파생충동 ( 派生衝動 ), 비트코인 (Bitcoin) 이지배하는세상에서살아남는방법 Derivatives Weekly 217. 1. 31 216 년비트코인은뜨거웠습니다. 불신과의심의단계를넘어확신으 로접어든모습입니다. 이제투자대상으로설정해도좋을듯하며금 융상품투자관점으로비트코인을접근했습니다. 금융상품투자관점으로풀어쓴비트코인 글로벌 ETF 중에서 216 년연간수익률 1 위는비트코인가격을추종하는 COINXBT 였다. 비트코인강세의배경은 1) 유효한결제기능, 2) 다양한알트코인등장과디지털통화생태계구축, 3) 글로벌통화전쟁에따른중국수요급증등으로압축된다. 최창규 ( 파생 / 헤지펀드 ) 2)768-76, gilbert.choi@nhqv.com 박녹선 (RA) 2)2229-6738,noksunny@nhqv.com 이제비트코인은당당한투자대상이되었다고판단한다. 비트코인을활용한세가지금융상품아이디어를제시한다. 1) 비트코인가격연동상품 : 미국을중심으로시도되고있는상품이다. 비트코인거래소와스왑계약을체결해실물복제방식으로운용하면된다. 비트코인가격변동성을활용해가장유리한가격의거래소와매매하는플러스 (+α) 전략과하락에베팅하는인버스라인업도고려할수있다. 2) 비트코인외화환전플랫폼 : 미국의핀테크업체들이이미서비스하고있는방식이다. 기초통화를비트코인으로전환한후환전을원하는국가의비트코인거래소를통해매도하는로직이다. 3) 가상화폐인덱스투자상품 : 비트코인을포함해 5 개의가상화폐를현재가치가중으로만든인덱스에투자하는아이디어이다. 해당인덱스는 216 년이후비트코인보다양호한수익률을기록하고있다. 비트코인가격및거래량추이 (USD) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 비트코인가격 ( 좌 ) 비트코인거래량 ( 우 ) (BTC) 7,, 6,, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, '12.1 '12.6 '12.11 '13.4 '13.9 '14.2 '14.7 '14.12 '15.5 '15.1 '16.3 '16.8 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Coindesk, Bitcoinity
CONTENTS I. 비트코인, 아직살아있네 ~... 1. 비트코인의급등 2. 비트코인활용법. 결제와환전그리고트레이딩 II. 중국이살린비트코인... 1. 비트코인부활의배경, 알트코인과중국 2. 중국비트코인열풍의배경은위안화 III. 금융상품으로접근한비트코인... 1. 비트코인펀드 2. 비트코인 ETF IV. 비트코인상품화아이디어... 1. 비트코인가격연동상품 2. 비트코인외화환전플랫폼 3. 가상화폐인덱스투자상품 V. 비트코인기본개념과관련 Data... 3 8 11 21 25
I. 비트코인, 아직살아있네 ~ 1. 비트코인의급등 216년비트코인은부활을알렸다. 이는글로벌 ETF를통해서도쉽게확인된다. 글로벌 ETF 중에서수익률수위를차지한 ETF는 +142.68% 를기록한비트코인 ETF였다. 당연히파생형은제외한결과다. 은채굴기업 ETF에이어 3위를기록한 ETF 역시비트코인 ETF였다. 비트코인의가격은 215년연말기준 4달러부근이었다. 216년에는 1,달러선에근접했는데올해에는 1,달러를돌파하기도했다. 이후소폭되돌림을기록해 9달러가량을유지하고있다. 비트코인에대한초창기투자자의생각은의심과불신이었으나이제는확신의단계에진입한것으로본다. 따라서본보고서는금융상품투자관점으로비트코인을조명해보고자한다. 다만, 비트코인의가격을예측하는것은보고서의취지에맞지않고현실적으로불가능하다. 그림 1. 비트코인은 216 년급격한가격증가연출 (USD) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 키프로스사태 중국인민은행금융기관에비트코인거래금지 FBI 온라인블랙마켓실크로드단속후 14 만 5 천 BTC 압수 최대비트코인거래소마운트곡스파산 중국인민은행, 비트코인을금지하지않을거라고공식발표 인민은행비트코인거래조사발표 일본, 가상통화를화폐로결제수단으로인정 중국거래소 Bitfinex 해킹사건 '1.7 '1.11 '11.3 '11.7 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 자료 : NH 투자증권리서치본부, CoinDesk 표 1. 216 년성과상위글로벌 ETF ETF 명티커유형 YTD(%) Bitcoin Tracker One USD COINXBT SS 비트코인 142.68 PureFunds ISE Junior Silver Small Cap Miners/Exploeres ETF SILJ US 스몰캡은채굴기업 134.38 Bitcoin Tracker EUR COINXBE SS 비트코인 132.78 SPDR S&P Metals & Mining ETF XME US 비철금속채굴기업 111.17 Market Vectors Russia Small-Cap ETF RSXJ US 러시아스몰캡 13.41 Market Vectors Steel Index Fund SLX US 철강주식 1.44 Market Vectors Coal ETF KOL US 석탄산업 98.41 ishares MSCI Brazil UCITS ETF IBZL LN 브라질주식 93.6 ishares MSCI Global Silver Miners SLVP US 은채굴기업 86. Lyxor UCITS ETF Russia Dow Jones Russia GDR RUSL LN 러시아주식 84.82 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 3
2. 비트코인활용법, 결제와환전그리고트레이딩 가상화폐로서비트코인의가치는결제수단과블록체인관련산업에서발생한다. 음 성적인거래수단으로비트코인의위상도강력한편이다. 현재비트코인은약 8,5개의오프라인업체에서이용가능하다. 대부분북미와유럽지역에위치하고있다. 생각보다많지않은편이다. 비트코인결제가네트워크상에서승인되기위해서는최소 1분정도의시간이소요되어비트코인오프라인결제의최대걸림돌이다. 이로인해보통오프라인소액결제는마치수표거래처럼승인되지않은거래로진행되기도한다. 또한 Microsoft, Expedia 등비트코인을온라인결제수단으로지원하는업체들도 있다. 스위스, 일본등에서는일부공공요금납부에비트코인을사용할수있다. 그림 2. 비트코인을결제수단으로사용할수있는오프라인업체분포 자료 : Coinmap 그림 3. 전세계비트코인 ATM 현황 자료 : Coin ATM Rader 4
