증권 2016 산업위험평가 Industry Rating History 2014 2015 2016 BBB BBB BBB 부정적 부정적 부정적 Analyst Contacts 수석연구원이수민 02-2014-6213 sumlee@nicerating.com Summary NICE 신용평가는증권산업의 2016 년단기적산업위험 View 를 부정적 으로판단한다. 이는최근주식거래량회복및금리하향안정화에따른자기매매손익개선으로증권사의수익성이다소회복되는추세를보이고있기는하나, 미국의금리인상가능성, 중국등글로벌금융시장의불확실성및국내경기의둔화가능성등으로금융투자환경에불확실성이해소되고있지않아증권업계의수익성개선이제한적인수준에서이루어질것으로예상되는점등을감안한것이다. NICE 신용평가는증권산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는 2007 년이후위탁매매부문을중심으로수수료수익이증가하고유상증자등자본확충이이루어지면서재무안정성이향상되었고, CMA 등업무범위가점진적으로확대되면서수익구조가다변화되고있는점등의긍정적요인이존재하나, 국내외경기변동에대한불확실성이존재하는가운데안전자산에대한선호도의증가로주식거래규모가감소하는등자본시장으로의자금유입규모가감소할가능성이커지고있고, 업종내 / 업종간경쟁이심화되면서영업기반확대를위한비용이점진적으로증가할것으로예상되는점등의부정적요인을종합적으로고려한결과이다. 증권사의수익성은금융위기이후 2013년까지지속적으로저하되는모습을보였다. 이는주식거래규모축소로수탁수수료규모가계속축소되었으며, 위험자산관련투자심리위축으로자산관리및 IB 부문수익규모가감소한데기인한다. 다만, 최근주식거래량증가로증시가다소회복되는추세를보이고있으며, 2014 년이후금리하향안정화에따른자기매매부문실적이개선된점, 지점과인력을축소하는등고정비절감을위한노력이지속되고있는점과유가증권등운용자산규모증가에따른금융수익이안정적으로유지되고있는점등은수익성측면에서긍정적인요인으로작용할전망이다. 위탁매매와자산관리부문에서는보유영업망, 시스템구축과관련한재무적여력, 브랜드신뢰도등을바탕으로대형증권사와중소형증권사의경쟁력차이가고착화될가능성이높은것으로보인다. 한편, 금융환경내불확실성증대와업체간경쟁및온라인주식거래증가에따른수수료율인하추세로위탁매매부문의수익성개선이단기적으로어려울전망이며국내경기둔화로자산관리부문과 IB 부문의본격적인영업실적개선도지연될것으로보여증권업계의단기적인수익성개선은제한적인수준에서이루어질것으로전망된다. 또한, 증권사의운용유가증권규모증가로금리변화에따른채권평가손익등자기매매부문의실적변동성이확대될가능성이있어자기매매부문실적이증권사의수익성에미치는영향이증대될것으로예상된다. < 유의사항 > NICE신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다.
2014년중농협금융지주의우리투자증권 ( 현 NH 투자증권 ) 인수를필두로증권사간인수, 합병이가속화되었는데이는경쟁강도가높은국내증권시장에서대형화를통해사업기반을확보하려는증권사들의생존전략으로보인다. 현재자기자본규모가 3조원을초과하는대형증권사인대우증권과현대증권의매각이진행중이므로증권업내에서사업기반및경쟁지위를제고하려는증권사간인수, 합병움직임은더욱심화될것으로전망된다. 2013년 8월자본시장법시행령개정으로투자은행 (IB) 활성화방안이발표되었으며, 종합금융투자사업자 ( 투자은행 ) 으로지정된 5개대형사 ( 대우증권, NH 투자증권, 삼성증권, 한국투자증권, 현대증권 ) 는헤지펀드이외에금융회사, 연기금, 외국헤지펀드등에전담중개업무 (Prime Brokerage) 를제공할수있게되었다. 또한, 종합금융투자사업자가기업에대해대출, 지급보증, 어음할인등신용공여를제공할수있게됨에따라 M&A 자문이나인수등의과정에서브릿지론형태로의인수자금제공이나신생기업발굴시자기자본투자차원에서신용공여및보증등이가능하게되어사업영역이확대될것으로전망된다. 긍정적요인 고정비절감을통한구조조정작업이마무리 금리하향안정화에따른유가증권운용손익개선 제도변경으로인한업무범위확대가능성 대형 IB 육성정책과함께 IB 부문의성장가능성 자본시장의성장에따른수혜예상 은행및대기업계열증권사를중심으로한산업구조재편가능성 부정적요인 국내외경기불확실성확대에따른증권업황의변동성확대 주식거래변동에따른위탁매매부문의수익성회복미흡 안전자산선호로인한펀드환매증가및 IB 부문의거래감소 ABCP 매입약정등우발채무확대추세 지점축소등영업기반감소로대고객영업력약화가능성 투자자보호를위한규제강화로자금조달및자산운용에제약증가 2
I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 분석대상증권사는국내증권사와외국증권사 국내법인을포함 증권업 1 이란일반적으로자기매매, 위탁매매, 인수주선업무와이에부수된업무를말하며, 증권사는자본시장에서증권및파생상품의발행주체와이를취득하고자하는투자자를연결하는중간자역할을수행한다. 본산업위험분석이적용되는대상증권사 ( 금융투자회사중파생상품투자매매중개회사, 집합투자회사, 투자자문일임회사를제외한일반적인개념으로사용 ) 는국내증권사와외국증권사국내법인을포함하며, 외국증권사국내지점은제외된다. 외국증권사국내지점은해외본점의신인도를바탕으로국내에서법인영업위주의사업영역을보유하고있으며국제적인금융그룹의글로벌네트워크의일부로서유사시국내지점이아니라해외본점이실질적인위험을부담한다. 그리고시장의진출입이상대적으로자유로우며, 국내자본시장에대한의존도가낮은편으로외국증권사의국내지점이직면할수있는제반위험요소는대부분해외본점과동일한것으로볼수있어국내자본시장에주된영업기반을둔국내증권사나외국증권사국내법인과는그성격이구별되기때문이다. 1. 환경요인분석 통제가불가능한증권시장및자금시장의상황변화에증권사의실적이연동 위탁매매부문의경우증시의거래대금증감에따라수수료수익이직접적으로영향을받으며, 자기매매부문은상대적인주가수준및금리수준의변동에따라실적이좌우된다. 집합투자증권판매수수료수익을좌우하는펀드설정규모역시금리및주가수준, 자금시장의상황에비교적민감하게반응하는특징을보인다. 결국증권회사의수익중상당부분은증권시장및자금시장의상황변화에연동되어있으며, 주가및금리등통제가불가능한외부거시경제환경이산업에미치는영향이크다고할수있다. 증권거래규모및시장참여자수등제반증시저변이선진국증시에비해취약한국내증권시장은기초경제여건등증시에영향을미치는요인의변화에따라가격수준및거래규모의변동성이크게확대되는특징을보이고있다. 또한국내증권사들도증시거래대금및가격수준의변동에따라실적변화가크게나타나고있다. 기관투자자의증시개입수준이증가하고있고, 적립식펀드를통한비교적안정적인자금이증시로유입되면서국내증시의거래대금규모는과거에비해크게증가하였다. 하지만국내자본시장의변동성이전반적으로확대되는가운데단기수익성이자본시장의상황변화에따라크게영향을받고있어증권사가안정적인성장전략을추진하기에는다소어려운상황이지속되고있는것으로판단된다. 1 자본시장법 ( 제 6 조 ) 에서는금융투자업을투자매매업, 투자중개업, 집합투자업, 투자자문업, 투자일임업, 신탁업으로구분 3
기준금리인하에따라 전반적인금리는하향 안정화되는추세 2011년이후유럽재정위기의부각등으로경기침체에대한우려가커지면서정부는경기부양을목적으로기준금리를인하하였으며, 이에따라 3.25%( 11.06) 까지상승하였던기준금리는현재 1.50% 까지낮아졌다. 향후미국의금리인상가능성및중국을비롯한글로벌경기둔화등대외경제환경의변동성이높을것으로예상되고있는가운데, 국내경기침체지속및가계부채문제등국내경기변동과관련한변수가기준금리를변동시킬가능성이있는것으로판단된다. 2013 년이후금리추이 ( 단위 : %) 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 '13.01 '13.03 '13.05 '13.08 '13.10 '14.01 '14.03 '14.06 '14.08 '14.10 '15.01 '15.03 '15.06 '15.08 국고채 (1 년 ) 국고채 (3 년 ) 은행채 (1 년 ) 자료 : 금융투자협회 한편, 글로벌금융위기를전후하여신용경색등으로채권별스프레드가확대되는경향을나타냈으나이후저금리에따른유동성과잉공급으로채권별스프레드는최근까지감소되는모습을보이고있다. 또한, 최근몇년간증권업종내 ELS, RP매도등대고객부채를통한자금조달이증가하였으며, 이에대한담보성격의채권 ( 국공채위주 ) 규모가증가하면서국내증권사의보유채권규모는큰폭으로확대되었다. 증권사의자산중채권비중이커지면서금리변동에따른자기매매손익이증권사수익성에미치는영향이확대되고있는것으로분석된다. 금융시장변동에따른시중금리상승시자기매매손실이확대됨에따라증권사의수익성에부정적인영향을미칠것으로전망된다. 최근주식거래대금이다소회복되는추세를보이고있으나, 외부시장환경변화에따른변동성존재 주가지수는글로벌금융위기가발생했던 2008 년하반기에큰폭의하락세를보였으나, 이후국내경제의펀더멘털이안정적으로유지됨에따라 KOSPI 를중심으로점진적인회복세를나타내고있다. 다만, 유럽주요국가의재정위기, 미국의양적완화종료와금리인상가능성등투자환경의불확실성이증가하면서주가지수의변동성은확대되고있는것으로판단된다. 한편, 주식거래량을나타내는일평균거래대금 ( 이하 거래대금 ) 은주가지수의변동과밀접한관계가있으며, 주가지수회복세에도불구하고개인투자자감소등의영향으로 2010 년이후일평균거래대금은전반적으로부진한모습이다. 2014 년상반기이후일평균거래대금이 4
