(7916) Analyst 오병용 2) 79-2621 byoh@taurus.co.krr 국내는여전히건재하며, 해외는성장한다 218 년 1 월 4 일 투자의견 BUY(Initiate) 목표주가 ( 신규 ) 현재주가 (1 월 3 일 ) 96, 원 7,9 원 Upside 35.4% KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 액면가 자본금 2,486.4pt 1,5 십억원 21,161 천주 5 원 11 십억원 6 일평균거래량 182 천주 6 일평균거래대금 13,57 백만원 외국인지분율 16.3% 52 주최고가 88,6 원 52 주최저가 59,2 원 주요대주주 씨제이 ( 주 ) 외 4 인 39.1% 국민연금공단 8.3% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M -3.3-3.7 3M 1.1 6.3 6M -3.4-7.2 주가하락요인해소, 긍정적접근권고 217 년 2~3 분기주가가약세를보였던이유는 1) 국내누적관객수역성장, 2) 용산아이파크몰사이트영업중단에따른실적악화때문이다. 특히 2 분기별도기준 9 억원적자는국내의영화관수요자체를의심하게했다. 그러나 218 년을 1 여일앞두고개봉한 신과함께, 1987 의흥행에힘입어 217 년누적관객수는오히려 YoY +1.3% 증가한 2 억 2 천여만명을기록하였으며, 4 분기국내박스오피스는 YoY +15.3% 증가한것으로추정된다. 결과적으로 2~3 분기의부진은일시적인것이며, 국내영화관수요는여전히꾸준함을확인하였다. 따라서 4 분기매출액은 4,315 억원 (YoY +13.2%), 영업이익은 277 억원 (YoY +55.7%) 으로예상한다. 원화강세로인해컨센서스에부합하는수준에그치겠지만, 국내부문의호실적은국내시장반등을확신하는계기가될것이다. 해외자회사실적개선에주목 중국은기존투자해왔던사이트들이 BEP 를넘어서며 218 년부터이익률상승이본격화될것으로예상된다. 뿐만아니라사드리스크로출점을미뤄왔던사이트들을오픈하면서최근 1 호점을개관하였으며, 앞으로도매년 3 개씩출점하여 22 년까지 2 개사이트를보유할예정이다. 동사는극장업성장시장인중국, 터키, 베트남에가장크게노출되어있는사업자로써각국성장에수혜를입을것이다. 물론환리스크는언제나존재하겠지만, 그보다박스오피스가연간 15~2% 증가하는시장펀더멘탈에더주목할필요가있다. 또한 218 년베트남법인을시작으로, 219 년중국법인의상장을계획하고있는데, 이는자회사가치재부각및재무구조개선의모멘텀이될것이다. 투자의견 BUY 목표주가 96, 원제시 에대해투자의견 BUY 와목표주가 96, 원을제시하며커버리지를개시한다. 218 년매출액은 18,476 억원 (YoY +9.2%), 영업이익은 998 억원 (YoY +39.8%) 으로전망하며, 목표주가는 218 년 EPS 에 217 년이후 12M fwd PER 상단값인 35 배를적용하여산출하였다. 그동안주가를누르고있던국내사업수익성이빠르게개선되고있고, 중국등해외사이트들의흑자가본격화되고있는만큼과거밸류에이션상단값적용은무리가없다는판단이다. 주가차트 Relative to KOSPI (pt) (217-1-2=1pt) 1, 13. 9, 12. 8, 11. 7, 1. 6, 9. 5, 8. 4, 3, 7. 2, 6. 1, 5. 4. 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 1,193.5 1,432.2 1,691.8 1,847.6 2,6.4 영업이익 66.9 7.3 71.4 99.8 119.8 영업이익률 (%) 5.6 4.9 4.2 5.4 6. 세전이익 72.8 18. 41.4 79.6 11. 지배주주지분순이익 51.9 12.3 28.5 58.2 73.9 EPS 2,455 583 1,349 2,751 3,492 증감률 (%) 211.8-76.2 131.3 14. 26.9 ROE(%) 12.9 3.1 7.4 13.9 15.4 PER( 배 ) 51.3 12.7 52.6 25.8 2.3 PBR( 배 ) 6.3 4. 3.8 3.4 2.9 EV/EBITDA( 배 ) 17.5 11.5 1.2 9.3 8.3, K-IFRS 연결기준
표1 실적추정 217E 218E 217E 218E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 매출액 ( 연결 ) 4,55 3,826 4,722 4,315 4,348 4,467 5,144 4,516 16,918 18,476 QoQ 6.4% -5.6% 23.4% -8.6%.8% 2.7% 15.1% -12.2% - - YoY 29.% 21.6% 11.9% 13.2% 7.2% 16.8% 8.9% 4.7% 18.1% 9.2% 국내매출 ( 별도 ) 2,167 1,974 2,692 2,569 2,213 2,381 2,886 2,554 9,42 1,35 상영매출 1,447 1,279 1,743 1,757 1,478 1,592 1,921 1,763 6,226 6,754 매점매출 377 334 456 451 383 419 459 423 1,619 1,683 광고매출 185 234 285 261 187 237 288 264 965 974 기타매출 158 126 28 1 166 133 219 15 593 622 매출액 ( 연결 ) 4,55 3,826 4,722 4,315 4,348 4,467 5,144 4,516 16,918 18,476 한국본사 2,167 1,974 2,692 2,569 2,213 2,381 2,886 2,554 9,42 1,35 중국 829 82 898 876 94 882 98 955 3,45 3,721 터키 649 436 375 383 