July. 6, 6 홍성기 Commodity Analyst sungki8.hong@samsung.com COMMODITY ANALYTICS 상품시장, CFTC 포지션분석 CFTC 포지션데이터의의의 미국상품선물거래위원회 (CFTC) 가발표하는 COT(Commitment of Traders) 보고서를통해상품시장의품목별, 거래주체별미결제약정포지션을확인할수있고, 상품투자시품목별비교가능한지표로활용할수있음 CFTC 포지션분석방법 거래주체분류에있어 Non-, Money Managers 포지션의 중요성을살펴보고, 이를표준화하여트레이딩에의미있는지표제시 품목별포지션비교분석및활용 품목별포지션데이터분석및비교통해상품시장투자시자산배분에 있어유용한지표로활용 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치팀이신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다.
. CFTC 포지션데이터의의의 상품 (Commodity) 시장은원칙적으로수요와공급에의해가격이결정되는것으로알려져있다. 그러나 세기이후실물이거래되는현물시장외에선물시장의급격한발전으로인해가격결정의주도권은선물시장이장악한지오래다. 특히상품시장의역사를보면과거레버리지를이용하여시장지배적인포지션을구축하고, 실물수요와공급이가격에비탄력적이라는특성을이용하여가격조작을시도했던사례들이빈번했다. 미국 CFTC, 상품선물거래의투명성증진위해 COT 보고서발간 COT 보고서의포지션분류 이에따라상품선물관련관리감독기구의필요성이커졌고, 미국에서는 CFTC ( 상품선물거래위원회 ) 를설치하여법규위반행위에대한조사및제재권한을부여했다. CFTC 는시장의투명성을높이기위해과거 9 년부터미국농림부산하선물시장감독기관에서연간으로발간하던투자자분류보고서를기초로, 상품선물거래의유형을거래주체별로분류하여매수, 매도미결제약정포지션을확인할수있도록한 COT(Commitment of Traders) 보고서를월간으로발간하기시작했다. 이후격주발간을거쳐 년대이후현재와같이주간으로발간하는체계에이르게되었다. 현재 COT 보고서는금요일미국동부기준 5 시 분에발표되며기준시점은같은주화요일로규정되어있다. COT 보고서에서투자자들의포지션은우선특정품목, 월물에서일정기준이상의물량을거래시보고의무가발생한다. 지난 7 월 5 일보고서의 WTI 선물품목에서전체보고업체는 95 개에불과하나이들의미결제약정비중은 95% 에이르기때문에보고의무기준이적절하게설정되었음을알수있다. 이러한보고의무가부여된포지션은 Reportable Position 으로분류되고그외는 Nonreportable Position 으로분류된다. Reportable Position 은다시실물을기반으로한헤지목적의 과투기목적의 Non-commercial 로분류된다. 에해당할경우기준에부합하는증빙을제출하도록되어있으며, Non-commercial 과달리포지션규모나거래에있어제약을받지않을수있다. 한편 CFTC 는 9 년이후 Reportable Position 에보다세분화된분류를적용하여발표하고있다. 이는다음과같이분류된다. ) Producer/Merchant/Processor/User : 전형적인실물수급관련참여자들 ) Swap Dealer : 스왑딜러의헤지거래 ) Managed Money : 상품펀드, CTA 등의투기적거래 ) Other Reportable : 위의세분류에해당하지않는참여자들위분류중 ), ) 는 에해당하고, ), ) 는 Noncommercial 에해당하는것으로볼수있다. 다만동일거래자의경우에도품목마다다른분류에해당할수있다. 한편 CFTC 는이러한분류에대해거래각각의목적별분류가아닌거래주체에따른분류이기때문에정확한거래목적과는차이가있을수있다는한계를명시하고있다.
