디스플레이 1Q13 딛고업황개선 비중확대 ( 유지 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 디스플레이업황은 1Q13 을저점으로개선세 TFT-LCD 업황은 3 월부터본격적으로개선될것으로예상된다. 이는 1) LCD TV 세트의신제품출시를대비한재고조정의마무리단계진입 2) 중국노동절수요를대비한재고축적수요에기인한것으로판단된다. 다만, 미국의 IT 수요가기대치를소폭하회하는모습을보이고있는것에대한우려는있다. 패널가격은 3 월이후빠르게안정화될젂망 패널가격은글로벌패널업황의비수기진입으로인하여 13 년연초이후점진적인하락세를이어오고있다. 하지만 4 월 LCD TV 신제품출시및 5 월의중국노동절관련재고축적수요로인하여패널가격은하락율이둔화되는모습을보일것으로판단된다. 패널가격은 5 월상반월이후소폭의반등이가능할것으로전망되며, 패널업체들에게긍정적일것으로예상된다. UDTV 는생각보다빠르게개화될젂망 UDTV 시장의개화는글로벌패널업체들에게 specialty 제품의영역을넓히는기회가될수있을것으로예상된다. UDTV 시장의개화가빠르게일어날것으로보는이유는 1) UDTV 는생산관련이슈가크게없음 2) 컨텐츠의경우 upscaling 기술을통하여큰부분해소가가능하기때문이다. 최근디스플레이서치전망자료를보면 13 년 UDTV 패널출하량을 26 만대로전망하였다. 기존전망치가 5 만대내외였던것으로감안하면전망치가크게상향된것으로판단된다. UDTV 패널의경우대형사이즈패널위주로생산되고있어패널수요개선에도기여할것으로전망된다 Top Pick: LG 디스플레이 (A3422/ 매수 /4, 원 ) 1 애플스마트디바이스패널주문량감소로인한실적우려감있었지만, 1Q13 실적은연초예상치를상회하는수준인영업이익 1,287 억원전망 2 OLED TV 증설과함께 2H13 플라스틱 OLED 패널출시로 OLED 내에서의경쟁력강화 3 고해상도패널에서의경쟁력강화로 Specialty 비중 12 년 5% 에서 13 년 7% 로확대예상
산업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 1. Valuation 2. TFT-LCD 업황 Update 3. UDTV 시장은빠르게개화될젂망 4. 개별종목 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 213 년3 웏 17 읷 17 시 29 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 2
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 LCD Display 산업분석 1. Valuation 국내패널업체밸류에이션 점짂적읶상승예상 중국춘절결과이후중국글로벌패널업체들의밸류에이션은상향되는모습을보이고있으며, 업황이비수기를지나성수기에진입하고있어추가적인상승이가능할것으로판단된다. 지난 1 개월간 (3 월 14 일기준 ) 패널업체들의주가추이를보면 LG 디스플레이 12.4%, AUO 15.5% Innolux 19.5% 상승하는모습을보이고있다. 현재 LG 디스플레이의경우현재 PBR 기준으로 1 배수준까지밸류에이션이상승하는모습을보였다. LG 디스플레이의주요고객사의신제품및 TV 의성수기를대비한재고축적수요가발생할것으로판단되며, 실적개선으로이어질것으로예상된다. LG 디스플레이의경우지난 5 년평균 PBR 인 1.2 배수준까지주가는상승할수있을것으로판단된다. Global Display Maker Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E LGD 29.6 1,4 11.2 9.4 1..9 2.4 2.3 9.5% 1.6% AUO.43 3,773 N/A 45..7.7 3.9 4.3-2.5%.9% CMI.59 5,39 26.8 13.3.8.8 4.2 4.6 2.9% 5.8% SHARP 3.28 3,739 N/A N/A 1.9 1.6 41.9 6.3-11.5% -.1% Weighted Average 11.2 14.6 1.1 1. 9.4 3.8 4.9% 6.2% 자료 : Bloomberg, SK 증권 글로벌 Display 업체 212 년이후주가추이 18 16 14 12 삼성전자 CMI Sharp LG 디스플레이 AUO 1 8 6 4 2 자료 : Bloomberg, SK 증권 3
산업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 8, ( 원 ) 1, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.2배 1.6배 1.4배 1.배.6배 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5.2배 4.2배 3.6배 2.5배 1.6배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 AUO PBR Band Chart AUO EV/EBITDA Band Chart 8 7 6 5 4 3 2 1 (NTD) 2. 배 1.8 배 1.4 배 1.2 배.8 배.6 배 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 (NTD) 5.5 배 4. 배 2.5배 1.5배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 Sharp PBR Band Chart Sharp EV/EBITDA Band Chart 3, ( 엔 ) 3,5 ( 엔 ) 2,5 3, 2, 2,5 1,5 2, 1,5 1, 5 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 2.3배 1.8배 1.4배 1.배.6배 1, 5 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 7.5 배 4. 배 3. 배 2. 배 1.5 배 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권 4
산업분석 제읷모직 PBR Band Chart 제읷모직 EV/EBITDA Band Chart 16, 14, 12, 1, ( 원 ) 2.X 1.6X 3, 25, 2, ( 원 ) 16X 11X 8, 6, 4, 2, 1.2X.8X 15, 1, 5, 8X 6X 4X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권.x 실리콘웍스 PER Band Chart 실리콘웍스 PBR Band Chart 6, 5, ( 원 ) 18.X 6, 5, ( 원 ) 2.9X 4, 4, 2.1X 3, 2, 1, 11.X 9.X 5.2X 3, 2, 1, 1.7X 1.X Jun/1 Jun/12 Jun/1 Jun/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 5
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-11 May -11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May -12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 산업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 2. TFT-LCD 업황 Update LCD 업황개선은 2Q13 부터 점짂적으로개선될젂망 TFT-LCD 업황은 3 월부터본격적으로개선될것으로예상된다. 이는 1) LCD TV 세트의신제품출시를대비한재고조정의마무리단계진입 2) 중국노동절수요를대비한재고축적수요에기인한것으로판단된다. 다만, 미국의 IT 수요가기대치를소폭하회하는모습을보이고있는것에대한우려는있다. - 재고 : 세트업체의경우 LCD TV 패널재고가다소높은상황. 중국춘절수요는시장기대치를상회하였지만, 미국이 1Q13 세트 sell through 가부진한모습을보이고있어다소우려가되고있음. 패널업체재고는정상수준. 글로벌 LCD TV 패널재고는 1 월기준으로 63 만대로전월대비 -1.9% 감소전년동기대비 +12.5% 증가한수치임 - 가동율 : 1Q13 평균 82.8% 전망. 대부분의패널업체들은 2 월을저점으로패널가동율을점진적으로상승시키고있는모습. 이는 5 월에있을중국노동절재고축적수요를대비한가동율상승인것으로판단 - 패널가격 : 13 년 LCD TV 패널가격은 3 월이후점진적으로안정화될것으로예상됨. 패널가격은 12 년과같은패널가격의지속적인상승을보이지는않을것으로판단됨. 다만연중으로안정화된패널가격의흐름은지속가능할것으로보이며, 패널업체들의실적개선에기여할것으로예상. - 패널출하량 : 1Q13 출하량은면적기준으로 -9.3% QoQ 감소. LG 디스플레이 -15.5% QoQ 감소전망. 4Q12 에사상최대패널출하이후역기저효과가있는것으로판단 세트업체재고 ( 단위 : 주 ) 패널업체재고 ( 단위 : 읷 ) 5 4 3 (High) Normal LCD TV LCD Monitor Mobile PC 1 9 8 7 6 Unit : Days of Inventory Normal 2 1 - (Low) 기준 : 5 - High 4 - Mid to High 3 - Mid 2 - Mid to Low 1 - Low 5 4 3 2 1 TV Monitor Mobile PC 6
