Company Note 2012. 03. 25 LG 상사 (001120) BUY / TP 59,000 원 이젠매도보다는매수관점으로접근해야 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 현재주가 (3/22) 39,750원상승여력 48.4% 시가총액 1,585 십억원발행주식수 38,760 천주자본금 / 액면가 194 십억원 /5 천원 52 주최고가 / 최저가 53,600원 /33,700원일평균거래대금 (60 일 ) 11 십억원외국인지분율 11.53% 주요주주구본준외 27.95% 주가상승률 1M 절대주가 (%) -4.4 상대주가 (%p) -1.3 당사추정 EPS (2013F) 컨센서스 EPS (2013F) 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 3M -13.3-12.0 최근 12 개월주가수익률 120 100 LG 상사 KOSPI 6M -11.0-8.6 5,836 원 5,890 원 60,400원 - 최근하락으로악재의상당부분반영, 현가격대에매도할이유없다 - 올해 1분기영업실적, 외형감소에도불구 E&P 수익증대로영업이익증가전망 - 최근주가하락은중장기투자자에게좋은매수기회를제공 - 석유와석탄생산량증가로올해 E&P 수익은전년비 39.6% 증가한 2,746 억원으로전망 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2011 13,987 163 248 234 6,393-13.4 7.4 2.2 13.1 21.8 2012 12,794 205 222 258 5,720-10.5 8.5 3.5 10.9 15.8 2013F 12,234 238 226 321 5,836 2.0 6.8 2.1 9.7 14.6 2014F 12,456 243 292 327 7,526 28.9 5.3 1.4 10.7 16.6 2015F 12,711 248 289 332 7,452-1.0 5.3 1.1 11.1 14.2 * 2011~2015F 은 K-IFRS 연결기준 최근하락으로악재의상당부분반영, 현가격대에매도할이유없다 LG 상사의주가는올해연초 (1/4, 50,300 원 ) 를고점으로 20% 이상하락했다. 하락의주된이유는상 품가격약세와원화강세등부정적인매크로변수로인한업황모멘텀약화와분기별 E&P 수익이 2분기 이후감소할수있다는우려가반영된결과다. 최근주가하락으로악재의상당부분을반영했다는판단 이다. 이는 1) 3월초이후업황모멘텀지수 (P FX) 가개선되고있고, 2) 오만 8광구 ( 유전 ) 에서발생되 는이익이 1분기를고점으로 2분기부터감소할것이지만, 석탄과석유등기존광구생산량증대로올해 연간 E&P 수익은전년비 39.6% 증가할수있기때문이다. 현재의가격대에서는매도할이유가없을뿐 만아니라오히려매수해야할시점이라는판단이다. < 그림1 참조 > 80 60 40 20 0 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 13/01 13/03 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 올해 1분기영업실적, 외형감소에도불구 E&P 수익증대로영업이익증가전망올해 1분기매출액은전년동기비 13.8% 감소한 2조 6,674 억원으로추정하는데, 글로벌경기침체에따른물동량감소와상품가격약세, 원화강세때문이다. 당사전망기준 1분기상품가격과원달러환율은전년동기비각각 11.7%, 6.6% 하락할것으로예상한다. 반면, 영업이익과세전이익은전년동기비각각 20.7%, 40.2% 증가해양호한추세가지속될전망이다. 이는오만 8광구의생산량확대와 cost recovery에따른이익개선때문이다. 연간매출액과영업이익은각각 12조 2,340억원과 2,376 억원으로전년비 -4.4%, 15.6% 증감될전망이다. 수익성위주의사업전략과 E&P 이익증대로외형감소에도불구하고영업이익은증가해, 영업이익률도 1.9% 로전년비 0.3%p 호전될것이다. < 표1 참조 > 최근주가하락은중장기투자자에게좋은매수기회를제공현재의가격대에서는 LG 상사에대해비중확대전략이필요하다. 근시안적인접근보다는 E&P 수익확대로동사의중장기적기업가치제고가가능한점에주목할필요가있다. 올해에도세계경기침체로상품가격이약세를기록할것이지만, LG 상사는석유와석탄부문의생산량확대를통해 E&P 수익이급증할것이다. E&P 부문에대한적극적인신규투자를통해역량이강화되고있는점을감안할때최근주가하락은중장기투자자에게좋은매수기회를제공하고있다.
