Credit Issue Review Special Comment LG 전자 의 ZKW 인수에대한한국신용평가의의견 2018.04.27 평가담당자 김정훈선임애널리스트 787-2285 junghoon.kim@kisrating.com 원종현실장 787-2251 jonghyun.won@kisrating.com LG 전자 ( 이하 동사 ) 는 2018 년 4 월 26 일공시를통해오스트리아의자동차헤드램 프업체인 ZKW Group GmbH 를 100% 소유하고있는 ZKW Holding GmbH( 이하 ZKW ) 의지분을 LG 와공동으로인수하는계약을체결하였다고밝혔다. 동사와 LG 의인수지분율은각각 70%, 30%, 인수가액은각각 7.7 억유로, 3.3 억유로이며, 거래 는연내종결될예정으로연중에동사연결실적에편입될전망이다. 한국신용평가 ( 이하 당사 ) 는동사의무보증회사채신용등급을 AA/ 안정적 으로부여하 고있다. 다음과같은사유를고려할때, 금번지분인수가동사의신용등급에미치는 영향은제한적인것으로판단된다. 첫째, 풍부한유동성을보유하고있는가운데, 영업실적개선세가이어지고있어인수 자금의상당부분을자체보유현금으로충당할수있는상황이다. 둘째, 동사외형대비 ZKW 의규모가크지않고, 동사및 ZKW 의양호한수익성과재 무구조를감안할때, 연결관점에서동사의재무부담변동폭은제한적일것으로예상 된다. 셋째, 제품 / 고객포트폴리오다각화, 자동차시장트렌드변화, 그룹전장부품사업과의연계성을고려할때, 금번인수건이기존 VC(Vehicle Components) 사업과긍정적인시너지를창출할수있을것으로전망된다. 다만실제시너지창출여부에대해서는중장기적인관점에서모니터링이필요하다. 향후인수계약진행과정, 최종인수조건과더불어인수절차완료시점에서 ZKW 의구 체적인재무상태, 수익구조를확인하고, 중장기적으로는인수후기존사업과의시너지 창출에따른사업경쟁력및수익창출력확대효과를모니터링할것이다. ZKW 인수개요 동사는 2018년 4월 26일이사회결의를통해 LG와공동으로 ZKW 지분 100% 를로 11억유로에취득하기로결정하였다 ( 주식매매계약체결과정에서취득가액은변동될수있음 ). 이번인수는 LG그룹의인수합병 (M&A) 사상최대규모이며, 최근 LG그룹의자동차전장부품사업을강화하는전략과그궤를같이하고있다. [ 인수관련주요내용 ] 구분동사 LG 인수대상 ZKW Holding GmbH 지분 70% ZKW Holding GmbH 지분 30% 인수가액주 ) 7.7 억유로 (1 조 108 억원 ) 3.3 억유로 (4,332 억원 ) 취득방법현금취득 ( 유로화지불 ) 취득목적 자동차부품사업의포트폴리오개선및성장동력확보 취득예정일자계약체결일로부터 6 개월이내 ( 변동가능 ) 주 ) 2018 년 4 월 26 일최초매매기준율 1,312.72 원 / 유로로환산
ZKW 인수가동사신용도에미치는영향 제한적 다음과같은사유를근거로하여 ZKW 인수가동사의신용도에미치는영향은제한적인것으로판단한다. 첫째, 풍부한유동성 ( 현금및장단기금융상품 2017년 12월별도기준 1조 6,685억원, 연결기준 3조 4,839억원 ), 영업실적개선세 [ 연결기준영업이익 1.2조원 ( 15) 1.3 조원 ( 16) 2.5 조원 ( 17)] 등을고려할때, 자체가용재원으로인수대금을지급할수있는상황이다. - 현재공시된동사부담인수금액 (1조 108억원 ) 은보유유동성만으로도충당가능하며, H&A, HE부문의중심의실적개선세가이어질것으로전망 [ 18.1Q 영업이익 1조 1,078 억원 (YoY +20.2%), 잠정실적공시기준 ] 되어인수대금지급시점까지가용재원규모가급격하게축소될가능성은낮다. 둘째, 동사외형대비 ZKW 규모가크지않고, 동사및인수대상회사의양호한수익성과재무구조를감안할때, 연결관점에서재무부담의변동폭은크지않을것으로전망된다. - 인수대금지급으로동사보유유동성이감소하고, ZKW의자산 부채가연결되면서동사의연결기준순차입금이확대되고부채총계가증가할전망이다. - 그러나동사외형대비 ZKW의규모가크지않고 ZKW의재무구조도양호하여연결관점에서재무구조변동폭이제한적일것으로추정된다. - 또한, 동사가 7% 내외의양호한 EBITDA 마진율을기록하고있는가운데, ZKW는프리미엄헤드램프업체로서 Peer 대비유사하거나높은수익성을보일것으로추정되는등현금창출력이양호할것으로판단된다. 이에따라 2017년말연결기준 1.3배인동사의순차입금 /EBITDA 지표는인수거래이후에도 1.5배내외수준을기록할것으로예상되어금번 ZKW 인수가신용도에큰영향을주지않을것으로전망된다. 구분 [ 인수전후요약재무지표주 1] ] ( 단위 : 억원,%) 인수전동사 (A) ZKW(B) 단순합산 (=A+B) 2016 2017 2016 2017 2016 2017 주 2) 자산총계 378,553 412,210 10,370 N.A 388,923 N.A 부채총계 244,985 265,473 6,063 251,048 - 순차입금 55,051 59,666 N.A N.A 자본총계 133,567 146,737 4,307 137,874 부채비율 183.4 180.9 140.7 N.A 182.1 N.A 매출액 553,670 613,963 12,952 16,083 566,622 630,046 영업이익 13,378 24,685 N.A N.A N.A N.A 당기순이익 1,263 18,695 594 1,622 EBITDA 34,231 46,084 N.A N.A 순차입금 /EBITDA 1.6 1.3 N.A N.A N.A N.A 주1) 미공시자료이거나산출할수없는경우 N.A로표기 (ZKW 는유한회사로재무정보미공시 ) 2) 동사보유유동성규모, 인수자금을자체보유유동성으로지급하려는동사의계획을감안하면인수거래로인한차입금증가가능성은제한적일것으로판단 2
