2017 년 4 월 11 일 본질적가치가중요한시기 비중확대 ( 유지 ) 김수현 02-3772-1515 sh.kim@shinhan.com 조기대선앞두고정책불확실성확대 1Q17F 합산매출액과영업이익은각각 +11.5% YoY, +35.8% YoY 개선전망 자회사들의실적개선이예상되는 LG 와 SK 가 Top Picks 임희연 02-3772-3498 heeyeon.lim@shinhan.com 다중대표소송제 : 모회사주주들이자회사경영진의불법행위에대해소송을제기할수있도록하는제도. 자회사지분을 50% 넘게보유한모회사주주만소송을제기할수있음. 조기대선앞두고정책불확실성확대 자산총액기준 1 천억원에서 5 천억원으로의상향개정안이 7 월부터시행된다. 중견회사들의전환러쉬는일단락될전망이다. 여기에인적분할시자사주에대한신주배정금지관련상법개정안이계류중에있어향후지배구조변화에불리한양상이다. 그밖에상법개정안의다중대표소송제등과차기정권에서좀더강화될수있는경제민주화법안이지배구조변화에부정적요인들로작용할수있다. 따라서각의본질적가치에따른주가차별화현상은지속될전망이다. 1Q17F 합산매출액과영업이익은각각 +11.5% YoY, +35.8% YoY 개선전망 당사커버리지의 1Q17F 매출액은 39 조 2,592 억원 (+11.5% YoY), 영업이익은 2 조 3,890 억원 (+35.8% YoY) 을기록하겠다. 영업이익의상승폭이큰이유는 16 년 1 분기삼성물산이건설부문선제적인손실처리에따른기저효과이다. LG 전자의실적호조로 LG 그룹의영업이익이 +19.9% YoY 큰폭의수익성개선이기대된다. 반면 CJ 그룹은제일제당의수익성개선이미미하여영업이익은 -3.5% YoY 의역신장이예상된다. SK 그룹은 E&S 영업이익턴어라운드가예상되지만주요자회사인이노베이션의수익성둔화로그룹의영업이익은전년동기대비 +0.39% 성장에그칠전망이다. 커버리지목표주가테이블 종목명 투자현재주가의견 (4월 10 일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 삼성물산 (028260) 매수 180,000 124,500 44.6 CJ (034730) 매수 230,000 173,000 32.9 LG (003550) 매수 87,000 68,400 27.2 SK (001040) 매수 290,000 232,000 25.0 자회사들의실적개선이예상되는 LG 와 SK 가 Top Picks 주요계열사인 LG 전자, 화학, 유플러스의이익개선이예상되는 LG 그룹을 Top Pick 으로유지한다. 여기에 1) E&S 의본격적인이익회복, 2) 실트론인수를통해 SK 머티리얼즈, SK 하이닉스등의 IT 수직계열화구축한 SK 도 Top Pick 으로제시한다. 커버리지 1Q17 영업이익전망 ( 십억원, %) Ticker 1Q17F 1Q16 %YoY Consensus % Gap 삼성물산 A028260 135.7 (434.8) 흑전 165.5 (18.0) CJ A001040 339.9 352.3 (3.5) 306.4 10.9 LG A003550 394.6 329.2 19.9 354.4 11.4 SK A034730 1,518.8 1,512.9 0.4 1,509.1 0.6 자료 : 각사, 신한금융투자추정
향후 LG 와 SK 의경쟁력강화예상 1Q17F 합한매출액과영업이익은각각 +11.5% YoY, +35.8% YoY 개선전망 당사커버리지의 1Q17F 매출액은 39 조 2,592 억원 (+11.5% YoY), 영업이익은 2 조 3,890 억원 (+35.8% YoY) 을기록하겠다. 영업이익의상승폭이큰이유는 16 년 1 분기삼성물산이건설부문선제적인손실처리에따른기저효과이다. LG 전자의실적호조로 LG 그룹의영업이익이 +19.9% YoY 큰폭의수익성개선이기대된다. 반면 CJ 그룹은제일제당의수익성개선이미미하여영업이익은 -3.5% YoY 의역신장이예상된다. SK 그룹은 E&S 영업이익턴어라운드가예상되지만주요자회사인이노베이션의수익성둔화로그룹의영업이익은전년동기대비 +0.39% 성장에그칠전망이다. 주요계열사인 LG 전자, 화학, 유플러스의이익개선이예상되는 LG 그룹을 Top Pick 으로유지한다. 여기에 1) E&S 의본격적인이익회복, 2) 실트론인수를통해 SK 머티리얼즈, SK 하이닉스등의반도체를포함한 IT 수직계열화구축, 3) 매년브랜드로열티및배당수익등을통해 8,000 억원이상의현금흐름확보로 M&A 여력등을보유하 SK 를 Top Pick 으로제시한다. 커버리지합산실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q17F 4Q16 1Q16 % YoY % QoQ 컨센서스 % Gap 매출액 39,259.2 38,993.4 35,200.9 11.5 0.7 38,184.2 2.8 영업이익 2,389.0 1,854.1 1,759.6 35.8 28.9 2,379.1 0.4 순이익 935.5 303.2 307.4 204.3 208.5 897.1 4.3 영업이익률 6.1 4.8 5.0 1.1 1.3 6.2 (0.1) 순이익률 2.4 0.8 0.9 1.5 1.6 2.3 0.0 자료 : 신한금융투자 커버리지실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 컨센서스 % YoY % QoQ 2Q17F 3Q17F 4Q17F 삼성물산 028260 매출액 6,487.0 7,050.7 6,621.5 7,944.0 6,802.7 6,323.1 4.9 (14.4) 7,363.4 7,114.3 7,777.1 투자의견 매수 영업이익 (434.8) 176.8 186.7 211.0 135.7 126.5 흑전 (35.7) 175.2 59.5 286.0 