215. 12. 22 215 년경제공작회의 Review Demand boosting & rebalancing 재확인 I. 215 년경제공작회의의주요내용 전종규 Strategist juhn21@samsung.com 2 22 754 이승훈 Economist sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 216 년중국정부경제운용계획의밑그림과핵심경제과제를제시하는중앙경제공작회의가 4 일간의일정을마감하고 21 일폐막하였다. 이번회의에서설정된목표나주요경제과제들은금융시장의예상에대부분부합하는것이었다. 중국정부는공식발표문을통해 ' 강화된 ( 加大 ) 재정정책과유연한 ( 靈活 ) 통화정책 ' 을언급하였다. 지난수년간지속해온 ' 적극적재정정책과신중한통화정책 ' 조합으로부터거시경제정책기조를보다확장적으로운용하기로천명한것이다. 216 년의중점과제로설정된 '5 대임무 ' 는 1) 공급과잉해소, 2) 기업자금조달비용절감 ( 감세및직접금융시장규모확대 ), 3) 부동산재고해소, 4) 민생개선, 5) 금융리스크최소화로제시하였다. 중국정부는추가적인경기하강압력을확장적거시경제정책조합을동원하여완충하면서공급측개혁을통해경제의근본적인체질개선을도모하겠다는것이다. 한편, 여기서발생하게될이는당사가지난 11 월 216 년중국전망 을통해제시한내년중국경제의화두인 'Demand boosting & Rebalancing' 과도부합하는것이다. II. 증시전망 : 본토증시, 안정세진입 중국본토증시는점차안정국면에진입할것으로예상한다. 미국 Fed 과통화긴축최근유가급락에따른신흥국위험이부상하는가운데중국정부는안정적인경제성장운용을위한부양적조치를가동하게될것이다. 경제공작회의를통해제시된 1) 수요촉진 ( 확장적거시정책조합 ), 2) 공급개혁 (M&A, 좀비기업청산 ), 3) 부동산재고소진, 4) 개방가속화 ( 일대일로, 자본시장개방 ), 5) 사회안전망개선 ( 인구개혁 ) 은주식시장에긍정적인요인이다. 통상적으로중국경제공작회의는이벤트자체만으로는주식시장에미치는영향은 중립 으로평가할수있다. 216 년경제운용정책로드맵인경제공작회의에서시진핑지도부의정책적선택은 Boost 와 Rebalancing 으로평가한다. 또한, 내년중국정부는경제의안정적인운용을위한부양기조에우선순위를두게될것으로보여중국증시는정부의적극적인재정확대와주택부양조치에대한기대가구체화되는내년 1 분기까지안정적인흐름을회복하게될것으로예상한다.
215. 12. 22 Ⅰ. 215 년경제공작회의 주요내용 216 년중국정부경제운용계획의밑그림과핵심경제과제를제시하는 216 년중앙경제공작회의가 4 일간의일정을마감하고 21 일폐막하였다. 이번회의에서설정된목표나주요경제과제들은금융시장의예상에대부분부합하는것이었다. 중국정부는공식발표문을통해 강력한재정정책과신축적통화정책 을언급하면서, 지난수년간지속해온 적극적재정정책과신중한통화정책 조합으로부터거시경제정책기조를보다확장적으로운용하기로천명하였다. 216 년의중점과제로설정된 5 대임무 에는 1) 공급과잉해소, 2) 기업자금조달비용절감 ( 감세및직접금융시장규모확대 ), 3) 부동산재고해소, 4) 민생개선, 5) 금융리스크최소화로제시하였다. 공급측개혁에방점을두고경제의근본적인체질개선을도모하는한편, 여기서발생하게될추가적인경기하강압력을확장적거시경제정책조합을동원하여완충하겠다는의지를보여준것이다. 이는당사가지난 11 월발표한 216 년중국경제의화두인 Demand boosting & Rebalancing 이라는기조에도부합하는것이다. 이번발표문을통해서언급된주요부문에대한정책과이에대한당사의견해는다음과같다. 첫째, 중국정부는재정적자폭을점진적으로확대할것으로언급하였다. 이는 1) 사회복지와인프라투자에대한정부재정의역할이강화되고있는반면, 2) 경제성장률둔화에따른정부수입증가율이둔화되는환경하에서도출된합리적인결정으로판단한다. 당사는 216 년중국정부의재정적자가 GDP 대비 3%(215 년 2.7%) 로확대될것으로예상하며, 이와별개로대규모인프라투자 ( 일대일로등 ) 를지원하기위한정책금융의역할강화가병행될것으로본다는견해를유지한다. 통화정책은 1) 중앙은행의유동성공급확대와 2) 위안화환율의유연성 제고에초점이맞추어질것으로예상하며, 환율유연성제고과정 ( 위안화약세용인 ) 에서나타나게되는국내유동성위축위험은공격적인지준율인하를통해완충할것으로본다. 기업부문의비용절감과관련해서는간접금융 ( 대출 ) 비용의인하보다는법인세나부가세조정을통한감세정책강화가주된정책대응이될것으로판단한다. 둘째, 부동산정책은주택구매를활성화하여 2~4 급지중심의만성적인과잉재고를해소하는것이주된목적이다. 신규주택수요를창출하기위한구조적방안으로는호구제개혁을통한도시인구유입장려가언급되었고, 이와더불어 1) 개발업자들의판매가격인하유도, 2) 기업형임대주택사업개시, 3) 공공임대주택사업확대등이미시적인재고소진정책으로거론되었다. 부동산개발업자들의난립을막기위한중장기적인 Consolidation 역시언급되었다. 셋째, 중국정부는금융리스크의완화필요성도강조하였다. 여기에는지방정부의효율적인부채조정과민간부문에대한부채관리가모두포함된다. 중국정부는지방정부의채권발행최적화와채무스왑프로그램의추진력강화를언급하면서, 올해이미시행되었던지방정부채무스왑 (3 차례 3.2 조위안 ) 의추가실시를시사하였다. 민간부문부채관리의경우, 금융부문전반에대한감독강화가주된정책의골자가될것이다. 삼성증권 2
