2013. 05. 09 Analysts 윤태빈 02) 3777-8563 taebin@kbsec.co.kr 강태신 02) 3777-8071 taeshini@kbsec.co.kr 코나아이 (052400) 투자의견목표주가 기업코멘트 Not Rated N/A Upside / Downside (%) n/a 현재가 (12/05, 원 ) 31,850 Consensus target price ( 원 ) n/a Difference from consensus (%) n/a Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 2009 2010 2011 2012 매출액 ( 십억원 ) 65 85 120 128 영업이익 ( 십억원 ) 8 17 23 21 순이익 ( 십억원 ) 9 11 15 16 EPS ( 원 ) 1,526 1,395 1,795 1,690 증감률 (%) 21.1 (8.6) 28.7 (5.8) PER (X) 9.1 10.0 9.2 13.0 EV/EBITDA (X) 9.4 7.3 7.1 8.8 PBR (X) 2.5 2.2 2.2 2.5 ROE (%) 27.2 21.4 22.0 18.4 Performance (% ) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 37.6 53.5 69.4 100.9 KOSPI 대비상대수익률 35.6 53.2 67.2 101.5 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 35,000 230 28,000 200 21,000 170 14,000 140 7,000 110 0 80 5월 8월 11월 2월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 336 유통주식수 ( 백만주 ) 7 Free Float (%) 69.0 52주최고 / 최저 ( 원 ) 31,850 / 15,000 거래대금 (3M, 십억원 ) 4 외국인소유지분율 (%) 5.9 주요주주지분율 (%) 조정일외 26.0 Fnguide, KB투자증권 1Q13 실적을통한글로벌스마트카드시장확대확신 2H12 KB투자증권은중국을필두로글로벌스마트카드시장이성장할것으로예상하였으며동사의수혜를전망하였다. 전일코나아이의 1Q13 실적발표를통해 KB투자증권은글로벌스마트카드시장성장이가속화되고있다는확신이들었으며, 그중코나아이의중국을포함한해외실적가시성및그동안준비해왔던신규비지니스를감안시성장모멘텀이가속화될것으로판단된다. 해외실적성장에기인 1Q13 영업이익 +40.4% YoY 기록 코나아이는 1Q13 개별기준매출액 399 억원 (+42.7% YoY), 영업이익 75 억원 (+40.4% YoY), 세전이익 95 억원 (+61.4% YoY), 순이익 77 억원 (+64.0% YoY) 를시현하였다. 현재동사의컨 센서스가존재하지않으나, 당사연초예상매출액 370 억원수준을 +7.8% 상회하는실적을 기록하였다. 특히국내실적또한소폭감소할것으로예상하였으나, +3.1%YoY 증가를기록 하였으며, 해외실적은 +101.6% YoY 증가한 227 억원을시현한점이긍정적이라는판단이다. 1Q13 해외실적호조는 4Q12 중국메이저은행초도물량매출인식이 1Q13 으로지연된점 으로예상된다. 참고로, 외환관련수익 15 억원및 12 년사채상환에따른이자비용감소 (-5 억 원 ) 로 20 억운수준개선되는효과를기록한점또한 1Q13 실적에긍정적이라는판단이다. 1Q13 중국실적확인을필두로, 해외실적모멘텀가속화될전망 글로벌스마트카드시장은최근추이를감안시, 2020 년까지평균 15% 수준의성장률을기록 할전망이다. 특히 Europay, Master, Visa 가도입한글로벌신용카드스마트카드 migration 율은 4Q12 기준 44.9% 수준으로추산되며, 여전히글로벌최대시장중국과미국이미적용된점 을감안시성장잠재력이높다는판단이다. 특히 1) 중국정부의 IC Chip 카드 Migration 정 책의지가확고한점 (13~15 년중국메이저 5 대은행및 14 년 ~16 년지방각성 ( 省 ) 의주요은 행도입예상 ), 2) 중국 5 대은행중 4 개은행으로부터의인증및공급자격을획득 (1Q13 CCB 은행인증추가획득 ) 한점을감안시중국실적은연초예상한 380 억원을상회할가능성이 높다는판단이다. 또한전주입찰완료된 BOA, 공급진행중인 Wells Fargo 및 AMEX 등의 미국시장, 중동 / 아프리카및유럽시장에서향후동사의긍정적인행보또한예상된다. 