목표주가 180,000 원지배순이익 (450.5) 155.0 168.9 233.9 204.1 158.1 흑전 (12.8) 110.5 106.7 116.7 SK 034730 매출액 20,674.0 21,129.3 20,064.8 21,749.4 23,930.7 22,997.9 15.8 10.0 23,538.0 24,167.4 25,474.4 투자의견 매수 영업이익 1,512.9 1,684.9 917.7 1,182.7 1,518.8 1,509.1 0.4 28.4 1,249.1 1,237.8 1,293.7 목표주가 290,000 원순이익 387.7 239.9 210.3 (72.2) 292.1 374.7 (24.7) 흑전 206.5 184.3 151.4 LG 003550 매출액 2,352.4 2,681.6 2,672.0 3,019.4 2,435.7 2,534.5 3.5 (19.3) 2,624.2 2,694.4 3,184.5 투자의견 매수 영업이익 329.2 417.7 328.1 269.7 394.6 354.4 19.9 46.3 392.3 284.0 349.1 목표주가 87,000 원 순이익 294.2 353.9 265.6 161.1 359.6 285.6 22.3 123.2 353.0 239.5 214.6 CJ 001040 매출액 5,687.5 5,878.8 6,107.3 6,280.6 6,090.1 6,328.7 7.1 (3.0) 6,253.1 6,516.1 6,717.5 투자의견 매수 영업이익 352.3 328.8 381.2 190.6 339.9 389.0 (3.5) 78.3 360.9 433.9 348.7 목표주가 230,000 원순이익 76.1 66.6 100.0 (19.7) 79.7 78.8 4.8 흑전 72.5 93.6 77.5 자료 : 각사, 신한금융투자추정 2
삼성물산 (028260) 투자의견 매수, 목표주가 180,000 원 ( 유지 ) 건설부문수익성위주의성장지속 4 분기연결매출액과영업이익은 6.8 조원 (+4.9% YoY), 영업이익은 1,357 억원의흑자전환이예상된다. 작년 1 분기선제적차원에서의건설부문손실처리이후정상화과정이원할하게이뤄지고있다. 1 분기해외큰수주는없었으나관계사의마감공사 5,700 억원등높은수익성위주의질적성장을지속하고있다. 건설부문 1 분기매출액과영업이익은각각 3 조 2,030 억원 (+14.7% YoY), 768 억원 ( 흑전 ) 이예상된다. 패션부문은전분기 6 개브랜드정리에따른손실반영이마무리되어 1 분기영업이익흑자전환이예상된다. 투자포인트는전환시의브랜드로열티가치제고에있었다. 하지만관련불확실성이높아진만큼본질적가치에주목할필요가있다. 18 년예상되는바이오로직스의흑자전환과삼성전자의주가상승에따른지분가치증가등을감안하면무산을가정해도적정주가는 140,000 으로추산된다. 따라서현주가는언더슈팅구간으로판단된다. 삼성물산목표주가산출테이블 ( 십억원 ) 적정가치 가정 NAV 내비중 (%) 영업가치 5,696 19.7 건설부문 / 상사 3,192 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 10x 적용 패션 9 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 10x 적용 리조트 718 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 20x 적용 급식 / 식자재 1,777 세후영업이익 * Peer 평균 P/E 19x 적용 상장회사가치 18,888 중복상장이슈로 20% 씩할인 65.4 삼성전자 9,832 삼성생명 3,366 삼성에스디에스 1,455 삼성엔지니어링 133 아이마켓코리아 9 바이오로직스 4,093 브랜드로열티 5,488 WACC 10%, 영구성장률 2% 19.0 자사주 3,226 11.2 순차입금 4,432 15.4 NAV 28,865 100.0 발행주식수 ( 백만주 ) 163 주당 NAV ( 원 ) 176,585 목표주가 ( 원 ) 180,000 상승여력 (%) 44.6 연결실적추이및전망 증감률 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F (%, %p) 매출액 6,487.0 7,050.7 6,621.5 7,944.0 6,802.7 7,363.4 7,114.3 7,777.1 28,103.3 29,057.4 3.4 판매관리비 797.1 751.6 764.3 916.9 785.2 849.9 821.2 897.7 3,229.9 3,354.0 3.8 영업이익 (434.8) 176.8 186.7 211.0 135.7 175.2 59.5 286.0 139.7 656.3 369.6 세전이익 (553.4) 187.2 299.2 335.1 276.0 137.1 124.5 219.9 268.0 757.5 182.6 법인세비용 (36.8) 52.6 154.6 77.1 63.5 31.5 28.6 50.6 247.5 174.2 (29.6) ( 지배 ) 순이익 (450.5) 155.0 168.9 233.9 204.1 110.5 106.7 116.7 107.4 537.9 401.0 영업이익 YoY 적전 352.5 174.2 흑전흑전 (0.9) (68.2) 35.5 276.3 369.6 순이익 YoY 적전흑전 (94.0) 흑전흑전 (28.7) (36.8) (50.1) (96.1) 401.0 영업이익률 (6.7) 2.5 2.8 2.7 2.0 2.4 0.8 3.7 0.5 2.3 1.8 순이익률 (6.9) 2.2 2.6 2.9 3.0 1.5 1.5 1.5 0.4 1.9 1.5 3
