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2015 년 01 월 23 일금요일 투자포커스 과도한국내경기우려 - 4분기경제성장률부진이예상되는가운데 2015년경제성장률전망치에대한하향조정과국내경기회복지연에대한우려가확대. 특히소비부진이성장둔화요인으로언급 - 1분기담뱃세인상, 연말정산개편여파등으로소비심리위축이지속되며소비회복을제한하겠으나유가하락, 선진국통화완화기조효과가확대되며소비여력이확대되고심리또한개선될것 이하연. 769.2472 hylee1107@daishin.com 산업및종목분석 현대차 4Q Review : 실적은약하나배당은기대할만 - 투자의견매수, 목표주가 225,000원으로하향 (-6%) 조정 * 목표주가하향은실적하향조정반영 ( 원유로환율하향조정이큼 ) * 목표주가는 2015년 PER 7.6배, PBR 1.0배 (ROE 12%) - 4Q 영업이익소폭기대치하회. 2015년 1Q 실적도약세지속예상 - 유로화, 루불화의약세가원달러환율상승에따른긍정효과상쇄 * 오히려 2015년 1Q에는환율효과는마이너스효과예상 - 2014년 4Q 재고증가및자동차수요증가율둔화상황에서 2015년 1Q 현대차공장판매증가율둔할것으로예상 - Valuation 매력은있으나성장률둔화와부정적환율환경감안시, 모멘텀부족. 다만, 주주친화정책 ( 자사주매입, 배당확대 ) 은긍정적 전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com

투자포커스 과도한국내경기우려 이하연 02.769.2472 hylee1107@daishin.com 잇따른 2015 년경제전망치하향조정 - 4 분기경제성장률부진이예상되는가운데한국은행은 2015 년국내경제성장률전망치를큰폭으로하향조정. 경기회복지연으로저성장기조고착화에대한우려가확대 - 하지만 2015 년상반기경기회복속도가빨라지며예상보다견조한성장세시현가능하다는판단. 특히지난해부진했던내수가상반기경기회복을주도할것으로기대 상반기소비회복가능성열려있다 - 더딘소비회복은소비심리위축에기인. 지난해 12 월소비자심리지수는연중최저치를기록. 담 뱃세인상과연말정산개편을앞두고이에대한부담이향후소비지출전망을낮춘것으로판단. 1 분기에도소비심리위축은소비회복지연으로작용할가능성 - 하지만소비여건이꾸준히개선되고있으며, 경기우려가완화되면서소비심리도함께개선될것으로전망. 특히유가하락효과, 주요선진국의통화완화기조가소비진작에우호적인환경 - 일부급격한가계부채증가를소비위축요인으로언급하고있으나, 금리인하와대출규제완화로 가계지출에서이자비용이차지하는비중은꾸준히낮아지고있음. 가계흑자율도 2000 년대이래최고수준 고령화, 구조적인내수위축탈피할수없을까? - 빠르게진행되는고령화도국내경제정체요인으로언급. 고령화로인한일본식장기침체가불 가피하다는시각도존재. 하지만 2008 년초고령화사회에진입한독일은여전히견조한성장세유지 - 해외생산및사회보장지출확대로고령화에대응한일본과달리독일은생산시스템투자확대등으로높은생산성유지. 고령근로자채용시간확대가사회적부담도낮춤 - 향후정부의고령화대응방안에따라국내경제성장경로가달라질것. 최근정부의투자활성 화대책이나비효율적규제개혁등은국내경제가일본과다른성장경로에진입할가능성을높여줌 그림 1. 소비심리위축지속 그림 2. 가계대출증가세확대에도이자부담은감소 (index) 120 115 110 소비자심리지수 소비지출전망 ( 조원 ) 800 700 600 가계대출 ( 예금취급기관 ) 가계지출대비이자비용 ( 우 ) (%) 3.2 3.0 2.8 2.6 500 2.4 105 100 400 300 2.2 2.0 1.8 95 11.1 11.4 11.7 11.10 12.1 12.4 12.7 12.10 13.1 13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 200 03.3 03.12 04.9 05.6 06.3 06.12 07.9 08.6 09.3 09.12 10.9 11.6 12.3 12.12 13.9 14.6 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 1.6 2

