진에어 (27245) 안정적재무구조를갖춘하이브리드 LCC 중대형기를보유한한진그룹의하이브리드 LCC 동사는소형기와중대형기를모두보유한하이브리드 LCC 로한진그룹의저비용항공사다. 계열사인대한항공의지원을받아사업초기부터탄탄한브랜드이미지를구축했으며이에따라일드가다소높음에도경쟁사수준의탑승률을시현하고있다. 중대형기를운항하는점도강점이다. 동사는운항슬랏이부족한노선에좌석수가소형항공기 (B737, 189석 ) 대비 2배이상인중대형기 (B777, 393석 ) 를투입하고있다. 이렇게함으로써동사는황금노선에서경쟁사대비더큰이익을창출하고있다. 다만, 비수기중대형기운항노선의수익성이악화될수있는점은리스크요인이라는판단이다 PSS 변경 : 비용절감과부가매출두마리토끼를잡다 217/12/8 운송 / 정유 / 화학하준영 (2122-9213) jyha@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표주가 (12M) 37,원 12/8 상장시초가 31,8원 Stock Indicator 자본금 - 발행주식수 3,만주 상장시가총액 954십억원 외국인지분율 - EPS(217E) 2,417원 BPS(217E) 7,678원 ROE(217E) 47% 52주주가 - 6일평균거래량 - 6일평균거래대금 - 동사는 218년부터신규 PSS(Passenger Service System) 를도입하면서비용절감과부가매출증가라는두마리토끼를잡을것으로예상한다. 동사는기존에 FSC에적용되던 PSS를일부변형해서사용했는데이시스템을 218년부터 LCC 전용시스템으로변경할계획이다. 이를통해동사는연간약 1억원의비용을절감할것으로추정한다. 또한 LCC 전용시스템도입으로부가서비스판매가쉬워져부가매출이증가할것으로예상한다. 상장으로재무구조탄탄해지며장기성장동력확보동사는상장으로유입되는현금을신규기재도입에투입하면서장기성장동력을확보할것이다. 또한이번상장으로 IFRS16 이도입되는 219년에도부채비율이 2% 초반대의양호한수준을유지할것으로예상한다. 진에어에대한투자의견 Buy, 목표주가 37, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 37, 원은 218년예상 EPS 2,827 원에 Target PER 13배를적용해서산출하였다. Target PER 13배는글로벌 LCC 업체들의 218년예상평균 PER로국내선두 LCC 인있는동사에적용하기에무리가없다는판단이다.
투자의견 Buy, 목표주가 37, 원으로커버리지개시 진에어에대한투자의견 Buy, 목표주가 37, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 37, 원은 218년예상 EPS 2,827원에 Target PER 13배를적용해서산출하였다. Target PER 13배는글로벌 LCC업체들의 218년예상평균 PER로국내선두 LCC인있는동사에적용하기에무리가없다는판단이다. 동사는한진그룹의 LCC로대한항공뿐만아니라한국공항 ( 지상조업 ), Air Korea( 여객서비스 ) 등의한진그룹계열사와협업을통해안정적으로성장하고있다. 또한중대형기운항을통해김포-제주와같이슬랏이부족한황금노선에서추가적인이익창출이가능하다. 이러한강점을통해동사는국내대형 LCC의입지를유지하며성장할것으로예상한다. < 표 1> 글로벌 LCC 업체 Peer Valuation SOUTHWEST AIRLINES JETBLUE AIRWAYS SPIRIT AIRLINES RYANAIR EASYJET AIRASIA SPRING AIRLINES 통화 USD USD USD EUR GBp MYR CNY 주가 61.1 21.6 42.2 17.2 1,455. 3.2 36.9 시가총액 362.7 69.3 29.3 23.9 57.8 16.6 295.3 P/E 216 16.6 9.9 1.3 16.4 13.5 6.3 21.6 주 : 금액의경우주가를제외하고억단위자료 : Bloomberg, 하이투자증권 217 17.2 12.1 13.5 14.4 15.3 7.3 25. 218 13.7 11.8 13.4 13.4 12.5 7.9 19.9 P/B 216 4.6 1.8 2.1 5.1 2.4 1.6 3.9 217 4. 1.6 1.9 4.1 2. 1.3 3.5 218 3.4 1.4 1.7 3.3 1.9 1.1 3.1 EV/EBITDA 216 7.1 4.3 5.6 1.3 8.3 6. 17.6 217 7.6 5.1 6.3 9.6 8.9 6. 2.9 218 6.5 4.8 5.7 9.1 6.6 6. 16.3 매출액 216 24.3 66.3 23.2 66.7 5.5 68.5 84.2 217 212.4 69.6 26.3 69.9 5.1 83.6 13.1 218 224.5 76.2 31.7 75.5 56.1 9.8 12.3 영업이익 216 37.6 13.1 4.4 15.4 4. 16.3 6.3 217 35.4 9.9 3.8 16.5 4.2 18.3 4.1 218 42.6 1.4 4. 17.4 4.7 17.1 7.3 순이익 216 22.4 7.6 2.6 13.2 3.1 2.5 9.5 217 21.3 5.7 2.1 14.2 3.3 14.9 11.1 218 25.9 6. 2.2 14.9 3.6 14. 14. 