다양한신성장사업 6 월부터가시화 à 중장기성장동력확보 동사는수년간준비해왔던다양한신규사업을통해중장기성장동력을확보한상황이다. 1) SE (Secure Element) 플랫폼개발완료 (G.P 2.2 인증완료 ), 2) TSM (Trusted Service Manager) 5 월 개발완료및 2H13 상용화, 3) 모바일결제인증 / 서비스, 4) 4G LTE USIM 개발완료, 5) 유럽 ( 영국, 스페인, 독일, 프랑스 ) 보안규격인증확보및입찰예정을필두로전자여권사업이 기대되는상황이다. 특히동사가주목하고있는 TSM 시장은 2015 년약 4 억 5 천만달러까지 성장할전망이다 (+74% CAGR, 10~15, Frost & Sullivan 리서치 ). 벨류에이션메리트여전, 신성장동력확보로대응준비긍정적 동사는 2013 년가이던스매출액 1,800 억원을제시하였으나영업이익은제시하지않았다. 단, 동사의 COS 공장내재화에따른원가경쟁력및물량증가에따른고정비커버되는점을감안 시보수적으로 OPM 20% 수준이예상된다. 현주가는최근주가급등에도불구, KB 예상실적 기준 PER 12X (BW 감안 14X) 수준으로, 1) 글로벌경쟁사제말토 21X 대비저평가거래, 2) 13 년 부터글로벌스마트카드본격적성장기대, 3) SI 업종평균이최근 20X 수준까지상승한점, 4) 중국메이저은행확보를통한 M/S 증가를감안시중장기투자접근이유효하다는판단이다.
코나아이 4 개사업부 [ 뱅킹, 통신, 공공분야, 솔루션 ] 성장및지속가능성기대 그림 1. 뱅킹사업그림 2. 통신사업 그림 3. 공공분야사업그림 4. 솔루션사업 자료 : 코나아이, KB 투자증권 자료 : 코나아이, KB 투자증권 그림 5. 사업부별주요제품및응용분야 주요제품 응용분야 금융 신용카드 / 현금카드 Debit / Transit / Membership Visa / Master Amex / JCB / PBOC / etc. 통신 USIM (3G, LTE) / NFC 제품 / M2M / Secure Element 3G / 4G / NFC / Secure Element 공공 e-cover / ID 전자주민증 / 전자여권 (ICAO) / Healthcare 솔루션 TSM / Secure Server / SCMS / KMP 카드발급시스템 / Secure Element / 보안서버 자료 : 코나아이, KB 투자증권 2
코나아이 2013 년중점추진사업현황 표 1. 주요신규성장동력현황 Secure Element 분야 TSM & Mobile Platform 내용 UICC, embedded SE Platform 개발완료 (G.P. 2.2 인증완료 ) Visa, MASTER 인증진행중 micro SD 개발완료 (2013 년하반기제1금융권도입예정 ) TSM개발완료 (2013 년상반기 ) TSM시장진입 (2013 년하반기예정 ) Mobile 결제인증 서비스 KONA Mobile Platform 기반의서비스개발완료 (2013 년상반기 ) 4G LTE USIM 전자여권 자료 : 코나아이, KB 투자증권 3G / 4G LTE 통신제품개발완료 2013 년하반기전자여권 (e-cover) 입찰예정 ( 제 5 차 ) 사업규모약 350 억원 입찰참여예정자중유일하게독자 COS 보유 표 2. 해외금융카드시장확대 국가중국미국중동 / 아프리카유럽자료 : 코나아이, KB투자증권 내용 5대은행중 4개은행인증및공급자격획득 ABC ( 농업은행 ), BOC ( 중국은행 ), CCB ( 건설은행 ), SBC ( 우정은행 ) 공급진행중 지방각성 ( 省 ) 별주요은행공략 Supply Chain 완성추진 BOA 입찰참여 Wells Fargo / AMEX / Diners / Discovery 공급진행중 미국시장매출증대를위한현지법인설립준비 기존거래처및신규상품을통한시장확대 직접영업을통한시장확대 M&A를통한매출처확장 직접영업을통한매출확대 표 3. 해외통신카드시장확대 2013 년신규통신사진입현황중국 Mobile 결제시장진출중국통신시장진출 embedded SE 자료 : 코나아이, KB투자증권 MAROC Telecom ( 모로코 ) Elisa ( 핀란드 ) MTS ( 러시아 ) AVEA ( 터키 ) Cell C ( 남아프리카공화국 ) Nepal Telecom ( 네팔 ) 내용 중국최초 Mobile 결제를위한 micro SD SE 공급계약체결 3G / 4G LTE, NFC 중국시장진출 Broadcom, Qualcomm, 삼성전자, NXP 와사업협력진행중 3
