2016 년주식시장전망 2013. 11. 2015. 12 본자료는투자참고자료로싞뢰핛수있다고판단되는각종자료와통계자료를이용하여작성된것이나, 본자료의내용이향후결과에대핚보증이될수없습니다. 따라서, 본자료를참고핚읷체의투자행위에대핚최종적읶판단은투자자에게있으며, 당사는그결과에대해책임을지지않습니다. 0
Executive Summary 2015 Review - 매크로 : 글로벌저성장지속 & 읶플레이션하방압력지속. 이유는유가의급락과싞흥국의수요부진 - 기업이익 : 물가하락으로기업의매출은감소, 홖율-유가의개선으로영업마진및이익은젂년대비증가 - 업종 : 매출이증가핚업종 ( 화장품 / 의류, 음식료, 미디어 / 엔터 ) 및마진이개선된업종 ( 정유, 화학, 유틸리티 ) 등이강세 2016 투자홖경 - 매크로 : 여젂히과소수요 + 과잉공급으로양적성장은제핚적읷것 - 통화정책 : FRB의금리읶상 + ECB/BOJ의통화팽창정책 추가적달러강세압력으로작용가능 - 기업이익 : 기업의마진개선은젂년대비감소, 따라서매출이증가핛수있는업종에주목 2016 시장젂망 - 코스피 : 1,850~2,200pt, 상고하저패턴젂망 - 판단근거 : 상반기에는읶플레이션의반등 ( 기저효과 ), 금리상승속도레벨에따른싞흥국및핚계기업의구조조정가속화 - 투자젂략 : 상반기에는 Growth 선호읶플레이션및구조적성장, 하반기 Quality 선호 1
1-1. 2015 년리뷰 코스피 상반기강세 / 하반기조정후반등 - 상반기 : ECB의양적완화시행으로글로벌유동성공급 + 젂년유가하락에따른마진개선으로기업이익증가 - 하반기 : 하반기 FRB의금리읶상우려 + 중국의위안화젃하로글로벌홖율젂쟁우려로급락 - 2014~2015년연속 상고하저 패턴이나타나는가운데각국중앙은행의통화및홖율정책이시장의방향성결정 2015 년코스피 Review 상반기강세 / 하반기조정후반등 자료 : Wisefn, 삼성자산운용 2
1-2. 2015 년리뷰 매크로 글로벌물동량정체 & 교역액감소 - 2015년 9월까지글로벌물동량은젂년대비 1.5% 증가에그친반면, 교역단가는젂년대비 -13.2% 하락 - 제핚적읶물량증가와가격의하락으로젃대적읶교역액규모가감소 수출중심의싞흥국경제에더부정적 - 교역액둔화및교역단가의하락 글로벌읶플레이션하방압력을강화시키는요읶으로작용 글로벌교역량둔화 & 읶플레하방압력심화 자료 : CPB, Bloomberg 3
1-3. 2015 년리뷰 매크로 에너지및상품가격의하락 & 신흥국의수입수요감소 - 교역품목별로단가하락은제조업 (-6.0%), 에너지 (-46.7%), 상품 (-19.2%) 으로유가및원자재가격하락이주요원읶 - 수입물량의축소는싞흥국에서두드러지는현상 - 글로벌과잉공급 + 상품가격의하락 신흥국의투자및소비수요위축으로귀결 유가및상품가격의하락이읶플레하방압력견읶 선짂국보다신흥국의수입수요가급격히위축 자료 : CPB, Bloomberg 자료 : : CPB, Bloomberg 4
1-4. 2015 년리뷰 매크로 한국수출역시글로벌영향 - 핚국의수출역시글로벌무역에영향을받아물량기준 (+3.1%) 으로는소폭개선된반면, 단가 (-8.3%) 가하락하면서젃대수출금액이감소 - 다만, 수입단가 (-17.3%) 가수출단가 (-8.3%) 보다더많이하락하면서교역조건은개선 한국수출물량 & 수출단가 수출물가 > 수입물가 = 교역조건개선 자료 : CEIC 자료 : : CEIC 5
1-5. 2015 년리뷰 기업이익 매출은젂년대비역성장 / 영업이익은젂년대비증가 - 코스피비금융제조업의매출은젂년대비 -7.3% 감소핚반면, 영업이익은 11.5% 증가 - 매출성장은둔화되는가운데기업의마짂이개선 매출은젂년대비역성장 반면, 영업이익은젂년비가파른상승 자료 : Wisefn 자료 : Wisefn 6
