/2018/08/17/ 그룹분석보고서 현대중공업그룹분석과주요크레딧이슈 책임연구원이영규 02.2014.6378 yk.lee@nicerating.com 책임연구원김성진 02.2014.6376 sj.kim@nicerating.com SUMMARY 현대중공업그룹은 2018년 5월공정거래위원회가지정한대규모기업집단중 10위의기업집단이다. 그룹의비금융부문은조선, 정유, 금융부문은증권업을주로영위하고있다. 계열의주력기업은현대중공업, 현대오일뱅크, 현대건설기계, 현대일렉트릭앤에너지시스템, 현대중공업지주등이다. 과거현대중공업과현대미포조선및현대삼호중공업 3사의순환출자구조를중심으로그룹지배구조가형성되어있었으나, 2017년 4월현대중공업인적분할이후현대중공업지주가주요계열사지분을보유하는지주회사체제로그룹지배구조가변경되었다. 비금융부문은조선부문에서글로벌최상위권의사업역량을보유하고있으며, 정유부문은과점구조인국내정유시장에서 4위의시장지위를확보하여사업안정성이우수하다. 현대중공업, 현대삼호중공업, 현대미포조선 3개사합산기준세계 1위의건조능력을기반으로확고한경쟁지위를확보하고있다. 다만조선산업전반의경쟁심화양상과유가하락등불리한시장환경이지속됨에따라조선부문의수주및영업실적은부진한모습을보이고있다. 현대오일뱅크는정유부문후발기업으로선발정유기업대비국내영업기반이다소열위하다. 그러나과점구조인국내정유시장에서 4위의시장지위를확보하고있어사업안정성이우수하며, 최근정유업황호조및조인트벤처를통한사업다각화를바탕으로이익창출력이제고되었다. 금융부문의하이투자증권은중소형증권사로시장지위는높지않다. 중소형증권회사로최근 3년평균순영업수익 M/S 가 1.9% 로전반적인경쟁지위는높지않다. 본사가소재한부산과인근경남지역을중심으로고객기반을확보하고있으며, 펀드판매등자산관리부문에서상대적강점을보유하고있다. 조선부문의부진한영업실적이지속되고있으나, 기타사업부의보완효과가존재한다. 불리한시장환경과수주잔고감소에따른매출둔화, 원자재가격상승등불리한시장환경이지속되면서조선 해양부문의중단기적인수익성은낮은수준에머무를것으로전망된다. 다만, 과거대규모손실발생의주요원인이었던해양및육상플랜트, 특수선관련 Exposure 가현저히낮아진점을감안할때대규모손실발생이재현될가능성은높지않을것으로전망된다. 이처럼조선 3사의손실폭이과거대비축소된가운데현대건설기계, 현대오일뱅크등기타사업부의양호한영업실적은조선 3사의부진한실적을보완해주고있다. 자구노력, 유상증자등을바탕으로우수한재무안정성지표가유지되고있다. 그룹내주요계열사합산기준순차입금규모는 2016년말 9.3 조원이었으나, 2017 년말 6.5 조원으로약 2.8 조원감소하였다. 이러한차입부담완화의주요원인은조선3사매출감소에따른운전자금부담완화와자구노력의일환으로추진되고있는지속적인자산매각, 현대삼호중공업의 Pre-IPO 를통한자금조달, 현대일렉트릭및현대건설기계유상증자대금유입등으로파악된다. 2018년들어서도현대중공업은유상증자및자산매각등을통해 1.3 조원의유동성을추가로확보하였으며, 하이투자증권지분매각과현대오일뱅크 IPO 작업이원활히진행될경우계열전반의추가적인차입부담완화가가능할것으로보인다. 1
I. 계열의크레딧이슈및 모니터링포인트 현대중공업계열의주력기업인조선 3사 ( 현대중공업, 현대미포조선, 현대삼호중공업 ) 는자산매각및대규모유상증자등을통해 2017 년이후재무안정성지표가크게개선되고차입부담이크게감소하여유동성 Risk 가과거대비현저히완화된것으로판단된다. 그러나불리한시장환경과기수주프로젝트의높은예정원가율등을고려시사업실적회복을통한자체적인현금흐름개선가능성이불투명하며, 단기적으로영업상부족자금발생이예상되어개선된재무구조의지속여부에는불확실성이존재하고있다. 다만, 계열전반적으로는최근유상증자및자산매각등을통해조선부문의차입부담이크게감소하여동부문의유동성 Risk 가완화된가운데조선외사업부문 ( 정유, 건설기계등 ) 의양호한영업실적에기반한실적보완효과와현대오일뱅크 ( 현대중공업지주가지분 91.1% 보유 ) 의배당여력및 IPO 추진등을통한자금추가유입가능성등을감안할때, 조선부문의저조한수익성을보완하여우수한재무안정성이유지될수있을것으로전망된다. 이러한점을반영하여 2018 년 4월정기평가당시그룹내주요조선사인현대중공업과현대삼호중공업의등급전망은기존과동일한 Negative 를유지한반면, 계열전반의신용도에영향을받고있는연대보증부회사채 ( 현대중공업지주및현대건설기계가보유중 ) 의등급전망은기존 Negative 에서 Stable 로상향조정하였다. NICE 신용평가는현대중공업그룹의신용위험변화와관련하여향후조선 해양부문의시장환경변화및실적안정화여부, 건설기계및정유부문의실적보완효과, 계열전반의투자집행수준, 자산매각 유상증자 IPO 등을통한차입부담완화수준등을중점적으로모니터링할계획이다. 1. 현대중공업인적분할및그룹지배구조의지주회사체제전환 그룹지배구조의지주회사체 제전환작업마무리단계진 입 현대중공업그룹은 2017 년 4월 1일을분할기일로분할전현대중공업이영위하던사업중전기전자 ( 현대일렉트릭앤에너지시스템, 이하 현대일렉트릭 ), 건설장비 ( 현대건설기계 ), 로봇 투자 ( 현대로보틱스, 현현대중공업지주 ) 사업을인적분할하였다. 동분할과정에서분할전현대중공업기발행회사채및기업어음상당부분이분할신설회사로이관되었으며, 이에귀속법인및회차변경내역등을반영하여회사채및기업어음의신용등급을신규로부여하였다. 다만, 분할전발행된회사채및기업어음의경우상법 530조의 9 제1항에의거분할존속법인및분할신설법인이연대하여변제할책임이있으며, 따라서동인적분할이분할전현대중공업기발행회사채, 기업어음및전자단기사채신용등급에미치는직접적인영향은제한적이다. 한편, 분할과정에서현대로보틱스 ( 현현대중공업지주 ) 가현대오일뱅크및기타계열사지분 을확보하여지주회사역할수행을위한초석을마련하였으나, 분할직후에는현대오일뱅크 를제외한주요계열사지분율이낮은수준이었다. 이에현대로보틱스는분할이후현대중 2
공업, 현대일렉트릭및현대건설기계 3사지분의공개매수와현대미포조선이보유하였던현대일렉트릭및현대건설기계지분을추가로매입하였다. 2017 년중일련의지배구조안정화작업이마무리되면서최근그룹의지배구조는상당수준안정화되었으며, 그룹지배구조의지주회사체제전환이대부분마무리되면서 2018 년 3월중현대로보틱스의사명을현대중공업지주로변경하였다. 다만, 지주회사행위제한요건중아직충족되지못한부분에대해서는단기적으로보완이필요한상황이다. 먼저지주회사는국내증손자회사지분을 100% 보유하지않을경우국내계열회사에출자할수없으며, 현재증손자회사인현대미포조선의보유지분율이 42.3% 에그치고있어 2019 년 4월까지동행위제한요건해소가필요하다. 이외에도현대미포조선이보유한하이투자증권및현대중공업잔여지분을 2019 년 4월까지매각할필요가있으며, 현대미포조선이보유한현대중공업지분의경우현대중공업지주가 2018 년중매입할가능성이높을것으로보인다. 다만, 하이투자증권지분의경우 2017 년중 DGB금융지주와매각계약을체결한바있으나금융당국의인수승인지연으로매각작업이연기되고있어매각성사여부에대해모니터링이필요한상황이다. 2. 조선부문의부진한영업실적이지속중이나, 기타사업부의보완효과존재 조선부문의부진한영업실적이지속중이나, 손실폭이과거대비축소된가운데기타사업부의실적보완효과존재 2015년까지예정원가상승이예상되는프로젝트에대해공사손실충당금을설정하고, 2016년이후다수의해양생산설비인도가이루어지면서해양생산설비관련대규모손실발생이슈는상당수준완화된것으로판단된다. 또한, 대규모손실발생경험을바탕으로조선사별로해양프로젝트수주과정에서제반 Risk 에대한관리기능을강화하고있는점은향후과거와같은대규모손실발생우려를완화시키는요인이다. 불리한시장환경과수주잔고감소에따른매출둔화, 원자재가격상승등불리한시장환경이지속되면서조선 해양부문의중단기적인수익성은낮은수준에머무를것으로전망된다. 다만, 과거대규모손실발생의주요원인이었던해양및육상플랜트, 특수선관련 Exposure 가현저히낮아진점을감안할때과거와같은대규모손실발생이재현될가능성은높지않을것으로전망된다. 이처럼조선 3사의손실폭이과거대비축소된가운데현대건설기계, 현대오일뱅크등기타사업부의양호한영업실적은조선 3사의부진한실적을보완해주고있다. 특히, 정유사인현대오일뱅크의경우최근수년간시황개선및사업다각화효과발현등으로수익창출력이크게강화되면서조선 해양부문의실적부담을완화시켜주고있다. 3. 자구노력, 유상증자등을바탕으로우수한재무안정성지표유지중 운전자금부담완화, 자산매각 및유상증자등을통해그룹 전반의차입부담완화 그룹내주요계열사합산기준순차입금규모는 2016 년말 9.3조원이었으나, 2017 년말 6.5 조원으로약 2.8 조원감소하였다. 이러한차입부담완화의주요원인은조선3 사매출감소에따른운전자금부담완화와자구노력의일환으로추진되고있는지속적인자산매각, 현대삼호중공업의 Pre-IPO 를통한자금조달, 현대일렉트릭및현대건설기계유상증자대금유입등으로파악된다. 3
