Company Report 유지인트 (19599) 선택과집중의결실 : 유지인트 이지윤 Leejiyun829@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 3, 신규현재주가 (15.5.19) 21,7 기계업종 KOSDAQ 73.25 시가총액 25십억원 시가총액비중.13% 자본금 ( 보통주 ) 6십억원 52주최고 / 최저 24,8 원 / 19, 원 12 일평균거래대금 94억원 외국인지분율.% 주요주주 이현우외 8 인 48.32% 이스트브릿지아시안미드마켓 오퍼튜니티펀드엘피 7.84% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.5... 상대수익률 -8.... ( 천원 ) 유지인트 ( 좌 ) 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 15. 4 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 5-5 -1-15 -2-25 투자의견매수, 목표주가 3, 원제시 - 투자의견매수, 목표주가 3, 원 (4% 업사이드 ) 제시하며커버리지개시 - 목표주가 3, 원은 12Fw EPS 에코스닥기계, 장비 Fw PER 평균 13 배적용하여산출 - IT( 스마트폰 ), 자동차부품가공에쓰이는소형머시닝센터를제작하는업체로 4/13 일에상장 투자포인트 1. 고객다변화에따른매출안정성증가 - 애플에국한되었던스마트폰향제품고객풀에서삼성전자와향후 LG, 중국로컬업체까지잠재적고객보유 - 3 년전 2 개의전방산업 -> 4 개의전방산업 ( 일반 IT, 자동차부품, 스마트폰 IT, 기타일반기계 ) - IT 용머시닝센터 Life Span 4 년, 자동차용 6 년으로노후교체사이클의분산화에따른 Captive 매출증가 - OEM 매출비중낮아지고자가브랜드매출비중높아지며독립성증가 투자포인트 2. 소형 MCT 시장에서탁월한경쟁력보유 - 국내소형 MCT 시장에서대기업들을제치고점유율 51% 로독보적 - 경쟁력 : 가격, 품질, Capacity - 특허보유한핵심부품의내재화를통한낮은매출원가, 과거아이폰용기계납품이력을통한품질입증, 215 년 Capa 증설로글로벌 3 위의소형 MCT 생산캐파보유 투자포인트 3. 훌륭한실적성장성과재무구조 - 1 분기실적 : 별도기준매출액전년대비 +57%, 영업이익 +153%(OPM 27.2%) 증가 - 215 년매출액 1,1 억원 (YoY +28%), 영업이익 249 억원 (YoY +45%,OPM 22.7%), 당기순이익 251 십억원 (YoY +7%) 예상 - 위추정치는 215 년 9 월경삼성전자가고려중인만대가량의머시닝센터발주를고려하지않음 - 대규모증설있었음에도순현금상태지속. 215 년말 174 억원의순현금상태예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 53 86 11 132 15 영업이익 9 17 25 3 34 세전순이익 9 18 31 32 36 총당기순이익 7 15 25 26 3 지배지분순이익 7 15 25 26 3 EPS 833 1,72 2,339 2,266 2,553 PER.. 9.3 9.6 8.5 BPS 4,288 6,797 7,736 9,66 11,87 PBR.. 2.8 2.2 1.8 ROE 17.6 27.5 32.1 26. 23.7 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출, 대신증권리서치센터 기업분석 215.5.2 www.daishin.com
