2015-4-14 국가대표반도체테스트장비업체 매수 ( 신규편입 ) T.P 18,800 원 ( 신규편입 ) Analyst 박형우 hyungwou@sk.com 02-3773-8889 Company Data 자본금 93 억원 발행주식수 1,851 만주 자사주 91 만주 액면가 500 원 시가총액 2,332 억원 주요주주 김종현 16.12% 외국인지분률 4.50% 배당수익률 0.70% Stock Data 주가 (15/04/13) 12,600 원 KOSDAQ 689.39 pt 52주 Beta 52주최고가 13,650 원 52주최저가 1,970 원 60일평균거래대금 75 억원 주가및상대수익률 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 3,000 1,000 유니테스트 KOSPI 대비상대수익률 14.4 14.7 14.10 15.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -0.8% -9.5% 6개월 171.8% 121.6% 12개월 454.8% 351.6% 488 438 388 338 288 238 188 138 88 38-12 다양한장비라인업을바탕으로테스트장비시장에서가파른성장을이어갈것으로전 망한다. 1 고객사와공동개발한스피드테스터, 2 독자적인통합형고속번인장비, 3 그 외 SSD 테스터와응용복합테스터, 모바일 DRAM 테스터등이유망하다. 글로벌시장에 서수준급의반도체테스트장비를양산할수있는몇안되는업체중한곳이다 반도체테스트장비사 : 고속번인장비, DDR4 스피드테스터, SSD 테스터 3 월말까지이미 646 억원수주확보 (2015 년매출인식분 ) 년 월 대만 고객사의 고속번인장비 및 소모품 관련 주문 전체 억원 을 수주했다 또한 주요 고객사에게는 고속번인장비 스피드테스터 테스터 등 다양한 장비를 납품하고 있는 점이 긍정적이다 고속번인장비는 지난해까지는 용을 주력으로 납품한 반면 올해부터는 지난 해 말 개발 완료된범용 의 비중이 상승하고 있기에 장비의 대당 판가가 상승할 것으로 전망한다스피드테스터 주문도 지속적으로 발생하고 있으며 이제는 추가 성장 가능성을 살펴야 한다 주요고객사의본격적인투자를기다린다. 예상보다좋을수있다 분기에 대만 고객사와 주요 고객사 위주로 발주가 시작됐다 기대보다 빠른 수주 스케쥴에 년의 그림이 밝다 올해 실적의 주안점은 국내고객사의 투자규모이며 해당 고객사로부터 이미 여러 장비 군에 걸쳐 수주를 받고 있는 점에 주목할 필요가 있다 본격적인 투자가 시작된다면 현재의 실적 전망치도 상향 조정이 가능하다 년부터 이어온 반도체 테스트장비 분야에서의 연구개발 성과가 나타나고 있다 중장기적인 관점에서는 고객사 다변화와 주력장비 외 제품으로 매출 다변화 가능성에 주목해야 한다 2015 년매출액 1,405 억원, 영업이익 369 억원전망 상반기 매출액이 하반기보다 클 것으로 전망한다 그러나 고객사의 테스트장비 투자스케쥴에 따라 하반기 실적 확대 가능성이 다분하다 현재 동사의 주가는 년 기준 배 수준으로 국내외 장비 업체들의 평균 대비 저평가 국면에 위치하고 있다 영업실적및투자지표 구분 단위 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 억원 435 163 625 1,405 1,555 1,664 yoy % -15.1-62.4 282.6 124.6 10.7 7.0 영업이익 억원 46-77 82 369 404 426 yoy % -49.2 적전 흑전 349.0 9.4 5.5 EBITDA 억원 73-57 122 415 455 484 세전이익 억원 21-81 68 354 388 418 순이익 ( 지배주주 ) 억원 24-84 65 312 323 342 영업이익률 % % 10.6-46.9 13.2 26.3 26.0 25.6 EBITDA% % 16.9-35.2 19.5 29.6 29.3 29.1 순이익률 % 5.4-51.2 10.3 22.2 20.8 20.5 EPS 원 148-526 376 1,686 1,748 1,845 PER 배 18.3 N/A 25.5 7.5 7.2 6.8 PBR 배 1.2 1.1 4.6 3.5 2.4 1.8 EV/EBITDA 배 7.6-8.3 15.8 6.0 4.9 4.1 ROE % 6.6-26.4 19.7 59.1 39.4 30.0 순차입금 억원 112 167 134 119-115 -368 부채비율 % 79.2 117.4 110.1 107.9 63.3 45.9