영업이익률 (%) 216 18.4% 19.8% 19.1% 23.1% 8.% 23.8% 7.4% 217 16.6% 14.2% 14.3% 23.6% 8.4% 21.9% 4.% 218 19.% 13.6% 12.6% 23.1% 8.4% 18.8% 6.1% 순이익률 (%) 216 11.% 11.4% 11.4% 19.7% 6.% 29.9% 11.3% 217 1.% 8.2% 8.1% 2.3% 6.6% 17.9% 1.7% 218 11.5% 7.9% 6.8% 19.8% 6.4% 15.4% 11.6% ROE(%) 216 25.2% 16.2% 15.% 3.% 11.1% 23.4% 12.2% 217 24.3% 13.7% 14.2% 34.% 11.7% 2.6% 13.8% 218 26.4% 12.6% 12.3% 29.6% 11.9% 15.1% 15.1% HI Research 2
중대형기를보유한한진그룹의하이브리드 LCC 동사는소형기와중대형기를모두보유한하이브리드 LCC 로한진그룹의저비용항공 사다. 계열사인대한항공의지원을받아사업초기부터탄탄한브랜드이미지를구축 했으며이에따라일드가다소높음에도경쟁사수준의탑승률을시현하고있다. 중대형기를운항하는점도강점이다. 최근김포-제주노선과일부일본노선의슬랏은포화상태로추가적인증편이어려운상황이다. 동사는이런운항슬랏이부족한노선에좌석수가소형항공기 (B737, 189석 ) 대비 2배이상인중대형기 (B777, 393석 ) 를투입하고있다. 이렇게함으로써동사는황금노선에서경쟁사대비더큰이익을창출하고있다. 또한하와이, 호주등장거리노선에취항하면서틈새시장도공략하고있다. 다만, 비수기중대형기운항노선의수익성이악화될수있는점은리스크요인이라는판단이다. < 그림 1> 국내주요 LCC 국내선일드추이 < 그림 2> 국내주요 LCC 국제선일드추이 14. 제주항공진에어티웨이항공 9. 제주항공진에어티웨이항공 13. 12. 8. 11. 7. 1. 9. 6. 8. 7. 5. 6. '11 '12 '13 '14 '15 '16 1Q17 2Q17 3Q17 4. '11 '12 '13 '14 '15 '16 1Q17 2Q17 3Q17 < 그림 3> 국내주요 LCC 국내선탑승률 (L/F) 추이 < 그림 4> 국내주요 LCC 국제선탑승률 (L/F) 추이 1.% 제주항공진에어티웨이항공 92.% 제주항공진에어티웨이항공 96.% 88.% 92.% 84.% 88.% 8.% 76.% 84.% 72.% 8.% 68.% 76.% '11 '12 '13 '14 '15 16 1Q17 2Q17 3Q17 64.% '11 '12 '13 '14 '15 16 1Q17 2Q17 3Q17 HI Research 3
< 그림 5> 중대형기 (B77, 393 석 ) 및소형기 (B737, 189 석 ) 운항가능범위 자료 : 진에어, 하이투자증권 HI Research 4
PSS 변경 : 비용절감과부가매출두마리토끼를잡다 동사는 218년부터신규 PSS(Passenger Service System) 를도입하면서비용절감과부가매출증가라는두마리토끼를잡을것으로예상한다. PSS란항공사의예약, 발권, 운송등여객서비스제반업무를지원하는시스템이다. 동사는기존에 FSC에적용되던 PSS를일부변형해서사용했는데이시스템을 218년부터 LCC 전용시스템으로변경할계획이다. 이를통해동사는연간약 1억원의비용을절감할것으로추정한다. 또한 LCC 전용시스템도입으로부가서비스판매가쉬워져부가매출이증가할것으로예상한다. < 그림 6> 기존 PSS 시스템인 Altea 는 FSC 에적합 ( 약점보강을위해 Navitaire 를인수해 LCC 시장으로사업영역확장중 ) < 그림 7> 진에어매출구성추이 : LCC 전용 PSS 를도입하면서 218 년부가매출증가효과가예상됨 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 여객매출 ( 좌, 억원 ) 부대매출 ( 좌, 억원 ) 부대매출비중 ( 우 ) '14 '15 '16 '17.1H 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 자료 : Amadeus, 하이투자증권 자료 : 진에어, 하이투자증권 HI Research 5
상장으로재무구조탄탄해지며장기성장동력확보 동사는상장으로유입되는현금을신규기재도입에투입하면서장기성장동력을확보할것이다. 동사는상장이전에도순현금 (216년말기준 459억원, 선수금제외 ) 인상황이었으며상장을통해추가로약 95억원의현금이유입되었다. 동사는상장을통해확보된현금으로신규기재를도입할계획이다. 또한이번상장으로 IFRS16 이도입되는 219년에도부채비율이 2% 초반대의양호한수준을유지할것으로예상한다. < 그림 8> 진에어순현금및순이익추이 < 그림 9> 진에어부채비율추이및전망 (219 년 IFRS16 도입가정 ) ( 억원 ) 6 5 4 3 2 1 순현금 ( 선수금제외 ) 순이익지속되며 213년순현금 ( 선수금제외 ) 전환 순이익 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 부채 ( 좌, 억원 ) 자본 ( 좌, 억원 ) 부채비율 ( 우 ) 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% -1 '12 '13 '14 '15 '16 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E '19E % 자료 : 진에어하이투자증권 HI Research 6