215. 12. 22 공급측개혁 216 년경제정책방향의주된골자는 공급측개혁을통한경제구조의효율화 이다. 이는생산요소 ( 노동 / 토지 / 자본 / 기술 ) 의합리적분배 / 활용을통한효율적성장추구를의미한다. 공급개혁이화두로떠오른배경은중국정부가수요촉진을통한경기진작의구조적한계를인식했기때문이다. 그간의정책은투자 / 소비 / 수출등수요를자극하여총량을증가시키는정책노선에치중되어왔다. 이는단기적인성장률지지에는기여했으나, 동시에 1) 일부산업공급과잉, 2) 제품품질및기술력도태, 3) 높은자금조달비용에따른기업투자위축등으로중국경제의질적성장이제약되는문제점을노출하였다. 공급측개혁으로중국정부가얻고자하는것은 1) 생산효율제고를통한저비용 / 고품질제품생산촉진, 그리고 2) R&D 확대를통한경쟁력갖춘제품공급과해당제품에대한시장의자발적수요확대유도이다. 이를위해고비용구조의좀비기업퇴출과산업구조조정이병행될것이다. 특히, 지난 3/4 분기말기준으로도소재 / 산업재업종의매출액대비재고비율이 126% 로전체비금융상장기업수준 (8%) 을크게웃돌고있어, 이들업종의추가적인설비감축 / 구조조정이이루어질개연성이높음을시사해주고있다. 한편, 효율성제고를위한정책조합으로는 1) 국유기업간 M&A/ 국유기업의혼합소유제개혁, 2) 신성장동력육성 ( 제조 225 계획 ), 3) 기업 R&D 확대 / 창업유도, 4) 감세등을통한자금조달비용경감등이선택될것으로예상한다. 그림 1. 공급측개혁내용 수요둔화 공급측개혁 생산관점 투자 : 투자증가율하락본격화 소비 : 내수소비정체, 해외쇼핑열풍 수출 : 경기침체로수출둔화 경기침체로수요부족 공급과잉 공급과잉구조조정세제개혁 / 자금조달개선생산력확대 / 원가절감금융리스크완화 전통산업축소산업구조고도화신성장산업주도 수익관점 절세로수익성개선구조조정영향단기감익경영효율성증대노동생산성증가 자료 : 삼성증권 그림 2. 매출액대비재고자산비율 ( 재고회전율의역수 ): 비금융전체 vs 소재 / 산업재 (4분기이동평균, %) 13 12 소재 / 산업재 11 1 9 8 비금융상장기업 7 6 5 4 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Wind, 삼성증권추정 126.5 8.3 삼성증권 3
215. 12. 22 부동산정책 IMF 가각지방정부의통계를이용하여도출한 214 년말주택재고량통계에따르면, 1~2 급지와달리중소도시인 3~4 급지의재고가모두소진되는데 3 년이상이소요될것으로추산되는등중국부동산의재고과잉은이미심각한단계에도달해있다. 정부는 215 년중수차례의금리인하와대출규제완화를통해중소도시를중심으로한재고소진노력을기울여왔으나그정상화에상당기간이소요될수밖에없다는구조적한계때문에부동산투자지표는연말로갈수록부진이오히려심화되는양상이다. 여기에, 최근들어주택판매면적증가율도한자리수로둔화되면서, 기존정책효과가반감되고있다는우려와동시에추가적인부동산정책에대한기대로연결되고있다. 최근시진핑국가주석이주요회의석상 ( 중앙정치국회의등 ) 에서부동산재고문제해소를수차례강조한것에도알수있듯, 216 년에는주택매매거래활성화를통한재고소진촉진과관련된정책대응이보다강화될가능성이높아보인다. 이는정부가주택시장침체심화가내수경기의하강을가속화시킬수있다는위험성을인지하고있기때문이다. 직접적인정책방향으로는 1) 개발업자들의판매가격인하및 2) 농촌거주민의도시거주및주택구매지원현재유력한정책조합이언급되었으며, 향후 1) 주택구매대출자금경로다변화나 2) 대출이자세액공제병행을통한주택신용에대한접근성확대등의조합으로정책이구체화될것으로기대한다. 그림 3. 중국의 1~4 급지주택재고추이 ( 년 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. Tier 3/4 All Tier 2 Tier 1 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : IMF, China: Staff Report for the Article IV Consultation (215/8) 그림 4. 중국부동산판매면적 vs 착공면적추이 (3개월이동평균, 전년대비 %) 1 8 6 4 주거용건물판매면적 (6 개월선행 ) 2 (2) (4) 주거용건물착공면적 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 4
215. 12. 22 Ⅱ. 증시전망 215 년중국경제공작회의가폐막되었다. 중국경제공작회의는내년거시경제정책을결정하는최고회의체로써내년전인대를통해확정될중국경제운용의양적 / 질적목표설정에있어로드맵을제공하게된다. 올해경제공작회의의화두는 성장과개혁 으로압축할수있다. 216 년은 13.5 경제규획이시작되는첫해로써중국지도부는 신경제로의패러다임시프트 를위한청사진을실천해나가게될것이다. 중국본토증시는점차안정국면에진입할것으로예상한다. 미국 Fed 과통화긴축최근유가급락에따른신흥국위험이부상하는가운데중국정부는안정적인경제성장운용을위한부양적조치를가동하게될것이다. 경제공작회의를통해제시된 1) 수요촉진 ( 확장적거시정책조합 ), 2) 공급개혁 (M&A, 좀비기업청산 ), 3) 부동산재고소진, 4) 개방가속화 ( 일대일로, 자본시장개방 ), 5) 사회안전망개선 ( 인구개혁 ) 은주식시장에긍정적인요인이다. 통상적으로중국경제공작회의는이벤트자체만으로는주식시장에미치는영향은 중립 으로평가할수있다. 경제공작회의를통해발표된주요내용이정책테마주의강세로연결될수는있겠으나경제공작회의자체만으로는시장흐름을지배했다고해석하기어렵기때문이다. 최근 1 년간진행된경제공작회의이후의중국본토증시퍼포먼스를살펴본다면경제공작회의폐막이후 1 개월간상해종합지수는 6 차례상승과 4 차례조정을보여왔다. 그림 5. 중국경제공작회의이후상해증시추이 (%) 1 8.4 8 53.3 6 35.5 4 75.1 2 (2) (4) 3..5 (4.8) (5.7) (33.5) (24.6) 25년 26년 27년 28년 29년 21년 211년 212년 213년 214년 D+1개월 D+3개월 D+6개월 자료 : CEIC 그림 6. 중국경제공작회의주요화두 재정정책 온건온건온건적극적극적극적극적극적극적극 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 거시조정지속경제발전가속물가안정, 구조조정경제안정정책연속성확보인플레이션억제물가안정온중구진온중구진온중구진 화폐정책 온건 온건긴축적정완화적정완화온건온건온건온건온건 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 5