2018 년들어서도현대중공업은유상증자및자산매각등을통해 1.3조원의유동성을추가로확보하였으며, 현대미포조선보유하이투자증권지분매각이원활하게이루어질경우그룹내조선부문의추가적인차입부담완화가나타날수있을것으로예상된다. 또한, 현대중공업지주는 2018 년중완료를목표로현대오일뱅크 IPO 작업을진행하고있다. IPO 진행과정에서신주발행은계획되어있지않으나, 구주매출이비중있게이루어질경우계열전반의차입부담완화가가능할것으로보인다. 다만, 구체적인매각지분율등은결정되지않은것으로파악되어 IPO 진행경과와이에따른차입부담완화수준등에대해서는지속적인모니터링이필요한상황이다. II. 계열개요 현대중공업그룹은국내 10 위 의기업집단으로조선, 정유업 등을주력사업으로영위 현대중공업그룹 ( 이하 그룹 ) 은선박및해양플랜트건조를주력사업으로하여정유, 발전및화공플랜트건설, 전기전자 ( 변압기, 차단기, 회전기제조등 ), 건설장비제조등의사업을영위하고있다. 2018 년 5월공정거래위원회발표대기업집단중국내 10위의상호출자제한기업집단으로계열회사수 28개에총자산 60.6 조원, 매출액 41.7 조원수준이다. [ 현대중공업계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2013년 26 63,193 27,923 60,804 367 2014 년 27 62,569 24,659 58,622-2,571 2015년 26 58,195 23,488 49,400-1,363 2016 년 29 58,795 26,774 42,818 1,228 2017년 28 60,552 31,638 41,747 5,750 자료 : 공정거래위원회 2001 년현대그룹에서계열분리된현대중공업그룹은 2002 년에현대삼호중공업 ( 舊한라중공업 ) 을합병하면서조선중심그룹으로성장하였으며, 하이투자증권 (2008 년 ), 현대종합상사 (2009 년 ), 현대오일뱅크 (2010 년 ) 의인수로사업을다각화하였다. 다만, 2015 년중현대종합상사및현대자원개발지분을현대씨앤에프에매각하여양사의계열분리가이루어졌으며, 최근하이투자증권지분매각을추진하는등비핵심사업의매각이이루어지고있다. [ 현대중공업그룹계열사현황 ] 구분 상장 (5) 비상장 (23) 계열사 현대중공업, 현대미포조선, 현대로보틱스 ( 현현대중공업지주 ), 현대일렉트릭앤에너지시스템, 현대건설기계 현대삼호중공업, 현대이엔티, 현대힘스, 코마스, 바르질라현대엔진 ( 유 ), 현대아반시스, 현대오일뱅크, 현대코스모, 현대오일터미널, 현대쉘베이스오일, 현대케미칼, 하이투자증권, 하이자산운용, 현대선물, 태백풍력발전, 태백귀네미풍력발전, 창죽풍력발전, 현대중공업스포츠, 현대오씨아이, 현대중공업터보기계, 현대중공업모스, 현대글로벌서비스, 현대중공업그린에너지 자료 : 현대중공업지주 ( 구현대로보틱스 ) 공시자료 (2017 년말기준 ) 주 : 해외법인미포함 4
금번보고서에서현대중공업계열을조선, 정유및기타 ( 전기전자, 건설장비등 ) 사업으로이 루어진비금융부문과증권업을중심으로사업을영위하는금융부문으로나누어분석을진 행하였다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 비금융 조선 (3) 현대중공업, 현대미포조선, 현대삼호중공업 정유 (1) 현대오일뱅크 기타 (2) 현대일렉트릭앤에너지시스템, 현대건설기계 금융 증권 (1) 하이투자증권 III. 지배구조분석 현대중공업인적분할이후 그룹지배구조를지주회사체 제로전환 그룹은 2017 년 3월까지현대중공업과현대미포조선및현대삼호중공업등조선 3사를중심으로그룹지배구조가형성되어있었으나, 동년 4월현대중공업이인적분할된이후일련의지배구조체제전환작업이진행되면서 2017 년중그룹지배구조의지주회사체제전환이대부분마무리되었다. 현대중공업그룹출자구조 ( 단위 : %) 자료 : 각사공시자료취합, NICE 신용평가재작성 분할과정에서현대로보틱스 ( 현현대중공업지주 ) 가현대오일뱅크및기타계열사지분을확보하여지주회사역할수행을위한초석을마련하였으나, 분할직후에는현대오일뱅크를제외한주요계열사지분율이낮은수준이었다. 이에현대로보틱스는분할이후안정적인지주회사체제전환을위해 2017 년 8월 2일현대중공업, 현대일렉트릭, 현대건설기계 3사의지분 14% 내외에대한공개매수 ( 매수대가로현대로보틱스지분을배정하는현물출자방식 ) 를진행하였으며, 2017 년 8월 18일에는현대미포조선보유현대일렉트릭및현대건설기계지분 8.0% 를추가로매입하였다. 또한, 분할과정에서현대로보틱스와그룹내조선 3사 5
간발생하는순환출자구조해소를위해 2017 년 6 월 22 일현대미포조선이보유한현대로 보틱스지분전량을매각완료한바있다. 2017 년중일련의지배구조안정화작업이마무리되면서최근그룹의지배구조는상당수 준안정화되었으며, 그룹지배구조의지주회사체제전환이대부분마무리되면서그룹은 2018 년 3 월중현대로보틱스의사명을현대중공업지주로변경하였다. 다만, 지주회사행위제한요건중아직충족되지못한부분에대해서는단기적으로보완이필요한상황이다. 먼저지주회사는국내증손자회사지분을 100% 보유하지않을경우국내계열회사에출자할수없으며, 현재증손자회사인현대미포조선의보유지분율이 42.3% 에그치고있어 2019 년 4월까지동행위제한요건해소가필요하다. 이외에도현대미포조선이보유한하이투자증권및현대중공업잔여지분을 2019 년 4월까지매각할필요가있으며, 현대미포조선이보유한현대중공업지분의경우현대중공업지주가 2018 년중매입할가능성이높을것으로보인다. 다만, 하이투자증권지분의경우 2017 년중 DGB금융지주와매각계약을체결한바있으나금융당국의인수승인지연으로매각작업이연기되고있어매각성사여부에대해모니터링이필요한상황이다. Ⅳ. 사업분석 1. 비금융 비금융부문은조선사업을주력으로영위하고있으며, 정유, 건설장비, 전기전자등다각화된사업포트폴리오보유 그룹은현대중공업과현대삼호중공업, 현대미포조선 3개사를중심으로하여조선및해양플랜트건조사업을그룹의핵심사업으로영위하고있으며, 2010 년현대오일뱅크인수이후정유사업이계열총사업에서높은비중을차지하고있다. 특히, 최근조선 해양부문시장환경저하로매출둔화가나타나는가운데, 최근유가상승등의영향으로정유부문매출규모가확대되면서정유부문매출비중이크게확대되어사업다각화를통한위험분산효과가나타나고있다. [ 현대중공업그룹사업부문별규모및비중 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 자산총계 자본총계 총차입금 매출액 EBIT 당기순익 금액 조선등 288,002 160,023 47,589 153,182 1,014-262 정유 109,413 50,619 28,754 163,873 11,378 9,379 기타 43,232 22,111 11,913 33,363 1,577 609 합계 440,647 232,753 88,257 350,418 13,969 9,726 비중 조선등 65.4 68.8 53.9 43.7 7.3-2.7 정유 24.8 21.7 32.6 46.8 81.5 96.4 기타 9.8 9.5 13.5 9.5 11.3 6.3 합계 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 자료 : 각사공시자료 (2017 년기준, 기타부문영업실적은분할이후인 2017년 4~12 월기준 ) 주1: 조선 3사 ( 현대중공업, 현대삼호중공업, 현대미포조선 ), 정유 1사 ( 현대오일뱅크 ), 기타 2사 ( 현대일렉트릭, 현대건설기계 ) 기준주2: 조선 3사는별도재무제표기준, 정유 1사 (2018년 7월정정공시된재무제표기준 ) 및기타 2사는연결재무제표기준주3: 현대중공업당기순이익은인적분할에따른중단영업당기순익이제외된수치 6