26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 유지인트 (19599) Ⅰ. 기업소개 소형머시닝센터를제작하는공작기계업체 동사는공작기계의절삭기계종류중소형머시닝센터를제작하는업체로주로 IT/ 전기, 전자부품, 자동차부품가공에쓰인다. 1991년다사기계라는개인사업체로설립되었다가 24년법인으로전환한 2년이상의업력을보유한업체이다. 삼성전자와현대위아의 OEM 업체로시작하여 29년에는자사브랜드, UT-Series 를런칭하며단순 OEM 업체가아닌기계장비업체로변화하였다. 214년기준으로는 4개의전방산업을골고루갖춘다각화된포트폴리오를보유하고있다. 그림 1. 연도별실적추이 그림 2. 전방산업별매출비중 ( 억원 ) 1,2 1, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 25% 2% 12% 1% IT( 일반 ) 기타자동차 IT( 스마트폰 ) 8 6 4 2 15% 1% 5% % -5% -1% 8% 6% 4% 2% % 24% 45% 35% 11% 53% 7% 17% 25% 14% 12% 38% 41% 31% 45% 4% 211 212 213 214, 대신증권리서치센터, 대신증권리서치센터 그림 3. 주주구성 (215 년 4 월 13 일기준 ) 그림 4. 주요제품현황 우리사주조합, 2% 국내기관투자자, 16% 기타, 18% 외국인투자자, 16% 최대주주및특수관계인, 47% 상장주식수 : 11,549 천주 2
DAISHIN SECURITIES 그림 5. 스마트폰메탈화에따른유지인트성장로드맵 동사는 OEM으로시작하였지만이제는자가브랜드의매출비중이점점높아지면서독립성을높이고있다. 현대위아에납품하는제품도기술개발부터동사가진행했기때문에실제로는 ODM에가깝다고볼수있다. 또한자가브랜드의평균납품단가가 OEM용제품보다높아매출액성장에기여가높다. 그림 6. 브랜드별매출비중그림 7. 매출채권기준고객비중 (214 년말 ) (%) 1 자사브랜드 OEM 9 8 7 6 5 4 3 2 1 76 63 8 67 24 37 2 33 211 212 213 214 기타, 23% 신성전자정밀, 11% SJ 테크, 11% KH 바텍, 12% 현대위아, 25% Seojin system, 18% 매출채권 :219 억원 3
199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 유지인트 (19599) II. Valuation 최근주가하락의배경과 Valuation 근거 동사는 4월 13일상장첫날고점 29,3원까지상승하였다가 39% 하락하였다. 주가의하락폭을키운것은통상적으로상장초기에겪을수있는 VC물량의시장출회영향과공작기계산업의제한적성장에대한밸류에이션고민인것으로판단된다. 아직소량의 VC물량이남아있긴하지만블락딜을통해처분할예정이고 IPO이후수급불균형이가장심한한달이지났기때문에동사에대해관심을가져야할때라고판단된다. 지난 3년간동사가속해있는머시닝공작기계시장은연간 5~6% 성장하는저성장산업이었다. 하지만 Niche Market에서높은점유율을보유하고있는업체는 1) 메탈케이스용공작기계시장이라는신규시장의출현 2) 증설후본격적인매출안정화구간으로의진입 3) 건전한재무구조를보유함으로써프리미엄적용이가능하다고보고있다. 동사에대한투자의견매수, 목표주가 3,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 3,원은 12개월선행 EPS에 13배를적용하여산출하였으며 KRX 기계, 장비지수 12개월선행 PER이 14배라는것을감안하면합리적인수준의 Valuation 이라고판단된다. 현재주가에서동사는우리가추정한 215년실적기준 PER 9.3배, PBR 2.8배, ROE 32.1% 에거래되고있다. 그림 8. 국내머시닝센터수주추이 ( 대, 소형모두포함 ) 그림 9. 상장이후주가 (4/13 일상장 ) ( 십억원 ) 지난 5년간 1,6 평균 7% 성장 1,4 ( 원 ) 27, 1,2 1, 24, 8 6 4 21, 2 18, 15.4 15.4 15.4 15.5 15.5 15.5 15.5 자료 : 한국공작기계협회 자료 : Dataguide 4