차트. CFTC COT 보고서포지션분류 Reportable 상업적 Non-commercial 비상업적, 투기적 Nonreportable Prod/Merchant/User 실수급자헷지 Swap Dealer 스왑딜러 Manged Money 펀드, CTA 등 Other Reportable 출처 : 삼성선물. CFTC 포지션분석방법 () CFTC 포지션분류상의분석대상본격적인포지션분석방법에이르기전에 COT 보고서상에서의어떤분류가가격예측에의미있는데이터를제공하는지살펴볼필요가있다. 이를위해우선 WTI 가격과각분류별포지션추이를비교해봤다. CFTC 포지션분류와가격간의관계 차트. WTI 포지션 과 Non- 포지션추이와 WTI 가격간의관계는직관적인예상에부합했다. 주로헤지를목적으로하는 포지션은 WTI 와역의상관관계를보인반면, 투기적목적의 Non-commercial 포지션은정의상관관계를보이며가격변화의원인또는적어도가격과동행하는변수임을시사했다. 흔히말하는투기적매수세유입에따른가격상승이실제로상품시장의 Non-commercial 포지션변화를통해확인할수있는것이다. 헤지목적의거래는특정수준에서의이익을고정시키기위한것으로가격예측보다는수동적인성격을갖는반면, 투기목적의거래는적극적인예측을통해리스크를부담하여이익을극대화하기때문에이러한차이가도출되는것으로판단된다. 차트. WTI Non-commercial 포지션 6Y.8 8Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 - - - - -5 6 8 6 5 Non- 6Y.8 8Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 6 8 6-6 -
차트. WTI Producer, Swap Dealer 포지션 차트 5. WTI Managed Money, Other Reportable 포지션 Prod/Merchant/User Swap Dealer 6Y.8 8Y.8 Y.8 Y.8 Y.8-6 8 5 5 5 Managed Money Other Reportable 6 8 - - - 6 5 6Y.8-5 8Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 6-5 - 좀더세부적으로살펴보면 내에서도 Producer/Merchant/User 등의포지션은가격과장기적으로정의상관관계를보이는반면 Swap Dealer 포지션은강한역의상관관계를보인다. 원유의경우생산업체들의매도헤지가 Producer/ Merchant/User 포지션의주를이루기때문인것으로추정할수있다. Noncommercial 중에서는 Managed Money 포지션이유가와보다높은정의상관관계를보인다. 이는전체투기적거래중에서도상품펀드, CTA 등의자금이규모의우의를가지고가격을움직이기때문으로판단된다. 종합하면 에서는 Swap Dealer 포지션이가격과역의상관관계를나타내는주역이며, Non-commercial 에서는 Managed Money 포지션이가격움직임을설명하는의미있는변수임을알수있다. WTI 뿐아니라다른품목에서도포지션과가격간상관관계를도출해보았다. 차트 6. CFTC 포지션분류와가격간상관관계 ( 년 ) Prod/Merchant /User Swap Dealer Non- Managed Money Other Reportable WTI -.68.8 -.8.69.6. Natural Gas.7.6.5 -.5. -.5 Gold -.97 -.9 -.95.96.97.9 Silver -.85 -.8 -.86.85.86 -.77 Copper -.6 -.6 -..7.5 -.7 Corn -.7 -.7.5.67.68 -. Wheat -.7 -.78.57.76.85 -.7 Soybean -.95 -.95..95.9.7 출처 : 삼성선물 전체상품들에있어서 Non-commercial 과 Managed Money 포지션이가격과일관성있는관계나타남 위의표는최근 년간의상품별가격과각포지션분류간상관관계를나타낸것이다. 중 Prod/Merchant/User 와 Swap Dealer 포지션은일부품목에서가격과높은역의관계를나타내며역투자지표로서의가능성을보였으나, 전체적인일관성면에서는 Non-commercial 과 Managed Money 포지션이유의성을나타냈다. 이에포지션분석대상을 Non-commercial 과 Managed Money 로한정하여논의를진행한다.