기업 Comment Analyst 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 1. 밸류에이션 유니테스트에 대하여 투자의견 매수목표주가 원으로 커버리지를개시한다 목표주가는 년 예상 에 국내 반도체장비 업체들의 평균 인 배를 적용하여 산정했다글로벌 반도체 테스트장비 업체들의 년 이 배 사이에 위치한 점을 감안 시 타당한 수준이라 판단한다 해외주요반도체테스트장비업체 Peer Group Valuation Table ( 단위 : USD Mil., 배, %) Mkt Cap P/E (x) P/B (x) ROE(%) (USD mn) 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 유니테스트 212 25.5 7.5 6.4 4.3 3.3 2.2 20% 58% 43% Advantest 2,543 N/A 22.1 20.2 1.7 1.9 1.8-28% 9% 9% Teradyne 4,199 30.2 20.1 14.2 2.1 2.2 2.0 4% 8% 10% Yokogawa 3,082 34.8 15.3 15.0 2.3 1.6 1.5 7% 11% 11% 자료 : Bloomberg, Dataguide, SK 증권 국내주요반도체장비업체 Peer Group Valuation Table ( 단위 : 억원, 배, %) Mkt Cap P/E (x) P/B (x) ROE(%) ( 억원 ) 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 유니테스트 2,332 25.5 7.5 6.4 4.3 3.3 2.2 20% 58% 43% 테스 1,570 12.2 8.6 6.3 2.2 1.6 1.3 20% 20% 23% 원익IPS 8,855 24.0 12.0 9.6 3.0 2.0 1.6 14% 19% 19% 이오테크닉스 12,761 36.6 16.4 11.3 5.6 3.8 2.8 16% 26% 29% 피에스케이 2,501 27.7 9.7 7.4 1.8 1.3 1.1 7% 14% 16% 유진테크 3,546 22.6 10.1 7.7 2.0 1.7 1.4 9% 18% 20% 테크윙 1,909 16.6 10.1 7.6 1.7 2.1 1.7 11% 24% 26% 자료 : Bloomberg, Dataguide, SK 증권 2
2. 수주현황 2015 년매출액전망치 1,405 억중, 646 억수주확보 현재 단일판매 및 공급계약체결로 공시한 내역 중 년에 매출로 인식될 수주액 총합은 억원이다 분기가 끝난 시점에서 이미 높은 수주잔고를 확보했다는 점과아직 주요고객사의 장비 발주가 본격적으로 이루어지지 않았 음을 감안하면 올해 실적은 더욱 기대되는 상황이다 발주가 단일종류의 장비 로 집중되지 않고 고속번인장비 범용고속번인장비스피드테스터 테스터 등으로 고르게 발생하는 점 역시 긍정적이라 판단한다 추가적인 공급 계약체결이 기대되기에 수주 공시 추이를 지속적으로 주목할 필요가 있다 유니테스트는 2015 년 3 월말까지 650 억원에육박하는수주확보 계약기간시작일 계약기간종료일 계약상대방 계약금액 ( 억원 ) 판매ㆍ공급계약내용 1 2015-01-30 2015-04-30 SK하이닉스 63 반도체검사장비 2 2015-03-20 2015-04-30 SK하이닉스 22 반도체검사장비 3 2015-03-05 2015-04-15 Hitech Semiconductor 11 반도체검사장비 4 2015-02-11 2015-03-31 SK하이닉스 27 반도체검사장비 5 2015-01-26 2015-06-30 Nanya 109 반도체검사장비 6 2015-01-21 2015-06-30 Nanya 294 반도체검사장비 7 2014-12-24 2014-12-31 SK하이닉스 15 반도체검사장비 8 2014-12-17 2015-03-30 Hitech Semiconductor 45 반도체검사장비 9 2014-12-12 2014-12-08 SK하이닉스 24 반도체검사장비 10 2014-06-25 2015-03-31 동두천드림파워 ( 주 ) 35 태양광발전설비설치공사 11 2014-12-08 2014-12-31 SK하이닉스 19 반도체검사장비 12 2014-11-18 2014-12-05 SK하이닉스 13 반도체검사장비 13 2014-11-07 2015-05-29 Nanya 75 반도체검사장비 14 2014-08-29 2014-10-31 ( 주 ) 뜨레비안 18 태양광발전소건설공사 15 