년 월 9 일 BONDSTONE Global Asset Research Investment Strategy ECB 정책패키지의파급효과와시사점 시장의양적완화기대를연장시킨 ECB 정책패키지기준금리인하를포함한 ECB 정책패키지는시장의기대를소폭상회한것으로평가한다. ) 향후필요하다면추가통화완화를시행할것이며, 저물가가지속될경우비전통적정책수단도입을만장일치로합의했다고밝혔다. 시장은궁극적으로미국식양적완화 (QE) 가단행될때까지기대를이어갈것이다. ) ECB 예치금에대한마이너스예금금리를도입했다. 줄어든예치금규모를감안할때직접적효과가크지는않겠지만, SMP나 TLTRO 등보완적이고즉각적인유동성및신용공급정책들을도입함으로써효과를극대화했다. 이들의효과는양적완화 (QE) 와동일하다. 낮아진예금금리는예금가입자들로하여금남유럽국채를매입하도록만드는간접효과를가져올것이다. 실질적으로 ECB가보증하는스페인과이탈리아국채 년물은.% 에불과한동일만기독일국채대비 ~7bp의초과수익이가능하다. 남유럽국채금리의추가하락을예상한다. Fixed Income 자산전략신동준 77-79 djshin@hanafn.com RA 이길영 77-79 gilyoung.lee@hanafn.com 미국채년금리, 적정수준도달에따른단기조정마무리연준의통화정책정상화기조후퇴의영향으로미국채년금리는추가반등시에도.% 을넘어서지는않을것이다. 단기조정은마무리되었다. 큰흐름에서장기저성장에따른장기금리의하향조정역시 차적으로일단락되었다. 미국채년금리는.~.% 의박스권을예상한다. ECB 정책패키지이후 BBB등급신흥국금리하락폭이두드러진다. 여타신흥국대비강도는높지않겠지만, 신흥국통화와원화강세압력에따른외국인채권자금유입기대는채권금리하락요인이다. 국고년금리의.% 까지하락과 /년스프레드의 bp 이하로축소시각은유효하다. SMP 와 TLTRO 를통한양적완화효과 남유럽국채금리는추가하락할것 ( 십억EUR) ECB 자산및부채 독일대비남유럽국채년금리차 LTRO SMP Italy MRO Spain 예치금 8 Belgium France 8 9 () Compliance Notice 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
자산전략신동준 77-79 I 하나대투증권리서치센터. ECB 정책패키지의파급효과와시사점 시장의기대를연장시킨 ECB 의정책패키지 ECB 정책패키지, 시장의기대를소폭상회 비전통적정책수단도입시사 에따른기대의연장 ECB 예치금의마이너스금리도입 QE 효과를내기위해 SMP와 TLTRO로보완 ECB가예고대로기준금리를인하했다. 기준금리는.% 로 bp 인하하면서현재수준에서상당기간유지될것임을밝혔다. 또한함께발표된정책패키지의내용과강도는시장의기대를소폭상회한것으로평가한다. 시사점은크게두가지다. 첫째, 드라기 ECB총재는 향후필요하다면추가적인통화완화정책을시행할것이며, 저물가가지속될경우에는비전통적정책수단의도입을만장일치로합의했다 고밝혔다. CPI 전망치는 년.7%, 년.%, 년.% 로하향조정했다. 금융시장은궁극적으로미국식양적완화 (QE) 가단행될때까지기대를이어갈것이다. 둘째, ECB 예치금에대한마이너스예금금리를도입했다. 금융기관의단기여유자금을익일만기로예치하는초단기수신 (Deposit Facility) 금리를 % 에서 -.% 로 bp 인하했다. 초단기수신뿐아니라, 초과지준 ( 당좌잔액-필요지준 ) 도마이너스금리가적용된다. ECB 예치금과초과지준규모는약 천억유로내외로추정된다. 규모상마이너스금리의직접효과가크지않을것으로예상됨에따라 ECB는보완적이고즉각적인유동성및신용공급정책들을함께도입했다. 