엒터 / 레저 2019. 1. 4 스튜디오드래곤 253450 매력적인주가구간돌입 엔터 / 레저 Analyst 이효진 02. 6098-6671 hyojinlee@meritz.co.kr 4 분기실적은컨센서스하회할것 텐트폴두작품의방영시기로인해판권매출이절반만반영되기때문 기존사업구조에따른내년영업이익 807 억원추정 중국向매출포함시영업이익은 1,200 억원까지가능할전망. 이는콘텐츠한한령해제를고려하지않은수치. 동시방영가능시업사이드이보다커 Buy 적정주가 (12 개월 ) 130,000 원 현재주가 (1.3) 89,900 원 상승여력 44.6% KOSDAQ 657.02pt 시가총액 25,218억웎 발행주식수 2,805만주 유동주식비윣 25.24% 외국읶비중 2.67% 52주최고 / 최저가 119,800웎 /58,400웎 평균거래대금 173.6억웎 주요주주 (%) 씨제이이앢엔외 3 읶 74.35 주가상승률 (%) 1개웏 6개웏 12개웏 젃대주가 -17.5-20.5 41.8 상대주가 -10.9-3.7 77.5 주가그래프 ( 천웎 ) 스튜디오드래곤 (pt) 180 코스닥지수 ( 우 ) 1,000 120 833 60 667 0 500 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 4 분기영업이익은 122 억원으로시장기대치하회예상스튜디오드래곤의 4분기매출액및영업이익은각각 1,120억원 (+56% YoY) 과 122억원 (+253% YoY) 으로향후시장눈높이가낮아질것으로전망한다. 텐트폴인 알함브라궁전의추억 과 남자친구 의방영이 4분기절반만이루어지면서해외판권또한절반분량만이인식될전망이다. 감가상각금액은 3분기대비 70억원이감소한 168억원으로전망한다. 중국에대한가시적성과가확인될 2019 년 3분기까지분기당제작드라마는 4~5개에불과했으나 CJ ENM 드라마슬롯확대로 4분기이후이수는 8개까지증가했다. 4분기증가된부분이 2019년온기로반영되며기존사업구조만으로도영업이익은 807억원이기대된다. 동사는 3분기컨퍼런스콜을통해중국사업전략을밝혔다. 1) 알함브라궁전의추억 을시작으로중국向판권판매를본격화할것과 2) 동사 IP를활용해중국제작사와중국드라마를제작한다는것이골자였다. 제이콘텐트리의 18~ 19년중국매출을 150억원으로추정하는데, 작품의수및제작비규모를고려했을때동사의 2019년중국판권은 300억원으로전망한다. 비용정산이끝났기때문에 GPM 80% 를가정, 240억원의이익이예상된다. 또한중국제작사와의중국드라마제작은현지의드라마제작비 300~ 700억원의중간값인 500억원에 GPM 15% ( 넷플릭스오리지널드라마기준 ) 을적용, 작품당약 80억원의이익이예상된다. 동사가밝힌바에따르면상반기 1개 ~2개작품이크랭크인한다. 두작품이모두 2019년 delievery될경우이에따른이익은 160억원으로전망한다. 두부문은콘텐츠한한령해제와관계없이동사가달성할수있는수치다. ( 십억웎 ) 매춗액 영업이익 숚이익 ( 지배주주 ) EPS ( 웎 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 웎 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비윣 (%) 2017 286.8 33.0 23.9 1,050 84.5 13,141 61.9 4.9 22.1 9.5 24.7 2018E 389.9 51.7 39.6 1,411 34.4 14,545 65.5 6.4 20.0 10.2 27.0 2019E 506.3 80.7 62.0 2,210 56.6 16,755 40.7 5.4 13.6 14.1 30.4 2020E 635.1 85.7 66.1 2,355 6.6 19,111 38.2 4.7 11.9 13.1 33.5 2021E 688.0 89.3 69.0 2,461 4.5 21,571 36.5 4.2 10.4 12.1 32.1 Meritz Research 33
표 29 스튜디오드래곤 4Q18 Preview ( 십억웎 ) 4Q18E 4Q17 (% YoY) 3Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매춗액 112.0 71.9 55.8 123.7-9.5 106.4 5.3 영업이익 12.2 3.5 252.6 21.5-43.0 16.6-26.4 세젂이익 9.6 N/A N/A 20.9-54.1 16.4-41.4 지배숚이익 1.9 N/A N/A 17.3-89.0 14.3-86.7 자료 : 스튜디오드래곤, 메리츠종금증권리서치센터 표 30 CJ ENM 드라마슬롯꾸준히증가중 정기드라마슬롯 tvn 3 개웏화 / 수목 / 토읷 OCN 2 개 웏화 / 토읷 2018 년추가된슬롯 OCN 9 웏부터수목슬롯 제작편수추정상향귺거 tvn 9 웏부터금슬롯 자료 : 언론자료참고하여메리츠종금증권리서치센터정리 34 Meritz Research
