기업 Note 218. 3. 9 에스원 ( 1Q18 Preview: 수익성회복, 배당증대 매수의견과목표주가 122, 원유지에스원에대한매수의견과목표주가 122, 원을유지한다. 목표주가는 12개월 forward EPS에목표 PER 25.3 배 ( 과거 4년평균을 4% 할증 ) 를적용해산출했다. 매수의근거는 1분기실적회복, 성장성및수익성호전지속, 신기술기반신성장동력, 주주친화적배당정책등네가지다. Carlyle 이국내 2위보안업체 ADT캡스매각을추진중이다. 재무적투자가가인수하면보안시장구도에영향이없을것이나전략적투자가가인수하면사물인터넷 (IoT) 보안시장은경쟁이심화될것이다. 1. 1 분기손익회복첫째, 1분기손익회복으로모멘텀이예상된다. 1분기영업실적은대체로시장컨센서스수준으로추정된다. 매출액과영업이익은 4,893 억원, 567억원으로예상치를각각 3%, 5.4% 하회할것이다. 매출액은전년동기대비 4.2% 늘어날것이다. 보안서비스중통합보안 ( 인력경비 ) 이성장을주도할전망이다. 영업이익은사상최고치를보인전년동기에비해 2.5% 감소할것이나전분기대비로는매출호조와기저효과로 48.8% 늘어날전망이다. 17년 4분기에는인력효율화에따른비용, 4주년창립기념관련비용, 출입관리솔루션개발비용등일회적인비용 15억원이반영됐다. 영업이익은 4분기일회적비용을제외해도 6.8% 증가할것이다. 2. 성장성, 수익성호조세지속둘째, 성장성, 수익성호조세가지속될전망이다. 18년매출액은 5.8% 증가할것이다. 18년보안과건물관리매출이각각 5.7%, 5.8% 늘어고른성장이예상된다. 상품판매매출이삼성전자평택공장및베트남, 중국공장건설로 1.8% 늘어보안매출성장을주도할것이다. 통합보안 ( 인력경비 ) 매출도가격인상과수주증가로 6.7% 늘어날것이다. 18년영업이익은전년대비 1.4% 증가할전망이다. 보안부문의인건비절감, 상품판매및통합보안마진상승때문이다. 효율적인력관리로보안부문인건비부담이줄어들것이다. 건물관리자회사의인건비증가는 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 122, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(3/8) 2,433 주가 (3/8) 92,3 시가총액 ( 십억원 ) 3,57 발행주식수 ( 백만 ) 38 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 17,/84,7 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 6,97 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 63.3/54.9 주요주주 (%) Secom Co Ltd 25.7 삼성 SDI 외 5 인 2.8 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (7.1) 1.8 1.9 KOSPI 대비 (%p) (8.2) (2.) (14.2) 주가추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mar-16 Mar-17 Mar-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 1,8 173 154 4,544 4.3 32 21.9 1.9 3.3 16.6 1.2 1,83 26 141 4,157 (8.5) 351 21.1 8.4 2.7 13.5 1.4 1,942 23 143 4,239 2. 348 25.2 1.2 3. 12.6 2.3 218F 2,55 224 159 4,714 11.2 37 19.6 7.8 2.5 13.1 3. 219F 2,182 246 178 5,273 11.9 393 17.5 7. 2.3 13.6 3.4 양종인 jiyang@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
가격전가로부담이상쇄될것으로보인다. 상품판매는수익성위주선별수주와계열사비중상승으로, 통합보안은가격인상으로수익성이호전될전망이다. 3. 얼굴인식출입관리, 스마트시티등신기술기반신성장동력셋째, 인공지능, 이동통신, 사물인터넷 (IoT) 등 ICT 기능을활용한얼굴인식출입솔루션, 스마트시티등신규서비스가성장동인으로부상할것이다. 217 년에얼굴인식및모바일차세대통합출입관리솔루션 (CLES) 을출시했다. 일부삼성계열사가얼굴인식솔루션을도입한데이어포스코가시범사용을시작했다. 편의성이높고카드발급비용등을절감할수있어서비스가빠르게확산될것이다. 상품판매와서비스운용으로매출이크게늘어날전망이다. 또한복합상업시설, 도로, 공항, 발전소, 항만등도시주요기반시설의보안솔루션을통합관리하는스마트시티사업에도참여할것이다. 4. 