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 그림 1> 업황모멘텀개선에도불구, 최근 LG 상사주가하락지나치다 (2012.1.1=100 기준 ) 140 LG 상사 P*FX 업황모멘텀지수반등에도불구하고 LG 상사주가는하락세 120 100 80 60 12/01 12/03 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 13/02 자료 : WISEfn, HMC 투자증권 < 표1> LG 상사분기별실적전망 ( 억원, %, $/bbl, 원 /$) 2012 2013F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 12 13F 14F 매출액 30,935 32,748 33,181 31,073 26,674 29,112 34,111 32,443 127,938 122,340 124,557 자원 / 원자재 5,170 4,983 5,374 4,513 4,389 4,589 5,188 4,663 20,042 18,829 19,096 산업재 1 ( 전자부품 ) 14,053 20,735 21,428 18,477 11,836 19,039 20,666 19,107 74,692 70,648 71,719 산업재 2 ( 화학, 철강 ) 11,315 5,056 7,448 7,418 10,062 4,882 7,553 8,073 31,238 30,570 31,416 수입유통 459 654 706 581 387 601 704 601 2,400 1,535 1,559 매출총이익 1,759 1,500 1,348 1,550 1,569 1,319 1,307 1,632 6,157 5,827 5,938 영업이익 674 443 270 668 814 498 346 718 2,055 2,376 2,430 세전이익 788 441 427 1,344 1,105 695 548 871 2,999 3,219 4,151 순이익 706 338 341 907 838 527 415 660 2,293 2,440 3,147 수익성 GPM 5.7 4.6 4.1 5.0 5.9 4.5 3.8 5.0 4.8 4.8 4.8 OPM 2.2 1.4 0.8 2.1 3.1 1.7 1.0 2.2 1.6 1.9 2.0 RPM 2.5 1.3 1.3 4.3 4.1 2.4 1.6 2.7 2.3 2.6 3.3 NPM 2.3 1.0 1.0 2.9 3.1 1.8 1.2 2.0 1.8 2.0 2.5 성장성 (YoY) 매출액 -6.6-7.4-12.4-7.2-13.8-11.1 2.8 4.4-8.5-4.4 1.8 영업이익 35.1-1.8-29.2 126.9 20.7 12.3 28.3 7.5 26.4 15.6 2.3 세전계속이익 -26.2-43.5-43.5 19.8 40.2 57.8 28.4-35.2-19.5 7.3 28.9 순이익 -16.9-48.6-27.0 41.4 18.6 55.9 21.7-27.2-12.4 6.4 28.9 기본가정세계GDP 3.2 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 3.1 3.0 3.1 3.0 3.1 국제유가 103.1 93.3 92.2 88.2 91.0 92.0 94.0 93.0 94.2 92.5 94.1 원 / 달러 ( 평균 ) 1,131.1 1,152.0 1,133.0 1,090.3 1,056.0 1,045.0 1,040.0 1,037.0 1,126.9 1,044.5 1,026.3 원 / 달러 ( 기말 ) 1,132.0 1,145.0 1,114.0 1,070.6 1,061.0 1,056.0 1,047.0 1,045.0 1,070.6 1,045.0 1,016.0 자료 : LG 상사, HMC 투자증권 2
유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com 투자의견매수와목표주가 5.9 만원유지 LG 상사에대해매수의견과목표주가 59,000 원을유지한다. 주당가치는 60,000 원으로평가되나변동폭이크지않아그대로유지했다. 가치합산방식 (SOTP) 에따른 LG 상사의적정주주가치는 2조 3,268억원이고, 주당가치는 60,000원으로평가한다. 이는 1) 사업가치 1조 8,022억원 ( 시장평균 EV/EBITDA 대비 10% 할인율적용 ), 2) 투자자산가치 1조 2,947 억원 ( 순자산가액대비 25% 할인율적용 ) 에다 3) 조정순차입금 ( 순차입금 -유산스및무역금융 ) 5,997억원과 4) 비지배주주지분 1,704억원을차감한것이다. LG 상사의주가는올해예상수익기준 P/E는 6.8 배수준에서거래되고있어여전히매력적이며, 목표주가 59,000 원은올해예상수익기준 P/E 는 10.1 배에해당된다. < 표2 참조 > < 표 2> 적정주주가치산출 ( 억원, 천주, 원, %) 13F 14F 15F 12M Forward 비고 1. 