핀테크업체들은결제수단을넘어비트코인을환전수단으로사용한다. 원리는간단하다. 고객이해외송금을원하면원화로입금된금액을비트코인으로 1 차환전후이를해외비트코인거래소로보내다시해당국통화로 2 차환전하는 방식이다. 중간통화로비트코인을이용해해외송금을하는것은 2~3 일걸리는은행을통한 해외송금보다빠르며수수료도저렴하다. 이러한편리함때문에일부국내외은행 에서는핀테크업체와제휴해비트코인해외송금을이용하려는움직임도있다. 그림 4. 비트코인을이용한해외송금프로세스예시 자료 : NH 투자증권리서치본부, moin 5
비트코인은화끈한변동성으로인해트레이딩대상이되고있다. 비트코인거래소는앞서환전을위해사용되기도하지만비트코인트레이딩도중요한수익원이다. 대부분의비트코인거래소는주식거래와같이보통가와시장가주문과함께일정조건이되면 Loss cut, Profit taking 등도설정할수있다. 마치외환시장과유사한트레이딩환경을구축한것이다. 비트코인거래소를통해투자자는비트코인가격상승에배팅하거나매수와매도를반복하는스윙거래등을할수있다. 더나아가여러거래소들간의호가차이를이용한차익거래도가능하다. 한편, 비트코인거래소는다양한국가에걸쳐있지만, 거래량기준으로 okcoin, huobi, btcchina 등중국거래소가압도적이다. 국내에는코빗, 코인원, 빗썸등의 비트코인거래소가있다. 그림 5. 거래량기준글로벌비트코인거래소점유율 ( 글로벌 ) 그림 6. 거래량기준글로벌비트코인거래소점유율 ( 국내 ).26%.2%.16%.54%.16%.8%.15% okcoin( 중국 ) 3.11% 31.41% 36.21% huobi( 중국 ) btcchina( 중국 ) lakebtc( 중국 ) others bitfinex( 홍콩 ) kraken( 미국 ) bitstamp( 슬로베니아 ) coinbase( 미국 ) btce( 불가리아 ) 코빗 19.7% 코인원 8.5% 빗썸 72.88% 주 : 최근 6 개월기준자료 : NH 투자증권리서치본부, Bitcoinity 주 : 최근 6 개월기준자료 : NH 투자증권리서치본부, Coinass 그림 7. 비트코인거래소간가격괴리 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bitcoinity 6
마지막으로비트코인네트워크의핵심인블록체인이다. 4차산업혁명속에서주목할기술중하나로빠르게부상했다. 블록체인의장점은 1) 중앙집중화된시스템이필요없어낮은비용으로구축이가능하고, 2) 거래내역조작의어려우며, 3) 높은보안성으로참여자들간의신뢰보장으로정리된다. 블록체인은가상화폐에서출발했으나더욱진화해거래원장, 일반적인계약, 지적재산권등까지적용범위는확대되고있다. 그림 8. Blockchain 의구글트렌드는꾸준히증가 (P) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Bitcoin Blockchain '1.1 '1.6 '1.11 '11.4 '11.9 '12.2 '12.7 '12.12 '13.5 '13.1 '14.3 '14.8 '15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 주 : Bitcoin 과 Blockchain 각각검색에대한구글트렌드이며, 두검색어간의상대수치가아님구글트렌드는검색고점을 1p 를기준으로삼아산출자료 : NH 투자증권리서치본부, Google 표 2. 블록체인관련기술적용사례 기관명 UBS Citi 골드만삭스 R3 나스닥 미즈호은행 미쓰비시 UFJ SBI 호주은행 국민은행 하나금융 농협은행 내용 자료 : NH 투자증권리서치본부, 언론보도종합 블록체인기반채권거래시스템 씨티코인으로그룹내부결제실험 핀테크업체 Circle 에투자, 'SETL 코인 ' 특허신청 대형금융기관약 5 개와블록체인기반기술표준화및기술개발작업 장외주식거래에블록체인적용 후지쯔와해외증권거래프로세스에적용 Coinbase 와제휴, 해외송금시스템개발 블록체인기반결제시스템업체 Ripple 과 SBI Ripple 아시아설립 스마트계약방식의무역거래실험 비대면실명확인증빙자료보관 시스템을구축, 블록체인기반외환송금서비스개발진행 핀테크업체센트비와블록체인접목방안검토 핀테크업체코빗과블록체인접목방안검토 7
II. 중국이살린비트코인 1. 비트코인부활의배경, 알트코인과중국비트코인강세의배경은두가지로정리된다. 가상화폐의급성장에따른디지털생태계조성과중국관련비트코인수요가그것이다. 비트코인의성공이후다양한가상화폐들이등장했다. 비트코인을제외한가상화폐는알트코인 (Alternative coin) 이라지칭한다. 기존비트코인에새로운기능을더하거나변형을시도했다. 대표적인것이이더리움 (Ethereum) 이다. 215년시작했지만비트코인다음으로시가총액이높은가상화폐이다. 시가총액은총발행량을현재환율로곱해서계산했다. 이더리움의강점은가상화폐뿐만아니라블록체인플랫폼형태를갖췄다는부분이다. 이를통해기타자산이나다양한계약등에접목가능하다. 이외에 Ripple은이종화폐간의거래에특화되었고, Litecoin 은채굴시간이 2.5분으로비트코인의 1/4에불과하다. 현재가상화폐의종류는 7개가넘는다. 이들의가치를더하면 17억달러에달할정도이다. 새로운가상화폐는비트코인의입지를위협하고있다. 하지만실물경제에녹아들면서디지털통화생태계를구축하고있다. 아래표는대표적인가상화폐를정리한것이다. 표 3. 시가총액상위주요가상화폐 업체명시가총액 (USD) 발행된가상통화수량 Bitcoin 14,83,74,682 16,12,125 BTC Ethereum 942,513,841 88,164,57 ETH Ripple 246,962,217 36,855,961,691 XRP Litecoin 189,338,581 49,461,231 LTC Monero 168,285,591 13,84,311 XMR Ethereum Classic 121,167,641 88,125,766 ETC Dash 16,236,346 7,44,991 DASH MaidSafeCoin 55,28,111 452,552,412 MAID Augur 51,23,2 11,, REP Steem 37,369,89 231,159,2 STEEM 주 : 1 월 23 일기준이며시가총액은발행수량을환율로곱해서계산한것임자료 : NH 투자증권리서치본부, coinmarketcap 8