주주친화적정책으로배당메리트부각에스원은 17년에배당성향을 16년 3% 에서 59% 로높였다. 17년배당은 2,5 원으로전년대비 1% 증가했다. 향후 2년간 EPS가연평균 11.5% 증가할전망이다. 수익호전과높은배당성향유지로 18년, 19년배당은 2,8 원, 3,1 원으로늘고배당수익률이 3%, 3.4% 에달할것이다. < 표 1> 연결기준이익추이 추이 ( 단위 : 천명, 천원, 십억원, %) 217 218 1Q18P 217 218F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF QoQ YoY Consensus 보안시스템가입자수유지 675. 688.9 71.5 711.5 722.7 733.9 744.7 755.2 711.5 755.2 1.6 7.1 순증 16.5 13.9 12.5 1. 11.3 11.1 1.8 1.5 52.9 43.8 12.5 (31.7) ARPU 116.5 113.9 113.8 114.3 113.6 112.9 112.2 111.6 114.6 112.6 (.6) (2.5) ( 증가율, QoQ) (.3) (2.3) (.1).4 (.6) (.6) (.6) (.6) (3.7) (1.8) 매출액 469.6 489.9 485.7 497. 489.3 515.3 522.8 528. 1,942.3 2,55.4 (1.6) 4.2 54.2 보안시스템서비스 383. 398.8 44. 43.2 43.1 42.3 429.1 426.5 1,589. 1,679. (.) 5.2 시스템보안 24.9 242.1 245.5 25.7 252.4 254.7 256.9 258.9 979.2 1,22.9.7 4.8 상품판매 66.3 81.6 79.6 72. 71.9 88.5 89.9 81.4 299.5 331.8 (.1) 8.5 통합보안 71.8 69.9 74.8 78.6 76.6 74.7 79.8 83.6 295.1 314.7 (2.5) 6.7 건물관리 115.7 118.4 111.9 128.2 116.3 123.2 125.3 136.8 474.2 51.7 (9.3).5 콜센터 / 텔레마케팅 2.5 2.5 3. 2.7 2.7 2.7 2.8 2.8 1.7 11..7 8.8 기타 4. 5.2 4.1 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 15.2 9.6 1.5 (47.5) 내부매출차감 31.6 29.8 33.6 37. 32.8 31. 34.4 38.1 132. 136.3 (11.3) 3.9 영업이익 58.2 5.2 56.2 38.1 56.7 56.7 55.7 54.6 22.6 223.7 48.8 (2.5) 59.9 법인세차감전순이익 54.3 47.6 56.4 33.1 53.5 55.3 52.1 51.6 191.4 212.5 61.6 (1.4) 당기순이익 4.1 35.7 43.6 23.9 4.1 41.5 39.1 38.7 143.3 159.4 67.8 (.) 지배주주지분순이익 4.1 35.7 43.6 23.9 4.1 41.5 39.1 38.7 143.3 159.4 67.8 (.) 41.7 < 표 2> EPS 와배당관련지표 지표 ( 단위 : 원, %) 216 217 218F 219F EPS 4,157 4,239 4,714 5,273 배당금 1,25 2,5 2,8 3,1 배당성향 3.1 59. 59.4 58.8 배당수익률 1.4 2.3 3. 3.4 2
[ 그림 1] 사업부별매출증가율 18 16 14 12 1 8 6 4 2 (%) 전체매출액증가율보안서비스건물관리 215 216 217 218F 219F [ 그림 2] 에스원유지계약건수 ( 가입자 ) 와가입자당매출액 (ARPU) 8 6 4 2 가입자수 ( 좌 ) ARPU ( 우 ) ( 천건 ) ( 천원 ) 755 25 711 659 65 21 553 493 457 415 17 38 358 369 386 13 122 127 13 133 134 132 13 127 121 119 115 113 9 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 5 [ 그림 3] 부문별영업이익률 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 (%) 전체영업이익률보안시스템 ( 내부거래제외 ) 건물관리 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 3