글로벌 1 위사업자 Gemalto 와코나아이비교 그림 6. Gemalto vs. 코나아이실적추이그림 7. Gemalto vs. 코나아이상대주가추이 ( 백만달러 ) Gelmalto Sales 코나아이 Sales (%) 3,000 Gemalto OPM 코나아이 OPM 50 2,500 40 (2012.01.02=100) 250 코나아이 Gelmalto 200 2,000 30 150 1,500 1,000 20 100 500 10 50 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0 0 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 4
코나아이실적현황 표 4. 코나아이 Financials 추이 ( 단위 : 억원 ) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 매출액 189 326 701 648 851 1,199 1,279 영업이익 12 18 93 82 170 228 214 EBITDA 25 28 106 98 192 254 251 세전이익 15 23 69 84 138 191 199 순이익 15 31 75 95 111 154 162 EPS 294 599 1,261 1,526 1,395 1,795 1,690 매출액증가율 56.7% 73.0% 115.0% (7.6%) 31.4% 40.8% 6.7% 영업이익증가율 0.0% 47.8% 405.3% (11.8%) 108.0% 34.1% (6.2%) EBITDA 증가율 0.0% 14.0% 280.4% (8.2%) 96.9% 32.5% (1.4%) 세전이익증가율 0.0% 57.5% 199.5% 21.3% 63.9% 38.9% 3.8% 순이익증가율 0.0% 109.9% 143.1% 26.2% 17.2% 38.9% 4.9% EPS증가율 0.0% 103.9% 110.3% 21.1% (8.6%) 28.7% (5.8%) 영업이익률 6.6% 5.6% 13.2% 12.6% 20.0% 19.0% 16.7% EBITDA 이익률 13.0% 8.6% 15.1% 15.0% 22.6% 21.2% 19.6% 세전이익률 7.8% 7.1% 9.9% 13.0% 16.2% 16.0% 15.5% 순이익률 7.8% 9.5% 10.7% 14.6% 13.0% 12.8% 12.6% ROE 11.7% 18.9% 32.7% 27.2% 21.4% 22.0% 18.4% P/E 12.2 10.0 3.8 9.1 10.0 9.2 13.0 BPS 2,397 2,779 3,803 5,514 6,398 7,623 8,689 P/B 1.5 2.2 1.3 2.5 2.2 2.2 2.5 EV/EBITDA 7.1 14.7 3.5 9.4 7.3 7.1 8.8 DPS 0 0 350 300 350 300 200 배당수익률 0.0% 0.0% 7.3% 2.2% 2.5% 1.8% 0.9% Capex 1 2 2 4 14 18 12 Capex/Sales 0.7% 0.3% 0.6% 1.7% 1.5% 0.9% Net Debt (6) 55 90 (29) 224 248 71 Net Debt/Equity(%) (4.5) 28.5 33.8 (6.9) 36.9% 31.3% 7.3% 5
표 5. 국내외동종업체 Valuation 비교 코나아이 슈프리마 유비벨록스 Gemalto ( 프랑스 ) 평균 현재가 ( 원, 달러 05/08) 31,850 23,250 26,200 83.5 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 336 342 157 7,351 절대수익률 (%) 1M 37.6 12.3 16.2 8.6 18.7 3M 53.5 36.0 4.8 (3.3) 22.8 6M 69.4 21.1 (2.8) (9.6) 19.5 12M 100.9 51.5 (5.2) 19.7 41.7 상대수익률 (%) 1M 35.6 10.4 14.2 5.1 16.3 3M 53.2 35.7 4.5 (14.0) 19.9 6M 67.2 18.9 (5.0) (14.8) 16.6 12M 101.5 52.0 (4.7) (8.2) 35.2 PER (X) 2011 7.9 23.6 13.6 38.1 20.8 2012 18.5 21.9 21.3 28.1 22.5 2013C 