삼성물산 1Q17 실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q17F 1Q16 %YoY Consensus % Gap 매출액 6,802.7 6,487.0 4.9 7,339.7 (7.3) 영업이익 135.7 (434.8) 흑전 165.5 (18.0) ( 지배 ) 순이익 204.1 (450.5) 흑전 115.7 76.4 영업이익률 2.0 (6.7) 8.7 2.3 (0.3) 순이익률 3.0 (6.9) 9.9 1.6 1.4 실적전망변경 변경전 변경후 % change ( 십억원, %) 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 29,057.4 29,761.0 29,057.4 29,761.0 (0.0) (0.0) 영업이익 656.3 825.3 656.3 825.3 (0.0) (0.0) ( 지배 ) 순이익 537.9 760.3 537.9 760.3 0.0 0.0 부문별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 매출액 6,487.0 7,050.7 6,622.0 7,944.0 6,802.7 7,363.4 7,114.3 7,777.1 28,103.8 29,057.4 건설 2,793.0 3,222.0 2,977.0 3,961.0 3,203.4 3,648.7 3,443.2 3,637.1 12,953.0 13,932.3 상사 2,605.0 2,687.0 2,543.0 2,704.0 2,422.6 2,521.7 2,483.0 2,731.3 10,539.0 10,158.6 패션 477.0 439.0 390.0 537.0 516.7 462.0 415.8 595.7 1,859.9 1,990.1 리조트 91.0 210.0 201.0 175.0 100.0 197.2 218.2 189.9 671.7 705.3 급식 / 식자재 433.0 446.0 458.0 461.0 463.6 482.4 496.1 507.1 1,821.6 1,949.1 바이오 88.0 47.0 53.0 106.0 96.4 51.5 58.0 116.1 230.0 322.0 영업이익 (434.8) 176.8 186.7 211.0 135.7 175.2 59.5 286.0 139.7 656.3 건설 (415.0) 118.0 153.0 178.0 76.8 92.2 (18.1) 197.3 34.0 348.3 상사 2.0 11.0 13.0 44.0 2.6 13.3 29.9 15.1 70.0 61.0 패션 7.3 1.0 (14.0) (40.0) 0.1 0.3 1.0 (0.3) 1.0 1.2 리조트 (30.0) 21.0 42.0 14.0 7.2 21.4 2.1 15.3 40.0 46.0 급식 / 식자재 26.0 39.0 18.0 27.0 25.0 35.1 30.1 29.7 110.0 119.9 바이오 (25.2) (13.0) (25.0) (12.0) 23.9 12.8 14.4 28.8 (85.0) 80.0 지배순이익 (450.5) 155.0 168.9 233.9 204.1 110.5 106.7 116.7 107.4 537.9 영업이익률 (%) (6.7) 2.5 2.8 2.7 2.0 2.4 0.8 3.7 0.5 2.3 건설 (14.9) 3.7 5.1 4.5 2.4 2.5 (0.5) 5.4 0.3 2.5 상사 0.1 0.4 0.5 1.6 0.1 0.5 1.2 0.6 0.7 0.6 패션 1.5 0.2 (3.6) (7.4) 0.0 0.1 0.2 (0.0) 0.1 0.1 리조트 (33.0) 10.0 20.9 8.0 7.2 10.8 0.9 8.1 6.0 6.5 급식 / 식자재 6.0 8.7 3.9 5.9 5.4 7.3 6.1 5.8 6.0 6.2 바이오 (28.6) (27.7) (47.2) (11.3) 24.8 24.8 24.8 24.8 (37.0) 24.8 순이익률 (%) (6.9) 2.2 2.6 2.9 3.0 1.5 1.5 1.5 0.4 1.9 4
LG 전자를필두로계열사전반의실적 개선과 8,000 억원의전기차벨류체인 및고객사확대활용전망 LG (003550) 투자의견 매수, 목표주가 87,000 원 (+4.8% 상향 ) 1 분기연결매출액 2.44 조원 (+3.5% YoY), 영업이익은 3,950 억원 (+19.9% YoY) 으로상당히양호한실적이기대된다. LG 전자의실적호조로인해관련지분법손익이 1,163 억원 (+129% YoY) 이예상된다. 여기에 LG 화학관련지분법손익도 64.7% YoY 증가한 1,670 억원을기록할전망이다. 기업구매대행및건설컨설팅위주의사업을하는서브원은마곡사이언스파크및파주 LG 디스플레이의증설로안정적인이익을유지하고있다. LG 목표주가산출테이블 주 SK 로반도체실리콘웨이퍼제조사인실트론을매각하였다. 매각대금 6,200 억원이상반기전후로들어올수있다. 올해말약 8,000 억원의현금을보유할것으로예상된다. 향후해외자동차전장등신사업에투자할수있는여유자금을마련했다. 전기차벨류체인강화와글로벌자동차메이커를주요고객사로확보할수있는교두보가될수있다. 