LG 디스플레이 (3422) 아직은살얼음판 일시적인 LCD TV 패널가격반등으로양호한 3Q18 실적기록동사 3Q18 실적은매출액 6.1조원 (YoY: -12%, QoQ: +9%), 영업이익 1,4 억원 (YoY: -76%, QoQ: 흑전 ) 을기록하며시장 Consensus ( 매출액 6.3조원, 영업이익 61억원 ) 대비매출액은하회한반면영업이익은크게상회하였다. 상반기 LCD TV 판매호조세로재고수준이낮아 3분기 LCD TV 패널가격이일시적인상승세를보였고, 계절적성수기진입으로 TV 세트업체들의재고축적수요가나타나면서출하량이전분기대비약 5% 증가한것이수익성개선의견인차역할을한것으로판단된다. 또한 OLED TV 부문실적도 6년만에분기흑자전환을달성하면서전분기대비약 5억원가량적자가축소되었다는점도긍정적요인이다. 다만부품수급문제로 iphone XR향 Mobile LCD 패널출하가지연되면서매출증가폭이축소된것으로파악된다. 19년상반기 LCD 업황부진가능성높다계절적최대성수기인 4Q18 실적은 LCD TV 패널수요증가와 iphone XR향 Mobile 패널출하가본격화되면서매출액과영업이익이각각 7.6조원 (YoY: +7%, QoQ: +25%), 1,36 억원 (YoY: +26%, QoQ: -317%) 을기록할것으로추정된다. 그러나당사는 LCD TV 패널가격이 TV 세트업체들의하반기재고축적수요가마무리되는시점인 4Q18 를기점으로다시하락할것으로전망한다. 이에따라 1Q19 부터다시적자전환할것으로우려되어 LCD 업황측면에서여전히동사에대한신중한접근이요구된다. 특히 19년주요중국업체들의신규대형 Fab. 가동이 19년상반기에집중되어있어 LCD 업황이개선되기까지시간이필요해보인다. 또한 4Q18 부터 iphone XS Max용 6.5 POLED 공급이시작될경우 E6 Phase1 라인가동이시작되면서분기당약 1,2 억원가량의감가상각비가추가발생한다는점도내년상반기실적에부담요인이다. 218/1/25 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Hold(Maintain) 목표주가 (12M) 19,5원 종가 (218/1/23) 17,25원 Stock Indicator 자본금 1,789십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 6,172십억원 외국인지분율 23.1% 배당금 (217) 5원 EPS(218E) -738원 BPS(218E) 38,443 원 ROE(218E) -1.9% 52주주가 17,25~33,25 원 6일평균거래량 2,168,5 주 6일평균거래대금 44.6십억원 Price Trend 'S 38.8 LG디스플레이 1.13 (217/1/23~218/1/23) 1.8 33.8 1.3.98 28.8.93.88 23.8.83.78 18.8.73.68 13.8.63 Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 목표주가하향및 Hold 투자의견유지동사에대한목표주가를 19,5 원으로하향조정하고 Hold 투자의견을유지한다. 목표주가는내년상반기업황부진우려를반영하여 19년 BPS에올해평균과저점 P/B 배수중간치를적용하여산출하였다. 또한당초기대했던동사의 LCD OLED 라인전환이당분간미뤄지면서 LCD 산업내업체들간의경쟁심화로당분간 LCD 부문수익성회복이더딜것으로전망되는바보수적인관점에서접근할것을권고한다.
