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Earnings preview / Target Price lowered Korea / Semiconductors 23 December 2015 BUY 목표주가 현재주가 (22 Dec 2015) 48,000 원 32,200 원 Upside/downside (%) 49.1 KOSPI 1,992.56 시가총액 ( 십억원 ) 23,442 52 주최저 / 최고 29,000-51,200 일평균거래대금 ( 십억원 ) 118.10 외국인지분율 (%) 46.4 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 ( 십억원 ) 17,126 19,007 19,819 21,549 영업이익 ( 십억원 ) 5,109.5 5,327.0 4,173.5 4,705.8 당기순이익 ( 십억원 ) 4,195.2 4,208.1 3,233.4 3,663.7 수정순이익 ( 십억원 ) 4,195.5 4,208.1 3,234.1 3,664.4 EPS ( 원 ) 5,849 5,780 4,442 5,033 EPS 성장률 (%) 42.6 (1.2) (23.1) 13.3 P/E (x) 8.2 5.3 6.9 6.1 EV/EBITDA (x) 4.1 2.2 2.2 1.7 배당수익률 (%) 0.6 1.0 1.0 1.0 P/B (x) 1.9 1.0 0.9 0.8 ROE (%) 27.0 21.3 14.0 14.0 순차입금 / 자기자본 (%) 0.7 (7.8) (17.2) (26.5) Change to EPS Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 변경후 ( 원 ) 5,849 5,780 4,442 5,033 변경전 ( 원 ) 5,849 5,950 4,881 5,346 증감 (%) - (2.8) (9.0) (5.8) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 53,000 48,000 43,000 38,000 33,000 28,000 Dec14 Mar15 Jun15 Sep15 (%) 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) 3.9 (7.7) (33.3) KOSPI 대비상대수익률 (%) (1.2) (13.2) (39.8) () 4Q15 Preview 의 4Q15 실적이매출액 4.63 조원 (-6% QoQ), 영업이익 0.98 조원 (-29% QoQ), 순이익 0.76 조원 (-28% QoQ) 를기록할것으로예상한다. 추정영업이익은 Bloomberg 컨센서스 1.12 조원대비하회할것으로예상한다. 2016 년 는 DRAM 2znm 와 3D NAND 양산을계획하고있다. 계획된스케줄로양산이가능할지가향후실적에중요한요소이다. 향후실적추정치하향으로목표주가를기존 54,000 원에서 48,000 원으로하향한다. 4Q15 실적 Preview 의 4Q15 실적이매출액 4.63 조원 (-6% QoQ), 영업이익 0.98 조원 (-29% QoQ), 순이익 0.76 조원 (-28% QoQ) 를기록할것으로예상한다. 추정영업이익은 Bloomberg 컨센서스 1.12 조원대비하회할것으로예상한다. DRAM, NAND 출하량이각각 +6%, +10% QoQ 를기록할것으로추정한다. ASP 는각각 -12%, -9% 하락할것으로전망한다. 반도체업황둔화 4Q15 DRAM, NAND 가격은하락세를지속했다. 공급이크게늘고있는추세는아니지만수요가부진했다. PC 에서는 Intel 의신제품스카이레이크가공개되었다. 하지만 11 월까지본격적으로제품이풀리지않았다. 분기중반까지구모델의재고가여전히높았다. Intel 은구모델의재고가상당부분해소가된 12 월이후에야스카이레이크를시장에본격적으로출하하고있다. 4Q15 PC 수요가여전히부진했던요인중하나다. 모바일은수요를끌고갈수있는모델이부재하다. 9 월출시된 Apple 아이폰 6s 의수요가부진하다. 근본적으로아이폰 6 와외형및기능측면에서큰차이가없기때문이다. 올해상반기까지아이폰 6 판매가크게호조를보인반사작용도있다. Apple 을제외한삼성전자나중국스마트폰업체들의전략적인모델도부재하다. 2016 년관전포인트 2016 년 는 DRAM 2znm 와 3D NAND 양산을계획하고있다. 2znm 양산은경쟁사대비 1 년가량늦어졌다. 계획대로연초양산이가능할지가향후실적에중요하다. 3D NAND 양산은하반기로계획하고있다. 15nm 이하 2D NAND 의미세공정전환이어렵다. Toshiba 나 Micron 보다빠른 3D NAND 양산이가능하다면 NAND 비즈니스의터닝포인트가될수있다. 도현우, Analyst 3774 3803 hwdoh@miraeasset.com 투자의견 BUY 유지, 목표주가 48,000 원으로하향 에대한투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는기존 54,000 원에서 48,000 원으로하향한다. 향후실적추정치하향이목표주가하향의근거이다. 목표주가는 P/B-ROE 방식으로산정했다. 향후 3 개년추정 ROE 16.4% 를 Cost of Equity 10.1% 와비교했다. 밸류에이션매력은존재한다. 2015 년기준 P/E 5.3 배, P/B 1.0 배수준이다. See the last page of this report for important disclosures