Jan-1 Mar-1 May -1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May -11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May -12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May -13 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 산업분석 LCD TV 패널재고추이 ( 단위 : K 개 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 단위 : 천개 LCD TV Panel 재고 QoQ Growth 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 패널업체별가동율젂망 ( 단위 : %) 11% AUO Chimei Innolux LG Display 1% Samsung Total 9% 8% 7% 6% 5% 4% 패널업체별 1Q13 패널출하량젂망 ( 단위 : K m2) 12, 1, (Unit: K m2) 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 8, 6, 4, 2, 1Q13 면적젂망 시장 : -9.3% LGD: -15.5% Samsung: -6.6% AUO: -4.% Innolux: -5.8% AUO CMI LGD Samsung 7
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 산업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 3DTV 의성장은지속될젂망 3D LCD 패널의성장은지속될것으로판단되며이는패널업체들의실적개선에기여할것으로판단된다. 1Q13 글로벌 3D 패널출하량은전분기대비 -6.4% 감소한 1,41 만대를기록할것으로예상된다. 기술별로나누어보면 SG 의비중은 51% FPR 비중은 49% 를기록할것으로판단된다. 3D 시장에서 FPR 과 SG 가양분하는모습은당분간지속될것으로전망된다. 3D 패널기술별출하량젂망 ( 단위 : Mil Units) 25 2 15 1 Unit: Mil Units SG FPR FPR 비중 6% 5% 4% 3% 2% 5 1% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E % LCD TV 패널출하량젂망 ( 단위 : 천개 ) LCD TV 패널면적출하량젂망 (Unit: K m2) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Unit: K Units 1Q13E : 55,893 K Units (QoQ -13%) 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Unit: K m2 1Q13E : 23,152 K m2 (QoQ -1%) 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 8
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 산업분석 LCD 모니터패널출하량젂망 ( 단위 : 천개 ) LCD 모니터패널면적출하량젂망 (Unit: K m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Unit: K Units 1Q13E : 4,378 K Units (QoQ -12%) 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% 6,2 6, 5,8 5,6 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 Unit: K m2 1Q13E : 5,17 K m2 (QoQ -1%) 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 태블릿패널출하량젂망 (Unit) (Unit: 천개 ) 태블릿패널출하량젂망 ( 면적 ) (Unit: mil m2) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Unit: K Units 1Q13E : 21,118 K Units (QoQ -26%) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 1,2 1, 8 6 4 2 Unit: K m2 1Q13E : 625 K m2 (QoQ -25%) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 9
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 산업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LCD 패널가격 3 월이후안정화될젂망 13 년 LCD TV 패널가격 3 월이후하락율둔화 5 월상반월이후소폭반등예상 패널가격은글로벌패널업황의비수기진입으로인하여 13 년연초이후점진적인하락세를이어오고있다. 하지만 4 월 LCD TV 신제품출시및 5 월의중국노동절관련재고축적수요로인하여패널가격은하락율이둔화되는모습을보일것으로판단된다. 패널가격은 5 월상반월이후소폭의반등이가능할것으로전망되며, 패널업체들에게긍정적일것으로예상된다. LCD TV 패널가격젂망 ( 단위 : USD) 31 29 27 25 23 21 19 17 (Unit: USD) 37" HD 42" FHD 46" FHD 15 LCD TV 패널가격변화율 ( 단위 : %) 3.% 2.5% 37" HD 42" FHD 46" FHD 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% -1.% -1.5% -2.% 1
산업분석 3. UDTV 시장은빠르게개화될젂망 UDTV 213 년출하량 26 만대 젂망 시장에서는 UDTV 가컨텐츠부족에대한이슈로인하여성장성이크지않을것이라는부정적인시각을보유하고있는 view 가있다. 당사에서는 12 년하반기부터 UDTV 에대한긍정적인 view 를가지고있었고, 현재도그 view 에대해서는큰변함이없다. UDTV 의시장개화는글로벌패널업체들에게 specialty 제품의영역을넓히는기회가될수있을것으로예상된다. UDTV 시장의개화가빠르게일어날것으로보는이유는 1) UDTV 는생산관련이슈가크게없음 2) 컨텐츠의경우 upscaling 기술을통하여큰부분해소가가능하기때문이다. 최근디스플레이서치전망자료를보면 13 년 UDTV 패널출하량을 26 만대로전망하였다. 기존전망치가 5 만대내외였던것으로감안하면전망치가크게상향된것으로판단된다. UDTV 패널의경우대형패널사이즈위주로생산되고있어패널수요개선에도기여할것으로전망된다. UDTV 출하량젂망치 ( 단위 : 만대 ) 3 25 2 15 1 5 기존 현재 4Kx2K TV Solution(Low-End 급 ) 자료 : 업계자료, SK 증권 11