DAISHIN SECURITIES III. 투자포인트 1. 고객다변화에따른매출변동성하락 동사와같은기계장치산업의최대리스크는수주강도에따른매출액변동성이다. 실제로동사의과거매출액추이를살펴보면매출액변동성이크다. 우리가꼽는동사에대한투자포인트는일순위는고객사다변화에따른매출변동성하락이다. 214년이전에는메탈케이스를적용한업체가애플밖에없었기때문에현대위아로부터 OEM 형식으로수주한아이폰용수주가있었던 21년, 212년에는매출액이크게증가했다가다음해에는하락하는모습을보였다. 214년부터삼성전자가노트 4, 갤럭시 A시리즈에이어 S엣지까지메탈케이스를적용하면서동사의제품을필요로하는고객들이다양해지고있다. 삼성전자의메탈케이스관련 Capex 투자사이클에이어 LG와중국샤오밍과화훼이의메탈케이스관련투자사이클이이어질것으로보고있어메탈케이스수혜사이클은올해에만그치는것이아니라적어도 2~3년동안지속될수있다고보고있다. 또한중국고객들을상대로마케팅을강화시키기위해서상해에판매법인을설립하고중국공장인력들의생산성향상을위한교육을병행하고있다. 그림 1. 메탈케이스유효시장 그림 11. 삼성전자메탈케이스비중추이 14 12 1 8 6 4 2 메탈케이스유효시장추정 ($bn) 스마트폰태블릿노트북 1 9 4.3 3 213 214 215 216 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 삼성전자메탈케이스비중 5% 95% 메탈 플라스틱 %, 백만대 317 363 4 46% 55% 58% 42% 214 215 216 5
26 27 28 29 21 211 212 213 214 215F 유지인트 (19599) 그림 12. 유지인트연간매출액추이 ( 억원 ) 1,2 1, 8 아이폰 4 용머시닝센터수주 1,3 여대의아이폰 5 용머시닝센터수주 갤럭시시리즈수주 6 4 2 전방산업과고객이다변화되면노후교체사이클이겹치지않는다는장점도있다. 통상적으로 IT용머시닝센터의 Life Span은 4년, 자동차용머시닝센터는 6년이다. 21년 ~211년자동차부품의수주가가장활발히일어났던해이기때문에스마트폰관련투자증가율이 2~3년뒤에는감소한다는가정하에도자동차용머시닝센터의노후교체시기가도래하게되어그감소폭을완화시켜줄것으로예상한다. 장치산업의장점이자단점은대체가쉽지않다는것이다. 예를들어업체들은유지인트의공작기계를지속적으로사용하다가중국업체의머시닝센터가좀더저렴하다는이유로기계를쉽게교체하지않는다. 기존에사용하던기계에대한숙련도가업체의수율을결정하는데굉장히높은역할을하기때문이다. 이런이유로동사가이미화낙이나 Brother가선점한시장에신규진출은하기어렵지만메탈케이스제작용기계를처음으로투자하는삼성전자들의밴더나중국업체들에게선제적으로제품을납품하는것이굉장히중요하고현재매우유리한입지에있다고볼수있다. 6
DAISHIN SECURITIES 2. 가격, Capacity, 품질! 소형머시닝센터에서의절대적인경쟁력 머시닝센터부분에서대기업들을능가하는동사의경쟁력은세가지를들수있다. 1. 가격 2. 품질 3. Capacity 이다. 동사의매출원가는업계평균 84.3% 를훨씬밑도는 71.1% 로 215년 1분기에는효율성이더높아지면서 69% 까지하락했다. 동사의낮은매출원가는고퀄리티의제품을합리적인가격에제공할수있다는장점으로작용하고엔화 9원기준으로화낙제품대비 1% 가량의경쟁력을보유하고있다. 동사의낮은매출원가의비결은숙련도높은인력과핵심부품들의자체생산이다. 소형공작기계제작은대형공작기계보다공정과정이정교하여제조과정의자동화가어렵고숙련도높은인력보유가핵심경쟁력이다. 동사의인력의상당부분은 1998년부터종사한업력이높은기술자들이기때문에 1인당생산성이매우높다. 증가하는매출에대응하기위해중국공장인력들을본사에서집중적인생산교육을시키는방법으로대처하고있다 ( 두공장의인력은비슷한수준인데본사 6여명, 중국 73여명. 매출액은본사가 3 배높음 ). 두번째로는핵심부품들의자체생산이다. CNC머시닝센터에탑재되는핵심부품 3개중 MCT에탑재되는 ATC와스핀들을자체생산하고있고 CNC는미쯔비시로부터들여오고있다. MCT 생산원재료에서 ATC와스핀들이차지하는비중은약 4% 로상당히높다. 핵심부품을자체생산하면원가절감의효과도있지만오차범위가매우낮아진다. ATC와스핀들을구입해서조립하는경우보다동사의자체브랜드제품에가장알맞게제작된부품을사용하면기계의오차범위가현저히낮아진다. 