그룹은조선및정유사업외에도육상플랜트 ( 현대중공업내사업부 ), 건설장비 ( 現현대건설기계 ), 전기전자 ( 現현대일렉트릭 ) 사업등을영위하고있다. 비주력사업의경우에도소속시장내에서비교적양호한시장지위를확보하고있으며현대오일뱅크인수를통한정유사업확대등을감안하면비교적다각화된사업포트폴리오를보유하고있는것으로평가된다. 다만, 이처럼다각화된사업포트폴리오에도불구하고비금융계열전반적으로는최근조선부문의비우호적인산업환경에높은영향을받고있다. 조선부문은글로벌수위권의경쟁력을확보하고있으나, 불리한시장환경이장기화되는등의영향으로수익성이악화되고실적불확실성이확대됨 조선부문은일반상선및해양플랜트건조등의사업분야로구성된다. 조선 해양부문은세계최대규모의도크를보유하고있는가운데다종의선박에대해풍부한건조경험및기술력을확보하고있어대부분의선종에서수위권의경쟁력을보유하고있다. 그룹내조선 3사 ( 현대중공업, 현대삼호중공업, 현대미포조선 ) 합산실적기준으로연간건조량및수주잔량의세계시장점유율이약 10% 수준을유지하고있으며, 건조능력기준으로도세계수위권의시장지위를유지하고있다. 특히세계 1위의건조능력을기반으로우수한수주경쟁력및기자재구매력을확보하고있으며, 조선 3사간영업및기술지원등을통해건조효율성이높은수준이다. 다만조선산업전반의경쟁심화양상과유가하락등불리한시장환경이지속됨에따라조선부문의수주및영업실적은부진한모습을보이고있다. 상선시장의경우 2000 년대중반확대된중국의선박건조능력이 2009 년이후글로벌조선시장의수급부담요인으로작용하고있다. 이에 2008 년말 208백만CGT 까지확대되었던글로벌조선업수주잔고는 2017 년말 80백만CGT 까지감소하였으며, 이는 2015 년글로벌선박건조능력추산치인 50백만 CGT (Clarkson 추정 ) 의 1.6배내외에그치는수준이다. 선박가격또한 2014 년상반기이후지속적으로하락추세를보이고있다. Clarkson 에서발표하는신조선가격 Index 지수를살펴보면 2014 년상반기 140까지상승하였던동지수는 2017 년 1분기에는 120 초반수준까지하락하였다. 최근발주환경이일부개선되면서 2018 년상반기중동지수가 128 내외까지상승하였으나, 전방산업인해운업의선복량부담과기발주선박의인도일정, 공급과잉의시장구조, 수주잔고감소에따른조선사간수주경쟁심화추세등을감안할때당분간수급환경의의미있는개선이나타나기어려울것으로보여, 단기적으로선박가격상승여력은제한적인수준에그칠것으로전망된다. 해양플랜트시장의경우 2014 년하반기유가가급락한이후낮은수준에머무르면서해양플랜트발주에부정적인영향을미치고있다. 최근유가상향안정화추세와오일메이저들의한계비용절감을통한해양유전개발재개등의영향으로 2017 년이후해양생산설비를중심으로일부발주가재개되는모습을보이고있다. 다만, 단기적으로유가의급격한상승이어려울것으로예상되는점을감안할때전반적인해양플랜트발주수준은호황기대비낮은수준에머무를전망이다. 또한, 국내조선사외에도최근싱가폴조선사등이해양프로젝트수주경쟁에참여하여낮은가격에수주물량을확보하는등경쟁강도가심화되는양상을보이고있는점은국내조선사들의해양부문수주물량확보에부담요인으로작용할것으로보인다. 7
영업수익성측면에서도조선부문은 2014 년 3조 2,579 억원, 2015 년 1조 9,858 억원의대규모영업손실을시현하는등수익성이현저히저하되었다. 2016 년이후해양및플랜트부문이슈프로젝트상당수의인도가이루어지면서전반적인영업수익성은안정화되는양상을보이고있다. 그러나매출둔화에따른고정비부담상승, 낮은신조선가격지속, 후판등주요원자재가격상승및환율하락등의영향으로전반적인수익성은낮은수준에머무르고있다. 2016 년이후신조선가격이크게하락한가운데수주한물량의실적반영비중이확대되는점과 2017 년중후판등원재료가격이상승한점등을감안할때조선부문의단기적인영업수익성은저조한수준에머무를것으로전망된다. 또한, 최근상선및해양플랜트부문의저조한발주환경과경쟁심화양상등을감안할대중장기적인관점에서영업수익성안정화여부에도불확실성이상존하고있는것으로판단된다. 정유사업은사업안정성이우수한가운데, 최근업황호조등을바탕으로영업실적이크게개선 정유사업을영위하는현대오일뱅크는선발정유기업인 SK에너지, GS칼텍스대비정제능력및유통망등측면에서다소열위한편이다. 다만, 과점적경쟁구도하에서업계최고수준의고도화비율, 조인트벤처를통한사업다각화등을바탕으로매우안정적인사업기반을구축하고있다. 2014 년유가급락으로인한재고효과등에따라연결기준영업이익이 2,024 억원까지감소한바있으나, 유가급락이후유가의완만한회복과석유제품수급상황개선, 사업다각화수준제고등을바탕으로영업이익규모가 2017 년 1조 1,378 억원까지개선추세를기록하여왔다. 현대오일뱅크는국제유가, 정제마진, 석유화학제품스프레드, 환율변동등에따른실적가변성이내재되어있다. 또한, 최근의유가상승및변동성확대가정제마진및석유화학제품스프레드등에단기적으로부정적인영향을미칠가능성이있다. 다만, 석유제품의우호적수급여건, 높은고도화비율및우수한사업포트폴리오등을고려할때, 중기적으로견조한영업이익창출이지속될것으로예상된다. 한편, 현대오일뱅크는그룹의정유부문핵심자회사로사업및재무적측면에서계열과의긴밀성을고려할때조선부문에대한직간접적부담가능성이상존하는것으로판단된다. 특히, 현대중공업분할과정에서최대주주가현대중공업지주로변경되면서경상적인배당부담은증가한것으로판단된다. 현대중공업지주자체사업인로봇사업은최근 3개년연평균매출액 2,500 억원, 영업이익 40억원수준으로파악되어이익창출력이크지않으며, 2016 년 12 월자회사로설립된현대글로벌서비스는설립초기단계로실적안정화여부에대한모니터링이필요한상황이다. 따라서대주주인현대중공업지주의경상적인현금창출원은당분간현대오일뱅크로부터의배당수익에의존할것으로예상된다. 기타사업은내수시장에서의안정적사업기반과다변화된수출처등을바탕으로주력사업실적변동성완화 전기전자, 건설장비부문의경우과점구조인국내시장에서안정적인사업기반을확보한가운데다변화된수출처를확보하여단일지역시장환경변화에의한실적변동성을완화하고있다. 다만, 글로벌시장에서시장지위가높지않아시장환경변화에따른구조적인실적변동성이나타나고있다. 특히, 전기전자부문의경우최근중동지역발주환경저하등의영향으로영업수익성이저하된반면, 건설장비부문의경우신흥시장수요확대등의영향으로개 8