Results Comment 현대차 (005380) 4Q Review : 실적은약하나배당은기대할만 전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com 투자의견 문용권 769.3781 ykmoon@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 225,000 하향 현재주가 168,000 (15.01.22) 자동차업종 KOSPI 1920.82 시가총액 45,340십억원 시가총액비중 3.79% 자본금 ( 보통주 ) 1,158십억원 52주최고 / 최저 251,500원 / 151,000원 120일평균거래대금 1,391억원 외국인지분율 44.00% 주요주주 현대모비스외 6인 25.96% 국민연금공단 7.01% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.8 4.0-26.6-29.0 상대수익률 -0.6 4.9-22.5-27.1 ( 천원 ) 현대차 ( 좌 ) (%) 27 0 Relative to KOSPI( 우 ) 10 25 0 5 23 0 0 21 0-5 -10 19 0-15 17 0-20 15 0-25 13 0-30 11 0-35 90-40 14.01 14.04 14.07 14.10 15.01 1) 투자포인트 - 투자의견매수, 목표주가 225,000 원으로하향 (-6%) 조정 * 목표주가하향은실적하향조정반영 ( 원유로환율하향조정이큼 ) * 목표주가는 2015 년 PER 7.6 배, PBR 1.0 배 (ROE 12%) - 4Q 영업이익소폭기대치하회. 2015 년 1Q 실적도약세지속예상 - 유로화, 루불화의약세가원달러환율상승에따른긍정효과상쇄 * 오히려 2015 년 1Q 에는환율효과는마이너스효과예상 - 2014 년 4Q 재고증가및자동차수요증가율둔화상황에서 2015 년 1Q 현대차공장판매증가율둔할것으로예상 - Valuation 매력은있으나성장률둔화와부정적환율환경감안시, 모멘텀부족. 다만, 주주친화정책 ( 자사주매입, 배당확대 ) 은긍정적 2) 4Q 영업이익소폭기대치하회. 2015 년 1Q 실적도약세지속예상 - 현대차 4Q 실적은매출 23,574 십억원 (yoy +7.5%), 영업이익 1,876 십억원 (yoy -7.6%) 지배순이익 1,657 십억원 (yoy -19.4%) 로시장기대치하회 * 배경 : 금융부문수익성둔화 ( 루불화약세효과도포함 ) + 영업외에서는일회성비용 175 십억원발생 ( 연비관련미국 EPA 의과징금 65 십억원, 러시아법인의유로부채관련환헤지손실 110 십억원 ) - 2015 년 1Q 에도실적약세이어질것 * 2015 1Q 실적 : 매출 21,831 십억원 (yoy +0.8%), OP 1,789 십억원 (yoy -7.7%) 예상 * 2014 년 4Q 늘어난재고와자동차수요증가율둔화와맞물려 1Q 현대차공장판매량증가율이 1.2%( 판매량 1,240 천대 ) 로낮을것으로예상되며 * 또한, 환율효과가 2015 년 1Q 에마이너스효과를만들것으로예상하기때문 ( 달러강세효과보다는유로및루불화약세효과가더클것 / 위안화는중립 ) ( 15 년 1Q : 원달러 1,090(yoy +1.9%)/ 원위안 175(yoy -0.2%) / 원유로 1,280(-12.7%)) 3) 업황모멘텀은약하나배당등주주친화정책은기대할만함 - Valuation 매력은있으나업황모멘텀은약해 * 2015년실적기준 PER 6.0 배 ( 우선주포함시총 / 지배순이익 ), PBR 0.73 배 (ROE 12.2%) * 그러나신차수요증가율둔화로성장정체. 유로화약세로환율은비우호적 - 배당정책은긍정적 * 14년배당 3천원 (yoy 53.8%) 계획. 3월이사회에서최종확정 / 15년중간배당도검토중 * 향후빠른시일내에글로벌완성차평균수준의배당성향으로올릴것 (2014년현대차배당성향 11.3% vs. 글로벌완성차평균 25% 내외 ) ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 1Q15 구분 4Q13 3Q14 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 21,938 21,280 23,159 22,815 23,574 7.5 10.8 21,831 0.8-7.4 영업이익 2,030 1,649 1,989 1,911 1,876-7.6 13.8 1,789-7.7-4.7 순이익 2,056 1,516 2,001 2,067 1,554-24.4 2.5 1,833-5.0 18.0 구분 2012 2013 2014(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 2013 2014(F) 매출액 84,470 87,308 88,107 88,497 89,256 0.9 3.4 2.2 영업이익 8,441 8,315 7,657 7,585 7,551-0.5-1.5-9.2 순이익 8,567 8,542 7,710 7,756 7,243-6.6-0.3-15.2 자료 : 현대차, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/22 1/21 1/20 1/19 1/16 01월누적 15년누적 개인 -86.3-11.4-211.2-143.8 268.9 340 340 외국인 61.5 70.4 32.0-25.6-300.1-709 -709 기관계 -89.3-158.7 