기업 Note 217.3.8 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 15, 원 ( 유지 ) Value Stock Data Growth Turn around Issue KOSPI(3/7) 2,94 주가 (3/7) 1,1 시가총액 ( 십억원 ) 131 발행주식수 ( 백만 ) 13 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 12,1/7,47 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 1,5 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 47.7/8. 주요주주 (%) 우신산업외 27 인 49. 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%).5. 29. 상대주가 (%p) (.4) (1.6) 22. 12MF PER 추이 6 5 4 3 2 1 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 아진산업주가 ( 우 ) Apr-14 Apr-15 Apr-16 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 증가하는신차, 늘어나는수주성장이돋보이는 4분기실적 216년 4분기매출액과영업이익은각각 1,261억원 (+36.7% YoY) 과 92억원 (+21.6%) 을기록했다. 216년 1분기부터시작된미국개폐구조물신규수주로매출액이늘면서이익도동반증가했다. 영업이익률은 7.3% 로전년동기대비.9%p 하락했다. ASP가높은중대물부품의납품비중확대에도불구하고임금인상과중국 / 경주공장증설관련고정비가늘었기때문이다. 또한현대차파업이 1월까지이어져이익률에부정적영향을미쳤다. 한편영업외비용에정기세무조사추징금과미국공장사고관련소송금약 5억원이반영됐다. 216년연간매출액과영업이익은 5,6 억원과 394억원으로전년대비각각 49.8% 와 17% 증가했다. 비록연간영업이익률은 7.8% 로전년대비 2.2%p 하락했지만외형성장에따른이익증가를시현했다. 수주모멘텀확대될전망 217년에는 1분기쏘나타페이스리프트를시작으로, 2분기에는 IX2( 소형 SUV), 그리고 3분기에는제네시스쿠페후속모델, 벨로스터후속모델, 쏘렌토페이스리프트 ( 미국 ), NIRO, K3 리디자인등다양한신차출시가예정되어있다. 3분기에출시되는신차가많아하반기에수주가확대될것이다. 구체적으로 1) 현대차울산공장에개폐구조물납품, 2) 중국공장본격가동, 3) 미국기아차조지아공장개폐구조물추가납품이예정되어있다. 216년 1분기부터미국기아차조지아공장에개폐구조물납품을시작했는데신규차종에대해추가적인수주를받은것으로확인된다. 중국에이어경주와미국에도생산능력확대를계획중이어서당분간수주확대가지속될전망이다. 17년 PER은 4.6배로 valuation 매력부각아진산업에대해투자의견 매수 와목표주가 15, 원을유지한다. 목표주가는 17년 EPS 에목표 PER 6.5배를적용해산출했다. 217년매출액과영업이익은각각 6,184 억원 (+22.2% YoY) 과 487억원 (+23.7%) 으로외형과이익의동반증가가이어질전망이다. 중국과경주공장가동으로 217년영업이익률은 7.9% 로전년대비.1%p 상승할전망이다. 217년 PER은 4.6배 (BW 감안 ) 로성장성대비저평가되어있다. 한상웅 3276-4563 sangung@truefriend.com 매출액영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 214A 296 27 14 1,784 11.4 51 NM 4.3 NM 23.3-215A 338 34 18 2,193 22.9 63 3.1 4.8.8 19.9-216F 56 43 17 1,316 (4.) 79 7.2 4.5.9 13.4-217F 618 49 3 2,29 74.1 87 4.3 3.9.8 19.5-218F 722 59 4 3,116 36.1 11 3.2 3.2.6 21.1 - 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
< 표 1> 분기및연간실적추이와전망 ( 단위 : 백만원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 215 216P 217F 매출액 82,432 81,82 81,24 92,257 124,527 133,182 122,18 126,76 337,731 55,966 618,4 영업이익 8,975 8,41 8,67 7,597 1,2 12,17 8,89 9,236 33,652 39,363 48,73 순이익 3,844 4,896 6,47 2,523 3,997 7,59 528 4,564 17,67 16,679 29,667 (%, YoY) 매출액 17. 2. 14.4 7.2 51.1 62.8 5.4 36.7 14.2 49.8 22.2 영업이익 24.2 346.5 55.1 (35.7) 11.7 42.9 (6.7) 21.6 26.9 17. 23.7 순이익 (55.5) 38.9 284.7 19.2 4. 55. (91.8) 8.9 2.3 (5.6) 77.9 (%, margin) 영업이익률 1.9 1.3 1.7 8.2 8. 9. 6.6 7.3 1. 7.8 7.9 순이익률 4.7 6. 