E HI Economy 215/1/12 [ 경제브리프 ] Research Center Data, Model & Insight 유가바닥론탄력을받을까? 박상현 Chief Economist (2122-9196) shpark@hi-ib.com 김진명 Economist (2122-928) Jm_kim@hi-ib.com 유가, 7월중순이후최고수준까지반등글로벌경기둔화우려에도불구하고유가가반등하고있는배경을살펴보면첫째, 미연준의금리인상지연기대감에따른달러화약세추세임. 지난 9월 FOMC회의결과에이은 9월고용지표쇼크 (1월 2일 ) 등으로크게후퇴한미국정책금리인상기대감이유가등원자재가격의동반상승현상을촉발시키고있음둘째, 원유수급부담개선기대감임. 원유공급과잉현상해소와관련된긍정적뉴스가일부가시화되고있다는점역시유가반등요인으로작용중임. 우선, OPEC 사무총장이 올해글로벌석유생산프로젝트투자규모가전년대비 22.4% 줄어든 521억달러라며 1년반에서 2년안에석유시장이다시균형을되찾을것 이라고언급함 실제로미약하지만수급개선시그널이일부가시화되고있음. 9월 OPEC 원유생산규모는사우디아리비아원유생산감소에힘입어 8월에비해약 23만배럴 / 일줄어듬셋째, 러시아의시리아사태군사개입에따른중동지역내지정학적리스크확대임 유가반등흐름이어질수있을까? 유가반등세지속여부와관련하여당사는과도한낙관은경계하지만변동성을동반하면서박스권하단을점차높여가는흐름을이어갈것으로예상함유가반등에도불구하고미국내원유재고부담과글로벌경기회복, 특히중국경기둔화흐름은유가의강한반등을제약하는요인으로작용할수있어 V자반등을기대하기는어려움. 특히 85년혹은 8년과당시와같은유가의 V자반등사이클을기대하기힘듬 85년과 8년유가반등당시와는달리원유공급부담이상대적으로큰상황이며글로벌경기여건역시 85년과 8년당시와현재는큰차이를보여주고있음. 85년과 8년과비교하여달러화사이클이크게차별화되고있음도주목할필요가있음그러나국제유가가저점을확인하고완만한반등세를보일것으로예상함. 미국에너지청 (EIA) 도전망하고있지만 16년중글로벌원유수급여건이공급감소와수요확대로개선될가능성을지적함. 실질유가도글로벌위기당시저점수준에위치하고있음을감안할때유가바닥론이힘을얻을여지가높아짐다만, 미국정책금리인상불확실성에따른달러화및이머징금융불안재연리스크그리고중국경기리스크등이유가의변동성을높일수있는변수역할을할것임한편, 유가등원자재가격의바닥론이힘을얻을경우국내수출경기의바닥론도탄력을받을것임, 원자재가격반등으로구경제업종의수출단가개선세가일부가시화될여지가높아지고있기때문임 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중 제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
유가, 7 월중순이후최고수준까지반등 지난 8월 24일 38.2달러 / 배럴 (WTI 기준 ) 까지추락했던유가가 1월 9일종가기준 49.63달러까지약 3% 반등하였다. 특히주간 (1월 5~9일 ) 기준으로 WTI가격은약 9% 의급반등세를기록하면서 5달러선에바짝다가서고있다. 최근글로벌경기둔화우려에도불구하고유가가반등하고있는배경을살펴보면첫째, 미연준의금리인상지연기대감에따른달러화약세추세이다. 지난 9월 FOMC회의결과에이은 9월고용지표쇼크 (1월 2일 ) 등으로크게후퇴한미국정책금리인상기대감이유가등원자재가격의동반상승현상을촉발시키고있다. 유가는물론금, 구리, 아연등각종원자재가격이정책금리인상우려약화와이에따른달러화약세에기대어동반상승하고있는상황이다. 둘째, 원유수급부담개선기대감이다. 원유공급과잉현상해소와관련된긍정적뉴스가일부가시화되고있다는점역시유가반등요인으로작용중이다. 우선, OPEC 사무총장이 올해글로벌석유생산프로젝트투자규모가전년대비 22.4% 줄어든 521억달러 라며 조만간공급량이줄게돼가격이상승하면서 1년반에서 2년안에석유시장이다시균형을되찾을것 이라고원유수급개선가능성을언급하였다. 또한, 벤판뵈르던로열더치셸최고경영자 (CEO) 도 OPEC는생산량을유지하는반면 OPEC 외부국가및기업들이투자를줄이면서생산량이감소해유가가급등할위험이있다 고언급하였다. 실제로미약하지만수급개선시그널이일부가시화되고있다. 9월 OPEC 원유생산규모는사우디아리비아원유생산감소에힘입어 8월에비해약 23만배럴 / 일줄어들었다. 