Results Comment LG 유플러스 (364) 성장모멘텀부재 김회재 769.34 khjaeje@daishin.com 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 목표주가 11, 하향현재주가 (14.7.31) 9, 통신서비스업종 KOSPI 76.1 시가총액 4,17 십억원 시가총액비중.33% 자본금 ( 보통주 ),74 십억원 주최고 / 최저 13,7 원 / 8,89 원 1 일평균거래대금 17억원 외국인지분율 8.7% 주요주주 LG 외 인 36.11% 한국전력공사 8.8% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 1M 절대수익률 3.3-6. -13.1-3. 상대수익률 -.4-11.4-18.7-3.9 ( 천원 ) LG 유플러스 ( 좌 ) 14 13 1 11 1 9 8 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 7-4 13. 7 13.1 14. 1 14.4 14. 7 - -1-1 - - -3-3 -4 투자의견시장수익률 (Marketperform), 목표주가 11, 원으로 8.3% 하향 - 1 년예상 EPS 89 원에 PER 1 배 (SKT 와동일한 multiple 적용 ) 적용 - 목표주가의하향이유는, Q14 실적에서보여준부진한 ARPU 상승에따라, 1 년예상 EPS 를 13% 하향조정하였기때문 - LGU+ 의 Q14 매출액은.8 조원 (+.4% yoy, -.% qoq), 영업이익은 98 억원 (-3.3% yoy, -13.4% qoq) 달성 - 팬택의매출채권에대한상환을 년간유예하면서대손충당금을 314 억원반영. 약 억원은영업비용으로반영, 나머지는영업외비용의단말재고평가손실로반영 ( 팬택매출채권은출고가인하에따라팬택에기지급한단말기대금에대한차액 ) - 일회성영업비용 억원을제외한영업이익은 1,18 억원으로, 1Q 의 1,13 억원과유사한수준이고, 당사의 Q 추정인 1,7 억원에크게못미치는성과 - 무선 ARPU 는 +.8% qoq 상승 ( 당사추정 +1.% qoq) 에그쳤고, 마케팅비용은,497 억원으로 1Q 의,11 억원과유사하고, 당사추정인, 억원대비 억원증가 성장모멘텀부재. Q 정체, P 는가능성있으나시간이필요할것 - 매출증대를위해서는 Q(LTE 가입자 ) 가증가하거나, P(ARPU) 가증가해야하는데, 현재상황은두요소모두정체상태 - Q14 무선 ARPU 는 3,636 원 (+.3% yoy, +.8% qoq) 으로 13 년분기평균 +.8% 상승대비성장이크게둔화됨. 이는우선적으로 LTE 가입자증가둔화에기인 - Q: 13 년에는 LTE 가입자가분기평균 68 만명증가했으나, 14 년에는 1Q 37 만명, Q 3 만명상승에그침. Q 기준 LTE 가입자비중은 71% 로, 추가성장여력은크지않다고판단. LGU+ 의 1,1 만명무선가입자중 % 인 74 만명은 G 가입자이기때문에 LTE 로의전환이쉽지않고, 단통법이 1/1 에시행되면번호이동으로인한가입자유입도쉽지않기때문 - P: ARPU 상승을위해서는 LTE 가입자 ARPU 의상승이필요. LTE 무제한가입자가 LTE 가입자의 7.3% 까지상승하면서 Q LTE ARPU 는 44,4 원으로 1Q 의 44, 원대비소폭상승 (LTE 무제한 8 요금의실요금은 6, 원으로, LTE 가입자의약 7% 가사용중인것으로추정되는 6 요금의실요금인 44, 원대비 18, 원높음 ) - 하지만, LTE 무제한요금제 (GB/ 월 ) 를필요로하는소비자는데이터사용량이최소 7GB 이상인상위 1% 와, 월평균 1.6GB 를사용하는 9% 의 LTE 가입자중약 1%p 정도라고판단. 따라서, 무제한가입자의비중이현재의 7.3% 에서추가로약 13% 정도증가한다고해도전체 ARPU 상승효과는 6% 정도로, 상승이크지않을것으로전망 구분 Q13 1Q14 Q14 ( 단위 : 십억원, %) 3Q14 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액,763,78,784 3,6,774.4 -.,89.6 4.4 영업이익 14 113 146 17 98-3.3-13.4 174 16.4 77. 순이익 81 7 8 1 34-8.9 4.7 1 39.4 14.1 구분 1 13 14(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 13 14(F) 매출액 1,9 11,4 11,7 1,3 11,389 -.4. -. 영업이익 17 4 81 618 46-11.7 37.7.7 순이익 -6 79 89 31 33-33.7 흑전 -16.8 자료 : LG유플러스, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석 14.8.1 www.daishin.com