효과면에서는양적완화 (QE) 와동일하다. ) 보완정책 : SMP(Securities Market Program: 국채매입프로그램 ) 를통해공급된유동성의불태화 ( 흡수 ) 중단을선언했다. SMP 잔액은현재,7억유로로, 즉시유동성이공급되는양적완화 (QE) 와동일한효과를낼수있다. TLTRO(Targeted Longer-Term Refinancing Operations) 를도입했다. 비금융민간부문대출 ( 주택대출제외 ) 확대를위한특수목적의 LTRO로 9월과 월에걸쳐 년만기 (8년9월만기 ) 로 천억유로한도로시행한다. 은행들은 월말기준해당대출잔액의 7% 까지기준금리 +bp의고정금리로차입이가능하다. ECB는비금융민간대출을기초자산으로한 ABS 매입준비도함께시사했다. ) 간접효과 : 은행은초과지준을최소화하기위해예금금리를낮추는등소극적수신정책으로예금잔액은정체될것이다. TLTRO를통해예대마진이확보된은행은대출유인이있다. 그러나대출수요가급감했기때문에, ECB의의도대로중소기업대출이늘어나겠지만속도는상당히느릴것이다. 중소기업대출이생산적설비투자등으로나타나는지가중요하다. 그림. 예치금감소, (-) 예금금리효과는 SMP 와 TLTRO 로보완 그림. 남유럽국채금리추가하락가능 ( 십억 EUR),, 8 LTRO SMP MRO 예치금 ECB 의주요자산및부채 7 8 9 8 독일국채 년대비남유럽국채스프레드 Italy Spain Belgium France () 9
자산전략신동준 77-79 I 하나대투증권리서치센터 예금은정체되지만대출이소폭이라도늘면은행의채권투자는감소할수있다. 그러나은행의채권투자감소분은일반법인등에의해대체될것이다. 낮은예금금리에서이탈한예금가입자들은남유럽국채를투자대상으로하는단기상품혹은직접투자에나섬으로써남유럽국채금리는하락할것이다. 실질적으로 ECB가보증하는스페인과이탈리아국채년금리는.% 에불과한동일만기독일국채대비 ~7bp의초과수익이가능하다.. 미국채 년금리, 적정수준도달에따른단기조정마무리 미국채 년금리, 적정수준도달에 따른단기조정마무리 미국채년금리는 월초고점 (.8%) 과 월말저점 (.%) 의 % 되돌림수준인.% 까지반등했다. 스왑커브에반영된기준금리인상수준을감안했을때미국채 년.% 은적정하다. 지금은다시 ~bp의하락여지가생겼다. 연준의통화정책정상화기조후퇴로추가반등시에도하방향의 주선이자.8% 되돌림수준인.% 을넘어서지는않을것이다. 장기저성장과미래의적정기준금리논란에따른장기국채금리의눈높이하향조정은 차적으로마무리되었다. 당분간미국채년금리는.~.% 의박스권을유지할것이다. 현재는박스권상단이다. 미국의 월비농업부문고용은금융위기이전고점을회복했다. 단기경제전망은양호하다. 반면장기저성장의배경인경제활동참여율은역사적저점을벗어나지못하고추세적감소중이다. 커브평탄화압력은여전하다. 근로시간과임금은증가했지만미약하다. 초장기국채의비상업적순매수포지션은 년9월이후최고치로숏커버도일단락되었다. BBB 국가중심의금리하락 원화강세에따른외국인채권투자 유입 지난주글로벌채권시장에서는자금이탈과신용위험우려가크게완화된 BBB등급국가들의국채금리하락폭이두드러졌다. 선진국국채는보합혹은소폭상승하는모습을보였다. 장기적으로달러대비유로 (EUR) 환율은약세겠지만, 단기적으로는강세를나타낼가능성이높다. 투자자들의포지션이유로화숏으로전환되었지만, ECB는유로화절하에대한의지가 월통화정책회의당시에비해약화되었다. 유로존중소기업으로자금이유입된다면유로강세도용인할수있다는발언도포함되었다. 단기적으로신흥국통화와원화강세압력이강해지면서외국인채권자금이유입될가능성이높아졌다. 그림. 연준의기준금리전망에도달후반등하는미국채 년금리 그림. 추세적으로감소하고있는미국의경제활동참여율........... 미국기준금리전망 미의회예산국전망 연방기금금리선물 스왑커브반영 (/) 스왑커브반영 (/) 7 8 9 경제활동참여율 ( 좌 ) 경제활동참여인구 ( 우 ) 8 7 8 ( 만명 ).8.....8.... 자료 : Bloomberg, CBO, 하나대투증권