순차입금감소및상장자회사인 LG 전자와화학의주가상승으로목표주가를기존 83,000 원에서 87,000 원으로 4.8% 상향조정한다. ( 십억원 ) 지분율 (%) 시가총액 / 장부가액 적정가치 NAV 내비중 (%) 비고 상장회사가치 16,851 78.2 LG전자 34% 9,884 3,361 LG화학 34% 19,095 6,492 LG유플러스 36% 5,501 1,980 LG하우시스 34% 946 322 LG생활건강 34% 13,197 4,487 지투알 35% 138 48 실리콘웍스 33% 486 160 비상장회사가치 1,111 5.2 서브원 100% 250.1 250.1 장부가액 LG CNS 85% 330.5 331 장부가액 기타 530.0 530.0 장부가액 기타자산 3,461.3 16.1 로열티 2,502 WACC 10% 적용 임대수익 959.2 순차입금 (128.7) 0.6 NAV 21,552 100 할인율 (%) 30% 상장회사매각시세율 30% 적용 발행주식수 ( 백만주 ) 172 보통주기준 주당 NAV ( 원 ) 87,474 목표주가 ( 원 ) 87,000 상승여력 (%) 27.2 연결실적추이및전망 증감률 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F (%, %p) 매출액 2,352.4 2,681.6 2,672.0 3,019.4 2,435.7 2,624.2 2,694.4 3,184.5 10,725.4 10,938.8 2.0 판매관리비 119.1 107.2 117.3 137.1 122.7 104.5 117.8 143.6 480.6 488.6 1.7 영업이익 329.2 417.7 328.1 269.7 394.6 392.3 284.0 349.1 1,344.7 1,420.0 5.6 세전이익 316.0 406.5 308.7 225.9 449.5 457.7 315.5 297.7 1,257.1 1,520.4 20.9 법인세비용 23.8 51.7 38.5 52.0 103.4 105.3 72.6 68.5 165.8 349.7 110.9 ( 지배 ) 순이익 294.2 353.9 265.6 161.1 359.6 353.0 239.5 214.6 1,074.8 1,166.7 8.6 영업이익 YoY 64.7 22.2 (12.1) 21.0 19.9 (6.1) (13.4) 29.4 18.2 5.6 순이익 YoY 74.8 18.0 (16.1) 1.2 22.3 (0.2) (9.8) 33.2 13.8 8.6 영업이익률 14.0 15.6 12.3 8.9 16.2 14.9 10.5 11.0 12.5 13.0 0.4 순이익률 12.5 13.2 9.9 5.3 14.8 13.5 8.9 6.7 10.0 10.7 0.6 5
LG 1Q17 실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q17F 1Q16 %YoY Consensus % Gap 매출액 2,435.7 2,352.4 3.5 2,534.5 (3.9) 영업이익 394.6 329.2 19.9 354.4 11.4 ( 지배 ) 순이익 359.6 294.2 22.3 285.6 25.9 영업이익률 16.2 14.0 2.2 14.0 2.2 순이익률 14.8 12.5 2.3 11.3 3.5 실적전망변경 변경전 변경후 % change ( 십억원, %) 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 11,749.4 12,331.6 10,938.8 11,329.8 (6.9) (8.1) 영업이익 1,405.9 1,660.4 1,420.0 1,496.7 1.0 (9.9) ( 지배 ) 순이익 1,161.1 1,226.2 1,166.7 1,238.5 0.5 1.0 LG 별도및지분법손익추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 별도 증감률 (%, %p)" 매출액 346.5 84.7 87.1 95.7 402.8 91.7 91.8 98.1 614.0 684.5 11.5 영업이익 304.7 32.6 39.2 47.8 354.2 35.3 43.3 51.4 424.1 484.2 14.2 순이익 283.6 26.2 29.4 1.0 329.7 28.3 30.9 1.0 340.2 390.0 14.7 OPM 87.9 38.5 44.9 49.9 87.9 38.5 47.2 52.4 69.1 70.7 1.7 NPM 81.9 30.9 33.7 1.1 81.9 30.9 33.7 1.1 55.4 57.0 1.6 지분법손익 258.3 303.8 183.9 61.4 382.1 385.0 342.9 296.5 807.3 1,406.4 74.2 LG 전자 50.8 81.7 (17.1) (97.1) 116.3 120.9 76.6 66.1 18.3 380.0 1,974.7 LG 화학 101.3 111.7 89.9 73.3 166.8 165.3 158.8 135.2 376.2 626.2 66.5 LG 유플러스 39.9 44.0 45.4 44.8 47.0 49.8 49.0 40.9 174.1 186.7 7.2 LG 생활건강 48.6 46.8 56.0 18.8 60.3 59.3 64.8 48.4 170.2 232.8 36.8 LG 하우시스 6.5 9.3 2.4 2.7 7.2 12.0 7.0 5.3 20.9 31.6 50.9 LG 생명과학 3.1 1.6 1.2 2.1 0.0 0.0 0.0 0.0 8.1 0.0 (100.0) 실리콘웍스 4.1 2.9 1.8 4.5 5.8 4.5 3.6 2.5 13.3 16.5 24.3 지투알 (1.3) 1.5 0.2 4.5 (1.4) 1.6 0.4 4.7 4.9 5.3 7.0 연결자회사 매출액 2,055.7 2,347.0 2,457.3 2,933.7 1,958.9 2,201.4 2,316.0 2,861.2 9,793.6 9,337.5 (4.7) 영업이익 24.8 82.5 104.8 164.2 40.6 54.4 56.6 239.9 376.2 391.5 4.0 순이익 5.9 37.7 65.5 105.7 25.3 34.7 37.8 159.1 214.7 256.8 19.6 6
