상해금강국제호텔발전 (600754.SH) 2015 년 4 월 23 일, Global Biz 팀 기업개요 & 매출구성 동사는중국최대의토종브랜드호텔기업으로상하이에본사를두고중국전역에 123개의 3~5성급호텔을보유하고있습니다. 또 진장즈싱 ( 锦江之星 ) 이라는체인형중저가비즈니스호텔브랜드로 240개도시에 1,000여개의호텔, 약 12만개의객실을운영하고있습니다. 이와더불어 상하이KFC, 상하이신야다자려 ( 新亚大家乐 ) 와같은브랜드로요식업사업도영위하고있습니다. 2015년 4월 22일현재동사의발행주식은상해유통A주 447.2백만주, 상해B주 156백만주로구성되어있으며시가총액은약 3.5조원수준입니다. 최대주주는상해금강국제주점집단유한공사 ( 上海锦江国际酒店 ( 集团 ) 股份有限公司, 이하금강그룹 ) 로동사의지분 50.3% 를보유하고있습니다. 최대주주금강그룹은중국최대의종합레저그룹중하나로직원수만 5만여명에달하는것으로파악됩니다. 또한모회사금강그룹의최대주주가상하이시이고, 상하이시국유자산감독관리위원회의통제를받고있다는점에서동사역시사실상국영호텔기업으로볼수있습니다. 상하이진장호텔전경 쿤밍진장호텔내부 자료 : 회사자료 자료 : 회사자료 2013 년기준매출구성 ( 단위 : 백만위안 ) 자료 : 회사자료 1
산업의특성 & 성장성 최근수년간중산층이증가하고, 소비여력이확대되면서중국관광, 엔터테인먼트, 교육관련수요가급성장하고있습니다. 특히더나은삶의질을추구하기시작하면서관광산업의성장이지속되고있는상황으로, 보스턴컨설팅그룹은 2014년보고서에서도시에거주하는중국관광객들의연간관광횟수가 2013년의 5억회에서 2030년에는 17억회로급증할것으로전망하고있습니다. 또한관광경비지출도 2030년에는 2013년대비 7배늘어난 18억달러까지연평균 11% 이상증가하여세계최대의여행시장으로성장할것으로내다봤습니다. 중국의숙박이포함된여행횟수 ( 단위 : 십억회 ) 중국여행시장명목가치 ( 단위 : 조달러 ) 자료 : BCG 차이나 ( 파랑 : 해외비즈니스, 녹색 : 해외여가, 노랑 : 국내비즈니스, 빨강 : 국내여가 ) 자료 : BCG 차이나 ( 파랑 : 해외비즈니스, 녹색 : 해외여가, 노랑 : 국내비즈니스, 빨강 : 국내여가 ) 중국인들의여행문화특징은한국에오는요우커 ( 游客 ) 에게도나타나듯이합리적인소비를추구하고, 상대적으로쇼핑과먹거리에는돈을덜아끼지만숙박요금에는민감하다는점입니다. 특히고급호텔수요의상당수를차지하는외국인입국자수가 2012년이후지속역신장하는상황이고, 정부의부패척결정책에따른고가제품및서비스에대한수요둔화가지속되고있으며, 향후중국의여행산업은국내여행을중심으로성장할것으로예상된다는점에서중국의호텔산업은고급호텔보다중저가비즈니스호텔의성장성이높을것으로전망합니다. 이와관련하여컨설팅기업 A.T커니에서는 2012년 324억달러규모의중저가비즈니스호텔시장이 2022년 861억달러까지성장할것으로추정하고있습니다. 해외요우커지출항목 ( 단위 : %) 중국호텔시장규모및전망 자료 : 언론보도 자료 : A.T. Kearney 최근증가하는중저가비즈니스호텔은체인점형태로발전하고있으며, 공급증가에따라경쟁이심화되면서자본력과브랜드경쟁력이낮은하위권업체와모텔, 1~2성급호텔의퇴출이가속화되고있습니다. 2009년상위 5개사의집중도는 51% 에서 2012년 58% 까지확대되었습니다. 특히중급시장의경우 2011년 3% 수준인상위 5개사의집중도는지속적인인수합병및하위업체퇴출에따라 28% 까지확대될것으로예상되며, 저가비즈니스호텔부문에서도현재 70% 이상인상위 5~6개업체의시장지배력은향후에도유지될것으로전망합니다. 2
세그먼트별상위 5 개사시장점유율 중국등급별호텔수추이 자료 : A.T. Kearney 자료 : Savills Research 실제로최근중국호텔공급이증가하고, 고급호텔위주로업황둔화추세가이어지고있어수익성역시부진한것으로파악됩니다. 중국주요도시호텔의최근 12개월 ADR( 객실수입 / 판매객실수 ) 과 RevPAR( 객실수입 / 총가용객실수 ) 는일부도시를제외하고는최근 3년대비악화된것으로보입니다. 이에따라원가관리및리조트, 쇼핑몰확보등차별화전략, 자본력과브랜드인지도통한인수합병전략등이경쟁우위요소가될것으로판단합니다. 중국주요도시호텔최근 12 개월 vs. 최근 3 년 ADR, RevPAR 비교 중국주요도시호텔관련투자 자료 : Savills Research 자료 : Savills Research 기업의사업영역, 경쟁력 동사는현재 6개의호텔브랜드를운영중이며, 대표브랜드인 진장즈싱 은중국최초의비즈니스호텔입니다. 