산업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 UDTV 의경우패널가격의프리미엄은빠른속도로하락할수있을것으로예상되며 13 년연말이되면 55 인치 UDTV 패널의경우 FHD 대비 25% 의프리미엄을가질것으로판단된다. 패널가격프리미엄의하락은시장의빠른성장을의미할것으로예상된다. 고해상도패널경쟁이 TV 로이동하면서, 글로벌패널업체들은 commdity 로여겨졌던 TV 패널을차별화제품으로전략적으로변화시킬수있어산업에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. UDTV 패널가격의 FHD 대비프리미엄젂망 ( 단위 : 배 ) 4. ( 단위 : 배 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 55. 6. 65. 1..5. (FHD 대비 1.2 배가 Threshold Point) Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 자료 : 업계자료, SK 증권 12
산업분석 13
LG 디스플레이 (3422) 1 분기딛고실적은우상향 매수 ( 유지 ) T.P 4, 원 ( 유지 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 17,891 억웎 발행주식수 35,782 만주 자사주 만주 액면가 5, 웎 시가총액 115,396 억웎 주요주주 LG젂자 37.9% 한상범 % 외국읶지분률 28.5% 배당수익률 1Q13 실적은우려보다는양호할젂망 1Q13 실적은매출액 7.1 조원 (-19.8% QoQ) 영업이익 +1,287 억원 (-78.1% QoQ) 을기록할것으로전망된다. 실적이전분기대비감소하는이유는 1) 애플의스마트폰과태블릿패널주문량감소로인하여 Specialty 제품비중감소 2) 비수기진입으로인한가동율감소 3) 패널가격하락때문이다. 3DTV 패널의견조한판매량지속으로인하여 1 분기초의시장기대치보다는양호한실적으로보일것으로예상된다. LG 디스플레이는글로벌최초로 OLED TV 양산라인증설을시작했으며, 이는향후성장동력으로작용할것으로판단된다. 특히, 플라스틱 OLED 제품또한 13 년하반기에출시예정이어서주요경쟁사에밀려있던, OLED 기술경쟁력을따라잡은것으로예상된다. 2Q13 실적은 1Q13 대비개선 2Q13 실적은 1Q13 대비개선되는모습을보일것으로예상된다. 이는 1) 주요 IT 신제품출시를위한패널출하량증가 2) 중국노동절을대비한중국세트업체들의재고축적수요 3) 애플의신제품출시를대비한스마트디바이스패널출하량증가에기인한다. 동사의 2Q13 실적은매출액 7.79 조원, 영업이익 3,361 억원을기록할것으로전망된다. 주가 (13/3/16) 32,25 웎 KOSPI 1986.5 pt 52주 Beta 1.24 52주최고가 36,2 웎 52주최저가 2,5 웎 6읷평균거래대금 763 억웎 주가및상대수익률 ( 웎 ) LG디스플레이 ( 웎 ) (%) KOSPI 대비상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개웏 9.7% 9.4% 6개웏 13.8% 15.% 12개웏 1.1% 13.2% 4 3 2 1-1 -2-3 투자의견매수, 목표주가 4, 원유지 실적변경치미미하여투자의견매수, 목표주가 4, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2112 21112 21212 21312F 21412F 21512F 매출액 억웎 255,115 242,913 294,297 333,972 388,728 4,39 yoy % 27.3-4.8 21.2 13.5 16.4 3. 조정영업이익 억웎 16,886-7,635 9,124 13,898 16,996 17,55 yoy % 51.5 적젂 흑젂 52.3 22.3 3. 발표영업이익 억웎 13,15-7,635 9,124 13,898 16,996 17,55 EBITDA 억웎 46,139 28,879 53,818 56,723 59,856 6,394 세젂이익 억웎 12,656-1,81 4,585 12,916 16,621 17,426 순이익 ( 지배주주 ) 억웎 11,563-7,712 2,332 1,56 13,598 14,258 발표영업이익률 % % 5.1-3.1 3.1 4.2 4.4 4.4 EBITDA% % 18.1 11.9 18.3 17. 15.4 15.1 순이익률 % 4.5-3.2.8 3.2 3.5 3.6 EPS 웎 3,232-2,155 652 2,951 3,8 3,985 PER 배 12.3 N/A 47.6 1.9 8.5 8.1 PBR 배 1.3.9 1.1 1..9.9 EV/EBITDA 배 3.5 4. 2.4 2.1 1.8.8 ROE % 11. -7.3 2.3 9.9 11.6 11. 순차입금 억웎 15,5 22,844 18,21 2,277-14,444-69,544 부채비율 % 115.7 148.4 138.8 138.2 129.7 121.1 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 LG 디스플레이 (3422) LG 디스플레이 PBR 추이 ( 단위 : 배 ) 3. 2.5 LG Display PBR 2. 1.5 1..5. 자료 : Bloomberg, SK 증권 LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 8, ( 원 ) 1, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.2배 1.6배 1.4배 1.배.6배 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5.2배 4.2배 3.6배 2.5배 1.6배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 15
개별기업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LG 디스플레이실적테이블 ( 단위 : 십억웎, K m2) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212P 213E 214E Revenue 6,184. 6,91. 7,593. 8,743. 7,11.5 7,793.3 8,989.5 9,63. 24,292. 29,43. 33,397.2 38,872.8 Large Area 5,441.9 6,219. 6,99.6 7,519. 6,29. 6,618.8 7,58.9 7,918.3 22,34. 26,89.5 28,147. 31,62.7 Smartbook/Tablet 39.2 691. 1,139. 1,486.3 1,89.7 1,245.7 1,422.6 1,623.1 2,157.5 3,625.5 5,381. 6,962.7 Note PC 927.6 967.4 987.1 874.3 755.6 88.6 894.1 918.5 3,334.8 3,756.4 3,376.8 3,674.2 Monitor 1,298.6 1,174.7 1,214.9 1,398.9 1,141.8 1,222.5 1,29.3 1,32. 5,1.4 5,87.1 4,956.6 5,81.3 TV 2,96.5 3,385.9 3,568.7 3,759.5 3,42. 3,342. 3,973.8 4,74.7 11,531.4 13,62.6 14,432.5 15,92.5 Small & Medium 742.1 691. 683.4 1,224. 982.5 1,174.5 1,48.6 1,684.7 2,258. 3,34.5 5,25.2 7,252.1 COGS 5,856. 6,14. 6,792. 7,637. 6,388.6 6,917.1 7,91.4 8,361.6 23,81.6 26,425. 29,568.5 34,19.6 Gross Profit 328. 77. 81. 1,16. 622.9 876.2 1,88.1 1,241.5 1,21.4 3,5. 3,828.7 4,682.2 SG&A 539. 531. 54. 519. 494.2 54.1 652.9 751.8 1,973. 2,93. 