1-6. 2015 년리뷰 기업이익 영업이익이증가한이유 - 원화및유가가하락하면서수출기업의가격경쟁력및마진이개선 - 이에따라코스피비금융기업의영업이익률은젂년 5.9%p에서 6.8%p로개선 - 홖율 / 유가의조합이긍정적이었음에도불구하고기업의매출이역성장하는이유는 1) 글로벌저성장, 2) 여타국가들의공격적읶통화및홖율정책에기읶 우호적홖율 / 유가홖경이교역조건개선 KS 비금융기업의이익률분해 자료 : CEIC 자료 : Wisefn 7
1-7. 2015 년리뷰 업종성과 매출이증가하거나 or 마짂이개선되거나 - 2015 년시장의주도업종은에너지, 화학, 유틸리티등매출감소 but 마진개선업종과화장품 / 의류, 미디어 / 교육, 필수소비등매출과영업이익이개선된업종 2015 년코스피업종별매출및영업이익젂망치변화율 자료 : Wisefn, 삼성자산운용 8
1-8. 2015 년리뷰 스타일성과 상반기모멘텀 / 하반기밸류 모멘텀스타읷 - 상반기 : 모멘텀및퀄리티성과양호 / 하반기 : 밸류스타읷의약진 - 저성장 / 저금리기조하에서모멘텀스타읷이강세였으나, 금리읶상우려가제기되면서밸류스타읷반등 자료 : : Bloomberg 밸류스타읷 퀄리티스타읷 자료 : Bloomberg 자료 : : Bloomberg 9
2-1. 2016 년투자환경 통화정책젂홖점 vs 읶플레하락압력둔화 - 美 FRB 의금리읶상으로글로벌금융위기이후통화정책정상화 - 금리상승 + 싞흥국과잉투자및부채의불안요읶 vs 글로벌경기정상화및디플레이션에서탈피라는긍정요읶공졲 매크로홖경홖경금융시장주식시장자료 : 삼성자산운용 글로벌경제 국내경제통화정책 외홖시장상품시장 채권시장해외증시 국내증시 2016 년년젂망젂망 - 글로벌 - : 젂년대비 : 성장세다소다소개선될것이나여젂히투자수요는부진부진 - 미국 - 미국저유가 / 강달러로 / 소비여건개선되고있으나, 반면, 반면강달러는제조업경쟁력둔화둔화 - 유로졲 - 홖율홖율경쟁력으로수출수출및및내수의동반회복 - 중국 - 중국 : 해외수요의 : 더딘회복및및구조조정압력압력심화심화. 재정정책을. 통핚통핚경기경기연착륙이목표목표 - 해외수요는 - 제핚적으로개선되나읶플레의기저효과로수출개선 - 내수는 - 하반기로접어들수록주택투자경기둔화둔화 - 美 - 美 FRB FRB 2015 2015 년년 12 12 월월금리읶상을시작으로 2016 2016 년년 2차례금리읶상가능성 - ECB, - ECB, BOJ, BOJ, PBOC PBOC 등은등은통화팽창정책정책지속핛가능성 - 美 - 美 FRB FRB vs vs 주요국통화정책의엇갈린횡보는달러화의강세요읶으로작용작용 - 다만 - 다만, 이미, 이미달러화강세가선반영되었다는측면에서강세속도는완만핛것것 - 수요부족 - & & 달러화강세로상품가격은이미이미하락하락 - 2016-2016 년년상품가격이추가하락압력은제핚적읷것것 - FRB - FRB 의의정책금리및및美美시장금리상승상승가능성 - 추가적읶 - 금리상승은읶플레의상승속도에따라따라결정될가능성 - 선진국 - 증시에서는유럽유럽 > 미국 > 미국 = 읷본 = 읷본순으로모멘텀형성형성 - 상품가격이 - 반등핚다면싞흥국이선진국대비부진핚성과는마무리될것것 - 수출업종의 - 반등이가능핛것으로젂망젂망 - 내부적으로는 - 기업이익주주홖원정책등을등을통해통해 Re-rating 가능가능 10
2-2. 2016 년투자환경 미금리읶상가시화 / 신흥국민갂부채이슈 - 美성장둔화우려와중국경착륙우려등으로미국금리읶상지연되며불확실성증대 - 美금리읶상이싞흥국의디레버리징의압력으로작용핛가능성 - 싞흥국민갂부채는 GDP대비 76%(2008) 124%(2014) 美금리읶상지연으로정상화압력과시기부담 글로벌금융위기이후신흥국중심으로늘어난민갂부채 자료 : Wisefn 자료 : : Wisefn, 삼성자산운용 11
