Company Report 2013. 02. 25 미창석유 (003650) BUY / TP 100,000 원 2013 년이익개선 & 청산가치이하로저평가 현재주가 (2/22) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (60 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) 11.6 상대주가 (%p) 10.4 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 개별기준 최근 12 개월주가수익률 130 미창석유 120 110 100 90 80 70 60 KOSPI 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 Analyst 강신우 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com 60,600원 65.0% 105십억원 1,740 천주 9십억 /5,000원 60,200원 /45,400원 2억원 29.7% 유재순외 38.9% 3M 6.7 0.4 6M 26.1 20.9 18,033원원원 가격스프레드확대로 2013년이익개선전망 울산신항남항부두 3번선석투자는중장기적으로실적개선에긍정적 2013년예상 PER 3.3배, EV/EBITDA 1.7배로저평가 구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2010 339.3 23.9 28.6 21.7 24.8 12,481-14.1 5.0 0.8 4.1 17.7 2011 397.7 22.1 27.4 20.9 23.1 12,021-3.7 3.9 0.6 3.9 14.9 2012 410.6 31.4 31.8 24.2 32.5 13,914 15.7 3.9 0.6 2.6 15.3 2013F 404.4 4 41.0 31.4 43.4 18,033 29.6 3.3 0.5 1.7 17.3 2014F 417.6 40.5 41.5 31.8 44.7 18,252 1.2 3.3 0.5 1.2 15.2 * 2010 은 K-GAAP 기준, 2011~2014F 은 K-IFRS 개별기준
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) Valuation DCF 로산출한목표주가는 100,000 원 투자의견매수, 목표주가 100,000원제시 < 표1> DCF Valuation ( 단위 : 십억원 ) 구분 12 13E 14E 15E 16E EBIT 31 40 41 41 41 - EBIT에대한세금 7 9 10 10 10 - CAPEX 7 10 5 5 5 - 순운전자본증가 ( 감소 ) 3 3 3 3 3 + 감가상각비 1 3 4 4 4 + 무형자산상각비 0 0 0 0 0 FCFF 14 21 27 28 28 Terminal Value 402 Terminal Growth % NPV of FCFF 95 PV of Terminal Value 207 Enterprise Value 303 Cash & Equivalents 2 Other Investment 3 Interest Bearing Debt 13 Minority Interest 0 Preferred Stock 0 Equity Value 295 Mid-year abj Factor 1.08 Current Equity Value 318 Shares Outstanding 1,740 추정주당가치 ( 원 ) 182,705 목표주당가치 ( 원 ) 100,000 추정주당가치에서주식유동성부족 45% 할인 현재주가 ( 원 ) 60,600 Upside (%) 65.0% 자료 : Wisefn, HMC투자증권 2
Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 / swkhang@hmcib.com Target PER 5.5 배, 기존사업성장 + 울산신항선석투자로성장모멘텀확보 PER, PBR 밴드, ROE 분석 < 그림 1> PER 밴드 ( 원 ) 80,000 70,000 Price(Adj.) 2.0X 3.0X 4.0X 5.0X 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 04.01 05.07 07.01 08.07 11 11.07 13.01 14.07 자료 : wisefn HMC 투자증권 < 그림 2> PBR 밴드 ( 원 ) 140,000 120,000 Price(Adj.) 0.3X 0.5X 0.7X 0.9X 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 04.01 05.07 07.01 08.07 11 11.07 13.01 14.07 자료 : wisefn, HMC 투자증권 < 표2> ROE 분석 구분 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F ROE(%) 19.0 16.0 26.5 24.9 17.7 14.9 15.3 17.3 순이익률 (%) 2.9 5.3 6.9 8.9 6.4 5.3 5.9 7.8 총자산회전률 ( 배 ) 2.7 2.4 2.8 1.9 2.0 2.1 2.0 1.8 재무레버리지 ( 배 ) 1.2 1.3 1.4 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 자료 : 미창석유, HMC 투자증권 3
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자포인트 가격스프레드확대로 2013 년이익개선전망 2013 년가격스프레드확대로이익개선기대 < 그림 3> 09 년기유가격하락으로이익개선, 13 년기대 < 그림 4> 기유가격하락시영업이익증가 ( 천원 /KL) 기유가격 ( 좌 ) ( 천원 /KL) 1,40 1,20 1,00 80 60 40 20 제품가격 ( 우 ) 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 2,00 1,50 1,00 50 ( 천원 /KL) 분기영업이익 ( 우 ) 1,40 기유가격 ( 좌 ) 1,20 1,00 80 60 40 20 ( 십억원 ) 14.0 12.0 1 8.0 6.0 4.0 2.0 자료 : 미창석유, 무역협회, HMC 투자증권 자료 : 미창석유, 무역협회, HMC 투자증권 < 그림 5> 미창석유원재료 ( 기유 ) 가격, 제품 ( 윤활유 ) 가격, 분기영업이익추이 ( 천원 /KL) 분기영업이익 ( 우 ) ( 천원 /KL) 2,00 기유가격 ( 좌 ) 14.0 1,80 1,60 제품가격 ( 우 ) 12.0 1,40 1 1,20 1,00 80 8.0 6.0 60 4.0 40 20 2.0 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 자료 : 미창석유, 무역협회, HMC 투자증권 4
Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 / swkhang@hmcib.com 울산신항남항부두 3 번선석투자는중장기적으로실적개선에긍정적 탱크터미널사업은규모가큰화주 ( 외국계석유화학 / 정유업체등 ) 를구하면안정적으로사업영위가가능하며영업이익률이 40~50% 에달해수익성이높음 < 표 3> 울산항소재액체화물부두터미널사업자들의수익성 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 정일스톨트헤븐울산 매출액 26.3 29.7 29.3 31.6 34.2 36.9 40.2 50.6 영업이익 9.9 10.4 1 11.8 14.0 15.4 16.0 21.0 영업이익률 38% 35% 34% 37% 41% 42% 40% 42% 동북화학 매출액 2.6 3.5 6.1 10.5 10.9 12.7 14.0 영업이익 -0.7 0.2 0.8 3.3 6.2 5.7 5.9 9.1 영업이익률 -1536% 8% 22% 54% 59% 52% 47% 65% 태영호라이즌코리아터미널매출액 5.7 7.1 6.6 7.7 8.2 14.9 18.3 14.2 영업이익 0.8 1.6 1.2 1.7 1.9 3.6 5.2 5.5 영업이익률 14% 22% 19% 22% 24% 24% 29% 39% 오드펠터미널코리아매출액 4.9 8.1 9.1 8.8 14.2 16.0 21.7 22.6 영업이익 -1.0 2.8 3.4 2.9 6.1 7.2 11.0 11.0 영업이익률 -21% 35% 37% 33% 43% 45% 51% 49% 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 6> 미창석유 3 번 선석위치 자료 : 언론사, HMC 투자증권 5
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 지속가능한수요, CAPTIVE 고객확보로안정적인실적창출 윤활유는산업전반에걸쳐지속적으로수요가창출 < 그림 7> 지속가능한수요, 수출 / 내수판매량추이 < 그림 8> kl 당영업이익추이 ( 천kl) 300 250 200 150 100 50 0 내수수출 120 114 108 109 128 130 123 107 126 131 138 142 79 89 101 104 06 07 08 09 10 11 12 13F ( 천원 ) kl당영업이익 18 158.6 159.1 16 14 127.5 12 10 94.3 97.3 9 8 61.2 6 37.5 4 2 06 07 08 09 10 11 12 13F 자료 : 미창석유, HMC 투자증권 자료 : 미창석유, HMC 투자증권 청산가치이하로거래, PER 3.3 배로저평가 청산가치이하로저평가, 2013 년예상 PER 3.3 배, PBR 0.5 배, EV/EBITDA 1.7 배로절대저평가상태 6
Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 / swkhang@hmcib.com 실적전망 2013 년매출액 4,044 억원 (- 1.5% YoY) 전망 매출액전망 2013 년매출액 400 억원 (+27.5% YoY) 전망 영업이익전망 < 그림 9> 미창석유실적 추이 ( 십억원 ) 45 40 35 30 25 20 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 45.0 4 35.0 3 25.0 2 15.0 1 5.0 15 자료 : 미창석유, HMC 투자증권 06 07 08 09 10 11 12 13F 7
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표4> 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 매출액 313.2 283.1 339.3 397.7 410.6 404.4 연간증가액 109.9-30.1 56.2 58.4 12.9-6.2 YoY 54.1% -9.6% 19.9% 17.2% 3.2% -1.5% 제품 계 302.6 273.1 33 389.1 402.4 395.4 윤활유 222.3 188.1 211.5 262.7 263.8 258.7 수출 73.0 64.0 73.4 100.7 108.9 101.2 P( 천원 /KL) 1,317.7 1,200.9 1,253.6 1,570.6 1,631.8 1,497.4 P($/KL) 1,195.1 940.8 1,084.2 1,417.3 1,448.1 1,433.6 Q( 천KL) 55.4 53.3 58.5 64.1 66.7 67.6 내수 149.3 124.1 138.1 162.0 155.0 157.5 P( 천원 /KL) 1,362.5 1,392.5 1,378.9 1,680.1 