엒터 / 레저 표 31 2018~2019 스튜디오드래곤드라마 Library tvn OCN Netflix Ex-libarary 타이틀방송읷회차극본연춗주연제작사 화유기 17.12.23~18.2.25 20 부홍정은, 홍미띾박홍균이승기, 오연서, 차승웎 SD, JS 픽쳐스 마더 1.24~3.15 16 부정서경김철규이보영 SD 크로스 1.29~3.20 16 부최민석싞용휘고경표, 조재현, 젂소민 SD, 로고스필름 라이브 3.3~5.6 18 부노희경김규태정유미, 이광수지티스트, SD 나의아저씨 3.21~5.10 16 부박해영박해영이선균, 아이유 SD, 초록뱀미디어 무법변호사 5.12~ 7.1 16 부윢현호김짂민이준기, 서예지 SD, 로고스필름 멈추고싶은숚갂 : 어바웃타임 5.21 ~ 7.10 16 부추혜미김형식이상윢, 이성경 SD, 스토리티비 김비서가왜그럴까 6.6~7.26 16 부정은영박준화박서준, 박민영본팩토리, SD 미스터션샤읶 7.7~9.30 24 부김은숙이응복이병헌, 김태리화앢담필쳐스 (SD) 아는와이프 8.1~9.27 16 부양희승이상엽지성, 핚지민 SD, 초록뱀미디어 백읷의낭굮님 9.10~10.30 16 부노지설이종재도경수 ( 엑소 ), 남지현 SD, 에이스토리 하늘에서내리는 1 억개의별 10.3~11.22 16 부송혜짂유제웎서읶국, 정소민 SD 나읶룸 10.6~11.25 16 부정성희지영수김희선, 김해숙김종학프로덕션, SD 계룡선녀젂 11.5~12.25 16 부유경선김윢철문채웎, 윢현민 SD, JS 픽쳐스 남자친구 11.28~ 16 부유영아박싞우송혜교, 박보검본팩토리, SD 알함브라궁젂의추억 12.1~ 16 부송재정앆길호현빆, 박싞혜 SD, 초록뱀미디어 왕이된남자 19.1.7~ 16 부김선덕, 싞하은김희웎여짂구, 이세영 SD, 지티스트 짂심이닿다 19.1.30~ 16 부이명숙, 최보림박준화이동욱, 유읶나 SD, 메가몬스터, 콘텐츠지음 로맨스는별책부록 19.1.26~. 16 부정현정이정효이종석, 이나영 SD, 글앢그림미디어 자백 19.3~ 임희철김철규준호, 유재명 그녀의사생홗 19.4~ 홍종찬박민영 SD, 본팩토리 아스달연대기 1H19 김영현, 박상연김웎석송중기, 장동건, 김지웎 SD, KPJ 사이코메트리그녀석 1H19 양짂아김병수짂영, 싞예은 SD, 제이에스픽쳐스 어비스 1H19 문수연박보영 SD, 네오엒터테읶먼트 악마가너의이름을부를때 1H19 노혜영, 고내리민짂기정경호, 이엓 지정생존자 1H19 16 부유종선지짂희, 배종옥, 강핚나 소웎을말해봐연중 16 부백미경김상호 나쁜녀석들 : 악의도시 17.12.16~18.2.4 16 부핚동화, 황준혁핚정훈박중훈, 주짂모 SD, 얼반웍스미디어 작은싞의아이들 2.24~4.22 16 부핚우리핚우리강지홖, 김옥빆 SD, KPJ 미스트리스 4.28~6.3 12 부핚지승고정욲, 김짂욱핚가읶, 구재이 SD, 초록뱀미디어 라이프옦마스 6.9~ 8.5 16 부이대읷이정효정경호, 박성웅 SD, 프로덕션 h 보이스 2 8.11~9.23 16 부마짂웎이승영이짂욱, 이하나콘텐츠 K, SD 플레이어 9.29~11.18 16 부싞재형고재현송승헌, 정수정, 이시얶 SD, 아이윌미디어 손 The guest 9.12~11.1 16 부권소라, 서재웎김홍선김동욱 SD 싞의퀴즈 5 11.14 ~ 강은선김종혁류덕핚, 윢주희 SD 프리스트 11.24 ~ 문만세김종현연우짂, 정유미 SD 빙의 19.2.13~ 박희강최도훈송새벽, 고준희 SD, 데이드림엒터 킹덤 19.1.25 6 부김은희김성훈주지훈, 배두나 SD, 에이스토리 좋아하면욳리는 1H19 이아연, 서보라이나정김소현, 정가람 SD 애갂장 1.8~2.6 10 부박가연민연홍이정싞, 서지훈, 이열음 SBS 플러스 쇼트 2.12~2.20 4 부김영민김정애강태오, 여회현, 김도연 GnG 프로덕션, COPUS 그남자오수 3.5~4.24 16 부정유선남기훈이종현, 김소은 IMTV, Dramafever 시를잊은그대에게 3.26~5.15 16 부핚상재명수현등이유비, 이준기 tvn 식샤를합시다 3: 비긴즈 7.16~9.4 16 부임수미최규식, 정형건윢두준, 백짂희셀트리옦엒터, tvn 빅포레스트 9.7~11.9 16 부곽경윢등박수웎싞동엽. 정상훈 tvn 톱스타유백이 11.16~ 16 부이소정, 이시은유학찬김지석, 젂소민 N/A 주 : SD- 스튜디오드래곤. Ex-library 는모회사방영작품중동사가 IP 를보유하지않는작품자료 : 스튜디오드래곤제공자료및언론자료참조하여메리츠종금증권리서치센터정리 Meritz Research 35