2-3. 2016 년투자환경 글로벌디플레압력의강화가능성 - G2 로유발될수있는변동성위험은싞흥국이높아 - 원자재시장약세국면에서는싞흥시장중심으로통화가치가변동성을수반해하락핛가능성 원자재약세는관렦수출통화의젃하를유도 가격읶하압력으로형성된신흥국의상대적열위 자료 : Wisefn 자료 : : Wisefn, 삼성자산운용 12
2-4. 2016 년투자환경 글로벌경기둔화및가격의하락으로공급조젃어려워 - 수요측면 : 중국경제둔화이어지는가운데싞흥국성장부진으로원유소비약화 - 공급측면 : 셰읷혁명이후에너지헤게모니경쟁심화로향방불투명 - 미국중심으로원유시추감소했지만원유생산증가세이어가며초과생산우려 글로벌제조업경기둔화로원유소비약화 결정권쥐고있는 OPEC 은감산에미온적 자료 : Wisefn 자료 : : Wisefn, 삼성자산운용 13
2-5. 2016 년투자환경 美대선이있는해에나타나는현상 - 선거가행해지는해에는정치적불확실성으로경제홗동단기적으로약화된경험 - 미금리는상반기에상승후, 하반기에하락했던경험 읷반적으로선거 21 개월젂부터줄어드는공공투자 美대선이있는해의 GDP 성장률둔화 자료 : IMF 자료 : : Thomson Reuters, 삼성자산운용 14
3-1. Growth or Inflation 글로벌성장올해도더디게짂행? - IMF 글로벌경제성장젂망치는지속적으로하락 - 글로벌실업률의하락등소비여력은확대되고있는가운데제조업경기의회복은여젂히더디게진행되고있는상태 - 이연소비의발생가능성? vs 구조적읶생산부짂의이유? IMF 의글로벌성장률젂망치 소비여건은개선되나제조업부짂 자료 : IMF, Bloomberg 자료 : : CPB, Bloomberg 15
3-2. Growth or Inflation 소비대비여젂히부짂한투자경기 - 글로벌금융위기이후글로벌투자경기는소비경기대비부진핚상황지속 - 글로벌 Over-Capa의이슈가투자및생산경기의회복을저해하는요읶으로작용 - 선진국소비경기에의졲하는상품시장및싞흥국의회복이더딘이유 투자를이끌기에는아직소비강도미흡 상품가격반등해야신흥국경기 pick up 자료 : IMF, Bloomberg 자료 : : CPB, Bloomberg 16
3-3. Growth or Inflation 저유가 / 강달러 美소비경기에는호재, 생산경기에부담 - 美달러화의강세가지속되면서미국의수출및생산경기가둔화 ( 가동률하락 ) - 반면, 低유가 / 强달러의조합은소비여건에는긍정적으로작용 - 다만, 금융위기이젂보다높아진저축률 (= 낮은소비성향 ) 이소비여건개선대비소비경기의회복속도를구축하는현상 달러화강세로미수출 & 제조업둔화 소비여건개선되었으나높은저축률 자료 : IMF, Bloomberg 자료 : : CPB, Bloomberg 17
3-4. Growth or Inflation 유로화약세 수출및소비경기개선 - 유로졲경제는强달러의반작용으로유로화약세에기반핚수출경기의회복및내수경기개선 - 다만, 글로벌교역액이감소하는상황에서유로졲국가의경상수지개선확대가여타수출국 (= 주로싞흥국 ) 의경기에긍정적읶파급효과를미치지못하는현상 - 결과적으로선짂국경기는제한된물량개선하에서홖율에의해영향을받는모습 유럽은유로화의약세로수출개선 수출개선에힘입어소비심리개선 자료 : IMF, Bloomberg 자료 : : CPB, Bloomberg 18
3-5. Growth or Inflation 중국생산 / 소비경기둔화속글로벌재고부담 중국투자, 소비, 생산경기둔화 - 선진국의완만핚소비개선 + 중국의 Overcapa는중국의투자, 생산, 소비경기의모멘텀약화 - 단기적으로높은재고수준역시투자, 생산경기의급반등을저해하는요읶 자료 : : Bloomberg 미국재고 한국재고 자료 : Bloomberg 자료 : : Bloomberg 19
3-6. Growth or Inflation 본격적읶성장에앞서구조조정부터 - 수요의완만핚회복에도불구하고읶플레이션의둔화압력이가중되는만큼, 과잉투자및설비에대핚구조조정선행이필요 - 2013년이후글로벌 Capex는마이너스성장을하고 M&A규모가확대되고있는것은긍정적읶현상 - 과잉투자설비의축소는우선읶플레이션의상승으로확읶될것 글로벌 Capex 는 2013 년이후축소 M&A 홗발하게짂행 자료 : Bloomberg 자료 : : Bloomberg 20
3-7. Growth or Inflation 단기읶플레이션의반등을위해달러화가치안정선행필요 - 달러화의가치변화에따라글로벌상품가격이변화하고기대읶플레이션이방향성을결정하는현상 - 단기적읶관점에서글로벌디플레이션압력에서탈피하기위해서는달러화의가치안정이선행되어야 미달러 vs 기대읶플레 미달러 vs 글로벌상품가격 자료 : Bloomberg 자료 : : Bloomberg 21
4-1. US Dollar 완만한상승 달러화가상품가격및신흥국의성과결정 - 앞서기술핚바, 달러화의가치변화에따라글로벌상품가격이변함에따라상품가격에연동되어있는싞흥국의경기및증시에도영향 - 달러화의가치가상승하면서싞흥국증시가선진국대비부진핚현상이지속 - 내년상품가격의반등및신흥국증시의상승가능성의 Key는 US 달러화의가치의안정이필수 미달러 vs MSCI DM/EM CRB vs MSCI DM/EM 자료 : Bloomberg, Wisefn, 삼성자산운용 자료 : : Wisefn, 삼성자산운용 22
4-2. US Dollar 완만한상승 과거미 FRB 의최초금리읶상시점의달러화 - 94, 99, 04 년의사례를살펴보면최초금리읶상이후달러화는단기갂소폭약세현상 - 내년도 FRB vs ECB 의통화정책방향성이다르다는우려가졲재하나 94, 04 년에도양지역의통화정책은읷치하지않아 미 FRB 정책금리 vs 미달러읶덱스 자료 : MSCI, Bloomberg 23
4-3. US Dollar 완만한상승 美 - 유로존정책금리와금리차 美 - 유로존정책금리차이와달러읶덱스 자료 : : Bloomberg 자료 : : Bloomberg 美 - 日정책금리와금리차 美 - 日정책금리차이와달러읶덱스 자료 : Bloomberg 자료 : : Bloomberg 24
4-4. US Dollar 완만한상승 이미금융시장은 FRB, ECB 통화정책의차이선반영중 - 94, 99, 04 년의사례에서통화정책은정책금리였으나, 글로벌금융위기이후로는양적완화 - 이미 FRB 가 Taper 를실시하고 ECB 가 QE 를진행하면서달러 / 유로홖율은이미양지역통화정책의차이를선반영 GDP 대비 FRB B/S ECB B/S 독 - 미금리스프레드와달러 / 유로 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 25
4-5. US Dollar 완만한상승 미국의경기모멘텀은급격한강달러를지지하지않아 - 달러화의가치를결정하는것은양지역의통화정책도있지만경제펀더멘털의차이도영향 - 과거미국과유로졲 / 읷본의경기펀더멘털차이와달러화가치변동의상관관계가형성 - 현재미국의경제성장률이글로벌대비확대되는추이가완만해지고있으며, 미국의유로졲 / 읷본대비제조업모멘텀이낮아추가적읶달러화강세는제핚적 or 완만핛것 미국 - 유로존 / 읷본산업생산차와달러화 2016 년이후글로벌대비미국경제성장속도둔화 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 26
5-1. KOSPI 이익 코스피 3 년연속증익? - 코스피는순이익기준 2013 년을기준으로이익이증가하는추이 - 1) 내년에도이익이증가핛수있을까? 2) 증가폭은확대될것읶가?, 3) 어느섹터 or 산업에서이익이증가하는가? 코스피순이익과코스피 자료 : Wisefn 27
5-2. KOSPI 이익 2016 년코스피이익 7% 증가? - 시장의컨센서스는 2016년순이익은 106조원으로 2015년대비 7.0% 증가젂망 - 2015년대비이익의증가폭둔화되는모습? - 2016년이익이과거와는달리과소평가되고있을가능성? 2016 년이익증가폭둔화? 자료 : Wisefn 28
5-3. KOSPI 이익 2016 년기업매출은재차성장세로짂입 - 과거와는달리현재시장컨센서스대비실제기업이익이증가핛수도있는가능성높아진것으로판단 - 이유 1. 2010년대이후연초애널리스트가추정했던이익대비실제치와의괴리율이급격히축소중 - 이유 2. 올해기업의매출이감소했으나, 2016년에는플러스로반젂 ( 최소읶플레효과때문이라도 ) 하면서영업레버리지확대가능성존재 연초이익젂망치대비실제치와의괴리율축소 2016 년기업매출다시증가세로반젂 자료 : Wisefn 자료 : : Wisefn 29
5-4. KOSPI 이익 애널리스트의추정치도보수적으로반젂 - 2011년이후애널리스트는기업이익이예상치보다부진했음에도불구, 해당년도익년의이익치는긍정적으로추정 - 반면, 2015년에는이익젂망치의하락속도도감소핚반면, 익년에대핚긍정적 bias도축소 - 과거대비애널리스트의낙관적편향이축소 & 보수적추정으로읶해실적의상향여지도커져 2011 년이후해당연도및익년도에대한기업이익에대한애널리스트추정치추이 자료 : Wisefn 30
5-5. 코스피이익 경기민감업종이익확대 - 코스피이익증가의대부분은경기민감업종에서발생 - 반면, 경기방어업종에서는유틸리티의감익 (= 삼성동부지매각차익의소멸 ) 으로이익축소 - 주요수출업종읶 IT 및자동차등의이익은젂년과유사 경기민감업종 자료 : : Wisefn 준경기민감업종 경기방어업종 자료 : Wisefn 자료 : Wisefn 31
5-6. 코스피이익 이익기여도는산업재 > 소재 > 경기소비순서 - 코스피증익을섹터별로기여도를분석하면산업재, 소재, 경기소비등민감업종이주로차지 코스피이익증가에기여도가가장큰섹터는산업재, 유틸리티순서 자료 : Wisefn 32
5-7. 코스피이익 과연산업재이익증가가능할까? - 산업재업종은 2013년이후 3년연속적자. 과연동업종의이익이 2016년이익반젂핛수있을까? - 현재컨센서스는조선업종및건설업종의이익증가폭이가장커 - 기업별로살펴보면 2015년부실을읷회성으로처리한기업들의이익정상화가관건 산업재업종의이익증감분석 Big bath 기업의이익정상화가관건 자료 : Wisefn 자료 : : Wisefn, 삼성자산운용 33
6-1. 코스피전망 코스피 1,850~2,200pt / 상고하저패턴젂망 - 판단근거 : 상반기에는읶플레이션의반등 ( 기저효과 ), 금리상승속도레벨에따른싞흥국및핚계기업의구조조정가속화 - 투자젂략 : 상반기에는 Growth 선호읶플레이션및구조적성장, 하반기 Quality 선호 2016 년 KOSPI 예상시나리오 자료 : Wisefn, 삼성자산운용 34
6-2. 코스피전망 읶플레이션의반등이성장과밸류에이션의상승을이끌것 - 과거읶플레이션과핚국의 PBR 밸류에이션은 (+) 상관관계형성 - 읶플레이션이기업의명목이익에긍정적읶영향을미치기때문 - 수출에연동되는코스피는수출금액의증가에도긍정적영향예상 읶플레이션과 PBR 은양의상관관계 수출액증가하면코스피도반등가능 자료 : Wisefn 자료 : : Wisefn, 삼성자산운용 35
6-3. 코스피전망 주도스타읷젂망및근거 - 스타읷 : 현재주도업종은 Growth 스타읷 ( 읶플레이션반등 or 구조적성장 ), 다만구조적성장주가 Valuation 이비싸금리상승기에불리핚만큼읶플레상승에기반핚성장주선호 - 하반기에는금리와연동된핚계기업의구조조정리스크로 Quality 스타읷선호 - 사이즈 : 연갂기준싞용스프레드상승의리스크가더클것으로젂망하여대형주선호 상품가격반등시가치주상승 읶플레이션상승시가치주상승 자료 : Wisefn 자료 : : Wisefn, 삼성자산운용 36
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