E&S 의실적호조, IT 수직계열화및 SKT 를중심으로한 IOT 강화 SK (034730) 투자의견 매수, 목표주가 290,000 원 ( 기존대비 +3.6% 상향 ) 1 분기연결매출액과영업이익은각각 23 조 9,307 억원 (+15.8% YoY), 1 조 5,188 억원 (+0.39% YoY) 을전망한다. E&S 의영업이익이 1296 억원으로전년동기대비 21.3% 크게증가할것이다. 2 월부터파주발전소가상업운전을시작했으며 SMP 도안정적흐름을보여향후 E&S 의실적개선이두드러질전망이다. 투자포인트는크게 1) E&S 의본격적인이익회복, 2) 실트론인수를통해 SK 머티리얼즈, SK 하이닉스등의반도체를포함한 IT 수직계열화구축, 3) 매년브랜드로열티및배당수익등을통해 8,000 억원이상의현금흐름확보로 M&A 여력등을꼽을수있다. 여기에현재 SK 바이오팜의뇌전증치료제 YKP3089 의 2018 년상용화가능성도주요관전포인트다. ICT 부문에서는 IBM 및홍하이그룹과의제휴등향후추가적인성장동력으로자리매김할전망이다. 최근 SK 텔레콤의주가상승에따른 NAV 증가로목표주가를기존 280,000 원에서 290,000 원으로 3.6% 상향조정한다. SK 의목표주가계산 ( 십억원, 원 ) 금액비고 2017~2018 년순이익평균값 833.6 K-IFRS 별도기준 영업가치 7,502.1 순이익 9 배적용 신약사업가치 3,323.1 뇌전증제가치, 특허잔존기간 10 년, 할인률 50% 가정 에센코어가치 1,068.0 2018 년영업이익 9 배적용 자회사순자산가치 (NAV) 8,583.3 할인율 30% 적용 ( 상장주식매각시양도세율적용 ) 기업가치 20,477 영업가치 + 순자산가치 주식수 ( 백만주 ) 71 보통주발행주식수 목표주가 290,000 기업가치 / 주식수 상승여력 (%) 25.0 SK 의자회사 NAV( 순자산가치 ) 밸류에이션 ( 십억원 ) 시가총액 지분율 (%) NAV 비고 SK이노베이션 15,025.7 33.4 5,018.6 시가적용 SK텔레콤 20,670.9 25.2 5,209.1 시가적용 SK네트웍스 1,948.3 39.1 761.8 시가적용 SKC 1,129.8 42.3 477.9 시가적용 SK머티리얼즈 1,818.4 49.1 892.8 시가적용 SK건설 545.3 44.5 242.7 자기자본값 SK해운 332.4 83.1 276.2 자기자본값 SK E&S 3,453.4 94.1 3,249.6 영업이익 10배적용 자회사가치합계 16,128.7 무형자산 1,764.8 로열티수익 10배적용 순차입금 5,631.6 K-IFRS 별도기준 전체 NAV 12,261.9 7
SK 1Q17 실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q17F 1Q16 %YoY Consensus % Gap 매출액 23,930.7 20,674.0 15.8 22,997.9 4.1 영업이익 1,518.8 1,512.9 0.4 1,509.1 0.6 ( 지배 ) 순이익 292.1 387.7 (24.7) 374.7 (22.0) 영업이익률 6.3 7.3 (1.0) 6.6 (0.2) 순이익률 1.2 1.9 (0.7) 1.6 (0.4) 실적전망변경 변경전 변경후 % change ( 십억원, %) 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 97,001.2 104,546.2 97,110.6 104,546.2 0.1 0.0 영업이익 5,537.9 5,540.7 5,299.4 5,540.7 (4.3) 0.0 ( 지배 ) 순이익 1,316.0 942.4 834.3 942.4 (36.6) 0.0 SK의분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 ( 전체 ) 20,674.0 21,129.3 20,065 21,749 23,930.7 23,538.0 24,167.4 25,474.4 26,049.1 25,984.0 26,191.1 26,322.0 SK( 별도 ) 1,118.5 655.8 661.8 677.7 729.0 811.6 834.4 883.0 840.1 959.0 981.5 1,027.8 SK이노베이션 9,458.2 10,280.2 9,703.0 10,079.1 11,380.5 11,548.2 11,707.6 12,365.1 12,671.2 13,492.4 13,534.1 12,702.1 SK텔레콤 4,228.5 4,267.3 4,243.8 4,352.3 4,300.6 4,342.7 4,375.8 4,452.8 4,380.5 4,458.6 4,500.4 4,781.9 SK네트웍스 4,548.2 4,657.5 4,448.9 4,802.8 5,266.6 5,060.3 5,278.7 5,631.7 5,388.0 5,301.1 5,437.1 5,800.6 SKC 566.4 581.0 569.9 642.1 598.8 619.7 657.6 687.7 656.3 683.5 716.0 706.3 SK건설 1,886.0 2,153.6 1,691.9 1,949.8 1,836.1 1,826.0 1,870.6 1,844.2 1,846.9 1,853.9 1,848.4 1,849.8 SK해운 436.5 422.2 344.5 440.2 410.8 404.4 400.0 413.9 407.3 406.4 406.9 408.6 SK E&S 1,599.6 709.2 602.8 1,133.3 1,460.2 1,004.5 1,188.5 1,563.3 2,268.2 1,249.8 1,264.6 1,559.6 기타 1,481 1,171 1,229 1,140.0 1,184.5 1,162.3 1,173.4 1,167.8 