1. 연구배경 2. 선행연구및차별성 1. 실증분석방법론 2. 설비투자결정요인 3. 자료 1. 원시계열분석 2. 변동주기별분석

2017-11 한국은행경기본부 글로벌금융위기이후의 설비투자결정요인변화 박영준 1), 엄주영 2) 1) 아주대학교경제학과교수 2) 한국은행경기본부경제조사팀과장

1. 연구배경 2. 선행연구및차별성 1. 실증분석방법론 2. 설비투자결정요인 3. 자료 1. 원시계열분석 2. 변동주기별분석

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 요약 > 211

2017-11 한국은행경기본부 212

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 I. 서론 < 그림 1> 제조업설비투자조정압력추이 주 : 전년동기대비증감률을사용하여계산. 자료 : 통계청. 213

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 2> 경기도설비투자율추세 주 : 추세선은설비투자율을상수항과시간추세변수에대해추정한적합 (fitted) 회귀선임. 자료 : 통계청. 214

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 그림 3> 시장금리와전년동기대비기업대출증감추이 자료 : 한국은행, 금융감독원.. 215

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 4> 설비투자와회사채수익률간의동태적상관관계 216

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 217

2017-11 한국은행경기본부 218

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 II. 최근경기도설비투자동향과특징 < 그림 5> 시도별설비투자현황 (2015 년 ) < 그림 6> 경기및전국설비투자추이 40 ( 조원 ) 35 34 30 25 20 17 17 15 10 5 0 9 8 8 8 7 6 5 4 3 3 2 2 1 ( 조원 ) 160 140 120 경기 전국 100 80 60 40 20 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 주 : 당해년가격기준. 자료 : 통계청. 주 : 당해년가격기준. 자료 : 통계청. < 그림 7> GRDP 중설비투자비중 < 그림 8> 경기도총고정자본형성자본재형태별비중 (%) 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 경기 전국 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 (%) 100 80 60 40 20 0 건설투자 설비투자 지식재산생산물투자 14.2 15.7 18.3 17.7 17.2 34.9 38.4 32.5 32.1 29.7 50.8 45.9 49.2 50.3 53.2 2011 2012 2013 2014 2015 주 : 당해년가격기준. 자료 : 통계청. 주 : 당해년가격기준. 자료 : 통계청. 219

2017-11 한국은행경기본부 < 표 1> 설비투자자본재형태별주체별현황 < 그림 9> 경기도총고정자본형성자본재형태별비중 경기 전국 설비투자 34.0 134.9 ( 조원, %) 기계류 25.3 (74.4) 91.2 (67.6) 운수장비 8.7 (25.6) 43.7 (32.4) 민간 - 122.5 (90.8) 정부 - 12.5 (9.2) 0 주 : 2015 년명목기준, ( ) 내는비중. 자료 : 통계청. ( 조원 ) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 설비투자 (A+B) 기계류 (A) 운수장비 (B) 2005 2007 2009 2011 2013 2015 주 : 당해년가격기준. 자료 : 통계청. < 표 2> 경기도경제활동별고정자본소모경기순환기 1) 별증가율추이 제8순환 제9순환 제10순환 제11순환 비중 2002~04 2) 2005~08 2) 2009~12 2) 2012~15 2) (2015) 총부가가치 ( 기초가격 ) 8.6 8.2 7.6 7.4 100.0 농림어업 -4.6 1.7-2.3-1.4 0.8 광업 11.1 6.9-2.0 0.5 0.1 제조업 6.6 7.9 6.7 9.6 48.9 음식료품및담배제조업 4.0 4.5 4.3 10.8 1.5 섬유, 의복및가죽제품제조업 -0.6 0.5 2.0 7.1 0.8 목재, 종이, 인쇄및복제업 3.3 1.6 3.1 5.5 0.9 석탄및석유, 화학제품제조업 -1.4 3.8 3.5 15.6 4.1 비금속광물및금속제품제조업 6.6 5.7 1.8 10.2 3.5 전기전자및정밀기기제조업 8.8 11.5 7.5 9.0 31.2 기계운송장비및기타제품제조업 8.3 1.8 10.7 10.3 6.9 전기, 가스, 증기및수도사업 8.2 0.6 11.4 5.1 3.1 건설업 3.6 5.0 3.5 5.4 2.0 도매및소매업 9.5 8.3 8.0 6.3 2.3 운수업 6.5 10.7 14.1 8.6 4.5 숙박및음식점업 10.4 4.6 5.3 4.6 0.5 출판, 영상, 방송통신및정보서비스업 12.4 11.8 6.5 8.8 6.7 금융및보험업 19.4 8.9 5.4 4.4 1.5 부동산업및임대업 15.1 11.3 9.3 6.2 10.2 사업서비스업 10.6 7.5 9.4 5.2 5.5 공공행정, 국방및사회보장행정 11.5 8.2 9.0 2.7 7.0 교육서비스업 13.8 11.9 7.6 4.8 2.5 보건업및사회복지서비스업 13.4 10.3 11.2 6.3 1.6 문화및기타서비스업 13.4 8.5 6.7 3.5 2.7 주 : 1) 통계청순환일기준. 2) 연도별증가율의기간중평균. 자료 : 통계청. (%) 220

