S&S Steel Conference 28 철광석, 유연탄전망 키움증권김종재애널리스트
유연탄가격은급락이예상돼철강가격에부정적 원재료성원가요인 ( 주원료인철광석과유연탄을포함해합금철 ( 페로망간, 페로실리콘 ), 내화물, 아연가격, 해상운임 ) 중에서가장큰폭의하락이예상됨 8년이후발전용유연탄가격은유가와높은상관성을보이고있고, 또한제철용유연탄 (coking coal, mechanical coal) 과발전용유연탄 (thermal coal, steam coal) 과의상관성역시장기적으로유효함. 하락예상의근거 - 유연탄 Spot가격은 28년유연탄계약당시 (3월초) 가격을하회하고있음. - 유가가 1/3수준으로하락하는동안유연탄은고점대비 ½ 수준으로하락해반등이어려울것으로예상됨. - 28년원료탄계약가격에호주의일시적공급장애요인이반영되는등펀더멘털외적인요인이많았던점. AME(Australian Mineral Economy) 는 29년원료탄계약가격이 3% 하락할것으로전망 유가, 발전탄, 원료탄가격추이 일본향호주산원료탄가격전망 (AME) ( 달러 / 톤, 달러 / 배럴 ) 35 유가원료탄계약가격 3 발전탄현물가격 25 2 15 1 5 이라크쿠웨이트침공 계약가격급락은불가피 발전용유연탄현물가격 28 달러까지상승 발전용유연탄현물가격 78.2 달러 / 톤까지하락 '1982 '1987 '1992 '1997 '22 '27 구분 21 22 23 24 25 26 27 28 29E 21E YoY 29E Premium Hard Coking 43 48 46 58 127 114 96 3 21 182-3. Standard Hard Coking 34 46 44 55 125 17 89 289 2 173-3.8 Semi-Hard 37 42 39 51 11 92 72 265 185 158-3.2 Semi-Soft Coking 37 34 3 43 8 58 64 24 17 145-29.2 Low Volatile PCI 35 33 33 47 12 66 68 245 18 153-26.5 Thermal 35 29 27 44 53 53 56 125 138 118 1.4
발전용유연탄수요증가 수요상황 - 전세계에너지소비량에서 45% 가원유, 26% 가석탄, 22% 가천연가스, 원자력이 7% 임. - 일본, 한국, 대만등동아시아 3 개국이세계 3 대연료탄수입국임 - 공급상황 - 중국북동부 ( 주요선적항구진황도 ), 호주동부 ( 주요선적항구 New Castle), 인도네시아 ( 주요선적항구칼리만탄 ) 이주요공급지역 - BHP, Xstrada, Anglo 아메리칸, Mitsubishi 등상위 1 개업체수출점율이 42.6%. 철광석에비해서는과점도가약함 - 중국이순수출물량은월 8 만톤을정점으로지속적으로감소함 - 수출규제정책에도불구하고순수출상태에있다는점이긍정적 주요유연탄공급지역 중국의유연탄순수출량 ( 백만톤 ) 14 12 1 8 국가명 27 순위생산량점유율 중국 1 2,537 39.7 미국 2 1,39 16.2 인도 3 478? 7.5 호주 4 394 6.2 러시아 5 314 4.9 남아공 6 269 4.2 독일 7 21 3.1 인도네시아 8 175 2.7 폴란드 9 146 2.3 카자흐스탄 1 94 1.5 기타 749 11.7 계 6,396 1 6 4 2 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28
원료탄가격전망 : 급락가능성도배제할수없는상황 27 년전체유연탄교역규모 9 억톤가운데, 2.4 억톤이원료용유연탄임 최근 IB 들의전망치는점점하향되고있다 - 맥쿼리 : 35 달러 / 톤 14 달러 / 톤으로하향조정 - BNP : 57% 하락전망 전통적으로발전용에비해, 원료용이 Buying 파워가크게작용했으나, 최근에는이러한사실이무시되고있고, 미분탄등저품위유연탄에대한수요가커지면서이들의가격상승폭이더크게나타나고있음 석탄의분류와국내유연탄소비구조 (27 년기준 ) 중국철강업체원가분석 (27 년 Mysteel) 구분발전탄 (Thermal