SK디앤디 모멘텀은 끝나지 않았다 216.11.14 투자의견 BUY (유지) 목표주가 65,원 (하향) 3분기 공사 진행률 더뎌 컨센서스 대비 매출액 11.4% 하회 일부 현장 준공 시기 임박, 4분기부터 실적 크게 확대될 전망 기확보 매출 가시성과 더불어 신규 수주 모멘텀 역시 유효 217년은 기확보 프로젝트 순차적 매출 인식으로 큰 폭의 성장 기대 Upside / Downside (%) SK디앤디 3분기 매출액은 571억원으로 전년동기대비 6.4% 감소, 컨센서스 대비 41.9 현재가 (11/11 원) 45,8 Consensus target price (원) 68,5 Difference from consensus (%) 11.4% 하회했으며, 영업이익은 58억원으로 컨센서스 대비 12.% 하회하는 수준을 기록했다. 실적 하회의 주요 원인은 3분기 공사 진행 속도가 시장 기대보다 더딤에 따른 (5.1) 매출 부진인 것으로 보인다. 그러나 프로젝트 준공 계획상 4분기부터는 공사 진행률이 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 215 216E 217E 218E 231 248 316 337 영업이익 (십억원) 27 21 4 43 순이익 (십억원) 2 16 3 32 1,872 1,483 2,82 2,952 매출액 (십억원) EPS (원) 증감률 (%) 5.4 (2.8) 9.2 4.7 PER (X) 38.8 21.3 15.9 15.5 EV/EBITDA (X) 38. 37.5 14.1 13.7 PBR (X) 4. 2.7 2.3 2.1 ROE (%) 13.5 8.7 14.9 13.8.6.9.9.9 배당수익률 (%) 다시 확대되면서 매출액 역성장 기조는 탈피할 것으로 보이며, 특히 4,649억원의 기확보 프로젝트의 본격적 진행률 확대 및 조기 분양 완판에 따른 분양대행수수료 감소로 인한 판관비 정상화로 217년은 매출액의 성장, 이익의 개선이 동시에 나타날 것으로 추정한다. 더불어 올해 기대했던 울진풍력 EPC 매출 역시 217년 상반기부터 인식 가능할 것으로 보이는 점 역시 긍정적이다. 목표주가 65,원으로 하향 조정하나, 실적 성장 및 수주 기대감 유효 기존 인식 예정이었던 울진풍력 EPC 매출의 이연 및 분양대행수수료 지급에 따른 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5. (8.9) (18.9) (24.9) KOSPI대비 상대수익률 7.4 (5.8) (19.2) (24.3) 기대치보다 낮은 수준의 이익률을 감안하여 이익 추정치를 조정하고, 목표주가를 기존 8,원에서 65,원으로 하향조정한다. 그러나 여전히 SK디앤디의 선매각 및 분양 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 프로젝트로 인해 217년 확정적 매출 인식분이 2,억원 수준에 이른다는 점은 8, 14 6, 12 어려워지면서 SK디앤디 주가는 하락세를 지속했으나, 3분기 실적 저점을 지나고 4, 1 4분기부터 완연한 턴어라운드가 가능할 것으로 판단된다는 점에 주목한다. 또한 신규 2, 8 6 11월 타사와 차별화되는 실적 경쟁력으로 판단한다. 연초 기대했던 수준의 이익 달성이 계획 중인 프로젝트가 8,5억원 수준에 이를 것으로 추산됨에 따라 향후 실적 영속성에 대한 우려 역시 해소 가능하다고 판단, 투자의견 BUY를 유지한다. 11월 5월 SK디앤디 3분기 연결기준 실적 요약 Trading Data (단위: 십억원) 시가총액 (십억원) 493 유통주식수 (백만주) 4 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 38. 7,7 / 4, 거래대금 (3M, 십억원) 1 외국인 소유지분율 (%) 주요주주 지분율 (%) 자료: FnGuide, KB투자증권.5 SK가스(주)외 1인 55. 매출액 영업이익 3Q16 3Q15 YoY (%,%p) 2Q16 QoQ (%,%p) 57.1 61.1 (6.4) 58.3 (2.) 컨센서스 Gap (%,%p) 64.5 (11.4) 5.8 11.8 (5.6) 4.9 19.9 6.6 (12.) 1.2 19.4 (9.1) 8.4 1.9 1.3 (.1) 순이익 4.2 9.7 (57.2) 3.5 17.6 4.5 (7.) 순이익률 (%) 7.3 16. (8.7) 6.1 1.2 7..3 영업이익률 (%) 자료: FnGuide, SK디앤디, KB투자증권