12.1 16.5 11.3 21.1 15.3 PBR (X) 2011 2.0 1.9 3.1 10.8 4.5 2012 3.2 3.0 2.2 12.2 5.2 2013C n/a n/a 2.1 8.4 5.3 매출액성장률 (%) 2011 40.8 21.9 17.0 11.0 22.7 2012 6.7 24.5 (11.1) 2.6 5.7 2013C 40.8 27.9 29.0 12.4 27.5 영업이익성장률 (%) 2011 34.1 (33.5) 6.8 20.8 7.1 2012 (6.2) 188.5 (20.3) 44.9 51.7 2013C n/a n/a 51.7 13.1 32.4 순이익성장률 (%) 2011 38.9 (28.4) (3.4) 2.5 2.4 2012 4.9 148.6 (29.6) 17.9 35.5 2013C 69.6 34.1 99.0 26.9 57.4 영업이익률 (%) 2011 19.0 13.5 12.6 9.9 13.8 2012 16.7 31.3 11.3 13.9 18.3 2013C n/a n/a 13.3 14.0 13.7 슨이익률 (%) 2011 12.8 14.8 10.4 8.6 11.7 2012 12.6 29.6 8.2 7.9 14.6 2013C 15.2 31.0 12.7 9.1 17.0 ROE (%) 2011 22.0 6.3 20.4 33.7 20.6 2012 18.4 14.4 11.2 48.1 23.0 2013C 28.5 16.3 16.2 44.3 26.3 자료 : Bloomberg, Fnguide, KB투자증권 6
손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 2008 2009 2010 2011 2012 12 월결산 ( 십억원 ) 2008 2009 2010 2011 2012 매출액 70.1 64.8 85.1 119.9 127.9 자산총계 57.8 73.2 111.7 153.4 156.6 증감률 (Y-Y,%) 115.0 (7.6) 31.4 40.8 6.7 유동자산 41.6 50.5 76.1 101.1 90.3 수출비중 (%) 45.4 25.1 41.0 0.0 0.0 현금성자산 11.2 18.7 13.9 26.3 32.9 매출총이익 19.8 17.5 30.9 41.6 41.5 매출채권 15.8 10.2 21.1 27.2 14.3 판매및일반관리비 10.6 9.3 13.9 18.8 20.1 재고자산 12.2 16.8 30.3 30.9 30.1 영업이익 9.3 8.2 17.0 22.8 21.4 기타 2.4 4.8 10.8 16.7 13.1 증감률 (Y-Y,%) 405.3 (11.8) 108.0 34.1 (6.2) 비유동자산 16.2 22.7 35.6 52.3 66.3 EBITDA 10.6 9.8 19.2 25.4 25.1 투자자산 8.2 13.4 24.2 38.2 49.0 증감률 (Y-Y,%) 280.4 (8.2) 96.9 32.5 (1.4) 유형자산 4.0 4.0 5.0 6.1 6.1 영업외손익 (2.3) 0.2 (3.2) (3.7) (1.5) 무형자산 4.0 5.3 6.4 7.9 11.1 순이자수익 (0.8) (0.9) (1.4) (2.5) (1.0) 부채총계 31.1 30.2 51.1 74.0 60.5 외화관련손익 (1.4) 0.8 (0.2) 0.0 (0.8) 유동부채 18.7 28.0 28.4 57.8 59.6 지분법손익 0.0 0.0 (0.1) 0.0 0.0 매입채무 8.0 9.1 8.6 13.4 12.9 기타 (0.1) 0.3 (1.4) (1.2) 0.3 유동성이자부채 9.2 14.7 15.7 35.6 39.9 세전계속사업손익 6.9 8.4 13.8 19.1 19.9 기타 1.5 4.2 4.1 8.8 6.7 증감률 (Y-Y,%) 199.5 21.3 63.9 38.9 3.8 비유동부채 12.4 2.2 22.7 16.2 1.0 법인세비용 (0.6) (1.0) 2.7 3.7 3.7 비유동이자부채 11.0 1.0 20.6 15.5 0.0 당기순이익 7.5 9.5 11.1 15.4 16.2 기타 1.4 1.2 2.1 0.6 1.0 증감률 (Y-Y,%) 143.1 26.2 17.2 38.9 4.9 자본총계 26.6 43.0 60.6 79.4 96.1 이익률 (%) 자본금 3.0 3.8 4.2 4.7 4.9 매출총이익율 (%) 28.3 27.0 36.3 34.7 32.4 자본잉여금 12.8 20.9 29.3 36.7 41.4 영업이익률 (%) 13.2 12.6 20.0 19.0 16.7 이익잉여금 12.1 19.4 28.3 39.7 53.1 EBITD 마진 (%) 15.1 15.0 22.6 21.2 19.6 자본조정 (1.2) (1.2) (1.2) (1.7) (3.3) 세전이익률 (%) 9.9 13.0 16.2 16.0 15.5 순차입금 9.0 (2.9) 22.4 24.8 7.1 순이익률 (%) 10.7 14.6 13.0 12.8 12.6 이자지급성부채 20.2 15.7 36.3 51.1 39.