761 519 443 455 1,843 2,177 베트남 343 388 295 277 394 443 341 318 1,33 1,496 4DX 133 256 498 254 144 278 533 277 1,141 1,232 영업이익 ( 별도 ) 43-9 225 23 61 86 271 95 381 513 영업이익 ( 연결 ) 146-31 322 277 153 24 41 24 714 998 QoQ -18% 적전 흑전 -14% -45% 33% 97% -4% - - YoY -17.7% 적전 -5.3% 55.7% 4.9% 흑전 24.6% -13.5% 1.5% 39.8% 그림 1 주가및국내누적관객수증가율 (YoY) 95, 9, 85, 8, 75, 7, 65, 6, 55, 5, 주가 누적관객수증가율 YOY 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 2
그림 2 217 년이후 12M fwd PER 상단값 ( 배 ) 45 P/E(Fwd.12M) 4 35 (35 배 ) 3 25 2 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 그림 3 매출액, 영업이익, 순이익추이 그림 4 ROE, OPM 추이 25, 매출영업이익순이익 (%) 25. ROE OPM 2, 2. 15, 15. 1, 1. 5, 5. - 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17E 18E 19E - 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17E 18E 19E 그림 5 부채비율, 순차입금추이 그림 6 분기영업이익, 영업이익률추이 (%) 영업이익영업이익률부채비율순차입금 4 9.% 2, 35 8.% 7.% 3-2, 6.% -4, 25 5.% 2 4.% -6, 15 3.% -8, 1 2.% 1.% -1, 5.% -12, -1.% 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17E 18E 19E -5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F -2.% 3
Balance Sheet ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 355.3 514.2 471. 438.6 445.2 현금및현금성자산 139.3 199.5 111.8 56.1 41.9 매출채권및기타채권 138.4 173.5 195.6 211.7 224.7 재고자산 13.6 16.8 19.5 2.8 22.6 기타유동자산 64.1 124.3 144.1 149.9 156. 비유동자산 1,62.2 2,27.6 2,18.2 2,189.8 2,261.2 관계기업투자등 83.8 59.4 58.8 61.2 63.7 유형자산 676.4 912.6 1,17. 1,97.3 1,166.6 무형자산 114.5 892.7 816.1 86.2 796.7 자산총계 1,417.6 2,541.8 2,579.2 2,628.4 2,76.4 유동부채 446.7 815.4 89.8 915.9 951.5 매입채무및기타채무 192. 275.6 299.8 327.7 368.8 단기금융부채 126.2 367.1 437.6 428.6 416.6 기타유동부채 128.6 172.7 153.4 159.7 166.2 비유동부채 525.7 85.9 765.5 738.7 714.7 장기금융부채 453.3 73.9 656. 644. 632. 기타비유동부채 72.4 12. 19.5 94.7 82.7 부채총계 972.4 1,621.3 1,656.3 1,654.6 1,666.2 지배주주지분 421.1 373.6 394.8 445.6 512.1 자본금 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 자본잉여금 89.9 89.9 89.9 89.9 89.9 이익잉여금 327.8 329.9 35.9 41.7 468.2 비지배주주지분 ( 연결 ) 24.1 546.9 528.2 528.2 528.2 자본총계 445.2 92.5 922.9 973.7 1,4.2 Income Statement ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 1,193.5 1,432.2 1,691.8 1,847.6 2,6.4 매출원가 61.5 72.6 839.9 95.9 943.3 매출총이익 592. 729.6 851.9 941.6 1,63.1 판매비및관리비 525.1 659.3 78.5 841.9 943.3 영업이익 66.9 7.3 71.4 99.8 119.8 (EBITDA) 175.8 23. 241.2 269.3 298.9 금융손익 -18.7-38.7-3.7-26.1-25.3 이자비용 18.9 35.6 37.9 3.4 29.7 관계기업등투자손익 7.9-5.6 5.4 5.9 6.5 기타영업외손익 16.6-8.1-4.5.. 세전계속사업이익 72.8 18. 41.4 79.6 11. 계속사업법인세비용 2.6 12.3 5.6 19.1 24.2 계속사업이익 52.2 5.6 35.9 6.5 76.8 중단사업이익..... 당기순이익 52.2 5.6 35.9 6.5 76.8 지배주주 51.9 12.3 28.5 58.2 73.9 총포괄이익 49.2-41.5 36. 6.5 76.8 매출총이익률 (%) 49.6 5.9 5.4 51. 53. 