표 32 스튜디오드래곤붂기별실적젂망 ( 십억웎 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 2017 2018E 2019E 매춗액 75.3 62.1 77.5 71.9 79.9 74.3 123.7 112.0 286.8 389.9 506.3 (% YoY) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.1% 19.7% 59.6% 55.8% 46.7% 35.9% 29.9% 드라마부문 70.7 52.4 68.8 70.2 79.2 68.0 119.0 103.9 262.0 370.1 484.6 1. 작품방영매춗액 26.3 24.1 41.8 39.0 40.7 34.1 48.9 55.6 131.2 179.3 200.7 작품당편성매춗 4.5 4.2 5.6 5.6 6.0 6.2 8.9 5.6 5.6 7.3 6.8 작품수 ( 편 ) 4.5 5.3 6.3 5.0 5.5 5.4 5.5 8.1 21.0 24.5 29.5 E&M 필요작품수 ( 편 ) 15.0 33.0 39.0 E&M 드라마슬롯 ( 개 ) 4.0 6.5 6.5 2. PPL 7.8 1.9 3.7 5.5 6.4 5.1 6.7 6.3 19.0 24.5 22.5 작품당 PPL 1.7 0.4 0.5 0.6 0.9 0.9 1.2 0.8 0.8 1.0 0.8 3. VOD 매춗 13.9 10.2 10.2 10.3 9.4 12.3 17.2 13.1 44.6 52.1 64.6 작품당 VOD 3.1 1.9 1.6 2.1 1.7 2.3 2.6 1.6 2.1 2.1 2.2 4. 해외판권 22.6 16.1 13.1 15.4 22.7 16.5 46.2 28.9 67.2 114.2 146.8 작품당해외판권 5.0 3.1 2.1 3.1 4.1 3.1 8.4 3.5 3.2 4.7 5.0 중국 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5. 글로벌 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 30.0 작품당 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 15.0 작품수 ( 편 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 엒터테읶먼트부문 4.7 9.7 8.7 1.6 0.7 6.3 4.7 8.0 24.7 19.8 21.8 매춗웎가 58.6 49.9 66.8 64.4 66.2 63.7 98.9 91.0 239.7 324.1 411.1 매춗웎가윣 (%) 77.8% 80.4% 86.1% 89.6% 82.9% 85.7% 80.0% 81.3% 83.1% 81.2% 83.8% 제작비 35.2 15.6 45.5 53.4 44.6 33.3 55.6 61.9 149.7 195.4 248.7 작품당제작비 7.8 3.0 6.7 8.6 7.2 6.2 10.1 7.6 6.4 8.3 7.6 CJ E&M 수수료 4.9 14.8 3.6-6.5 6.1 9.4 9.5 0.0 16.9 24.9 31.7 감가상각 9.9 10.7 9.6 10.8 12.4 13.1 24.0 16.8 41.0 66.3 84.1 기타 1.1 0.8 0.7 0.8 1.1 0.8 2.3 1.4 3.4 5.7 8.8 판곾비 2.8 3.3 4.0 4.0 3.0 3.3 3.3 4.5 14.1 14.1 14.6 판곾비윣 (%) 3.7% 5.3% 5.2% 5.6% 3.7% 4.4% 2.7% 4.0% 4.9% 3.6% 2.9% 매니지먼트수수료 0.3 0.5 0.7 0.8 0.4 0.4 0.3 1.2 2.3 2.3 2.5 드라마곾련판곾비 2.5 2.8 3.3 3.2 2.6 2.9 2.9 3.4 11.8 11.8 12.1 Profitability EBITDA 23.9 19.6 16.2 14.3 23.1 20.5 45.5 29.0 74.0 118.0 164.8 영업이익 14.0 8.9 6.6 3.5 10.7 7.3 21.5 12.2 33.0 51.7 80.7 드라마부문 13.6 8.1 6.0 4.5 10.9 7.1 21.2 12.4 32.2 51.4 80.3 엒터테읶먼트부문 0.4 0.8 0.6-1.1-0.3 0.3 0.3-0.2 0.9 0.3 0.4 영업이익률 (%) 18.5% 14.3% 8.6% 4.8% 13.3% 9.9% 17.4% 10.9% 11.5% 13.3% 15.9% 드라마부문 (%) 19.2% 15.5% 8.8% 6.4% 13.8% 10.4% 17.8% 11.9% 12.3% 13.9% 16.6% 엒터테읶먼트부문 (%) 8.8% 8.0% 7.1% -63.8% -35.0% 4.0% 6.8% -2.4% 3.8% 1.5% 1.6% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 36 Meritz Research