215. 12. 22 점진적증시안정국면기대 중국경제공작회의가주식시장에미치는영향은결국중국경기와정부의정책기조에서결정지어져왔다. 216 년을맞아중국경기는완만한둔화흐름에서벗어나지못하고있는가운데중국정부의재정정책확대와완화적통화기조가이어지게될것이다. 수요를촉진하는경기부양적기조와공급개혁이맞물리는환경은중국증시에긍정적인영향을미칠것으로기대할수있다. 216 년경제운용정책로드맵인경제공작회의에서시진핑지도부의정책적선택은 Boost 와 Rebalancing 으로평가한다. 또한, 내년중국정부는경제의안정적인운용을위한부양기조에우선순위를두게될것으로보여중국증시는정부의부양정책과자본시장개방확대에따른유동성보강효과로안도랠리를이어갈것으로기대한다. 중기적관점에서본다면, 13 차 5 개년경제규획기간내정책의무게중심은점차 Rebalancing 으로이동할것이다. 성장과구조개혁의충돌지점에서시진핑지도부가성장을선택하였으나외부 bust 사이클이도래하는시점에는결국강력한구조조정의칼을사용하게될것이기때문이다. 중국은구경제와신경제의세대교체를위한고통이불가피하다. 내년공급개혁의중심은 국유기업의적극적인 M&A 와지분매각 을통한효율화이며일부한계기업의청산은나타나겠으나전향적인산업구조조정의시기는미국 Fed 의통화긴축마무리구간과 2 기정부의조각이완성되는 218 년전후로예상한다. 최근중국증시는상해지수기준 3,4p~ 3,6p 에서등락을거듭하고있다. 대외변수의불확실성이부상하는가운데중국정부의정책이구체적으로나타나고있지않기때문이다. 경제공작회의를통해중국정부의수요촉진과공급개혁의의지가확인되었다. 중국증시는정부의적극적인재정확대와주택부양조치에대한기대가구체화되는내년 1 분기까지안정적인흐름을회복하게될것으로예상한다. 그림 7. 중국 A 증시, 업종별부채비율비교 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 유통 기초소재 운송 참고 : 215. 3 분기기준자료 : Wind 유틸리티 자동차 증시평균 통신 증시평균부채비율 : 181% 에너지 자본재 필수소비 내구재 헬스케어 IT 미디어 그림 8. 중국 A 증시, 업종별영업이익률비교 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 금융 유틸리티 미디어 증시평균 참고 : 215. 3 분기기준자료 : CEIC 운송 헬스케어 증시평균영업이익률 : 12.4% 필수소비 내구재 자동차 IT 통신 자본재 에너지 유통 기초소재 삼성증권 6
215. 12. 22 위험지표점검 표 1. 상해증시위험지표수준 구분지표현재 1 년평균글로벌현재글로벌 1 년평균 Valuation 변동성 경기 / 실적 1) 실적 (P/E) 13.7 14.2 15.1 13.2 2) 밸류 (P/B) 1.6 2.1 1.9 1.8 3) 신용잔고비중추이 (%) 2.7 1.2 2.1 1.5 4) 시총대비회전율 (%) 39 182 62 99 5) 6일변동성지수 (%) 24.9 24.6 14.6 16.5 6) 서프라이즈지수 2.7 9.2 (23.9) (.) 7) 12M EPS 성장률 (%) 8.2 12.2 7.9 12.1 참고 : 글로벌수준은신용잔고비중, 시총대비회전율, 6 일변동성은미국증시기준, 그이외는 MSCI World 지수기준자료 : CEIC, Bloomberg, Thomson Reuters, WiseFn 표 2. 상해증시 vs. 글로벌증시과열지표월별추이 구분지표중국상해글로벌 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 Valuation 1) 실적 (P/E) 13.5 12.2 12.5 13.7 13.4 15.2 14.4 14.8 15.4 15.2 2) 밸류 (P/B) 1.7 1.5 1.5 1.6 1.6 1.9 1.8 1.9 1.9 1.9 3) 신용잔고비중추이 (%) 3.2 2.7 2.5 2.7 2.5 1.9 2. 미발표미발표미발표 변동성 경기 / 실적 4) 시총대비회전율 (%) 493 27 277 39 39 82 76 75 미발표미발표 5) 6일변동성지수 (%) 53.9 55.5 45.6 35. 26.6 12.8 2.3 2.8 17.9 13.4 6) 서프라이즈지수 (37.6) (44.9) (42.5) (11.6) (4.2) (9.6) (22.6) (16.7) (6.2) (24.) 7) 12M EPS 성장률 (%) 9.2 8. 7.2 6.7 8.4 8.2 8.1 7.8 7.7 7.9 참고 : 글로벌수준은신용잔고비중, 시총대비회전율, 6 일변동성은미국증시기준, 그이외는 MSCI World 지수기준자료 : CEIC, Bloomberg, Thomson Reuters, WiseFn 표 3. 상해증시위험지표평가 구분지표월간추세평가평가 Valuation 변동성 경기 / 실적 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 최근 (12/18) 추세대비괴리율 (σ) 1) 실적 (P/E) 13.5 12.2 12.5 13.7 13.4 13.7 (.1) 양호 2) 밸류 (P/B) 1.7 1.5 1.5 1.6 1.6 1.6 (.5) 양호 3) 신용잔고비중추이 (%) 3.2 2.7 2.5 2.7 2.5 2.7 1.1 중립 4) 시총대비회전율 (%) 493 27 277 39 39 39 1.8 위험 5) 6 일변동성지수 (%) 53.9 55.5 45.6 35. 26.6 24.9. 중립 6) 서프라이즈지수 (37.6) (44.9) (42.5) (11.6) (4.2) 2.7 중립 7) 12M EPS 성장률 (%) 9.2 8. 7.2 6.7 8.4 8.2 중립 참조 : 평가기준, 밸류에이션 / 변동성은상해증시 1 년평균대비표준편차수준, 경기 / 실적은글로벌수준대비평가자료 : CEIC, Bloomberg, Thomson Reuters, WiseFn 삼성증권 7