1,170.6 1,169.2 1,169.9 1,169.6 ( 연결조정 ) (4,649) (3,768) (3,431) (3,468) (3,236.5) (3,241.6) (3,319.2) (3,535.1) (3,580.0) (3,590.1) (3,667.8) (3,684.3) 영업이익 ( 전체 ) 1,512.9 1,684.9 917.7 1,182.7 1,518.8 1,249.1 1,237.8 1,293.7 1,689.3 1,269.9 1,302.3 1,279.2 SK( 별도 ) 644.7 61.1 95.6 45.0 686.6 65.1 85.2 66.5 924.9 68.5 88.0 68.0 SK이노베이션 844.8 1,119.5 414.9 849.2 730.5 779.6 718.9 827.4 648.3 690.3 692.4 753.8 SK텔레콤 402.1 407.4 424.3 302.0 426.3 430.9 440.5 415.1 466.5 493.8 514.8 457.2 SK네트웍스 20.5 35.2 39.0 72.7 48.7 52.5 65.7 79.1 61.6 64.5 71.8 86.5 SKC 43.1 42.2 23.0 41.0 51.5 53.2 57.9 59.2 64.4 67.1 70.3 64.9 SK건설 52.7 33.6 59.5 27.4 58.0 48.3 44.6 50.3 47.7 47.5 48.5 47.9 SK해운 32.8 25.8 (22.7) (65.8) (7.5) (17.5) (28.4) (29.8) (20.8) (24.1) (25.8) (25.1) SK E&S 106.3 9.2 1.3 27.0 129.6 64.1 88.8 62.8 259.5 95.5 92.2 60.8 기타 44.9 55.2 50.1 52.6 51.3 52.0 51.7 51.8 51.8 51.8 51.8 51.8 ( 연결조정 ) (679.2) (104.3) (167.3) (168.3) (656.3) (278.9) (287.1) (288.8) (814.6) (285.0) (301.7) (286.6) 순이익 ( 지배 ) 387.7 239.9 210.3 (72.2) 292.1 206.5 184.3 151.4 363.4 216.4 188.5 174.1 SK( 별도 ) 609.6 17.8 56.6 0.0 698.3 64.1 0.7 (1.0) 934.8 47.9 (8.7) 1.1 SK이노베이션 185.7 204.2 120.3 48.1 168.6 165.1 165.5 180.8 155.3 166.4 167.2 174.6 SK텔레콤 144.2 73.3 81.9 123.2 101.0 101.5 104.4 98.0 98.0 104.4 107.0 102.0 SK네트웍스 0.2 3.0 (0.6) (35.5) 9.2 11.1 14.3 20.5 18.2 17.9 16.3 23.3 SKC 10.7 19.3 (7.2) (4.7) 14.9 15.1 15.9 16.2 17.6 18.5 19.6 17.6 SK건설 7.8 6.5 7.2 14.2 9.3 10.2 11.3 10.3 10.6 10.7 10.5 10.6 SK해운 5.9 (40.2) (59.4) (374.8) (117.1) (147.9) (174.8) (203.6) (160.9) (171.8) (177.8) (178.5) SK E&S 91.1 14.9 49.6 42.4 116.7 57.7 79.9 56.5 233.6 85.9 82.9 54.7 ( 연결조정 ) (667.5) (59.0) (62.7) 28.0 (708.8) (70.4) (32.9) (26.2) (943.9) (63.6) (28.7) (31.3) 8
CJ 계열사들의실적안정성제고필 요및향후더바디샵인수기대 CJ (001040) 투자의견 매수, 목표주가 230,000 원 ( 유지 ) 1 분기연결매출액과영업이익은각각 6 조 900 억원 (+7.1% YoY), 3,400 억원 (- 3.5% YoY) 을전망한다. 그룹영업이익의 60% 가까이를차지하는제일제당의매출액은증가추세에있으나수익성이전년동기대비감소하여 CJ 의영업이익에도영향을준다. E&M 이매출과영업이익에서의미있는성장을보여주겠지만그룹전체실적에서비중은낮은편이라영향은미미하다. 결국 CJ 그룹의주가촉매제는 1) 제일제당을필두로하는대표계열사의실적개선을통한계열사들에대한신뢰회복, 2) 작년 4 분기일시적으로부진했던올리브영의확장성, 3) 여기에소비재밸류체인을강화하기위한 M&A 가될수있다. 2016 년에만 250 개가넘는점포를신규출점하는공격적인성장을보이는올리브영은 2018 년에도약 200~300 개의점포를추가할전망이다. 여기에최근영국화장품브랜드 더바디샵 인수전과베트남물류업체 제마뎁 인수등을검토중이다. M&A 를통한외형확장을기대해볼수있다. CJ 목표주가산출테이블 ( 십억원 ) 지분율 (%) 시가총액 / 장부가액적정가치 NAV 내비중 (%) 비고 상장회사가치 3,549 53.5 CJ제일제당 38% 4,555.1 1,377 중복상장으로 20% 할인 CJ E&M 40% 3,420.0 1,081 CJ 오쇼핑 41% 1,213.3 400 CJ CGV 39% 1,741.6 543 CJ 프레시웨이 47% 392.4 148 비상장회사가치 2,186 32.9 CJ 푸드빌 96% 121.9 117 장부가액 CJ 올리브네트웍스 55% 91.8 1,313 편의점 P/E 적용 CJ 건설 100% 132.8 133 장부가액 KX 홀딩스 100% 623.9 624 장부가액 기타자산 975 14.7 로열티 903 WACC 10% 적용 임대수익 72 순차입금 71 (1.1) NAV 6,640 100.00 발행주식수 29 보통주기준 주당 NAV ( 원 ) 227,738 목표주가 ( 원 ) 230,000 상승여력 (%) 32.9 9
