218.12. 2 중국 제약 CRO, CDMO 1위 기업의 투자 기회 약명강덕(63259 SH, 2359 HK) 리서치센터 I 글로벌주식팀 황선명 연구원 2 22 7515 sm8.hwang@samsung.com
황선명 sm8.hwang@samsung.com 2 22 7515 China Focus 약명강덕 (63259 SH, 2359 HK) 중국제약 CRO, CMO/CDMO 1 위기업의투자기회 약명강덕 5월 8일상해증시상장 12월 13일홍콩증시상장 12월 17일 CSI3 편입 약명강덕 ( 药明康德, Wuxi App Tec) 은아시아 1 위의 CRO CMO/CDMO 기업으로, 저분자 ( 화학합성 ) 의약품과세포및유전자치료의약품을전문으로한다. 전세계 27 개지역에 R&D 센터와사무소를보유하고있으며, 11, 여명의과학자들이약 3 천개의글로벌제약사에서비스를제공한다. 올해 5 월 8 일발행단가 21.6 위안 (P/E 23 배 ) 으로상장후, 15 일연속상한가를기록하며현지투자자들의관심을모았다. 현재약명강덕시가총액은약 14.4 조원으로중국본토상장제약사 278 개중항서제약 (6276 SH), 매서의료 (376 SZ) 에이은시가총액기준 3 위의헬스케어우량주이다. 기존에후강통에편입되지않아외국인개인투자자의매매가제한되었으나, 금번 12 월 2 가지이슈로투자의통로가열렸다. 첫번째는후강통편입이다. 본토증시의 12 월정기지수조정으로동사는 12 월 17 일부터 CSI 3, A5, 상해 18, CSI1 에편입된다. 두번째는지난 13 일진행된홍콩시장의추가상장으로, 총발행주식의 1% 가공모가 HKD 68 로상장되었다. 금번조달자금은해외 CDMO 사업확장에투자된다. 약명강덕기업개요 동사는 2 년 12 월설립이래약물연구개발및생산, 생체시료분석 ( 바이오분석 ), 독성분석, 원료의약품서비스등사업영역을확장하며빠르게성장해왔다. 저분자물질, 세포및유전자치료, 의료기기테스팅등의사업영역에중점을두고, 신약연구개발에서생산까지전영역에걸친서비스를제공한다 ( 그림 1). 그림 1. 약명강덕사업부별서비스영역 자료 : 약명강덕 H 주발행신고서, 삼성증권 삼성증권 1
217 년매출 77.7 억위안 (YoY+27%), 순이익 12.3 억위안 (YoY+25.8%) 로, 아시아 CRO CMO/CDMO 기업중매출기준 1 위이다. CRO 서비스와 CMO/CDMO 사업의매출및순이익기여도는 72%, 28% 이다. CRO 는중국, 미국, 기타연구소로구분되며연구소별전체매출기여도는 53.4%, 14.7%, 4.6% 이다 ( 그림 2). 지역별매출비중은미국, 중국, 유럽이 57.5%, 19.8%, 18.4% 로선진국비중이높다 ( 그림 3). Frost&Sullivan( 이하 F&S) 보고서에따르면 217 년글로벌매출 2 위기업들이모두동사의고객으로기술력을인정받고있다 ( 참고 : 표 4). 동사의장기경쟁력은글로벌 CRO 경쟁사대비고객에게원스탑서비스제공이가능한점이다. 임상전 CRO 부터임상 1~4 상실험, 상업적위탁생산서비스까지제공하면서고객의충성도제고및장기협력의기반을강화시키고있다 ( 표 1). 그림 2. 사업별매출비중 (217 년 ) 그림 3. 국가별매출비중 (217 년 ) 아시아 ( 중국外 ), 2.9% 기타, 1.5% CMO/CDMO 27% 중국연구소 CRO 53% 유럽, 18.4% 미국, 57.5% 기타 CRO 5% 중국, 19.8% 미국연구소 CRO 15% 자료 : 약명강덕 A 주발행신고서, 삼성증권 자료 : 약명강덕 A 주발행신고서, 삼성증권 표 1. 글로벌 CRO 기업사업영역 기업명 타겟물질확정 약물발견 약명강덕 QuintilesIMS Covance Parexel Inventive Health ICON PPD PRA Charles river Chiltern INC Research 자료 : 약명강덕 A주발행신고서, 삼성증권 임상전임상생산 화학실험 바이오실험 약물안전성테스트 1 기 2 기 3 기 Central Lab 임상약품생산 4 기 안정성테스트 / 상업화생산 삼성증권 2
