실적 Review 217.8.8 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 13, 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(8/7) 2,399 주가 (8/7) 89,1 시가총액 4,415 발행주식수 ( 백만 ) 5 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 139,5/79,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 22,849 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 48.4/34.9 주요주주 (%) 홍석조외 24 인 5.4 FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH COMPANY 외 2 인 5.5 Valuation 지표 216A 217F 218F PER(x) 11.4 2.9 18.4 PBR(x) 21.9 4. 3.4 ROE(%) 21.6 2.8 19.9 DY(%) 1..9.9 EV/EBITDA(x) 1.7 9.6 8.3 EPS( 원 ) 741 4,26 4,839 BPS( 원 ) 3,73 22,269 26,458 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (1.5) (2.6) (11.6) 상대주가 (%p) (11.2) (18.2) (3.5) BGF 리테일 (2741) Above In line Below 2분기실적은예상수준, 앞으로늘어날비용은부담 What s new : 2Q17 영업이익 741 억원 (+18.2% YoY) BGF리테일의 2분기실적은컨센서스에부합했다. 영업이익은전년동기대비 18.2% 증가한 741억원을기록했다. 다만 BGF핀링크실적을제외한실질기준으로는전년동기대비 22.5% 늘어난영업이익이다. 전체매출은전년동기대비 11.%( 실질기준 +12.1%YoY) 증가했으며, 편의점매출은전년동기대비 11.8% 늘어난 1조 3,891억원이었다. 기존점매출은전년동기와같은수준 ( 담배포함기준, 담배제외시기존점매출 +3.4%YoY) 이며 2 분기신규출점 ( 순증 ) 은 526개점이다. Positives : 상대적으로양호한실적 BGF리테일의 2분기실적은양호했다. 우리의추정치를소폭하회했지만, 날씨및담배영향에도불구하고영업이익이 22.5% 늘어났다. 담배를제외한일반상품이성장을주도하며상품구성비가개선되고카테고리별이익률도높아진것으로보이며, 526개의신규점도수익성중심으로전개되어영업손익이양호했던것으로판단된다. 2분기는음료, 아이스크림등식품과스낵, 주류등의매출증가율이높았으며, 담배와유제품의매출증가율은한자리수에그친것으로보인다. Negatives : 전년동기대비낮아진신선식품비중상반기신선식품비중은 6.6% 로발표되었으며, 2분기기준으로는 6.4% 로계산된다. 전년동기대비오히려소폭낮아진수준이다. 날씨등일회성요인도포함되어있겠지만, 215 년말이후계속되던신선식품고성장이이어지지못한점은아쉽다. 신선식품비중이높아졌던 1분기편의점의매출총이익률은전년동기대비 6bp 상승한반면, 2분기편의점의매출총이익률은 31bp 상승에그쳤다. 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 35 BGF리테일주가 ( 우 ) 3 25 2 15 1 5 Sep-14 Sep-15 Sep-16 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 결론 : 목표주가 13, 원으로 13.3% 하향, 투자의견매수유지 BGF리테일에대한목표주가를기존 15, 원에서 13, 원으로하향한다. 217년과 218년 EPS추정치를각각 9.9%, 21.2% 낮췄다. 2분기영업이익은상대적으로양호하지만, 신선식품매출증가율이낮아진점이아쉽다. 상품마진상승폭이작아질수록최저임금인상에대한부담은커질수밖에없다. GS리테일과같은수준의가맹점주지원책이곧발표될예정이며, 218년실적에대한눈높이는낮춰야할것으로보인다. 다만매수의견은유지한다. 여전히편의점업계를주도하고있다는측면을고려하면주가의하락리스크보다상승여력이더크다. 현재주가는 12MF PER 19.6배에거래되고있다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 여영상 3276-6159 yeongsang.yeo@truefriend.com 2Q17 17P 증감률 217F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 1,456 1,413 (2.9) 1,445 16.2 11. 5,814 5,722 영업이익 81 74 (8.) 76 87. 18.2 293 268 영업이익률 5.5 5.2 (.3) 5.3 2..3 5. 4.7 세전이익 88 78 (1.6) 81 8.1 17. 37 29 순이익 64 61 (5.1) 62 89.8 16.7 234 22