CJ 1Q17 실적전망 ( 십억원, %, %p) 1Q17F 1Q16 %YoY Consensus % Gap 매출액 6,090.1 5,687.5 7.1 6,251.5 (2.6) 영업이익 339.9 352.3 (3.5) 306.4 10.9 ( 지배 ) 순이익 79.7 76.1 4.8 52.7 51.3 영업이익률 5.6 6.2 (0.6) 4.9 0.7 순이익률 1.3 1.3 (0.0) 0.8 0.5 실적전망변경 변경전 변경후 % change ( 십억원, %) 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 26,603.8 28,825.3 25,576.8 28,644.0 (3.9) (0.6) 영업이익 1,628.5 1,926.5 1,483.3 1,685.1 (8.9) (12.5) ( 지배 ) 순이익 358.3 386.6 323.2 408.0 (9.8) 5.5 주요자회사실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 증감률 (%, %p) CJ 제일제당매출액 3,534.0 3,609.6 3,679.0 3,740.6 3,862.2 3,929.4 4,034.4 4,039.6 14,563.3 15,865.5 8.9 영업이익 232.8 210.6 243.3 156.9 231.5 230.1 275.9 204.4 843.6 941.8 11.6 순이익 122.6 42.3 111.0 (0.1) 107.9 80.3 109.5 65.0 275.9 362.6 31.4 OP Margin 6.6 5.8 6.6 4.2 6.0 5.9 6.8 5.1 5.8 5.9 0.1 NP Margin 3.5 1.2 3.0 (0.0) 2.8 2.0 2.7 1.6 1.9 2.3 0.4 CJ E&M 매출액 313.5 357.3 378.8 488.8 399.8 420.9 443.2 521.4 1,538.4 1,785.4 16.1 영업이익 8.9 14.1 3.1 1.9 15.9 25.3 18.3 28.7 28.0 88.2 215.2 순이익 13.2 43.2 2.0 3.8 30.7 38.3 27.5 34.9 62.2 131.4 111.4 OP Margin 2.8 4.0 0.8 0.4 4.0 6.0 4.1 5.5 1.8 4.9 3.1 NP Margin 4.2 12.1 0.5 0.8 7.7 9.1 6.2 6.7 4.0 7.4 3.3 CJ오쇼핑매출액 544.0 554.9 540.2 569.5 290.3 297.5 282.5 333.8 2,208.6 1,204.0 (45.5) 영업이익 59.1 54.4 48.5 17.0 40.0 35.9 29.7 52.1 178.9 157.7 (11.8) 순이익 32.7 24.4 26.5 (60.1) 28.3 26.8 22.0 32.8 23.4 110.0 369.3 OP Margin 10.9 9.8 9.0 3.0 13.8 12.1 10.5 15.6 8.1 13.1 5.0 NP Margin 6.0 4.4 4.9 (10.6) 9.8 9.0 7.8 9.8 1.1 9.1 8.1 CJ CGV 매출액 314.3 314.6 422.1 381.2 421.1 386.7 476.1 436.2 1,432.2 1,720.1 20.1 영업이익 17.7 0.8 34.0 17.8 24.9 11.4 44.0 24.7 70.3 104.9 49.2 순이익 13.3 5.2 6.6 (12.8) 11.3 3.3 25.6 9.4 12.3 49.7 302.8 OP Margin 5.6 0.3 8.0 4.7 5.9 2.9 9.2 5.7 4.9 6.1 1.2 NP Margin 4.2 1.6 1.6 (3.4) 2.7 0.9 5.4 2.2 0.9 2.9 2.0 CJ 프레시웨이매출액 535.8 597.0 606.5 588.6 588.2 657.9 679.2 664.4 2,327.9 2,589.7 11.2 영업이익 3.2 9.1 8.3 0.5 3.9 11.3 10.5 6.5 21.0 32.2 53.1 순이익 0.7 3.1 1.3 (9.8) 1.2 6.2 5.1 2.3 (4.7) 14.8 흑전 OP Margin 0.6 1.5 1.4 0.1 0.7 1.7 1.5 1.0 0.9 1.2 0.3 NP Margin 0.1 0.5 0.2 (1.7) 0.2 0.9 0.8 0.3 (0.2) 0.6 0.8 10
주요비상장사실적추이및전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 증감률 (%, %p) CJ 푸드빌매출액 314.3 302.9 303.4 329.8 323.9 298.1 326.0 377.4 1,250.4 1,325.4 6.0 영업이익 7.5 2.1 1.6 (0.5) 3.8 3.9 3.9 1.2 10.7 12.8 20.0 순이익 (0.9) (5.1) 23.1 (12.0) 0.6 0.6 0.6 0.2 5.2 2.0 (61.6) OP Margin 2.4 0.7 0.5 (0.2) 1.2 1.3 1.2 0.3 0.9 1.0 0.1 NP Margin (0.3) (1.7) 7.6 (3.6) 0.2 0.2 0.2 0.1 0.4 0.2 (0.3) CJ 올리브네트웍스매출액 318.9 344.2 366.2 409.6 398.0 442.1 457.4 498.5 1,439.0 1,798.7 25.0 영업이익 32.3 28.9 15.0 17.3 22.9 28.5 20.1 36.0 93.5 107.5 15.0 순이익 24.9 22.3 22.6 2.2 17.7 22.0 15.5 