LG 유플러스 (364) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1A 13A 14F 1F 16F 매출액 1,9 11,4 11,389 11,97 1,38 영업이익 17 4 46 7 781 세전순이익 -19 334 98 498 8 총당기순이익 -6 79 33 388 43 지배지분순이익 -6 79 33 388 43 EPS -1 64 33 89 969 PER NA 16.8 17.9 1.7 9.8 BPS 8,8 9,9 9,9 1,3 1,81 PBR.9 1. 1..9.9 ROE -1.6 7..7 9. 9. 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 유플러스, 대신증권리서치센터 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 14F 1F 14F 1F 14F 1F 매출액 1,3 1,433 11,389 11,97 -.4-4. 판매비와관리비 11,417 11,686 1,843 11, -. -4.1 영업이익 618 747 46 7-11.7 -.7 영업이익률.1 6. 4.8.9-6.7-1. 영업외손익 -168-17 -48-7 적자유지 적자유지 세전순이익 4 7 98 498-33.7-13. 지배지분순이익 31 446 33 388-33.7-13. 순이익률.9 3.6. 3.3-3. -9.1 EPS( 지배지분순이익 ) 84 1, 33 89-33.7-13. 자료 : LG유플러스, 대신증권리서치센터
DAISHIN SECURITIES 그림 1. LTE M/S 현황 그림. LTE 예비가입자부족 (%) SKT M/S KT M/S LGU+ M/S 7 6 SKT 47.1% 4 KT 8.9% 3 LGU+ 4.% 1 11.1 1. 1.6 1.1 13. 13.6 13.1 14. 14.6 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 ( 백만명 ) G 피쳐폰 3G 피쳐폰 18 3G피쳐 + 스마트 스마트폰 LTE폰 16 876만명 3G피쳐 + 스마트 14 1 1 8 6 4 734 만명 SKT KT LGU+ 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 3G 피쳐 + 스마트 46 만명 그림 3. LTE 무제한요금제 (GB/ 일 ) 가입자는상위 1% 포함최대 % 정도로추정 (GB) 일인당월별무선트래픽사용량 (Q14 기준 ) 4 3 36 3 1 LTE 무제한요금제 Target 13 1 7 9% % 4% 1% 자료 : 미래창조과학부대신증권리서치센터 그림 4. LTE 보급률증가에따라 ARPU 상승 그림. LTE 보급률 7% 돌파하면서 ARPU 상승둔화 자료 : LGU+, 대신증권리서치센터 자료 : LGU+, 대신증권리서치센터 3
LG 유플러스 (364) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 13A 14F 1F 16F 1A 13A 14F 1F 16F 매출액 1,9 11,4 11,389 11,97 1,38 유동자산,73,697,478,86 3,187 매출원가 현금및현금성자산 341 398 486 746 매출총이익 1,9 11,4 11,389 11,97 1,38 매출채권및기타채권 1,73 1,78 1,7 1,791 1,84 판매비와관리비 1,778 1,98 1,843 11, 11,6 재고자산 346 39 39 41 44 영업이익 17 4 46 7 781 기타유동자산 13 176 167 173 171 영업이익률 1. 4.7 4.8.9 6.3 비유동자산 8,16 9,78 9,763 9,719 9,6 EBITDA 1, 1,87,,8,37 유형자산 6,79 6,393 7,46 7,37 7,476 영업외손익 -6-8 -48-7 -3 관계기업투자금 13 13 13 13 13 관계기업손익 1 1 기타비유동자산,44,67,4,334,161 금융수익 7 9 4 48 1 자산총계 11,89 11,77 1,41 1,79 1,837 외환관련이익 1 9 4 4 4 유동부채 3,37 3,738 4,93 6,3 6,7 금융비용 -37-6 -43-33 -38 매입채무및기타채무,364,344,34,39,37 외환관련손실 차입금 기타 - -13 - - -36 유동성채무 943 1,1,44 3,9 4, 법인세비용차감전순손익 -19 334 98 498 8 기타유동부채 18 17 16 161 19 법인세비용 7-4 -66-11 -13 비유동부채 3,83 4,14 3,99,8 1,34 계속사업순손익 -6 79 33 388 43 차입금 3,6 3,31,477 1,413 7 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 -6 79 33 388 43 기타비유동부채 47 714 6 668 64 당기순이익률 -..4. 