Issue & News SK 브로드밴드 (6) IPTV, B2B 폭풍흡입 김회재 769. khjaeje@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 6, 유지현재주가 (1.11.1),7 통신서비스업종 KOSDAQ 7.7 시가총액 1,2 십억원 시가총액비중.9% 자본금 ( 보통주 ) 1,8 십억원 2주최고 / 최저,9 원 /, 원 12 일평균거래대금 67억원 외국인지분율.8% 주요주주 SK텔레콤외 2인.81% 국민연금공단.1% 주가수익률 (%) 1M M 6M 12M 절대수익률 1.9 2. 7.. 상대수익률 -.6 26. 9. -.9 ( 천원 ) SK 브로드밴드 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) - 1.1 1 1.2 1. 1. 8 1.1 1 1 1 - -1-1 -2-2 - 투자의견매수, 목표주가 6, 원유지 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 6, 원유지. 21 년실적에 EV/EBITDA.2 배적용 (211~21 년평균 ) IPTV 1 월순증사상최대 - SKB 의 1 월가입자순증은 7.1 만명으로, IPTV 실시간방송이시작된 28 년이후역사상가장높은순증기록달성. 21 년에는 1 월까지 9 만명이증가하여, 1 월말기준누적 IPTV 가입자는 268 만명달성 - 212~21 년통계에따르면, SKB 의 IPTV 순증은 Q 비중이 % 로가장높음. 특히, 212 년은 12 월, 21 년은 11 월이연중가장높은순증기록을달성하였기때문에, 21 년 11~12 월에도월평균 6 만명이상의순증은무난히달성가능하여, 21 년순증은역대최고인 7 만명을넘어설것으로전망 (21 년 6 만명순증 ) - IPTV 의기반은초고속인터넷인데, 번들률은아직.1% 로 KT 의 69.% 와 LGU+ 의 62.% 보다낮기때문에, 가입자증가여력은충분함. SKB 의초고속인터넷이 7 만명에머물더라도, KT 의번들률 69.% 를적용하면당장 68 만명의증가여력있음 - 또한, 1 월초고속인터넷가입자는 2 만명증가했고, 1 월누적으로도 19 만명이증가하여, 이미 21 년의 17 만명순증을넘어섬 - 21 년기준 SKB 의매출에서 IPTV 가차지하는비중은 1% 에불과하지만, IPTV 가입자증가에주목하는이유는, BEP 도달시이익레버리지가크기때문. 매출대비약 % 에해당하는컨텐츠비용이 MG( 최소계약 ) 와 RS( 매출비례 ) 로구성되어있기때문에, 일단 BEP 를넘어서게되면, 이익이가파르게증가하는구조 - 당사추정으로는 11 월에 27 만명을넘어서는시점부터이익이발생할것으로전망 기업사업 (B2B) 도순항중 - 1 월전용회선순증은 2,62 회선으로 212 년이후최대순증기록. 전용회선은 ARPU 가 2 만원으로가장매출이높고, OPM 도 1~12% 정도로수익성이매우좋은사업 - 당사추정 21 년기업사업매출은 1.1 조원 (+1.% yoy) 으로 년연속두자릿수성장을지속하고, 매출대비비중은 2% 에이를것으로전망 - 유무선트래픽증가를감당하기위해전용회선의수요는꾸준히발생할것으로전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 212A 21A 21F 21F 216F 매출액 2,92 2,9 2,712 2,98,211 영업이익 82 7 69 12 17 세전순이익 2 12 19 69 121 총당기순이익 22 12 19 69 121 지배지분순이익 22 12 19 69 121 EPS 76 2 66 2 9 PER 61. 1.2 68.1 19.2 1.9 BPS,72,81,876,19,18 PBR 1.2 1.1 1.2 1.1 1. ROE 2. 1.1 1.7.8 9. 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SK 브로드밴드, 대신증권리서치센터 기업분석 21.11.1 www.daishin.com
SK 브로드밴드 (6) 그림 1. SKB IPTV 1 월순증 71 천명. 역대최고 ( 천명 ) IPTV 순증 8 7 6 2 1-1 -2 11.1 11.6 11.11 12. 12.9 1.2 1.7 1.12 1. 1.1 1.1 +71 천명역대최고순증 그림 2. SKB, 212 년이후유료방송순증 1 위 ( 백만명 ) 2. 1. 1... 디지털순증아날로그순증총계순증 (RHS) Telco 디지털 +7만 CATV 아날로그 -282 만디지털 +27 만 ( 백만명 ) 위성디지털 +1만 2. 1. 1... -. -1. -1. SKB +16 만명 티브로드 CJHV C&M CMB HCN 기타 KT SKB LGU+ 스카이 -. -1. -1. 자료 : 각사 IR, 대신증권리서치센터 그림. 순증가입자는주가의바로미터 ( 천원 ) SKB 주가 6....... 순증가입자 (RHS) ( 만명 ) 7 6 2 1 2. 11.6 11.12 12.6 12.12 1.6 1.12 1.6 2