Coal, Steam Coal) 원료탄 (Mechanical Coal, Coking Coal) 점결성유뮤 점결탄 강점결탄약점결탄미점탄 비점결탄 크기에따라 괴탄분탄 ( 톤 ) 5 4 3 2 1 284 4551 762 제철용발전용시멘트용 원료 장입량 (kg/ 선철1톤 ) 비고 철광석 1,642 코크스 45 유연탄기준.6~.7톤 석회석 626 계 2,718 구분 구분 구분 투입비용 ( 달러 / 톤 ) 원가비중 (%) 철광석 해외가격 (FOB) 호주 52 브라질 48 해상운임비 호주-중국 38 브라질-중국 91 조달가격 (CIF) 호주 89 브라질 138 중국내부 189 투입비중을감안한가중평균가격 149 선철1톤당투입가격 (A) 선철 1톤당 1.6톤투입 238 54 유연탄 코크스시중가격 23 코크스자체조달가격 161 분탄시중가격 81 투입비중을감안한가중평균가격 146 선철1톤당투입가격 (B) 선철 1톤당.7톤투입 8 18 철광석 + 유연탄 선철1톤당투입가격 (C) A + B 319 73 간접비 내화물, 전기, 인건비, 감가상각비등 43 1 선철제조비용 D C + 간접비 362 83 고철 고철내수가격 386 조강1톤당투입가격 (E) 조강 1톤당.1톤투입 39 9 원재료 조강1톤당투입가격 (F) D.9 + E 372 85 간접비 합금철, 전기, 인건비, 감가상각비등 67 15 조강제조비용 F + 간접비 439 1
철광석가격은상대적으로견조 철광석가격은상대적으로강세가예상되며, 장기적으로도철강가격지지요인으로작용할것으로예상 철광석에대한자원민족주의가나타나고있다. 이러한사례로는 - 원료 Major 들의외국자본참여배제 - 각국정부또한이권부여에신중한입장. 특히야당과시민단체의반발확대등 이밖에철광석가격강세가예상되는이유는 - 중국의 6 대철강프로젝트중 5 개가임해철강사임. 따라서중국의해외철광석의존도는다시높아질것으로예상됨 - 현재진행중인철광석개발프로젝트들이대부분원료수요처를확보하고진행중인것으로파악됨 AME 는 29 년 18.3% 의가격하락을예상 철강원료보유국의자원무기화사례 아시아향철광석수출가격 (AME) 국가주요사례철광석, 선철, 고철등철강원재료를가공무역수출금지품목으로지정 (25년 5월이후 ) 중국 그동안원료를수입하여가공한후수출하는가공무역의경우, 부가세환급과관세면제등의혜택을부여해왔음. 최근에는철강수요증가에대응하여철광석, 고철등의자원수출규제를강화세계최대철광석업체인 Vale는철광석능력증가프로젝트에외국기업과의합작을배제할방침임브라질 철광석공급업자로서의독점적지위를유지하고, 철광석공급을미끼로브라질내제철소합작프로젝트에외국철강사의투자를유도하기위함자국의철강수요증가에대응하여국영기업 NMDC의고품위철광석수출중단 (26년 3월 ) 한국및일본등과장지공급계약갱신시, 철광석수출물량을우선감축할계획인도철광석수출을원료탄수입과해외투자유치등과연계시킴인도철강사들은정부에자국내철광석광권을부여해달라고요청중임뉴칼레 Goro Nickel 프로젝트, 현지주민등반대파의반발로 26년 4월건설공사중단도니아 지분 : Inco 69%, 스미모토광산 11%, 미쓰이물산 1% 니켈 6 만톤, 코발트 5 천톤, 당초 27 년가을생산예정 구분 21 22 23 24 25 26 27 28 29E 21E YoY 29E Hamersley fines 29 28 3 36 62 73 8 145 118 113-18.3 Hamersley lump 37 36 39 46 79 94 13 22 164 156-18.8 Nibrasco pellet 47 45 49 58 19 15 111 2 176 171-11.9 Itabira fines 26 25 27 32 55 66 72 119 18 12-9.6 Carajas fines 26 25 27 33 56 66 73 125 114 19-9.1
중국의임해철강프로젝트 21년까지 6개프로젝트진행중 - 하북성한단시에서진행중인신구프로젝트제외한 5개가임해프로젝트임 - 중국에서는해외원재료조달이원가측면에서더유리하다고평가하고있음 - 중국의내륙철광석개발프로젝트에도불구하고중국의해외철광석수입량을증가할것으로예상 25 년중국신철강정책 : 5 대그룹으로의재편중국 6 대철강프로젝트