< 표 1> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 원 / 달러평균환율 1,72 1,79 1,122 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,13 1,93 1,1 출하면적 ('m 2 ) 1,8 1,26 1,824 11,739 1,77 1,842 11,223 11,875 41,63 42,93 44,646 YoY % 1% 5% 6% 6% 6% 4% 1% 1% 3% 4% QoQ -9% 2% 5% 8% -9% 1% 4% 6% - - - ASP/m 2 (US$) 522 51 51 588 524 53 549 586 591 533 543 YoY -14% -13% -16% % % % 1% % 6% -1% 2% QoQ -11% -4% % 17% -11% -4% 9% 7% - - - 매출액 5,675 5,611 6,12 7,613 5,566 6,18 6,796 7,672 27,79 25,2 26,52 YoY -2% -15% -12% 7% -2% 7% 11% 1% 5% -1% 4% QoQ -2% -1% 9% 25% -27% 8% 13% 13% - - - 매출원가 5,133 5,145 5,332 6,635 4,94 5,355 6,16 6,739 22,425 22,245 23,5 매출원가율 9% 92% 87% 87% 89% 89% 89% 88% 81% 89% 88% 매출총이익 542 467 77 979 625 662 781 933 5,366 2,757 3,1 판매비및관리비 64 695 63 842 675 747 745 829 2,94 2,87 2,995 판관비율 11% 12% 1% 11% 12% 12% 11% 11% 1% 11% 11% 영업이익 -98-228 14 136-49 -84 36 14 2,462-5 6 YoY 적자전환 적자전환 -76% 26% 적자지속 적자지속 -74% -24% 88% 적자전환 흑자전환 QoQ 적자전환 적자지속 흑자전환 -3% 적자전환 적자지속 흑자전환 191% - - - 영업이익률 -2% -4% 2% 2% -1% -1% 1% 1% 9% % % EBITDA 812 681 1,2 1,62 1,62 1,38 1,21 1,31 5,676 3,556 4,64 EBITDA Margin 14% 12% 17% 14% 19% 17% 18% 17% 2% 14% 18% 당기순이익 -49-31 17 55-15 -145-32 27 1,937-277 -255 당기순이익률 -1% -5% % 1% -2% -2% % % 7% -1% -1% 부문별매출및비중 TV 2,438 2,377 2,483 2,594 2,291 2,393 2,576 2,774 11,788 9,891 1,35 MNT 99 96 1,11 1,46 994 1,56 1,137 1,72 4,294 4,25 4,258 Notebook 63 643 761 951 93 916 972 1,136 2,188 2,958 3,955 Tablet 452 38 459 478 388 315 315 36 2,339 1,77 1,379 Mobile etc. 1,273 1,251 1,29 2,544 962 1,337 1,796 2,33 7,18 6,358 6,425 TV 43% 42% 41% 34% 41% 4% 38% 36% 42% 4% 39% MNT 16% 17% 18% 14% 18% 18% 17% 14% 15% 16% 16% Notebook 11% 11% 12% 12% 17% 15% 14% 15% 8% 12% 15% Tablet 8% 7% 8% 6% 7% 5% 5% 5% 8% 7% 5% Mobile etc. 22% 22% 21% 33% 17% 22% 26% 3% 26% 25% 25% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 2
< 표 2> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) 29 38 47 66 6 75 76 82 179 294 424 55" FHD 4 3 5 6 4 1 17 4 55" UHD 15 2 25 4 37 49 46 47 99 178 225 65" UHD 1 15 16 2 2 25 3 35 61 19 196 77" UHD 1 1 1 1 1 1 2 3 3 OLED TV 패널 ASP (US$) 867 819 731 689 692 716 74 757 756 729 749 55" FHD 63 543 478 451 451 471 472 57 455 55" UHD 667 6 55 55 535 555 558 561 578 553 546 65" UHD 1,218 1,127 1,14 992 991 991 991 991 1,67 991 964 77" UHD 2,87 2,727 2,454 2,27 2,26 2,17 2,123 2,57 2,454 2,27 2,26 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) 287 349 385 51 447 581 633 685 1,521 2,346 3,499 YoY 증감률 66% 74% 52% 65% 56% 67% 64% 37% 64% 54% 49% QoQ 증감률 -5% 21% 1% 3% -11% 3% 9% 8% - - - 매출원가 ( 십억원 ) 361 423 56 662 557 631 633 663 1,952 2,484 3,522 매출원가율 126% 121% 131% 132% 125% 19% 1% 97% 128% 16% 11% 매출총이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -11-5 1 22-43 -137-23 매출총이익률 -26% -21% -31% -32% -25% -9% % 3% -28% -6% -1% Cash Cost ( 십억원 ) 249 311 347 524 44 514 54 534 1,432 1,992 2,794 제조비용 247 39 344 521 437 511 5 531 1,42 1,979 2,778 광고선전비 3 3 3 4 3 3 4 4 12 13 15 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 86 82 74 79 73 68 66 64 8 67 65 감가상각비 ( 십억원 ) 112 112 159 138 117 117 129 129 52 492 729 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 39 3 34 21 19 16 17 16 29 17 17 영업이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -11-5 1 22-43 -137-23 영업이익률 -26% -21% -31% -32% -25% -9% % 3% -28% -6% -1% EBITDA ( 십억원 ) 38 37 38-24 7 67 13 151 9 355 75 EBITDA margin 13% 11% 1% -5% 2% 12% 2% 22% 6% 15% 2% 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 3