영업이익률 (%) 5.6 4.9 4.2 5.4 6. EBITDA 마진률 (%) 14.7 14.2 14.3 14.6 14.9 당기순이익률 (%) 4.4.4 2.1 3.3 3.8 ROA (%) 3.9.6 1.1 2.2 2.8 ROE (%) 12.9 3.1 7.4 13.9 15.4 ROIC (%) 6.6 1.8 3.5 4.1 4.7 주 : K-IFRS 연결기준 / Cashflow Statement ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 117.3 188. 161.7 218.9 262.3 당기순이익 ( 손실 ) 52.2 5.6 35.9 6.5 76.8 비현금수익비용가감 145.1 29.2 236.3 146.6 157.8 유형자산감가상각비 77.6 12. 131.1 141.4 151.4 무형자산상각비 31.3 3.7 38.8 28.1 27.8 기타현금수익비용.5 13. 66.5-22.9-21.4 영업활동자산부채변동 -52.5 1.2-75. 11.8 27.8 매출채권감소 ( 증가 ) -8.4-18. -49.4-16.1-13. 재고자산감소 ( 증가 ) -2.9-2. -5. -1.3-1.7 매입채무증가 ( 감소 ) -14.4 53.7 42.7 27.9 41.1 기타자산, 부채변동 -26.9-23.4-63.3 1.3 1.4 투자활동현금 -194.9-831.4-29. -246.2-245.1 유형자산처분 ( 취득 ) -191.9-19.4-258.7-221.7-22.7 무형자산감소 ( 증가 ) -13.9-18.4 -.9-18.2-18.2 투자자산감소 ( 증가 ) 35.9 -.3 1. 2.6 3. 기타투자활동 -24.9-622.2-31.3-8.8-9.1 재무활동현금 18.4 71.3 45.7-28.4-31.4 차입금의증가 ( 감소 ) 117.6 419.8 59. -21. -24. 자본의증가 ( 감소 ) -7.4-7.4-7.4-7.4-7.4 배당금의지급 7.4 7.4 7.4 7.4 7.4 기타재무활동 -1.7 288.9-5.8.. 현금의증가 3.5 6.2-87.7-55.7-14.2 기초현금 18.8 139.3 199.5 111.8 56.1 기말현금 139.3 199.5 111.8 56.1 41.9 NOPLAT 48. 22. 61.8 75.8 91. FCF -5.1-66.3-92.8-27.3 17.2 Valuation Indicator ( 원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 투자지표 (x) P/E 51.3 12.7 52.6 25.8 2.3 P/B 6.3 4. 3.8 3.4 2.9 P/S 2.2 1..9.8.7 EV/EBITDA 17.5 11.5 1.2 9.3 8.3 P/CF 13.5 6.9 5.5 7.2 6.4 배당수익률 (%)...5.5.5 성장성 (%) 매출액 14.8 2. 18.1 9.2 8.6 영업이익 28.4 5.1 1.5 39.8 2. 세전이익 11.6-75.3 13.7 92. 26.9 당기순이익 225.8-89.2 538.3 68.5 26.9 EPS 211.8-76.2 131.3 14. 26.9 안정성 (%) 부채비율 218.4 176.1 179.5 169.9 16.2 유동비율 79.5 63.1 52.9 47.9 46.8 순차입금 / 자기자본 (x) 93. 92.3 13.9 11.9 94.4 영업이익 / 금융비용 (x) 354. 197.7 188.3 328.7 43.3 총차입금 ( 십억원 ) 579.4 1,71. 1,93.6 1,72.6 1,48.6 순차입금 ( 십억원 ) 413.9 849.2 958.6 992.3 981.5 주당지표 EPS 2,455 583 1,349 2,751 3,492 BPS 19,899 17,654 18,654 21,56 24,198 SPS 56,41 67,682 79,949 87,38 94,816 CFPS 9,322 1,153 12,864 9,786 11,82 DPS 35 35 35 35 35 4
www.taurus.co.kr 본사 / 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T. 2 79 23 (7916) 투자등급및목표주가추이 16, 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15/12 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 제시일자투자의견목표가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-1-4 Buy 96, 1 년 - - 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우 8.6 BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우 88.2 HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우 3.2 SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 주 : 기준일 218. 1. 1 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 1% 이상상승예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 -1%~1% 주가변동예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 1% 이상하락예상 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 오병용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW