스튜디오드래곤 (25345) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 판매비와관리비 영업이익 72 8

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1 Results Comment 스튜디오드래곤 (25345) 긴호흡으로의접근필요 김회재 투자의견 6 개월 목표주가 현재주가 ( ) Marketperform 시장수익률, 유지 81, 상향 87,4 미디어업종 KOSDAQ 시가총액 2,45 십억원 시가총액비중.75% 자본금 ( 보통주 ) 14십억원 52주최고 / 최저 98,6 원 / 57,8 원 12 일평균거래대금 31억원 외국인지분율.96% 주요주주 씨제이이앤엠외 3 인 75.66% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 스튜디오드래곤 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견시장수익률 (Marketperform) 유지, 목표주가 81, 원으로 9% 상향 - 목표주가 81 천원은잔여이익평가모형 (Residual Income Model) 을이용하여산출. 222 년까지연평균성장률기존 29% 에서 31% 로상향하면서적정주가는직전대비 9% 상향했지만, 중국과의관계개선시 2 편의수출 ( 각각 1 억원씩총 2 억원 ) 을감안한 218 년실적추정대비로도현주가는 PER 43 배에해당하므로, 시장수익률의견유지 1Q18 Results: 시장의기대보다는느린속도로, 점진적인실적증가전망 - 매출 799 억원 (+6% yoy, +11% qoq), 영업이익 17 억원 (-24% yoy, +28% qoq) 달성 - < 화유기 > 최고시청률 7% 및넷플릭스판매등좋은성과거뒀으나, < 크로스 >, < 작은신의아이들 >, < 나의아저씨 > 에서출연배우하차및교체에따른판권판매부진 - 현재방영중인 < 라이브 > 는최고시청률 7.1% 기록중이고, 넷플릭스에도판매. 제작편수증가에따른라이브러리확대로 (1Q18 12 편, +13 편 yoy) 매출및이익은꾸준히증가할것으로전망하지만, 실적레벨업을위한중국향판매는아직성사되지않음 - 당사추정 218 년영업이익 75 억원에는중국향판매 2 건 ( 각각 1 억원씩 ) 을포함하고있지만, 현주가는아직계약이체결되지않은중국판매재개에대한기대가지나치게높게반영되어있기때문에, 실제로좋은조건에판매되는지의여부확인필요. 중국에높은가격에판매될후보작들은하반기방영예정인두건. 이들작품의판매여부확인필요 - < 미스터선샤인 >, 김은숙작가 ( 도깨비, 태양의후예 ), 이병헌, 김태리 - < 알함브라궁전의추억 >, 송재정작가 ( 나인, W ), 현빈, 박신혜 구분 1Q17 4Q17 1Q18 ( 단위 : 십억원, %) 2Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 영업이익 순이익 자료 : 스튜디오드래곤, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 5,691 1,5 2,3 2,286 2,66 PER BPS 61,763 13,141 15,171 16,857 18,817 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 기업분석

2 스튜디오드래곤 (25345) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 영업외손익 세전순이익 지배지분순이익 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 2,85 2,414 2,3 2, 그림 1. 매출및영업이익현황 그림 2. 드라마판매현황 ( 억원 ) 매출 OP(RHS) ( 억원 ) ( 억원 ) 드라마판매 라이브러리판매 (RHS)( 편 ) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 8 표 1. 스튜디오드래곤주요라인업 구분채널방송일연출극본출연진소개 월화 수목 토일 미정 크로스 tvn 1Q18 신용휘최민석고경표, 전소민병원과교도소넘나들며복수심키우는천재의사이야기 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 tvn 2Q18 김형식추혜미이상윤, 이성경, 임세미수명시계를보는능력가진여자와의운명구원로맨스 마더 tvn 1Q18 김철규정시경이보영, 허율, 이혜영상처받은소녀와소녀의엄마가되기로한여자 나의아저씨 tvn 1Q18 김원석박해영이선균, 이지은, 고두심아저씨와거칠게살아온한여자의서로를통한삶의치유 김비서가왜그럴까 tvn 2Q18 박준화정은영박서준, 박민영, 이태환나르시시즘재벌 2 세와그의수행비서의로맨스 화유기 tvn 1Q18 박홍균홍자매이승기, 차승원, 오연서고대소설서유기를모티브로한절대낭만퇴마극 작은신의아이들 OCN 1Q18 강신효한우리강지환, 김옥빈, 심희섭엘리트형사와신기있는여형사의추리드라마 라이브 tvn 1Q18 김규태노희경정유미, 이광수, 배성우사건을해결하는지구대경찰들의이야기 미스트리스 OCN 2Q18 한지승고정운한가인, 구재이, 이희준네여자의인생을다룬미스터리관능스릴러 무법변호사 tvn 2Q18 김진민윤현효이준기, 서예지, 최민수주먹쓰던변호사, 진정한무법변호사로성장하는법정극 라이프온마스 OCN 2Q18 이정효이대일정경호, 박성웅, 고아성 218 년형사가 1988 년형사와만나는복고수사극 미스터션사인 tvn 3Q18 이응복김은숙이병현, 김태리, 유연석미국으로버림받은한소년이조국으로돌아오는이야기 알함브라궁전의추억 tvn 3Q18 안길호송재정현빈, 박신혜 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 투자회사대표와스페인에서호스텔운영하는전직기타리스트의기묘한이야기 2

3 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년까지연평균성장률은 23% 로추정 년까지연평균성장률 31%. 218 년드라마 25 편제작, 매년 5 편증가하여, 221 년 4 편제작가정 년이후연평균성장률 15%. 제작편수증가크지않고, 기존판권에서발생하는수익위주의성장가정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) ,65 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.6 무위험이자율 ( 주 4) 2.5 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타.77 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 523 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 1,366 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 368 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 2,257 총주식수 ( 천주 ) 28,37 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 8,512 현재가치 ( 원 ) 87,4 Potential (%) -7.9% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 3

4 스튜디오드래곤 (25345) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 1 1 차입금 8 기타 유동성채무 1 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 21 계속사업순손익 차입금 2 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 2 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 5,691 1,5 2,3 2,286 2,66 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 61,763 13,141 15,171 16,857 18,817 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 27,127 3,271 4,767 5,293 6,221 외환손익 1 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 17,949 12,628 12,217 13,65 13,81 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 24,684 3,351 4,831 5,394 6,318 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 -1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 217A 218F 219F 22F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 na 단기차입금 7-8 영업이익증가율 na 사채 2 1 순이익증가율 na 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

5 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 스튜디오드래곤 (25345) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :218425) ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, Adj. Price 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Buy 목표주가 81, 74, 46, 괴리율 ( 평균,%) (3.51) Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 82.7% 15.8% 립 ) 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 5