2. 중국비트코인열풍의배경은위안화최근비트코인가격변화에영향을미치는가장큰요소는중국이다. 중국의비트코인구애는 213년말부터시작되었다. 거래량기준으로글로벌비트코인거래소대비중국비트코인거래소의비중은 213년말부터급격히증가했다. 216년, 중국거래소의거래비중은평균 96% 였으며올해는 98% 이상을유지하고있다. 글로벌 TOP 3 비트코인거래소도모두중국소재이다. 또한비트코인을생산하는작업인 채굴 역시 2/3 이상이중국에서이루어지고있다. 이에반해비트코인네트워크상에서중국의노드점유율은 3~4% 에불과하다. 중국의거래는실제비트코인사용을위한수요가아니라는뜻이다. ( 주 : 노드는비트코인네트워크에참여해활동하는개별참여자개념 ) 그림 9. 비트코인거래량대부분은중국비트코인거래소가차지 ( 백만BTC) (%) 7 비트코인거래량 ( 좌 ) 1 6 중국거래소비중 ( 우 ) 9 8 5 7 4 6 5 3 4 2 3 2 1 1 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 '13.9 '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bitcoinity 그림 1. 비트코인노드국가별점유율에서중국은 4% 수준 Switzerland, 1.98% Russian Federation, 2.69% Unknown, 3.64% 기타, 21.65% China, 3.89% France, Canada, 4.5% 8.4% United Kingdom, 4.7% Netherlands, 6.1% United States, 26.68% Germany, 16.94% 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bitnode 9
이러한비트코인열풍의이면에는위안화가존재한다. 비트코인은위안화가치하락에대한효과적인헤지수단으로인지되었다. 그리고 위안화를통해구입된비트코인은달러등다른통화로환전하는매개체역할을 담당하고있다. 정리하면, 216년나타난비트코인가격의상승은위안화약세에자극받은비트코인수요급증이초래한것으로해석된다. 최근조정도위안화강세에반응한결과로해석된다. 장기적으로위안화의약세가전망되고있어위안화환율변화에대한헤지수단으로서비트코인의위상은유지될듯하다. 물론, 리스크도존재한다. 이는비트코인의구조적인한계인데중국정부의비트코인에대한규제이다. 중국정부움직임에따라높은가격변동성을이어나갈확률이높다. 실제로 1월중순인민은행은비트코인거래소에대한조사에착수함과동시에비트코인가격은큰폭의조정을연출했다. 현시점에서비트코인가격과거래에가장큰영향을미치는변수는중국이다. 그림 11. 비트코인가격및위안화대비달러환율은 215 년이후동조현상을보임 (BTC/USD) 1,4 1,2 1, 비트코인 ( 좌 ) CNY/USD( 우 ) (CNY/USD) 8. 7.5 8 6 4 2 7. 6.5 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 6. 주 : 비트코인가격은 CoinDesk Bitcoin Price Index 를사용해당인덱스는주요글로벌비트코인거래소가격의단순평균을이용자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg, CoinDesk 1
III. 금융상품으로접근한비트코인 1. 비트코인펀드 비트코인에대한관심이높아짐에따라자연스럽게비트코인에투자하는금융상품 들도등장하기시작했다. 가장먼저관심을보인투자자는헤지펀드였다. 213 년에처음등장했다. 헤지펀드 들은비트코인의미래가치에투자하거나데이트레이딩, 비트코인거래소간의가격 괴리를이용한차익거래등의전략등을구사했다. 최초의비트코인투자펀드는 Grayscale Investment 의 Bitcoin Investment Trust 이다. 213년에사모로설정되었으며 215년부터는 OTC에서거래가가능하다. ( 티커 : GBTC) 설정액은 1억 5,만달러에이르며 1주당비트코인가격의약 1/1을추종한다. Bitcoin Investment Trust는비트코인가격을추종하기위해실제금을보유하는 SPDR Gold Shares ETF( 티커 : GLD) 와구조가유사하다. 펀드의설정및환매에따라실제비트코인을사고파는구조로운용된다. 펀드가 실제로보유하는비트코인은 XAPO 라는비트코인핀테크업체를통해강화된보안 체계로관리된다. 표4. BITCOIN INVESTMENT TRUST 개요 항목 내용 티커 GBTC 설정일 213-9-25 보수 2% 설정액 15.44 M USD 1 주당비트코인.9366716 운용사 Greyscale Investment 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 11
투자자는 Bitcoin Investment Trust에투자함으로써비트코인지갑을만들고, 이를분실또는해킹에대비해안전하게관리해야하는수고를줄일수있다. 이러한보관에대한가치때문에비트코인펀드에는프리미엄이발생한다. 이론적으로는비트코인가격의 1/1 정도를유지해야하나실제로는상당한프리미엄상태로거래되고있다. 그림 12. BITCOIN INVESTMENT TRUST 기준가추이 그림 13. BITCOIN INVESTMENT TRUST 설정액추이 (USD) 16 14 12 1 8 6 4 2 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg (M USD) 2 18 16 14 12 1 8 6 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 '16.12 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 12
6개월간평균프리미엄을계산해보면대략 4% 후반대에달한다. Bitcoin Investment Trust을매수하는것은비트코인거래소를통해구매하는것보다비싸다는의미이다. 비트코인가격이빠르게상승하던 216년중반에는 1% 에달하는프리미엄을기록하기도했다. 해당프리미엄은다음과같이분해할수있다. 1) 비트코인보안에대한편리함과 2) 미국내에서제도화된비트코인투자상품이고, 3) OTC 거래이기는하지만합법적인거래이며, 4) 41K계좌를통해투자할경우양도차익에대한비과세도가능하며마지막으로 5) 투기적인수요가더해져있다. 한편, 해당펀드를제외하면비트코인에투자하는펀드는찾을수없었다. 그림 14. BITCOIN INVESTMENT TRUST 의프리미엄은 1% 에달하기도했음 (%) 16 NAV 대비프리미엄 14 12 1 8 6 4 2-2 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 13