K-IFRS 별도요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 216E 217E 218E 219E 216E 217E 218E 219E 유동자산 215 354 45 452 매출액 72 888 1,21 1,21 현금및현금성자산 32 62 63 67 증가율 (%) 56. 23.4 14.9 18.6 단기금융자산 145 246 29 325 매출원가 621 737 848 1,5 매출채권 26 32 37 42 매출총이익 99 151 173 25 재고자산 1 1 판매비와관리비 47 58 65 87 비유동자산 87 126 173 237 연구개발비 - - - - 유형자산 41 78 122 184 기타영업수익 - - - - 무형자산 1 기타영업비용 - - - - 자산총계 32 48 578 688 영업이익 52 93 18 118 유동부채 185 211 24 272 증가율 (%) 76.2 78. 15.9 9.7 매입채무 - - - - 영업이익률 (%) 7.3 1.5 1.6 9.8 단기차입금 - - - - 이자수익 3 5 6 7 유동성장기부채 13 11 6 3 이자비용 3 3 3 3 비유동부채 39 39 39 39 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -2-3 -3-3 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 51 93 19 12 부채총계 224 25 279 31 법인세비용 11 21 24 27 지배주주지분 78 23 3 378 세전계속이익률 (%) 7. 1.5 1.7 9.9 자본금 27 3 3 3 당기순이익 39 73 85 94 자본잉여금 - 92 92 92 순이익률 (%) 5.5 8.2 8.3 7.7 이익잉여금 51 11 181 261 지배주주귀속순이익 39 73 85 94 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -2-2 -2-2 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 37 71 83 92 자본총계 78 23 3 378 지배주주귀속총포괄이익 37 71 83 92 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 216E 217E 218E 219E 216E 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 69 1 121 134 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 39 73 85 94 EPS 7,284 2,417 2,827 3,121 유형자산감가상각비 1 3 5 9 BPS 14,428 7,678 9,989 12,595 무형자산상각비 CFPS 9,92 2,521 3,14 3,411 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 2,5 2,5 2,5 2,5 투자활동현금흐름 -77-137 -9-1 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 무형자산의처분 ( 취득 ) -1-4 -5-7 PER - - - PBR 금융상품의증감 42 131 45 39 PCR 재무활동현금흐름 -23 77-22 -2 EV/EBITDA #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 단기금융부채의증감 11-2 -5-3 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 6.9 47. 32. 27.6 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 8.6 1.8 11.1 1.5 배당금지급 -11-14 -14-14 부채비율 287.9 18.4 93. 82.2 현금및현금성자산의증감 -31 3 1 5 순부채비율 -29.3-128.7-115.7-13. 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 63 32 62 63 매출채권회전율 (x) 31.4 3.7 29.7 3.6 32 62 63 67 재고자산회전율 (x) 1,715.5 2,18. 2,4.5 2,7. 자료 : 진에어, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 진에어 ) 1 1 1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점 217-12-8 Buy 37, 1년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 217-9-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 88.3 % 11.7 % - HI Research 8