선된수익성이나타나고있다. 그룹은이처럼다각화된사업구성을바탕으로단일사업의 실적변동성을일부완화하고것으로판단된다. [ 현대중공업그룹비금융사업부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 2017 조선등 매출액 332,901 312,759 310,009 326,781 268,522 153,182 EBIT 16,509 4,934-32,579-19,858 7,147 1,014 EBIT/ 매출 5.0 1.6-10.5-6.1 2.7 0.7 정유 매출액 217,004 224,037 215,181 130,953 118,882 163,873 EBIT 3,072 4,032 2,024 5,841 8,732 11,378 EBIT/ 매출 1.4 1.8 0.9 4.5 7.3 6.9 기타 매출액 33,363 EBIT 1,577 EBIT/ 매출 4.7 합계 매출액 549,905 536,796 525,190 457,734 387,403 350,418 EBIT 19,581 8,966-30,554-14,017 15,879 13,969 EBIT/ 매출 3.6 1.7-5.8-3.1 4.1 4.0 자료 : 각사공시자료주1: 조선 3사 ( 현대중공업, 현대삼호중공업, 현대미포조선 ), 정유 1사 ( 현대오일뱅크 ), 기타 2사 ( 현대일렉트릭, 현대건설기계 ) 기준주2: 조선 3사는별도재무제표기준, 정유 1사 (2018년 7월정정공시된재무제표기준 ) 및기타 2사는연결재무제표기준주3: 2016년이전조선등영업실적은건설장비, 전기전자부문실적포함, 2017년기타부문실적은분할이후 4~12 월기준 2. 금융 금융부문은증권업을주요사 업으로영위하고있음 증권부문의하이투자증권은중소형증권회사로 2015~2017 년 3년평균순영업수익 M/S 가 1.9% 로전반적인경쟁지위는높지않다. 본사가소재한부산과인근경남지역을중심으로고객기반을확보하고있으며, 펀드판매등자산관리부문에서상대적강점을보유하고있다. 증권부문은그룹내에서차지하는중요성이크지않으나, 내부적으로는그룹계열사가필요로하는금융서비스를제공하고대외적으로는그룹의브랜드인지도를제고하는역할을수행하고있는것으로판단된다. 한편, 하이투자증권의최대주주인현대미포조선은 2016 년 6월그룹차원의경영개선을위해보유중인지분을매각하기로주채권은행과합의후, 매각작업을진행하였다. 2017 년 11월 DGB금융지주에경영권을매각하기로양사간합의가이루어지고, DGB금융지주및현대미포조선의이사회결의가완료되었다. 2017 년 12월 DGB금융이하이투자증권자회사편입대주주적격성심사를신청했으나 2018 년 1월금감원으로부터서류보완요청을받은후평가일현재심사가지연되고있다. DGB금융과현대미포조선간의경영권매각계약은 2018 년 9월말까지기한이연장 ( 기존계약기한 2018 년 3월 ) 된상태이며, 금융위원회의대주주적격성심사가완료되면경영권변경이이루어질예정이다. 따라서하이투자증권은매각을통해계열에서분리될가능성이높은것으로판단된다. 9
Ⅴ. 재무분석 1. 비금융 자구노력, 유상증자등을바탕 으로우수한재무안정성지표 유지중 계열사대부분을포함하는현대중공업및현대중공업지주연결재무제표합산기준으로 2017 년말그룹의총자산은 48.5 조원, 순차입금은 6.5 조원 ( 매각예정인하이투자증권차입 금및현금성자산제외 ) 이다. 2008 년하반기이후조선업황이급격하게침체됨에따라그룹전반의재무안정성이빠르게저하되는모습을보였다. 특히 2008 년하이투자증권, 2009 년현대종합상사및 2010 년현대오일뱅크계열편입과정에서대규모지분투자관련자금소요가발생하였으며, 조선 해양사업부문의운전자금부담확대및대규모손실발생등으로부족자금이발생하여차입부담이확대되고재무안정성지표가저하된바있다. 다만, 부족자금상당부분을보유자산매각등을통해대응하였으며, 특히 2016 년이후조선 해양부문의운전자금부담이감소하는가운데자산매각 유상증자 자산재평가등을통한유동성확보및자본확충이이루어지면서 2017 년말그룹의재무안정성지표는우수한수준 (2017 년말부채비율 148.3%, 순차입금의존도 13.3%) 에서유지되고있다. 그룹내주요계열사합산기준순차입금규모는 2016 년말 9.3조원이었으나, 2017 년말 6.5 조원으로약 2.8 조원감소하였다. 이러한차입부담완화의주요원인은조선3 사매출감소에따른운전자금부담완화와자구노력의일환으로추진되고있는지속적인자산매각, 현대삼호중공업의 Pre-IPO 를통한자금조달, 현대일렉트릭및현대건설기계유상증자대금유입등으로파악된다. 2018 년들어서도현대중공업은유상증자및자산매각등을통해 1.3조원의유동성을추가로확보하였으며, 현대미포조선보유하이투자증권지분매각이원활하게이루어질경우그룹내조선부문의추가적인차입부담완화가나타날수있을것으로예상된다. 또한, 현대중공업지주는 2018 년중완료를목표로현대오일뱅크 IPO 작업을진행하고있다. IPO 진행과정에서신주발행은계획되어있지않으나, 구주매출이비중있게이루어질경우계열전반의차입부담완화가가능할것으로보인다. 다만, 구체적인매각지분율등은결정되지않은것으로파악되어 IPO 진행경과와이에따른차입부담완화수준등에대해서는지속적인모니터링이필요한상황이다. 중단기적으로그룹내조선 3사의영업수익성이재차저하될가능성이상존하고있으나, 2016 년이후자산매각, 유상증자등을통해차입부담이크게완화되어확대된사업위험을상당수준보완해주고있다. 또한, 정유, 건설기계및전기전자등기타사업부문의수익창출력등을종합적으로감안할때그룹전반의우수한재무안정성이지속될수있을것으로전망된다. 10
[2017 년말기준그룹재무안정성지표현황 ] ( 단위 : 조원, %) 구분총자산부채자본총차입금순차입금부채비율 차입금의존도 순차입금의존도 현대중공업 30.4 18.0 12.4 4.9 1.3 145.8 16.2 4.2 현대중공업지주 21.2 11.0 10.2 6.5 5.2 107.4 30.8 24.4 합계 (*) 48.6 29.0 19.6 11.5 6.5 148.3 23.6 13.3 자료 : 현대중공업및현대중공업지주연결감사보고서 주 : 합계수치는현대중공업및현대중공업지주연결재무제표합산후현대중공업지주보유현대중공업지분을조정한수치기준임 [ 주요계열사순차입금추이 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 회계 2013 2014 2015 2016 2017 현대중공업 별도 65,174 57,429 67,096 52,477 15,909 현대일렉트릭 별도 - - - - 2,793 현대건설기계 별도 - - - - 1,277 현대중공업지주 별도 - - - - 19,512 4사소계 65,174 57,429 67,096 52,477 39,491 현대미포조선 별도 -112 475 4,598 5,515-1,785 현대삼호중공업 별도 12,047 17,540 14,861 9,572 34 현대오일뱅크 연결 30,368 30,242 18,624 25,219 27,381 합계 107,476 105,685 105,179 92,782 65,121 자료 : 각사공시자료 2. 금융 금융부문의자산건전성및자 본적정성은전반적으로우수 한수준 증권업부문의경우 2018 년 3월말현재고정이하자산이 44억원에불과하며, 이를상회하는대손충당금이설정되어있어 Coverage ratio 는 299.6% 로높게나타나고있다. 그러나, 2018 년 3월말기준총우발채무규모가 8,257 억원, 자기자본대비 114.9% 로업계평균 (2017 년말기준 53.9%) 대비높은수준이다. 우발채무의대부분이 PF사업과관련된것으로부동산경기침체시우발채무현실화에따른재무안정성저하가능성이있다. 다만, 2016 년이후리스크관리를강화하면서우발부채규모가 2015 년말 1조 1,824 억원에서 2018 년 3월말 8,257 억원으로감소하였다. [ 현대중공업그룹금융부문주요계열사재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018.3 하이투자증권 자산 52,804 50,218 50,180 62,568 자기자본 6,987 6,962 7,033 7,183 영업이익 481 145 160 230 순이익 264 13 63 178 우발채무 / 자기자본 169.2 131.6 132.4 114.9 규제자본비율 331.9 350.9 328.5 350.5 자료 : 각사공시자료주1: 규제자본비율은 FY15는영업용순자본비율, 이후는순자본비율 한편, 최근영업규모확대, 우발채무증가등으로총위험액이증가하였으나, 유상증자 (2015 년 996억원 ) 및순익누적등을통해잉여자본 ( 영업용순자본 -총위험액 ) 규모는 4천억원내외를유지하고있다. 2018 년 3월말순자본비율 ( 신NCR) 은 350.5%( 연결기준 409.7%) 로업계평균 (2017 년말기준 577.3%) 에비해서는열위하다. 그러나중소형증권사로자기자 11