215. 12. 22 주간중국증시변동요인 정책 중앙경제공작회의개최 : 지난 18 일부터 216 년중국경제정책을발표하는중앙경제공작회의를개최했으며, 공급개혁, 부동산개혁, 국유기업개혁등이슈들을중점적으로다루게될것으로예상되고있음. 국무원, IPO 등록제 2 년안에시행예정 : 리커창총리는국무회의를개최하여 2 년동안 IPO 등록제 (CSRC 심사를거치지않고 IPO 승인권한을거래소에이양 ) 를시범도입한후, 정식으로증권법을수정하여시행할예정이라고밝힘. 재정부, 상업보험소득공제정책발표 : 북경, 상해등지역에서상업건강보험에대한개인소득세인하정책을시범적으로도입할예정. 보험금액별로일정비율을산정해개인소득세공제를적용할것으로보여짐. 수급 인민은행, 3 억위안의역환매조건부채권발행 : 인민은행은지난 17 일공개시장에서 3 억위안의역환매조건부채권을발행하여유동성을공급했으며, 이번주만기도래예정인역환매조건부채권규모를감안할경우총 1 억위안의유동성이시장에공급됨. CSDC, 상해 / 심천증권거래소 A 주신규계좌개설수증가 : CSDC(China Securities Depository and Clearing Corporation) 은지난주 (12/7~11) 상해 / 심천거래소의 A 주신규계좌개설수가 34.98 만개로전주대비 2.9% 증가했다고밝힘. 중국증시 IPO 추이 후강통순매수누적금액추이 ( 억위안 ) 7 6 645 ( 누적, 십억위안 ) 2 5 4 15 3 188 2 1 36 228 194 188 132 17 46 69 122 156 54 35 29 잠정중단 82 6 1 5 14 년 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 15 년 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 11월 17일 2월 2일 4월 24일 7월 13일 9월 23일 12월 15일 참고 : 12 월 18 일기준자료 : Wind 참고 : 12 월 18 일기준자료 : CEIC 삼성증권 8
215. 12. 22 기업이익 CSI3 지수의월간기준 EPS 전망치의하향추세가소폭완화. 미디어, 음식료, 증권의 1~6 개월이익전망이개선되며향후추가적인상승이기대되나, 소프트웨어, 자동차, 부동산, 소재, 유틸리티, 에너지, IT 하드웨어등대다수업종의이익전망하향세가지속되며이익둔화우려상존. 업종별연말이익전망의개선세지속여부는추세관찰을요함. CSI3: 215 년 EPS 전망변화율 215 년 EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 CSI3. (4.1) (5.3) (15.5) 미디어 13.8 1. 1. (16.5) 음식료 12.2 7.3 3.5 (18.3) 증권 4.3 15.1 43.5 114. 제약 2.9 (1.7) (15.6) (14.3) 산업재. (3.8) (8.9) (2.3) 유통. 5. 16.7 (8.7) 은행. (1.2) (3.5) (9.8) 보험. (1.8) (14.3) 1.4 운송. (1.6) (12.5) 16.7 IT 하드웨어 (2.6) (7.3) (11.6) (13.6) 에너지 (3.2) (16.7) (23.1) (57.7) 유틸리티 (5.1) (5.1) (3.4) (9.7) 소재 (6.7) (44.) (51.7) (62.2) 부동산 (7.) (7.) (8.6) (24.3) 자동차 (7.1) (29.3) (33.3) (41.4) 소프트웨어 (7.4) (9.1) (1.7) (35.9) 참고 : 12 월 18 일기준자료 : Wind 특이사항 발개위, 2 차 PPP 프로젝트발표 : 발개위는제 2 차 PPP 프로젝트리스트를발표함. 해당리스트에는총 1,488 개프로젝트를포함하고있으며, 투자규모는 2.26 조위안에달함. 주로농업, 수자원, 교통설비, 생태환경관련분야중심으로진행될예정. 재정부, PPP 보조금지원정책발표 : 재정부는정부및사회자본협력프로젝트지원금정책실시통지를발표하여, 216 년부터시행되는 PPP 시범프로젝트에대해 3 억위안이하의프로젝트는 3 만위안, 3~1 억위안규모의프로젝트는 5 만위안, 1 억위안이상의프로젝트는 8 만위안의지원금을지급할예정. 시행기간은 216~218 년으로규정함. 삼성증권 9
215. 12. 22 주요지역 / 국가별수익률및밸류에이션 수익률 (%) P/E ( 배 ) EPS 성장률 (%) P/B ( 배 ) ROE (%) 1 주 1 개월 3 개월 215E 216E 215E 215E 216E 215E 전세계 (.) (3.5) (.3) 16.2 15.1.1 2. 1.9 12.2 선진시장 (.2) (3.4).2 16.9 15.8.3 2.1 2. 12.3 신흥시장 2.1 (4.) (4.8) 12. 11.1 (1.2) 1.4 1.3 11.3 상해종합지수 4.2.3 15.5 14.6 13.3 5.1 1.7 1.6 11.8 심천종합지수 6.4 6.7 39.1 39.9 3.5 31.4 4.4 3.9 11.1 HSCEI 지수 3.5 (4.2) (3.9) 6.2 6.1 2.2.9.8 14.2 대만 1.7 (1.) (2.4) 12.9 12.3 1.6 1.6 1.5 12.1 한국 1.4.6 (1.) 11.1 1.5 32.1 1..9 9. 참고 : 12 월 18 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수추이 ( 지수 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25 27 29 211 213 215 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권주간상해종합지수섹터별등락률 HSCEI 지수추이 ( 지수 ) 25, 2, 15, 1, 5, 25 27 29 211 213 215 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 주간 MSCI China 섹터별등락률 (%) (%) 7 6.6 15 12. 