기업 Note 217.3.17 BGF 리테일 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 15, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(3/16) 2,15 주가 (3/16) 98,9 시가총액 ( 십억원 ) 4,9 발행주식수 ( 백만 ) 5 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 19,815/79,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 1,555 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 43.1/31.7 주요주주 (%) 홍석조외 22 인 55.5 FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH COMPANY 외 21 인 5. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (3.5) 9.5 17.3 상대주가 (%p) (6.8) 2. 8.4 12MF PER 추이 35 3 25 2 15 1 5 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) Apr-14 Apr-15 Apr-16 자료 : WISEfn 컨센서스 BGF 리테일주가 ( 우 ) ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q17 Preview: 겨울에도이어지는실적개선, 기대되는 2분기 1Q17 영업이익 35 억원 (+26.% YoY) 예상 BGF리테일의 1분기영업이익은전년동기대비 26.% 늘어난 35억원을예상한다. 컨센서스와유사한수준이다. 비수기에도불구하고점포수확대와기존점매출증가, 도시락등신선식품매출고성장의영향이부각될전망이다. 1분기매출은전년동기대비 14.% 증가한 1조 2,45억원을예상한다. 1분기신규점포수 ( 순증기준 ) 25개를기준으로추정한수치이며, 분기말점포수를기준으로평균값으로산출된점포당매출은전년동기대비와유사한수준으로산출된다. 1분기영업이익률은 2.8% 로전년동기대비.3%P 높아질전망이다. 두자리수외형성장과마진상승이동시에나타나고있으며, 추세는 2분기성수기진입과함께더가팔라질전망이다. 성장에더해마진까지높이는신선식품지난 4분기 BGF리테일의신선식품매출은전년동기대비 57.8% 증가했으며매출구성비는 7.2% 로전년동기대비 1.9%P 상승했다. 편의점매출은 16.4% 늘어나고영업이익률은전년동기대비 1.1%P 상승한 4.2% 를기록했다. 신선식품이외형성장에더해마진상승까지이끌고있는것으로보인다. 도시락이여타 PB상품대비상품마진이낮다는점등으로인해도시락등 HMR 상품으로인한영업이익률개선이어렵다는시각도있지만, 우리는도시락등 HMR 상품으로편의점의구조적영업이익률상승이나타날것으로예상한다. 현재시점에서도도시락의영업이익률은편의점부문의 4.% 를크게상회하는것으로추산하며, 규모가커질수록수익성은더높아질전망이다. 성수기진입을대비할시점기업의역량이온전히편의점에집중되어있으며, 구조적외형성장과영업마진개선이동시에나타나고있다. 비수기임에도영업실적개선이지속되고있으며 2분기이후는성수기진입과신선식품매출고성장으로컨센서스를상회하는영업실적이이어질전망이다. 217년은담배와 VAN수수료등의영향에서벗어나며편의점성장과수익성개선이온전히드러나는시기이며, 갈수록규모가커지는도시락등 HMR상품으로인한마진개선이나타날시점이다. BGF리테일에대한투자의견매수와목표주가 15, 원을유지한다. 현재주가는 PER 21.6배에거래되고있으며우리의목표주가는 PER 32.7 배에해당한다. 여영상 3276-6159 yeongsang.yeo@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 3,368 124 12 848 48.3 229 45.1 6.7 8.3 27. 1.6 4,334 184 152 1,248 47.2 291 68.8 12.6 13.7 22.8 1.4 216P 5,53 217 184 3,74 196.8 324 22.1 1.3 4.4 21.7 1. 5,757 276 227 4,585 23.8 39 21.6 9.8 4.4 22.5.8 6,551 355 291 5,876 28.2 477 16.8 7.6 3.6 23.7.8 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
< 표 1> 상품군별매출추이 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215 216 219F 22F 매출 3,13 3,368 4,334 5,53 5,758 6,552 7,444 8,454 %yoy 7.5 7.6 28.7 16.6 14. 13.8 13.6 13.6 편의점 3,76 3,33 4,258 4,941 5,631 6,47 7,28 8,268 %yoy 7.5 7.4 28.9 16.1 14. 13.8 13.6 13.6 상품구성비 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 신선식품 (HMR)/ 음료 / 유제품 / 주류등 47.9 48.3 43. 44.6 47.2 49.9 52.5 55.3 스넥 / 잡화등 16.1 16.1 14.3 13.3 12.5 11.8 11. 1.2 담배 36. 35.6 42.7 42.1 4.2 38.3 36.5 34.5 상품매출증가율 7.5 7.4 28.9 16.1 14. 