Weekly Daishin Economic Comment * www.deri.co.kr Daishin Economic Research Institute + 212.7.1 Economist 채현기 2) 79-32 coolheuy@deri.co.kr 중국경기, 2/ 분기중저점형성에대한기대점증 Summary 212년 2/분기중국 GDP 성장률은전년동기비 7.% 증가를기록해 29년 1/분기의.1% 증가이후가장낮은수준을유지. 이러한중국경기둔화는이미예견되었던바였으나문제는하반기에경기회복세를나타내연간 8% 대의성장률을달성할수있느냐여부임. 이미중국정부는,7 월연이어예대금리인하를단행하면서경기둔화방어의지를보이고, 월경제지표가고정자산투자를중심으로비교적견고한흐름을나타냈다는점에서하반기중국경기회복세는가능하다는판단. 또추가적으로실시될것으로기대되는통화긴축완화및소비부양책등도중국경기의반등가능성을높이는요인으로작용할전망. 다만현재의정부의정책기조가 성장 이아닌 안정성장 이라는점과성장구조전환과정을추진하고있다는점을상기해보면보다더선별적이고신중한경기부양에나설것으로예상됨에따라중국경기는물론정부의경기부양책에대한눈높이조절은필요하다는판단. 현재국면에서는경제성장률을높이는데에는통화정책보다재정정책이더욱효과적일수있어, 영업세와부가가치세및소비세등각종세부담을낮추는감세를통해기업원가를낮추는과정이필요하다는판단. 이미원자바오총리는최근에적극적인재정정책시행에서구조적감세정책개선, 영업세와증치세 ( 부가가치세 ) 통합시범범위확대, 유통단계조세 / 비용절감, 소형 / 영세기업조세부담경감에주력할것을강조한바있음. 결론적으로중국의실물경기지표는 3/ 분기내반등하는흐름을나타내며연간 8% 대초반의성장은가능할것이라는기존전망을유지하고자함.
Economic Comment 대신경제연구소 중국 2/ 분기 GDP 성장률 7.% 증가 13일중국국가통계국에서발표한 212 년 2/ 분기중국 GDP 성장률이전년동기비로 7.% 증가를기록해 3년여만에 8% 대를하회한것으로나타났다. 이러한중국경기둔화의배경은유로존재정위기여파로대외수요가크게감소하고있는가운데, 대내적으로부동산침체, 제조업경기약화, 기업이익감소등이중첩된데에기인하고있다는판단이다. 당초중국 GDP 성장률에대한시장컨센서스가하향조정되면서 7% 대초중반에형성되었다는점과중국 GDP 성장률발표가있기전에선제적으로중국정책당국이전격적으로기준금리를인하를단행했다는점을감안한다면, 금번중국 GDP 성장률둔화는어느정도시장에선반영되어있었던것으로판단한다. 일각에서는중국 GDP 성장률과산업생산증가율관의상관관계를근거로 7% 대를하회할수도있다는우려가제기되기도했었다. 통상적으로산업생산증가율에서평균 % 내외를제외한수치가 GDP 성장률로나타나는데, 1~ 월산업생산증가율이.3% 에머물고있어 월산업생산증가율이저조할경우 7% 대를하회할수도있다는논리에근거한것이다. ( 참고로 2/ 분기 GDP 성장률과함께발표된 월산업생산증가율이 9.% 를기록해 월의 9.% 와시장예상치인 9.8% 를하회함.) 표 1 중국상반기경제지표동향 (%.y/y, 억위안 ) 항목 총액 / 총량 증가율 ( 전년동기대비 ) GDP 22조 798억위안 7.8% 1차산업 1조 771억위안.3% 2차산업 11조 9억위안 8.3% 3차산업 9조 877억위안 7.7% 하곡생산량 1조 299만톤 2.8% 고정자산투자 1조 7억위안 2.% 부동산개발투자 3조 억위안 1.% 상품방판매면적 3억 99만m2.% 사회소비재판매총액 9조 8222억위안 1.% 도시 8조 123억위안 1.3% 농촌 1조 399억위안 1.9% 수출입총액 1조 8398억 만달러 8.% 수출 93억 8만달러 9.2% 수입 88억 만달러.7% 무역흑자 89억 2만달러 - 광의통화 (M2) 잔액 92조 억위안 13.% 협의통화 (M1) 잔액 28조 7억위안.7% 유통통화 (M) 잔액 조 93억위안.8% 도시민 1인당가처분소득 1만 29 위안 13.3% 농민 1인당순소득 33 위안 1.1% 자료 : 중국국가통계국. 대신경제연구소 (DERI) 2