6 5 4 3 2 1 통신업 5.3 IT 4.5 4.3 4.3 4.3 4.2 4.1 헬스케어필수소비재산업재에너지상해종합지수소재 3.8 3.7 금융 경기소비재 유틸리티 3.5 1 5 (5) (1) 4.8 4.7 4. 3.6 3.5 3.4 2.8 2.4 2. 1.9.8.7.6.1 (.6) (3.1) 화학건설보험유틸리티증권은행철강유통소프트웨어 IT MSCI China 에너지조선 / 기계제약자동차및부품통신필수소비재운송 (6.6) 참고 : 12 월 18 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 참고 : 12 월 18 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 1
215. 12. 22 업종별수익률및밸류에이션 MSCI China: 업종별수익률및밸류에이션 수익률 (%) 12 개월예상밸류에이션 ( 배 ) 1 주 1 개월 P/E P/B 절대상대절대상대현재평균 -1SD 현재평균 -1SD 시장 (2.9) (1.3) 9.2 11.2 8.3 1.1 1.7 1.2 시장 1.9 (3.3) 1.6 11.3 8.3 1.3 1.8 1.2 화학 12. 1.1 1.7 4.9 8.8 12.8 9. 1.2 1.5 1.1 건설 4.8 2.8 (6.2) (2.9) 8. 12.2 3.4 1. 1.9 (1.) 보험 4.7 2.8 (4.4) (1.1) 11.7 18.9 11.9 1.6 2.7 1.7 유틸리티 4. 2. (6.6) (3.3) 9.4 12.8 1.9 1.3 1.6 1.3 증권 3.6 1.7 (4.7) (1.4) 7.9 14.3 8.8 1. 1.3.6 은행 3.5 1.6 (1.7) 1.6 4.8 9.3 4.4.7 1.5.8 철강 3.4 1.5 (5.1) (1.8) 28.6 14.5 9.5.7 1.5.7 유통 2.8.8 (2.5).8 57.9 17.6 11.6 6. 2.5 1.5 소프트웨어 2.4.4 (.7) 2.6 27.9 25.5 18.4 5.6 7.1 4. IT 2.. (1.5) 1.8 26.2 2.7 15.1 5. 3.7 2.2 에너지.8 (1.1) (5.7) (2.4) 11.4 1.2 8.2.7 1.6 1. 조선 / 기계.7 (1.2) (3.5) (.2) 13. 11.3 8.3 1.5 1.7 1.2 제약.6 (1.3) 1.1 4.4 18.8 2.7 14.2 2.7 3.2 1.5 자동차및부품.1 (1.8) (2.1) 1.2 8.2 1.4 8.5 1.3 1.8 1.4 통신 (.7) (2.6) (2.8).5 12.5 13. 1.4 1.3 1.9 1.2 필수소비재 (3.1) (5.1) (7.9) (4.6) 18.7 18. 14.1 2.6 2.8 2.3 참고 : 매주수요일업데이트, 12/16 일종가기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수 P/E 추이 상해종합지수 P/B 추이 ( 배 ) 35 ( 배 ) 6 3 5 25 4 2 15 1 5 25 27 29 211 213 215 AVG+1SD AVG AVG-1SD 3 2 1 25 27 29 211 213 215 AVG+1SD AVG AVG-1SD HSCEI 지수 P/E 추이 HSCEI 지수 P/B 추이 ( 배 ) 25 ( 배 ) 5 2 4 15 1 5 25 27 29 211 213 215 AVG + 1SD AVG AVG - 1SD 3 2 1 25 27 29 211 213 215 AVG +1SD AVG AVG -1SD 참고 : 12 개월 forward 기준 (12/16), 평균밸류에이션은 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 참고 : 12 개월 forward 기준 (12/16), 평균밸류에이션은 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 11
215. 12. 22 주요종목수익률 상해, 심천, 홍콩시장주요종목수익률 업종종목코드시장 1 주 1 개월 3 개월 6 개월 YTD IIT 자동차 금융 소비재 텐센트 7 홍콩 2.5 (.1) 11.7 (1.9) 34.5 레노보 992 홍콩 (1.9) (5.4) 13.6 (28.8) (22.3) 소녕운상그룹 224 상해 3.8 (8.2) 1.5 (28.3) 54.1 동풍자동차 66 상해 3.9 (7.2) (.3) (27.8) 47.1 상해자동차 614 상해 1.4 4.5 12.8 (12.2) (3.6) BY 1211 홍콩 4.3 (9.) 16.7 (16.1) 36.9 공상은행 61398 상해.7 (1.3) 2. (9.6) (5.1) 중국건설은행 61939 상해 1.9 1.6 5.1 (13.1) (13.5) 중국인수보험 61628 상해 4.5 3.1 4.9 (13.9) (15.7) 중국평안보험 61318 상해 3.5 2.6 17.2 (14.7) (4.2) 중신증권 63 상해 5.7 (9.2) 3.7 (36.9) (44.4) 만과 2 상해 22.8 66.5 81.9 72.3 75.8 귀주모태주 6519 상해 2.6 1. 6. (2.2) 25.8 청도맥주 66 상해 3. (4.3) (.4) (36.5) (22.9) 중국몽우우유 2319 홍콩. (7.) (3.7) (38.3) (2.1) 중국국제여행사 61888 상해 6.7 8.5 8.1 (16.7) 31.4 헬스케어복성제약 6196 상해 (4.8) (5.1) (.5) (27.3) 13.7 통신 에너지 소재 산업재 차이나텔레콤 728 홍콩 4.3 (6.5) (11.3) (21.) (2.5) 차이나모바일 941 홍콩 (1.7) (2.4) (5.8) (11.) (2.7) 페트로차이나 61857 상해 2.2 (6.3) (3.2) (28.1) (21.6) 시노펙 628 상해 3.5 (3.1). (31.7) (23.) 