Figure 1 Valuation 구분 비고 sustain COE Risk Free 2.8%, Beta 1.2, Risk Premium 6.1% 10.1% sustain ROE 3-year Average (2015~2017) 16.4% Terminal G 0.0% Target PBR (ROE-Terminal g)/(coe-terminal g) 1.62 BPS Expectation 2015 29,563 Fair Value Per Share Target PBR * BPS 47,999 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 4 분기실적추정표 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E YoY(%) QoQ(%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 5,148 4,818 4,639 4,925 4,625 (10.2) (6.1) 4,728 (2.2) 4,602 0.5 영업이익 1,667 1,589 1,375 1,383 980 (41.2) (29.1) 1,130 (13.3) 1,123 (12.7) 세전이익 1,905 1,602 1,378 1,312 946 (50.3) (27.9) 1,100 (14.0) 1,114 (15.1) 당기순이익 1,624 1,295 1,108 1,048 756 (53.4) (27.9) 879 (14.0) 889 (15.0) 영업이익률 (%) 32.4 33.0 29.6 28.1 21.2 (11.2) (6.9) 23.9 (2.7) 24.4 (3.2) 세전이익률 (%) 37.0 33.2 29.7 26.6 20.5 (16.5) (6.1) 23.3 (2.8) 24.2 (3.7) 당기순이익률 (%) 31.5 26.9 23.9 21.3 16.3 (15.2) (5.0) 18.6 (2.3) 19.3 (3.0) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 연간실적추정표 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 변경후 변경전 변동률 컨센서스 차이 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 19,007 19,819 19,110 19,653 (0.5) 0.8 18,985 18,582 0.1 6.7 영업이익 5,326 4,173 5,476 4,594 (2.7) (9.2) 5,469 4,345 (2.6) (4.0) 세전이익 5,238 4,046 5,392 4,445 (2.9) (9.0) 5,417 4,345 (3.3) (6.9) 당기순이익 4,208 3,233 4,331 3,553 (2.8) (9.0) 4,351 3,497 (3.3) (7.6) 영업이익률 (%) 28.0 21.1 28.7 23.4 (0.7) (2.3) 28.8 23.4 (0.8) (2.3) 세전이익률 (%) 27.6 20.4 28.2 22.6 (0.6) (2.2) 28.5 23.4 (0.9) (3.0) 당기순이익률 (%) 22.1 16.3 22.7 18.1 (0.6) (1.8) 22.9 18.8 (0.8) (2.5) 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 2 2

1 도현우, Analyst, 3774 3808, hwdoh@miraeasset.com Figure 4 실적예상추정치 (KRW bn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 2014 2015E 2016E Sales by division Total 3,743 3,923 4,312 5,148 4,818 4,639 4,925 4,625 17,126 19,007 19,819 (QoQ, %) 11.1 4.8 9.9 19.4 (6.4) (3.7) 6.2 (6.1) (YoY, %) 34.6 (0.2) 5.6 52.9 28.7 18.2 14.2 (10.2) 20.9 11.0 4.3 DRAM 2,998 3,112 3,308 3,999 3,682 3,520 3,692 3,439 13,417 14,333 14,631 NAND 615 738 908 1,145 1,080 1,093 1,138 1,140 3,406 4,452 4,991 Total GP 1,632 1,677 1,935 2,419 2,288 2,116 2,129 1,697 7,663 8,230 7,245 (QoQ, %) 20.8 2.7 15.4 25.0 (5.4) (7.5) 0.6 (20.3) (YoY, %) 114.0 13.2 13.5 79.0 40.2 26.2 10.0 (29.9) 44.6 7.4 (12.0) DRAM 1,511 1,608 1,804 