27.7 72.0 82.8 15.0 OP Margin 10.1 8.4 4.1 4.2 5.8 6.4 4.4 7.2 6.5 6.0 (0.5) NP Margin 7.8 6.5 6.2 0.5 4.4 5.0 3.4 5.6 5.0 4.6 (0.4) CJ 건설매출액 153.1 139.7 183.4 156.4 151.6 167.3 183.5 225.1 632.6 727.5 15.0 영업이익 1.0 (3.3) 2.0 12.5 3.1 3.1 3.1 3.1 12.2 12.3 1.0 순이익 0.4 (1.2) 6.6 (1.2) 0.3 0.3 0.3 0.3 4.6 1.0 (78.1) OP Margin 0.7 (2.3) 1.1 8.0 2.0 1.8 1.7 1.4 1.9 1.7 (0.2) NP Margin 0.3 (0.9) 3.6 (0.8) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.7 0.1 (0.6) 연결실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F 증감률 (%, %p) 매출액 5,687.5 5,878.8 6,107.3 6,280.6 6,090.1 6,253.1 6,516.1 6,717.5 23,954.2 25,576.8 6.8 판매관리비 1,453.5 1,503.9 1,583.2 1,649.1 1,553.6 1,597.8 1,679.7 1,753.3 6,189.7 6,584.4 6.4 영업이익 352.3 328.8 381.2 190.6 339.9 360.9 433.9 348.7 1,252.9 1,483.3 18.4 세전이익 286.8 267.1 280.3 (72.7) 283.7 275.0 295.4 286.3 761.5 1,140.4 49.8 법인세비용 70.8 80.2 57.4 (16.7) 65.2 63.3 67.9 65.9 191.7 262.3 36.8 ( 지배 ) 순이익 76.1 66.6 100.0 (19.7) 79.7 72.5 93.6 77.5 223.0 323.2 44.9 영업이익 YoY 4.9 7.1 4.7 (12.7) (3.5) 9.7 13.8 83.0 2.3 18.4 순이익 YoY (21.3) 58.4 72.0 적전 4.8 8.8 (6.4) 흑전 8.4 44.9 영업이익률 6.2 5.6 6.2 3.0 5.6 5.8 6.7 5.2 5.2 5.8 0.6 순이익률 1.3 1.1 1.6 (0.3) 1.3 1.2 1.4 1.2 0.9 1.3 0.3 11
투자의견및목표주가추이 삼성물산 (028260) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 매수 Trading BUY 2015년 04월 10일 매수 185,000 2015년 04월 24일 Trading BUY 185,000 2015년 05월 27일 매수 215,000 2016년 10월 06일 매수 220,000 2017년 01월 20일 매수 180,000 100,000 중립 50,000 0 04/15 04/16 축소 목표주가 ( 좌축 ) 삼성물산주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) LG (003550) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 04/15 04/16 목표주가 ( 좌축 ) LG 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 04월 10일 매수 81,200 2016년 10월 06일 매수 89,000 2017년 01월 20일 매수 83,000 CJ (001040) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 04/15 04/16 목표주가 ( 좌축 ) CJ 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 04월 10일 Trading BUY 170,000 2016년 10월 06일 매수 230,000 12
투자의견및목표주가추이 SK (034730) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 04/15 04/16 목표주가 ( 좌축 ) SK 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 04월 10일 매수 290,000 2015년 04월 14일 매수 300,000 2015년 05월 28일 매수 340,000 2015년 06월 14일 매수 380,000 2015년 08월 18일 매수 390,000 2015년 08월 26일 매수 370,000 2016년 02월 26일 매수 330,000 2016년 05월 18일 매수 310,000 2016년 08월 25일 매수 300,000 2016년 10월 06일 매수 280,000 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김수현, 임희연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (LG, CJ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 (CJ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2017 년 4 월 7 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 92.89% Trading BUY ( 중립 ) 4.06% 중립 ( 중립 ) 3.05% 축소 ( 매도 ) 0% 13