2,438.9 2,982.6 Operating Profit (211.) 239. 297. 587. 128.7 336.1 435.3 489.7 (762.6) 912. 1,389.8 1,699.6 EBITDA 779. 1,34. 1,485. 1,814. 1,233. 1,33. 1,329.7 1,375.2 2,887.8 5,382. 5,267.9 5,154. Margin Gross Profit 5.3% 11.1% 1.5% 12.7% 8.9% 11.2% 12.1% 12.9% 5.% 1.2% 11.5% 12.% OP Margin -3.4% 3.5% 3.9% 6.7% 1.8% 4.3% 4.8% 5.1% -3.1% 3.1% 4.2% 4.4% EBITDA 12.6% 18.9% 19.6% 2.7% 17.6% 17.1% 14.8% 14.3% 11.9% 18.3% 15.8% 13.3% Shipment 8,89. 8,553. 9,173. 1,62.1 8,624.6 9,3.4 1,58.3 1,8.7 3,723. 35,877.1 39,36. 44,776.3 Blended ASP 669. 71. 733. 82. 773.6 798. 89.2 846.8 71.1 73.3 89.1 891.2 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 Specialty 제품비중젂망 ( 단위 : %) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 212 213E 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 16
LG 디스플레이 (3422) 투자의견변경읷시투자의견목표주가 213.1.25 매수 4, 212.1.29 매수 4, 212.1.23 매수 4, 212.9.25 매수 34, 212.9.17 매수 34, 212.7.27 매수 3, 212.6.13 매수 35, 212.5.1 매수 35, 212.4.25 매수 35, 212.4.16 매수 35, 212.1.3 Not Rated 211.4.19 매수 54, 211.4.5 매수 54, ( 웎 ) 수정주가목표주가 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 11.3 11.9 12.3 12.9 13.3 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 213 년3 웏 17 읷 17 시 13 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 17
개별기업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 비유동자산 173,49 155,48 154,797 154,24 114,565 매출액 242,913 294,297 333,972 388,728 4,39 장기금융자산 144 162 162 162 162 매출원가 23,813 264,248 295,686 341,96 352,163 유형자산 146,968 131,75 13,938 13,839 9,774 매출총이익 12,1 3,49 38,287 46,822 48,226 무형자산 5,351 4,976 5,147 5,244 5,28 매출총이익률 (%) 5. 1.2 11.5 12. 12. 유동자산 78,581 89,147 111,53 13,381 187,622 판매비와관리비 19,735 2,925 24,389 29,826 3,721 현금및현금성자산 15,18 23,387 39,131 55,852 11,952 조정영업이익 -7,635 9,124 13,898 16,996 17,55 매출채권및기타채권 29,374 35,243 38,711 4,179 41,384 조정영업이익률 (%) -3.1 3.1 4.2 4.4 4.4 재고자산 23,174 23,9 26,252 27,247 28,65 발표영업이익 -7,635 9,124 13,898 16,996 17,55 자산총계 251,629 244,555 265,85 284,44 32,187 비영업손익 -3,174-4,538-982 -375-8 비유동부채 51,25 5,92 54,136 57,54 59,148 순금융비용 865 1,587 1,271 1,3 77 장기금융부채 37,224 34,46 34,46 34,46 34,46 외환관련손익 -616 2,3-2 -2-2 장기매입채무및기타채무 2,265 8 1,6 1,6 관계기업투자등관련손익 2 363 428 428 428 장기충당부채 54 65 72 74 78 세젂계속사업이익 -1,81 4,585 12,916 16,621 17,426 유동부채 99,114 92,62 1,123 13,533 16,335 세젂계속사업이익률 (%) -4.5 1.6 3.9 4.3 4.4 단기금융부채 8,95 1,153 1,153 1,153 1,153 계속사업법읶세 -2,931 2,222 2,325 2,992 3,137 매입채무및기타채무 77,753 69,582 76,43 79,327 81,77 계속사업이익 -7,879 2,363 1,591 13,629 14,289 단기충당부채 2,794 2,51 2,757 2,861 2,947 중단사업이익 부채총계 15,319 142,153 154,259 16,587 165,482 * 법읶세효과 지배주주지분 11,157 12,98 111,267 123,473 136,34 당기순이익 -7,879 2,363 1,591 13,629 14,289 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 순이익률 (%) -3.2.8 3.2 3.5 3.6 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 지배주주 -7,712 2,332 1,56 13,598 14,258 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) -3.2.8 3.2 3.5 3.6 자기주식 비지배주주 -167 31 31 31 31 이익잉여금 6,634 62,39 72,95 86,547 1,85 총포괄이익 -7,567 961 9,189 12,227 12,887 비지배주주지분 153 34 324 345 365 지배주주 -7,414 941 9,168 12,26 12,867 자본총계 11,31 12,42 111,591 123,818 136,75 비지배주주 -153 2 2 2 2 부채와자본총계 251,629 244,555 265,85 284,44 32,187 EBITDA 28,879 53,818 56,723 59,856 6,394 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 영업활동현금흐름 37,519 47,297 59,74 59,783 58,666 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -7,879 2,363 1,591 13,629 14,289 매출액 -4.8 21.2 13.5 16.4 3. 비현금성항목등 38,833 52,923 46,132 46,227 46,15 조정영업이익 적젂 흑젂 52.3 22.3 3. 유형자산감가상각비 34,135 41,965 4,138 4,99 4,65 세젂계속사업이익 적젂 흑젂 181.7 28.7 4.8 무형자산상각비 2,38 2,729 2,688 2,762 2,824 EBITDA -37.4 86.4 5.4 5.5.9 기타 2,14 8,5-62 -4-4 EPS( 계속사업 ) 적젂 흑젂 353 29 5 운젂자본감소 ( 증가 ) 8,188-7,213 3,386 1,629 1,49 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 2,967-14,569-3,469-1,467-1,25 ROE -7.3 2.3 9.9 11.6 11. 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -1,22-726 -2,352-995 -817 ROA -3.2 1. 4.2 5. 