다소회복되는추세를보이고있으나, 국내경기회복지연및투자환경의불확실성확대등의영향으로회복세가지속될지에대해서는모니터링이필요할것으로판단된다. 주가지수및일평균거래대금추이 12,000 ( 단위 : 십억원, pt) 2,400.0 10,000 2,000.0 8,000 1,600.0 6,000 1,200.0 4,000 800.0 2,000 400.0 0 '08.01 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 0.0 일평균거래대금 KOSPI 지수 ( 우 ) KOSDAQ 지수 ( 우 ) 자료 : 한국거래소 국내증권사의중요한영업부문인위탁매매부문의실적은일평균거래대금에연동되는특징이있고, 위탁매매와관련된수탁수수료는국내증권사의수수료수익에서큰비중을차지하고있어일평균거래대금감소에따른수탁수수료감소가국내증권사의수익성저하에큰영향을미치고있다. 2008년이후주가지수의변동성확대에도불구하고거래규모가최소 6조원이상으로유지되는등거래규모의하방경직성이존재하였으나, 2012년이후개인투자자감소등의영향으로일평균거래대금이 6조원이하로감소하는등구조적인측면에서위탁매매부문의실적저하가발생하기도하였다. 이에따라위탁매매부문에대한수익의존도가높은국내증권사의수익성도크게하락하는추세를보였다. FY15 들어일평균거래대금이 8조원을상회하는등다소회복세를보이고있으나개인투자자의투자여력감소와미국의금리인상가능성을감안하면주식거래대금회복세및이에따른위탁매매부문의실적개선에대한모니터링이필요할것으로예상된다. 저금리에따른펀드, 금전신탁, 랩어카운트등간접투자상품에대한수요증가전망 2007년이후펀드시장은주식형펀드를중심으로크게증가하면서 2009 년 3월펀드잔고 ( 설정원본기준 ) 는 385.7조원까지증가하였다. 그러나, 이후주가지수상승에따른투자원금회수등으로자금순유출이발생하면서펀드잔고는감소하는양상을보이고있다. 2011년이후펀드잔고가증가세로전환되기도하였으나, 이는자금순유출에도불구하고주가지수의상승에따른펀드평가액이증가하였기때문인것으로분석된다. 또한, 주식시장변동성확대와안전자산선호현상이강화되면서상대적으로수수료율이높은주식형펀드비중이감소하고있어수익확대측면에서는부정적인요인으로분석된다. 한편, 5
총펀드잔고중증권사가차지하는비중은 2008년말이후꾸준히증가하여 60% 를상회하고있어펀드판매와관련한증권사의수익기반은공고한것으로파악된다. 펀드잔고추이 400.0 ( 단위 : 조원, %) 80.0 300.0 60.0 200.0 40.0 100.0 20.0 0.0 0.0 은행증권보험자산운용사등 증권사비중 ( 우 ) 주식형펀드비중 ( 우 ) 채권형펀드비중 ( 우 ) 자료 : 금융투자협회 금전신탁규모는퇴직연금등특정금전신탁의증가에힘입어 2010 년이후지속적인성장세를유지하고있다. 2015년 8월말기준금전신탁규모는 326.3조원으로증가하였으며, 이중증권사의금전신탁비중도 47.7% 로상승하였다. 직접투자및펀드시장의성장세가둔화된반면, 대체투자등기관투자가수요를중심으로금전신탁이증가하고있으며, 이는증권사의자산관리부문성장에기여하고있는것으로판단된다. 금전신탁추이 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 ( 단위 : 조원, %) 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 0.0 20.0 '10.08 '11.01 '11.06 '11.11 '12.04 '12.09 '13.02 '13.07 '13.12 '14.05 '14.10 '15.03 '15.08 은행증권보험증권사비중 ( 우 ) 자료 : 금융투자협회 6
증권업고유의산업특성에따른위험요소 증권업이보유한고유의산업특성은증권사의실적및재무적위험, 경쟁양상에크게영향을미치고있으며, 각증권사가이러한산업특성에대처하는방법은각각의영업환경및능력에따라다양하게나타나고있다. 예를들어계열증권사는그룹차원에서유가증권의발행시자본시장에대한접근성을용이하게하거나퇴직연금운용사업자등그룹내에서고유역할을담당하고있어주기성에비교적덜민감한특징을보인다. 그리고상품개발을포함한리서치나자기매매 (proprietary trading) 에우위를보이는증권사의경우전문인력이동에따른위험이높을수있다. 경기변동에따른주기성주기성을고려한증권사의신용등급은증권사의펀더멘탈뿐만아니라경기변동주기및자본시장과산업구조에대한판단에근거하여이루어진다. 제조업및도소매업의경우매출감소, 점진적인재고조정등의정보를바탕으로순환주기를비교적정확하게예측할수있는반면에, 증권사는주가변동및자산규모의급격한감소등으로인해순환주기를정확하게예측하기가상대적으로어렵다. 더구나, 증권업순환주기는과거와는크게다른양상으로전개되는것이일반적이므로, 경기변동에따른자본시장이나산업구조의변화또는개별증권사의대응능력변화등이산업위험의등급을변동시킬수있는정도인지를판단하여야한다. 한편, 증권사의신용등급은경기변동에따른주기성과함께회사의수익구조다변화와변동비의절감능력, 그리고자산의유동성과단기성자금조달 ( 콜머니, CP 등 ) 이어렵게된경우에대한비상계획등에의해결정된다. 한편, 전술한바와같이그룹이나금융지주계열증권사의경우주기성에따른증권업고유의산업위험에비교적적게노출되는것으로분석된다. 업무및상품개발의빠른변화속도증권사는자본시장, 감독규정, 인구구조의변화등에영향을받으면서지속적으로변화하고있으며, 대내적으로 IT 및상품개발능력의발전등으로변화가더욱가속화되고있다. 2004년이후파생결합증권판매가증권사의자산관리업무에서중요한역할을차지하게된이후다양한종류의상품이출시되었고, 헤지방법도다변화되면서증권사의유가증권운용에영향을미치고있다. 한편, 2006 년이후 CMA 를통한자금조달의확대는채권비중의증가등증권사자산포트폴리오가크게변화하는계기가되었다. 2009년자본시장법의시행으로업무범위의확대및신상품개발을위한기반이마련되었고, 2010년에는저금리기조가지속되면서상대적으로고수익을제공할수있는 Wrap 등증권사의자산관리영업이새롭게부각되었다. 대내외적인변화에따른증권사의업무및상품개발의빠른변화특성으로변화의불확실성을완충할수있는자본규모의중요성이커진것으로판단된다. 증권사가취급하는업무및금융상품이다양해지고복잡해지는가운데기존의리스크관리시스템이적절히작동하지못하는경우가발생하면서예상하지못한손실이발생할가능성이커졌다. 예를들어 7
해외자산및공연기획등을투자대상으로하는특별자산펀드에서대규모손실이발생한경우가있으며, 외국계증권사의대량매도로파생상품과관련된대규모손실이발생한경우처럼과거에는예상하지못한손실패턴이나타나고있다. 따라서변화에따른불확실성이증권사의재무안정성에미치는영향이제한적일수있는수준의자본완충력에대한요구가증가하고있다. 업무의복잡성새로운사업의확대나동남아시아등이머징마켓으로의시장확대는증권사의관리를더욱복잡하게만든다는점에서증권업산업위험에일반적으로부정적인영향을미친다. 한편, 금융상품의복잡화는신용위험을더욱확대시킬수있다. 전통적으로증권사는유가증권담보대출과같이시장성유가증권에의해보장을받는경우에만신용을확대하였다. 특히담보가치에의존하는미수거래대신고객의신용도에기반한신용융자거래가정착되면서일반적인주식담보거래에서의신용위험발생가능성은더욱낮아진것으로판단된다. 자본시장법의지속적인보완과함께 IB업무를중심으로대출및보증업무를취급할수있게되었고, 증권사는주로구조화된대출을통해신용위험익스포져를점진적으로확대할것으로예상된다. 이자율스왑및다른장외파생상품의발달과함께증권사의신용위험관리는은행에비해더욱어려운것으로판단된다. 증권사는다양한파생상품을취급할뿐만아니라새로운파생상품구조를지속적으로시장에소개하고, 적극적으로파생상품거래와헤지거래를수행하기때문이다. 파생상품의경우잠재적인신용위험이현재신용위험을크게초과할수있으므로, 증권사의신용위험관리에대한지속적인모니터링이요구된다. 높은인적자원의존도시중은행의인수합병가능성과함께증권업의구조재편이지속적으로거론되고있다. 증권사간인수합병의당위성은해외 IB에비해상대적으로작은국내증권사의자기자본규모에서찾고있다. 종합금융투자사업자선정등으로금융지주및대기업그룹계열증권사를중심으로증권업의경쟁이심화될전망이다. 단기적으로유상증자로정량기준을충족하였으나이후시장구조의재편과정에서심화된경쟁양상은합병에대한수요를지속적으로야기시킬것으로예상된다. 증권사간의합병이다른업종에비해용이한이유는증권사의자산항목은대부분매일시장가격에의해결정되고, 시장에서쉽게매각할수있는유동성자산의비중이높기때문이다. 그러나증권사의영업기반을매입하는것은기대보다효과가작을수있는데이는합병주체가보유하기를원하는주요인력들이합병과동시에다른회사로이동할수있으며, 인력의이동과함께고객을포함한피합병회사의주요경쟁력이사라질수있기때문이다. 이와같은키맨리스크 (Key man risk) 는합병의경우이외에도증권업계의영업안정성관리에중요한부분을차지한다. 8