DAISHIN SECURITIES 그림. IPTV 내에서도돋보이는 M/S 증가 그림. SKB 의해지율감소, 유지기간증가 (%) 7 KT LGU+ SKB (%) 해지율 유지기간 (RHS). ( 월 ) 9 6 KT.7%... 8 7 6 2. SKB 2.8% 2. 2 1 LGU+ 18.% 1. 1.. 2 1 9.1 1.1 11.1 12.1 1.1 1.1 자료 : 각사 IR, 대신증권리서치센터. 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q1 1Q1 표 1. IPTV 가입자당가치로계산한 Valuation ( 단위 : 명, 원, 억원, %) 구분항목 21E 21E 216E 217E 평균가입자 2,,27,,62,27,16,1, ARPU Service ARPU 9, 9, 9, 9, 홈쇼핑 ARPU 2,12 2,28 2,292 2,7 VOD, 광고 ARPU 6, 6,9 7, 7,9 Total 17,29 18,112 18,69 19,279 Cost 공통비, 기타비용 (,97) (,19) (,2) (,) Net ARPU 1,9 1,9 1,2 1,92 Cash SAC (12,2) (1,) (1,) (1,) STB (8,) (8,) (8,) (8,) Total Cash (182,2) (21,) (22,) (2,) BEP( 월 ) 1 1 1 1 가입자유지기간 ( 월 ) 6 6 6 6 Net Profit Period( 월 ) 7 가입자당가치 ( 원 ) 61,88 627,1 67,1 66,1 적정가치 ( 억원 ) 1,968 19, 21,2 2,8 시가총액 ( 억원 ) 21.11.1 1,229 1,229 1,229 1,229 상승여력 (%) 2.7.7 62.8 76.8 현재주가 ( 원 ) 21.11.1,7,7,7,7 목표주가 ( 원 ),96 6,22 7,276 7,91 자료 : 대신증권리서치센터추정주 : 가입자유지기간은 21 년평균적용
SK 브로드밴드 (6) 그림 6. 아직도충분한증가여력그림 7. SKB 는 11 월에더강하다! (%) KT SKB LGU+ 8 7 6 KT 수준의번들률적용시당장 68 만명순증여력 KT 69.% LGU+ 62.% ( 천명 ) 월별 SKB 유료방송순증현황 (21년) 8 7 6 2 1 SKB.1% 2 1 7.1 8. 9.7 1.1 12.1 1. 1.7 1 2 6 7 8 9 1 11 12 자료 : 각사 IR, 대신증권리서치센터 그림 8. 전용회선가입자순증현황 그림 9. 기업전화가입자순증현황 ( 천명 ) 전용회선순증.. ARPU 2,12 원 '11~1 평균 1,62 명 ( 천명 ) 기업전화순증 6 ARPU 22,6 원 '11~1 평균 18,987 명 2. 2. 1. 2 1. 1.. 11.1 11.8 12. 12.1 1. 1.12 1.7-1 11.1 11.8 12. 12.1 1. 1.12 1.7 그림 1.12M FWD PBR Band 그림 11.12M FWD EV/EBITDA Band ( 천원 ) 16 1 12 Price(adj.).7 x 1.1 x 1. x 1.9 x 2. x ( 천원 ) 2 1 Price(adj.). x.6 x 6. x 7.9 x 9. x 1 1 8 6 2.12 7.12 9.12 11.12 1.12 -.12 7.12 9.12 11.12 1.12
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 21F 21F 212A 21A 21F 21F 216F 매출액 7,887 68,99 6,296 6,77 62,871 유동자산 68 2 622 768 866 매출원가 9,722 9,82 6,9,,762 현금및현금성자산 87 68 81 198 28 매출총이익 8,16 9,11 7,1 7,72 8,19 매출채권및기타채권 8 18 9 26 판매비와관리비 재고자산 1 2 26 29 1 영업이익 기타유동자산 172 1 7 6 영업이익률 비유동자산 2,9 2,2 2,7 2,18 2,2 EBITDA 8,8 7,721 6,97 6,82 7,18 유형자산 2,7 2,191 2,2 2,229 2,218 영업외손익 -166-626 -1-62 -67 관계기업투자금 2 2 18 16 1 관계기업손익 18 1 기타비유동자산 1 291 276 272 27 금융수익 1,79,19 2,79 1,1 1,1 자산총계,79,,19,28,68 외환관련이익 유동부채 97 9 1, 1, 1,2 금융비용 -2,88 -,867-2,69-1,76-1,81 매입채무및기타채무 1 6 6 6 외환관련손실 차입금 27-27 -2-7 기타 유동성채무 18 89 1,18 1,199 법인세비용차감전순손익,267,782,,81,9 기타유동부채 1 1 1 1 1 법인세비용 -1,81-1,68-79 -811-86 비유동부채 1,62 97 977 71 76 계속사업순손익,186,71 2,1 2,69 2,72 차입금 978 91 899 69 629 중단사업순손익 전환증권 당기순이익,186,71 2,1 2,69 2,72 기타비유동부채 8 72 78 7 76 당기순이익률부채총계 1,969 1,917 2,12 2,69 2,1 비지배지분순이익 8 66-26 -27-29 지배지분 1,111 1,128 1,17 1,216 1,7 지배지분순이익,16,68 2,7 2,96 2,761 자본금 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 매도가능금융자산평가 9-1,22-1,22-1,22-1,22 자본잉여금 6 9 9 9 9 기타포괄이익 -1 - - - - 이익잉여금 -68-66 -66-77 -6 포괄순이익,76 2,2 1,28 1,297 1,6 기타자본변동 8 비지배지분포괄이익 126-88 -1-1 -1 비지배지분 지배지분포괄이익,6 2, 1,21 1,11 1,7 자본총계 1,111 1,128 1,17 1,216 1,7 순차입금 1,18 1,22 1,7 1,272 1,171 1 11 12 1 1 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 21A 21F 21F 216F 212A 21A 21F 21F 216F EPS 76 2 66 2 9 영업활동현금흐름 76 9 7 6 PER 61. 1.2 68.1 19.2 1.9 당기순이익 22 12 19 69 121 BPS,72,81,876,19,18 비현금항목의가감 77 62 61 6 6 PBR 1.2 1.1 1.2 1.1 1. 감가상각비 7 67 1 7 EBITDAPS 1,878 1,826 1,96 2,128 2,29 외환손익 -1-2 -6 EV/EBITDA.6.7..1.7 지분법평가손익 -1 1 SPS 8,21 8,8 9,162 1,8 1,88 기타 117 96 96 96 96 PSR.6.... 자산부채의증감 -16-9 - -2 - CFPS 2,2 1,91 2,97 2,269 2, 기타현금흐름 -6 - -8-7 -7 DPS 투자활동현금흐름 -288-29 -97-67 - 투자자산 -1 9 6 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -17-68 -62-9 -9 212A 21A 21F 21F 216F 기타 19-2 -12 성장성 재무활동현금흐름 -22-129 17 9-1 매출액증가율 8.6 1.9 6.8 1.1 7.6 단기차입금 -21-27 -27 - - 영업이익증가율 2.7-1. -6.2 78.9 2. 사채 68 1-26 -1 순이익증가율 흑전 -. 7.8 2.7 7.8 장기차입금 -1-171 -1 수익성 유상증자 ROIC. 2.7 2..2.9 현금배당 ROA 2. 2. 2.2.8. 기타 -1 9 69 18 ROE 2. 1.1 1.7.8 9. 현금의증감 -17-18 1 117 안정성 기초현금 22 87 68 81 198 부채비율 177. 17. 17. 17.2 11.9 기말현금 87 68 81 198 28 순차입금비율 16.7 18.6 11. 1.6 87.6 NOPLAT 81 7 69 12 17 이자보상배율 1.1 1. 1. 2..2 FCF 211 9 1 179 자료 : SK 브로드밴드, 대신증권리서치센터
SK 브로드밴드 (6) [Compliance Notice] 금융투자업규정 -2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SK 브로드밴드 (6) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 7, 6,,,, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 12.11 1. 1.7 1.11 1. 1.7 1.11 제시일자 1.11.1 1.11.9 1.11.2 1.1.1 1.1.2 1.1.17 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 6, 제시일자 1.1.1 1.1.1 1.1.2 1.9.28 1.9.19 1.9.1 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 6, 제시일자 1.9. 1.8.29 1.8.2 1.8.1 1.8.8 1.8. 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 6, 제시일자 1.7.2 1.7.18 1.7.11 1.7.1 1.7. 1.6.27 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 6, 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6