4.9 매입채무 및 기타채무의 8,898 1,484 6,848 2,897 2,38 EBITDA 마짂 11.9 18.3 17. 15.4 15.1 증가기타 ( 감소 ) -2,656 6,598 2,359 1,194 1,52 안정성 (%) 법읶세납부 -1,623-776 -1,35-1,72-3,137 유동비율 79.3 96.8 11.9 125.9 176.5 투자활동현금흐름 -34,289-36,549-42,381-42,112-1,817 부채비율 148.4 138.8 138.2 129.7 121.1 금융자산감소 ( 증가 ) 8,29 5,86 순차입금 / 자기자본 22.6 17.6 2. -11.7-5.9 유형자산감소 ( 증가 ) -4,624-39,136-4, -4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 19.9 28.7 32.4 34.2 34.5 무형자산감소 ( 증가 ) -2,153-2,859-2,859-2,859-2,859 주당지표 ( 원 ) 기타 459 36 478 747 1,42 EPS( 계속사업 ) -2,155 652 2,951 3,8 3,985 재무활동현금흐름 -4,299-2,414-949 -949-1,749 BPS 28,271 28,534 31,96 34,57 38,13 단기금융부채증가 ( 감소 ) -21,922-8,539 CFPS 8,49 13,143 14,92 15,779 15,971 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,871 7,928 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -1,789 PER 최고 N/A 55.5 11.2 8.7 8.3 기타 -1,459-1,83-949 -949-1,749 최저 N/A 3.8 9.3 7.2 6.9 현금의증가 ( 감소 ) -1,13 8,27 15,744 16,721 55,1 PBR 최고 1.5 1.3 1.1 1..9 기초현금 16,31 15,18 23,387 39,131 55,852 최저.6.7.9.8.7 기말현금 15,18 23,387 39,131 55,852 11,952 PCR 3. 2.4 2.2 2. 2. FCF 12,38-4,313 14,49 15,227 55,793 EV/EBITDA 최고 6. 2.8 2.2 1.8.9 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 최저 3.1 1.7 1.8 1.5.6 18
제읷모직 (13) 준비되었던제품들의가시화 매수 ( 유지 ) T.P 12, 원 ( 유지 ) 1Q13 실적은매출액 1.59 조원, OP 89 억원젂망 1Q13 실적은매출액 1.59 조원 (+.6%QoQ), OP 89 억원 (+7.6% QoQ) 을기록할것으로전망된다. 전분기대비영업이익률은.3%P 개선될것으로예상되는데, 이는 1) 편광판적자폭축소로인한전자재료수익성개선 2) 케미칼사업부의수익성개선에기인한다 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 2,622 억웎 발행주식수 5,244 만주 자사주 19 만주 액면가 5, 웎 시가총액 44,729 억웎 주요주주 국민연금공단 7.65% 외국읶지분률 23.9% 배당수익률.9% 지난 4 분기와비슷한기조유지동사는지난 4Q12 와비슷한실적을보일것으로전망된다. 패션사업부는 1Q13 매출액 4,971 억원영업이익 249 억원을기록할것으로예상된다. 영업이익률은 5.% 로지난분기대비소폭감소할것으로예상되지만, 비수기진입을감안하면양호한실적인것으로판단된다. 전자재료부문은편광판사업부의흑자전환으로인하여수익성이소폭개선될것으로예상된다. 다만, 전방의비수기진입으로인하여전반적인실적은지난 4Q12 와유사할것으로예상된다. OLED 소재의경우삼성디스플레이에 ETL 소재를납품하기시작한것은긍정적인것으로판단된다. 케미칼부문의경우수익성이소폭개선될것으로예상되지만여전히부진한모습을보일것으로예상된다. 1Q13 매출액 6,65 억원영업이익 132 억원이전망되며, 영업이익률 2.% 를기록할것으로예상된다. 주가 (13/3/16) 85,3 웎 KOSPI 1986.5 pt 52주 Beta.9 52주최고가 17,5 웎 52주최저가 85,3 웎 6읷평균거래대금 26 억웎 주가및상대수익률 ( 웎 ) 제읷모직 ( 웎 ) (%) KOSPI 대비상대수익률 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개웏 -4.7% -4.9% 6개웏 -18.8% -17.9% 12개웏 -14.5% -12.1% 2 15 1 5-5 -1-15 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지 전자재료에대한성장성및화학부문수익성개선을반영하여투자의견매수, 목표주 가 12, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2112 21112 21212 21312F 21412F 21512F 매출액 억웎 51,13 55,81 6,99 67,85 76,339 8,156 yoy % 16.1 9.2 7.7 12.8 12.6 5. 조정영업이익 억웎 3,432 2,225 3,217 3,586 5,14 5,265 yoy % 35.7-35.2 44.6 11.5 39.8 5. 발표영업이익 억웎 3,299 2,225 3,217 3,586 5,14 5,265 EBITDA 억웎 4,795 3,842 5,34 6,371 7,51 7,364 세젂이익 억웎 3,452 2,757 2,93 3,341 4,764 5,175 순이익 ( 지배주주 ) 억웎 2,787 2,591 2,86 2,547 3,632 3,945 발표영업이익률 % % 6.5 4. 5.4 5.3 6.6 6.6 EBITDA% % 9.4 6.9 8.8 9.4 9.8 9.2 순이익률 % 5.3 4.6 3.5 3.8 4.8 4.9 EPS 웎 6,49 5,79 3,979 4,856 6,926 7,523 PER 배 18.4 19.9 23.7 17.6 12.3 11.3 PBR 배 2. 1.7 1.5 1.3 1.2 1.2 EV/EBITDA 배 12.2 15.8 11.5 9.1 7.4 6.9 ROE % 11.8 8.7 6.5 7.7 1.4 1.6 순차입금 억웎 2,86 7,536 11,223 12,464 1,94 5,411 부채비율 % 46. 53.3 66.3 74.6 72.1 71.4 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
개별기업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 제읷모직 PBR Band Chart 제읷모직 EV/EBITDA Band Chart 16, 14, 12, 1, ( 원 ) 2.X 1.6X 25, 2, 15, ( 원 ) 16X 11X 8, 6, 4, 2, 1.2X.8X 1, 5, 8X 6X 4X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권.x 제읷모직사업부문별비중젂망 ( 단위 : %) 제읷모직부문별매출액및영업이익률젂망 ( 단위 : 십억웎, %) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 단위 : 십억웎 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM OPM % 21 211 212 213E 21 211 212 213E % 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 2