중국신화에너지 6188 상해 2.5 (3.8) (5.7) (32.7) (26.1) 보산철강 619 상해 1.8 (5.8) (8.2) (38.7) (21.3) 안강스틸 898 상해 5.8 (2.5) (4.2) (39.8) (22.4) 중국중철 6139 상해 5.2 (7.9).9 (31.7) 22.3 중국국제항공 61111 상해 9.2 (2.6) 13.4 (32.9) 13. 중국해운컨테이너운송 61866 상해.... 94.1 참고 : 12 월 18 일기준, 기간별수익률 (%) 자료 : Bloomberg 삼성증권 12
215. 12. 22 실적조정모멘텀 MSCI China: 업종별 12 개월 forward EPS 변화율 12 개월 forward EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 1 년연초대비 시장 (1.) (3.8) (8.3) (2.3) (19.8) 소프트웨어 5.4 9.8 11.3 29.1 29.8 제약 1.5 3.4 (7.3).4.7 자동차및부품 (.1).9 (1.7) (5.) (3.2) 유틸리티 (.2).2 2. 2.5 2.9 건설 (.5).2 (1.6) 3.4 3.8 화학 (.6) 2.9 49.1 94.3 92.6 통신 (.8).8 (.5) 1.1 1.9 은행 (1.5) (2.7) (6.9) (8.8) (8.2) 조선 / 기계 (2.1) (7.1) (13.6) (16.2) (15.9) 운송 (2.3).3 (1.3) 2.2 19.4 보험 (2.4) (3.5) (.4) 21.9 22.3 필수소비재 (2.4) 1.7 (7.1) (5.9) (5.8) 에너지 (2.4) (9.7) (18.9) (43.6) (43.3) 증권 (3.) (3.) (8.2) 26.8 27.1 IT (3.8) 1.1 (6.5) 2.5 3. 철강 (31.) (44.6) (54.) (3.6) (3.2) 유통 (77.4) (77.3) (77.8) (78.) (78.) 참고 : 12 월 16 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 12 개월예상 EPS 변화율 (Depth) 이익순상향비율 (Breadth) (%) (%) 1.5 1. 1...5 (1.). (.5) (2.) (1.) (3.) (1.5) (4.) (2.) (2.5) (5.) (3.) (6.) 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 15년 12월 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 3 개월전대비 ( 우측 ) 1 개월전대비 ( 좌측 ) (%) 6 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) (12) (14) 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 15년 12월 참고 : ( 상향조정수 - 하향조정수 ) / ( 총추정치개수 ) * 1; 4 주이동평균자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 삼성증권 13
215. 12. 22 스크리닝 : EPS 상향 / 하향 CSI 3: 대형주 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 1 616 중국알루미늄 64.6 2,7. 2,7. 1 6188 중국해양유전서비스 58. (234.5) (145.3) 2 616 중국민생은행 311.6 1. 55.6 2 2594 비아적 131.4 (81.3) (79.7) 3 61111 중국국제항공 99.3 9. 1,8. 3 619 보산철강 9.9 (47.1) (35.7) 4 6115 중국동방항공 83.7 82.6 95. 4 61899 자금광업 65.8 (27.3) 166.7 5 629 중국남방항공 74.6 65.2 375. 5 615 화하은행 122.7 (22.7) (32.) 6 619 국금증권 49.4 42.1 22.7 6 1 평안은행 175. (17.6) (21.8) 7 61998 중신은행 299.4 38.9 22. 7 61988 중국은행 1,11.2 (16.1) (13.3) 8 61288 농업은행 1,46.3 16.7 16.7 8 61398 공상은행 1,585.3 (15.) (15.) 9 61818 중국광대은행 191.9 8.3 (1.3) 9 61618 중국야금공업 19.9 (8.4) (12.3) 1 2 만과 262.7 5. 5. 1 61166 흥업은행 312.3 (3.) (18.6) CSI 3: 중형주 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 1 581 무석위부하이테크 23.5 16.8 16.8 1 6362 강서동업 44.6 (79.2) (76.2) 2 6383 금지그룹 61. 23.3 23.3 2 6547 산동황금광업 3.9 (42.9) (81.8) 3 42 금융가 37. 17.5 17.5 3 6583 해양석유공정 4.5 (21.3) (11.9) 4 338 유시동력 36.2 15.9 15.9 4 68 북경캐피탈 25.4 (14.3) (14.3) 5 673 삼안광전 66. 3.8 3.8 5 245 강덕신 61. (11.8) 1.8 6 619 남경은행 6.3 2.1 2.1 6 61117 중국화학공정 34.3 (11.8) (2.8) 7 69 상해국제공항 59.2 1.8 1.8 7 6332 백운산 35.4 (9.1) (13.) 