2,209 2,063 1,907 1,892 1,506 7,131 7,369 6,438 NAND 67 56 121 228 202 218 208 163 472 792 689 OP by division Total 1,057 1,084 1,301 1,667 1,589 1,375 1,383 980 5,109 5,326 4,173 (QoQ, %) 34.7 2.5 20.0 28.2 (4.7) (13.4) 0.6 (29.2) (YoY, %) 233.6 (2.7) 11.7 112.4 50.2 26.9 6.3 (41.2) 51.2 4.3 (21.6) DRAM 1,050 1,137 1,317 1,625 1,528 1,345 1,333 973 5,130 5,180 4,171 NAND (27) (56) (13) 61 45 44 36 (14) (35) 111 (84) OPM by division (%) Total 28.2 27.6 30.2 32.4 33.0 29.6 28.1 21.2 29.8 28.0 21.1 DRAM 35.0 36.5 39.8 40.6 41.5 38.2 36.1 28.3 38.2 36.1 28.5 NAND (4.4) (7.6) (1.4) 5.3 4.2 4.0 3.2 (1.2) (1.0) 2.5 (1.7) Pretax profit 969 858 1,315 1,905 1,602 1,378 1,312 946 5,048 5,238 4,046 (QoQ, %) 16.2 (11.5) 53.3 44.9 (15.9) (14.0) (4.8) (27.9) (YoY, %) 365.6 (15.3) 28.9 128.4 65.2 60.6 (0.2) (50.4) 64.2 3.8 (22.8) Net profit 802 674 1,095 1,624 1,295 1,108 1,048 756 4,195 4,208 3,233 (QoQ, %) 1.7 (16.0) 62.5 48.3 (20.2) (14.4) (5.4) (27.9) (YoY, %) 348.9 (28.8) 14.3 105.8 61.5 64.5 (4.3) (53.5) 46.0 0.3 (23.2) NPM (%) 21.4 17.2 25.4 31.5 26.9 23.9 21.3 16.3 24.5 22.1 16.3 DRAM Shipment (1Gb Eq. m) 2,875 3,248 3,465 4,088 3,875 4,033 4,465 4,741 13,676 17,113 21,978 (QoQ, YoY %) 20.3 13.0 6.7 18.0 (5.2) 4.1 10.7 6.2 32.6 25.1 28.4 ASP (US$) 0.98 0.93 0.93 0.90 0.86 0.80 0.71 0.62 0.93 0.74 0.57 (QoQ, YoY %) 0.0 (4.7) 0.1 (3.3) (4.1) (7.9) (11.0) (12.4) 1.7 (20.6) (23.0) NAND Shipment (16Gb Eq. m) 470 723 912 1,183 1,186 1,279 1,473 1,618 3,288 5,556 7,545 (QoQ, YoY %) (8.0) 53.6 26.2 29.7 0.2 7.9 15.1 9.9 59.0 69.0 35.8 ASP (US$) 1.22 0.99 0.97 0.89 0.83 0.78 0.66 0.60 0.98 0.71 0.57 (QoQ, YoY %) (14.0) (19.0) (2.0) (8.3) (7.0) (6.0) (15.0) (9.0) (34.8) (28.1) (20.0) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

Summary financial statements 손익계산서 매출액 17,126 19,007 19,819 21,549 매출원가 9,462 10,777 12,573 13,503 매출총이익 7,664 8,230 7,245 8,046 판매비와관리비 2,554 2,903 3,072 3,340 영업이익 ( 조정 ) 5,109 5,327 4,173 4,706 영업이익 5,109 5,327 4,173 4,706 순이자손익 (117) (74) (72) (65) 지분법손익 23 27 33 33 기타 32 (42) (89) (90) 세전계속사업손익 5,048 5,238 4,046 4,584 법인세비용 853 1,030 812 920 당기순이익 4,195 4,208 3,233 3,664 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 4,195 4,208 3,234 3,664 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 5,849 5,780 4,442 5,033 증가율 & 마진 (%) 2014 2015E 2016E 2017E 매출액증가율 20.9 11.0 4.3 8.7 매출총이익증가율 44.6 7.4 (12.0) 11.0 영업이익증가율 51.2 4.3 (21.7) 12.8 당기순이익증가율 46.1 0.3 (23.1) 13.3 EPS 증가율 42.6 (1.2) (23.1) 13.3 매출총이익율 44.8 43.3 36.6 