사업가치 16,805 21,670 21,458 18,022 조정EBITDA 3,219 4,151 4,111 EV/EBITDA 5.2 5.2 5.2 시장평균 (5.8 배 ) 대비 10% 할인율적용 2. 투자자산가치 11,635 16,885 20,485 12,947 순자산가액대비 25% 할인율적용 1) 관계기업투자자산 9,884 15,134 18,734 2) 매도가능금융자산 711 711 711 3) 기타금융자산 1,040 1,040 1,040 3. 기업가치 (=1+2) 28,440 38,555 41,942 30,969 4. 조정순차입금 5,056 8,823 10,421 5,997 5. 비지배주주지분 1,646 1,876 2,104 1,704 6. 적정주주가치 (=3-4-5) 21,738 27,856 29,418 23,268 발행주식수 38,760 38,760 38,760 38,760 적정주가 ( 원 ) 56,084 71,868 75,897 60,030 현재주가 39,750 39,750 39,750 39,750 상승여력 (%) 41.1 80.8 90.9 51.0 자료 : HMC 투자증권 석유와석탄생산량증가로올해 E&P 수익전년비 39.6% 증가 2013년연간매출액은상품가격의약세와원화강세로전년대비 4.4% 감소할전망이지만, 영업이익과세전이익은전년비각각 15.6%, 7.3% 증가한 2,376 억원과 3,219 억원으로전망하는데, E&P 수익의증대때문이다. 2013년 E&P에서발생될수익은 2,746억원으로전년비 39.6% 증가할전망이다. 이는올해에도글로벌경기침체를반영해상품가격을약보합세로추정했지만, 석유와석탄부문의생산량이크게증가하기때문이다. 석탄부문의생산량확대계획은 1) 중국 Wantugou : 2012년 500만톤 / 년 2013년 650~700만톤 2014년 850만톤 2015년 1,000만톤, 2) 인도네시아 GAM : 2014년 200 만톤 / 년 2015 년 400만톤 2021년 1,400만톤, 3) 인도네시아 MPP : 2012년 300만톤 / 년 2013년 350만톤등이다. 석유부문은 1) 오만 8광구 : 기존 8,000bbl/ 일 12,000~15,000bbl/ 일, 추가확대도가능, 2) 칠레펠 : 2012년 300만 bbl/ 년 2014 년 550만 bbl, 3) 카자흐스탄 Ada : 올해초상업생산시작, 3,000bbl/ 일 2015년 7,000bbl/ 일, 4) 카자흐스탄 NW Konys : 올해하반기상업생산시작, 1,000bbl/ 일등이다. < 표3 참조 > 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 3> LG 상사 E&P 수익현황및전망 ( 억원, %) 지분율 수익인식 08 09 10 11 12 13F 14F 15F 오만 Bukha 30.0 영업이익 13 64 76 0 0 0 0 0 카타르 LNG 0.3 배당이익 123 83 87 100 104 102 127 127 베트남 11-2광구 11.3 영업이익 67 104 109 210 224 205 207 211 오만 8 50.0 영업이익 331 500 705 388 844 892 893 카자흐스탄 Ada 35.0 지분법 158 224 291 카자흐스탄 NW Konys 40.0 지분법 57 65 76 필리핀 RapuRapu 42.0 지분법 132 229 290 345 259 0 0 호주 Ensham 15.0 영업이익 -14 28 38 41 117 123 139 150 러시아 Erel 35.2 지분법 7-1 -26 인도네시아 Tutui 75.0 지분법 13 27 25 24 24 인도네시아 MPP 100.0 영업이익 103 174 466 444 470 464 457 인도네시아 GAM 영업이익 116 228 중국 Wantugou 30.0 지분법 95 171 225 287 345 399 미국 Rosemont 5.0 지분법 850 811 칠레 Fell 20.0 지분법 92 216 296 335 기타 지분법 500 합계 196 844 1,282 1,996 1,967 2,746 3,751 4,501 증감률 (%, YoY) 330.6 51.9 55.7-1.4 39.6 36.6 20.0 가정달러 / 원 ( 평균 ) 1,100 1,276 1,156 1,108 1,127 1,045 1,026 1,010 유가 (WTI, 평균 ) 99.7 61.8 79.5 95.1 94.2 92.5 94.1 95.6 석탄 ($/T) 119 72 99 121 95 94 94 94 구리 ($/T) 9,854 6,102 7,980 8,657 8,000 8,000 8,100 8,300 천연가스 ($/mmbtu) 6.5 3.7 4.0 4.5 5.0 5.2 5.3 5.4 자료 : LG 상사, HMC 투자증권 4