2. 비트코인 ETF 글로벌 ETF 중 216년수익률순위 1위와 3위를차지한 ETF는 Bitcoin Tracker One( 티커 : COINXBT SS), Bitcoin Tracker EUR( 티커 : COINXBE SS) 이다비트코인에 1% 노출되는유이한 ETF이다. 참고로스웨덴에상장되어있어거래는불가능하다. 비트코인 ETF인 Bitcoin Tracker 시리즈는스웨덴스톡홀름 NASDAQ 거래소에상장되어있다. XBT Provider 의신용으로발행되는 ETN이다. 발행회사인 XBT Provider는고객이 ETF를매수할경우같은금액의비트코인을매수한다. 매도시에는같은금액의비트코인을매도하는델타헤지방식으로운용한다. 즉, 발행회사는발행된 ETF 만큼의비트코인을소유하며비트코인가격에대한중립적인포지션을가져가게된다. Bitcoin Tracker One과 Bitcoin Tracker One EUR의차이는거래통화이다. 해당 ETF는 3개의비트코인거래소 (ITBIT, BITSTAMP, COINBASE) 의평균가격을유로화로환전한뒤보수를차감해.5의승수를곱한가격을추종한다. 그림 16 을참고하면좋을것이다. 표 5. 비트코인투자 ETF 이름티커상장국가설정일 BITCOIN TRACKER ONE EUR BITCOIN TRACKER ONE - USD 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 설정액 (M USD) 3 평균거래량 COINXBE 스웨덴 215-1-5 7.1 2,294 2.5 COINXBT 스웨덴 215-5-18 19.68 146,696 2.5 보수 (%) 그림 15. Bitcoin Tracker One 과 Bitcoin Tracker EUR 가격 Gap ('15.1.5 = p) 25 COINXBT - COINXBE 2 15 1 5-5 -1-15 -2 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 '16.12 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 14
그림 16. COINXBE, COINXBT 의기준가격산출 BITCOIN TRACKER ONE BITCOIN TRACKER EURO ( ITBIT BITSTAMP (82.79 USD) + COINBASE (819.5 USD) + (831.98 USD) ) / 3 = AVERAGE PRICE (824.9 USD) AVERAGE PRICE (824.9 USD) x 1USD in EUR = (.94 EUR) 1BTC in EUR (774.667 EUR) 1BTC in EUR (774.667 EUR) - FEE (14.6 EUR) = 1BTC in EUR - FEE (759.47 EUR) 1BTC in EUR - FEE (759.47 EUR) x DIVISOR (.5) = FAIR VALE (37.97 EUR) FAIR VALE (37.97 EUR) 자료 : NH 투자증권리서치본부, XBT Provider 15
설정액과거래량측면에서유로화로거래되는 Bitcoin Tracker EUR 보다스웨덴크로네로거래되는 Bitcoin Tracker One이압도적으로많다. 이번에는 ETF의 NAV( 순자산가치 ) 대비프리미엄을점검해보았다. Bitcoin Investment Trust와달리프리미엄혹은디스카운트는크지않았다. 상장이후로보더라도 1% 이하수준의프리미엄이발생했으나디스카운트도목격되었다. Bitcoin Investment Trust와비교하면비트코인 ETF의가격은합리적인수준으로판단된다. 그림 17. Bitcoin Tracker One 거래량추이 ( 주 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 그림 18. Bitcoin Tracker EUR 거래량추이 ( 주 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '15.1 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.1 '16.12 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 그림 19. Bitcoin Tracker One, Bitcoin Tracker EUR 의프리미엄은합리적인수준 (%) 15 COINXBT COINXBE 1 5-5 -1 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.1'15.11'15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1'16.11'16.12 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 16
미국시장에서도비트코인 ETF 가상장을추진중에있다. 페이스북소송이슈로유명한 Winklevoss 형제의 Winklevoss Bitcoin Trust( 티커 : COIN) 은나스닥상장에대해 SEC의승인여부를기다리고있다. 3월 11일에확정될예정인데 Winklevoss Bitcoin Trust는비트코인의가격을표기하기위해개발된 Winklevoss Index( 블룸버그 : WINKBTCO Index) 를추종한다. Winklevoss Index는미국달러로거래가능한 5개비트코인거래소가운데거래량기준상위 3개비트코인가격으로산출된다. 3개비트코인거래소의거래량가중방식으로 2시간이동평균값을최종인덱스가격으로사용해비트코인의가격변동성을어느정도완화시켰다는부분이특징이다. 그림 2. Winklevoss 형제 그림 21. Winklevoss Index 추이 (USD) 1,2 Winklevoss Index 1, 8 6 4 2 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Google 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 17