투자포인트 1) 중국 CRO, CMO/CDMO 산업성장의최대수혜기업 F&S 에따르면 217~221 년글로벌 CRO 시장의연평균성장률은 8%, 중국시장의성장률은 2.3% 가기대된다 ( 그림 4). 글로벌시장의중국비중은 217 년 25% 에서 221 년 38% 로빠르게증가할것으로예상된다. 약명강덕은글로벌 CRO 시장점유율 2%(216 년기준 ) 로글로벌 11 위, 중국시장점유율 16%(217 년기준 ) 인 1 위기업으로, 산업성장의수혜가기대된다 ( 표 2, 그림 5). CMO/CDMO 시장의경우 217~221 년글로벌시장의연평균성장률은 12.7%, 중국시장의성장률은 18.3% 가기대된다. 현재정부규제로 CRO 대비글로벌시장에서중국비중은낮은편이지만, 216 년 MAH 제도시행으로향후중국의제약위탁생산시장의빠른성장이기대된다 ( 그림 6). 2) 정부정책에따른 CRO, CMO/CDMO 산업집중도심화수혜 현재중국제약산업은정부의일치성평가, MAH 제도, 신약개발장려정책을통한구조조정이진행되고있다. 일치성평가는제네릭의약품의오리지널의약품과의약효동등성을검증하는것으로, 주력제품이평가를통과하지못하는제약사들은점차시장에서도태될것이다. 약효검증을위한임상실험이필요한가운데, 개별기업의기술력부족또는원가절감차원의위탁임상실험수요가증가될것으로예상된다. 그림 4. 글로벌, 중국 CRO 산업규모추이 ( 억위안 ) ( 중국 / 글로벌 ) 35 3 25 2 15 1 5 216 217 218E 219E 22E 221E 글로벌중국비중 자료 : 약명강덕 A 주발행신고서 ( 환율달러당 6.35 위안 ), 삼성증권 그림 5. 중국 CRO 시장점유율 ( 상위 7 개기업점유율 37%) 약명강덕 16% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 표 2. 글로벌 CRO 시장점유율글로벌기업명 214 년 216 년 1 IQVIA 1.7 9.9 2 Covance 6.7 6.2 3 Inventive Health 4.7 4.7 4 PAREXEL 5. 4.6 5 Charles river 3.3 3.7 6 ICON 3.9 3.7 7 PPD 3.5 3.5 8 PRA 3.3 3.5 9 Chiltern 2.5 2.3 1 INC Research 2.1 2.3 11 약명강덕 1.6 2. 자료 : 약명강덕 A주발행신고서, 삼성증권 그림 6. 글로벌, 중국 CMO/CDMO 산업규모추이 ( 억위안 ) ( 중국 / 글로벌 ) 7 12% 6 기타 63% Pharmaron* 6% 태격제약 5% ChemPartner* 3% 5 4 3 2 1% 8% Genscript 3% 1 IQVIA 2% CrownBio 2% 216 217 218E 219E 22E 221E 6% 글로벌중국비중 자료 : PHARMCUBE(217), 삼성증권 자료 : 약명강덕 A 주발행신고서 ( 환율달러당 6.35 위안 ), 삼성증권 삼성증권 3
MAH( 상장특허제도 ) 는연구개발과생산을분리하는제도이다. 기존에중국감독당국은의약품의연구개발기업이생산까지담당하도록규제하면서, 생산시설을보유하지않은제약사에는시판라이선스를부여하지않았다. 하지만 216 년 6 월, 신약개발가속화및약품의품질을강화를위해 MAH 제도를시행했다. 이로써중국에서위탁생산산업이빠르게성장하고있다. 투자자들은중국정부의제약산업개선정책에따른 CRO, CMO/CDMO 산업확대수혜주로동사를주목하고있다. 3) 다양한투자로헬스케어밸류체인구축 동사는저분자의약품, 세포및유전자의약품에주력한다. 다른분야의경우주요자회사약명바이오 (2269 HK), 약명명마 ( 药明明码 ), 의명강덕 ( 医明康德 ) 을통해준비하고있다. 약명바이오는고분자 ( 바이오의약품 ) CRO, CMO/CDMO 전문기업으로, 동사와사업영역은동일하나의약품범주가다르다. 약명명마는약명유전자연구센터 ( 药明康德基因组学中心 ) 와 Next CODE Health 를합병으로설립된유전자빅데이터서비스플랫폼기업으로, 3 만명이상의유전자데이터를보유하고있다. 의명강덕은약명강덕그룹의건강 B2C 플랫폼으로, 유전자테스팅을통한질병예방및정밀건강관리서비스를제공한다. 자회사외에도 218 년상반기기준동사는 44 개의기업에투자를하고있다. 