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 그림 10> 경기도자본재수입증감률 ( 전년동월대비, %) 350 300 250 반도체및평판디스플레이제조용장비수입자본재수입 200 150 100 50 0 2013-50 2014 2015 2016 2017-100 -150 자료 : 한국무역협회. 221

2017-11 한국은행경기본부 (%) 14 < 그림 11> 경기도시군별고정자본소모비중 12 10 8 6 4 2 0 화성시용인시평택시수원시안산시성남시부천시파주시고양시안양시시흥시이천시김포시안성시의정부시남양주시광명시광주시군포시양주시오산시포천시과천시구리시하남시여주시의왕시양평군동두천시가평군연천군 주 : 2013 년기준. 자료 : 통계청. < 그림 12> 설비투자자금의재원별비중 < 그림 13> 경기도중소기업시설자금대출증감 내부자금 금융기관대출 회사채또는주식 기타 23.4% 3.8% 2.7% 주 : 전국제조업체기준. 자료 : 한국은행 (2017) 에서재인용. 70.1% ( 조원 ) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 주 : 기간중말잔증감. 자료 : 한국은행경기본부. 222

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 III. 연구방법론및자료 가. 블록외생적벡터자기회귀모형 (1) (2) 223

2017-11 한국은행경기본부 (3) 나. 이산적소파동변환 224

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 (4) (5) (6) (7) (8) 225

2017-11 한국은행경기본부 가. 설비투자 나. 설비투자결정의국내경제적요인 226

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 다. 설비투자결정의국외경제적요인 227

2017-11 한국은행경기본부 < 표 3> 변수설명및자료출처 변수명 설명 자료출처 EFI 설비투자 한국은행 ECOS YCB 3년만기회사채수익률 한국은행 ECOS FXR 원 / 달러환율 한국은행 ECOS SPI KOSPI 주가지수 한국은행 ECOS SRD 장단기금리스프레드 한국은행 ECOS GDP 국내총생산 한국은행 ECOS COC 자본재상대가격 한국은행 ECOS FFR 미국실효연방기금금리 FRED Economic Data OIL 두바이유가 FRED Economic Data WLI OECD 종합선행지표 OECD Statistics < 표 4> 설비투자에대한시차상관분석 소표본 I ( 글로벌금융위기이전 ) 변수선행동기간후행변수선행동기간후행 YCB -0.6134 (5) -0.1386 0.3267 (12) GDP 0.8627 (1) 0.8831 0.8289 (1) FXR -0.5907 (2) -0.3900 0.2490 (15) SRD -0.3797 (5) -0.4061-0.4703 (1) SPI 0.9658 (1) 0.9246 0.8335 (1) COC -0.8490 (2) -0.7991-0.6675 (1) WLI 0.6064 (1) 0.7012 0.3078 (1) 소표본 II ( 글로벌금융위기이후 ) 변수선행동기간후행변수선행동기간후행 YCB -0.7049 (1) -0.8464-0.7000 (1) GDP 0.7182 (1) 0.8796 0.7570 (1) FXR -0.4817 (1) -0.5601 0.2308 (7) SRD -0.5245 (1) -0.6711-0.7516 (1) SPI 0.7401 (1) 0.9047 0.6043 (1) COC -0.7459 (1) -0.9059-0.6598 (1) WLI 0.6251 (1) 0.7785 0.4508 (1) 주 : H-P 필터링을통해추세를제거한순환변동치를이용하였고, ( ) 안의숫자는시차상관관계가최대인선행 후행시차를나타냄. 228

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 IV. 실증분석 < 표 5> 그랜저인과관계검정결과 ( 원시계열 ) 소표본 I 소표본 II 귀무가설 검정통계량 p-값 검정통계량 p-값 FFR EFI 2.585 0.108 0.022 0.882 OIL EFI 0.980 0.322 25.443 *** 0.000 WLI EFI 7.252 *** 0.007 0.072 0.788 YCB EFI 0.204 0.652 1.549 0.213 FXR EFI 5.207 ** 0.023 5.628 ** 0.018 SPI EFI 2.736 * 0.098 0.357 0.551 COC EFI 0.010 0.922 1.257 0.262 GDP EFI 1.029 0.310 1.478 0.224 SRD EFI 2.038 0.153 0.592 0.442 주 : 는화살표방향으로의그랜저인과성이없음을의미하고, 통계적으로유의함을나타냄. *, **, *** 는 각각유의수준 10%, 5%, 1% 에서 ± 229