SK 디앤디목표주가변경내역 214 215 216E 217E 218E EPS ( 원 ) 1,775 1,872 1,483 2,82 2,952 EPS 증가율 (%) 124. 5.4 (2.8) 9.2 4.7 적용EPS ( 원 ) 2,886 217~218 년예상평균 EPS 적정 Multiple (X) 22.5 국내디벨로퍼목표 PER 25X에서 1% 할인 목표주가 ( 원 ) 65, 현재주가 (11/11, 원 ) 45,8 Upside (%) 41.9 과거목표주가 ( 원 ) 8, 변동률 (%) (18.8) 자료 : KB투자증권 실적추정변경전후비교 ( 단위 : 십억원, %, %p) 216E 변경후변경전차이컨센서스차이변경후변경전차이컨센서스차이 217E 매출액 247.8 297.6 (16.8) 26.9 (5.) 316.5 359.6 (12.) 367.7 (13.9) 영업이익 2.9 39.9 (47.6) 29.5 (29.1) 4.2 53.9 (25.4) 46.2 (13.) 영업이익률 (%) 8.4 13.4 (5.) 11.3 (2.9) 12.7 15. (2.3) 12.6.1 세전이익 16. 29.9 (46.7) 21.3 (25.) 3.4 4.7 (25.4) 62.4 (51.4) 세전이익률 (%) 6.4 1.1 (3.6) 8.2 (1.7) 9.6 11.3 (1.7) 17. (7.4) 자료 : KB투자증권추정 SK디앤디실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 215 216E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 매출액 231.4 247.8 316.5 45.7 59.1 61.1 65.4 53. 58.3 57.1 79.3 부동산 21. 222.6 272.6 38.9 54.4 52.1 55.6 44.8 52.5 53.1 72.3 개발매출 193.8 216.5 266.4 5.3 53.9 43.1 51.1 51.7 7.6 임대매출 7.2 6.1 6.2 1.8 1.7 1.7 1.4 1.4 1.7 신재생에너지 12.3 11.6 29.6 3.6 1.8 3.6 3.3 5.2 2.2 1.7 2.5 발전 12.3 11.6 11.6.. 3.6 3.2 5.2 2.2 1.7 2.5 EPC.1. 18......... 가구 18.1 13.6 14.2 3.1 3. 5.4 6.5 3.1 3.6 2.3 4.5 비중 (%) 부동산 86.9 89.8 86.1 85.2 92. 85.2 85. 84.4 9. 92.9 91.1 발전 5.3 4.7 3.7.. 5.9 5. 9.7 3.8 3.1 3.2 가구 7.8 5.5 4.5 6.8 5.1 8.9 1. 5.8 6.2 4.1 5.7 영업이익 26.9 2.9 4.2 6.4 7.9 11.8.8 3. 4.9 5.8 7.2 영업이익률 (%) 11.6 8.4 12.7 13.9 13.4 19.4 1.2 5.7 8.4 1.2 9.1 순이익 2.2 16. 3.4 6.4 5.3 7.4 1. 3.5 2.6 4.2 5.7 순이익률 (%) 8.7 6.4 9.6 14.1 8.9 12.2 1.5 6.5 4.5 7.3 7.2 자료 : SK디앤디, KB투자증권 주 : 음영친부분은세부내역이없으며, 개발매출은분양수익, 매각수익등을포함 2
SK디앤디 217~218년예상신규프로젝트 유형 ( 단위 : 십억원 ) 오피스 239. 호텔 16. 지식센터 _1 15. 지식센터 _2 15. 오피스텔 15. 합계 849. 자료 : SK디앤디, KB투자증권 분양수익추정상세 ( 예상신규프로젝트제외, 현인식프로젝트기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 총금액 215 216E 217E 218E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 유형 해운대비즈니스호텔 152.4 23.8 86.7 41.9 14.1 2.4 23. 29.1 26.7 15.2 선매각 누적인식률 (%) 15.6 72.5 1. 24.9 38.3 53.4 72.5 9. 1. 누적인식액 38. 58.4 81.4 11.5 137.2 152.4 창원비즈니스호텔 58.7 4.2 45.8 8.8 6.1 9.1 11.2 19.3 8.8 분양 누적인식률 (%) 7.1 85. 1. 17.5 33. 52.1 85. 1. 누적인식액 1.2 19.4 3.6 49.9 58.7 가산 SK V1 센터 11.7 1. 27. 58.5 15.3 3.9 7.7 6.7 8.7 7.6 12.7 1.2 28. 