< 그림 1> LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> LG 디스플레이제품별매출비중추이및전망 ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, TV Notebook Mobile etc. MNT Tablet 영업이익률 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% TV Notebook Tablet Mobile etc. MNT 16% 17% 18% 14% 18% 18% 17% 14% 22% 22% 21% 33% 17% 22% 26% 3% 11% 11% 12% 17% 12% 15% 14% 15% 43% 42% 41% 34% 41% 4% 38% 36% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F -5% % 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 3> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 < 그림 4> LG 디스플레이제품별출하면적추이및전망 (Km 2 ) 14, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 7 ( 천m2) 14, TV Monitor Notebook Tablet Mobile etc. YoY 증감률 8% 12, 6 12, 6% 1, 5 1, 4% 8, 4 8, 2% 6, 3 6, % 4, 2 4, -2% 2, 1 2, -4% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 2Q18 3Q19F -6% 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 5> LG 디스플레이 OLED TV 매출액추정치 < 그림 6> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기영업이익추정치 ( 십억원 ) 1,2 LG 디스플레이 OLED TV 매출액 YoY 증감률 25% ( 십억원 ) 1 LG 디스플레이 OLED TV 영업이익 영업이익률 5% 1, 8 6 4 2 2% 15% 1% 5% % 5-5 -1-15 -2-25 % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F -5% -3 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F -4% HI Research 4
< 표 3> LG 디스플레이목표주가산출 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5,38-738 -671 BPS ( 원 ) 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 38,443 36,663 고점 P/E ( 배 ) 55.5 27.8 14.2 13.7 12.7 7.7 15.2 - 최근 3년간평균 : 11.9 평균 P/E ( 배 ) 41.9 23.6 12. 1.2 1.6 6.2 12.5 - 최근 3년간평균 : 9.8 저점 P/E ( 배 ) 3.8 18.7 9.1 7.6 8.3 5.4 9.8 - 최근 3년간평균 : 7.8 고점 P/B ( 배 ) 1.27 1.11 1.12 1.8.89.97.86 - 최근 3년간평균 :.91 평균 P/B ( 배 ).96.95.95.81.74.77.62 - 최근 3년간평균 :.71 저점 P/B ( 배 ).7.75.72.6.58.68.45 - 최근 3년간평균 :.57 ROE 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% -1.9% -1.8% Target P/B ( 배 ).54 적용 BPS ( 원 ) = 19 년 36,663 18 년평균 - 저점 P/B 배수중간치적용 적정주가 ( 원 ) 19,635 목표주가 ( 원 ) 19,5 전일종가 ( 원 ) 17,25 18년실적기준 P/B.47배 상승여력 13% < 그림 7> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart < 그림 8> LG 디스플레이 12 개월 Forward EV/EBITDA Chart ( 원 ) 7, 6, 5,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 2% 15% 1% ( 원 ) 7, 6, 5, 4.x 6.x 8.x 1.x 12.x 1,2 1, 8 6 4, 5% 4, 4 3, % 3, 2 2, 1, ROE ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-5% -1% -15% 2, 1, ROE ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-2 -4-6 HI Research 5
< 그림 9> LG 디스플레이주가와 LCD TV 패널가격월별증감률추이 ( 원 ) 6, LG 디스플레이월중주가 LCD TV 패널가격 MoM 증감률 1% 5, 5% 4, % 3, 2, -5% 1, -1% 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1-15% 자료 : Witsview, 하이투자증권주 : 18 년 1 월까지 Update < 그림 1> 중대형 LCD 분기별수급추이및전망 수요조정공급 ( 가동률, 수율, Glass 효율고려 ) LCD Sufficient Ratio ( 우 ) ( 천m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% < 표 4> 19 년신규가동예정인주요업체별 LCD Capa. < 그림 11> 중대형 LCD 공급, 수요 YoY 증감률추이및전망 업체명 Fab. Gen MG Size Appl. Capa. 