과거초대소, 여관, 여숙등이난립해있던중국에서동사는 1996년저렴하면서깨끗하고, 표준화된체인형비즈니스호텔을도입했습니다. 동사는고급호텔에뒤떨어지지않는고품질서비스를표준화하고, 저렴한가격을바탕으로출장등비즈니스수요를초기선점하였고, 특히브랜드이미지를높이기위하여 APEC과같은대형회의와국제피아노콩쿠르등의행사를유치하는등의전략을실행하였습니다. 이와더불어 IT시스템활용을통한자체예약시스템및고객관리시스템등당시로서는선도적인기술을바탕으로시장을선점하였고, 현재까지그지위를유지하고있는상황입니다. 비즈니스호텔객실수기준시장점유율은 HMIN( 如家 ) 이 22% 로 1위를차지하고있으며, 동사는 7daysinn, HTHT( 华住 ) 에이은 4위수준인것으로파악됩니다. 일평균객실요금은비즈니스호텔내에서고급화전략을추진하면서경쟁업체대비높은것으로파악되며이에따라상대적으로낮은객실점유율에도불구하고 RevPAR 지표는 2위수준을유지하고있습니다. 경쟁사대비낮은객실점유율은투자확대에따른객실증가로인한것으로내년초상하이디즈니랜드개장이후관광객증가시객실점유율및 RevPAR 모두재차상승할것으로기대됩니다. 내년초상하이디즈니랜드가개장되면 2016년부터연간 1천만명이상의관광객유치가가능할것으로예상되며, 매년 300만명씩증가추세를보일것으로기대됩니다. 이에따라 2010년 2억명, 2012년 2.5억 3
명, 2015 년 3 억명으로예상되는상하이방문관광객수는추세적으로증가할전망이며, 이경우상하이지역매출비중이 44% 수준인동사의수혜가클것으로판단합니다. 동사의객실수추이 ( 단위 : 개 ) 동사의 RevPAR 추이 자료 : 차이나윈도우 자료 : 권익증권 동사는 2015년 1월프랑스의루브르호텔그룹지분 100% 를약 100억위안에인수하기로발표하였습니다. 루브르호텔그룹은 2014년반기기준유럽에서두번째로큰호텔로세계 46개국가에서 1,115개의호텔, 91,154개의객실을운영하고있습니다. 루브르호텔의객실점유율은동사의 84~86% 대비낮은 67% 수준으로중국의해외출국자수가지속증가하고있고, 동사의회원이 1400만명에이른다는점을감안하면향후루브르호텔의객실점유율및수익성향상이가능할것으로판단합니다. 동사와루브르호텔그룹매출및호텔, 객실수비교 동사와루브르호텔그룹의브랜드의객실점유율비교 프랑스방문중국인수추이 1H14 기준루브르호텔그룹의지역별매출비중 4
이와더불어동사는 2014년 10월서울중구청앞에지상 18층, 181개객실을갖춘비즈니스호텔을개관하기도하였습니다. 한국인소유의호텔을동사가프랜차이즈계약을맺고브랜드사용과위탁운영을맡고있는것으로파악됩니다. 동사의적극적인해외진출움직임은중국내성장이둔화된상황에서증가하는해외출국자시장을공략하기위한것으로판단하며, 중장기적인신성장동력이될것으로전망합니다. 해외출국자비중과 1 인당 GDP 와의상관관계서울예관동에들어선진장호텔산하체인형호텔 진지앙인 자료 : 바클레이즈증권 자료 : 언론보도 실적 & 밸류에이션 구분 2012 2013 2014(P) 2015(E) 2016(E) 매출액 ( 억원 ) 4,088.0 4,697.7 5,097.9 8,538.0 9,975.0 매출액증가율 (%) 10.4 14.9 8.5 67.5 16.9 지배주주순이익 ( 억원 ) 646.0 660.6 852.5 998.6 1,237.3 순이익증가율 (%) 15.2 2.3 29.1 17.1 23.9 ROE(%) 8.69 8.69 5.60 7.42 8.83 EPS( 위안 ) 0.61 0.63 0.61 0.71 0.88 PER( 배 ) 50.9 49.7 51.4 43.9 35.4 자료 : WIND컨센서스, 원위안환율 175원적용 P/E band P/B band 자료 : 중금공사연구부 자료 : 중금공사연구부 5
중국본토증권사투자의견 구분 일자 투자의견 / 목표가 보고서주요내용 중은국제 2015.04.01 매수목표가 35.00 디즈니랜드개장이후장강삼각주관광객증가수혜전망. Mid 급호텔지속확장하고있어안정적성장가능할전망. 2015~2017 년추정 EPS: 0.62 / 0.88 / 1.06 위안. 골드만삭스증권 2015.03.16 매수목표가 30.70 루브르호텔인수는성장잠재력측면에서긍정적. 아웃바운드고객영업력강화될것. 루브르호텔은 2014~2016 년연간 5% 이상의성장률보일전망. 2015~2017 년추정 EPS: 0.77 / 0.92 / 1.08 위안. 6