기업 Note 218. 3. 16 NHN 엔터테인먼트 (18171) 규제완화는없었다 웹보드결제한도상향은없었다우리예상과는달리문화체육관광부 ( 문체부 ) 는지난 14일기존웹보드게임규제인월결제한도 5만원, 일손실한도 1만원, 1회베팅한도 5만원의현행을유지하기로결정했다. 웹보드게임규제가 2년마다재평가를받는일몰제로운영되고있기때문에 22 년까지는추가적인규제완화가없을전망이다. 규제완화효과로국내웹보드게임매출액은지난 2년에걸쳐반등했다. 추가적인이용자유입이제한적인가운데규제완화로인해인당결제액이지속상승했기때문이다. 다라서, 문체부가이번에현행을유지하기로결정함에따라인당결제액의상승이제한적일전망이며이는웹보드시장성장둔화로이어질것이다. 웹보드사업부문성장제한적웹보드규제현행유지에따른성장둔화를감안해 NHN엔터테인먼트의 218 년웹보드게임매출액추정치를 1,4 억원 (+1.1% YoY) 으로기존대비 16.4% 하향한다. 게임성개선과마케팅강화등을통해성장세를유지할수있을전망이지만성장폭은제한적일전망이다. 문체부가현행을유지함에따라전년대비인당결제액증가를기대하기는어려우며경쟁사가이미입지를강화한모바일플랫폼진출도어려울것으로예상되기때문이다. 웹보드게임라인업확대및다양한이벤트를통한이용자저변확대가필요한시점이다. 매수의견유지, 목표주가 84, 원으로하향 NHN엔터테인먼트에대한매수의견을유지하지만목표주가를 84, 원 (SOTP) 으로기존대비 1.7% 하향한다. 웹보드규제현행유지에따른성장둔화를감안해관련매출액추정치와웹보드사업부문가치를하향했다. 하지만 크리티컬옵스 및일본에특화된기대작등다수의모바일신작출시를앞두고있어모바일게임부문의회복에따른상승여력이존재한다. 쇼핑등생활콘텐츠로의페이코의사업영역확장및거래액증가에따른페이코가치상승가능성또한향후기업가치확대를견인할수있는요인이라고판단한다 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 84, 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(3/15) 2,492 주가 (3/15) 7,9 시가총액 ( 십억원 ) 1,387 발행주식수 ( 백만 ) 2 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 84,/56,4 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 8,461 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 5.4/12.2 주요주주 (%) 이준호외 25 인 47.7 한국투자신탁운용 5. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (5.5) (1.3) 25.7 KOSPI 대비 (%p) (8.4) (5.7) 8.9 주가추이 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, Mar-16 Mar-17 Mar-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 215A 645 (54) 164 8,836 163.9 (16) 6.1 NM.8 13.4-216A 856 26 13 639 (92.8) 63 78.7 8.9.7.9-217F 99 35 9 479 (26.6) 71 142.8 12.4.9.6-218F 966 37 39 2,56 329.3 72 33.9 12.2.9 2.6-219F 1,81 55 51 2,67 29.9 89 26.1 9.6.9 3.3 - 김성은 askim@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
NHN 엔터테인먼트 (18171 18171) < 표 1> NHN 엔터테인먼트분기실적추이및전망 전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 226.7 224.9 219.7 237.8 227.6 236. 238.6 263.3 856.4 99.1 965.5 PC 게임 55.6 49. 48.5 49.3 49.7 49.7 48.7 49.5 195.6 22.4 197.6 웹보드게임 37.1 33.4 33.7 34.1 34.8 35.2 34.5 35.5 18.2 138.4 14. PC 온라인게임 18.5 15.6 14.8 15.2 14.9 14.6 14.3 14. 87.5 64. 57.7 모바일게임 71. 73.8 63.8 64.9 65.8 73.8 77.5 79.2 277.3 273.5 296.3 기타 1.1 12.1 17.4 123.6 112.1 112.5 112.4 134.6 383.5 433.2 471.6 영업비용 217.5 215. 214.2 227.7 221.5 228.4 229.8 248.5 83. 874.3 928.3 지급수수료 97.5 93.8 92.9 12.8 98.5 12.1 13.2 113.9 366.2 387. 417.6 인건비 68.6 69.5 68.7 7.6 73.5 74.5 73.7 75.8 263.3 277.5 297.5 광고선전비 2.4 2.9 2.7 21.8 19.6 21.2 22.4 24.7 69.2 83.7 88. 