본이 7 천억원을넘어서는가운데순익누적이지속되고있고, 우발부채도감소추세를보이고 있어자본적정성은우수한수준을유지할전망이다. Ⅵ. 계열사간긴밀성 1. 사업적측면 조선 3 사간사업적인협력관 계가비중있게나타남 그룹전체적으로계열사간거래관계는현대중공업을중심으로높게나타나고있으며, 특히현대삼호중공업및현대미포조선의경우현대중공업으로부터핵심기자재매입외에도영업및기술개발등경영전반에대한지원을받고있는것으로파악된다. 한편, 현대일렉트릭은현대중공업에대한전기전자장비매출이일부발생하고있으며, 현대오일뱅크와현대건설기계의경우해외자회사또는공동기업에대한영업상거래가나타나고있다. [ 주요계열사간내부거래 (2017 년 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 현대중공업 8,669 5,816 8.6 5.8 현대삼호중공업 448 3,806 1.6 13.8 현대미포조선 623 6,992 2.6 29.6 현대오일뱅크 58,793 28,482 42.0 21.6 현대일렉트릭 2,095 1,028 14.4 7.4 현대건설기계 7,048 1,135 38.5 6.6 자료 : 각사공시자료 ( 별도기준 ), NICE 신용평가재가공주1: 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 주2: 현대일렉트릭및현대건설기계는분할이후인 2017년 4~12 월기준임 2. 재무적측면 국내계열사간채무보증및담보제공은없으나, 해외계열사에대해일부채무보증제공중 그룹은상호출자채무보증제한기업집단으로서국내계열사간채무보증및담보를제공하고있지않다. 다만, 해외자회사및공동기업차입금에대해지급보증을일부제공하고있으며, 이는대부분해외생산및판매지원을위한것으로영업적필요성에비해지원부담규모는크지않은수준으로판단된다. [ 주요계열사간지급보증 (2017 년말 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 지급보증제공액 자본 지급보증 / 자본 현대중공업 2,374 104,954 2.3 현대삼호중공업 0 32,819 0.0 현대미포조선 750 22,251 3.4 현대오일뱅크 226 45,734 0.5 현대일렉트릭 0 10,384 0.0 현대건설기계 345 10,862 3.2 자료 : 각사공시자료 ( 별도기준 ), NICE 신용평가재가공 12
Ⅶ. 주요기업분석 1. 현대중공업 현대중공업은인적분할이후 조선, 해양, 플랜트, 엔진기계 사업영위 1973 년에설립된현대중공업은세계최대의선박건조능력과다양한건조경험을축적하고있는세계수위의조선사이다. 2017 년 4월 1일을분할기일로전기전자, 건설장비및로봇 투자부문을인적분할하면서현재조선, 해양, 플랜트, 엔진기계사업을영위하고있다. 2017 년별도기준매출액은 10조 1,058 억원으로조선 47.8%, 해양 25.6%, 육상플랜트 13.5%, 엔진기계 11.8% 등으로구성되어있다. 주력사업발주환경저하에 따른신규수주급감및수주 잔고감소추세 조선 해양부문은세계최대규모의도크를보유하고있는가운데다종의선박에대해풍부한건조경험및기술력을확보하고있어대부분의선종에서수위권의경쟁력을보유하고있다. 다만, 저유가지속으로인해해양프로젝트발주위축및기발주물량의발주취소등이나타나는가운데, 2015 년하반기이후상선부문의발주환경또한크게저하됨에따라조선, 해양및엔진기계부문의신규수주가크게위축되어수주잔고가빠르게감소하고있다. 육상플랜트부문의경우에도 2014 년대규모손실발생이후과거와같은공격적인수주활동을지양하면서수주실적이크게감소하였다. 실제로조선, 해양, 플랜트부문합산기준진행기준수주잔고는 2017 년말 11조 37억원으로 2014 년말 31조 2,472 억원대비 20조원내외감소하였다. 기수주잔고의인도일정을감안할때 2018 년에도추가적인매출감소가나타날것으로예상되며, 이는고정비부담을가중시키는요인으로작용할것으로보인다. 기수주잔고의높은예정원가, 불리한시장환경전개, 매출둔화에따른고정비부담증가등감안시수익성개선여력은제한적 한편, 2009 년이후장기간조선산업내공급과잉의시장구조가지속되면서조선부문의수익성이과거대비저하된가운데해양및플랜트부문주요프로젝트에서원가상승요인이발생하면서최근수년간영업수익성은높은변동성을보여왔다. 특히, 2014~2015 년에는해양시추및생산설비, 육상플랜트다수의프로젝트에서대규모의원가상승요인이발생하면서영업수익성이크게악화되었다. 2016 년이후해양및플랜트부문이슈프로젝트상당수의인도가이루어지면서전반적인영업수익성은안정화되는양상을보이고있다. 그러나매출둔화에따른고정비부담상승, 낮은신조선가격지속, 후판등주요원자재가격상승및환율하락등의영향으로전반적인수익성은낮은수준에머무르고있다. 2016 년이후신조선가격이크게하락한가운데수주한물량의실적반영비중이확대되는점과 2017 년중후판등원재료가격이상승한점등을감안할때단기적인영업수익성은저조한수준에머무를것으로전망된다. 또한, 최근상선및해양플랜트부문의저조한발주환경과경쟁심화양상등을감안할대중장기적인관점에서영업수익성안정화여부에도불확실성이상존하고있는것으로판단된다. 자산매각, 유상증자등을통한 추가유동성확보가진행중 현대중공업의현금흐름은영업수익성및운전자금등락에높은영향을받고있다. 최근수 년간영업실적의변동성이확대된가운데주요프로젝트인도시점전후로운전자금등락이 13
크게나타나면서현금흐름또한높은변동성을보였다. 2016 년이후다수의상선및해양프로젝트인도가이루어지고매출이감소하면서매출채권 ( 미청구공사포함 ) 규모가감소하는추세를보이고있으며, 이에수주부진에따른선수금 ( 초과청구공사포함 ) 감소에도불구하고전반적인운전자금부담은완화되는모습을보이고있다. 한편, 2016~2017 년중자구계획의일환으로부동산, 투자주식및해외자회사지분매각등을통해 1.4 조원규모의유동성을확보한바있다. 또한, 이와별도로최근수익성저하에대응하여 2018 년 3월중유상증자 (1조 2,350 억원 ) 를완료하였으며, 2018 년상반기중자산매각 (7,476 억원 ) 을통해추가유동성을확보하고있다. 기수주물량의높은예정원가율등을감안할때단기적으로영업상부족자금이발생할수있으나, 유상증자및자산매각등을통해확보한유동성을바탕으로제반자금소요에안정적인대응이가능할것으로전망된다. 인적분할, 자산매각및유상증 자등을통해차입부담감소 2017 년말조정부채비율및조정순차입금의존도는각각 67.6% 및 19.7% 로재무안정성지표는매우우수한수준이다. 운전자금부담확대및손실발생프로젝트제작진행등으로인해 2015 년까지차입금규모가증가하고자본축소가나타나전반적인재무안정성이저하되었다. 다만, 2016 년이후운전자금부담완화에따른현금흐름개선이나타나는가운데사업부분할및보유자산매각등을통해차입금이감소하면서재무안정성지표가개선되었다. 또한, 2018 년 3월중 1조 2,350 억원의유상증자대금이유입되고, 2018 년상반기중자산매각등을통해 7,476 억원의매각대금이추가로유입될예정이어서전반적인차입부담은크게완화될것으로보인다. 다만, 분할과정에서현대오일뱅크지분이계열사로이전되고보유자산상당부분이매각되면서보유자산을활용한재무대응여력은과거대비상당수준저하된것으로판단된다. 또한, 불리한시장환경과고정비부담상승등을고려시사업실적회복을통한자체적인현금흐름개선가능성이불투명하며, 수주및인도실적변동에따른운전자금등락이나타나고있는점은중단기적으로현금흐름의변동성을높이는요인이다. 2. 현대삼호중공업 중대형상선중심의사업구조를보유하고있으며, 현대중공업과의협력관계를바탕으로안정적사업기반확보 현대삼호중공업은현대미포조선과함께현대중공업그룹의핵심조선사로서원자재공동구매, 선박공동설계, 공동영업등의협력체계를구축하고있으며, 현대중공업과의협력을통해높은시너지효과를창출하는등조선업계내에서우수한사업경쟁력을유지하고있다. 현대삼호중공업은연간선박건조능력 ( 약 1.7백만CGT) 기준세계 5위권의조선사이다. 2002 년현대중공업계열로편입된이후현대중공업으로부터영업및기술개발등경영전반에대해지원받고있으며, 이를바탕으로최근 LNG선등고부가선종분야의수주를확대하여불리한시장환경에대한대응능력을제고하고있는것으로판단된다. 다만, 2015 년하반기이후상선부문의발주환경이크게저하됨에따라신규수주가크게위 축되어수주잔고가빠르게감소하고있다. 부진한수주실적이지속되면서 2017 년말수주 14