제읷모직 (13) 제읷모직실적젂망 Table ( 단위 : 십억웎, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 21 211 212 213E Revenue 1,428.5 1,513. 1,487.6 1,58.8 1,59.2 1,698.6 1,666.8 1,824.9 5,112.9 5,581.1 6,9.8 6,78.5 ECM 386.1 421.7 398.8 412.2 432.7 456.7 488.7 49.2 1,492.5 1,622.6 1,618.8 1,868.3 Chemical 613.1 675.7 731.7 645.4 66.5 717.7 744.4 731.3 2,267. 2,437.1 2,665.8 2,853.9 Fashion 429.3 415.6 357.1 523.2 497.1 524.2 433.7 63.4 1,353.4 1,521.4 1,725.2 2,58.4 Growth (QoQ, YoY) Revenue 3.2% 5.9% -1.7% 6.3%.6% 6.8% -1.9% 9.5% 22.4% 9.2% 7.7% 12.8% ECM 5.6% 9.2% -5.4% 3.4% 5.% 5.6% 7.%.3% 23.4% 8.7% -.2% 15.4% Chemical 8.1% 1.2% 8.3% -11.8% 2.3% 8.7% 3.7% -1.8% 24.1% 7.5% 9.4% 7.1% Fashion -4.7% -3.2% -14.1% 46.5% -5.% 5.5% -17.3% 39.1% 18.6% 12.4% 13.4% 19.3% OP Total 72.4 11. 64.1 75.2 8.9 88.4 92.9 96.5 311.7 222.5 321.7 358.6 ECM 28.2 63. 36.2 39.3 42.8 46.6 51.3 52.9 98. 12.1 166.7 193.7 Chemical 18.7 34.7 3.8 5.1 13.2 28.7 37.2 7.3 158.5 52.2 89.3 86.5 Fashion 25.5 12. (3.3) 3.9 24.9 13.1 4.3 36.2 55.2 66.6 65.1 78.5 OPM 5.1% 7.3% 4.3% 4.8% 5.1% 5.2% 5.6% 5.3% 6.1% 4.% 5.4% 5.3% ECM 7.3% 14.9% 9.1% 9.5% 9.9% 1.2% 1.5% 1.8% 6.6% 6.3% 1.3% 1.4% Chemical 3.1% 5.1% 4.2%.8% 2.% 4.% 5.% 1.% 7.% 2.1% 3.3% 3.% Fashion 6.% 2.9% -.9% 5.9% 5.% 2.5% 1.% 6.% 4.1% 4.4% 3.8% 3.8% EBITDA Total 119.9 173.4 128.8 141.9 149.1 157.6 163. 167.5 447.9 38.2 564. 637.1 ECM 48.7 88.2 62. 65.7 69.8 74. 79.1 81.1 138.7 16.4 264.7 34. Chemical 34.7 57.4 54. 28.9 37.5 53.4 62.2 32.7 213.6 111. 175.1 185.8 Fashion 36.4 27.7 12.8 47.4 41.7 3.2 21.7 53.8 95.6 18.7 124.3 147.3 EBITDA Margin 8.4% 11.5% 8.7% 9.% 9.4% 9.3% 9.8% 9.2% 8.8% 6.8% 9.4% 9.4% ECM 12.6% 2.9% 15.5% 15.9% 16.1% 16.2% 16.2% 16.5% 9.3% 9.9% 16.3% 16.3% Chemical 5.7% 8.5% 7.4% 4.5% 5.7% 7.4% 8.4% 4.5% 9.4% 4.6% 6.6% 6.5% Fashion 8.5% 6.7% 3.6% 9.1% 8.4% 5.8% 5.% 8.9% 7.1% 7.1% 7.2% 7.2% 자료 : 제읷모직, SK 증권 21
개별기업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 투자의견변경읷시투자의견목표주가 213.2.4 매수 12, 212.1.31 매수 12, 212.1.23 매수 12, 212.9.25 매수 12, 212.8.1 매수 12, 212.6.26 매수 12, 212.5.3 매수 12, 212.2.2 Not Rated ( 웎 ) 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 수정주가 목표주가 8, 7, 6, 5, 11.3 11.9 12.3 12.9 13.3 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 213 년3 웏 17 읷 17 시 13 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 22
제읷모직 (13) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 비유동자산 34,961 35,816 37,565 35,573 33,976 매출액 55,81 6,99 67,85 76,339 8,156 장기금융자산 13,655 12,211 12,211 12,211 12,211 매출원가 39,971 41,548 46,866 52,768 55,46 유형자산 14,99 16,96 18,39 15,987 14,91 매출총이익 15,839 18,551 2,94 23,571 24,75 무형자산 4,318 4,629 4,864 5,68 5,234 매출총이익률 (%) 28.4 3.9 3.9 3.9 3.9 유동자산 14,347 18,369 21,42 26,557 32,354 판매비와관리비 13,614 15,334 17,353 18,558 19,485 현금및현금성자산 964 1,135 1,577 3,947 8,63 조정영업이익 2,225 3,217 3,586 5,14 5,265 매출채권및기타채권 5,282 6,79 7,838 8,627 9,59 조정영업이익률 (%) 4. 5.4 5.3 6.6 6.6 재고자산 7,432 9,92 1,496 11,552 12,129 발표영업이익 2,225 3,217 3,586 5,14 5,265 자산총계 49,38 54,186 58,985 62,13 66,329 비영업손익 532-287 -245-249 -9 비유동부채 8,5 11,574 13,559 14,454 15,668 순금융비용 238 332 38 385 225 장기금융부채 5,812 9,117 1,2 1,2 1,2 외환관련손익 28-127 -12-12 -12 장기매입채무및기타채무 3 4 5 5 5 관계기업투자등관련손익 571-151 장기충당부채 52 137 158 174 192 세젂계속사업이익 2,757 2,93 3,341 4,764 5,175 유동부채 8,64 1,37 11,634 11,582 11,952 세젂계속사업이익률 (%) 4.9 4.9 4.9 6.2 6.5 단기금융부채 2,715 3,578 4,178 4,178 4,178 계속사업법읶세 166 842 793 1,131 1,229 매입채무및기타채무 4,886 5,197 5,999 6,63 6,933 계속사업이익 2,591 2,88 2,548 3,633 3,946 단기충당부채 47 48 55 61 64 중단사업이익 부채총계 17,141 21,611 25,193 26,36 27,619 * 법읶세효과 지배주주지분 32,162 32,543 33,76 36,62 38,676 당기순이익 2,591 2,88 2,548 3,633 3,946 자본금 2,622 2,622 2,622 2,622 2,622 순이익률 (%) 4.6 3.5 3.8 4.8 4.9 자본잉여금 7,24 7,24 7,24 7,24 7,24 지배주주 2,591 2,86 2,547 3,632 3,945 기타자본구성요소 -513-59 -59-59 -59 지배주주귀속순이익률 (%) 4.6 3.5 3.8 4.8 4.9 자기주식 -491-484 -484-484 -484 비지배주주 1 1 1 1 이익잉여금 13,864 15,379 17,926 21,557 25,52 총포괄이익 1,91 757 1,217 2,33 2,616 비지배주주지분 6 31 32 33 34 지배주주 1,91 756 1,217 2,32 2,615 자본총계 32,167 32,574 33,792 36,94 38,71 비지배주주 1 1 1 1 부채와자본총계 49,38 54,186 58,985 62,13 66,329 EBITDA 3,842 5,34 6,371 7,51 7,364 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 12월결산 ( 억원 ) 21112 21212 21312E 21412E 21512E 영업활동현금흐름 2,66 1,389 3,57 3,124 5,277 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,591 2,88 2,548 3,633 3,946 매출액 9.2 7.7 12.8 12.6 5. 