< 표 3> 보안 4 사의보안매출액과점유율 점유율 ( 단위 : 십억원, %) 21 211 212 213 214 215 216 에스원 844 997 113 1246 1271 1377 1386 ADT 캡스 464 513 553 587 627 666 693 KT 텔레캅 217 259 296 238 257 31 314 NSOK NA NA NA 33 28 61 71 Total 1,525 1,769 1,862 2,14 2,183 2,45 2,464 증가율 24. 16. 5.3 13. 3.8 1.2 2.5 Market share 에스원 55.3 56.3 54.4 59.2 58.2 57.3 56.2 ADT 캡스 3.4 29. 29.7 27.9 28.7 27.7 28.1 KT 텔레캅 14.2 14.7 15.9 11.3 11.8 12.5 12.7 NSOK NA NA NA 1.6 1.3 2.5 2.9 주 : 1. 에스원은연결기준, ADT캡스는 12년이전은별도, 이후는연결기준, KT텔레캅과 NSOK는개별기준 2. 에스원은삼성그룹, KT텔레캅은 KT그룹, NSOK는 SK그룹계열사이며 ADT캡스는 Carlyle 계열사 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 4> 보안 4사손익 손익 ( 단위 : 십억원, %) 21 211 212 213 214 215 216 에스원매출액 ( 보안 + 건물관리 ) 897.3 1,26.1 1,96.5 1,274.1 1,718.3 1,799.6 1,83.2 영업이익 13.6 167.2 134.6 129.1 172.3 173.3 25.7 영업이익률 14.6 16.3 12.3 1.1 1. 9.6 11.2 순이익 111.6 134.9 19.2 86. 118.6 154.2 14.5 순이익률 12.4 13.1 1. 6.7 6.9 8.6 7.7 보안부문매출액 843.8 996.6 1,12.8 1,246.1 1,271.2 1,377.1 1,386. 보안부문영업이익 122.7 141.1 113.6 11.3 118.7 135.9 166.8 영업이익률 14.5 14.2 11.2 8.9 9.3 9.9 12. ADT 캡스매출액 372.3 412.2 444.5 587. 627. 666.4 693.3 영업이익 52.2 68.3 75.9 87. 47.7 122.5 135.8 영업이익률 14. 16.6 17.1 14.8 7.6 18.4 19.6 순이익 38.3 49.5 58.4 44.7 25.8 17.9 4.8 순이익률 1.3 12. 13.1 7.6 4.1 16.2 5.9 KT 텔레캅매출액 216.7 259.3 296.2 238. 257. 3.6 313.9 영업이익 7.9 9.5 6.2 7. 7.5 (6.7) 2.5 영업이익률 3.7 3.7 2.1 2.9 2.9 (2.2).8 순이익 4.9 7.1 2.7 3.8 (6.6) (7.6).1 순이익률 2.2 2.7.9 1.6 (2.6) (2.5). NSOK 매출액 NA NA NA 33.3 28.2 61.1 71.2 영업이익 NA NA NA (2.4) 5.5 5.7 5.8 영업이익률 (%) NA NA NA (7.2) 19.6 9.3 8.1 순이익 NA NA NA (2.) 4.3 5.6 7. 순이익률 (%) NA NA NA (5.9) 15.2 9.2 9.8 주 : 에스원은연결기준, ADT캡스는 12년이전은별도, 이후는연결기준, KT텔레캅과 NSOK는개별기준 자료 : 각사, 한국투자증권 기업개요에스원은 1977년 11월한국경비실업주식회사로설립되어 1981년에국내최초로시스템경비영업을시작했다. 213년 11월에삼성물산 ( 합병전에버랜드 ) 으로부터건물관리사업을양수했다. 215년 8월정보보안업체인시큐아이를삼성 SDS에매각했다. 217년기준보안시스템, 건물관리, 콜센터사업의매출비중은각각 75.3%, 24.2%,.5% 다. 주력사업인보안서비스는 7만가입자를확보했다. 매출기준국내시장점유율이 56% 에달하고있다. 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F 유동자산 356 435 554 689 857 현금성자산 126 144 233 329 371 매출채권및기타채권 157 151 16 169 218 재고자산 49 36 38 4 43 비유동자산 1,39 1,25 1,55 1,85 1,118 투자자산 7 6 6 7 7 유형자산 47 475 471 467 462 무형자산 498 479 58 538 571 자산총계 1,394 1,46 1,69 1,774 1,975 유동부채 328 288 353 429 532 매입채무및기타채무 227 218 231 245 26 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 86 72 77 81 86 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 414 36 43 51 618 지배주주지분 98 1,1 1,179 1,264 1,357 자본금 19 19 19 19 19 자본잉여금 