2014-07-29 2014-08-30 SK하이닉스 70 반도체검사장비 16 2014-05-28 2014-08-29 SK하이닉스 7 반도체검사장비 17 2014-06-03 2014-08-29 SK하이닉스 42 반도체검사장비 18 2014-05-22 2014-08-01 Hitech Semiconductor 14 반도체검사장비 19 2014-05-14 2014-08-08 Hitech Semiconductor 41 반도체검사장비 20 2014-03-16 2014-06-30 SK하이닉스 33 반도체검사장비 21 2014-02-26 2014-05-14 Hitech Semiconductor 43 자료 : 유니테스트, Dart, SK 증권정리 주 : 굵은글씨는 2015 년매출액으로반영될수주 3
기업 Comment Analyst 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 유니테스트투자포인트 1. DRAM 시장내 DDR4 로의본격적인전환에따른 DDR4 스피드테스터장비수혜 2. 고속번인장비범용제품매출확대전망 3. 3 월말현재까지공시한수주규모 646 억원 ( 올해매출인식기준 ) 자료 : SK 증권 유니테스트는 1) 메모리테스트장비사업과 2) 그린에너지사업영위 자료 : 유니테스트, SK 증권 연결대상및지분법대상관계기업현황 ( 단위 : %, 억원 ) 대상 회사명 소유지분율 소재지 매출액 순이익 자산 연결 UniTest Taiwan Co., Ltd. 97% 대만 0-7 41 연결 UT AMERICA, Inc 100% 미국 N/A -3 2 연결 테스티안 68% 경기도 N/A 0 8 자료 : Dart, SK 증권 주 : 2013 년연간실적기준 4
DRAM 시장 DDR4 전환트렌드에따른유니테스트의 DDR4 스피드테스터장비수혜 DRAM 인터페이스 Technology 별비중전망 (Megabyte 출하량기준 ): 15 년 22%, 16 년 42% 자료 : Gartner, SK 증권 DRAM 인터페이스 Technology 별비중전망 (Megabyte 출하량기준 ): 15 년 22%, 16 년 42% ( 단위 : %) 2011 2012 2013 '14E '15E '16E '17E '18E DDR1 2% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% DDR2 21% 15% 11% 9% 5% 3% 2% 1% DDR3 76% 82% 87% 87% 73% 54% 46% 38% DDR4 0% 0% 3% 22% 42% 52% 60% Others 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 자료 : Gartner (September 2014), SK 증권정리 메모리테스트장비시장내유니테스트 M/S 상승전망 메모리테스트장비 시장내점유율 2012 년수준회복 유니테스트 자료 : Gartner, 유니테스트, SK 증권 5
기업 Comment Analyst 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 주요주주현황 사업부문별매출액비중 김종현외 외 테스트장비 자사주 그린에너지 유통주식수 자료 : Dart, SK 증권 자료 : Dart, SK 증권추정주 : 2015 년전망 분기별실적 연간 EBITDA vs CAPEX ( 억원 ) 매출액영업이익 ( 억원 ) 자료 : Dataguide, Dart, SK 증권추정 자료 : Dataguide, Dart, SK 증권 테스트장비매출별비중 고객사매출액비중 고속번인장비 국내주요고객사 스피드테스터 기타 해외주요고객사 고속번인장비 대만향 기타 자료 : SK 증권추정주 : 2015 년전망 자료 : SK 증권추정주 : 2015 년전망 6
연구개발실적 : 2000 년부터이어온반도체테스트장비분야연구개발 연구과제 연구기관 연구개발기간 상품화내역 PC,Server 용메모리실장테스터개발 UniTest 2001.07 ~ 2002.09 CST A4000 HDD 용메모리실장테스터개발 UniTest 2004.02 ~ 2004.06 UNI820 Graphic 메모리실장테스터개발 UniTest 2003.06 ~ 2004.01 UNI850 DDR,DDR2 메모리컴포넌트테스터개발 UniTest/Hynix 2004.07 ~ 2005.04 UNI560 DDR,DDR2 메모리모듈테스터개발 UniTest/Hynix 2003.08 ~ 2004.06 UNI460 DDR,DDR2 