170.5 162.8-127.0-869 -869 금융투자 67.7-31.7 80.9 23.5-34.4-728 -728 보험 -22.7-22.4 33.7 10.8-8.8 77 77 투신 -34.2-3.0-8.6 39.7 11.5 129 129 은행 4.4 1.4 8.3 7.4 17.3 47 47 기타금융 1.6-0.6 2.1 4.6 3.4 4 4 연기금 -90.9-77.8 3.2 42.4-35.8-93 -93 사모펀드 -8.1-23.3 39.3 26.0-56.4-212 -212 국가지자체 -7.1-1.3 11.6 8.5-23.7-93 -93 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한국전력 39.0 삼성전자 144.0 삼성전자 84.2 현대차 55.1 LG 화학 23.9 SK 하이닉스 15.5 대우조선해양 19.3 기아차 36.8 LG 전자 20.5 제일모직 10.1 SK 이노베이션 14.0 SK 하이닉스 27.0 POSCO 12.9 LG 하우시스 6.7 S-Oil 12.2 KT 17.6 현대차 12.7 GS 건설 6.0 LG 하우시스 9.8 현대위아 14.2 SK 이노베이션 9.4 한국타이어 5.8 삼성증권 8.6 한전기술 11.9 롯데케미칼 8.8 LG 디스플레이 5.6 제일모직 7.0 대우증권 10.4 KB 금융 8.1 삼성전자우 4.7 한화케미칼 6.8 LG 전자 9.5 롯데쇼핑 7.1 KT&G 4.1 아모레퍼시픽 6.7 대한항공 8.6 SK 텔레콤 7.0 삼성 SDI 4.1 고려아연 6.3 NAVER 8.1 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 메디톡스 7.5 컴투스 4.7 액토즈소프트 2.5 다음카카오 9.3 토비스 2.5 CJ E&M 4.1 엑세스바이오 KDR 2.1 게임빌 8.2 보성파워텍 2.4 게임빌 2.6 서울반도체 2.1 CJ 오쇼핑 5.1 CJ 오쇼핑 1.7 오스템임플란트 1.6 위메이드 2.0 메디톡스 4.5 실리콘웍스 1.7 솔브레인 1.4 산성앨엔에스 1.9 NEW 4.3 이오테크닉스 1.4 네오위즈게임즈 1.3 솔브레인 1.7 KG 이니시스 2.9 미디어플렉스 1.3 웹젠 1.2 리홈쿠첸 1.6 이오테크닉스 2.9 NICE 평가정보 1.2 인바디 1.2 컴투스 1.6 파티게임즈 2.2 로엔 1.2 넥슨지티 1.2 인터파크 INT 1.6 데브시스터즈 1.7 다음카카오 1.1 조이시티 1.0 씨젠 1.5 CJ E&M 1.7 4

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 한국전력 63.3 10.5 삼성전자 207.4 4.7 삼성전자 211.2 4.7 기아차 110.1-3.5 삼성물산 50.4 4.5 SK 하이닉스 188.6-0.9 NAVER 85.2-1.5 현대차 102.1-1.8 LG 화학 43.9 10.3 NAVER 66.9-1.5 아모레퍼시픽 44.2 5.6 삼성물산 70.2 4.5 호텔신라 39.9 3.0 기아차 35.2-3.5 S-Oil 38.8 14.7 현대위아 60.5-10.7 POSCO 35.6 2.4 GS 건설 27.8 7.7 대우조선해양 37.8 12.1 KT 58.1 0.2 LG 전자 34.8 1.6 삼성전자우 23.3 4.4 SK 이노베이션 36.0 13.9 POSCO 45.4 2.4 KB 금융 34.6 4.0 아모레퍼시픽 22.5 5.6 고려아연 30.7 4.6 LG 전자 38.6 1.6 하나금융지주 32.3 3.4 현대미포조선 21.6 6.3 현대모비스 25.8-1.4 롯데쇼핑 32.4-2.2 KT 32.0 0.2 대우조선해양 20.6 12.1 LG 유플러스 22.1 1.7 삼성에스디에스 29.7-13.8 삼성전기 26.0 5.9 제일모직 20.2-8.8 LG 상사 20.1 8.1 한전기술 25.9-6.5 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/22 1/21 1/20 1/19 1/16 01 월누적 15 년누적 한국 50.2 49.4 42.7-58.1-321.0-747 -747 대만 389.8 540.4 290.5 293.1-264.4 476 476 인도 -- 345.7 213.5 67.6 197.0 782 782 태국 -- -- -- -53.4-63.4-507 -507 인도네시아 -20.0 17.5-26.8-55.8-26.4-232 -232 필리핀 80.2 48.4-6.1 5.9 -- 490 490 베트남 -3.8 0.2-0.1 2.0 2.5-1 -1 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5