그림 1 중국 GDP 성장률추이 (y/y, %) 1 12 8.2 7.9 9.1.7 11.9.3 9. 9.8 9.7 9. GDP( 전년대비 ) GDP( 전분기대비 ) 9.1 8.9 8.1 7. 2 2. 2.2 2. 2.3 1.9 1. 1.8 9 `11 12 이러한비관적인전망과달리중국 2/ 분기 GDP 성장률이시장예상치에부합함에따라시장에미치는충격은제한적이었던것으로판단한다. 이를반영하듯 13일중국상하이종합지수는전거래일대비.1p(.2%) 상승한 218.9p 로마감하였다. 이제시장의관심은중국경기가하반기에회복세를유지하면서올해연간 8% 대의성장률을달성할수있느냐하는여부에집중될것으로판단하고있다. 비록 7.% 라는중국 GDP 성장률이중국정부의바오바 ( 保八 ) 정책 [ 사회안정을위해최소한연간 8% 의경제성장률을유지한다는중국의정책기조를뜻함 ] 에대한시장에회의감으로나타날수있겠으나, 서두에서밝혔듯이중국정부가선제적으로경기둔화방어에나서고있고또추가적인경기부양책에대한기대감이상존하고있기때문에지나친우려는경계할필요가있다는판단이다. 그림 2 중국 GDP 성장률과산업생산증가율추이그림 3 중국경기선행지수는여전히바닥권을탐색중 (y/y, %) (y/y, %) 13 12 실질 GDP 산업생산 2 11 2 9 1 8 7 1 2 3 7 8 9 11 12 (INDEX) 8 2 98 9 9 92 경기선행지수경기동행지수기준선 1 2 3 7 8 9 11 12
Economic Comment 대신경제연구소 결국중국경기의방향성은정부정책효과로결정될전망 2/ 분기중국 GDP 성장률과함께발표된 월실물경기지표가예상보다나쁘지않은흐름을보였다는데에주목할필요가있어보인다. 비록 월산업생산은전년동월비 9.% 증가하여지난 월의 9.% 증가와시장예상치인 9.8% 증가를모두하회하며부진한흐름을나타냈지만, 월소매판매가시장예상치 13.% 증가를상회한 13.7% 증가를기록해 월부터실시된정부의가전및자동차관련소비부양책효과가서서히반영되고있는것으로판단한다. 특히 월고정자산투자가전년동월비 2.%( 시장예상치 2.%) 를기록하는등 월부터실시된인프라투자확대를중심으로한경기부양효과가실물경기지표반등을견인하고있다는판단이다. 앞서발표된중국 월유동성 (M2) 증가율이 13.% 를기록하는등올해 1월 12.% 로저점을형성한이후꾸준한증가세를유지하고있다는점도향후실물경기지표의완만한반등흐름에힘을실어줄것으로판단하고있다. 여기에 월신규위안화대출역시전년동월대비 289 억위안증가한 9198 억위안을기록하는등중국정부의예대금리인하효과가신규대출증가로이어지고있는모습이다. 중국정부는 2/ 분기 GDP 성장률이 3년래최저수준에머무르고있고여전히대외불확실성이높아수출경기가빠르게호전될가능성이낮다는점에주목해내수경기부양을통해경제성장을제고할가능성이높다는판단이다. 따라서,7 월연이은기준금리인하조치를단행한데이어추가적으로기준금리및지급준비율을인하할가능성이상존하고있다는점을감안한다면하반기중국경기의회복세는유지될가능성이높다는판단이다. 더욱이중국통화긴축완화정책에걸림돌로작용했던중국내인플레이션압력역시 월소비자물가상승률이 2.2% 를기록하는등하향안정화되고있어중국정부의정책운용여력은이전보다넓어진점도이러한경기부양정책에대한기대감을점증시키는요인으로작용할전망이다. 다만 28 년글로벌금융위기당시중국이기준금리를인하한이후 GDP 가회복되기까지 2~3 분기가량의시차가나타났고부동산시장의경우회복에 개월가량이걸렸다는점에서중국의 3/ 분기경제성장모멘텀이기대만큼강화되지는않을것으로판단한다.