메모리모듈테스터개발 UniTest 2005.05 ~ 2005.12 UNI480 광대역폭그래픽메모리실장테스터 UniTest 2006.01 ~ 2006.08 UNI840 버퍼메모리실장테스터개발 UniTest 2006.05 ~ 2006.12 UNI820M DDR2,DDR3 하이엔드급메모리컴포넌트테스터개발 UniTest 2005.07 ~ 2007.06 UNI5100 DDR2,DDR3 메모리컴포넌트테스터개발 UniTest 2006.07 ~ 2007.07 UNI580 DDR3 양산용메모리컴포넌트테스터개발 UniTest/Hynix 2007.01 ~ 2008.06 UNI5200 멤스프로브카드개발 UniTest 2005.06 ~ 2008.06 MEMS 플래시메모리컴포넌트테스터개발 UniTest/Hynix 2007.07 ~ 2008.07 UNI530 마더보드가수직설치된메모리실장테스터 UniTest 2008.01 ~ 2009.01 실장테스터적용 DDR3 양산용메모리모듈테스터개발 UniTest 2008.01 ~ 2009.04 UNI4200 고속의번인 (Hi Speed Burn-In) 장비개발 UniTest 2008.05 ~ 2009.09 UNI930 모바일용 D램검사장비개발 UniTest/Hynix 2010.08 ~ 2011.01 UNI580W SSD Tester 개발 UniTest 2012.01 ~ 2014.02 UNI91K 차세대메모리스피드테스터개발 UniTest/Hynix 2012.06 ~ 2014.07 UNI5400 자료 : Dart, 유니테스트, SK 증권주 : Dart 2014 년 3 분기분기보고서참조내용 7
기업 Comment Analyst 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 투자의견변경일시투자의견목표주가 2015.04.14 매수 18,800원 2014.11.24 Not Rated ( 원 ) 21,000 수정주가 목표주가 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 3,000 1,000 13.4 13.11 14.6 15.1 Compliance Notice 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 4 월 14 일 7 시 14 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 8
대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 비유동자산 352 350 390 425 473 매출액 163 625 1,405 1,555 1,664 장기금융자산 5 7 7 7 7 매출원가 119 378 838 943 1,019 유형자산 233 221 233 262 306 매출총이익 44 247 567 612 645 무형자산 71 79 82 85 86 매출총이익률 (%) 27.0 39.5 40.4 39.4 38.7 유동자산 233 462 998 1,166 1,422 판매비와관리비 121 165 198 208 218 현금및현금성자산 71 66 114 189 377 영업이익 -77 82 369 404 426 매출채권및기타채권 41 146 327 362 387 영업이익률 (%) -46.9 13.2 26.3 26.0 25.6 재고자산 106 200 450 498 533 비영업손익 -5-14 -15-16 -8 자산총계 585 812 1,388 1,591 1,894 순금융비용 10 9 9 10 2 비유동부채 69 75 163 96 103 외환관련손익 4 2 0 0 0 장기금융부채 48 37 90 10 5 관계기업투자등관련손익 0 0 0 0 0 장기매입채무및기타채무 2 1 1 1 1 세전계속사업이익 -81 68 354 388 418 장기충당부채 2 12 38 42 45 세전계속사업이익률 (%) -49.7 10.9 25.2 25.0 25.1 유동부채 247 350 557 521 492 계속사업법인세 2 4 43 65 77 단기금융부채 194 168 148 68 8 계속사업이익 -84 65 312 323 341 매입채무및기타채무 24 149 336 372 398 중단사업이익 0 0 0 0 0 단기충당부채 0 0 0 0 0 * 법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 316 425 720 617 596 당기순이익 -84 65 312 323 341 