통신비 5.7 5.9 5.8 5.7 5.7 5.8 5.9 5.9 24.3 23.1 23.3 기타 25.2 24.9 26.1 26.8 24.2 24.8 24.7 28.2 16.9 12.9 11.9 영업이익 9.3 9.9 5.5 1.1 6.1 7.6 8.8 14.7 26.4 34.8 37.2 영업이익률 4.1% 4.4% 2.5% 4.3% 2.7% 3.2% 3.7% 5.6% 3.1% 3.8% 3.9% 세전이익 21. 19.1 14.2.7 11.5 12.1 13.7 19.1 26. 55.1 56.4 순이익 12.1 5.8 1.3 (1.) 8.1 8.5 9.6 13.3 7.2 9.2 39.5 순이익률 5.3% 2.6%.6% (4.2)% 3.5% 3.6% 4.% 5.1%.8% 1.% 4.1% 자료 : NHN엔터테인먼트, 한국투자증권 < 표 2> NHN 엔터테인먼트 SOTP valuation aluation ( 십억원, 1, 주, 원 ) 항목값내용 웹보드가치 682.3 218F 웹보드매출액 14. 순이익 68.2 Target Multiple 1x 모바일게임가치 533.4 218F 모바일게임매출액 296.3 순이익 44.4 Target Multiple 12x 페이코가치 41.3 투자유치금액기준가치 526.3 GS 홈쇼핑 5 억원, 이준호의장 5 억원, 한화인베스트먼트 지분율 76% 25 억원투자 목표시가총액 1,617. 자사주를제외한주식수 19,29 목표주가 84, 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 실적추정변경내용 내용 ( 십억원, 원, %) 변경후 변경전 변동률 매출액 217 99.1 99.1. 218F 965.5 1,1.3 (3.6) 219F 1,81.4 1,121.5 (3.6) 영업이익 217 34.8 34.8. 218F 37.2 54.1 (31.2) 219F 54.9 91.5 (4.) 지배주주순이익 217 9.2 9.2. 218F 39.5 51.3 (23.) 219F 51.3 77.2 (33.5) EPS 217 479 479. 218F 2,56 2,671 (23.) 219F 2,67 4,17 (33.5) 자료 : 한국투자증권 2
NHN 엔터테인먼트 (18171 18171) [ 그림 1] 페이코마케팅비용추이및전망 [ 그림 2] 페이코유저수증가추이 2 ( 십억원 ) 8 ( 만명 ) 15 64 48 1 32 5 16 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 Sept-15 Dec-15 Apr-16 Oct-16 Feb-17 Aug-17 Feb-17 자료 : NHN 엔터테인먼트, 한국투자증권 자료 : NHN 엔터테인먼트, 한국투자증권 [ 그림 3] NHN 엔터테인먼트웹보드매출액추이및전망 4 32 ( 십억원 ) 216 년규제완화이후웹보드매출성장가속화 매출액 ( 좌 ) QoQ 성장률 ( 우 ) (%) 24 16 24 8 16 8 (8) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (16) 자료 : NHN 엔터테인먼트, 한국투자증권 [ 그림 4] 한게임고스톱페이지뷰추이 [ 그림 5] 한게임포커페이지뷰추이 45, ( 천번 ) 2,5 ( 천번 ) 4, 2, 35, 1,5 3, 1, 25, 5 2, Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 May-15 Nov-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 3
NHN 엔터테인먼트 (18171 18171) [ 그림 6] 한게임고스톱순방문자추이 [ 그림 7] 한게임포커순방문자추이 6 ( 천명 ) 12 ( 천명 ) 48 96 36 72 24 48 12 24 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 기업개요및용어해설 NHN엔터테인먼트는게임서비스업체로 213년 8월 1일 NHN( 현네이버 ) 의게임사업부문이분할되어설립되었다. 기존에는웹보드게임매출비중이컸으나웹보드규제이후다양한모바일게임을개발및퍼블리싱하고있다. 215년 8 월 1일부터는전자결제서비스인페이코를출시하며간편결제서비스시장에진출했다. 4
NHN 엔터테인먼트 (18171 18171) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 683 75 78 87 84 현금성자산 26 31 327 348 346 매출채권및기타채권 136 26 211 222 227 재고자산 22 23 25 27 비유동자산 1,151 1,89 1,19 1,147 1,23 투자자산 68 492 488 494 519 유형자산 16 114 133 152 17 무형자산 38 323 336 338 346 자산총계 1,833 1,838 1,889 1,953 2,43 유동부채 233 268 298 31 339 매입채무및기타채무 128 143 143 151 167 단기차입금및단기사채 33 2 2 