2. 규제요인분석 순자본비율 ( 신 NCR) 제도도입으로자기자본관련규제완화 최근침체된증권업활성화대책중규제완화와관련하여가장심도있게논의되고있는문제는영업용순자본비율 (NCR) 제도개선으로보인다. 현행 NCR 제도가자기자본규모를고려하지못하는비율중심으로산정되고있어현행 NCR 제도를자기자본규모를고려한순자본비율 ( 신 NCR) 제도로대체하는방안이 2015년부터선택적으로실행되었으며, 2016년부터는전면시행될예정이다. 현행영업용순자본비율제도하에서는자기자본규모가큰대형사의 NCR이소형사의 NCR에비해오히려낮게나타나고있으며, 영업축소로인해위험투자가거의없는자본잠식증권사의 NCR이비잠식증권사에비해더욱높게나타나는정보왜곡현상이발생하고있다. 이러한정보왜곡현상을바로잡고자기자본규모가큰대형사의자본완충력을반영하기위해아래표에서와같이자기자본규모를반영한순자본비율제도를 2015 년부터증권사의선택에따라병행표시하고있으며, 2016년부터는모든증권사에적용할예정이다. NCR 제도개선방안 [ 현행 ] 영업용순자본 총위험액 [ 개편안 ] 영업용순자본-총위험액 인가업무단위별필요유지자기자본 자료 : 금융감독원 순자본비율제도를도입할경우, 자기자본기준 1조원이상인대형사의평균 NCR 은크게상승하는반면, 자기자본 3천억원미만인소형사의평균 NCR 은크게하락하는것으로분석된다. 순자본비율기준적용시대형사들은순자본비율이크게개선되기때문에자기자본활용도를제고할수있으며, 위탁매매위주의사업구조에서탈피하여다양한금융상품및투자업무를활성화할수있을것으로전망된다. 자본시장법시행령개정으로 Prime Brokerage, 기업에대한신용공여확대등을통한사업영역확대가능성 2013년 8월자본시장법시행령개정으로투자은행 (IB) 활성화방안이발표되었으며, 종합금융투자사업자 ( 투자은행 ) 으로지정된 5개대형사 ( 대우증권, NH투자증권, 삼성증권, 한국투자증권, 현대증권 ) 는헤지펀드이외에금융회사, 연기금, 외국헤지펀드등에전담중개업무 (Prime Brokerage) 를제공할수있게되었으며, 기업에대해대출, 지급보증, 어음할인등신용공여를제공할수있게됨에따라 M&A 자문이나인수등의과정에서브릿지론형태로의인수자금제공이나신생기업발굴시자기자본투자차원에서신용공여및보증등을통해사업영역이확대될것으로전망된다. 9
우선 Prime Brokerage 업무는글로벌시장에서도소수의투자은행이독점하고있으며, 해당서비스제공을위해네트워크나자본력이매우중요한요인으로작용한다. 동개정안을통해자기자본 3조원이상의증권사를종합금융투자사업자 (Prime Broker) 로선정하였으나, 글로벌투자은행에비해국내대형사의자기자본규모는과소한수준이며향후시장선점을위한경쟁력제고를위해자본력확대가중요한과제가될전망이다. 한편, 최근국내금융기관간 M&A 등대규모거래가지속되고있는가운데, 이러한거래와관련하여국내대형사들의역할이확대될수있으며, 연기금을비롯한기관투자가들의대체투자에대한수요가증가하고있어 Prime Brokerage 업무는장기적으로성장가능성이높을것으로판단된다. 기업에대한신용공여업무도대형사의새로운시장개발에긍정적인요인으로작용할것으로예상된다. 대형사들은기업에대한신용공여를통해 M&A자문이나인수등의과정에서 Bridge Loan 형태로의인수자금제공이나신생기업발굴시자기자본투자차원에서신용공여나보증을제공함에따라사업기반을확대할수있을것으로전망된다. 금융당국에서도 2015 년 10월중종합금융투자사업자의기업금융기능강화를위해신용공여한도증액, 지급보증에대한규제합리화, 종합금융투자사업자에대한별도 NCR 체계마련등의대책을발표하였다. 한편, 증권사가제공하는신용공여는은행에서취급하는단순한담보대출이나운영자금대출이아니라인수금융, 투자와관련한브릿지론제공등기존 IB 업무와연계된분야로차별화할필요가있다. 은행이나제2금융권에서취급하는일반대출시장은이미경쟁이매우치열한상황이며, 증권사의리스크관리시스템구축상황등을고려했을때일반대출을크게확대시키기도어려운상황이다. 따라서, 증권사가강점을보유하고있는 IB deal 추진시, IB업무와연계된신용공여를통해적극적인중개업무를수행하는것이유리할것이다. 또한, 자본시장발전과금융시장선진화측면에서도 IPO 등증권사의 IB업무확대를통한자본시장성장이필요할것으로보인다. 10
[ 기업금융기능강화등경쟁력강화방안주요내용 ] 구분 내용 신용공여한도증액 : 기업신용공여를별도로자기자본의 100% 까지허용 지급보증업무규제합리화 : 종합금융투자사업자 (IB) 에대한차별적보증한도를폐지하고, 지급보증및유사한거래를 대형 IB 자금공급기능강화 포함한우발채무전체에대해한도규제등을재정비 전담신용공여범위확대 : 증권이외의담보를이용한신용공여가가능하도록범위확대 종합금융투자사업자 (IB) 에대한별도 NCR 체계마련 : 만기 1년이내의신용공여의경우, 우선적으로건전성규제부담을은행수준으로완화 신용리스크에대한관리강화 : 대출목적제한규제도입, 자산건전성관리및여신건전성에대한경영실태평가강화 적격기관투자자 (QIB) 사모시장규제완화 : 자산규모 2 조원미만기업에대해서는제한없이 QIB 시장활용가능, 사모시장정비 저축은행중앙회 / 산림조합중앙회 / 새마을금고연합회 / 신협중앙회등의전문투자자를적격기관투자자에추가 QIB시장발행증권혜택확대 : 일정요건충족시, 일반사모채권에비해활용성제고 QIB 시장에서발행되지않은사모채권에대한전매제한강화 PF 대출만기제한폐지 : 현행 3 개월인 PF 대출만기전면폐지 일중반대매매시기자율화 : 적정한매도수량산정을통한고객이익보호 신용공여관련규제합리화 고객추가담보재산의인정범위자율화 : 담보비율유지를위해고객이납부하는재산의범위를증권사가자체적으로정하도록자율화 신용공여한도산정시매도증권담보대출제외 : 매도증권담보대출이매도대금선지급에불과하여건전성에미치는영향이극히미미한만큼신용공여한도산정시제외 자료 : 금융감독원 2016 년부터도입되는레버리지규제로증권사의 Deleveraging 이진행될전망 금융당국은증권업영업활성화대책과함께증권사의재무안정성개선을위한레버리지 ( 총자산 / 자기자본 *100) 규제를 2016년부터적용하기로하였다. 증권사의최근 5개년평균총자산성장률은 12.7% 인반면, 자기자본증가율은 3.6% 에그치고있어국내증권사의레버리지비율이크게상승 (FY10 546.5% 에서 FY15.06 867.6% 로상승 ) 하는등재무안정성이저하되는모습을보이고있다. 이에따라자기자본대비과도한외형성장을제어하는한편, 선제적인경영개선을유도함으로써증권사의재무안정성을제고하려는정책을마련하였다. 최근증권사들은 RP매도, 파생결합증권판매등대고객부채확대를통해빠른외형성장을이루어왔으나, 2016 년부터적용되는레버리지규제로인해단기적으로외부조달촉소, 운용자산규모감축등 Deleveraging 이진행될것으로전망된다. 11
[ 증권사에대한적기시정조치기준강화내용 (2016 년시행예정 )] 구분조치내용현행개정 ( 현행 + 추가 ) 인력및조직운용개선 경영개선권고 경비절감 점포관리의효율화 부실자산처분 자본감소행위제한 신규업무진출제한 NCR < 150% 경영실태평가종합등급 3등급및자본적정성 4등급이하 2년연속당기순이익이적자주1) 이고레버리지비율주2) ( 총자산 / 자기자본 X100) 이 900% 이상인회사 레버리지비율이 1,100% 이상인회사 자본금증자 or 감액권고 경영개선권고조치내용 고위험자산보유제한 / 처분 경영개선요구 점포통폐합, 신설제한 자회사정리 임원진교체요구 NCR < 120% 경영실태평가종합등급 4 등급 2년연속당기순이익이적자이고레버리지비율이 1,100% 이상인회사 레버리지비율이 1,300% 이상인회사 영업일부정지 합병, 인수등매각요구 자료 : 금융감독원주1: 2년연속적자 에서 2년적자합계액이자기자본의 5% 미만일경우는제외주2: 구체적인레버리지비율산정방식 ( 예 : 총자산에서고객예수금제외등 ) 은금융감독원에서최종결정할예정 ELS 등파생결합증권관련모니터링및규제강화 최근저금리기조가지속되면서상대적으로높은수익률을기대할수있는투자상품으로 ELS 등파생결합증권에대한투자자수요가증가하고있는가운데, 수탁수수료감소에대응하기위한증권사의수익원확보노력이지속됨에따라 ELS 등파생결합증권발행이 2010년이후꾸준히증가세를보이고있다. 2015년 6월말현재증권사의파생결합증권잔액은 94.4 조원으로 2010 년말대비크게증가 (322.3%) 하였으며, 증권사총자산중차지하는비중도 2015년 6월말현재 26.5% 에달하고있다. [ 파생결합증권종류별발행잔액추이 ] ( 단위 : 조원 ) 구분 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.06 파생결합증권 (A) 22.4 38.8 51.6 63.2 84.1 94.4 원금비보장형 14.6 26.6 37.8 47.6 56.3 61.3 원금보장형 7.7 12.3 13.8 15.6 27.9 33.1 지수형 9.8 21.3 26.3 31.8 52.5 59.5 종목형 5.6 8.1 9.6 7.3 3.4 2.7 혼합형 7.0 9.5 15.7 24.1 28.2 32.2 증권사총자산 (B) 199.8 237.1 268.3 270.5 313.5 356.9 총자산중비중 (A/B) 11.2% 16.4% 19.2% 23.4% 26.8% 26.5% 자료 : 금융감독원보도자료 12