13.8 13.6 13.6 신선식품 (HMR)/ 음료 / 유제품 / 주류등 9.8 8.3 14.8 2.4 2.7 2.2 19.6 19.5 스넥 / 잡화등 8.2 7.4 14.5 7.9 7.5 6.8 6.1 5.5 담배 4.3 6.2 54.6 14.4 8.8 8.5 8.1 7.5 물량증가율 443 47 44 462 53 546 59 634 %yoy 4.3 6.2 (14.1) 14.4 8.8 8.5 8.1 7.5 * 편의점점포수증가율. 5.9 11.9 15.4 11.1 1. 9.1 8.3 기타 54 65 77 111 127 144 164 186 %yoy 5.5 2.2 18.3 45.2 14. 13.8 13.6 13.6 비중 1.7 1.9 1.8 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 상품군별매출추이 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 매출 3,368 4,334 5,53 1,92 1,272 1,372 1,316 %yoy 7.6 28.7 16.6 23.5 14.6 13.8 16. 편의점 3,33 4,258 4,941 1,67 1,242 1,344 1,288 %yoy 7.4 28.9 16.1 22.8 13.6 13.1 16.4 상품구성비 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. Fresh Food 5.7 5. 6.6 6.4 6.6 6.2 7.2 식품 28.4 25. 25.1 22.6 25.6 27.7 24. 유제품 5.5 4.7 4.4 4.6 4.6 4.3 4.1 스낵 8.7 7.6 7.3 8 7 6 8.2 담배 35.6 42.7 42.1 44. 42.1 4.8 41.8 주류 8.7 8.3 8.5 7.9 8.3 9.2 8.5 잡화 6.5 5.8 5.2 5.5 5.1 4.8 5.5 서비스상품.1.1.....2 OTC Drug.8.8.8.8.8.8.6 상품매출증가율 7.4 28.9 16.1 22.8 13.6 13.1 16.4 Fresh Food 5.5 13.1 53.2 45.5 53.9 54.1 57.8 식품 7.4 13.5 16.5 15.1 13.8 16.1 21.3 유제품 11.4 1.1 8.7 1.7 2.5 7.1 16.1 스낵 8.6 12.6 11.5 1.7 8.7 1.6 24.9 담배 6.2 54.6 14.4 35.1 11.2 7.3 1.3 주류 11.2 23. 18.9 18.3 14.6 19. 23.5 잡화 4.2 15. 4.1 3.9 11.1 7.5 (4.1) 서비스상품 1.6 3.1 1.6 NM NM NM NM OTC Drug 22.8 31.1 3.3 22.8 13.6 13.1 (1.9) 기타 65 77 111 25 3 29 27 %yoy 2.2 18.3 45.2 67. 86.2 57.6.3 매출비중 1.9 1.8 2.2 2.3 2.4 2.1 2.1 자료 : 한국투자증권 2
< 표 3> 실적전망 전망 ( 단위 : 점포수, 백만원, 십억원, %) 216 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 214 215 216 편의점점포수 9,692 1,16 1,59 1,89 11,17 11,437 11,787 12,57 8,48 9,49 1,89 12,9 13,29 점포순증 283 414 43 3 25 33 35 27 469 1,1 1,4 1,2 1,2 점포당매출액 ( 백만원 ) 112 125 13 117 113 128 136 125 44 477 49 496 511 매출액 1,92 1,272 1,372 1,316 1,245 1,448 1,578 1,486 3,368 4,334 5,35 5,748 6,542 증가율 23.5 14.6 13.8 16. 14. 13.8 15. 13. 7.6 28.7 16.2 14.2 13.8 영업이익 28 63 71 55 35 79 93 69 124 184 29 269 347 증가율 (34.4) 22.1 3.9 56. 26. 26.4 3.9 24. 18.2 47.9 13.8 28.7 29. 영업이익률 2.5 4.9 5.2 4.2 2.8 5.5 5.9 4.6 3.7 4.2 4.1 4.7 5.3 세전이익 39 67 75 6 4 86 98 73 136 196 235 292 375 증가율 (1.) 19.7 3.1 49.8 4.1 29. 3.8 22. 46.1 44.2 19.6 24.1 28.4 지배주주순이익 29 52 57 45 31 66 75 56 12 152 181 225 289 증가율 (9.8) 25.1 32.7 3.2 5.8 26. 31.6 23. 47.5 49.2 19.6 24.1 28.4 자료 : BGF리테일, 한국투자증권 < 표 4> CU 인기상품순위 1 213 년 214 년 215 년 216 년 2 빙그레바나나우유빙그레바나나우유참이슬후레쉬 36ml 참이슬후레쉬 36ml 3 참이슬후레쉬 36ml 참이슬후레쉬 36ml 빙그레바나나우유빙그레바나나우유 4 레쓰비마일드레쓰비마일드레쓰비마일드헤이루미네랄워터 5ml 5 제주삼다수 5ml 카스캔 355ml 제주삼다수 5ml 레쓰비마일드 6 미네랄워터 5ml 츄파춥스미네랄워터 5ml 7 육개장사발면델라페아메리카노 BIG 제주삼다수 5ml BIG 8 델라페아메리카노제주삼다수 5ml 카스캔 355ml 카스캔 355ml 9 카스캔 355ml 육개장사발면델라페아메리카노 1 박카스 F PB 커피우유 전주비빔삼각김밥 주 : 1 월 ~11 월판매수량기준 / 볼드체는 PB 상품 / 백종원한판도시락은매출기준 1 위상품자료 : BGF 리테일, 언론자료, 한국투자증권 델라페아메리카노 백종원한판도시락 기업개요국내점포수 1위의편의점프랜차이즈 CU를운영. 199년훼미리마트브랜드로국내편의점사업을시작하였으며, 212 년독자브랜드 CU 로교체이후일본훼미리마트의 BGF리테일지분매각과함께 214년 5월상장. 꾸준한신규출점을통해외형성장을이어오고있으며, BGF로지스, BGF푸드등편의점에최적화된사업구조를바탕으로국내편의점시장의성장을주도하고있음. 3