이외에도블록체인기술업체인 SolidX 역시지난해부터비트코인 ETF 상장을추진중에있다. 두번째로뉴욕거래소에상장을추진중인비트코인 ETF SolidX Bitcoin Trust는 TradeBlock XBX Index를추종하는 ETF이다. TradeBlock XBX Index는 5개비트코인거래소 (Coinbase, Bitfinex, itbit, OKCoin, Bitstamp) 의가격을거래량가격분산등을이용한알고리즘을적용해산출한다. 앞서상장을추진중인 Winklevoss Bitcoin Trust와의가장큰차이는 ETF의비트코인관리지갑의해킹으로인한손실등에적용가능한보험을확보했다는부분이다. 두비트코인 ETF가모두승인되어거래가시작된다면, 개인과기관투자자에게더쉽게비트코인에접근할수있는수단으로자리잡을전망이다. 그림 22. 블록체인기술업체 SolidX 그림 23. TradeBlock XBX Index 추이 (USD) 1,2 TradeBlock XBX Index 1,1 1, 9 8 7 6 5 4 '16.1 '16.11 '16.12 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, SolidX 자료 : NH 투자증권리서치본부, TradeBlock 18
마지막으로비트코인가격을추종하는 ETF는아니지만, 일부를비트코인에투자하는 ETF도있다. 미국에상장된 ARK Web x. ETF( 티커 : ARKW) 는 IoT(Internet of Thing), 클라우드컴퓨팅, 웨어러블디바이스, 디지털통화등인터넷기반혁신기술에초점을맞춘액티브 ETF다. ARK Web x. ETF는아테나헬스, 아마존, 넷플릭스, 엔비디아등을편입하고있다. 그리고인터넷기반의가상화폐인비트코인역시투자대상이다. 직접비트코인을보유하지않는다. 그러나간접적으로 OTC에상장된비트코인투자펀드인 Bitcoin Investment Trust를약 3% 편입하고있다. 표 7은당사가압축한 4차산업혁명관련글로벌 ETF 리스트이다. 비트코인과관련해서참고하면좋을것이다. 특히 ARK 시리즈에는 4차산업혁명에특화된 ETF 들이포진해있어관심을가져볼만하다. 표6. ARK Web x. ETF 개요티커 기초지수 설정액 보수 상장일 ARKW 없음 $17.45 M.75% 214-9-3 배당수익률 (12M) 운용사 평균스프레드 평균거래량 (1 개월 ) 편입종목수 - ARK Investment Management.24% 4,4 37 자료 : NH 투자증권리서치본부, etf.com 그림 24. ARK Web x. ETF 가격추이 표 7. ARK Web x. ETF 보유종목에는비트코인펀드가약 3% 차지 (USD) 종목명 티커 비중 (%) 28 ARKW ATHENAHEALTH INC ATHN 8.37 26 AMAZON.COM INC AMZN 8.34 24 NETFLIX INC NFLX 5.88 22 TESLA MOTORS INC TSLA 5.47 2 18 2U INC TWOU 4.83 16 NVIDIA CORP NVDA 4.5 14 HORTONWORKS INC HDP 4.15 12 FACEBOOK INC-A FB 3.58 1 ALPHABET INC-CL C GOOG 3.34 '14.1 '15.2 '15.6 '15.1 '16.2 '16.6 '16.1 BITCOIN INVESTMENT TRUST GBTC 2.97 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 자료 : NH 투자증권리서치본부, etf.com 19
표 8. 4 차산업혁명투자글로벌 ETF 종류 ETF Name 티커 미국테크기업 중국테크기업 순자산 ($ million) 상장일 운용보수 최근 1 년수익률 (%) Technology Select Sector SPDR Fund XLK US 14,845.95 1998-12-16.14% 27.33 First Trust Dow Jones Internet Index Fund FDN US 3,717.74 26-6-19.54% 29.12 First Trust NASDAQ Technology Dividend Index Fund TDIV US 63.17 212-8-14.5% 31.76 PowerShares Dynamic Software Portfolio ETF PSJ US 93.58 25-6-23.63% 26.87 PowerShares NASDAQ Internet Portfolio ETF PNQI US 283.1 28-6-12.6% 24.75 SPDR S&P Software & Services ETF XSW US 53.99 211-9-28.35% 27.3 Guggenheim China Technology ETF CQQQ US 51.1 29-12-8.7% 22.97 Global X NASDAQ China Technology ETF QQQC US 12.27 29-12-8.65% 17.63 이스라엘테크기업 BlueStar TA-BIGITech Israel Technology ETF ITEQ US 5.15 215-11-3.75% 16.94 글로벌혁신기업 반도체 Ark Innovation ETF ARKK US 15.39 214-1-31.75% 23.45 SPDR FactSet Innovation Technology ETF XITK US 12.26 216-1-13.45% - Ark Industrial Innovation ETF ARKQ US 18.59 214-9-3.75% 37.99 ishares Global Tech ETF IXN US 1,12.89 21-11-12.47% 27.86 ishares Exponential Tech ETF XT US 854.62 215-3-23.47% 24.53 VanEck Vectors Semiconductor ETF SMH US 554.26 211-12-2.35% 53.93 ishares PHLX Semiconductor ETF SOXX US 719.35 21-7-1.48% 58.96 SPDR S&P Semiconductor ETF XSD US 36.67 26-1-31.35% 49.6 Direxion Daily Semiconductor Bull 3x Shares SOXL US 157.1 21-3-11.97% 