또한미국내원유생산역시 8월중감소세를기록하는등원유공급부담이다소완화되고있는분위기이다. 이밖에도미국-이란간핵협상타결로생산이확대될것으로예상되던이란내원유생산역시큰변화가나타나지않고있음도수급부담완화에일조를하고있다. 마지막으로러시아의시리아사태군사개입에따른중동지역내지정학적리스크확대역시유가상승에영향을미친것으로판단된다. < 그림 1> 지난 8 월저점대비약 3% 상승한국제유가 < 그림 1> 유가와더불어각종원자재가격도동반상승중 65 6 55 5 45 연저점대비약 3% 상승 4 8월 24일 38.24달러 35 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 ( 달러 /lb) ( 지수 ) 35 34 33 32 3 28 26 24 구리가격 ( 좌 ) 22 CRB지수 ( 우 ) 2 14.1 14.7 15.1 15.7 31 29 27 25 23 21 19 17 2
< 그림 3> 9 월 FOMC 회의와 9 월미국고용지표발표이후금리인상우려감이약화되면서달러화가약세로반전 ( 지수 ) ( 지수 ) 달러화 15 9 지수 ( 좌 ) < 그림 4> 미국내셰일오일시추수 (RIG 수 ) 감소세가지속되면서원유수급개선기대감이높아지고있음 ( 북미 RIG COUNT) 2, 1 85 1,6 95 8 9 1,2 75 85 8 7 8 이머징통화지수 ( 우 ) 4 75 65 11 12 13 14 15 16 14.1 14.7 15.1 15.7 < 그림 5> 9 월 OPEC 원유생산규모가사우디아라비아원유생산규모감소에힘입어 8 월에비해감소됨 ( 백만배럴 / 일 ) ( 백만배럴 / 일 ) 34 사우디 11. 33 원유생산 ( 우 ) 1.5 32 31 3 29 28 OPEC 원유생산 ( 좌 ) 27 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 1. 9.5 9. 8.5 8. 7.5 < 그림 6> 사우디아라비아재정상황이금년크게악화될전망이어서감산등을통한유가반등을고민해야할상황임 (1억리얄 ) 재정수지적자 ( 좌 ) (1억리얄 ) 5 석유관련재정수입 ( 우 ) 1,4 4 3 2 1-1 -2 15 년예상치 11 12 13 14 15 16 1,2 1, 8 6 4 2 < 그림 7> 이란내원유생산역시아직뚜렷한변화를보여주지않고있음 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. ( 천배럴 / 일 ) 이란원유생산능력 이란원유생산 2 4 6 8 1 12 14 16 < 그림 8> 미국내원유생산역시소폭이지만감소세가이어지면서원유수급개선기대감에긍정적영향을주고있음 ( 백만배럴 / 일 ) 11. 1. 9. 8. 7. 6. 5. 미국원유생산 ( 좌 ) 4. 11 12 13 14 15 16 ( 백만배럴 / 일 ) 13. 미국원유수입 ( 우 ) 12.5 12. 11.5 11. 1.5 1. 9.5 9. 8.5 8. 자료 : Bloomberg, CEIC, 하이투자증권 3
유가반등흐름이어질수있을까? 유가반등세지속여부와관련하여당사는과도한낙관은경계하지만변동성을동반하면서박스권하단을점차높여가는흐름을이어갈것으로예상한다. 최근유가반등에도불구하고미국내원유재고부담과글로벌경기회복, 특히중국경기둔화흐름은유가의강한반등을제약하는요인으로작용할수있어여전히 V자반등을기대하기는어렵다는생각이다. 특히일부에서유가가 85년과같은유가사이클, 즉 85년국제유가가 69% 급락한뒤 87년까지꾸준한상승세를보이면서 15% 상승했던유가사이클이재연될수있다는주장도제기되고있지만당사는몇가지이유에서 85년혹은 8년과당시와같은사이클은이번에는재연되기어려울것으로판단한다. 우선. 85년과 8년유가반등사이클당시와는달리원유공급부담이상대적으로큰상황이며글로벌경기여건역시 85년과 8년당시와현재는큰차이를보여주고있다는생각이다. 이밖에도 85년과 8년과비교하여달러화사이클이크게차별화되고있음도주목할필요가있다. 85년당시에는플라자합의로달러화가초약세를, 8년당시에는미국연준의양적완화정책으로달러화가큰폭의약세를보인바있다. 반면이번에는지연은되고있지만미국금리정책인상을앞두고있어달러화가급격한약세를보이기힘든여건이다. 