1,705.1 1,732.7 Q( 천KL) 109.6 89.1 100.2 96.4 90.9 90.9 고무배합유 (P/O) 53.5 61.1 94.9 86.6 93.8 90.2 수출 4 47.4 81.0 72.6 80.9 77.6 P( 천원 /KL) 1,160.8 1,198.9 1,402.6 1,433.6 1,529.2 1,410.5 P($/KL) 1,052.8 939.3 1,213.0 1,293.7 1,357.0 1,350.4 Q( 천KL) 34.5 39.5 57.7 50.7 52.9 55.0 내수 13.5 13.7 13.9 14.0 12.9 12.7 P( 천원 /KL) 1,237.5 1,194.5 1,233.9 1,471.3 1,456.8 1,425.1 Q( 천KL) 10.9 11.5 11.3 9.5 8.9 8.9 전기절연유 26.7 23.8 23.6 39.8 44.7 46.4 수출 17.2 15.9 13.8 27.5 32.4 33.7 P( 천원 /KL) 1,506.2 1,440.3 1,405.6 1,644.0 1,774.7 1,701.1 P($/KL) 1,366.1 1,128.4 1,215.6 1,483.6 1,574.9 1,628.6 Q( 천KL) 11.4 11.1 9.8 16.7 18.3 19.8 내수 9.5 7.9 9.9 12.3 12.3 12.7 P( 천원 /KL) 1,290.3 1,173.3 1,211.1 1,529.8 1,446.0 1,367.6 Q( 천KL) 7.4 6.8 8.1 8.0 8.5 9.3 상품 ( 그리스외 ) 계 7.8 8.0 7.7 7.6 7.6 8.0 수출 2.3 2.6 2.3 2.3 2.7 2.8 내수 5.5 5.4 5.3 5.3 4.9 5.2 기타 ( 원재료 ) 계 2.8 2.0 1.1 1.0 0.6 1.0 수출 0.9 1.6 0.3 0.2 내수 2.0 0.4 0.8 0.8 0.6 1.0 매출원가 280.4 238.1 302.7 362.0 364.2 348.6 % of sales 89.5% 84.1% 89.2% 91.0% 88.7% 86.2% % YoY 54.9% -15.1% 27.2% 19.6% 0.6% -4.3% 매출총이익 32.9 45.1 36.6 35.7 46.4 55.8 % of sales 10.5% 15.9% 10.8% 9.0% 11.3% 13.8% % YoY 47.6% 37.0% -18.7% -2.5% 3% 20.2% 판매비및관리비 11.3 11.6 12.7 13.6 15.0 15.8 % of sales 3.6% 4.1% 3.7% 3.4% 3.7% 3.9% % YoY 20.8% 2.7% 10.1% 7.1% 10.4% 5.0% 조정영업이익 21.6 33.5 23.9 22.1 31.4 4 % of sales 6.9% 11.8% 7.0% 5.6% 7.6% 9.9% % YoY 66.9% 54.9% -28.6% -7.6% 42.1% 27.5% 자료 : 미창석유, HMC 투자증권 (2010 년까지실적은 K-GAAP 기준 ) 8
Mid-Small Cap Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 / swkhang@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2010 2011 2012 2013F 2014F 재무상태표 2010 2011 2012 2013F 2014F 매출액 339 398 411 404 418 유동자산 141 139 155 178 206 증가율 (%) 19.9 17.2 3.2-1.5 3.3 현금성자산 1 2 16 34 58 매출원가 303 362 364 349 360 단기투자자산 22 3 3 3 3 매출원가율 (%) 89.2 91.0 88.7 86.2 86.3 매출채권 54 69 70 72 74 매출총이익 37 36 46 56 57 재고자산 51 58 58 60 62 매출이익률 (%) 10.8 9.0 11.3 13.8 13.7 기타유동자산 14 8 8 9 9 증가율 (%) -18.7-2.5 3 20.2 2.3 비유동자산 41 55 52 58 59 판매관리비 13 14 15 16 17 유형자산 28 35 41 47 48 판관비율 (%) 3.7 3.4 3.7 3.9 4.0 무형자산 0 0 0 0 0 EBITDA 25 23 32 43 45 투자자산 8 5 5 5 5 EBITDA 이익률 (%) 7.3 5.8 7.9 10.7 10.7 기타비유동자산 5 15 7 7 7 증가율 (%) -28.4-7.0 40.7 33.8 2.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 24 22 31 40 41 자산총계 182 194 207 236 265 영업이익률 (%) 7.0 5.6 7.6 9.9 9.7 유동부채 49 44 38 39 41 증가율 (%) -28.6-7.6 42.1 27.5 1.2 단기차입금 16 13 8 8 8 영업외손익 3 4 0 0 0 매입채무 25 22 23 24 26 금융수익 2 2 1 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 금융비용 0 2 1 0 0 기타유동부채 7 10 7 7 7 기타영업외손익 2 4-1 0 0 비유동부채 1 2 1 1 1 종속 / 관계기업관련손익 1 1 1 1 1 사채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 29 27 32 41 42 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 8.4 6.9 7.7 10.1 9.9 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) -14.2-4.1 15.9 29.1 1.2 