193 193 193 193 193 기타자본 (156) (156) (156) (156) (156) 이익잉여금 921 1,4 1,99 1,164 1,237 비지배주주지분 () () () 자본총계 98 1,1 1,179 1,264 1,357 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F 매출액 1,8 1,83 1,942 2,55 2,182 매출원가 1,263 1,281 1,376 1,426 1,57 매출총이익 536 549 566 629 675 판매관리비 364 344 364 46 429 영업이익 173 26 23 224 246 금융수익 1 2 3 4 4 이자수익 1 2 2 2 3 금융비용 3 이자비용 2 기타영업외손익 (14) (21) (14) (15) (13) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 156 186 191 213 238 법인세비용 37 46 48 53 59 연결당기순이익 155 141 143 159 178 지배주주지분순이익 154 141 143 159 178 기타포괄이익 (8) 2 2 2 2 총포괄이익 147 161 163 179 198 지배주주지분포괄이익 146 161 163 179 198 EBITDA 32 351 348 37 393 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F 영업활동현금흐름 318 273 342 368 375 당기순이익 155 141 143 159 178 유형자산감가상각비 147 145 146 146 147 무형자산상각비 자산부채변동 6 (48) 52 63 5 기타 1 35 1 투자활동현금흐름 (32) (214) (168) (178) (228) 유형자산투자 (137) (134) (142) (142) (142) 유형자산매각 투자자산순증 16 (8) 2 2 2 무형자산순증 (2) () (29) (3) (33) 기타 1 (17) (26) (73) 재무활동현금흐름 (23) (41) (85) (95) (15) 자본의증가 차입금의순증 (19) 배당금지급 (4) (41) (42) (85) (95) 기타 (43) (1) (1) 기타현금흐름 () 현금의증가 56 19 89 96 42 주요투자지표 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 4,544 4,157 4,239 4,714 5,273 BPS 29,891 33,45 35,122 37,353 39,815 DPS 1,2 1,25 2,5 2,8 3,1 성장성 (%, YoY) 매출증가율 1.1 1.7 6.1 5.8 6.2 영업이익증가율 13. 19.2 (1.5) 1.4 1. 순이익증가율 4.3 (8.5) 2. 11.2 11.9 EPS증가율 4.3 (8.5) 2. 11.2 11.9 EBITDA증가율 8.8 9.6 (.6) 6.1 6.3 수익성 (%) 영업이익률 9.6 11.2 1.4 1.9 11.3 순이익률 8.5 7.7 7.4 7.8 8.2 EBITDA Margin 17.8 19.2 17.9 18. 18. ROA 1.9 9.8 9.3 9.4 9.5 ROE 16.6 13.5 12.6 13.1 13.6 배당수익률 1.2 1.4 2.3 3. 3.4 배당성향 26.4 3.1 59. 59.4 58.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) (143) (242) (35) (473) (589) 차입금 / 자본총계비율 (%)..... Valuation(X) PER 21.9 21.1 25.2 19.6 17.5 PBR 3.3 2.7 3. 2.5 2.3 EV/EBITDA 1.9 8.4 1.2 7.8 7. 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 에스원 ( 216.1.27 매수 112, 원 -14.6-6.7 216.6.16 매수 123, 원 -11.9-6.5 216.7.21 매수 135, 원 -27.1-18.5 216.12.29 매수 122, 원 -23.1-12.3 217.12.29 1년경과 - - 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Compliance notice 당사는 218년 3월 8일현재에스원종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.12.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.6% 19.9%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6