() CFTC 포지션분석방법 Normalization 일반적으로 CFTC Non-commercial 혹은 Managed Money 포지션데이터를트레이딩에이용함에있어직면하는문제는이를추세추종지표로이용할지혹은역추세지표로이용할지에대한고민이다. 앞서논의한바에따르면상품가격과두포지션간높은상관관계를이용하여추세추종지표로활용하는것이바람직해보인다. 그러나 COT 리포트의발표가후행적이라는특성상단순한추세추종전략이성공하기는어렵다. 한편역추세지표로이용하기위해서는현재의순매수혹은순매도가과도한상황인지판단할기준이필요하다. 먼저첫번째방법은 Non-commercial 과 Managed Money 포지션을전체미결제약정의비율로환산하여나타내는것이다. 단순한포지션데이터의범위는이론적으로한정시킬수없는반면비율로환산할경우 - 에서 사이의값을갖게된다. 또한전체시장거래량이나미결제약정이증가하는가운데 Non-commercial 또는 Managed Money 가증가할경우포지션의변화를과대평가하지않을수있다는장점도있다. 포지션데이터에대한판단기준설정위해정규화 (Normalization) 필요 그러나이러한미결제약정대비비율도포지션의장기추세적인증감국면이나변동성확대국면에서는쏠림현상이나타날수밖에없다. 예를들면 WTI Managed Money 비율은 5 년 월전저점수준인 5% 미만으로하락했으나가격은 6 년 월초까지지속적으로하락한바있다. 따라서포지션의장기추세와변동성의변화를제거하기위해정규화 (Normalization) 가필요해보인다. 차트 7. WTI Managed Money 포지션 차트 8. WTI Managed Money 포지션비율 5 5 5 5 Managed Money Y. Y. Y. 5Y. 6Y. 8 6 5% % 5% % 5% Managed Money 비율 % Y. Y. Y. 5Y. 6Y. 8 6 정규화 (Normalization) 는데이터의평균과표준편차를이용하여표준화된수치로나타내는것이다. 포지션데이터는상당기간에걸쳐변화하므로이동평균과이동표준편차를이용하여정규화할수있다. 이는가격의기술적분석에서쓰이는 Bollinger Band 의개념과유사한것이다. 포지션데이터의정규화는 Bollinger Band 에서와같은선택사항이제시된다. 이동평균기간과트레이딩의기준이될표준편차의범위를설정할필요가있다. 다음차트는이동평균기간에따라정규화된포지션데이터가어떻게변화하는지나타내고있다. 5
차트 9. WTI Non-commercial 포지션 ( 년이동평균, 표준편차 ) 5 Net Position MA+s MA+s MA MA-s MA-s 6 8 6Y.8 7Y.8 8Y.8 9Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 5Y.8 - 차트. WTI Non-commercial 포지션 (6 개월이동평균, 표준편차 ) 6 5 Net Position MA+s MA+s WTI Price MA MA-s MA-s 6 8 6Y.8 7Y.8 8Y.8 9Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 5Y.8-6 차트. WTI Non-commercial ( 년 ) 차트. WTI Non-commercial (6 개월 ) 6 WTI Price 6 6Y.8 8Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 () 8 6 6Y.8 () 8Y.8 Y.8 Y.8 Y.8 () 8 6 () () () () 출처 : 삼성선물차트 9 와 은이동평균과표준편차의기간을 년, 6 개월로설정한것이다. 기간이길수록이동평균과표준편차의변동성이낮아지고차트, 에서와같이 Z- score( 포지션데이터의표준점수 ) 도가격움직임에덜민감한것을알수있다. 다만기간설정은답이정해져있는것은아니며선택의문제이다. 장기고점과저점을판단함에있어서는기간을길게설정하는것이유리하고, 단기트레이딩을위해서는짧은기간설정이유리해보인다. 6
() 트레이딩활용법정규화한포지션데이터를트레이딩에활용하는방법은 Bollinger Band 의활용법을참고할수있다. 아래차트에서는단기트레이딩을목적으로이동평균과표준편차의기간을 6 개월로설정하고 Non-commercial 중 Managed Money 포지션을대상으로분석한다. 차트. WTI Managed Money (6 개월이평 ) 차트. WTI Managed Money (6 개월이평 ) 5 cl 5 8 8 5 6 6 Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 5 () Net Position MA () 5 MA+s MA-s MA+s MA-s () Y.7 Y.7 5Y.7 6Y.7-5 (), 삼성선물, 삼성선물우선순포지션이표준편차의 배를넘어서는경우일반적으로과매수혹은과매도구간에진입한것으로판단한다. 이를직관적으로해석하면최근 6 개월평균에비해 Managed Money 포지션이표준편차의 배이상으로과도하게매수혹은매도로누적되어있다는것이다. 