가동시점 BOE B9 1.5 294x337 LCD 4K/ 월 1Q19 CSOT T6 1.5 294x337 LCD 45K/ 월 1Q19 7% 6% 5% 4% 중대형 LCD 공급 YoY 증감률 중대형 LCD 수요 YoY 증감률 CHOT Xianyang 8.6 225x26 LCD 6K/ 월 1Q19 3% HKC Chongqing 8.6 225x26 LCD 9K/ 월 2Q19 2% 1% 8% 9% Shrp-Fxcn Guangzhou 1.5 294x337 LCD 45K/ 월 3Q19 % 8% 6% 27 29 211 213 215 217 219F 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 1,474 9,393 8,583 9,536 매출액 27,79 25,2 26,52 28,667 현금및현금성자산 2,63 2,237 1,457 1,935 증가율 (%) 4.9-1. 4.2 1. 단기금융자산 785 746 724 72 매출원가 22,425 22,245 23,5 24,94 매출채권 4,49 4,94 4,26 4,334 매출총이익 5,366 2,757 3,1 3,727 재고자산 2,35 2,83 2,132 2,38 판매비와관리비 2,783 2,698 2,882 3,51 비유동자산 18,686 23,86 25,39 26,153 연구개발비 121 19 114 125 유형자산 16,22 2,719 23,49 23,845 기타영업수익 - - - - 무형자산 913 857 823 785 기타영업비용 - - - - 자산총계 29,16 32,479 33,973 35,689 영업이익 2,462-5 6 551 유동부채 8,979 9,389 9,283 9,32 증가율 (%) 87.7-12. -112.2 8,937.4 매입채무 6,918 7,44 7,279 7,344 영업이익률 (%) 8.9 -.2. 1.9 단기차입금 - - - - 이자수익 6 49 37 44 유동성장기부채 1,453 1,453 1,453 1,453 이자비용 91 182 193 23 비유동부채 5,199 8,777 1,988 12,883 지분법이익 ( 손실 ) 1 1 1 1 사채 1,56 3,56 4,56 5,56 기타영업외손익 -149 16-51 -52 장기차입금 2,644 4,644 5,644 6,644 세전계속사업이익 2,333-313 -297 184 부채총계 14,178 18,166 2,272 22,23 법인세비용 396-36 -42 24 지배주주지분 14,373 13,756 13,118 12,895 세전계속이익률 (%) 8.4-1.3-1.1.6 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1,937-277 -255 16 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 7. -1.1-1..6 이익잉여금 1,622 1,179 9,76 9,733 지배주주귀속순이익 1,83-264 -24 152 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -237-175 -218-197 비지배주주지분 68 557 583 591 총포괄이익 1,7-452 -473-36 자본총계 14,982 14,313 13,71 13,486 지배주주귀속총포괄이익 1,582-431 -445-35 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 6,764 4,44 4,812 5,13 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,937-277 -255 16 EPS 5,38-738 -671 424 유형자산감가상각비 2,792 3,193 4,18 4,73 BPS 4,17 38,443 36,663 36,37 무형자산상각비 - - - - CFPS 12,841 8,187 11,11 13,568 지분법관련손실 ( 이익 ) 1 1 1 1 DPS 5 5 5 5 투자활동현금흐름 -6,481-8,268-7,69-6,57 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,432-7,71-6,51-5,5 PER 5.9 4.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -453-375 -4-4 PBR.7.4.5.5 금융상품의증감 637-45 -82 456 PCR 2.3 2.1 1.6 1.3 재무활동현금흐름 862 3,819 1,819 1,819 EV/EBITDA 2.5 4.1 3.7 3.3 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - ROE 13.2-1.9-1.8 1.2 자본의증감 836 3,578 2,211 1,894 EBITDA 이익률 18.9 12.6 16.1 18.3 배당금지급 - - - - 부채비율 94.6 126.9 148. 164.6 현금및현금성자산의증감 1,44-366 -78 478 순부채비율 14.8 46.3 68.8 81.3 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 2,237 1,457 매출채권회전율 (x) 5.8 5.8 6.4 6.9 기말현금및현금성자산 2,63 2,237 1,457 1,935 재고자산회전율 (x) 12. 11.3 12.4 12.9 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 53, 43, 33, 23, 13, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-2-13 Buy 36, 6개월 -18.6% -11.% 217-5-31 Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% 217-7-1 Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% 217-1-1 Buy 43, 1년 -3.2% -22.7% 218-3-19 Buy 38, 1년 -32.6% -27.8% 218-4-25 Buy 31, 1년 -26.5% -22.9% 218-6-15 Hold 23, 1년 -19.% -11.7% 218-7-6 Hold 2, 1년 6.6% 16.3% 218-8-29 Hold 23, 1년 -15.6% -4.1% 218-1-25 Hold 19,5 1년 HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-9-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 9