비현금성항목등 1,527 3,682 3,823 3,868 3,418 조정영업이익 -35.2 44.6 11.5 39.8 5. 유형자산감가상각비 1,558 1,994 2,651 2,322 1,896 세젂계속사업이익 -2.1 6.3 14.1 42.6 8.6 무형자산상각비 59 93 134 165 23 EBITDA -19.9 38.1 2.1 17.7-1.8 기타 465 771-237 -237-237 EPS( 계속사업 ) -16-22 22 43 9 운젂자본감소 ( 증가 ) -1,55-3,915-1,71-2,877-858 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -28-1,624-1,48-789 -431 ROE 8.7 6.5 7.7 1.4 1.6 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -687-1,711-1,44-1,56-578 ROA 5.8 4. 4.5 6. 6.1 매입채무 및 기타채무의 -586 533 82 64 33 EBITDA 마짂 6.9 8.8 9.4 9.8 9.2 증가기타 ( 감소 ) -7-1,113-52 -1,635-179 안정성 (%) 법읶세납부 -52-466 -1,163-1,51-1,229 유동비율 166.1 183. 184.1 229.3 27.7 투자활동현금흐름 -3,139-4,585-4,273-24 -81 부채비율 53.3 66.3 74.6 72.1 71.4 금융자산감소 ( 증가 ) 116-336 순차입금 / 자기자본 23.4 34.5 36.9 28. 14. 유형자산감소 ( 증가 ) -3,252-4,83-4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 13.5 13.3 13.4 14.6 14.3 무형자산감소 ( 증가 ) -28-369 -369-369 -369 주당지표 ( 원 ) 기타 25 23 96 129 289 EPS( 계속사업 ) 5,79 3,979 4,856 6,926 7,523 재무활동현금흐름 1,77 3,38 1,28-513 -514 BPS 61,333 62,6 64,381 68,77 73,757 단기금융부채증가 ( 감소 ) 6 CFPS 8,248 7,958 1,167 11,669 11,526 장기금융부채증가 ( 감소 ) 2,261 4,21 1,84 주당현금배당금 75 75 자본의증가 ( 감소 ) 1 4 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -36-379 PER 최고 27.2 27.4 2.3 14.3 13.1 기타 -24-445 -476-513 -514 최저 14.6 21.7 17.6 12.3 11.3 현금의증가 ( 감소 ) 63 17 442 2,371 4,683 PBR 최고 2.3 1.8 1.5 1.4 1.3 기초현금 334 964 1,135 1,577 3,947 최저 1.2 1.4 1.3 1.2 1.2 기말현금 964 1,135 1,577 3,947 8,63 PCR 12.3 11.8 8.4 7.3 7.4 FCF -1,861-3,87-594 3,22 4,886 EV/EBITDA 최고 2. 13. 1.2 8.3 7.8 자료 : 제읷모직, SK증권추정 최저 12.2 1.7 9.1 7.4 6.9 23
실리콘웍스 (1832) 어려운시기는지나고.. 매수 ( 유지 ) T.P 32, 원 ( 유지 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 81 억웎 발행주식수 1,626 만주 자사주 64 만주 액면가 5 웎 시가총액 3,627 억웎 주요주주 ( 주 ) 코멧네트워크 16.52% 한대근 4.43% 외국읶지분률 19.5% 배당수익률 1.8% 주가 (13/3/16) 22,3 웎 KOSDAQ 554.81 pt 52주 Beta 1.17 52주최고가 35,9 웎 52주최저가 19,5 웎 6읷평균거래대금 55 억웎 주가및상대수익률 ( 웎 ) 실리콘웍스 ( 웎 ) (%) KOSDAQ 대비상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개웏 5.9% -1.7% 6개웏 -24.5% -29.4% 12개웏 -34.4% -36.4% 1-1 -2-3 -4-5 1Q13 매출액 859 억원영업이익 59 억원젂망 동사의 1Q13 실적은매출액 859 억원영업이익 59 억원을기록할것으로전망된다. 주요고객사의태블릿주문량감소와함께전방의비수기진입으로인하여실적감소 는불가피했던것으로판단된다. 13 년태블릿시장이성장하는모습을보이고있지 만, 동사는 12 년도에받았던수혜를받지못하고있는상황인것으로판단된다. 주요 고객사의신제품출시가 2Q13~3Q13 에있을것으로판단되어 2H13 실적은개선되 는모습을보일것으로판단된다. TV 의고해상도화에대한수혜젂망 동사는 UDTV 가적용되면서가장크게수혜를받을수있는종목이라고예상된다. UDTV 패널이적용되면서 ASP 및 Q 가증가하는제품은 DDIC 이다. 세트기준으로 봤을때동일사이즈에서 UDTV 의 TV 용반도체단가는 2 배 ~3 배정도로증가할 것으로판단된다. 최근디스플레이서치에서 13 년 UDTV 패널출하량을 26 만대로 전망하고있다. 동사가단기적으로바로수혜를보지는않겠지만, 긴그림에서봤을 때 UDTV 에대한수혜가예상된다. 투자의견매수, 목표주가 32, 원유지 연간실적변경치가미미하여투자의견매수및목표주가 32, 원을유지한다. 투자 의견매수이유는 1) 전방산업의업황회복에대한수혜 2) 글로벌기술경쟁력을보 유한 Fabless 업체이기때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 억웎 1,892 2,57 3,13 4,723 4,947 6,159 yoy % 51.1 35.9 17.2 56.8 4.8 24.5 조정영업이익 억웎 347 377 253 443 411 597 yoy % 64.2 8.6-33.1 75.5-7.2 45.1 발표영업이익 억웎 347 377 254 448 411 597 EBITDA 억웎 358 387 272 468 447 64 세젂이익 억웎 38 437 333 54 474 667 순이익 ( 지배주주 ) 억웎 371 49 333 448 422 593 발표영업이익률 % % 18.4 14.7 8.4 9.5 8.3 9.7 EBITDA% % 19. 15.1 9. 9.9 9. 1.4 순이익률 % 19.6 15.9 11.1 9.5 8.5 9.6 EPS 웎 2,759 2,688 2,47 2,756 2,595 3,648 PER 배. 12.5 15.2 8.1 8.6 6.1 PBR 배. 2.7 2.3 1.4 1.2 1. EV/EBITDA 배. 9.7 12.3 3.6 3.1 1.3 ROE % 51.2 27.5 15.6 18.7 15.1 18. 순차입금 억웎 -742-1,7-1,731-1,938-2,237-2,778 부채비율 % 25.8 18.2 21.5 3.4 3.6 24.7 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