24.94 Direxion Daily Semiconductor Bear 3x Shares SOXS US 31.41 21-3-11.97% -81.98 ProShares Ultra Semiconductors ETF USD US 33.34 27-1-3.95% 15.93 ProShares Ultra Short Semiconductors ETF SSG US 3.11 27-1-3.95% -59.54 클라우드 First Trust ISE Cloud Computing Index Fund SKYY US 669.3 211-7-5.6% 31.99 SNS Social Media Index ETF SOCL US 73.42 211-11-14.65% 31.87 로봇 Robo-Stox Global Robotics and Automation Index ETF ROBO US 156.85 213-1-22.95% 35.74 사이버보안 First Trust Nasdaq Cybersecurity ETF CIBR US 143.42 215-7-7.6% 27.5 PureFunds ISE Cyber Security ETF HACK US 8.14 214-11-12.75% 21.88 멀티미디어 / 네트워크 ishares North American Tech-Multimedia Networking ETF IGN US 63.8 21-7-1.48% 32.68 핀테크 PureFunds ISEMobile Payments ETF IPAY US 57.7 215-7-16.75% 18.93 PureFunds Solactive FinTech ETF FINQ US 2.43 216-8-31.68% - Global X FinTech Thematic ETF FINX US 1.52 216-9-12.68% - 게임 PureFunds Video Game Tech ETF GAMR US 7.73 216-3-9.75% - IOT Global X Internet of Things Thematic ETF SNSR US 1.61 216-9-12.68% - 빅데이터 PureFunds ISEBig Data ETF BIGD US 2.41 215-7-16.75% 14.48 3D 프린터 The 3D Printing ETF PRNT US 14.8 216-7-19.66% - 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 2
IV. 비트코인상품화아이디어 1. 비트코인가격연동상품비트코인거래소를통해비트코인을매입과매도하는방향으로운용하는방법이다. 스왑계약을이용하면되는데언론에따르면한국투자신탁운용이국내비트코인거래소인코빗과제휴해비트코인 ETF를준비중인것으로보도되었다. 앞서해외사례에서살펴본바와같이단일비트코인거래소의가격을사용하는것은가격변동성에노출되어위험할수있다. 따라서복수의거래소가격을거래량가중방식으로채용하는방법을고민해야한다. 표 9. 국내주요비트코인핀테크업체 업체명 내용 빗썸 비트코인지갑및관리서비스, 해외송금, 거래소, 상품권구매서비스 코인원 비트코인거래소, 비트코인마진거래등제공 코인플러그 비트코인지갑및거래소, 편의점서비스및국민카드포인트와연계서비스블록체인비즈니스모델등컨설팅제공 코빗 비트코인지갑및거래소, 해외송금, 비트코인결제, 블록체인관련비지니스 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 25. 국내비트코인거래소거래량은빗썸, 코빗, 코인원순서로높음 (BTC) ( 원 ) 3, 빗썸 ( 좌 ) 코빗 ( 좌 ) 1,6, 25, 코인원 ( 좌 ) 비트코인가격 ( 우 ) 1,4, 1,2, 2, 1,, 15, 1, 5, '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 8, 6, 4, 2, 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bloomberg 21
여기서조금더확장해가격연동플러스 (+α) 를구상할수있다. 비트코인의특징상거래소별가격이다를수있다. 해당시점에서가장싸게혹은비싸게거래되는거래소를통해헤지운용을하는방식이다. 일종의차익거래개념을도입했다고이해하면된다. 한편, 인버스로직도생각해볼수있다. 워낙변동성이큰만큼상승뿐아니라하 락에대한라인업이갖춰진다면비트코인의투자매력은더욱증대될수있다. 그림 26. 비트코인거래소를통해직접비트코인매수 / 매도또는핀테크업체와 Swap 거래 또는 SWAP 운용사 / 증권사 비트코인거래소 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 27. 비트코인거래소와직접매수 / 매도를수행하는증권사와 SWAP 계약 SWAP 운용사 / 증권사 증권사 비트코인거래소 자료 : NH 투자증권리서치본부 22
2. 비트코인외화환전플랫폼그다음으로생각할수있는투자아이디어는비트코인을활용한외화환전플랫폼이다. 외화환전플랫폼은글로벌핀테크업체들이이미수행하고있는영역이며이를국내환경에적합하게변형시키는작업이필요하다. 컨셉은간단하다. 국내비트코인거래소를통해원화를비트코인으로전환한다. 이를환전하고자하는국가의비트코인거래소에서비트코인을매도하는방식이다. 이때발생할수있는리스크는두가지인데무엇보다환전시비트코인의가격고정이필수이다. 또한다수의거래소가존재할경우최적의가격으로비트코인을매매하는플러스전략도동반되어야한다. 비트코인의유동성을고려하면충분히가능한시나리오이다. 다만외화관련법적제한은따져봐야할것이다. 그림 28. 외화환전플랫폼 ( 원화 달러환전예시 ) KRW 비트코인 거래소 계좌 USD 비트코인 거래소 자료 : NH 투자증권리서치본부 23