유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2011 2012 2013F 2014F 2015F 재무상태표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 매출액 13,987 12,794 12,234 12,456 12,711 유동자산 3,114 2,936 2,668 2,758 2,765 증가율 (%) 3.6-8.5-4.4 1.8 2.1 현금성자산 391 534 1 45 5 매출원가 13,357 12,178 11,651 11,862 12,105 단기투자자산 173 249 249 249 249 매출원가율 (%) 95.5 95.2 95.2 95.2 95.2 매출채권 1,654 1,317 1,526 1,557 1,589 매출총이익 629 616 583 594 606 재고자산 657 672 729 744 759 매출이익률 (%) 4.5 4.8 4.8 4.8 4.8 기타유동자산 239 163 163 163 163 증가율 (%) -1.2-2.2-5.4 1.9 2.1 비유동자산 1,827 2,022 2,689 3,355 3,801 판매관리비 467 410 345 351 358 유형자산 118 133 158 179 195 판관비율 (%) 3.3 3.2 2.8 2.8 2.8 무형자산 506 928 870 816 765 EBITDA 234 258 321 327 332 투자자산 1,102 851 1,551 2,251 2,731 EBITDA 이익률 (%) 1.7 2.0 2.6 2.6 2.6 기타비유동자산 100 109 109 109 109 증가율 (%) 14.2 10.1 24.5 1.9 1.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 163 205 238 243 248 자산총계 4,941 4,958 5,357 6,112 6,566 영업이익률 (%) 1.2 1.6 1.9 2.0 2.0 유동부채 2,802 2,423 2,618 2,596 2,655 증가율 (%) -16.0 26.4 15.6 2.3 2.1 단기차입금 823 640 660 630 650 영업외손익 33 70-26 -33-66 매입채무 1,331 1,348 1,508 1,539 1,571 금융수익 457 428 108 112 76 유동성장기부채 198 103 103 73 73 금융비용 488 465 128 137 142 기타유동부채 449 332 347 354 361 기타영업외손익 64 106-6 -7 0 비유동부채 784 919 953 1,436 1,538 종속 / 관계기업관련손익 177 25 110 205 229 사채 40 90 90 390 490 세전계속사업이익 372 300 322 415 411 장기차입금 716 724 754 934 934 세전계속사업이익률 (%) 2.7 2.3 2.6 3.3 3.2 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) -2.2-19.5 7.3 28.9-1.0 기타비유동부채 28 105 109 111 114 법인세비용 111 71 78 100 99 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 262 229 244 315 312 부채총계 3,586 3,342 3,572 4,032 4,193 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,339 1,469 1,621 1,893 2,162 당기순이익 262 229 244 315 312 자본금 194 194 194 194 194 당기순이익률 (%) 1.9 1.8 2.0 2.5 2.5 자본잉여금 102 102 102 102 102 증가율 (%) -11.7-12.4 6.4 28.9-1.0 자본조정등 -1-2 -2-2 -2 지배주주지분순이익 248 222 226 292 289 기타포괄이익누계액 147 78 23 23 23 비지배주주지분순이익 14 8 18 23 23 이익잉여금 898 1,097 1,304 1,576 1,846 기타포괄이익 75-83 -55 