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 2008 2009 2010 2011 2012 영업현금 1.8 12.4 (7.5) 23.7 31.8 Multiples(x,%) 당기순이익 7.5 9.5 11.1 15.4 16.2 PER 3.8 9.1 10.0 9.2 13.0 자산상각비 1.4 1.6 2.2 2.6 3.7 PBR 1.3 2.5 2.2 2.2 2.5 기타비현금성손익 3.5 1.6 3.8 8.0 6.6 PSR 0.4 1.3 1.3 1.2 1.6 운전자본증감 (10.5) (0.2) (24.6) (2.4) 5.4 EV/ EBITDA 3.5 9.4 7.3 7.1 8.8 매출채권감소 ( 증가 ) (11.2) 5.6 (11.0) (6.0) 12.3 배당수익율 7.3 2.2 2.5 1.8 0.9 재고자산감소 ( 증가 ) 1.9 (4.9) (13.9) (1.0) (0.1) EPS 1,261 1,526 1,395 1,795 1,690 매입채무증가 ( 감소 ) 0.1 1.1 (0.5) 4.8 (0.5) BPS 3,803 5,514 6,398 7,623 8,689 기타 (1.2) (2.0) 0.8 (0.1) (6.4) SPS 11,791 10,458 10,711 13,974 13,374 투자현금 (1.7) (12.7) (22.2) (27.3) (11.9) DPS 350 300 350 300 200 단기투자자산감소 ( 증가 ) (1.1) (4.5) 2.1 (1.5) (0.9) 수익성지표 장기투자증권감소 ( 증가 ) (0.3) (7.9) (5.9) (14.2) (9.9) ROA 14.0 14.4 12.0 11.6 10.4 설비투자 (0.2) (0.4) (1.4) (1.8) (1.2) ROE 32.7 27.2 21.4 22.0 18.4 유무형자산감소 ( 증가 ) (1.8) (2.3) (3.0) (2.6) (5.7) ROIC 22.6 17.8 26.6 21.0 17.8 재무현금 (1.9) 1.1 26.3 17.6 (13.8) 안정성지표 차입금증가 ( 감소 ) (1.9) (0.1) 28.5 16.0 (13.8) 부채비율 116.8 70.3 84.3 93.1 63.0 자본증가 ( 감소 ) 0.0 1.2 (2.3) 1.5 (0.0) 순차입비율 33.8 n/a 36.9 31.3 7.3 배당금지급 0.0 2.1 2.3 2.9 2.8 유동비율 221.9 180.2 267.7 174.9 151.7 현금증감 (1.7) 0.8 (3.5) 13.9 5.7 이자보상배율 11.5 9.3 12.0 9.2 21.0 총현금흐름 (Gross CF) 12.3 12.6 17.1 26.0 26.5 활동성지표 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 8.6 (2.3) 30.9 3.2 (14.8) 총자산회전율 ( 회 ) 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 (-) 설비투자 0.2 0.4 1.4 1.8 1.2 매출채권회전율 ( 회 ) 6.8 5.0 5.4 5.0 6.2 (+) 자산매각 (1.8) (2.3) (3.0) (2.6) (5.7) 재고자산회전율 ( 회 ) 5.3 4.5 3.6 3.9 4.2 Free Cash Flow 1.8 12.3 (18.2) 18.5 34.3 자산, 자본구조 (-) 기타투자 0.3 7.9 5.9 14.2 9.9 투하자본 (%) 64.4 49.6 65.1 61.5 53.1 잉여현금 1.5 4.4 (24.1) 4.2 24.5 차입금 (%) 43.2 26.8 37.5 39.2 7
Compliance Notice 2013 년 05 월 09 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8