한편, 파생결합증권급증에따라증권사간경쟁이심화되고있는가운데, 수익률이높은상품에대한수요확대등으로원금비보장형상품의발행비중이확대되는양상을나타내고있다. 또한, 투자자수요충족을위해다양한구조의상품이증가하면서글로벌금융시장변동성확대시투자자손실확대및파생상품헷지와관련한증권사의재무안정성저하가능성에대한우려가심화되고있는상황이다. 이러한위험요인에대응하기위하여금융당국에서는파생결합증권조달자금운용규제강화, 재무안정성관련스트레스테스트시행등을통해증권사의신용위험을완화하고자하고있으며, 이에따라향후증권사의 ELS 등파생결합증권증가세는다소둔화될것으로예상된다. [ 파생결합증권위험요인관련대응방안 ] 구분위험요인대응방안 시장위험 쏠림이있는지수가급락할경우, 증권사헷지과정에서지수추가하락등시장위험확대가능성 특정지수에대한쏠림현상방지 쏠림현상여부를지속적으로모니터링하고, 필요시과도한증가를억제할수있는체계구축 증권사위험 자금운용과정에서고위험자산편입시건전성저하 충분한유동성미확보상황에서대규모환매등발생시, 신용위험증가가능성 증권사에대한유동성및건전성스트레스테스트 파생결합증권조달자금운용규제강화 - 특별계정도입 - 특별계정내운용자산에대해별도의유동성비율적용 - 공모파생결합증권발행사의신용평가주기단축 투자자위험 증권사신용위험발생또는주가급락으로 Knock-in 발생시투자자손실 ARS 상품의지수산출투명성, 객관성등부족 불완전판매, 시세조종등에따른투자자피해가능성 ARS는전문투자자에대해서만사모방식으로허용하고, 운용규제도도입 ARS 지수산출의객관성을제고 불완전판매에대한감독강화및시세조종등불공정거래방지 자료 : 금융감독원 금융상품판매와관련하여투자자보호가강화되는추세 동양계열사회사채및 CP의특정금전신탁편입으로불특정소비자들이큰손실을입게되면서금융당국에서는금융상품판매와관련하여각종소비자보호강화정책을마련하고있다. 13
[ 투자자보호강화조치내용 ] 구분 주요내용 투자자가신탁계약시위탁하는금전의운용대상과방법등을구체적으로지정하도록개선 특정금전신탁제도개선 특정금전신탁최소가입금액을설정 ( 예 : 5 천만원 ) 하고단계적으로상향조정 불특정다수인을대상으로특정금전신탁가입을권유하거나홍보하는행위를금지 기타 1:1 맞춤형금융투자상품 ( 랩,MMT 등 ) 도투자자보호강화 편입자산에대한규제강화 50 인이상특정금전신탁에 CP 편입시증권신고서제출의무화 ABCP 취급내역보고의무화 신탁재산에계열사투자부적격등급회사채 CP 등의편입금지 개인투자자에대한상품설명서의교부의무화에따라특정금전신탁편입금융투자상품의구조 특성 위험성등 불완전판매관련규제강화 설명내용을구체화하고, 상품설명서표준안을제시 상품설명서등에기재된 원본손실가능성 및 투자자책임 에관한유의사항을투자자가직접확인하고서명 일반투자자에게파생상품등으로투자되는신탁상품을판매하는경우적정성의원칙주 ) 을적용 파생상품등이편입된신탁계약체결권유시일정한자격을갖춘투자권유자문인력만투자권유허용 자료 : 금융감독원주 : 적정성의원칙이란금융투자업자가일반투자자에게파생상품등을판매하는경우투자목적, 재산상황및투자경험등의정보를파악해야할의무 주요내용은특정금전신탁의운용대상및방법을투자자가구체적으로지정, 계열사투자부적격등급회사채 CP 등의편입금지, 상품설명서에기재된 원본손실가능성 및 투자자책임 등에관한유의사항을투자자가직접확인하고서명하는등의투자자보호강화등이다. 이러한투자자보호강화정책은전금융상품에대해적용될가능성이높을것으로예상되며, 이에따라무분별한금융상품권유등불완전판매관련통제가강화될것으로보여증권사의사업기반확보측면에서일정수준제약요인으로작용할것으로보인다. 3. 경쟁강도분석 시장참여자가과다하여경쟁강도가높은수준이나향후업무영역으로산업구조가개편될전망 국내증권업계는자기자본규모기준으로 NH투자 (4.5조원), 대우 (4.3조원), 삼성 (3.6조원 ), 한국투자 (3.3 조원 ), 현대 (3.2 조원 ) 등프라임브로커업무를수행할자격요건을갖춘종합금융투자사업자와신한금융투자 (2.4조원), 미래에셋 (2.4조원), 대신 (1.7조원), 하나금융투자 (1.7 조원 ), 메리츠종금증권 (1.2 조원 ) 등자기자본 1조원이상의중대형증권사, 그리고자기자본 1조원미만의중소형증권사및외국계증권사로크게구분된다. 2008 년이후신규로설립된증권사를포함하여국내에서영업중인증권사는국내증권사 43개사, 외국사현지법인 8개사, 외국사국내지점 11개사등모두 62개사에달하고있다. 국내증권사중상위 5개사의수수료수익기준평균시장점유율은 8.0% 로, 과점양상을보이는은행산업을포함한다른금융업권과비교해볼때시장경쟁강도가상대적으로매우높은수준이다. 14
상위대형증권사는주로대기업계열이거나금융지주계열에편입되어있어높은신인도와폭넓은영업망등을바탕으로주식위탁매매이외에도집합투자증권판매, 인수 / 주선부문등에서고른실적을시현하고있다. 반면에대기업계열증권사를제외한중소형증권사들은대체로영업망, 인지도및신인도의열위로위탁매매를비롯한소매영업에서경쟁력을확보하지못한가운데자기매매위주의영업양상을보이거나, 금융상품판매등에일부특화된양상을보이고있다. 종합적으로국내증권업계는선진국증권사들에비해규모가과소한증권사들이다수경쟁하고있어경쟁강도가높고시장을선도하는지배적시장참여자가없어업계재편의필요성이상존하고있는것으로보인다. 자산관리와 IB부문의실적개선을통한수익원다변화에도불구하고국내증권업계는수익구조의다변화가아직미흡한수준이다. 전반적으로위탁매매위주의유사한수익구조및영업망을보유하고있어업체간경쟁이심한가운데증권사간차별화도이루어지지않고있다. 2009 년이후자본시장법의시행으로증권사의업무범위가확대되었지만위탁매매비중은 50% 내외로여전히높은수준 2 이며, 증권사간차별화된주요경쟁우위요소는자기자본의규모에따른위험완충력의차이와지점수및은행영업점등을활용한영업네트워크의차이에국한되어있다. 각증권사가특화된영업전략을구사하기위해서는내부적인역량개선과함께쏠림현상 (Herding Behavior) 를방지하기위한제도적인보완 3 등자본시장의환경변화가필요하기때문에단기적으로특화및전문화된증권사가출현할가능성은낮은것으로판단된다. 한편, 대형IB 육성을위한자본시장법개정등금융당국의정책적지원이이루어질가능성이높으며, 제도개선등을통해수행가능업무영역에따른차이가발생하면서증권업전반의경쟁구도는장기적으로변경될가능성이있는것으로판단된다. 자산관리영업부문에서은행권과의경쟁심화 국내증권산업은대부분의증권사들이수탁수수료수익위주의수익구조를보유하여, 증시상황에따라수익규모가크게변동하는등사업의안정성이상대적으로낮은것으로인 식되어왔다. 이와같은수익구조의시황의존성을완화하고보다안정적인수익원확보를위한대안으로운용자산규모에따라일정률의수수료수익을비교적안정적으로확보할수있는 ELS 및집합투자증권판매등자산관리영업이부각되었다. 은행중심의금융시장구조, 자본시장의변동성에대한우려및자문서비스의뚜렷한차별화부재등으로우월한성과를보이는증권사가부각되고있지는않다. 자문형랩상품판매가 FY10 중크게증가하였으나이후수익률하락으로규모가다시감소하는등증권사가영위하는자산관리영업의안정성은아직낮은수준으로판단된다. 장기적인측면에서볼때는자산관리시장의성장및안정화가진행되는가운데자산관리시장에서향후증권사들의주도권확보경쟁이치열해질전망이다. 러나프라이빗뱅킹 (Private Banking) 서비스 2 금융투자협회에따르면위탁매매수익비중은우리나라가 49.6%, 미국 20.1%, 일본은 18.6% 수준 3 2010 년 5 월금융투자협회는신상품배타적사용권의범위를금융투자상품또는이에준하는서비스로확대 15
제공등으로은행권도자산관리영업에역량을기울이고있어, 증권사들이국내금융시장에서압도적인지위를점유한은행권과차별화된고유의경쟁우위요소를부각시키지못할경우신인도및영업망의열위를극복하기는다소어려울수있다. 4. 재무특성분석 최근증권사는 RP매도, 파생결합증권발행등대고객부채확대를통해자산성장세를지속하고있으며, 위험인수증가및자기자본투자확대등을위한유상증자등자본확충을통해재무안정성은개선되는추세이다. 한편, 위탁매매실적저하로수수료수익이감소하는한편, 판관비등고정비부담이증가하면서전반적인수익성은저하되는양상을나타내고있다. 중단기적으로미국의금리인상가능성, 글로벌경기둔화에따른불확실성확대등으로인해증권업업황에중요한영향을미치는금리, 주식거래량등시장변수의변동성이증대될것으로예상되고있어증권사수익성의변동성도함께확대될것으로전망된다. 재무지표추이 비율 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) ROA(%) 3.9 1.1 1.6 1.3 0.8 0.4-0.01 0.5 0.6 1.7 1.2 영업이익률 (%) 44.9 21.7 30.1 24.9 24.0 15.7 3.2 20.3 17.6 25.8 24.5 수수료수익커버리지비율 (%) 91.4 63.7 69.7 61.5 60.4 43.0 42.4 40.3 49.5 64.6 62.6 수수료수익분산도 (%) 31.4 34.2 32.2 36.2 32.1 40.7 42.2 44.9 39.2 35.4 34.5 충당금등 / 고정이하자산 (%) n.a. 64.8 66.3 64.3 70.1 70.4 75.3 78.8 71.8 70.0 70.1 고정이하자산비중 (%) n.a. 7.8 10.5 6.9 6.0 5.3 4.8 4.0 5.4 6.5 6.0 영업용순자본비율 (%) 552.2 594.3 552.9 526.8 586.4 484.6 459.9 418.7 495.3 542.6 552.6 유동성비율 (%) n.a. 143.6 140.1 132.7 139.0 138.3 134.8 134.0 135.8 137.5 138.3 외부차입비중 (%) 9.0 7.6 9.7 10.6 8.4 9.1 9.3 8.5 9.2 8.6 8.8 주 1: 증권산업위험평가대상인국내증권사및외국증권사국내법인기준 ( 총 46 개사 ) 주 2: 영업이익률 (%)= 영업이익 / 순영업수익 *100, 순영업수익 = 영업이익 + 판관비 + 대손관련손익 주 3: 수수료수익커버리지비율 (%)= 수수료수익 / 판관비 *100 주 4: 수수료수익분산도 (%)=(1- 수탁수수료 / 수수료수익 )*100 주 5: 영업용순자본비율 (%)= 영업용순자본 / 총위험액 *100, 2016 년부터현행영업용순자본비율을대체하여순자본비율이의무적으로적용예정 주 6: 외부차입비중 (%)= 외부차입부채 / 자산총계 *100, 외부차입부채 = 콜머니 + 차입금 + 사채 16