지배주주지분 270 387 669 975 1,300 순이익률 (%) -51.2 10.3 22.2 20.8 20.5 자본금 79 93 93 93 93 지배주주 -84 65 312 323 342 자본잉여금 198 240 240 240 240 지배주주귀속순이익률 (%) -51.1 10.37 22.2 20.8 20.52 기타자본구성요소 -29-29 -29-29 -29 비지배주주 0 0 0 0 0 자기주식 -29-27 -27-27 -27 총포괄이익 -84 62 309 321 339 이익잉여금 23 86 370 679 1,007 지배주주 -84 62 309 321 339 비지배주주지분 -1-1 -1-1 -1 비지배주주 0 0 0 0 0 자본총계 269 387 668 974 1,299 EBITDA -57 122 415 455 484 부채와자본총계 585 812 1,388 1,591 1,894 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 월결산 ( 억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 1 48 114 341 371 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -81 68 312 323 341 매출액 -62.4 282.6 124.6 10.7 7.0 비현금성항목등 38 77 104 132 142 영업이익 적전 흑전 349.0 9.4 5.5 유형자산감가상각비 15 16 18 21 26 세전계속사업이익 적전 흑전 418.4 9.5 7.8 무형자산상각비 4 24 28 30 31 EBITDA 적전 흑전 240.0 9.6 6.3 기타 9 29 7 7 7 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 348.2 3.7 5.6 운전자본감소 ( 증가 ) 44-97 -259-50 -36 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 113-68 -181-35 -25 ROE -26.4 19.7 59.1 39.4 30.0 재고자산감소 ( 증가 ) -19-95 -250-48 -35 ROA -13.6 9.3 28.4 21.7 19.6 매입채무 및 기타채무의 -47 110 186 36 26 EBITDA마진 -35.2 19.5 29.6 29.3 29.1 기타 -4-45 -14-3 -2 안정성 (%) 법인세납부 0 0-43 -65-77 유동비율 94.5 131.9 179.1 224.0 288.8 투자활동현금흐름 -20-39 -62-81 -100 부채비율 117.4 110.1 107.9 63.3 45.9 금융자산감소 ( 증가 ) 10-4 0 0 0 순차입금 / 자기자본 62.2 34.8 17.9-11.8-28.3 유형자산감소 ( 증가 ) -9-3 -30-50 -70 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) -5.2 12.1 44.8 42.2 137.2 무형자산감소 ( 증가 ) -22-32 -32-32 -32 주당지표 ( 원 ) 기타 1 0 1 1 2 EPS( 계속사업 ) -526 376 1,686 1,748 1,845 재무활동현금흐름 -18-15 -4-185 -83 BPS 1,703 2,093 3,613 5,271 7,026 단기금융부채증가 ( 감소 ) -14-6 -20-80 -60 CFPS -405 607 1,934 2,023 2,155 장기금융부채증가 ( 감소 ) 10-10 53-80 -5 주당현금배당금 0 80 80 80 80 자본의증가 ( 감소 ) -7 9 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0 0-14 -14-14 PER 최고 N/A 25.5 8.1 7.8 7.4 기타 -7-8 -9-11 -4 최저 N/A 4.5 5.6 5.4 5.1 현금의증가 ( 감소 ) -39-5 48 75 188 PBR 최고 2.1 4.6 3.8 2.6 1.9 기초현금 110 71 66 114 189 최저 0.9 0.8 2.6 1.8 1.3 기말현금 71 66 114 189 377 PCR -4.5 15.8 6.5 6.2 5.9 FCF -26-12 57 256 267 EV/EBITDA 최고 -13.0 15.8 6.4 5.4 4.5 자료 : 유니테스트, SK증권추정 최저 -7.6 3.5 4.5 3.6 2.9 9