결국제반여건이 85년혹은 8년과는차이가있다는점에서유가의 V자반등을기대하기는어렵다는생각이다. 그러나국제유가가저점을확인하고완만한반등세를보일것으로예상한다. 미국에너지청 (EIA) 도전망하고있지만 16년중글로벌원유수급여건이공급감소와수요확대로개선될가능성을지적하였다. 또한, 물가를감안한실질유가수준이글로벌경기침체가나타났던글로벌금융위기당시의저점수준에위치하고있음을감안할때유가바닥론이힘을얻을여지가높아지고있다. 다만, 미국정책금리인상불확실성에따른달러화및이머징금융불안재연리스크그리고중국경기둔화리스크등은여전히유가의변동성을높일수있는변수역할을할것이다. 한편, 유가등원자재가격의바닥론이힘을얻을경우국내수출경기의바닥론도탄력을받을것으로보인다, 원자재가격반등으로구경제업종의수출단가개선세가일부가시화될여지가높아지고있기때문이다. 4
< 그림 9> 원유에대한투기적순매수흐름에서도아직큰변화는나타나지않고있음 ( 천계약 ) 원유투기적거래 5 순매수 / 순매도 45 4 35 3 25 2 15 1 5 12 13 14 15 < 그림 1> 미국내원유재고수준은여전히유가의추가상승을제약하는변수임 ( 백만배럴 ) 5 45 4 35 3 미국상업원유재고 25 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 < 그림 11> 85 년및 8 년과당시와같은유가의 V 자반등사이클을기대하기는힘들어보임 85년 ~87년 12 유가사이클 ( 우 ) 35 1 8 6 4 2 14 년 ~ 현재유가사이클 ( 좌 ) 14 15 16 85 86 87 3 25 2 15 1 5 16 14 12 1 8 6 4 2 14년 ~ 현재유가사이클 14 15 16 8 9 1 8 년 ~1 년유가사이클 < 그림 12> 유가와달러화추이 : 85 년과 8 년유가 V 자반등사이클이나타났던당시와현흐름과가장큰차이점중에하나는달러화추이임 ( 지수 ) 18 16 14 12 1 달러화지수 ( 좌 ) 199년걸프전 1991년 1994년구소련해체멕시코외환위기 199 년아시아외환위기 1998 년러시아모라토리움 211 년 9.11 테러및아프카니스탄전쟁 (11~12. 9 월 ) 유가추이 (WTI기준, 우 ) 28년글로벌금융위기 211 년 ~ 그리스사태등유럽재정위기 ( 달러 / 배렁 ) 16 1972년 8 아랍오일엠바고 1979년 23년이란혁명 2차걸프전 6 7 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 14 12 1 8 6 4 2 자료 : Bloomberg, CEIC, EIA, 하이투자증권 5
< 그림 13> 미국에너지청이전망한 16 년글로벌원유수급전망 : 16 년들어과잉공급현상이일부해소될것으로전망함 (MMbbl/d) 1 98 96 94 92 9 88 86 84 생산 - 소비차 ( 우 ) 전세계생산 ( 좌 ) 전세계소비 ( 좌 ) 전망치 82 21-Q1 211-Q1 212-Q1 213-Q1 214-Q1 215-Q1 216-Q1 (MMbbl/d) 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 < 그림14> 실질유가추이 : 실질유가수준이이전글로벌금융위기당시의저점수준에위치하고있어유가바닥론에힘을더해주고있음 7 16 6 5 4 3 2 1 WTI 기준실질유가 ( 좌 ) 9 년 1 월실질유가 19.83 달러 15 년 9 월실질유가 18.98 달러 WTI 가격 ( 우 ) 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 17 14 12 1 8 6 4 2 < 그림 15> 유가등원자재가격바닥론에힘입어국내수출경기의바닥론도탄력을받을여지가높아짐 ( 전년동월 %) 6 구경제일평균수출액 ( 좌 ) ( 전년동월 %) 6 4 4 2 2-2 -4 CRB 지수 ( 우, 3 개월선행 ) -2-4 -6 3 5 7 9 11 13 15 17-6 자료 : Bloomberg, CEIC, EIA, 무역협회, 하이투자증권 6
당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박상현, 김진명 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 7