8 61555 동오증권 44... 8 6153 하문건발 49.6 (2.6) (4.1) 9 66 청도맥주 4.5.. 9 6663 상해육가취 77.5 (2.3) (1.4) 1 6167 상해제약그룹 47.2.. 1 61231 환욱전자 32.3 (1.9) (1.3) CSI 3: 소형주 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 최대상향 1 개종목 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 최대하향 1 개종목 1 6839 사천장홍전자 27.9 8. 8. 1 21 절강신화성 17.8 (9.2) (86.6) 2 61258 방대그룹 25.4 36.4 36.4 2 2456 어우페이광 29.9 (2.5) (32.7) 3 315 아얼안과 32.3 28.6 9.8 3 6718 동연그룹 35.4 (7.8) (19.5) 4 6348 양천석탄그룹 15.9 27.3 27.3 4 324 로봇 51.6 (7.1) (7.1) 5 6633 절보미디어 24. 8. 17.9 5 6597 광명유업 19.5 (5.3) (5.3) 6 917 호남전광미디어 39.5 3.9 3.9 6 2344 해녕피혁성 18.5 (5.1) 7.7 7 28 심천대족레이저테크 27.3 2.9 2.9 7 63699 뉴위 15.9 (3.7) (6.) 8 6863 내몽고화전 26.7 1.6 1. 8 241 과연달소프트웨어 21.1 (3.3) (19.) 9 6315 상해가화연합 26.2 1.5 (9.5) 9 3124 회천테크놀로지 36.7 (2.1). 1 247 금정대생태공정 32..9 2.5 1 2146 영성부동산개발 4.5 (2.) (35.8) 참고 : 12 월 18 일기준자료 : Bloomberg 삼성증권 14
215. 12. 22 스크리닝 : 상위 / 하위수익률 CSI 3: 대형주코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 상위수익률 1개종목 하위수익률 1개종목 2 만과 262.7 22.8 6518 광동강미제약 74.4 (3.4) 629 중국남방항공 74.6 13.3 625 중경장안자동차 75. (2.3) 634 화하행복부동산 81.3 12.9 651 주해GREE 가전 125.7 (2.1) 6887 내몽고이리실업그룹 97.8 1.4 2252 상해래시 11.1 (1.3) 776 광발증권 151.3 1.3 63993 낙양몰리브덴 65.9 (.6) 648 보리부동산 122.1 9.7 61618 중국야금공업 19.9 (.6) 6485 신위그룹 82. 9.3 6276 항서제약 97.3.2 61111 중국국제항공 99.3 9.2 61398 공상은행 1,585.3.7 61336 신화보험 136. 8.9 61633 장성자동차 97.5.7 6115 중국동방항공 83.7 8.6 6585 안휘해라시멘트 9..8 CSI 3: 중형주코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 327 화이형제미디어 62.3 18.5 2475 입신정밀 41.5 (3.9) 222 금풍테크놀로지 52.4 17.2 6198 중남미디어 44.5 (1.7) 3251 광선미디어 51.4 16.3 6637 백시통뉴미디어 97.4 (.5) 281 금당랑 33.8 14.7 61992 북경금우그룹 45.6 (.1) 79 하북철강 37.2 14. 63 동릉비철금속그룹 36.1.3 25 산서증권 41.6 11.3 666 복요유리 38..8 6688 시노펙상해석유화학 59. 11.2 39 국제해운컨테이너 42. 1.3 223 신비정보테크 49.5 1.8 6352 절강용성그룹 39.8 1.4 61231 환욱전자 32.3 9.8 2236 대화기술 44.4 1.5 6998 구주통 32.1 9.7 831 오광희토류 2.5 1.6 CSI 3: 소형주 코드종목명시가총액절대수익률코드종목명시가총액절대수익률 최대상향 1 개종목 ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) 최대하향 1 개종목 629 반지화뉴스틸 & 바나듐 33. 3.6 2344 해녕피혁성 18.5 (4.9) 878 운남동업 2.9 2.7 6252 중항그룹 27.3 (2.4) 66 청도해신전기 27. 2.1 238 북경쌍로제약 22.7 (2.3) 2456 어우페이광 29.9 2. 658 오광발전 27.6 (1.8) 6395 귀주반강석탄 14.5 16.7 793 화문미디어 28.1 (1.7) 2292 광동 Alpha 애니메이션 64. 16.4 2146 영성부동산개발 4.5 (.2) 6649 성투홀딩스 66.9 15.4 6267 절강해정제약 15.2 (.1) 96 운남주석 21.1 13.6 324 로봇 51.6.8 41 당산기동시멘트 16.5 12.3 317 상해왕수테크 45.2.8 2429 심천조치 22.6 11.6 963 화동제약 34.7 1.2 참고 : 12 월 18 일기준. 대형주는 CSI 시총상위 1 기업, 중형주는 11-2 대기업, 소형주는하위 1 기업기준, 거래정지종목제외자료 : Bloomberg 삼성증권 15