BGF 리테일 (2741 2741) < 표 1> Valuation ( 단위 : 원, 배 ) 구분 내용 비고 12MF EPS(A) 4,551 목표 PER(B) 29. 목표주가 (A*B) 131,973 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 연간실적전망전후비교 비교 ( 단위 : 십억원, %) 217F 218F 변경전 변경후 Chg 변경전 변경후 Chg 매출액 5,814 5,626 (3.2) 6,641 6,245 (6.) 영업이익 293 26 (11.1) 38 298 (21.7) 세전이익 37 277 (9.9) 399 314 (21.2) 순이익 234 211 (9.9) 34 24 (21.2) 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 실적전망 ( 단위 : 개, 십억원, % YoY, %, %p) 216 217 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF 214 215 216 217F 218F 편의점점포수 9,692 1,16 1,59 1,857 11,273 11,799 12,99 12,47 8,48 9,49 1,857 12,47 13,67 점포순증 283 414 43 348 416 526 3 38 469 1,1 1,448 1,55 1,2 매출액 1,92 1,272 1,372 1,316 1,216 1,413 1,538 1,459 3,368 4,334 5,53 5,626 6,245 증가율 23.5 14.6 13.8 16. 11.3 11. 12.1 1.9 7.6 28.7 16.6 11.3 11. 영업이익 28 63 71 55 4 74 84 63 124 184 217 26 298 증가율 (34.4) 22.1 3.9 56. 42.9 18.2 17.7 13. 18.2 47.9 18.3 19.8 14.3 영업이익률 2.5 4.9 5.2 4.2 3.3 5.2 5.4 4.3 3.7 4.2 4.3 4.6 4.8 세전이익 39 67 75 6 43 78 89 66 136 196 24 277 314 증가율 (1.) 19.7 3.1 49.8 12. 17. 18.2 1.8 46.1 44.2 22.3 15. 13.6 지배주주순이익 29 52 57 45 32 61 69 49 12 152 184 211 24 증가율 (9.8) 25.1 32.7 3.2 1.3 16.7 21.2 8.3 47.5 49.2 21. 15. 13.6 자료 : BGF리테일, 한국투자증권 < 표 4> 상품별매출구성비 ( 단위 : %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 신선식품 ( 도시락등 ) 5.4 4.9 4.6 5.3 6.4 6.6 6.2 7.2 6.8 6.4 식품 ( 음료등 ) 24.1 25.5 27. 23. 22.6 25.6 27.7 24. 24.3 26.9 유제품 ( 우유, 요거트등 ) 5.1 5.1 4.6 4.1 4.6 4.6 4.3 4.1 4.2 4.4 스낵 1 7 6 8 8.2 6.9 6.1 8.2 8.4 7.3 담배 4. 43.1 43. 44.1 44. 42.1 4.8 41.8 41.4 39.9 주류 8.2 8.2 8.7 8. 7.9 8.3 9.2 8.5 8.7 9.3 잡화 6.5 5.2 5. 6.7 5.5 5.1 4.8 5.5 5.4 5. 서비스상품....4....2.. 자료 : BGF리테일. 한국투자증권 2
BGF 리테일 (2741 2741) [ 그림 1] 연간매출액전망 [ 그림 2] 연간영업이익전망 8, 4 6, 3 4, 2 2, 1 213 214 215 216 217F 218F 213 214 215 216 217F 218F [ 그림 3] 분기매출액전망 [ 그림 4] 분기영업이익전망 2, 1 1,5 8 6 1, 4 5 2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F [ 그림 5] PER 밴드 ( 원 ) 28, 24, 2, 16, 5x 42x 34x 12, 8, 26x 18x 4, May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 3
BGF 리테일 (2741 2741) 기업개요국내점포수 1위의편의점프랜차이즈 CU를운영. 199년훼미리마트브랜드로국내편의점사업을시작하였으며, 212 년독자브랜드 CU 로교체이후일본훼미리마트의 BGF리테일지분매각과함께 214년 5월상장. 꾸준한신규출점을통해외형성장을이어오고있으며, BGF로지스, BGF푸드등편의점에최적화된사업구조를바탕으로국내편의점시장의성장을주도하고있음 4
BGF 리테일 (2741 2741) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 948 983 1,137 1,315 1,567 현금성자산 152 11 146 175 194 매출채권및기타채권 5 74 82 91 11 재고자산 53 81 9 1 111 비유동자산 674 934 1,34 1,129 1,218 투자자산 196 213 265 37 347 유형자산 374 577 62 663 74 무형자산 52 86 84 87 88 자산총계 1,622 1,918 2,171 2,444 2,785 유동부채 69 739 796 831 911 매입채무및기타채무 514 62 653 694 765 단기차입금및단기사채 63 39 42 45 48 유동성장기부채 3 6 