마지막으로글로벌수준의 Capacity 이다. 월 3대의생산규모를월 6대까지증설하였으며 ( 중국포함 7대 ) 이는소형머시닝센터기준으로전세계 3위수준의 Capacity 이다. 화낙을제외한일본의 Brother 와근접한수준으로국내업체로써소형머시닝센터대형주문을소화가능한유일한업체라고할수있다. 그림 13. 국내소형 MCT 점유율추이 그림 14. 소형 MCT 원가율비교 D 사 ( 수입판매사 ), 1.2% H 사, 3.5% 1% 9% K 사 ( 수입판매사 ), 1.3% 8% 7% 6% S 사, 12.4% 유지인트, 51% 5% 4% 3% 8% 84% 9% 71% 2% C 사, 13% 1% % k 사 h 사 s 사 (oem) 유지인트 7
유지인트 (19599) 3. 훌륭한실적과재무구조 동사의 1분기실적은별도기준전년대비매출액 57%, 영업이익 153% 증가하였으며기존 3,평공장부지매각차익 49억원발생에따라당기순이익은 32% 성장하는실적을기록하였다. 215년매출은전년대비 2% 성장한 1,1억원 ( 동사목표 1,5억원 ) 에영업이익 231억원을예상한다. 동사의매출액목표 1,5억원은 215년 9월경으로예상되는삼성전자의만대가량의머시닝센터발주를목표치이기때문에수주가확정되지않은물량은빠진보수적인숫자라고볼수있다. 이미 1분기에우리의추정매출, 영업이익각각 25%, 33% 달성하였다. 재무구조또한훌륭하다. 214년 Capa를 2배로늘리는대규모증설이이루어졌음에도불구하고순현금상태를유지하고있고꾸준한현금창출을통해 217년말에는순현금 5억원까지증가할것으로예상하고있다. 건전한재무구조로향후중국공장에추가적인투자를진행하거나지속적인 R&D에힘쏟을수있다. 214년투자에집행된금액중대부분은토지매입으로사용하였고치공구구매에는약 1억원정도밖에소요되지않았기때문에증설에따른감가상각비증가율도매우낮아여전히낮은매출원가율유지가가능하다. 그림 15. 매출액과영업이익률추이그림 16. 순차입금현황 ( 순현금상태 ) ( 억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 매출액 영업이익률 ( 우,%) 23% 23% 3% 25% 2% (1) (2) -161-25 -174 8 15% (3) -264 6 4 2 21 211 212 213 214 215 216 217 1% 5% % (4) (5) (6) -327-527 212 213 214 215 216 217, 대신증권리서치센터, 대신증권리서치센터 그림 17. 영업이익증가율 ( 억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 9% 영업이익영업이익증가율 ( 우 ) 97% 41% 45% 12% 1% 8% 6% 4% 19% 2% 14% % -2% 5-41% -4% 211 212 213 214 215 216 217-6%, 대신증권리서치센터 8
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 53 86 11 132 15 유동자산 49 86 113 12 149 매출원가 39 6 76 91 14 현금및현금성자산 29 28 42 38 58 매출총이익 14 26 34 41 47 매출채권및기타채권 5 25 33 39 44 판매비와관리비 6 9 9 11 13 재고자산 14 19 24 29 33 영업이익 9 17 25 3 34 기타유동자산 1 14 14 14 14 영업이익률 16.4 19.9 22.7 22.5 22.5 비유동자산 16 33 32 32 31 EBITDA 1 18 26 3 34 유형자산 14 31 3 29 28 영업외손익 1 6 2 2 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 2 3 3 3 3 금융수익 2 2 2 2 자산총계 66 119 146 151 18 외환관련이익 1 1 1 1 1 유동부채 24 29 43 37 39 금융비용 -1-1 -1 매입채무및기타채무 