3. 가상화폐인덱스투자상품현재가상화폐는 7개가넘고가치는 17억달러에달한다. 인플레이션과각국중앙은행의기능약화등을고려하면가상화폐의위상은점진적으로올라갈수있다. 이를겨냥해주요가상화폐로구성한인덱스를만든후여기에투자하는금융상품을만드는아이디어이다. 아래그림은당사가구상한가상의가상화폐인덱스이다. 가격데이터가제공되는 5개의가상화폐를대상으로현재가치 ( 발행수량 * 가격 ) 로가중치를주어계산했다. 전반적으로비트코인의비중이높기때문에직접적인영향을줄수밖에없다. 하지만다양한가상화폐가등장하기시작한 216년이후부터비트코인의수익률을상회하는것으로나타났다. 주의사항도존재한다. 가상화폐는채굴이라는방식을통해통화량을조절하는데가상화폐마다채굴방식과시간등이상이하다. 특정가상화폐에서대규모채굴이발생할경우가치폭락도예상된다. 따라서가상화폐인덱스의경우가급적유사한채굴방식을사용하는가상화폐로제한하는방식등을제안한다. 그림 29. 시가총액상위 5 개로산출한가상화폐인덱스추이 ('15.8.9 = 1p) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 가상화폐 Index( 좌 ) 비트코인 ( 우 ) (USD) 1,2 1, 8 6 4 2 '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 '16.12 '17.1 주 : 시가총액상위 5 개가상화폐를대상으로시가총액가중방식으로산출자료 : NH 투자증권리서치본부 24
V. 비트코인기본개념과관련 Data 비트코인은 28년사토시나카모토라는필명으로발표된글 (Bitcoin: A Peer-to- Peer Electronic Cash System) 에서출발한다. 해당문서를기반으로 29년부터비트코인네트워크가시작되었다. 비트코인거래는온라인을통해비트코인지갑을만들면시작할수있다. 비트코인지갑을만들면 1 또는 3으로시작하는주소값을받으며, 이를이메일주소와같이비트코인거래에사용할수있다. 하나의지갑주소에서다른하나의지갑주소로비트코인을보내는것이비트코인거래의기본이다. 거래단위는 1억분의 1비트코인 (1 Satoshi) 부터가능하다. 그림 3. 사토시나카모토, Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System 자료 : NH 투자증권리서치본부, Google 25
비트코인은분산네트워크를기반으로하고있다. 전통적인화폐와달리중앙집중된기관이없다는부분이중요특징이다. 전통적인화폐가중앙은행에의해발행규모가정해지는것과다르게비트코인의발행은 채굴 이라는과정에의해이루어지며, 예측가능한양만큼증가한다. 채굴 은비트코인의네트워크에서두가지의의미를가진다. 하나는 1) 새로운비트코인의공급이고또다른하나는 2) 비트코인분산시스템의신뢰보장이다. 비트코인의공급은채굴에의해 1분에한번씩이루어진다. 채굴양은 29년 5 비트코인을시작으로 4년마다절반으로감소한다. 212년에는 1분당채굴되는양은 25비트코인으로감소했고 216년은 12.5비트코인으로반감했다. 총채굴가능한비트코인은 2,1만비트코인으로제한되어있는데대략 214년이후에는채굴로인한신규비트코인은공급되지않는다. 결국과도한공급에따른인플레이션은이론적으로발생하지않는다. 그림 31. 비트코인발행량은 2,1 만비트코인으로제한 (BTC) 21,, 18,, 15,, 12,, 9,, 6,, 3,, 29 229 249 269 289 219 2129 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 32. 비트코인지갑개수는꾸준히우상향추세 ( 개 ) 12,, 1,, 8,, 6,, 4,, 2,, '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Blockchain.info 26
비트코인채굴은여러채굴자에의해수행되며경쟁적인작업이다. 이들이실제로수행하는작업은 1분간발생한비트코인거래를블록으로만들어이전 1분간거래뒤에연결하는일이다. 거래를연결하기위해서는암호화된값이필요하며, 비트코인시스템에서제시된조건에맞는암호화값을찾아야한다. 암호화된값을찾는경쟁이종료되면비트코인네트워크상참여자들에게새로운거래에대한조작이없는지검증하는작업을거치게된다. 검증이종료되면새로운블록이기존블록들의연결에추가된다. 가장먼저암호화된것을계산한채굴자는 12.5비트코인을받고, 새로블록화한거래에서발생한수수료를지급받는다. 채굴과정과비트코인네트워크상의거래들은정합성을요구한다. 이는 블록체인 으로불리며비트코인거래가분산화된네트워크에서강력한보안체계를유지할수있는수단이된다. 블록체인을활용한핀테크보안업체가늘고있어, 비트코인기반의생태계확장이기대되는대목이다. 그림 33. 최근 1 년비트코인블록채굴점유율은중국비중이압도적 HaoBTC( 중국 ), 2.% BitClub Network(-), 3.1% ViaBTC( 중국 ), 3.9% Slush( 체코 ), 5.2% Bitfury( 조지아 ), 9.3% BW Pool( 중국 ), 9.9% Kano CKPool( 호주 ), 2.2% KNCMiner( 스웨덴 ), 2.% AntPool ( 중국 ), 2.5% DiscusFish / F2Pool( 중국 ), 2.4% BTCC ( 중국 ), 12.4% 자료 : NH 투자증권리서치본부, Blocktrail 27
과거채굴은개인이진행했다. 하지만 21년말부터여러개인이모인풀의형태로이루어지는움직임이시작되었고점차거대화, 기업화가이루어졌다. 또한비트코인채굴만을위해특화된채굴기도등장했다. 지난 1년간채굴된블록의점유율을보면상위권대부분이중국기반의채굴풀에의해이루어진것을확인할수있다. 상위 4 개채굴풀인 AntPool, DiscusFish/F2 Pool, BTCC, BW Pool 은모두중국을 기반으로하고있으며, 이를포함한중국의점유율은약 7% 에이르는것으로계 산된다. 표 1 을통해비트코인관련데이터와차트그리고거래소등의통계를쉽게구할 수있을것이다. 그리고비트코인관련추가적인내용은당사가 213 년 11 월 28 일발간한비트코인차익거래보고서를참고하기바란다. 그림 34. 중국의비트코인채굴장 자료 : 언론보도 그림 35. 비트코인채굴수익추이 (USD) (%) 6,, 전체수입 12 수수료수입비중 5,, 1 4,, 8 3,, 6 2,, 4 1,, 2 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부, Bitcoinity 28