[ 글로벌주요헤드램프업체 Peer 2017년연결기준 ] ( 단위 : 백만USD,%) 회사명 매출액 영업이익 당기순이익 EBITDA 영업이익률 EBITDA/ 매출당기순이익률 Koito 7,784 856 524 1,149 11.0 14.8 6.7 Hella 7,179 515 373 964 7.2 13.4 5.2 Ichikoh 1,047 44 55 116 4.2 11.1 5.2 SL 1,314 48 84 108 3.7 8.2 6.4 ZKW 주1,2) 1,145 N.A 53 N.A N.A N.A 4.6 주1) ZKW는 2016 년실적기준 자료 : Bloomberg, 공시자료 2) 미공시자료이거나산출할수없는경우 N.A로표기 (ZKW 는유한회사로재무정보미공시 ) 셋째, 금번인수로동사의중장기적인사업동력이제고되고, 그룹사와의긍정적인시너 지를창출할수있을것으로예상된다. - 동사의 VC부문주력제품은오디오 / 네비게이션 / 텔레매틱스로헤드 / 리어램프비중이낮은것으로파악되나 ZKW는헤드램프중심으로 VC부문제품포트폴리오측면에서긍정적이다. 고객포트폴리오측면에서도동사는국내완성차업체와 GM 등을주요고객사로두고있는반면 ZKW는벤츠, BMW 등프리미엄완성차업체를주요고객사로두고있어딜러망공동활용을통한판매네트워크확대에긍정적으로작용할것으로보인다. - 인공지능 (AI) 발전으로자율주행자동차로의트렌드변화가예상되는시점에서, 동사의모바일기반의사물인터넷 (IoT) 기술과 ZKW의전장부품기술력을결합한제품등이기대되어동사의중장기적인사업동력이제고될것으로전망된다. 또한, 기술융복합이가속화되는상황에서 LG이노텍, LG디스플레이, LG화학등그룹사전장부품사업과의시너지도기대된다. [ 동사 VC 사업부문매출및영업이익률추이 ] ( 단위 : 억원,%) 3
모니터링요인 향후인수계약진행과정, 최종인수조건과더불어인수절차완료시점에서 ZKW 의구 체적인재무상태, 수익구조를확인하고, 중장기적으로는인수후기존사업과의시너지 창출에따른사업경쟁력및수익창출력확대효과를모니터링할것이다. [ 주요모니터링포인트 ] 인수계약진행과정및최종인수조건 ZKW 의재무상태및수익구조 기존사업과의시너지창출에따른사업경쟁력및수익창출력제고여부 구분 [ 동사주요재무지표 ] K-IFRS( 연결 ) 2012.12 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12 매출액 ( 억원 ) 551,226 567,723 590,408 565,090 553,670 613,963 영업이익 ( 억원 ) 12,167 12,490 18,286 11,923 13,378 24,685 EBITDA 1 ( 억원 ) 33,583 35,012 42,091 35,233 34,231 46,084 자산총계 ( 억원 ) 347,661 355,281 370,684 363,139 378,553 412,210 순차입금 ( 억원 ) 62,784 64,009 65,960 59,597 55,051 59,666 영업이익률 (%) 2.2 2.2 3.1 2.1 2.4 4.0 EBITDA/ 매출액 (%) 6.1 6.2 7.1 6.2 6.2 7.5 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 7.3 8.6 9.5 7.4 7.9 12.1 총차입금 /EBITDA( 배 ) 2.6 2.6 2.1 2.5 2.5 2.1 부채비율 (%) 173.6 180.0 185.3 179.7 183.4 180.9 차입금의존도 (%) 24.8 25.9 24.3 24.3 22.9 22.9 주 1) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 인수대상회사 : ZKW Holding GmbH ZKW는 1938년에설립된오스트리아국적의회사로차량용헤드램프제조를영위하고있다. 오스트리아, 중국, 인도, 멕시코등 8개국가에생산기반을보유하고있으며, 벤츠, BMW 등프리미엄완성차업체를주요고객사로두고있다. 유한회사로서재무정보가공시되지않으나, 금번인수로동사가공시한자료에따르면 2015년부터 2017 년까지연평균 (CAGR) 26.3% 의매출성장률을기록하고있으며, 2016년말부채비율도 140.8% 로재무구조도양호한수준이다. [ ZKW 재무지표 ] ( 단위 : 억원,%) 구분 2015 2016 2017( 가결산 ) 매출액 10,090 12,952 16,083 당기순이익 359 594 자산총계 8,929 10,370 부채총계 5,210 6,063 미공시 자본총계 3,720 4,307 부채비율 140.1 140.8 4
유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는 여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠 한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의 5
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