12 18 22 26 3 외환관련손실 차입금 6 6 6 6 기타 1 5 1 1 유동성채무 1 법인세비용차감전순손익 9 18 31 32 36 기타유동부채 12 5 5 4 4 법인세비용 -2-3 -6-6 -7 비유동부채 1 24 13 3 3 계속사업순손익 7 15 25 26 3 차입금 22 12 2 2 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 7 15 25 26 3 기타비유동부채 1 1 1 1 1 당기순이익률 12.3 17.2 22.8 19.8 19.7 부채총계 25 53 56 4 42 비지배지분순이익 지배지분 41 67 89 112 137 지배지분순이익 7 15 25 26 29 자본금 4 5 6 6 6 매도가능금융자산평가 자본잉여금 3 14 14 14 14 기타포괄이익 이익잉여금 36 48 7 92 118 포괄순이익 7 15 25 26 3 기타자본변동 -3 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 7 15 25 26 3 자본총계 41 67 89 112 137 순차입금 -26-2 -17-33 -53 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 833 1,72 2,339 2,266 2,553 영업활동현금흐름 5 1 2 22 26 PER.. 9.3 9.6 8.5 당기순이익 7 15 25 26 29 BPS 4,288 6,797 7,736 9,66 11,87 비현금항목의가감 4 4 6 5 6 PBR.. 2.8 2.2 1.8 감가상각비 1 1 1 1 1 EBITDAPS 1,217 2,26 2,397 2,632 2,979 외환손익 EV/EBITDA NA NA 9.1 7.1 5.7 지분법평가손익 SPS 6,262 8,891 9,914 11,43 12,988 기타 3 3 6 5 5 PSR.. 2.2 1.9 1.7 자산부채의증감 -1-16 -5-4 -3 CFPS 1,183 1,913 2,823 2,692 3,39 기타현금흐름 -4-2 -7-5 -6 DPS 345 345 345 345 345 투자활동현금흐름 -1-3 투자자산 -3 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -26 213A 214A 215F 216F 217F 기타 -1 성장성 재무활동현금흐름 8 27-3 -24-4 매출액증가율 -11.6 61.5 27.9 2. 13.6 단기차입금 6 영업이익증가율 -4.6 96.6 45.4 19.1 13.6 사채 순이익증가율 -46. 125.4 69.9 4.4 12.7 장기차입금 22-1 -1 수익성 유상증자 2 1 ROIC 29.9 31.9 29.2 32.3 34. 현금배당 -3-3 -3-4 -4 ROA 15.2 18.5 18.8 2. 2.4 기타 11 1-1 ROE 17.6 27.5 32.1 26. 23.7 현금의증감 12-2 42-5 2 안정성 기초현금 17 29 42 38 부채비율 61.5 78.8 63. 35.6 31. 기말현금 29 28 42 38 58 순차입금비율 -64.9-3.7-19.5-29.4-38.4 NOPLAT 7 14 2 24 28 이자보상배율 9.4 13.6 22.2 91.8 14.3 FCF 7-11 21 25 28, 대신증권리서치센터 9
유지인트 (19599) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이지윤 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 유지인트 (19599) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15.4 제시일자 15.5.19 투자의견 Buy 목표주가 3, 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 1