자산전략신동준 77-79 I 하나대투증권리서치센터. Global Financial Markets 국고채금리는미국금리가상승했던영향과 ECB 기준금리, 미고용지표발표등을앞두고상승마감했다. CRS금리는달러- 원환율움직임에연동해서움직이다가 일보험사의외평채매수로에셋스와프물량이나오면서전구간하락세를보였다. IRS금리는국채금리에연동하면서상승했는데, 특히구조화채권물량으로추정되는 년페이가늘어나면서 년구간의스왑스프레드가더확대되었다. 외국인은단기재정증권및통안채위주로순매수를지속했으나 일 조 78억원이만기도래하면서잔고는전주대비 8,억원감소했다. 주요금리테이블및스프레드 (%,bp) / W. chg. / W. chg. W. chg. MA MA MA / W. chg. W. chg. MA MA MA CD 9D. 통안-통안 은행-국고 - 8 9 통안.7 국고-통안 - 8 8 국주-국고 9-7 통안.78 국고 - 통안 7-7 9 공사 - 국고 - 8 8 국고.8 국고 - 국고 8 공사 - 국고 - 국고.7 국고 - 통안 9-9 회사 AA- 국고 - 국고.8 국고 - 국고 - 회사 A- 국고 - 국고. 국고 - 국고 - 7 회 BBB+- 국고 8-8 8 8 국고. 국고 - 통안 - 7 7 IRS- 통안 - IRS.7 국고 - 국고 - 7 IRS- 통안 - - - IRS.77 국고 - 국고 - 8 IRS- 국고 IRS.8 국고 - 물가 - 7 7 IRS- 국고 - - - - IRS.97 은행 - 통안 - IRS- 국고 IRS.9 은행 - 통안 - 7 8 9 CRS- 통안 - - - -7-7 자료 : 민평 사평균, 인포맥스, 하나대투증권 미국금리상승영향으로채권및 IRS 금리상승 - weekly change - - - - CD9d MSB KTB IRS CRS 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권 외국인잔존만기 년미만의단기통안채, 재정증권위주순매수 스왑스프레드보합, 스왑베이시스역전폭확대 - - - - -7 IRS-KTB (Swap Spread) 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권 weekly change - - - - CRS-IRS (Swap Basis) - 외국인잔고전주대비소폭감소. 듀레이션소폭증가 - - - - CRS-KTB (Asset Swap Spread) ( 천억원 ) 주간채권순매수 국채 / 통안채 크레딧채 ( 천억원 ) 채권잔고전주대비전월대비 (yrs.).8... Duration 전주대비전월대비 - - -. -. -. -. -.8 -. 외국인기금보험자산운용은행 외인기금보험투신은행 -. 외인기금보험투신은행 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권
자산전략신동준 77-79 I 하나대투증권리서치센터 외국인은한주간 년국채선물은 8,계약순매도한반면, 년선물은,9계약순매수하였다. 글로벌자금흐름은주요중앙은행들의기준금리인상시점이지연될것으로기대되면서주식에서채권으로유입되는리버스로테이션이심화되었다. CDS 프리미엄은 ECB가추가부양책을실시할것이라는기대감으로남유럽국가위주로축소되었다. 러시아 CDS 프리미엄은 9일러시아- 우크라이나 -EU의 자간가스협상추진소식에축소되었다. 년국채선물미결제약정 년국채선물미결제약정국채선물주간순매수 ( 만계약 ) 외국인 증권 은행 투신 - - -...8... ( 만계약 ) 외국인 증권 은행 투신 -...8... ( 천계약 ) 년 년 8 - - -8 - 외국인 증권 은행 투신 자료 : KRX, 하나대투증권자료 : KRX, 하나대투증권자료 : KRX, 하나대투증권 글로벌자금주식에서채권으로이동. 