3.3 3.4 부채총계 7,34 7,7 8,1 8,11 8,98 비지배지분순이익 지배지분 3,747 4,1 4,188 4,467 4,738 지배지분순이익 -6 79 33 388 43 자본금,74,74,74,74,74 매도가능금융자산평가 7-1 -1-1 -1 자본잉여금 837 837 837 837 837 기타포괄이익 -4-4 -1-7 -9 이익잉여금 347 618 78 1,64 1,334 포괄순이익 -77 74 1 38 413 기타자본변동 -11-7 -7-7 -7 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 -77 74 1 38 413 자본총계 3,749 4,3 4,19 4,469 4,74 순차입금 3,867 4,77 4,68 4,39 4,134 1 11 1 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 13A 14F 1F 16F 1A 13A 14F 1F 16F EPS -1 64 33 89 969 영업활동현금흐름 1,87 1,778 1,969,71,144 PER NA 16.8 17.9 1.7 9.8 당기순이익 -6 79 33 388 43 BPS 8,8 9,9 9,9 1,3 1,81 비현금항목의가감 1,698 1,71 1,881 1,939 1,989 PBR.9 1. 1..9.9 감가상각비 1,393 1,31 1,476 1,3 1, EBITDAPS 3,111 4,3 4,63,8,83 외환손익 EV/EBITDA 4.8 4.7 4.4 3.9 3.6 지분법평가손익 -1-1 SPS,3 6, 6,84 7,71 8,189 기타 36 41 4 436 464 PSR.3.4.4.3.3 자산부채의증감 44-14 81 1 17 CFPS 3,34 4,67 4,84,33, 기타현금흐름 -9 - -7-8 -86 DPS 1 3 4 투자활동현금흐름 -1,986-1,96 -,19-1,473-1,463 투자자산 - -11 3 3 3 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1,91-1,696 -,16-1,46-1,46 1A 13A 14F 1F 16F 기타 -9-6 -3-17 -6 성장성 재무활동현금흐름 333 41 336-18 -1 매출액증가율 18.7. -. 4.6 3.4 단기차입금 - - 영업이익증가율 -4.6 37.7.7 9. 1.8 사채 87 - -3-3 순이익증가율 적전 흑전 -16.8 67. 8.9 장기차입금 1,1 46-64 -76-41 수익성 유상증자 ROIC.7. 4.. 6. 현금배당 -6-6 -19-13 ROA 1.1 4.7 4..7 6.1 기타 -983-971 1, 1,66 713 ROE -1.6 7..7 9. 9. 현금의증감 3 7-199 87 6 안정성 기초현금 119 341 398 486 부채비율 19.8 19.7 19. 181. 17.8 기말현금 341 398 486 746 순차입금비율 13. 11.3 111.8 98.3 87. NOPLAT 8 44 46 9 이자보상배율.6.6.6 3.6 3.9 FCF - -16-33 618 자료 : LG 유플러스, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4- 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 유플러스 (364) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 1, 1,, Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 1.7 1.11 13.3 13.7 13.11 14.3 14.7 제시일자 14.8.1 14.7. 14.7.18 14.7.11 14.7.1 14.7.7 목표주가 11, 1, 1, 1, 1, 1, 제시일자 14.7.4 14.6.7 14.6. 14.6.13 14.6. 14..3 목표주가 1, 1, 1, 1, 1, 1, 제시일자 14..3 14..1 14..16 14..9 14..6 14.. 목표주가 1, 1, 1, 1, 1, 1, 제시일자 14.4.9 14.4.7 14.4. 14.4.11 14.4.4 14.4.3 목표주가 1, 1, 1, 1, 1, 1, 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상