2 2 유동성장기부채 12 21 16 11 5 비유동부채 98 6 71 75 82 사채 17 장기차입금및금융부채 1 12 12 12 부채총계 331 328 369 394 432 지배주주지분 1,427 1,463 1,472 1,511 1,563 자본금 1 1 1 1 1 자본잉여금 1,238 1,238 1,238 1,238 1,238 기타자본 (38) (61) (61) (61) (61) 이익잉여금 251 263 272 311 363 비지배주주지분 76 48 48 48 48 자본총계 1,53 1,51 1,52 1,559 1,61 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 645 856 99 966 1,81 매출원가 매출총이익 645 856 99 966 1,81 판매관리비 699 83 874 928 1,27 영업이익 (54) 26 35 37 55 금융수익 316 92 97 84 85 이자수익 14 21 1 18 19 금융비용 16 63 24 43 42 이자비용 1 2 1 1 1 기타영업외손익 (15) (17) (45) (15) (17) 관계기업관련손익 (1) (13) (8) (7) (7) 세전계속사업이익 229 26 55 56 73 법인세비용 64 19 46 17 22 연결당기순이익 165 7 9 39 51 지배주주지분순이익 164 13 9 39 51 기타포괄이익 (22) 46 총포괄이익 143 53 9 39 51 지배주주지분포괄이익 141 59 9 39 51 EBITDA (16) 63 71 72 89 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 (17) 83 98 86 119 당기순이익 165 7 9 39 51 유형자산감가상각비 23 24 23 21 2 무형자산상각비 16 13 13 13 14 자산부채변동 (16) 62 49 2 23 기타 (25) (23) 4 11 11 투자활동현금흐름 (118) 37 (69) (6) (114) 유형자산투자 (7) (36) (42) (4) (38) 유형자산매각 1 1 투자자산순증 (3) 99 (4) (14) (32) 무형자산순증 (8) (21) (27) (15) (22) 기타 (11) (6) 4 9 (22) 재무활동현금흐름 277 (79) (3) (5) (6) 자본의증가 273 3 차입금의순증 4 (4) (3) (5) (6) 배당금지급 () (5) 기타 (37) 기타현금흐름 현금의증가 52 41 26 2 (2) 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 8,836 639 479 2,56 2,67 BPS 72,935 74,766 76,556 78,575 81,196 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 15.8 32.9 6.2 6.2 12. 영업이익증가율 적전 흑전 32. 6.9 47.5 순이익증가율 223. (92.4) (26.5) 329.3 29.9 EPS증가율 163.9 (92.8) NM 329.3 29.9 EBITDA증가율 (2.5) 7.4 12.2 1.3 22.9 수익성 (%) 영업이익률 (8.4) 3.1 3.8 3.9 5.1 순이익률 25.4 1.5 1. 4.1 4.7 EBITDA Margin (2.5) 7.4 7.8 7.5 8.2 ROA 1.6.4.5 2.1 2.6 ROE 13.4.9.6 2.6 3.3 배당수익률 - - - - - 배당성향..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) (426) (445) (48) (57) (534) 차입금 / 자본총계비율 (%) 4.2 2.2 1.3.9.5 Valuation(X) PER 6.1 78.7 142.8 33.9 26.1 PBR.8.7.9.9.9 EV/EBITDA NM 8.9 12.4 12.2 9.6 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
NHN 엔터테인먼트 (18171 18171) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 NHN 엔터테인먼트 (18171) 216.6.3 중립 - - - 217.6.3 1년경과 - - 217.7.4 매수 96,원 -19.2-14.2 217.8.13 매수 84,원 -18.5-5. 218.1.24 매수 93,원 -17.3-1.5 218.3.15 매수 84,원 - - 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Compliance notice 당사는 218년 3월 15일현재 NHN엔터테인먼트종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.12.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.6% 19.9%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6