기타비유동부채 1 2 1 1 1 법인세비용 7 6 8 10 10 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 22 21 24 31 32 부채총계 50 46 40 41 42 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 132 148 168 196 223 당기순이익 22 21 24 31 32 자본금 9 9 9 9 9 당기순이익률 (%) 6.4 5.3 5.9 7.8 7.6 자본잉여금 15 13 13 13 13 증가율 (%) -14.1-3.7 15.7 29.6 1.2 자본조정등 0 0 0 0 0 지배주주지분순이익 22 21 24 31 32 기타포괄이익누계액 1 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 108 126 146 174 201 기타포괄이익 0-2 -1 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 0 19 23 31 32 자본총계 132 148 168 196 223 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2010 2011 2012 2013F 2014F 주요투자지표 2010 2011 2012 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 7-3 22 32 33 EPS( 당기순이익기준 ) 12,481 12,021 13,914 18,033 18,252 당기순이익 22 21 24 31 32 EPS( 지배순이익기준 ) 12,481 12,021 13,914 18,033 18,252 유형자산상각비 1 1 1 3 4 BPS( 자본총계기준 ) 75,928 85,233 96,368 112,420 128,195 무형자산상각비 0 0 0 0 0 BPS( 지배지분기준 ) 75,928 85,233 96,368 112,420 128,195 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 2,000 2,000 2,000 2,500 2,500 운전자본의감소 ( 증가 ) -15-19 -5-3 -3 PER( 당기순이익기준 ) 5.0 3.9 3.9 3.3 3.3 기타 0-6 2 0 0 PER( 지배순이익기준 ) 5.0 3.9 3.9 3.3 3.3 투자활동으로인한현금흐름 1 11 0-10 -5 PBR( 자본총계기준 ) 0.8 0.6 0.6 0.5 0.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -2 2 1 0 0 PBR( 지배지분기준 ) 0.8 0.6 0.6 0.5 0.5 유형자산의감소 0 5 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 4.1 3.9 2.6 1.7 1.2 유형자산의증가 (CAPEX) -15-17 -7-10 -5 배당수익률 3.2 4.3 3.7 4.2 4.2 기타 18 20 7 0 0 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -9-7 -8-3 -4 EPS( 당기순이익기준 ) -14.1-3.7 15.7 29.6 1.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) -5-4 -4 0 0 EPS( 지배순이익기준 ) -14.1-3.7 15.7 29.6 1.2 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0-1 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 17.7 14.9 15.3 17.3 15.2 배당금 -4-3 -3-3 -4 ROE( 지배순이익기준 ) 17.7 14.9 15.3 17.3 15.2 기타 1 1 0 0 0 ROA 12.5 11.1 12.1 14.1 12.7 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -1 1 14 18 23 부채비율 38.0 30.9 23.6 20.9 19.0 기초현금 2 1 2 16 34 순차입금비율 -5.1 5.3-6.5-15.0-23.7 기말현금 1 2 16 34 58 이자보상배율 60.3 31.5 116.7 N/A N/A * 2010 은 K-GAAP 기준, 2011~2014F 은 K-IFRS 개별기준 9
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자의견및목표주가추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 13/02/25 BUY 100,000 최근 2 년간미창석유주가및목표주가 ( 원 ) 종가 110,000 목표주가 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 11/02/22 11/08/22 12/02/22 12/08/22 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강신우의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. Overweight: 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Neutral: 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Underweight: 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL: 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 10