리버스로테이션심화 자산별성과 : 일본주식반등, 신흥국과유럽채권성과양호 ( 십억 USD) 9 7 - - 선진국 신흥국 Weekly 선진국 8 신흥국 HY Monthly MBS 주식채권 Asset Floating 8 ( 십억 USD) N.Am Global W.Europe 선진국 Weekly Pacific GEM 채권 Asia ex JP Monthly EMEA 신흥국 LatAm........ -. -.. -..9 -..7 -..... -.7 -. -........ 국내선진국신흥국미국유럽투자등 HY KRW USD EUR JPY EM 원자재 WTI Gold REITS 국내선진국미국유럽일본신흥국 채권 FX 대체투자주식.. 자료 : EPFR, 하나대투증권 글로벌 CDS 프리미엄주간및 개월변화 러시아는 EU 및우크라이나와가스관련 자회담기대로축소. 경제 W M 지표부진으로 CDS 프리미엄확대되 었던포르투갈, 이탈리아, 스페인, 아 일랜드등은 ECB 추가부양책발표 - 로축소추세 - -8 - - 러시아 포르투갈 이탈리아 스페인 터키 아일랜드 헝가리 브라질 페루 콜롬비아 태국 폴란드 멕시코 말레이시아 프랑스 필리핀 남아공 중국 인도네시아 벨기에 한국 오스트리아 네덜란드 독일 체코 스웨덴 덴마크 칠레
자산전략신동준 77-79 I 하나대투증권리서치센터 미국증시는양호한제조업지표와고용지표호조등으로다우와 S&P가사상최고치랠리를이어갔다. 중국증시는중국통계국이발표한 PMI 지표가 개월래최고치를기록했지만이후부동산가격거품논란등으로부동산주위주로약세를보이면서하락마감했다. 유럽증시는 ECB의추가부양책발표와미국고용지표호조등의영향으로대부분상승마감하였다. 러시아증시는우크라이나긴장우려로저평가된주식에외국인의투자가유입되면서상승했다. 인도증시는모디총리이후로상승세를지속하고있다. 한편, 미국국채 년금리는경제지표개선이지속되면서상승했다. 글로벌국채 년주간및 개월변화 터키는정부의금리인하압력에따른통화완화정책기대감으로금리하락. 브라질은인플레이션우려감이적고경제성장률을높이기위해당분간기준금리를동결할것으로기대되면서하락. 멕시코는경기둔화막기위해기준금리 bp 인하이후하락 홍콩은 월위안화예금증가율이최저수준으로떨어지면서상승. 태국은쿠데타인한정정불안으로상승. 호주는기준금리동결하면서인하기대감저하로상승 (%p)... -. -. -. -.8 -. -. 터키브라질헝가리러시아멕시코스페인이탈리아폴란드아일랜드인도중국포르투갈체코남아공벨기에프랑스필리핀핀란드네덜란드노르웨이인도네시아스위스스웨덴독일베트남페루칠레덴마크일본말레이시아대만한국캐나다영국콜롬비아미국뉴질랜드오스트리아호주싱가폴태국홍콩 W M 달러대비주요국통화 (FX) 의주간및 개월변화 러시아는우크라이나긴장완화로외국인자금유입되면서통화가치상승. 폴란드와스웨덴은 ECB의부양책으로인한유로화약세반사효과로상승 인도네시아는 월경상수지적자폭우려가커지면서하락. 캐나다는무역적자발표와중앙은행총재의캐나다달러약세지지발언등으로하락. 멕시코는중앙은행이기준금리를인하하면서하락 - - W% M% 러시아폴란드태국터키스웨덴콜롬비아노르웨이필리핀영국호주싱가폴스위스체코덴마크헝가리유로미국칠레말레이시아뉴질랜드홍콩한국중국대만베트남인도남아공브라질멕시코페루일본캐나다인도네시아 주 : 미국은달러인덱스 글로벌주식의주간및 개월변화 인도는모디총리가천연가스가격인상에동의하면서에너지주중심으로상승. 러시아는우크라이나긴장완화로에너지주중심으로상승. 브라질은공기업주위주로랠리지속하면서상승. 이탈리아는마테오렌치총리기대감과 ECB 부양책기대로상승 헝가리는최대은행인 OTP가하락한영향으로약세. 베트남남중국해긴장지속으로하락. 중국은부동산주위주로증시하락 8 W% M% 인도러시아브라질멕시코이탈리아일본태국노르웨이포르투갈스페인아일랜드폴란드필리핀캐나다오스트리아핀란드네덜란드터키덴마크프랑스미국체코인도네시아페루콜롬비아남아공칠레독일벨기에대만영국싱가폴뉴질랜드스웨덴스위스홍콩호주중국베트남말레이시아헝가리한국