II. 증권산업의최근현황, 주요크레딧이슈 FY15 들어위탁매매및금융부문수익성제고로수익성이개선되었으나, 시장상황변화에따른수익변동성은여전히존재 국내증권사들은대부분위탁매매부문에대한의존도가높은수익구조 ( 국내증권사의수수료수익중수탁수수료비중은약 60%) 를유지하고있어위탁매매부문실적에따라수익성의변동폭이큰수준이다. FY14 까지주식거래량감소에따른위탁매매부문실적저하와금리상승에따른자기매매손실확대등의영향으로수익성이저하되는추세를보였으나, FY15 들어서는주식거래량증가에따른위탁매매부문실적이향상되면서수익성개선측면에서긍정적인영향을미치고있다. 다만, 국내외시장상황에따라금리, 주식거래량등주요변수가수익성에부정적인영향을미칠가능성이여전히존재하고있어증권사의수익변동성에대한불확실성은상존하고있는것으로판단된다. [ 주요영업부문실적추이 ] ( 단위 : 십억원, %) FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.1~6 구분 금액 증가율 금액 증가율 금액 증가율 금액 증가율 금액 증가율 위탁매매부문수익 4,762 1.9 3,184-33.1 2,254-5.6 2,875-4.3 2,104 46.4 수탁수수료 4,762 1.9 3,184-33.1 2,254-5.6 2,875-4.3 2,104 46.4 자산관리부문수익 922-33.2 644-30.2 475-1.7 621-1.9 353 13.7 집합투자증권취급수수료 524-21.4 426-18.7 318-0.5 424 0.0 233 9.9 파생결합증권판매수수료 122-73.0 17-86.1 7-45.1 11 17.9 9 63.6 자산관리수수료 276 5.3 201-27.2 150-0.5 186-7.0 111 19.4 IB부문수익 786 4.5 793 0.9 598 0.5 862 8.1 496 15.1 인수주선수수료 507-7.5 515 1.6 343-11.2 422-7.7 258 22.3 매수및합병수수료 276 37.3 276 0.0 253 22.2 440 30.4 238 8.2 사채모집수수료 3 0.0 2-33.3 2 33.3 0-100.0 0 n.a. 금융부문손익 2,987-2.5 3,122 4.5 2,505 7.0 3,781 13.2 2,176 15.1 이자수익 7,141 8.7 7,597 6.4 5,635-1.1 7,842 4.4 3,916-0.1 이자비용 4,154 18.5 4,475 7.7 3,130-6.7 4,061-2.7 1,740-14.3 영업이익 2,523-3.5 1,407-44.2 180-82.9 1,853 672.1 2,529 173.0 당기순이익 1,846-26.3 975-47.2-228 -131.2 1,348 543.4 1,997 196.3 자료 : 금융통계정보시스템주1: 증가율은전년동기대비 주2: 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 금액은 4~12 월까지의 9개월기준 지점운영에따른고정비부담이확대되면서지점축소등재무구조개선을위한노력이진행중 증권사의지점은위탁매매및자산관리영업에있어대고객접점으로서의역할을하고있으며, 증권사는위탁매매및자산관리에서확보한수수료수익을통해지점운영등에필요한고정비를충당하는사업구조를유지하여왔다. 국내지점수는주식시장호황및펀드등자산관리시장의확대추세와맞물려 FY06 이후큰폭으로증가하였으나최근수수료수익감소로인해증권사의수익성이저하됨에따라지점운영에따른증권사의고정비부담이확대되었으며, 고정비부담절감과수익효율성제고를위해지점및인력등영업망이축소되는추세를나타내고있다. 판관비절감을위한대규모구조조정및지점통폐합의영향으로 FY11 기준 41,563명에달하였던직원수및 1,750개의국내지점수는 FY15.1~6 기준각각 34,097 명 (-18.0%) 및 1,146 개 (-34.5%) 로감소하였다. 17
[ 국내증권사영업기반및판관비추이 ] ( 단위 : 개, 명, 억원 ) 구분 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.1~6 국내지점수 1,813 1,750 1,570 1,465 1,224 1,146 임원수 1,003 1,039 995 950 855 854 직원수 41,084 41,563 40,155 38,222 34,664 34,097 판관비 75,955 78,881 73,976 53,210 71,247 38,803 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 판관비는 4~12 월까지의 9개월기준 국내증권사들은자산관리나 IB 영업에비해점포와인원확대만으로도상대적으로영업이용이한위탁매매위주로사업기반을확대해왔으며, 시장환경변화에따른위탁매매부문실적저하에빠르게대응하지못한점이수익성저하로이어지고있다. 한편, 단기적인수익성측면에서구조조정등을통한판관비절감이효과적일수있겠지만, 장기적으로지점및인력등영업기반의과도한축소는업황개선시주요사업부문의실적개선에장애요인으로작용할가능성이존재하는것으로보인다. RP매도와 ELS판매로인한자금조달증가로자산운용규모확대 2015년 6월말현재전체증권사의총자산규모는 358.1 조원이며, 총자산중유가증권이 62.8%(225.0 조원 ) 로가장큰비중을차지하고있다. 최근 5년간증권사의총자산증가세가지속되고있는데, 유가증권이증권사의자산증가세를견인하고있으며, 이는 RP매도와 ELS 판매에따른자금조달증가로이와연계한국공채등의유가증권이증가하였기때문인것으로보인다. RP매도는증권사보유유가증권을유동화하여증권사가자금을조달하는성격도있으나실질적으로는대고객금융상품의일종으로조달된자금의일정비율만큼에대해국공채등유가증권을담보로제공하는것이특징이다. 한편, ELS 등장외파생상품판매의경우고객에대한상환의무가증권사에있는만큼증권사는백투백헤지또는국공채와주식을통한자체헤지를하고있으며, 최근에는증권사의자체헤지비중이높아지면서헤지기초자산으로활용되는증권사의채권운용규모가증가하고있다. 증권사자금조달및유가증권추이 ( 단위 : 조원 ) 100.0 207.6 225.0 250.0 80.0 167.8 174.5 200.0 60.0 40.0 85.3 101.5 113.6 133.5 150.0 100.0 20.0 50.0 0.0 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.06 매도파생결합증권 (ELS 등 ) RP 매도보유유가증권 ( 우 ) 0.0 자료 : 금융통계정보시스템 18
한편, RP매도시담보제공과 ELS 등장외파생상품에대한헤지목적과정에서상대적으로위험이작은국공채에대한증권사의수요가높은편이며, 이로인해증권사의유가증권중국공채의비중 ( 약 50% 이상 ) 이상대적으로높은수준인것으로분석된다. 증권사유가증권구성추이 ( 단위 : 조원, %) 250.0 200.0 79.0 81.9 82.2 80.3 80.4 79.2 81.1 80.4 90.0 80.0 150.0 70.0 100.0 50.0 52.8 56.4 52.6 49.3 52.0 48.1 51.7 54.3 60.0 50.0 0.0 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.06 40.0 주식및출자금국공채및특수채회사채기타채권비중 ( 우 ) 국공채비중 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템 금리변동에따른보유채권관련자기매매손익증감이수익성에미치는영향확대추세 주식거래규모감소에따른수탁수수수료감소로 FY09 이후증권사의수익성은하락하는추세를보이고있다. 위탁매매부문뿐만아니라전반적인자본시장위축으로자산관리, IB 등주요사업부문의실적도함께저하되고있는양상을나타내고있다. 특히, 과거에는손익규모및비중측면에서수익성에크게영향을미치지못하였던자기매매손익이최근금리상승에따른채권평가손실확대로인해증권사의전체적인수익성을좌우하고있는것으로분석된다. FY13 기준자기매매손실은 1조 2,254 억원으로위탁매매부문의실적저하와함께순손실발생의주요원인으로파악되고있으며, FY14 이후기준금리인하등의영향으로금리가하향안정화되면서자기매매손실규모가축소됨에따라증권사의수익성이다소개선되는모습을보이고있다. 19