중국의해외철광석의존도는크게낮아지기어려울전망 중국의철광석수입의존도는 7 년이후 35% 수준을유지 - 유연탄자급도는 1% 육박하는반면철광석자급율은 4% 수준에불과함 - 철광석이중국철강산업의원가경쟁력저해요인으로분석됨 향후에도해외철광석의존도는크게낮아지기어려울것으로예상 - 고품위철광석 ( 철분함량 6% 이상 ) 에대한불가피한해외조달현실 - 중국철광석의낮은품위 (33% 수준 ) 로인한조업비용증가 - 높은내륙운송비용 - 상기요인을감안할경우수입철광석비용대비내수철광석비용이더높기때문이다. 주요철광석공급지역 중국철광석수입량 ( 백만톤 ) (%) 45 6 철광석수입량 4 철광석수입량 / 철광석수요량 5 35 3 4 국가명 27 순위생산량점유율 중국 1 62 32.9 브라질 2 345 18.3 호주 3 35 16.2 인도 4 161 8.5 러시아 5 11 5.8 우크라이나 6 76 4 미국 7 57 3 남아공 8 43 2.3 캐나다 9 35 1.9 스웨덴 1 25 1.3 기타 19 5.8 계 1,886 1 25 2 15 1 5 99 1 2 3 4 5 6 7 8 3 2 1
종합 : 장기적으로원료가격강세지속 원재료에대한과점도는점차높아질것 - 주요원재료의과점도가 4% 를상회 - 광산 M&A 는여전히진행형 - 수출시장에서의점유율은이보다훨씬높음 철강원재료역시가격지속예상 - 과거철강원료가격이철강업황의종속변수였다면, 이제는철강가격이철광원료가격의종속변수임 - 시장지향형입지보다는원료지향형입지가높게평가받고있음 - 원료확보여부가철강업체의경쟁력을좌우하는시대가도대할것 ex) 광산을보유한업체가실적을주도함 우리에겐불행한일이지만, 철강원재료가격의고공행진은앞으로도계속될것으로예상 - 자체로철강수급의안전판. 그러나수익성은저해될것으로예상 주요원재료별상위 1 대공급사점유율 주요철강업체 29 년영업이익률전망 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 구리 아연 알루미늄 니켈 철광석 유연탄 우라늄 기업 29년 ROE 29년 P/B 29년 P/E 29년 EPS Growth 29년 OPM 시장P/E 시장대비할인율 28년 EV/EBITDA CSN 41.1 1.5 4.5 36.2 37.1 8.1-43.7 3.7 Evraz 13.2.3.9-35.5 22.6 3.3-72.3 2.1 Edemir 11.2.6 4.7-16.6 2.3 4.7 -.6 4.6 Gerdau 23.1.8 3.5-3.8 2.2 8.1-56.7 4.1 MMK 16..2 1.1-27. 2. 3.3-67.1.6 SAIL 26.9.9 3.8-22.8 19.9 9. -57.5 1.2 Severstal 14.4.2 1.3-44.5 17.4 3.3-61.2 1.5 POSCO 14.6.8 5.8-9.1 16.2 7.6-23.5 3.6 Nucor 2.1 1.1 5.3-17.3 14.3 18.4-71.3 3.3 평균 17.3.7 4.4-14. 14.2 9.9-55.6 4.4 China스틸 13. 1.1 8.8-35.3 13.5 8.7 1.6 6.2 무한강철 17.7 1.1 5.6-5.8 13.2 14.9-62.6 4.4 JFE 19.4.7 4. 27.9 11.3 12.1-66.7 3.6 Tata스틸 25.9.3 1.5 4.8 11.1 9. -83.7 4.1 아르셀로미탈 13..4 3.3-39.1 1.3 1.9-69.3 3.9 동국제강 14.9.4 3.1 12.8 1.2 7.6-59.2 3.6 신일본제철 15.3.8 5.6.6 9.1 12.1-53.7 21.8 현대제철 12.4.5 4. -26.2 8.9 7.6-47.1 5.6 Ussteel 13.6.4 3.4-56.1 6.7 18.4-81.6 2.8 보산강철 1.4.9 7.1-6.5 6.5 14.9-52.6 4.9 티센크룹 12.9.6 4. -16.8 5.5 1.9-63.6 2.5 당산강철 13.5 1.9-13.2 3.2 14.9-27.