실리콘웍스 (1832) 실리콘웍스실적젂망 Table ( 단위 : 백만웎, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212 213E Revenue 85,976 121,894 136,878 127,528 85,953 115,979 142,263 15,515 31,658 472,276 494,79 Driver IC 59,979 91,459 111,452 12,757 66,961 93,725 117,264 125,276 185,619 365,647 43,227 T-CON 14,428 15,832 15,692 15,83 1,695 13,58 15,212 15,444 7,149 61,36 54,49 PMIC 6,652 8,236 3,673 3,95 2,579 3,497 4,11 4,12 26,394 22,511 14,298 Others 4,917 6,368 6,6 5,738 5,717 5,699 5,685 5,674 19,496 23,82 22,775 OP 7,812 13,424 13,884 9,66 5,932 8,165 12,939 14,75 25,424 44,726 41,111 OPM 9.1% 11.% 1.1% 7.5% 6.9% 7.% 9.1% 9.4% 8.4% 9.5% 8.3% 자료 : 실리콘웍스, SK 증권 25
개별기업분석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 투자의견변경읷시투자의견목표주가 213.1.2 매수 32, 212.11.15 매수 4, 212.1.23 매수 4, 212.9.1 매수 4, 212.7.1 매수 39, 212.6.11 매수 33,5 212.6.1 매수 33,5 212.5.31 매수 33,5 212.5.28 매수 33,5 211.9.7 매수 33,5 211.6.21 중립 33,5 ( 웎 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 수정주가 목표주가 1, 11.3 11.9 12.3 12.9 13.3 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 213 년3 웏 17 읷 17 시 11 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개웏기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 26
실리콘웍스 (1832) 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 26 33 41 467 523 매출액 2,57 3,13 4,723 4,947 6,159 장기금융자산 17 32 43 43 43 매출원가 1,869 2,335 3,942 3,956 4,989 유형자산 14 135 133 137 141 매출총이익 71 677 781 992 1,17 무형자산 33 31 72 14 129 매출총이익률 (%) 27.3 22.5 16.5 2. 19. 유동자산 2,214 2,357 2,972 3,458 3,961 판매비와관리비 324 425 338 58 573 현금및현금성자산 1,48 1,154 1,466 1,765 2,36 조정영업이익 377 253 443 411 597 매출채권및기타채권 296 294 485 572 554 조정영업이익률 (%) 14.7 8.4 9.4 8.3 9.7 재고자산 167 284 47 554 537 발표영업이익 377 254 448 411 597 자산총계 2,42 2,687 3,373 3,925 4,483 비영업손익 6 78 55 63 7 비유동부채 5 8 15 1 8 순금융비용 -42-62 -31-37 -44 장기금융부채 외환관련손익 1 1 1 1 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세젂계속사업이익 437 333 54 474 667 유동부채 368 467 771 91 881 세젂계속사업이익률 (%) 17. 11. 1.7 9.6 1.8 단기금융부채 계속사업법읶세 28 56 52 74 매입채무및기타채무 342 413 683 86 78 계속사업이익 49 333 448 422 593 단기충당부채 14 23 27 26 중단사업이익 부채총계 372 475 786 92 889 * 법읶세효과 지배주주지분 2,47 2,213 2,587 3,5 3,594 당기순이익 49 333 448 422 593 자본금 81 81 81 81 81 순이익률 (%) 15.9 11.1 9.5 8.5 9.6 자본잉여금 666 669 669 669 669 지배주주 49 333 448 422 593 기타자본구성요소 72 2-5 -5-5 지배주주귀속순이익률 (%) 15.9 11.1 9.5 8.5 9.6 자기주식 -19-117 -117-117 비지배주주 이익잉여금 1,228 1,46 1,845 2,267 2,861 총포괄이익 47 329 444 418 589 비지배주주지분 지배주주 47 329 444 418 589 자본총계 2,47 2,213 2,587 3,5 3,594 비지배주주 부채와자본총계 2,42 2,687 3,373 3,925 4,483 EBITDA 387 272 468 447 64 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업활동현금흐름 373 35 298 334 569 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 49 333 448 422 593 매출액 35.9 17.2 56.8 4.8 24.5 비현금성항목등 55 26 45 25 47 조정영업이익 8.6-33.1 75.5-7.2 45.1 유형자산감가상각비 6 14 15 16 16 세젂계속사업이익 15.2-23.9 51.5-5.8 4.6 무형자산상각비 3 6 11 2 27 EBITDA 8. -29.6 71.9-4.6 43.3 기타 59 72 24-25 -25 EPS( 계속사업 ) -3-24 35-6 41 운젂자본감소 ( 증가 ) -61-47 -168-53 9 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -65 6-152 -87 18 ROE 27.5 15.6 18.7 15.1 18. 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -93-117 -185-85 17 ROA 22.8 13. 14.8 11.6 14.1 매입채무 및 기타채무의 119 38 277 123-25 EBITDA 마짂 15.1 9. 9.9 9. 1.4 증가기타 ( 감소 ) -22 26-18 -4-2 안정성 (%) 법읶세납부 -3-7 -27-59 -8 유동비율 62.3 54.8 385.5 38. 449.4 투자활동현금흐름 -115 5 86-35 -28 부채비율 18.2 21.5 3.4 3.6 24.7 금융자산감소 ( 증가 ) -18 6 95 순차입금 / 자기자본 -83. -78.2-74.9-74.5-77.3 유형자산감소 ( 증가 ) -17-28 -2-2 -2 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ). 48,573.7... 무형자산감소 ( 증가 ) -14-6 -52-52 -52 주당지표 ( 원 ) 기타 24-21 62 37 44 EPS( 계속사업 ) 2,688 2,47 2,756 2,595 3,648 재무활동현금흐름 649-27 -7 BPS 12,588 13,64 15,95 18,474 22,97 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 2,752 2,17 2,91 2,815 3,917 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 6 4 자본의증가 ( 감소 ) 649-19 -7 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -98-63 PER 최고 14.3 2.2 13.2 9.4 6.7 기타 최저 8.8 7.2 7.7 7.5 5.4 현금의증가 ( 감소 ) 97 16 311 3 541 PBR 최고 3.1 3. 2.3 1.3 1.1 기초현금 141 1,48 1,154 1,466 1,765 최저 1.9 1.1 1.3 1.1.9 기말현금 1,48 1,154 1,466 1,765 2,36 PCR 12.2 14.4 7.7 7.9 5.7 FCF 197 222 235 278 513 EV/EBITDA 최고 11.8 18.3 8.5 3.8 1.8 자료 : 실리콘웍스, SK증권추정 최저 5.5 2.4 3.2 2.1.6 27
Memo 28