국내증권사수익성추이 60,000 ( 단위 : 억원, %) 2.0 45,000 30,000 1.12 1.56 1.30 0.80 1.5 0.88 1.0 15,000 0.38 0.49 0.5 0-0.01 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.1H 0.0-15,000 영업이익당기순이익수탁수수료자기매매손익 ROA( 우 ) -0.5 자료 : 금융통계정보시스템주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9개월기준 이러한자기매매손실변동이수익성에크게영향을미치게된가장큰원인은 ELS 발행및 RP매도를통한자금조달증가로증권사의유가증권운용규모가크게증가하였기때문이다. 앞에서살펴본바와같이, 글로벌금융위기이후 ELS 및 RP매도를통한자금조달이크게증가하고있으며, 이에따라증권사의유가증권운용규모도 FY08 기준 85.3 조원에서 FY15.06 기준 225.0 조원으로크게증가 (163.8%) 하였다. 따라서향후금리변동에따른자기매매손익의증감이증권사의수익성에미치는영향이증가할것으로예상된다. 우수한자본적정성을유지하고있으나총위험액이증가하면서영업용순자본비율은소폭하락 영업용순자본비율은규제자본비율 (150%) 을크게상회하고있으며, 영업용순자본비율을 200% 로유지하는것을가정한실질잉여자본규모도 14.7조원 ( 15.06) 에달하는등자본적정성은우수한수준으로판단된다. 2011 년하반기에이루어진프라임브로커의자격요건달성을위한 5개증권사의대규모유상증자로인해영업용순자본비율도크게상승하는모습을보였다. 그러나 FY12 이후 ELS 발행증가등으로인해헤지목적으로보유하는채권규모가확대됨에따라총위험액이증가하였다. 또한, 2012년 4월제도변경으로 ABCP 매입약정등을포함한우발채무에대해서도위험반영율이신설됨에따라증권사총위험액은증가하였으며, 이는증권사영업용순자본비율이저하되는주요원인으로판단된다. 향후증권사들이수익원확대를위한위험인수를증가시킬경우위험인수증가로인한총위험액증가가영업용순자본비율등재무안정성에미치는영향을모니터링해야할필요가있을것으로예상된다. 한편, 앞에서살펴본바와같이, 2016 년부터전면적용되는순자본비율 ( 신 NCR) 도입으로자기자본규모가큰대형사는자본적정성이제고되는반면, 자기자본규모가열위한중소형사는자본적정성이하락할것으로예상된다. 20
[ 증권사자본적정성추이 ] ( 단위 : 십억원, %) 구분 2012. 3 2013. 3 2013.12 2014.12 2015. 6 금액 / 비율증가율금액 / 비율증가율금액 / 비율증가율금액 / 비율증가율금액 / 비율증가율 영업용순자본 29,230 7.2 29,259 0.1 28,375-3.0 29,463 3.8 30,355 3.0 총위험액 4,985-3.6 6,038 21.1 6,169 2.2 7,037 14.1 7,813 11.0 잉여자본 24,245 9.8 23,221-4.2 22,206-4.4 22,426 1.0 22,542 0.5 필요유지자기자본 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1,702 n.a. 영업용순자본비율 (NCR) 586.4 11.3 484.6-17.4 460.0-5.1 418.7-9.0 426.7 1.9 순자본비율 ( 신 NCR) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 679.1 n.a. 자료 : 금융통계정보시스템 주1: 잉여자본 = 영업용순자본 총위험액 주2: 영업용순자본비율 = 영업용순자본 / 총위험액 *100, 순자본비율 = 잉여자본 / 필요유지자기자본 *100 주2: 순자본비율 ( 신 NCR) 은 2015년중선택적적용이가능하며, 2016년부터의무적용사항임. 2015년중 7개사가순자본비율을조기적용함에따라 2015.6 영업용순자본비율은 39개사기준임. ABCP 매입약정등우발채무부담증가가능성 국내증권사의 ABCP 매입약정등우발채무규모는 2010 년이후지속적으로증가하는추세를나타내고있는데, 이는수익성이저하된증권사들이자체신용공여를통해수익원을확대하려는영업전략에따른것으로분석된다. 특히, 2012 년이후에는 ABCP 매입약정이외에미분양담보대출확약등기타우발채무규모가크게증가한것으로파악된다. 한편, 우발채무규모증가에따른우발채무현실화가능성이존재하나, LTV 관리및적정담보확보등을통해신용위험을통제하고있으며우발채무실행만기분산관리등을통해유동성위험을관리하고있는것으로보인다. 다만, 금융시장환경급변시우발채무와관련하여급격한유동성및재무안정성저하가능성이존재하므로우발채무규모및증가추이, 우발채무현실화에따른재무적영향등에대한모니터링이필요할것으로판단된다. 국내증권사우발채무규모추이 ( 단위 : 조원, %) 25.0 20.0 54.6 60.9 65.0 75.0 60.0 15.0 10.0 5.0 0.0 44.6 43.7 42.0 28.6 27.7 25.2 21.3 11.1 10.1 6.6 1.2 49.8 50.1 45.0 30.0 15.0 2009.06 2010.03 2011.03 2012.03 2013.03 2013.12 2014.12 2015.06 0.0 지급보증 ABCP 매입약정채무인수약정 기타자기자본대비비중 ( 우 ) 신용공여형비중 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템 21
증권사 M&A 에따른 업권내경쟁지위변화전망 금융지주의자회사매각, 대기업구조조정등의영향으로증권사매각이본격적으로진행되었으며증권사의실적저하에따른주식가치하락으로순자산대비낮은가격으로증권사인수가가능해짐에따라증권사 M&A가활발히이루어지고있다. 농협금융지주의구우리투자증권인수와구 NH농협증권과합병으로 NH투자증권이출범하였으며, 대만유안타증권의동양증권인수, 메리츠종금증권의 IM투자증권인수등사업기반확대를위한증권사인수가완료되었다. 또한, 자기자본규모가 3조원을초과하고있는대우증권및현대증권의매각이진행중에있어 M&A를통한대형화및경쟁지위변화가발생할것으로전망된다. 2014 년이후증권사 M&A 현황 ( 단위 : 억원 ) 매각증권사 인수회사 매각대상지분율 자기자본주1) 매각대금 우리투자증권 농협금융지주 37.9% 34,542 10,385 동양증권 대만유안타증권 27.1% 9,014 1,250 LIG 투자증권주2) KB 금융지주 82.4% 1,836 6,850 IM 투자증권 메리츠종금증권 52.1% 3,748 1,710 대우증권 미정 43.0% 42,581 미정 현대증권 미정 22.4% 32,100 미정 자료 : 언론보도자료종합 주1: 자기자본은매각전최종결산일기준이며, 매각진행중인대우증권및현대증권은 2015 년 6월말기준 주2: LIG 투자증권매각대금 KB금융지주의 LIG 손해보험 (19.47%) 지분인수금액이며, LIG 손해보험은 LIG 투자증권의지분 82.4% 를보유한최대주주임. III. 산업위험전망 증권업의 2016 년산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적산업위험 View 는 [ 부정적 ] 이다. 산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적인산업위험 View 는 [ 부정적 ] NICE 신용평가는 2016 년증권업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는 2007 년이후위탁매매부문을중심으로수수료수익이증가하고유상증자등자본확충이이루어지면서재무안정성이향상되었고, CMA 등업무범위가점진적으로확대되면서수익구조가다변화되고있는점등의긍정적요인이존재하나, 국내외경기변동에대한불확실성이존재하는가운데안전자산에대한선호도의증가로주식거래규모가감소하는등자본시장으로의자금유입규모가감소할가능성이커지고있고, 업종내 / 업종간경쟁이심화되면서영업기반확대를위한비용이점진적으로증가할것으로예상되는점등의부정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, NICE신용평가는증권업의 2016년단기적산업위험 View를 부정적 으로판단한다. 최근주식거래량회복및금리하향안정화에따른자기매매손익개선으로증권사의 22
수익성이다소회복되는추세를보이고있기는하나, 미국의금리인상가능성, 중국등글로벌금융시장의불확실성및국내경기의둔화가능성등으로금융투자환경에불확실성이해소되고있지않아증권업계의수익성개선이제한적인수준에서이루어질것으로예상되는점등을감안한것이다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 증권 ] 구분 2013년 2014년 2015년 2016년 산업위험등급 IR-BBB IR-BBB IR-BBB IR-BBB 산업위험수준 보통 ( 평균 ) 보통 ( 평균 ) 보통 ( 평균 ) 보통 ( 평균 ) 단기적산업위험 View 부정적 부정적 부정적 부정적 구조적인위탁매매부문의실적저하로수수료수익기반약화지속전망 증권사의영업수익은크게위탁매매부문, 자산관리부문, IB부문에서발생하는수수료수익과유가증권등자산운용으로부터발생하는자기매매손익, 채권이자수익을포함한금융손익등으로구성된다. 국내증권사들은대부분수수료수익이주요수익원으로기능하고있으며, 수수료수익구조를분석하는것이증권사의영업실적변화를파악하는데중요하다. 국내증권사의수수료수익구조추이를살펴보면, FY11 이후위탁매매부문의실적저하로수탁수수료가크게감소하였으며, 이에따라수수료수익규모가감소하고수수료수익중수탁수수료가차지하는비중도하락하는모습을보이고있다. 국내증권사수수료수익구조추이 ( 단위 : 조원, %) 8.0 6.0 65.8 67.8 63.8 67.9 70.0 65.0 4.0 59.3 57.8 55.1 59.2 60.0 2.0 55.0 0.0 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.1H 50.0 위탁매매자산관리 IB 기타수탁수수료비중 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9개월기준 그러나, 여기서주목해야할점은단순히수탁수수료가감소하는것이문제가아니라, 2008년글로벌금융위기이후 KOSPI지수가상승하는추세를나타내고있음에도불구하고수탁수수료가감소하고있다는점이다. 이는 KOSPI 지수가상승하고있음에도불구하고일평균거래대금과회전율이꾸준히감소하기때문인것으로분석된다. 23
