황선명 sm8.hwang@samsung.com 02 2020 7515 China Focus 중국온라인음원의강자, 텐센트뮤직의상장 중국유니콘기업텐센트뮤직이현지시간기준 12일미국뉴욕증시에 TME.N 코드로상장예정이다. 금번 IPO는텐센트의자회사이자중국온라인음원시장의독점기업의상장으로투자자들의주목을받고있다. 텐센트뮤직 IPO 개요텐센트뮤직은 10월 2일미국증권거래소에상장신청서를제출하고, 12월 3일상장을공표했다. 텐센트뮤직은주당 13~15 달러에 8,200 만주의미국주식예탁증서 (ADS, 공모물량의 15% 의초과모집가능 ) 를발행할계획으로, 11일공모가확정후 12일상장예정이다. 공모수량은총발행주식의 5% 규모로, 신주발행과기존주주보유주식비중이절반씩이다. 금번자금조달규모는 10.7~12.3 억달러 ( 초과발행미감안 ), 시가총액은 213~214 억달러에달할것으로예상된다. 금번 IPO가성공적으로마무리되면아이치이 (IQ.US), 핀두어두 (PDD.US) 와함께올해미국에상장한중국의 3대기업중하나가된다. 차이점은동사가유일한흑자기업인점이다. 동사는금번조달금액의사용처를 4가지로밝혔다. 40% 는음원종류, 품질, 양의업그레이드를위한투자, 30% 는제품및서비스개발, 15% 는판매마케팅촉진비용, 15% 는 M&A등전략적투자에활용된다. 이미안정적인수익을시현하고있는만큼, 전반적으로투자강화에주력하는모습이긍정적이다 ( 그림 1). 표 1. 텐센트뮤직 IPO 개요 그림 1. 조달자금사용계획 발행사 Tencent Music Entertainment Group (TME.N) 공모일 2018년 12월 12일 ( 현지시간 ) 최종확정공모가 2018년 12월 11일확정 ( 현지시간 ) 공모가밴드 USD 13~15 발행주식수 8,200 만주 (15% 추가발행가능 ) 공모주식비중 총발행주식의 5% ( 추가발행시 5.7%) 조달규모 10.7~12.3 억달러 ( 최대 14.1억달러 ) 시가총액 213~247 억달러
중국온라인음원독점기업텐센트뮤직의성장스토리텐센트뮤직은중국최대온라인음원플랫폼기업이다. 2018년 3분기기준월간활동고객수는 8억명을넘어섰으며, 사용자별일평균이용시간은 70분을상회한다 ( 그림2). 중국에서사용자수가가장많은 4대모바일음원어플리케이션을모두보유하고있어, 시장점유율은 65% 를상회한다. 오늘날텐센트뮤직이라는음원독과점기업의탄생배경으로모회사텐센트의후광을빼놓을수없다. 텐센트는 2003년 QQ 온라인뮤직서비스출시로온라인음원시장에뛰어들었다. 이후 2004년 Kugou 뮤직 ( 酷狗音乐 ), 2005년 QQ뮤직과 Kuwo뮤직 ( 酷我音乐 ), 2012년 ~2013 년에는각각 Kugou Live와 Kuwo Live를출시하면서플랫폼을확장시켜나갔다 ( 그림3). 텐센트는음원플랫폼의정의를스트리밍에한정시키지않고 2014년에고객체험및참여도를제고시키는 WeSing( 가라오케 App) 을출시한다. 사용자들이직접부른노래가 SNS상에서친구들과공유및평가되고, 시스템상에서가수의음성과듀엣녹음효과까지즐길수있게되면서참여도가높아졌다. 사용자의즐거움을정확히공략한 WeSing 은 2018년 3분기기준텐센트뮤직매출의소셜엔터테인먼트사업기여도가 70% 까지증가하는데주역이되었다. 텐센트는 2003년부터시작한음원사업이자사의중국최대 SNS 플랫폼인위챗과 QQ를기반으로빠르게성장하자, 2012년일부지분투자로 CMC(China Music Corporation) 를설립하여 Kuwo와 Kugou 를점진적으로통합했다. 2016년에는 CMC와텐센트의중국내온라인음원비즈니스를통합하여, Tencent Music Entertainment( 텐센트뮤직 ) 을출범시킨다. 그림 2. 텐센트뮤직 : 중국온라인음원시장의절대강자 그림 3. 텐센트뮤직연혁