분양 누적인식률 (%) 1. 27.5 85. 1. 4.8 12.4 18.9 27.5 35. 47.5 57.5 85. 누적인식액 4.9 12.6 19.3 28. 35.6 48.3 58.5 86.5 가산 W 센터 98.4. 27.1 56.6 14.8 4.6 8. 6.7 7.7 7.4 12.3 9.8 27.1 분양 누적인식률 (%). 27.5 85. 1. 4.7 12.8 19.6 27.5 35. 47.5 57.5 85. 누적인식액 4.6 12.6 19.3 27.1 34.4 46.7 56.6 83.6 강남 BIEL 오피스텔 53.6. 9.4 36.2 8.. 3.3 2.7 3.4 5.4 9.4 8.6 12.9 분양 누적인식률 (%). 17.5 85. 1.. 6.2 11.2 17.5 27.5 45. 61. 85. 누적인식액. 3.3 6. 9.4 14.8 24.1 32.7 45.6 합계 464.9 28.9 195.9 22. 38.1 28.7 48.5 5.3 68.3 55.9 49.6 28.6 67.9 자료 : SK 디앤디, KB 투자증권주 : 누적인식률은 KB 투자증권추정값임 그림 1. SK디앤디 KOSPI 대비상대수익률그림 2. SK디앤디 12M Forward PER Band Chart (pt) 12 11 프리미엄 ( 우 ) SK 디앤디 ( 좌 ) KOSPI ( 좌 ) (%pt) 1 ( 원 ) 12, 1, 5.X 4.X 1 (1) 8, 3.X 9 8 (2) 6, 2.X 7 6 (3) (4) 4, 2, 1.X 5 16년1월 16년4월 16년7월 16년1월 자료 : FnGuide, KB 투자증권주 : 216.1.1=1pts (5) 15년6월 15년12월 16년6월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 3
Appendix Peers Comparison 표 1. 국내외디벨로퍼 Peers Comparison 현대산업맥쿼리인프라 SK D&D 에머슨퍼시픽서부 T&D MITSUI FUDOSAN MITSUBISHI ESTATE SUMITOMO REALTY & DEV TOKYU FUDOSAN 평균 투자의견 BUY HOLD BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 65, 9,5 65, 56, 27, 현재주가 ( 원, 달러, 11/11) 48,75 8,78 45,8 37,7 19, 24 2 26 6 Upside (%) 33.3 8.2 41.9 48.5 42.1 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 3,675 2,91 493 621 652 23,325 28,482 12,599 3,844 절대수익률 (%) 1M (7.5) (.3) 5. 3. (3.8) 2.1 17. 12.5 2.3 7.4 3M 11.3.1 (8.9).8 (3.8) 12.1 11.4 (.2) 12.9 4. 6M 6.3 5.5 (18.9) (6.5) (13.4) (7.4) 2.9 (1.6) (13.3) (6.2) 1Y 21.3 17. (24.4) (1.2) (8.7) (2.1) (15.3) (26.2) (21.9) (9.8) 초과수익률 (%) 1M (9.) (1.8) 3.6 1.5 (5.3) 18.7 15.5 11. 18.9 5.9 3M 11.8.6 (8.5) 1.3 (3.3) 12.6 11.8.3 13.3 4.4 6M.3 (.5) (24.9) (12.4) (19.4) (13.4) (3.1) (16.6) (19.3) (12.1) 1Y 14.7 1.3 (31.) (16.8) (15.3) (26.7) (21.9) (32.8) (28.5) (16.5) PER (X) 215 13.2 19.1 29.6 19.3 n/a 23.6 34.8 17.8 16.2 21.7 216C 1.5 22.1 24.4 13.2 23. 19.5 33.2 13.6 11.5 42. 217C 8.7 2.8 9.3 11.7 46. 18. 31.7 13. 11.3 18.9 PBR (X) 215 1.2 5.2 3.9 2.5 1.7 1.4 1.9 1.8 1.1 2.3 216C 1.4 5.3 2.2 1.8 1.6 1.2 1.9 1.4.9 2. 217C 1.2 5.4 1.7 1.5 1.5 1.2 1.8 1.3.8 1.8 ROE (%) 215 9.6 9.1 13.6 22.6 (1.3) 6.2 5.5 1.2 7.1 9.2 216C 14.1 7.9 11.6 14.7.7 6.4 5.7 1.5 7.7 8.8 217C 14.8 8.5 23.3 14.2 3.6 6.5 5.6 1. 