표 1. 비트코인관련데이터와 Web Site 구분사이트명정보 URL 비트코인가격 / 차트 CoinDesk 비트코인거래소별가격정보확인및파일다운로드가가능하며, 3 개거래소의평균가격으로산출한 Coindesk Bitcoin price Index 를제공 http://www.coindesk.com BITCOIN CHART 전세계비트코인거래소별가격정보및차트제공 https://bitcoincharts.com/ 비트코인인덱스 WINKDEX Winklevoss Index 관련정보제공 https://winkdex.com/ TradeBlock Tradeblock XBX Index 관련정보제공 https://tradeblock.com/ 비트코인거래소 Bitcoin Charts 비트코인거래소별거래량, 스코어등데이터제공 https://data.bitcoinity.org COINASS 국내비트코인거래소관련정보제공 https://coinass.com/ 비트코인통계 BLOCKCHAIN info 비트코인관련통계데이터제공 https://blockchain.info 비트코인노드 BITNODES 비트코인네트워크상노드관련데이터제공 https://bitnodes.21.co/ 채굴정보 BlockTrail 비트코인채굴관련통계데이터제공 https://www.blocktrail.com/btc/pools 비트코인 ATM Coin Atm Rader 비트코인 ATM 위치및정보 https://coinatmradar.com/ 비트코인결제업체 Coinmap 전세계비트코인결제가능업체위치및정보제공 https://coinmap.org 가상화폐시가총액 Crypto-Currency Market Capitalizations 비트코인및여타가상화폐의가격, 시가총액, 거래량등의데이터제공 http://coinmarketcap.com/ 자료 : NH 투자증권리서치본부 29
NH 투자증권파생충동발간목록종류 작성자 제목 213-11-28 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 비트코인차익거래 214-1-6 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 214 년의 New 파생상품들 214-1-27 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 구원투수 ( 세제혜택투자상품 ) 의등판 214-2-24 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 스마트베타 (Smart-Beta) 의모든것 214-4-14 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 214 년 KOSPI 2 정기변경 214-4-21 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 실망을안겨준 213 년 KOSPI 2 연말배당 214-5-12 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 펀드슈퍼마켓과소득공제장기펀드 214-5-26 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 보호예수 (Lock-Up) 214-5-3 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 214 년 KOSPI 2 정기변경확정 214-7-21 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 블랙기업 (Black Corporation) 과 SRI 214-9-15 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 현 / 선물시장제도개편 214-9-22 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 해외지수레버리지 ETF 와 ELS 인덱스펀드 214-9-29 이슈분석 최창규 Derivatives Weekly - 삼성 SDS 는 K-OTC 에서미리매매하실수있습니다 214-11-17 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 이 (E) 제투 (T) 자해야내 (N) 일이있다, ETN 214-11-24 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 올해 KOSPI 2 의연말배당은얼마나늘어날까? 214-12-22 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 글로벌울트라 (Ultra) ETF 와중국본토 ETF 정리 215-3-16 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), M&A 에참여하는간단한방법, 스팩 (SPAC) 215-6-8 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), Mini 선물 215-7-13 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), KTOP 3 활용방법 215-8-3 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 스팩 (SPAC), 될수밖에없는시장 215-1-14 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 기계적자산배분, 로보어드바이저 (Robo-Advisor) 215-1-28 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 사모펀드의규제완화와무한경쟁예고 216-3-28 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), LP 제도에따른시장변화 216-4-19 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 한국로보어드바이저 Update 216-5-14 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 216 년 KOSPI 2 정기변경 216-5-26 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 216 년 KOSPI 2 정기변경확정 216-7-18 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 공매도공시제도해설 216-9-19 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), 재간접펀드와한국형헤지펀드 216-11-14 이슈분석 최창규 최창규의파생충동 ( 派生衝動 ), KOSPI 2 의연말배당과이슈종목 Compliance Notice 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 3