가장최근 가 를넘어선시기는 5 월중순경이었으며당시유가는 $8. 을기록했다. 다만기간을 6 개월로설정할경우 의민감도가커서가격추세가여전히진행중임에도 와가격간다이버전스가나타나는구간이빈번하게발생한다. 실제로 상의고점은 5 월중순이었으나유가의고점은 6 월초에도달했다. 즉 가가격추세의전환을선반영하는경향이있기때문에 의추세전환이이뤄진뒤에신규포지션진입을해야한다는것이다. 그기준은최적화를통해설정하는방법이있으며예를들면 가.5 미만으로하락할때매도진입, -.5 를넘어상승할때매수진입 과같은규칙을적용하는것이다. 실제로이규칙을차트 에서적용해보면최근 년간작년 6 월 $59 매도, 9 월 $5 매수, 올해 월 $ 매수, 6 월 $8 매도와같은거래가도출된다. 한편진입규칙외에도손절혹은청산규칙도유사하게설정할수있다. 이러한트레이딩활용법은가격데이터를기반으로한 Bollinger Band 활용법과유사하나포지션데이터만의장점이있다. 가격보다는포지션이보다일정한추세를가지고변화한다는것이다. 결국 CFTC 보고서를통해투기적포지션의변화추이를파악하고이를표준화하여거래규칙을세운다는점에서의의가있다. 다만앞서살펴본바와같이진입, 손절, 청산규칙을어떻게설정하느냐가성패를좌우하는가장중요한요인임을주지해야할것이다. 7
. 품목별포지션비교분석및활용포지션데이터분석이더욱의미를갖는점은전품목을아우르는포지션현황에대한판단기준을제시해준다는것이다. 포지션데이터자체만으로도특정품목에서는순매수증가, 다른품목에서는순매도감소와같은비교가능한자료를제공하지만, 정규화한데이터는비교가능성을더욱향상시킨다. 차트 5. 품목별포지션 차트 6. 품목별미결제약정대비포지션비율 Non- Managed Money Non- Managed Money WTI.7 하락 -. 상승 Natural Gas.8 하락. 하락 Gold.8 하락.8 하락 Silver.58 상승.7 상승 Copper.6 상승.5 하락 Corn. 하락. 하락 Wheat -.5 하락 -.8 하락 Soybean.89 하락.8 하락 WTI.9 하락 -. 상승 Natural Gas.58 하락.6 하락 Gold.8 하락. 하락 Silver.7 상승.5 상승 Copper.9 상승.5 하락 Corn.5 하락. 하락 Wheat -.8 하락 -.6 하락 Soybean. 하락.6 하락, 삼성선물, 삼성선물차트 5, 6 은품목별 Non-commercial, Managed Money 포지션과미결제약정대비포지션비율의 를 7 월 일기준으로각각나타낸것이다. 우선차트 5 와 6 을비교해보면 수치가조금차이가나는것외에는전체적으로거의유사한것을알수있다. 다만앞서서술한바와같이미결제약정대비포지션비율로나타낸차트 6 이보다정교한것으로볼수있다. 한편전체적으로는 하락하는추세로투기적자금이유출되고있음을시사한다. 다만 Silver 의 는높은수준에서상승세를지속하고있으며 WTI, Copper 는 Non-commercial 과 Managed Money 포지션의전주대비방향이상반된모습이다. 또한 Wheat 은하락세가심화되며점차과매도권으로진입할가능성을보이고있다. 이러한품목별포지션의 를통해전체상품시장으로의자금유출입과품목별비교가용이해진다. 상품시장에투자하는데있어자산배분혹은롱숏전략의지표로활용할수있을것으로보인다. 8
부록. 품목별 Managed Money 포지션 비교 8 NG Price( 우 ) ($/mmbtu) 6 5 6 Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 () () () Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 () () () () () 5 5 5 Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 () () () Gold Price( 우 ) ($/ 온스 ) 5 5 6 8 6 Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 () () () Copper Price( 우 ) ($/ 파운드 ) 8 6 8 Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 6 () () () Silver Price( 우 ) ($/ 온스 ) 5 Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 () () () Corn Price( 우 ) ($/ 파운드 ) 6 8 7 6 Wheat Price( 우 ) ($/ 파운드 ) 8 7 Soybean( 우 ) ($/ 파운드 ) 8 6 6 5 Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 () Y.7 Y. Y.7 5Y. 5Y.7 6Y. 6Y.7 () () () () 8 () () 6 9