잔고는 3.5 조원으로 2015 년말 6.7 조원대비 3.2조원감소하였으며, 최근 3개년평균매출실적이 3.8조원내외임을감안할때 2017 년말수주잔고는연간매출액을하회하고있다. 2017 년 4분기이후신규수주물량이증가하면서수주잔고감소폭을일부완화시킨것으로파악되나, 시장환경의구조적인회복이나타나지못할경우중단기적으로매출감소및가동률저하등으로인해고정비부담이가중될것으로전망된다. 불리한시장환경, 고정비부담 증가등감안시수익성개선 여력제한적 대규모손실발생의주요원인이었던해양및특수선프로젝트대부분이제작및인도가완료된 2015 년 4분기이후개선된영업수익성이나타나고있다. 다만, 매출둔화에따른고정비부담증가가예상되며, 최근후판등원자재가격이크게상승한점과선박가격하락이후수주한물량의실적반영비중이확대되는점등을감안할때단기적으로영업수익성이재차저하될것으로전망된다. 해양및특수선대부분이인도완료됨에따라운전자금및현금흐름변동성완화전망 한편, 최근수년간현대삼호중공업의현금흐름은영업수익성및운전자금등락에높은영향을받고있다. 특히, 대규모손실이발생하고운전자금부담이확대되었던 2014 년에는잉여현금흐름상 1조원내외의대규모부족자금이발생한바있다. 해양및특수선인도가 2015 년중대부분마무리된가운데, 2017 년중 Semi-Rig 1기의매각이완료됨에따라중단기적으로운전자금및현금흐름의변동성은과거대비완화될것으로보인다. 또한, 2016 년이후기수주잔고인도에따른인도대금유입을바탕으로잉여현금흐름창출이지속되고있으며, 2017 년 3분기중 Pre-IPO 를통한대규모유동성유입이이루어지면서현금흐름이개선되었다. 다만, 불리한시장환경과고정비부담상승등을고려시사업실적회복을통한자체적인현금흐름개선가능성이불투명하며, 수주및인도실적변동에따른운전자금등락이나타나고있는점은중단기적으로현금흐름의변동성을높이는요인이다. 운전자금부담완화, 유형자산 재평가및 Pre-IPO 등을바탕 으로재무구조개선 운전자금부담확대및대규모손실발생등으로인해차입금규모가증가하고자본축소가나타나면서 2015 년까지전반적인재무안정성지표가저하되었다. 다만, 2016 년이후운전자금부담완화에따른현금흐름개선이나타나는가운데유형자산재평가 ( 재평가이익 2,654 억원 ), Pre-IPO를통한자본확충 (4,000 억원규모 ) 등이이루어지면서 2017 년말조정부채비율및조정순차입금의존도는각각 31.9 및 15.4% 로크게개선되었다. 다만, 기수주프로젝트의높은예정원가율을감안할때단기적으로영업상부족자금발생이예상되어개선된재무구조의지속여부에는불확실성이존재하고있다. 3. 현대미포조선 중소형상선중심의사업구조를보유하고있으며, 계열조선사와의협력관계등을기반으로양호한사업기반확보 현대미포조선은그룹의주력조선사로중형 PC선, LPG선등의건조를주력으로영위하고있으며, 현대중공업및현대삼호중공업과의협력을통해높은시너지효과를창출하는등조선업계내우수한사업경쟁력을유지하고있다. 현대미포조선은현대중공업계열내중형선박에특화된사업기반을바탕으로중형 PC선및 LPG선, 자동차운반선등에서수주경쟁력이우수한수준이다. 또한, 조선산업세계수위의 15
시장지위를확보하고있는현대중공업그룹의조선부문주력계열사로서모회사인현대중공 업의건조기술지원, 기자재공동구매등을통한원가절감등으로여타조선사대비업황침 체에대한대응력을일부확보하고있다. 그러나, 2015 년하반기이후상선부문의발주환경또한크게저하됨에따라신규수주가크게위축되어수주잔고가감소하였다. 실제로 2016 년신규수주는 9.1억 $ 에그쳤으며, 2017 년신규수주는 23.2 억 $ 로일부회복되었으나상당규모가원가부담이낮은베트남현지법인을통해이루어지고 (9.2 억 $) 전반적인수주규모또한여전히매출규모를하회하면서 2018 년 3월말별도기준수주잔고 ( 진행기준 ) 은 3.3조원으로 2015 년말 6.3조원대비절반수준으로감소하였다. 최근 3개년연평균매출액이 3.2조원내외임을감안할때현재의수주잔고는연간매출액과비슷한수준이다. 글로벌저성장기조와기발주물량의인도부담등을감안할때단기간내발주환경의현저한개선이나타나기는어려울것으로전망된다. 이에단기적으로매출성장여력은제한적인것으로판단되며, 이는고정비부담을가중시키는요인으로작용할것으로보인다. 운전자금증감에따른현금흐름의변동성이내재되어있으나, 자산매각등을통해재무안정성지표개선 조선산업내경쟁심화등불리한시장환경이지속됨에따라 2012 년이후영업수익성은하락추세를보였다. 특히 2014 년에는 2013 년중수주한 PC선등과관련하여공정지연및예정원가상승등에따른예상손실에대해대규모충당금을설정함에따라영업수익성이크게악화되었다. 대규모손실발생의주요원인이었던 PC선인도가점진적으로완료되고, 상대적으로수익성이양호한 LPG선비중확대등이나타나면서 2016 년이후개선된영업수익성이나타나고있다. 다만, 매출둔화에따라고정비부담이가중된가운데최근후판등원자재가격이크게상승한점과선박가격하락이후수주한물량의실적반영비중이확대되는점등을감안할때단기적으로낮은수준의영업수익성이지속될것으로전망된다. 한편, 최근수년간현대미포조선의현금흐름은영업수익성및운전자금등락에높은영향을받고있으며, 2014 년이후저가수주물량의제작진행에따른부족자금발생과수주부진에따른선수금감소등의영향으로 2016 년까지영업현금흐름상부족자금발생이지속되었다. 다만, 2014 년중보유중인포스코지분을전량매각 (2,606 억원 ) 하고, 2015 년현대자원개발지분매각 (168 억원 ), 2016 년중 KCC(1,413 억원 ) 및코엔텍 (44억원) 지분을매각하여부족자금에대응해왔다. 한편, 2017 년중기수주잔고인도에따른인도대금유입과수주실적일부회복에따른선수금감소세둔화, 2017 년현대중공업분할이후분할신설법인및현대중공업지분매각을통한현금유입 (7,980 억원 ) 등이이루어져현금흐름이크게개선되었다. 단기적으로현대중공업해양플랜트부지매입 (2018 년 1분기중해양공장 1,741 억원에매입완료, 용연공장매입금액 2,300 억원내외 ) 에따른자금부담이나타날수있으나, 보유중인현금성자산과하이투자증권지분매각이진행중인점을감안할때제반자금소요에안정적인대응이가능할것으로전망된다. 16
4. 현대오일뱅크 국내과점적정유업계내 4위의정유사이며, 최근우호적수급여건등을바탕으로이익창출력제고추세기록 현대오일뱅크는 1964 년설립되었으며, 4개사중심의과점적국내정유업계내에서 4위의정제능력을보유하고있다. 자체적으로원유정제사업만을영위하고있으나, 계열사를통해석유화학, 윤활기유및유류저장업등사업다각화를진행하고있다. 현대오일뱅크는 2018 년 3월말기준정제능력 43만배럴 / 일 (JV자회사인현대케미칼콘덴세이트스플리터설비를포함할경우 56만배럴 / 일 ) 로국내 4개정유사중가장작은정제능력을보유하고있다. 다만, 업계최고수준의고도화율 (2018 년 3월말기준 38.2%), 조인트벤처를통한사업다각화수준제고, 원유수입처다변화등을기반으로매우우수한운영효율성을보이고있다. 자체적으로정유업에국한된사업구조를보유하고있으나, 조인트벤처를통해사업다각화를진행하여왔다. 현대쉘베이스오일 ( 윤활기유 ), 현대케미칼 ( 석유제품, MX), 현대코스모 (PX, 벤젠 ), 현대오씨아이 ( 카본블랙 ) 를통해사업다각화수준이상당폭제고된모습이다. 조인트벤처법인성격상배타적인경영권행사는다소제한적이나, 투자단계에서투자부담경감, 가동후사업위험축소와같은이점이있는것으로판단된다. 2014 년유가급락으로인한부정적인재고효과로연결기준영업이익이 2,024 억원을나타냈으나, 유가급락이후유가의완만한회복과석유제품수급상황개선, 사업다각화수준제고등을바탕으로영업이익규모가 2017 년 1조 1,378 억원까지증가한모습이다. 2018 년 2분기이후미국의이란핵합의탈퇴와같은지정학적이슈등에따라유가가높은상승세를보여왔다. 다만, OPEC/ 러시아등의감산완화가능성, 미국셰일오일증산, 고유가에따른석유수요둔화가능성등의수급상요인을고려하면, 중기적으로연평균유가 ( 두바이유기준 ) 는배럴당 60~70USD 수준에서형성될가능성이높은것으로판단된다. 단기적으로유가변동성이확대된상황이나, 원유관련수급상요인, 회사의운영효율성등을고려하면중기적으로우수한영업이익창출이지속될것으로예상된다. 