그림 중국소매판매는정부의소비부양책효과로점진적반등이기대 그림 정부의경기부양효과로인해고정자산투자역시견고한흐름유지 (y/y, %) 11 1 9 중소비자신뢰지수소매판매 ( 우 ) 실질소매판매 ( 우 ) 7 8 9 11 12 (INDEX) 2 2 1 (%, y/y) 고정자산투자 (%, y/y) 신규프로젝트 ( 우 ) 12 8 3 2 2-2 - - 1 2 3 7 8 9 11 12 그림 중국기준금리인하효과등으로신규대출및 M2 증가율이높아지고있어 그림 7 중국내물가압력역시하향안정화되고있는추세 ( 천억위안 ) (y/y, %) (y/y, %) 2 신규위안대출 3 1 소비자물가 1 M2 3 2 생산자물가 2 1 - - 1 2 3 7 8 9 11 12-1 2 3 7 8 9 11 12 완만한경기회복세에힘입어연간 8% 대초반성장률달성은가능할전망 앞서언급했듯이중국정부의경기부양책에대한기대감은여전히상존하고있다. 다만현재의정부의정책기조가 성장 이아닌 안정성장 이라는점과성장구조전환과정을추진하고있다는점을상기해보면보다더선별적이고신중한경기부양에나설것으로예상됨에따라중국경기는물론정부의경기부양책에대한눈높이조절은필요하다는판단이다.
Economic Comment 대신경제연구소 다시말하자면 28~29 년금융위기당시처럼약 조위안의대규모경기부양책을실시하여빠른속도의회복을일구어냈으나, 통화팽창에따른인플레이션, 중복투자에따른공급과잉, 부동산버블등치유하기어려운후유증이발생했다는점에서현정부의경기부양강도가강하지는못할것으로판단된다. 따라서앞서언급한통화긴축완화정책이외에상반기에발표되었던경기부양책에대한조기시행에집중할것으로예상한다. 한편현재국면에서는경제성장률을높이는데에는통화정책보다재정정책이더욱효과적일수있어, 영업세와부가가치세및소비세등각종세부담을낮추는감세를통해기업원가를낮추는과정이필요하다는판단이다. 이미원자바오총리는최근에적극적인재정정책시행에서구조적감세정책개선, 영업세와증치세 ( 부가가치세 ) 통합시범범위확대, 유통단계조세 / 비용절감, 소형 / 영세기업조세부담경감에주력할것을강조한바있다. 현재중국에서영업세는영업액의 3~2% 부과하는것이며, 증치세는새로창출된부가가치에대해 13~17% 를세금으로부과하는것인데, 투자은행인중진 ( 中金 ) 공사에따르면이들세금의통합으로약 7 억 ~7 억위안의세금감면효과가있을것으로기대하고있다. 결론적으로중국의실물경기지표는 3/ 분기내반등하는흐름을나타내며연간 8% 대초반의성장은가능할것이라는기존전망을유지하고자한다. 표 2 28 년이후의소비부양책 정책기간구입보조금보조금적용률대상품목 가전하향 27.12~213.1 이구환신 29.~211.12 2 억위안 (212. 기준 ) 11.9 억위안 (2.12 기준 ) 13% 9 종 (TV, 냉장고, 세탁기, 휴대폰, 컴퓨터등 ) % 자동차및 종 (TV, 냉장고, 세탁기, 에어컨, 온수기 ) 절전형가전제품향후 1 년 2 억위안 - 종 (TV, 냉장고, 세탁기, 에어컨, 온수기 ) 자료 : 중국국가통계국, 한국은행, 대신경제연구소 (DERI)
표 3 소비부양정책발표내용그림 8 중국정부의추가적인통화긴축완화정책에대한기대감여전히상존 소비정책에너지절약가전에너지절약전등과 LED 전등 1cc 이하에너지절약자동차 보조금규모 2억위안 22억위안 억위안 (%) (y/y, %) 지급준비율 2 소비자물가 ( 우 ) 2 대출금리 ( 우 ) 8 1 2-2 고효율에너지전기기계 1 억위안 1 2 3 7 8 9 11 12 - 자료 : Wind, 대신증권리서치센터