0 0 비지배주주지분 16 147 165 188 210 총포괄이익 337 146 189 315 312 자본총계 1,355 1,616 1,785 2,081 2,373 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 216 456 113 168 160 EPS( 당기순이익기준 ) 6,754 5,915 6,296 8,119 8,039 당기순이익 262 229 244 315 312 EPS( 지배순이익기준 ) 6,393 5,720 5,836 7,526 7,452 유형자산상각비 10 15 25 29 33 BPS( 자본총계기준 ) 21,893 17,731 23,610 32,636 41,493 무형자산상각비 62 37 58 55 51 BPS( 지배지분기준 ) 21,492 13,943 19,362 27,796 36,066 외환손익 9-28 -17-20 0 DPS 500 500 500 500 500 운전자본의감소 ( 증가 ) -21 307-86 -6-6 PER( 당기순이익기준 ) 7.0 8.2 6.3 4.9 4.9 기타 -105-104 -110-205 -229 PER( 지배순이익기준 ) 7.4 8.5 6.8 5.3 5.3 투자활동으로인한현금흐름 -163-262 -677-525 -301 PBR( 자본총계기준 ) 2.2 2.7 1.7 1.2 1.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 63 251-700 -700-480 PBR( 지배지분기준 ) 2.2 3.5 2.1 1.4 1.1 유형자산의감소 61 4 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 13.1 10.9 9.7 10.7 11.1 유형자산의증가 (CAPEX) -124-48 -50-50 -50 배당수익률 1.1 1.0 1.3 1.3 1.3 기타 -162-470 73 225 229 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 133-45 31 401 101 EPS( 당기순이익기준 ) -11.7-12.4 6.4 28.9-1.0 차입금의증가 ( 감소 ) 696-178 50 150 20 EPS( 지배순이익기준 ) -13.4-10.5 2.0 28.9-1.0 사채의증가 ( 감소 ) -92 50 0 300 100 수익성 (%) 자본의증가 -2 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 22.9 15.4 14.4 16.3 14.0 배당금 -14-19 -19-19 -19 ROE( 지배순이익기준 ) 21.8 15.8 14.6 16.6 14.2 기타 -456 103 0-30 0 ROA 6.0 4.6 4.7 5.5 4.9 기타현금흐름 5-6 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 191 144-533 43-40 부채비율 264.7 206.9 200.1 193.8 176.7 기초현금 200 391 534 1 45 순차입금비율 90.4 48.4 76.5 83.7 80.1 기말현금 391 534 1 45 5 이자보상배율 3.4 4.0 5.0 4.3 4.0 * 2011~2015F 은 K-IFRS 연결기준 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/04/06 BUY 58,000 12/08/23 BUY 59,000 11/07/17 BUY 71,000 12/10/09 BUY 59,000 11/08/16 BUY 66,000 12/10/26 BUY 59,000 11/09/16 BUY 71,000 12/12/27 BUY 59,000 11/10/08 BUY 71,000 13/01/24 BUY 59,000 11/10/17 BUY 75,000 13/03/25 BUY 59,000 11/11/01 BUY 75,000 11/11/22 BUY 75,000 11/12/22 BUY 75,000 12/01/20 BUY 75,000 12/05/23 BUY 58,000 12/06/11 BUY 58,000 최근 2 년간 LG 상사주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 80 70 60 50 40 30 20 LG상사 10 목표주가 0 11/03 11/07 11/11 12/03 12/07 12/11 13/03 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6