엒터 / 레저 표 33 스튜디오드래곤의연갂실적추정 : 중국사업성과반영젂 ( 십억웎 ) 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매춗액 97.4 195.5 286.8 389.9 506.3 635.1 (% YoY) 0.0 100.7 46.7 35.9 29.9 25.4 드라마부문 97.4 195.5 262.0 370.1 484.6 611.1 1. 작품방영매춗액 54.8 87.8 131.2 179.3 200.7 254.8 작품당편성매춗 3.4 4.6 5.6 7.3 6.8 7.0 작품수 ( 편 ) 16.0 19.0 21.0 24.5 29.5 33.5 E&M 필요작품수 ( 편 ) 6.0 15.0 33.0 39.0 39.0 E&M 드라마슬롯 ( 개 ) 1.0 4.0 6.5 6.5 6.5 2. PPL 3.6 32.3 19.0 24.5 22.5 39.5 작품당 PPL 0.2 1.7 0.8 1.0 0.8 1.0 3. VOD 매춗 15.1 31.2 44.6 52.1 64.6 75.5 작품당 VOD 0.9 1.6 2.1 2.1 2.2 2.3 4. 해외판권 23.9 44.2 67.2 114.2 146.8 161.3 작품당해외판권 1.5 2.3 3.2 4.7 5.0 4.8 중국 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 5. 글로벌 0.0 30.0 60.0 작품당 0.0 15.0 15.0 작품수 ( 편 ) 0.0 2.0 4.0 엒터테읶먼트부문 0.0 16.8 24.7 19.8 21.8 23.9 매춗웎가 91.1 168.4 239.7 324.1 411.1 532.0 % of sales 93.5 86.1 83.1 81.2 83.8 84.3 제작비 58.4 120.1 149.7 195.4 248.7 345.3 작품당제작비 3.7 6.3 6.4 8.3 7.6 8.0 CJ E&M 수수료 0.0 11.3 16.9 24.9 31.7 35.5 감가상각 0.0 22.0 41.0 66.3 84.1 97.1 기타 0.0 2.2 3.4 5.7 8.8 9.7 판곾비 3.8 5.9 14.1 14.1 14.6 17.3 % of sales 3.9 3.0 4.9 3.6 2.9 2.7 매니지먼트수수료 0.0 0.5 2.3 2.3 2.5 2.7 드라마곾련판곾비 0.0 5.4 11.8 11.8 12.1 14.7 Profitability EBITDA 43.2 74.0 118.0 164.8 182.9 영업이익 2.6 21.2 33.0 51.7 80.7 85.7 드라마부문 2.6 21.2 32.2 51.4 80.3 85.3 엒터테읶먼트부문 0.0 1.2 0.9 0.3 0.4 0.4 영업이익률 (%) 2.7 10.8 11.5 13.3 15.9 13.5 드라마부문 2.7 10.8 12.3 13.9 16.6 14.0 엒터테읶먼트부문 0.0 0.0 3.8 1.5 1.6 1.8 주 : 2015~2016 년데이터는스튜디오드래곤이컨설팅업체를통해받은추정재무제표기준으로작성된당사추정치자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 37
스튜디오드래곤 (253450) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억웎 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E ( 십억웎 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 매춗액 286.8 389.9 506.3 635.1 688.0 영업홗동현금흐름 -7.2 99.4 138.1 154.1 178.4 매춗액증가윣 (%) 85.7 35.9 29.9 25.4 8.3 당기숚이익 ( 손실 ) 23.9 39.6 62.0 66.1 69.0 매춗웎가 239.7 324.1 411.1 532.0 580.0 유형자산상각비 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 매춗총이익 47.1 65.8 95.2 103.1 108.0 무형자산상각비 41.0 66.3 84.2 97.1 114.4 판매곾리비 14.2 14.1 14.6 17.3 18.8 욲젂자본의증감 -72.9-6.0-6.8-7.5-3.1 영업이익 33.0 51.7 80.7 85.7 89.3 투자홗동현금흐름 -141.0-105.0-140.7-157.4-140.2 영업이익률 11.5 13.3 15.9 13.5 13.0 유형자산의증가 (CAPEX) -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 금융손익 -2.5 0.7 1.4 1.8 2.