텐센트뮤직은 2017년에상품경쟁력강화및사용자만족도제고를위한전진으로스마트기기용음악컨트롤플랫폼을제공하는 Ultimate Music 을인수후텐센트뮤지션프로그램을출시했다. 향후기존음악플랫폼들과시너지를내며사용자만족도를제고시킬수있을것으로기대된다. 텐센트뮤직의빠른매출성장세 2016년 ~2018 년 3분기기준, 텐센트뮤직의매출은 43.6/109.8/135.9 억위안으로, 2017년과 2018년 3분기기준 151.8%, 83.7% 의빠른성장세를시현했다. 순이익은 0.85/13.2/27.1 억위안으로순이익률이 1.9%/12%/19.9% 로빠르게개선되며규모의경제를시현하고있다 ( 그림4). 동사의사업구조는온라인음원서비스 ( 대표플랫폼 : QQ, Kuwo, Kugou 뮤직 ) 와소셜엔터테인먼트서비스및기타 ( 대표플랫폼 : WeSing), 두가지로구분할수있다. 음원서비스의매출은정기이용권, 디지털음원판매, 제 3자의음원로열티, 광고료등이며, 소셜엔터테인먼트서비스의수입은라이브방송, 온라인노래방, 음원관련상품및서비스판매등이다. 2018년 3분기기준소셜엔터테인먼트서비스의매출비중이 70% 로압도적인이유는즐거움을선호하는 WeSing 의월간유료고객수의성장에기인한다 ( 그림5). App 침투율 70%, 시장점유율 65% 의중국온라인음원공룡텐센트뮤직의주요경쟁상대는왕이윈뮤직을필두로한기타중국의온라인플랫폼들이다. 단, 텐센트뮤직은이미국내 4대음원App 을보유하고있어, 시장점유율은압도적이다. < 중국온라인음악시장연구보고서 (2017 년 )> 에따르면텐센트산하의 Kugou, QQ, Kuwo Music 그림 4. 텐센트뮤직매출및순이익추이 그림 5. 사업별매출기여도 ( 억위안 ) 2018년 3분기누적실적 160 2017년연간실적을상회 140 120 100 80 60 40 20 0 2016 2017 2018.3Q 매출 순이익 ( 억위안 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 70% 71% 49% 51% 29% 30% 2016 2017 2018.3Q 온라인음원서비스 소셜엔터테인먼트
의음악App 침투율은 35~70% 에달한다 ( 그림6). 텐센트뮤직의온라인음원시장점유율은 65.2% 로 2위 ~4이인왕이, 알리바바, 바이두대비압도적인우위를점하고있다 ( 그림7). 이러한추세로볼때, 향후경쟁자들이동사의아성을무너트리기는어려워보인다. 중국온라인음원시장의고성장수혜중국의아이리서치에따르면중국온라인음원 엔터테인먼트시장은 2017년 330억위안에서 2023년 2,152 억위안으로, 연평균 36.7% 의성장이예상된다 ( 그림 9). 온라인가라오케및음악라이브방송의경우 2017년 220억위안에서 2023년 1,305 억위안으로, 연평균 34.6% 의성장을전망한다 ( 그림 10). 온라인음원서비스시장은유료가입자수증가로 2017년 44억위안에서 2023년 367억위안으로, 연평균 42.7% 의고성장이기대된다. 유료가입자비율은 2017년 3.7% 에서 2023년 28.7% 로증가할것으로추정하고있다. 2018년예상온라인동영상유료가입자율이 28% 임을감안하면가능한수치라판단된다. 따라서텐센트뮤직은시장독과점을기반으로향후중국온라인음원시장의고성장기의최대수혜를누릴수있을것으로기대된다. 텐센트뮤직의돋보이는장기경쟁력 ( 그림 8) 확실한산업성장의배경속에서동사고유의장기경쟁력을크게 3가지로꼽아볼수있다. 1) 대주주사업연계시너지상장후에도모회사인텐센트의지분과의사결정권이과반을넘는다. 텐센트의사용자 10.8 그림 6. 모바일음원 App 별침투율 그림 7. 온라인음원다운로드플랫폼시장점유율 QQ 뮤직 Kugou 뮤직 Kuwo 뮤직 34.6% 69.9% 68.0% 알리뮤직 9% 바이두뮤직 5% 기타 6% 텐센트뮤직 65% 왕이윈뮤직 XiaMi 뮤직 10.3% 31.7% 왕이윈뮤직 15% 바이두뮤직 6.6% 0% 20% 40% 60% 80% 참고 : 침투율 = 앱설치사용자 / 전체스마트기기사용자자료 : Bigdata-research < 중국온라인음원시장연구보고서 (2017 년 )> 자료 : Bigdata-research < 중국온라인음원시장연구보고서 (2017 년 )>