7.5 1.4 매출액성장률 (%) 215 2.8 21.1 32.3 165.3.8 (6.5) (17.1) (3.4) (3.8) 21.3 216C 5.8 12.5 16. 34.3 3.6 24.2 27.3 17.6 17.5 17.6 217C 14.9 (3.9) 36.5 27.4 8.7 1.4.4 2.2 (2.5) 17.4 영업이익성장률 (%) 215 72.9 n/a 6.8 394.5 15.2 (.8) (3.1) (4.2) (1.) 6. 216C 38.2 n/a 17.3 25.5 15.5 22.9 22.3 19.1 22.2 22.9 217C 1.9 n/a 51.3 12.2 135.7 5.7 3.6 3.8 (.7) 27.8 순이익성장률 (%) 215 214.9 22.6 6.1 1,155.4 적전 7.2 3.7 (.6) 3.8 176.6 216C 6.6 (13.1) 13.5 32.1 흑전 21.4 25.5 27.9 33.6 25.2 217C 18.4 7.5 152.5 19. 4. 8.4 3.2 4.6 2.5 68.5 영업이익률 (%) 215 8.5 n/a 11.6 4. 22. 12.9 16.5 2.4 8.4 17.5 216C 11.1 n/a 11.8 37.3 24.6 12.8 15.8 2.6 8.8 17.8 217C 1.7 n/a 13. 32.9 32. 13.3 16.3 21. 8.9 18.5 순이익률 (%) 215 4.7 7.1 8.8 29.6 (9.6) 7.5 8.3 1.3 3.5 14.8 216C 7.2 54.1 8.6 29.1 5.3 7.3 8.1 11.2 4. 15. 217C 7.4 6.5 15.9 27.2 14.6 7.8 8.4 11.4 4.2 17.5 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 주 : 맥쿼리인프라는 KB투자증권추정치기준. 이외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 4
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 매출액 175 231 248 316 337 자산총계 387 755 88 936 1,35 증감률 (YoY %) 34.4 32.3 7.1 27.7 6.6 유동자산 249 574 657 764 859 매출원가 13 173 186 235 252 현금성자산 23 12 213 526 585 판매및일반관리비 2 32 4 41 42 매출채권 88 21 53 68 92 기타 재고자산 11 427 366 139 148 영업이익 25 27 21 4 43 기타 28 23 25 32 34 증감률 (YoY %) 156.1 6.8 (22.3) 92.3 6.1 비유동자산 138 181 151 173 176 EBITDA 26 28 22 41 44 투자자산 46 88 51 65 61 증감률 (YoY %) 148.4 7.5 (21.5) 89.5 6.1 유형자산 88 89 96 13 11 이자수익 1 1 1 1 1 무형자산 3 4 4 4 4 이자비용 1 3 4 4 5 부채총계 267 51 58 663 744 지분법손익 1 유동부채 143 65 68 76 81 기타 (3) 1 2 2 2 매입채무 34 17 2 28 33 세전계속사업손익 23 26 21 39 41 유동성이자부채 8 6 6 6 6 증감률 (YoY %) 123. 14.2 (2.8) 9.2 4.7 기타 28 42 42 42 42 법인세비용 4 6 5 9 1 비유동부채 124 436 512 587 663 당기순이익 19 2 16 3 32 비유동이자부채 113 425 51 576 652 증감률 (YoY %) 137.2 5.4 (2.8) 9.2 4.7 기타 11 11 11 11 11 순손익의귀속 자본총계 12 254 228 273 291 지배주주 19 2 16 31 32 자본금 8 11 11 11 11 비지배주주 () () () () 자본잉여금 46 83 83 83 83 이익률 (%) 이익잉여금 67 83 94 12 148 영업이익률 14.4 11.6 8.4 12.7 12.6 자본조정 2 2 2 2 EBITDA 마진 14.7 11.9 8.7 13. 