2017-11 한국은행경기본부 230

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 그림 14> 일반화충격반응함수 ( 원시계열 ) 소표본 I 소표본 II 231

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 15> 예측오차분산분해 ( 원시계열 ) 소표본 I 소표본 II 232

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 가. 단기주기 < 표 6> 그랜저인과관계검정결과 ( 단기주기 ) 소표본 I 소표본 II 귀무가설 검정통계량 p-값 검정통계량 p-값 FFR EFI 3.095 0.213 30.050 *** 0.000 OIL EFI 0.182 0.913 11.546 *** 0.003 WLI EFI 7.019 ** 0.030 8.864 ** 0.012 YCB EFI 13.863 *** 0.001 4.185 0.123 FXR EFI 28.890 *** 0.000 30.845 *** 0.000 SPI EFI 219.462 *** 0.000 34.124 *** 0.000 COC EFI 413.302 *** 0.000 3.496 0.174 GDP EFI 811.269 *** 0.000 9.091 ** 0.011 SRD EFI 189.703 *** 0.000 8.159 ** 0.017 주 : 는화살표방향으로의그랜저인과성이없음을의미하고, 통계적으로유의함을나타냄. *, **, *** 는 각각유의수준 10%, 5%, 1% 에서 233

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 16> 자본재상대가격과소비자물가지수추이 자료 : 한국은행. 자료 : 한국은행. 234

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 235

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 17> 일반화충격반응함수 ( 단기주기 ) 소표본 I 소표본 II 236

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 그림 18> 예측오차분산분해 ( 단기주기 ) 소표본 I 소표본 II 237

2017-11 한국은행경기본부 나. 경기순환주기 < 표 7> 그랜저인과관계검정결과 ( 경기순환주기 ) 소표본 I 소표본 II 귀무가설 검정통계량 p-값 검정통계량 p-값 FFR EFI 2.856 0.240 31.103 *** 0.000 OIL EFI 4.621 * 0.099 1.876 0.391 WLI EFI 32.364 *** 0.000 21.138 *** 0.000 YCB EFI 1.074 0.585 1.678 0.432 FXR EFI 46.083 *** 0.000 12.499 *** 0.002 SPI EFI 97.714 *** 0.000 12.990 *** 0.001 COC EFI 82.881 *** 0.000 0.438 0.803 GDP EFI 260.624 *** 0.000 6.608 ** 0.037 SRD EFI 43.956 *** 0.000 13.871 *** 0.001 주 : 는화살표방향으로의그랜저인과성이없음을의미하고, 통계적으로유의함을나타냄. *, **, *** 는 각각유의수준 10%, 5%, 1% 에서 238

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 239

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 19> 일반화충격반응함수 ( 경기순환주기 ) 소표본 I 소표본 II 240

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 그림 20> 예측오차분산분해 ( 경기순환주기 ) 소표본 I 소표본 II 241

2017-11 한국은행경기본부 다. 미국정책금리변동과설비투자간의파급경로 242

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 243

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 21> 국내결정요인에대한미국정책금리의설명력 단기주기 소표본 II 경기순환주기 소표본 II 244

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 그림 22> 미국금리인상의파급경로 < 그림 23> 미국정책금리충격에대한국내결정요인의충격반응 단기주기 소표본 II 경기순환주기 소표본 II 245

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 24> 은행의신규기업대출과회사채발행추이 자료 : 한국은행, 금감원. 김윤진 (2015) 에서재인용. 246

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 V. 요약및시사점 247

2017-11 한국은행경기본부 < 그림 25> 국내은행기업대출증감추이 주 : 전기대비증감. 자료 : 금융감독원보도자료 (2012 년 7 월 2016 년 3 월각호 ). 248

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 < 그림 26> 대기업 - 중소기업대출금리차추이 주 : 신규취급액기준으로중소기업대출금리에서대기업대출금리를차감함. 자료 : 한국은행 249

2017-11 한국은행경기본부 250

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 참고문헌 251

2017-11 한국은행경기본부 252

글로벌금융위기이후의설비투자결정요인변화 부록 < 부도 1> 개별시계열의소파동분해결과 미국정책금리 국제유가 세계경기지표 시장금리 원 / 달러환율 주가지수 253

2017-11 한국은행경기본부 국내총생산 자본재상대가격 설비투자 장단기금리스프레드 254