억명의위챗과 8.3억명의 QQ 메신저를기반으로텐센트뮤직의사용자유입은안정적으로유지되고있다. 이외에도텐센트비디오와음원협력, 텐페이를통한지급결제등모기업의사업확장에따른다양한시너지효과를거두고있다. 2대주주로작년 12월에지분교환을한스포티파이, 3대주주는올해 10월에동사지분을인수한워너뮤직그룹과소니의자회사 WMG China 이다. 글로벌음반제작사들과의지분협력은동사의양질의콘텐츠확보를통한장기성장성을확실시시켜준다. 2) 다수의글로벌음반제작사와전략적제휴로중국최대의음원보유앞서언급한글로벌음반제작사외에도유니버셜뮤직그룹, 영황엔터 ( 홍콩 ), 차이나레코드그룹등국내외 200여개의음반제작사들와제휴를맺고있다. 약 2천만곡의음원을보유하여사용자들의다양한니즈를충족시켜준다. 3) 지속적인기술투자, 빅데이터및산업선두기술보유단순한음악청취에서라이브방송및노래방기능의공유까지텐센트뮤직의고객만족도제고를위한원스탑음악엔터테인먼트서비스구축노력은지속되고있다. 최근에는 AI와음원판별기술등을활용하여, 사용자경험제고뿐만아니라저작권보호도강화하고있다. 지속적으로발전하는동사의 IT 기술은유료가입자의만족도뿐만아니라, 콘텐츠공급자의이익도제고되는측면에서도경쟁사대비강점을보유한다. 그림 8. 텐센트뮤직의원스탑음악엔터테인먼트서비스밸류체인구축 정리
투자전략앞서정리한것처럼텐센트뮤직의장기성장성은확실시되고있다. 투자자들에게아쉬움이남는부분은현재의부진한증시환경에도불구하고, 공모가에반영되는텐센트뮤직에대한시장의기대감은조정되지않은것이다. 앞서언급한올해미국증시에상장한중국유니콘기업인아이치이와핀두어두어의경우적자기업으로, 주가대비수익비율 (PER) 로비교하기어려워주가대비매출비율 (PSR) 로비교해보았다. 같은기준으로비교하면텐센트뮤직에대한시장의평가가낮지않음을확인할수있다. 동종업종인스포티파이의 PSR 대비도높은평가를받으며상장하는만큼, 상장후주가추이를확인하며투자시점을선택하기를권유한다. 표 2. 상장후동사소유권구조 주주 보유지분 (%) 텐센트 57.6 스포티파이 8.6 WMG China 2.1 기타주주 26.7 IPO 투자자 5 표 3. 주요미국상장중국주식의 P/S 비교 종목명 텐센트뮤직 종목코드 TME.N 종가 ( 달러 ) 시가총액 ( 억달러 ) 2017 ( 배수 ) 2018E ( 배수 ) 15 247.1 15.5 9.5* 13 214.2 13.4 8.2* 아이치이 IQ.O 20.0 134.0 5.4 3.6 핀두어두어 PDD.O 18.5 228.3 101.6 12.9 참고 : * 2018 년예상매출추정 : 3 분기누적매출연환산자료 : 동사발행신고서, 블룸버그, 삼성증권 그림 9. 중국온라인음원 엔터테인먼트시장전망 그림 10. 중국온라인가라오케및음악라이브방송시장전망 ( 십억위안 ) 250 200 2017~2023 년 CAGR 36.7% ( 십억위안 ) 140 120 100 2017~2023 년 CAGR 34.6% 150 80 100 60 50 40 20 0 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 0 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
- 본조사분석자료의애널리스트는 12 월 10 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 15 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다.