37.3 영업이익률 29.8 28.0 21.1 21.8 당기순이익률 24.5 22.1 16.3 17.0 대차대조표 유동자산 10,364 11,140 14,286 17,654 현금및현금성자산 437 2,351 4,737 7,777 단기금융자산 3,618 3,630 3,778 3,931 매출채권 4,578 3,244 3,646 3,760 재고자산 1,498 1,680 1,888 1,946 기타유동자산 233 235 237 240 비유동자산 16,520 19,674 19,880 20,087 유형자산 14,090 16,838 16,987 17,135 투자자산 224 244 253 264 기타비유동자산 2,205 2,592 2,639 2,688 자산총계 26,883 30,814 34,166 37,741 유동부채 5,765 6,099 6,409 6,511 매입채무 2,147 2,354 2,645 2,727 단기금융부채 1,755 1,863 1,863 1,863 기타유동부채 1,864 1,882 1,901 1,920 비유동부채 3,082 3,193 3,220 3,247 장기금융부채 2,420 2,438 2,438 2,438 기타비유동부채 661 755 782 810 부채총계 8,847 9,292 9,629 9,758 지배주주지분 18,036 21,522 24,537 27,983 비지배주주지분 (0) (0) (0) (0) 자본총계 18,036 21,522 24,537 27,982 BVPS ( 원 ) 24,775 29,563 33,705 38,437 현금흐름표 영업현금 5,867 9,824 7,141 7,831 당기순이익 4,195 4,208 3,233 3,664 유무형자산상각비 3,444 3,945 4,215 4,246 기타 885 105 (6) (5) 운전자본증감 (2,657) 1,566 (302) (73) 투자현금 (6,088) (6,894) (4,536) (4,573) 자본적지출 (4,602) (6,445) (4,153) (4,181) 기타 (1,486) (450) (382) (392) 재무현금 28 (1,033) (218) (218) 배당금 0 (218) (218) (218) 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 부채의증가 ( 감소 ) 28 (61) 0 0 기초현금 632 437 2,351 4,737 기말현금 437 2,351 4,737 7,777 주요투자지표 12 월결산 2014 2015E 2016E 2017E 자기자본이익률 (%) 27.0 21.3 14.0 14.0 총자산이익률 (%) 17.6 14.6 10.0 10.2 재고자산보유기간 ( 일 ) 28.5 30.5 32.8 32.5 매출채권회수기간 ( 일 ) 72.8 75.1 63.5 62.7 매입채무결재기간 ( 일 ) 38.2 43.2 46.0 45.5 순차입금 / 자기자본 (%) 0.7 (7.8) (17.2) (26.5) 이자보상배율 (x) 43.7 72.4 58.2 72.6 4 4

Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 20151130) BUY ( 매수 ) : 82.5% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 16.3% REDUCE ( 매도 ) : 1.3% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 도현우 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 73,000 68,000 63,000 58,000 53,000 48,000 43,000 38,000 33,000 28,000 Dec13 Jun14 Dec14 Jun15 () Date Recommendation 12m target price 2013-12-23 BUY 50,000 2014-01-28 BUY 50,000 2014-03-10 BUY 50,000 2014-03-18 BUY 50,000 2014-03-26 BUY 50,000 2014-04-15 BUY 50,000 2014-04-21 BUY 50,000 2014-04-24 BUY 52,000 (Up) 2014-05-20 BUY 52,000 2014-06-17 BUY 70,000 (Up) 2014-07-24 BUY 70,000 2014-08-05 BUY 70,000 2014-08-20 BUY 70,000 2014-09-04 BUY 70,000 2014-10-07 BUY 70,000 2014-12-19 BUY 70,000 2015-01-29 BUY 70,000 2015-02-12 BUY 70,000 2015-02-27 BUY 70,000 2015-06-05 BUY 70,000 2015-07-06 BUY 60,000 (Down) 2015-07-23 BUY 60,000 2015-10-05 BUY 54,000 (Down) 2015-10-20 BUY 54,000 2015-10-22 BUY 54,000 2015-12-23 BUY 48,000 (Down) 5 5