증권사의수탁수수료가증가하기위해서는거래가활성화되어거래대금이증가하고, 이에따라회전율이상승하는추세를나타내야한다. 그러나 2008 년글로벌금융위기이후거래대금및회전율이함께감소함에따라증권사의수탁수수료도꾸준히감소하는양상을나타내고있다. FY15 들어저금리에따른풍부한유동성을바탕으로주식거래대금이 8조원을상회하면서수탁수수료가증가한모습이지만, 미국의금리인상가능성및중국등글로벌경기둔화의불확실성이해소되지않고있어주식시장의펀더멘탈이강화된것으로보기어려운상황이다. 더불어개인투자자비중이감소한것도증권사의수탁수수료감소에영향을미쳤다. 기관투자가에비해거래금액은크지않지만, 회전율이빠른개인투자자의비중이감소함에따라 KOSPI 지수가상승하고있음에도불구하고전반적인거래대금및회전율이감소하는모습을보이고있는것으로판단된다. 이와함께시가총액상위권을차지하고있는대형주위주의거래증가도 KOSPI 지수상승에는기여하고있으나, 거래대금증가에는큰영향을미치지못하는것으로분석된다. 상품별수탁수수료추이 ( 단위 : 억원, %) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 90.0 88.0 86.0 84.0 82.0 80.0 0 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY14.1H FY15.1H 78.0 지분증권채무증권파생상품기타지분증권비중 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9개월기준 결론적으로 KOSPI 지수상승과상관없이증권사위탁매매부문의실적이저하되고있으며, 이로인해위탁매매비중이높은국내증권사의수수료수익기반이과거에비해약화된것으로판단된다. 여기서중요한점은위탁매매부문실적저하가개인의거래비중감소로인한거래대금및회전율하락에기인한다는것이며, 경쟁심화에따른위탁매매수수료율의지속적인하락과함께이러한추세가단기적인요인으로끝나는것이아니라구조적인측면에서고착화될가능성이높다는점이다. 따라서이러한상황에서증권사들이전통적으로영위하였던위탁매매중심의수익구조를어떻게탈피할수있는지가증권사들이해결해야할주요과제로보이며, 수익구조다변화및신규수익원창출의필요성이그어느때보다절실해진상황이다. 24
자산관리부문은펀드감소에도불구하고랩어카운트, 금전신탁등간접투자상품수요확대로점진적인개선전망 국내증권사의수수료수익중자산관리부문수수료 ( 파생결합증권판매수수료는제외 ) 는 FY07 기준 1조 2,175 억원에서 FY13 기준 6,209 억원으로감소하였는데, 이는자산관리부문수수료중가장큰비중을차지하고있는집합투자증권취급수수료가크게감소하였기때문인것으로분석된다. 집합투자증권취급수수료의감소는 FY07 이후수수료율이높은주식형펀드잔고가감소하고, 업권내경쟁심화로펀드판매수수료및판매보수가하락한것에기인한것으로판단된다. 이러한집합투자증권취급수수료감소에도불구하고랩어카운트, 투자일임등과관련한자산관리수수료와금전신탁관련신탁보수가증가하고있으며, 이에따라수수료수익중자산관리부문수수료가차지하는비중도증가하는추세를보이고있어향후자산관리부문이증권사의주요수익기반으로기능할것으로전망된다. 또한, 2016년부터개인종합자산관리계좌 (ISA, Individual Savings Account) 제도가도입됨에따라 ISA에편입이가능한해외ETF, ELS, DLS 등간접투자상품에대한수요가증가할것으로예상되며, 기간간손익상계및세제혜택등으로증권사의신규수익원으로서잠재력을보유하고있어자산관리부문수익확대에긍정적인영향을미칠것으로전망된다. 자산관리부문수수료추이 ( 단위 : 억원 ) 100.0% 80.0% 60.0% 348 701 558 493 957 1,324 1,387 745 2,617 2,755 1,765 1,525 1,865 906 1,166 2,008 1,499 1,856 904 1,107 15,000 12,000 9,000 40.0% 20.0% 11,127 7,392 7,065 6,670 5,240 4,257 3,185 4,238 2,078 2,329 6,000 3,000 0.0% FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY14.1HFY15.1H 집합투자증권취급수수료자산관리수수료신탁보수합계 ( 우 ) 0 자료 : 금융통계정보시스템주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9개월기준 IB부문은회사채등증권인수위주로영업실적이유지또는소폭증가할전망 FY10 까지 IPO, 유상증자등자본시장을통한기업들의자금조달이확대됨에따라국내증권사의인수및주선실적은우수한실적을나타내었다. 그러나, 국내경기회복지연, 글로벌금융시장불안등의요인으로기업들의경영환경이악화되면서 FY10 이후회사채등유가증권인수를제외한 IPO, 유상증자실적은감소하는모습을보이고있다. 특히, 자본시장의발달정도를가늠할수있는 IPO와유상증자실적이크게감소하고있어투자확대및경기회복에대한우려가심화되고있는상황이다. FY14 중제일모직, 삼성SDS 25
등대형 IPO의영향으로실적이개선되기도하였으나, 신주발행을통한신규자금조달이아닌구주매출을통한 IPO로실질적인 IPO시장확대로보기어려운상황이다. 또한, 유상증자의경우에도지주회사체제전환목적의자회사주식취득을위한현물출자나기업회생절차의일환으로진행된출자전환규모가상당부분을차지하고있어실질적인자금유입이이루어진유상증자는아닌것으로판단된다. 한편, 2015년중두차례의기준금리인하에따른시중금리하락으로채권발행여건이개선되면서회사채등채권발행이증가하였으며, 증권사의채권인수실적도크게증가하는양상을나타내고있다. 다만, 채권발행이시설투자보다는기존차입금차환목적으로이루어지고있어실질적인채권시장규모의성장으로이어지지않고있으며, 우량신용등급회사채위주로발행이편중되어있어채권시장의양극화현상이심화되고있는것으로보인다. IB 부문인수및주선실적추이 ( 단위 : 조원 ) 6.0 800.0 4.5 600.0 3.0 400.0 1.5 200.0 0.0 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY14.1H FY15.1H 0.0 IPO 유상증자회사채등인수 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9개월기준 IB부문수수료를살펴보면 IPO 및유상증자실적감소에도불구하고안정적인수준을유지하고있는데이는회사채등유가증권인수관련수수료와매수및합병관련수수료증가에기인한것으로보인다. 다만, 매수및합병관련수수료는 M&A 관련수수료보다는부동산PF, 자산유동화등과관련된금융주선, 금융자문수수료가대부분을차지하고있는것으로파악된다. 경기둔화지속및불확실성증가로기업들의투자수요가회복되지않고있어 IPO, 유상증자등직접자금시장을통한자금조달회복이쉽지않을것으로예상되며, 회사채등증권인수와관련수수료및매수및합병관련수수료가 IB부문의주요수익원으로기능할전망이다. 26
IB 부문수수료추이 ( 단위 : 억원 ) 100% 8,000 75% 2,752 2,080 2,461 2,006 2,758 2,756 2,532 4,400 2,126 2,385 6,000 50% 25% 0% 3,307 2,890 1,768 2,220 3,743 4,044 2,427 2,717 592 1,277 696 1,702 249 389 277 259 204 332 158 144 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY14.1H FY15.1H 4,000 2,000 0 IPO 유상증자회사채등인수매수및합병합계 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9개월기준 유가증권운용규모확대로금융손익이안정적인증가세를보이고있으나, 자기매매손익의변동성이수익성에미치는영향증대 자기매매손익및금융손익은증권사가운용하고있는유가증권규모와연관성이높은데, 2007년이후 RP매도, ELS 발행등대고객부채를통한자금조달규모가크게증가하면서국공채등대고객부채에대응하는유가증권규모도함께증가하였다. 채권위주의유가증권규모확대로금리변동에따른자기매매손익 ( 유가증권운용손익 ) 의변동가능성이증가하였으며, 이에따라자기매매손익이증권사의수익성에미치는영향도증대된것으로보인다. 앞서증권업환경요인중금리추이에서살펴본바와같이, 자기매매손익에가장큰영향을미치는시중금리추이는 2011 년이후하향안정화추세를나타내었으나 2013년상반기중금융시장불안으로크게상승하였으며, 이후한국은행의기준금리인하등의영향으로다시하향안정화되는모습을보이고있다. 보유유가증권규모증가와시중금리변동에따른평가손실확대등으로자기매매손익의변동성이확대되었으며, 업황저하에따른증권사의본원적인수익창출능력이저하되고있는상황에서금융시장충격발생으로 2013 년과같이금리가급격히상승할경우증권사의수익성하락이가속화될가능성이존재한다. 한편, 운용자산확대로이자수익을중심으로한금융손익은우수한실적을유지하고있어증권사의수익성하락을제어하고있는것으로분석된다. 27