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 723 948 1,19 1,288 1,533 현금성자산 211 152 169 28 265 매출채권및기타채권 38 5 58 66 75 재고자산 63 53 61 7 8 비유동자산 615 674 76 861 955 투자자산 149 196 246 39 364 유형자산 369 374 393 414 433 무형자산 47 52 6 68 78 자산총계 1,338 1,622 1,868 2,149 2,488 유동부채 599 69 787 874 955 매입채무및기타채무 441 514 589 654 711 단기차입금및단기사채 75 63 67 7 73 유동성장기부채 8 3 비유동부채 167 158 162 167 172 사채 2 장기차입금및금융부채 11 129 129 129 129 부채총계 766 848 949 1,41 1,127 지배주주지분 559 773 917 1,15 1,357 자본금 25 25 25 25 25 자본잉여금 17 14 14 14 14 기타자본 5 (5) (5) (5) (5) 이익잉여금 512 649 793 981 1,232 비지배주주지분 13 1 2 3 5 자본총계 572 774 919 1,18 1,361 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 3,368 4,334 5,53 5,757 6,551 매출원가 2,569 3,434 4,48 4,636 5,292 매출총이익 799 9 1,4 1,121 1,259 판매관리비 675 716 787 845 94 영업이익 124 184 217 276 355 금융수익 19 2 19 22 26 이자수익 17 18 19 22 26 금융비용 11 1 9 9 9 이자비용 11 9 9 9 9 기타영업외손익 4 2 12 6 7 관계기업관련손익 1 1 2 2 2 세전계속사업이익 136 196 24 298 381 법인세비용 35 44 56 69 88 연결당기순이익 11 153 185 229 293 지배주주지분순이익 12 152 184 227 291 기타포괄이익 (4) 총포괄이익 97 153 185 229 293 지배주주지분포괄이익 98 152 184 227 291 EBITDA 229 291 324 39 477 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 26 359 372 413 477 당기순이익 11 153 185 229 293 유형자산감가상각비 91 93 91 98 15 무형자산상각비 14 15 16 16 17 자산부채변동 37 77 81 71 61 기타 17 21 (1) (1) 1 투자활동현금흐름 (256) (445) (314) (333) (379) 유형자산투자 (68) (93) (11) (12) (125) 유형자산매각 2 1 1 1 1 투자자산순증 (169) (331) (48) (61) (54) 무형자산순증 (9) (15) (24) (25) (26) 기타 (12) (7) (133) (128) (175) 재무활동현금흐름 7 27 (42) (41) (4) 자본의증가 13 92 차입금의순증 4 (45) (1) 1 배당금지급 (1) (18) (3) (4) (4) 기타 (2) (11) (1) (1) 기타현금흐름 현금의증가 12 (59) 17 4 57 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 848 1,248 3,74 4,585 5,876 BPS 4,638 6,243 18,513 22,32 27,381 DPS 6 1,2 8 8 8 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.6 28.7 16.6 13.9 13.8 영업이익증가율 18.2 47.9 18.3 27.2 28.6 순이익증가율 47.5 49.2 21. 23.8 28.2 EPS증가율 48.3 47.2 196.8 23.8 28.2 EBITDA증가율 7.3 27.2 11.1 2.6 22.2 수익성 (%) 영업이익률 3.7 4.2 4.3 4.8 5.4 순이익률 3. 3.5 3.6 3.9 4.4 EBITDA Margin 6.8 6.7 6.4 6.8 7.3 ROA 8.1 1.3 1.6 11.4 12.6 ROE 27. 22.8 21.7 22.5 23.7 배당수익률 1.6 1.4 1..8.8 배당성향 14.5 19.6 21.6 17.4 13.6 안정성순차입금 ( 십억원 ) (345) (59) (733) (1,66) (1,288) 차입금 / 자본총계비율 (%) 45.8 31.6 26.5 6.5 5.5 Valuation(X) PER 45.1 68.8 22.1 21.6 16.8 PBR 8.3 13.7 4.4 4.4 3.6 EV/EBITDA 6.7 12.6 1.3 9.8 7.6 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 BGF 리테일 ( 215.6.26 매수 195, 원 215.8.13 매수 25, 원 215.11.13 매수 21, 원 216.4.5 매수 24, 원 216.5.9 매수 27, 원 216.6.21 매수 3, 원 216.12.15 매수 15, 원 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Compliance notice 당사는 217 년 3 월 17 일현재 BGF 리테일종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (216.12.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5