12.9 지배주주지분 12 179 19 216 244 세전이익률 13.1 11.3 8.4 12.5 12.3 순차입금 269 348 318 85 15 순이익률 1.9 8.7 6.4 9.6 9.4 이자지급성부채 293 451 531 611 691 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 영업현금 (47) (226) 52 255 2 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 19 2 16 3 32 PER n/a 38.8 21.3 15.9 15.5 자산상각비 2 6 6 6 5 PBR n/a 4. 2.7 2.3 2.1 기타비현금성손익 6 (5) (7) (7) (7) PSR n/a 3. 2. 1.6 1.5 운전자본증감 (74) (247) 37 226 (29) EV/EBITDA 1.5 38. 37.5 14.1 13.7 매출채권감소 ( 증가 ) (62) 67 (32) (15) (25) 배당수익률 n/a.6.9.9.9 재고자산감소 ( 증가 ) (9) (32) 61 228 (9) EPS 1,775 1,872 1,483 2,82 2,952 매입채무증가 ( 감소 ) 16 (17) 3 8 5 BPS 1,841 16,199 17,282 19,72 22,253 기타 (19) 5 5 5 SPS 16,236 21,476 23,5 29,386 31,311 투자현금 (92) (39) (13) (13) (13) DPS 2,6 4 4 4 4 단기투자자산감소 ( 증가 ) (1) (128) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 17 36 75 75 75 ROA 6.1 3.5 2. 3.5 3.2 설비투자 (81) (3) (13) (13) (13) ROE 2.1 13.5 8.7 14.9 13.8 유무형자산감소 ( 증가 ) () (1) ROIC 4.6 2.1 1.6 3.5. 재무현금 128 344 71 71 71 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 125 231 75 75 75 부채비율 221.9 197.1 254.2 242.9 255.5 자본증가 ( 감소 ) 3 117 순차입비율 224.2 137. 139.4 31.1 36.1 배당금지급 (4) (4) (4) (4) (4) 유동비율 174.6 889.3 969.3 1,9. 1,63. 현금증감 (11) 79 11 313 6 이자보상배율 9.9 5.8 9.6 9.6 8.9 총현금흐름 (Gross CF) 27 2 15 29 31 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 74 247 (37) (226) 29 총자산회전율.6.4.3.4.3 (-) 설비투자 81 3 13 13 13 매출채권회전율 2. 11.1 4.7 4.7 3.7 (+) 자산매각 재고자산회전율 1.6.5.7 2.3 2.3 Free Cash Flow (128) (229) 4 243 (11) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (4) 투하자본 121.1 131.1 124.2 94.5. 잉여현금 (124) (229) 4 243 (11) 차입금 75.7 59.7 65.7 65.2 66.7 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 5
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 SK디앤디 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험저위험 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이 SK디앤디주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 <Initiation> ( 원 ) 주가목표주가 215/6/22 BUY 6, 1, 215/1/5 BUY 92, 216/4/12 BUY 92, 8, 216/5/24 BUY 8, 6, 216/11/14 BUY 65, 4, 2, 15년6월 15년12월 16년6월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/9/3) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 9.8% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 9.2% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 6