자기매매손익및금융손익추이 80,000 6,620 ( 단위 : 억원 ) 10,000 60,000 1,057 730 2,341 5,000 40,000-1,192-1,541 0 20,000-4,183-5,000 0-20,000 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15.1H -12,254 이자수익이자비용금융손익자기매매손익 ( 우 ) -10,000-15,000 자료 : 금융통계정보시스템 최근위탁매매등주요사업부문의실적개선은긍정적인요인이나, 금융시장외부변수의불확실성존재로업황변동가능성상존 최근저성장경제구조진입, 중국등글로벌경기불안, 미국의금리인상가능성, 국내기업들의실적부진등불리한대내외시장환경의영향으로중단기적으로증권업업황개선이쉽지않을것으로전망된다. 증권사의사업기반축소에따른본원적인수익창출능력저하로판관비등비용관리의중요성이커지고있는상황이며, 금리변동에따른자기매매손익의변동성확대는증권사의수익성저하를더욱심화시킬가능성이있는것으로판단된다. 최근금리하락및주식거래대금증가등의영향으로위탁매매등주요사업부문 의실적개선은긍정적인요인이나, 이러한유리한업황추이가구조적인개선으로보기어려운상황이며금융시장외부변수의불확실성존재로업황변동가능성이높을것으로전망된다. 따라서, 향후시장환경변화에대응한탄력적이고효율적인비용관리, 금리리스크통제에의한자기매매손익의변동성완화등을중점적으로모니터링하여증권사의수익성및재무안정성변동여부에대한지속적인검토가필요할것으로판단된다. IV. 신용등급분포및추이 2012 년이후대내외적인경기불안요인이지속적으로영향을미치는가운데주식시장도높은변동성을보였다. 이과정에서수탁수수료가크게감소하였으며, 안전자산선호로인해자산관리및 IB부문의실적이저하되고자기매매손실이확대되면서전반적으로증권사의수익성이저하되는양상을나타내었다. 다만, 증권사의수익성저하에도불구하고대규모유상증자와강화된리스크관리로재무안정성은안정적으로유지된것으로보인다. 28
증권사별신용등급변동추이를살펴보면, 키움증권은위탁매매부문에편중된사업구조에도불구하고낮은판관비부담율을바탕으로우수한수익성을유지해온가운데, 2015 년들어위탁매매및 PI 부문의실적호조에힘입어순이익규모가증가하고자기자본총액이 1조원을넘어설것으로예상되는점을고려하여장기신용등급이상향되었으며, 유안타증권은최대주주변경이후사업기반및경쟁지위회복이본격화되고있는점, 영업확대에따라수익성이개선되고있는점, 대만유안타증권의재무적지원을바탕으로재무안정성이향상된점등을반영하여장기신용등급을상향하였다. 한화투자증권은위탁매매수익감소에도불구하고판관비부담감소, 자기매매손익개선에따른수익성회복추세및안정적인자본완충력유지등의요인으로등급전망이 Stable 로환원되었으며, 동부증권은동부그룹의자율협약체결에따른경영정상화진행으로비금융계열사관련불완전판매이슈가동부증권의재무안정성에미칠부정적인영향이제한적일것으로전망되는가운데, 비금융계열과지분구조상절연도가높은수준이고전반적인실적추이를감안할때동부증권의대외신인도및평판위험관련불확실성이상당부분해소된점을감안하여하향검토등급감시대상에서제외하였다. 한편, 하이투자증권은최대주주인현대미포조선및최상위지배회사인현대중공업의신인도저하에따른그룹의직간접적인지원여력및지원가능성이약화된점을고려하여장기신용등급및단기신용등급을하향하였다. 증권업전반적으로본원적인수익창출능력이저하되고있는가운데, 금융그룹및대기업그룹계열증권사의경우대주주의영업및재무적지원을바탕으로안정적인영업경쟁력및재무안정성을유지하고있는것으로판단된다. 반면, 비계열및중소형증권사의경우협소한사업기반및수익성저하로인해재무안정성이저하되고있어업황변화에더큰영향을받을것으로보인다. 향후에는시장내경쟁강도심화정도, 국내외금융시장변동에따른국내자본시장의업황변화여부, 증권사간 M&A를통한대형화, 거시경제환경요인에따른증권업펀더멘탈변화및증권사의대응능력확보여부등에따라개별증권사및증권업의산업위험이변동될가능성이있을것으로판단된다. [ 신용등급분포및추이 - 증권 ] 기업명구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 대우 NH 투자삼성한국투자현대 장기 - - AA/P AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA/S AA/S AA/P AA/S( 후 ) AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S 단기 - A1 - A1 - A1 A1 A1 장기 - AA/S AA/P - - - - AA+/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-/S AA-/S AA-/S AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S 단기 - - A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA/S AA/S AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 - A1 A1 A1 A1 A1 29
기업명구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 신한금융투자미래에셋대신하나금융투자유안타신영키움메리츠종금한화투자 HMC 투자동부교보하이투자유진투자 KB 투자 KTB 투자 SK 부국 IBK 투자이베스트투자 ( 구이트레이드 ) 장기 - - - - - - AA/S AA/S 단기 - - - - - - A1 A1 장기 AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S A+/S( 후 ) AA/S AA/S AA/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 - 장기 A+/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S 단기 A2+ A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 - - AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S 단기 - - - - - - A1 A1 장기 A-/S A/S A+/S A+/S A+/S BBB-/N - A/S 단기 - - - A2+ - - A2- - 장기 A+/S A+/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S 단기 - A1 - A1 A1 A1 - A1 장기 - - A+/S A+/S - - - AA-/S 단기 A2- A2 A2+ A1 - A1 A1 A1 장기 - - A+/S - - - AA-/S AA-/S 단기 - - - - - - A1 A1 장기 A/S A/S A+/S A+/S A+/S A+/S A+/N A+/S 단기 - - A2+ A1 A1 A1 A1 A1 장기 - - A+/S - A+/S A/S( 후 ) A+/S A+/S 단기 - - - A1 - A1 A1 - 장기 A-/S A-/S A/S A/P A/P A+/S A+ A+/S 단기 - - A2 A2 A2+ A1 A1 A1 장기 - - - - A/S( 후 ) A/S( 후 ) A+/S A+/S 단기 A2 - A2+ A1 - A1 - A1 장기 - - A+/S - - A+/S A+/S A/S 단기 - - A2+ A1 A1 - - A2+ 장기 A-/S A-/S BBB+/S( 후 ) A/S A/N A/S A-/S( 후 ) A/S 단기 - - A2- A2 A2 A2 A2+ A2+ 장기 - - - A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S 단기 A2+ A2+ A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 - - - - A/S - A/N - 단기 - - - A2 A2 - A2 - 장기 - - - - - A+/S A+/N A+/N 단기 - - - - - A2+ A2+ A2+ 장기 - - - - - - - A/S 단기 - - - - A2+ A2+ A2+ A2+ 장기 A/S - - - - - A+/S A+/S 단기 - - A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 - - A/S A/S A/S A/S A/S A/S 단기 - - A2 A2 A2+ A2+ A2+ A2+ 30
기업명구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 한양노무라금융투자 LIG 투자 BNK 투자 장기 - - A/S A/S A/S - - - 단기 - - - - - - A2 A2 장기 - - - - AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S 단기 - - - - - - - - 장기 - - - - - - - - 단기 - - - - A2 A2 A2 A2 장기 - - - - - - - - 단기 - - - - - - A2 A2 주1 : 2015년등급은 2015년 11월 30일 NICE신용평가 보유유효등급기준임. 주2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 31