11 비유동부채 158 236 252 281 299 사채 장기차입금및금융부채 129 18 189 211 221 부채총계 848 975 1,48 1,112 1,21 지배주주지분 773 924 1,13 1,311 1,553 자본금 25 5 5 5 5 자본잉여금 14 79 79 79 79 기타자본 (5) (6) 3 13 22 이익잉여금 649 83 974 1,174 1,48 비지배주주지분 1 18 19 21 23 자본총계 774 942 1,123 1,332 1,575 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 4,334 5,53 5,626 6,245 6,917 매출원가 3,434 4,49 4,57 4,999 5,532 매출총이익 9 1,4 1,119 1,245 1,385 판매관리비 716 787 859 948 1,48 영업이익 184 217 26 298 337 금융수익 2 2 18 21 25 이자수익 18 17 18 21 25 금융비용 1 13 13 13 14 이자비용 9 1 11 11 12 기타영업외손익 2 13 9 7 8 관계기업관련손익 1 3 2 2 2 세전계속사업이익 196 24 277 314 358 법인세비용 44 56 64 73 83 연결당기순이익 153 185 212 241 275 지배주주지분순이익 152 184 211 24 273 기타포괄이익 (2) (1) (2) (1) 총포괄이익 153 183 211 239 274 지배주주지분포괄이익 152 181 21 238 272 EBITDA 291 331 368 49 452 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 359 331 356 381 447 당기순이익 153 185 212 241 275 유형자산감가상각비 93 98 93 97 99 무형자산상각비 15 15 15 15 15 자산부채변동 77 5 36 28 57 기타 21 (17) 1 투자활동현금흐름 (445) (157) (294) (332) (41) 유형자산투자 (93) (118) (135) (14) (14) 유형자산매각 1 16 투자자산순증 (331) (39) (52) (42) (39) 무형자산순증 (15) (17) (14) (18) (15) 기타 (7) 1 (93) (132) (216) 재무활동현금흐름 27 (225) (17) (2) (18) 자본의증가 92 차입금의순증 (45) (39) 15 12 14 배당금지급 (18) (3) (4) (4) (4) 기타 (2) (156) 8 8 8 기타현금흐름 현금의증가 (59) (51) 45 29 19 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 624 741 4,26 4,839 5,517 BPS 6,243 3,73 22,269 26,458 31,338 DPS 1,2 8 8 8 8 성장성 (%, YoY) 매출증가율 28.7 16.6 11.3 11. 1.8 영업이익증가율 47.9 18.3 19.8 14.3 13.4 순이익증가율 49.2 21. 15. 13.6 14. EPS증가율 (26.4) 18.8 475.1 13.6 14. EBITDA증가율 27.2 13.5 11.2 11.2 1.4 수익성 (%) 영업이익률 4.2 4.3 4.6 4.8 4.9 순이익률 3.5 3.6 3.8 3.8 4. EBITDA Margin 6.7 6.5 6.5 6.5 6.5 ROA 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 ROE 22.8 21.6 2.8 19.9 19.1 배당수익률 1.4 1..9.9.9 배당성향 19.6 21.6 18.8 16.5 14.5 안정성순차입금 (59) (538) (883) (1,47) (1,272) 차입금 / 자본총계비율 (%) 31.6 28.1 4.7 3.4 3. Valuation(X) PER 137.5 11.4 2.9 18.4 16.2 PBR 13.7 21.9 4. 3.4 2.8 EV/EBITDA 12.6 1.7 9.6 8.3 7. 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
BGF 리테일 (2741 2741) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 BGF 리테일 (2741) 215.8.13 매수 25, 원 215.11.13 매수 21, 원 216.4.5 매수 24, 원 216.5.9 매수 27, 원 216.6.21 매수 3, 원 216.12.15 매수 15, 원 217.8.7 매수 13, 원 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Compliance notice 당사는 217 년 8 월 7 일현재 BGF 리테일종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.6.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 78.9% 2.3%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6