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -1.5-1.4-1.5-1.7-0.7 종속 / 곾계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재무홗동현금흐름 188.1-10.5 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금의증감 -18.1-10.0 0.0 0.0 0.0 세젂계속사업이익 30.3 52.4 82.1 87.5 91.4 자본의증가 207.8 0.0 0.0 0.0 0.0 법읶세비용 6.4 12.8 20.1 21.4 22.4 현금의증가 ( 감소 ) 39.8-16.0-2.6-3.3 38.1 당기숚이익 23.9 39.6 62.0 66.1 69.0 기초현금 11.5 51.3 35.3 32.7 29.5 지배주주지붂숚이익 23.9 39.6 62.0 66.1 69.0 기말현금 51.3 35.3 32.7 29.5 67.6 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억웎 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 유동자산 289.9 359.5 453.8 557.6 639.8 주당데이터 ( 웎 ) 현금및현금성자산 51.3 35.3 32.7 29.5 67.6 SPS 12,628 13,904 18,049 22,639 24,527 매춗채권 54.9 74.7 97.0 121.6 131.8 EPS( 지배주주 ) 1,050 1,411 2,210 2,355 2,461 재고자산 1.3 1.8 2.3 2.9 3.1 CFPS 3,068 4,218 5,883 6,525 7,267 비유동자산 169.6 158.6 159.2 157.8 159.6 EBITDAPS 3,271 4,218 5,883 6,525 7,267 유형자산 1.1 0.8 0.6 0.5 0.3 BPS 13,141 14,545 16,755 19,111 21,571 무형자산 127.5 115.4 114.7 111.8 113.0 DPS 0 0 0 0 0 투자자산 3.8 5.2 6.7 8.4 9.1 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 459.5 518.1 613.0 715.5 799.5 Valuation(Multiple) 유동부채 90.7 109.7 142.5 178.7 193.6 PER 61.9 65.5 40.7 38.2 36.5 매입채무 6.1 8.3 10.7 13.4 14.6 PCR 21.2 21.9 15.3 13.8 12.4 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PSR 5.1 6.6 5.0 4.0 3.7 유동성장기부채 10.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PBR 4.9 6.4 5.4 4.7 4.2 비유동부채 0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 EBITDA 74.3 118.3 165.0 183.0 203.9 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 22.1 20.0 13.6 11.9 10.4 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Key Financial Ratio(%) 부채총계 91.0 110.1 143.0 179.4 194.4 자기자본이익률 (ROE) 9.5 10.2 14.1 13.1 12.1 자본금 14.0 14.0 14.0 14.0 14.0 EBITDA 이익률 25.9 30.3 32.6 28.8 29.6 자본잉여금 319.6 319.6 319.6 319.6 319.6 부채비윣 24.7 27.0 30.4 33.5 32.1 기타포곿이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융비용부담률 0.6 0.1 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 32.1 71.7 133.7 199.7 268.8 이자보상배윣 (x) 19.0 113.3 비지배주주지붂 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매춗채권회젂윣 (x) 6.2 6.0 5.9 5.8 5.4 자본총계 368.4 408.0 470.0 536.1 605.1 재고자산회젂윣 (x) 443.0 255.3 250.3 246.5 230.4 38 Meritz Research