견조한영업현금창출을통해투자소요에안정적으로대응하여매우우수한재무안정성을유지할전망 한편, 우호적인수급여건, 사업다각화등을바탕으로연결기준 EBITDA 창출규모가 2014 년 0.5 조원에서 2017 년 1.5 조원으로크게증가한모습이다. 유가흐름에따른운전자금변동이나타나고있으나, 최근 5년연평균 0.7조원수준의견조한영업현금창출력을보이고있다. 자체적인설비개선, 종속기업을통한사업기반확대등에따라최근 3년간연 0.7~0.8 조원정도의대규모투자가지속되고있으나, 견조한영업현금창출을통해투자소요에안정적으로대응하고있다. 대규모투자소요와더불어 2016 년이후연간 3,000~3,500 억원상당의배당금지급부담이발생하며현금흐름에부담이되고있으나, 전체적으로우수한현금흐름을시현하고있는것으로판단된다. 2018 년 3월말연결기준부채비율 118%, 순차입금의존도 24.9% 로매우우수한재무구조를나타내고있다. 향후에도종속자회사인현대케미칼의 HPC(Heavy feed Petrochemical Complex) 및폴리머공정투자 ( 투자기간 2018~2021 년, 투자비 2.7 조원, 폴리에틸렌 75만톤 / 년및폴리프로필렌 40만톤 / 년 CAPA 구축 ) 등에따라높은투자소요가 17
지속될전망이며, 상당규모의배당금지급부담도상존하고있다. 다만, 견조한이익창출력, 합작투자를통한투자부담완화경향, 재무적융통성수준등을고려하면매우우수한재무 안정성을유지할전망이다. 5. 현대일렉트릭앤에너지시스템 국내과점적시장구조인전력기기시장내시장지위우수, 다종의제품생산및매출처다변화등을바탕으로사업안정성확보 현대일렉트릭은 2017 년 4월 1일을분할기일로구현대중공업에서분할신설되었으며, 전력기기및전력시스템관련사업을영위하는상장대기업이다. 전력기기제품은전압의수준에따라초고압제품과중저압제품으로구분된다. 제품의안정성과신뢰도가중요한초고압전력기기의경우현대일렉트릭, 효성및 LS산전등기술력 자금력이우수한대기업 3사중심의과점적인시장구조가형성되어있다. 현대일렉트릭은전력기기관련주요제품군에서국내수위권의시장지위를보유하고있다. 국내시장의성장정체등에대응하여 2000 년대중반이후초고압전력기기를중심으로해외수주확보노력을지속하고있으며, 이에 2000 년대초반 20% 수준에그쳤던수출비중은최근 60% 내외로확대되었다. 또한, 수출처의경우에도중동, 북미, 아시아, 유럽등으로다변화되어있어단일지역시장환경변화에의한실적변동성을완화하고있는것으로판단된다. 다만, 글로벌전력기기시장내시장점유율은 2% 미만으로영향력이미미한가운데, 수출비중이높은초고압전력기기의경우글로벌경기변동및경쟁환경변화등에따른실적변동성이크게나타나고있다. 국내외시장환경변화에따른실적변동성내재, 최근중동지역발주환경저하등영향으로영업수익성저하 초고압제품의경우수주정책과각국의전력정책, 경쟁환경변화등에따른실적변동성이내재되어있다. 이에강판 구리등원재료가격이하향안정화되는가운데고유가당시수주한수익성이우수한중동지역물량의실적반영비중이확대되면서 2015 년이후 2017 년 3 분기까지는양호한영업수익성이나타난바있다. 다만, 유가하락이후중동지역발주환경이크게저하된가운데기수주잔고가소진되면서최근매출둔화및수익성저하가나타나고있다. 특히, 2018 년 1분기에는매출둔화에따른고정비부담상승, 신규시장진입과정에서진입비용발생등의영향으로영업수익성이적자전환되었다. 최근국내외생산공장의스마트팩토리구축, 베트남지역내생산설비구축등을통한생산효율성개선을추진하고있는것으로파악된다. 또한, 최근유가상향안정화에따른주력시장발주여력개선가능성과우수한매출처다변화수준, 중저압제품및전력제어시스템부문등다각화된제품구성을바탕으로한주력제품실적변동성보완등을감안할때중장기적으로일정수준의수익성개선이가능할것으로예상된다. 다만, 과거대비낮은수주잔고수준과불리한시장환경등감안시단기간내매출성장여력은제한적이며, 이에높은수준의고정비부담이지속될것으로보여당분간영업수익성은과거대비낮은수준에머무를것으로전망된다. 18
단기적인자금부담이존재하나, 최근유상증자를통해유동성확보가이루어진점감안시제반자금소요에안정적대응이가능할전망 한편, 현대일렉트릭은중단기적으로설비유지보수투자외에도변압기스마트공장구축 (880 억원 ), 운영시스템개선등생산능력확충및사업경쟁력강화를위한투자를계획하고있다. 또한, 현대중공업이지분을보유하고있는전기전자관련해외자회사지분중중국법인및상해연구소지분매입 (430 억원 ), 불가리아법인지분매입 (336 억원 ), 미국법인지분매입및증자 (666 억원 ) 등해외법인관련자금소요도나타나고있어단기적인자금부담이높은수준이다. 다만, 제반자금소요에대응하여 2017 년 11월 21일을납입기일로 2,641 억원의유상증자대금이유입된점을감안할때, 신증설투자및투자지분매입, 신규공장가동에따른운전자금부담등제반자금소요에안정적인대응이가능할것으로전망된다. 2018 년 3월말연결기준부채비율및순차입금의존도는각각 123.1% 및 9.8% 로재무안정성지표는우수한수준이다. 신증설투자집행및계열사지분매입등관련하여높은수준의자금소요가나타날것으로예상되나, 최근유상증자를통해자본확충및추가적인유동성확보가이루어진점을감안할때중단기적으로우수한재무안정성이지속될것으로전망된다. 6. 현대건설기계 국내과점적시장구조인건설기계시장내시장지위우수, 매출처다변화등을바탕으로사업안정성확보 현대건설기계는 2017 년 4월 1일을분할기일로구현대중공업에서분할신설되었으며, 중대형굴삭기, 휠로더, 산업차량등다종의건설장비를생산하는상장대기업이다. 국내건설기계시장은소수회사에의해과점체제를이루고있으나, 내수시장규모대비초과생산능력보유로경쟁이치열한상황이며기업간품질수준에큰차이가없어가격, 판매망확보및 A/S 등이주요경쟁요소이다. 현대건설기계의주요제품인중대형굴삭기와산업차량의경우내수시장은 3사과점체제를보이고있는가운데건설기계의경우 20~30%, 산업차량의경우 30~35% 내외의시장점유율로 2위권의시장지위를유지하고있다. 다만, 글로벌건설기계시장에서시장점유율은 1.7% 수준으로글로벌선두기업인 Caterpillar( 점유율 18% 내외 ), Komatsu ( 점유율 10% 내외 ) 등과는상당한격차가존재하고있어글로벌시장에서의영향력은크지않다. 또한, 건설기계중중대형굴삭기제품위주로사업을영위하고있어글로벌상위기업대비제품다변화수준은열위한편이다. 한편, 국내시장의성장정체등에대응하여 2000 년대중반이후해외시장의판매망확보노력을지속하고있으며, 2017 년해외매출비중은 75% 내외로해외시장의존도가높은편이다. 특히, 최근수년간중국, 브라질등주수요국정부의투자정책및경쟁환경변화에따른실적변동성이다소크게나타나고있다. 이에인도, 브라질, 러시아, 동남아등중대형굴삭기제품의수요성장이양호한다수의신흥국시장에적극적으로진출하고있다. 실제로최근중국을제외한신흥시장내매출비중이연결기준매출의 35% 내외까지확대되는등단일지역시장환경변화에의한실적변동성을일부완화시켜주고있는것으로판단된다. 글로벌건설기계시장의우호 적인시장환경감안시개선 된영업실적이유지될전망 주력제품인중대형굴삭기의경우비주거용건물, 도로등토목공사에주로사용되어글로 벌경기변동과각국정부의투자정책에따른수요변동성이높은수준이다. 특히국내 SOC 예산감소, 주수요국인중국의긴축정책시행과시장내경쟁심화등의영향으로 2012 년 19