215. 12. 22 수급 Check 상해종합지수거래대금 ( 조위안 ) 6 5 4 3 2 1 26 29 212 215 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 후강통거래금액추이 ( 십억위안 ) (%) 25 후강통거래금액 ( 좌측 ) 1 2 15 1 5 일간쿼터소진율 ( 우측 ) 11월 17일1 월 21일3월 27일 6월 4일 8월 6일1월 16일12 월 17일 참고 : 일간쿼터소진율의경우순매수금액기준자료 : CEIC QFII & RQFII 승인금액추이 ( 십억달러 ) ( 십억위안 ) 9 8 7 6 5 4 3 QFII 승인금액 ( 좌측 ) 2 RQFII 1 승인금액 ( 우측 ) 25 27 29 211 213 215 참고 : 15 년 11 월말기준자료 : 중국국가외환관리국 8 6 4 2 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 HSCEI 지수거래대금 ( 백만홍콩달러 ) 35 3 25 2 15 1 5 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 위탁계좌수추이 자료 : CEIC 22 24 26 28 21 212 214 ( 백만계좌 ) ( 백만계좌 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 25 27 29 211 213 215 주요국가별 Fund Flow ( 미국, -.6.575) 미국 영국 홍콩 인도 브라질 대만 독일 한국 중국 일본 (713) 위탁계좌수누적 ( 좌측 ) 신규위탁계좌 ( 월간, 우측 ) (4) (15) (12) 6 참고 : 15 년 12 월 18 일기준, 전월말대비순입출금자료 : EPFR, Thomson Reuters 32 465 467 (8) (6) (4) (2) 2 4 6 12 1 8 6 4 2 ( 일본, 764) ( 백만달러 ) 삼성증권 16
215. 12. 22 Macro Monitor GDP 성장률과산업생산증가율 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 18 산업생산 ( 우측 ) 22 16 14 12 1 8 6 자료 : 중국국가통계국 주거용건물거래대금및거래면적 자료 : 중국국가통계국 수출입증가율과무역수지 자료 : 중국해관 GDP 성장률 ( 좌측 ) 4 2 22 24 26 28 21 212 214 (3 개월이동평균, 전년대비, %) 14 12 1 8 6 4 2 (2) 주거용건물거래면적 주거용건물거래대금 (4) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 (3 개월이동평균, 전년대비, %) (3 개월이동평균, 십억달러 ) 8 6 4 2 (2) 수입증가율 ( 좌측 ) 수출증가율 ( 좌측 ) 무역수지 ( 우측 ) (4) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 8 6 4 2 (2) (4) 3 차산업고정자산투자 : 부동산포함 vs 부동산제외 (3 개월이동평균, 전년대비, %) 6 5 4 3 2 1 (1) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국국가통계국 재정수입과재정지출증가율 (12 개월이동평균, 전년대비, %) 4 3 2 1 자료 : 중국재정부 소비자물가와생산자물가 자료 : 중국국가통계국 부동산제외 3 차산업투자 재정수입 부동산투자 재정지출 (1) 25 27 29 211 213 215 ( 전년대비, %) 12 1 8 6 4 소비자물가 2 (2) (4) (6) (8) 생산자물가 (1) 2 22 24 26 28 21 212 214 삼성증권 17
215. 12. 22 7 개주요도시주택가격전월대비등락률제조업, 비제조업 PMI ( 전월대비, %) 2.5 2. 1.5 1..5. (.5) (1.) (1.5) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국국가통계국, Wind 은행대출과총사회융자증가율 ( 지수 ) 65 6 비제조업 PMI 55 5 제조업 PMI 45 4 35 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국물류구매연합회지급준비율과 1년만기대출금리 ( 전년대비, %) 4 35 전사회융자총액증가율 (%) 25 2 3 25 2 15 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 1 25 27 29 211 213 215 자료 : 중국인민은행 15 지급준비율 1 5 1년만기대출금리 25 27 29 211 213 215 자료 : 중국인민은행 7 일물 SHIBOR 위안 / 달러환율 (%) 12 1 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg ( 위안 ) 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6. 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 삼성증권 18
215. 12. 22 Commodity Monitor 중국열연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 석탄가격추이 ( 달러 / 톤 ) 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 29 21 211 212 213 214 참고 : 친황다오석탄가격기준자료 : Bloomberg 구리선물가격추이 ( 위안 / 톤 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 상해선물거래소기준자료 : Bloomberg 중국냉연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 돼지고기도매가격추이 ( 위안 /kg) 28 26 24 22 2 18 16 14 12 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 철광석가격추이 ( 위안 / 톤 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 칭다오항수입가격기준자료 : Bloomberg 삼성증권 19
215. 12. 22 삼성증권 2