투자영역은혁신바이오산업, 의료 AI, 기술변화, 헬스케어 IT, 헬스케어서비스등 5 개영역으로, 최소.1%~ 최대 2% 까지지분투자로헬스케어밸류체인을구축하고있다. 투자의견 : 장기성장성에주목 헬스케어는산업성장이확실시되는산업이다. 약명강덕은 CRO, CMO/CDMO 산업의강자로서헬스케어산업에관심있는중국주식투자자라면항서제약과같이주목해야할종목으로금번지수편입에의미를둔다. 최근의료보험일괄구매정책으로인한제약사의약가인하압력에서도상대적으로부담이적은매력도있다. 아쉬운점은올해 IPO 후공모가대비 3 배이상상승하여이미시장에서합당한평가를받고있는점이다. 중국증시의투자심리가부진한상황에서동사의단기투자매력은낙폭과대성장주대비후순위일수있다. 하지만장기관점에서는확실한산업성장성과 1 위기업으로서의수혜가기대된다는점에서관심갖기를권유한다 그림 7. 상장후주가흐름 (218.5.8=1) 46 42 38 34 3 26 22 18 14 1 6 18.5 18.7 18.9 18.11 참고 : 218 년 12 월 14 일기준 약명강덕 CSI 3 표 3. 중국헬스케어시총상위기업비교 종목코드 종목명 시가총액 ( 조원 ) 218 년예상 ( 억위안, %) P/E P/B 매출성장률순이익성장률 6276.SH 항서제약 34.5 53. 1.4 171 23.8 39 22.7 376.SZ 매서의료 21.1 35. 1.2 137 22.3 37 41.2 63259.SH 약명강덕 14.8 46.6 9.8 95 22.6 2 61. 199.HK 국약홀딩스 13.5 15.2 1.8 3,35 9.3 56 6. 538.SZ 운남백약 13.1 23.6 3.9 267 9.8 34 7.5 315.SZ 애이안과 11.2 65.5 1.5 81 35.1 1 39.4 3122.SZ 자비바이오 1.3 4.1 14.7 62 363.7 16 259. 6196.SH 복성제약 1.2 21.4 2.2 245 32. 3-4.5 193.HK 석약그룹 1.2 2.1 4.3 185 34.6 32 31.3 2269.HK 약명바이오 9.6 94.9 7.6 25 54.6 5 118 참고 : 218 년 12 월 18 일기준자료 : Wind, 삼성증권 삼성증권 4
그림 8. 매출및성장률추이 ( 억위안 ) (%) 16 3 14 12 28 1 26 8 6 24 4 22 2 2 216 217 218E 219E 22E 매출액 성장률 (YoY) 그림 9. 순이익및성장률추이 ( 억위안 ) (%) 3 16 25 12 2 15 8 1 4 5 216 217 218E 219E 22E 순이익 성장률 (YoY) 그림 1. 매출대비연구개발비비중 그림 11. 매출총이익률및순이익률추이 4.5% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 4.3% 3.9% 3.5% 3.1% 2.9% 214 215 216 217 218.3Q (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 216 217 218E 219E 22E 매출총이익률 매출이익률 표 4. Top 1 고객사매출기여도 (217 년 ) 순위 주요고객사 매출기여도 1 존슨앤존슨 7.5 2 머크 5.1 3 글락소스미스 3.7 4 로슈 2.8 5 화이저 2.7 6 버텍스 2.5 7 테사로 2.2 8 노바티스 2.1 9 일라이릴리 2. 1 길리어드사이언스 1.8 합계 32.5 자료 : 약명강덕 A주발행신고서, 삼성증권 표 5. 실적및밸류에이션 구분 216 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억위안 ) 6.1 7.8 9.6 12.1 15. 영업이익 ( 십억위안 ) 1.2 1.8 2.5 2.8 3.5 영업이익률 (%) 19.7 23.2 26.2 23.4 23.4 순이익 ( 십억위안 ) 1. 1.2 2. 2.3 2.8 EPS( 위안 ) 1.8 1.31 1.99 2.25 2.74 ROE(%) 21.8 2.6 2.8 18.9 18.7 P/E( 배 ) - - 39.5 35. 28.8 P/B( 배 ) - - 8.2 6.5 5.3 삼성증권 5
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