이후 2015 년까지매출둔화및수익성저하가나타난바있다. 그러나최근수년간해외법인관련부실정리, 생산능력축소등의구조조정이진행된가운데 2016 년하반기이후중국, 인도, 동남아등신흥국에서건설기계수요가크게확대되면서개선된수익성이나타나고있다. 각국의 SOC 투자정책변화등에따른수요변동성이높은주력제품의특성상중장기적으로시장환경변화에따른실적변동성이나타날수있을것으로보인다. 다만, 중국정부의일대일로정책등대형인프라투자집행의지와노후장비교체수요등을감안할때중단기적으로우호적인시장환경이전개될것으로예상된다. 또한, 매출지역다각화노력과구조조정진행을통한비용절감, 최근산업차량및중소형건설기계위탁생산을통한운영효율성개선노력등을감안할때당분간개선된수익성이지속될수있을것으로전망된다. 단기적인자금부담이존재하나, 유상증자대금유입과개선된수익창출력감안시우수한재무안정성지속전망 한편, 2012~2013 년중브라질현지공장신설에따른투자집행이후추가적인신 / 증설투자는이루어지지않고있으며, 이에 2014 년이후 2016 년까지연간 200~300 억원내외의보완투자만이루어진것으로파악된다. 다만, 2017 년에는유럽법인신사옥투자 (18백만 $) 가집행되면서투자규모가 500억원내외로확대되었다. 또한, 2017 년 12월중현대중공업이지분을보유하고있는건설기계관련인도생산법인지분매입 (668 억원 ) 이이루어지고, 2018 년 1월중중국지주회사지분매입 (2,216 억원 ) 이이루어지면서자금소요규모가확대되었다. 2018 년중자체적인글로벌통합정보시스템확보, 신뢰성센터설립및 R&D 투자확대등이예정되어있어단기적으로높은수준의자금소요가나타날것으로전망된다. 다만, 2017 년 11월중 3,788 억원의유상증자대금이유입된점을감안할때제반자금소요에안정적인대응이가능할것으로판단된다. 2017 년말연결기준부채비율및순차입금의존도는각각 90.3% 및 11.1% 로재무안정성지표는우수한수준이다. 해외자회사지분매입등이이루어지면서단기적으로높은수준의자금부담이나타나고있으나, 대규모유상증자대금이유입된점을감안할때제반자금소요에안정적인대응이가능할것으로보인다. 또한, 유상증자를통한자본확충과최근개선된수익창출력을감안할때중단기적으로우수한수준의재무안정성이유지될수있을것으로전망된다. 20
[ 현대중공업그룹비금융부문주요기업재무현황 ] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도총자산 총차입금 부채비율 차입금의존도 매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 2014 319,994 73,005 132.3 22.8 234,635-13,993 857-17,547-6.0-16.3-5.2 현대중공업 2015 301,848 81,916 144.0 27.1 244,723-11,275 1,044-15,481-4.6-10.8-7.3 조선 ( 별도 ) 2016 295,669 79,745 113.9 27.0 195,414 7,958 1,216 2,849 4.1 6.5 10.0 2017 199,302 37,693 89.9 18.9 101,058 3,269 366 40,925 3.2 8.9 11.5 2014 49,877 6,795 175.3 13.6 33,653-7,888 86-6,953-23.4-97.3-0.9 현대미포조선 2015 46,213 10,353 173.6 22.4 37,018 847 226 259 2.3 3.7 12.2 조선 ( 별도 ) 2016 47,090 12,693 117.9 27.0 34,422 1,926 291 402 5.6 6.6 6.6 2017 37,580 3,874 68.9 10.3 24,413 1,098 248 4,265 4.5 4.4 3.5 2014 72,687 22,804 136.3 31.4 41,721-4,081 141-2,190-9.8-29.0-5.6 현대삼호 2015 71,693 21,043 169.3 29.4 45,040-2,522 132-2,760-5.6-19.1-8.3 중공업조선 2016 57,337 13,772 96.4 24.0 38,686 2,390 213 504 6.2 11.2 5.8 ( 별도 ) 2017 51,119 6,022 55.8 11.8 27,710 746 179-425 2.7 4.2 8.1 2014 79,148 32,604 166.8 41.2 215,181 4,542 1,075-30 2.1 4.2 7.2 현대 2015 72,966 19,541 95.0 26.8 130,953 8,470 734 4,385 6.5 11.5 2.3 오일뱅크정유 2016 94,087 27,933 112.1 29.7 118,882 11,503 564 7,079 9.7 20.4 2.4 ( 연결 ) 2017 109,413 28,754 116.1 26.3 163,873 14,565 772 9,379 8.9 18.9 2.0 현대일렉트릭전기 ( 연결 ) 전자 2017 20,946 5,176 101.4 24.7 14,496 941 145 143 4.3 6.5 4.1 현대건설기계건설 ( 연결 ) 장비 2017 22,287 6,738 90.3 30.2 18,867 1,337 144 466 7.1 9.3 3.8 자료 : 각사공시자료 ( 현대오일뱅크는 2018년 7월 10일정정공시된재무제표기준 ) 주 : 현대일렉트릭및현대건설기계 2017년실적은분할이후 4~12 월기준 Ⅷ. 주요기업의 신용등급현황 2018 년 7월말기준으로그룹내총 7개사 ( 금융계열사포함 ) 가당사의신용등급을부여받고있다. 그룹조선사업부문주력계열사인현대중공업이 A-, 사업안정성이우수한현대오일뱅크가 AA-의장기신용등급을보유하고있으며, 현대미포조선이 A3+, 현대일렉트릭앤에너지시스템이 A2-의단기신용등급을보유하고있다. 또한, 현대중공업지주및현대건설기계는분할전현대중공업이발행한회사채를이관받으면서해당회사채 ( 분할존속및신설법인 4개사연대보증제공 ) 에 A-의신용등급이부여되어있다. 한편, 그룹내금융계열사인하이투자증권은 A의장기신용등급을보유하고있다. 2018 년정기평가과정에서주요조선사등급전망은 Negative 를유지한반면연대보증부회사채의경우등급전망을 Stable 로변경하였다. 조선사등급전망을 Negative 로유지한주요근거는최근운전자금부담완화, 자산매각및유상증자등을통한차입부담완화에도불구하고, 최근불리한시장환경과수주잔고감소등을감안할때단기적으로매출둔화및영업손실발생이예상되고, 중장기적으로도사업실적회복을통한자체적인현금흐름개선가능성이불투명한것으로판단되었기때문이다. 반면, 연대보증부회사채의경우이러한조선부문의실적부담에도불구하고조선부문의차입금규모가크게감소하면서연대보증실체전반의차입부담및유동성 Risk 가완화된점과조선외사업부문의양호한영업실적에기반 21
한실적보완효과, 현대오일뱅크배당여력및 IPO 추진통한자금추가유입가능성등을종 합적으로감안할때연대보증실체전반의우수한재무안정성이유지될수있을것으로전망 되어등급전망을 Stable 로변경하였다. [ 현대중공업계열신용등급현황및추이 ] 구분 2014 2015 2016 2017 2018.7 현대중공업 장기 AA/Negative A+/Negative A/Negative A-/Negative A-/Negative 단기 A1 A2+ A2 - - 현대중공업지주 장기 (*) - - - A-/Negative A-/Stable 단기 - - - A2- - 현대일렉트릭앤에너지시스템 단기 - - - A2- A2- 현대건설기계 장기 (*) - - - A-/Negative A-/Stable 단기 - - - - - 현대미포조선 장기 AA-/Negative - - - - 단기 A1 - - A3+ A3+ 현대삼호중공업 장기 AA-/Negative A/Negative A-/Negative BBB+/Negative - 단기 A1 A2 A2- A3+ - 현대오일뱅크 장기 AA-/Positive AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 A1 A1 하이투자증권 장기 A+/Stable A/Stable A/Stable A A 단기 - A2+ A2+ A2+ A2+ 현대기업금융 단기 A3+ - - - - 자료 : NICE 신용평가주1: 2018년은 7월말기준주2: 현대중공업지주및현대건설기계장기신용등급은현대중공업, 현대건설기계, 현대중공업지주, 현대일렉트릭앤에너지시스템 4개사가연대보증을제공하고있는연대보증회사채기준 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 22