7.9 2.7 3.2 5.7.4 3.6 5.2 3.3 4.8 자료 : 아진산업, 한국투자증권 < 표 2> 아진산업주요차종양산스케쥴 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 투싼아반떼 AD( 국내 ) EQ9( 국내 ) 아이오닉 ( 국내 ) 미국개폐구조물아반떼 ADA( 미국 ) 중국 2 공장가동쏘나타페이스리프트 ( 국내 ) IX2( 소형 SUV) 개폐구조물 + 차체 ( 국내 ) G7( 제네시스 ) 개폐구조물 + 차체 ( 국내 ) 벨로스터개폐구조물 + 차체 ( 국내 ) 쏘렌토페이스리프트 ( 미국 ) 니로 ( 미국 ) K4 페이스리프트 ( 미국 ) 미국기아차개폐구조물추가수주산타페개폐구조물 + 차체자료 : 아진산업, 한국투자증권 < 표 3> 현대기아차신차출시스케쥴 현대차 한국 중국 미국 217F 1Q 2Q 3Q 4Q Sonata facelift (Mar) ix2 (small SUV, Jun) G7(D-seg, Aug) Veloster redesign (JS, 4Q) Grandeur HEV i3 N-series Santa Fe redesign (TM, 4Q) Avante ( 위에둥 ) redesign(1q) Ioniq EV Sonata PHEV (tentative) Mistra F/L C1-seg sedan (3Q) China tgt small SUV (NU, 4th plant) Avante EV 218F Genesis SUV i3 redesign (1Q) Sonata F/L ix25 (small SUV, 4Q) G7(1Q) 한국 Morning redesign(1q) Niro PHEV (1Q) Stinger (CK, 2Q) Sorento facelift (3Q) Pride redesign (3Q) Ray facelift K3 redesign K9 redesign 기아차 중국미국 KX7(QM, 1Q) Mexico Rio(K2, 1Q) C1-low-seg sedan (3Q) K5 PHEV(3Q) K4 facelift (3Q) Sorento facelift Niro PHEV Stinger (CK) K4 facelift Forte redesign (4Q) New SUV in entry seg 자료 : 현대차, 기아차, 한국투자증권 2
< 표 4> 실적추정변경내역 ( 단위 : 백만원, %) 217F 218F 변경 기존 차이 변경 기존 차이 매출액 618,4 618,4. 722,1 752,1 (4.) 영업이익 48,73 53,32 (8.2) 59,424 65,89 (8.7) 순이익 29,667 3,659 (3.2) 4,362 42,331 (4.7) 영업이익률 7.9 8.6 (.7) 8.2 8.7 (.4) 순이익률 4.8 5. (.2) 5.6 5.6 (.) 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설아진산업은 15년 12월코스닥에상장된자동차차체와후드, 트렁크, 도어등의개폐구조물 (moving parts) 을생산하는업체다. 본사와 2공장은경산에위치해현대자동차울산공장에납품한다. 미국과중국에도법인및공장이설립돼있고현대기아차를중심으로차체프레스를납품한다. 매출의 9% 이상이현대기아차로부터발생한다. 개폐구조물 (moving parts): 후드, 트렁크, 도어등자동차부품중움직이는차체부품 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 17 13 158 184 196 현금성자산 17 19 15 3 42 매출채권및기타채권 51 53 94 1 1 재고자산 21 22 34 36 32 비유동자산 271 356 366 41 461 투자자산 5 7 1 13 13 유형자산 265 347 352 392 442 무형자산 2 3 3 4 자산총계 378 46 523 594 657 유동부채 163 25 325 351 349 매입채무및기타채무 66 94 11 124 147 단기차입금및단기사채 39 4 42 32 33 유동성장기부채 55 114 154 164 154 비유동부채 152 96 63 74 94 사채 26 5 15 장기차입금및금융부채 117 85 47 49 56 부채총계 315 345 388 425 443 지배주주지분 63 115 135 169 214 자본금 4 6 6 6 6 자본잉여금 2 29 29 29 29 기타자본 () () () () 이익잉여금 58 75 92 122 162 비지배주주지분 () () 자본총계 63 115 135 169 214 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 296 338 56 618 722 매출원가 242 268 418 51 592 매출총이익 53 7 88 18 13 판매관리비 27 36 46 6 71 영업이익 27 34 43 49 59 금융수익 1 이자수익 1 금융비용 15 17 15 16 16 이자비용 15 17 15 16 16 기타영업외손익 1 5 4 4 6 관계기업관련손익 () 세전계속사업이익 22 22 32 37 5 법인세비용 7 4 6 7 1 연결당기순이익 15 18 17 3 4 지배주주지분순이익 14 18 17 3 4 기타포괄이익 2 4 4 4 4 총포괄이익 17 22 21 34 44 지배주주지분포괄이익 16 22 21 34 44 EBITDA 51 63 79 87 11 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 65 82 26 84 87 당기순이익 15 18 17 3 4 유형자산감가상각비 24 29 36 38 42 무형자산상각비 자산부채변동 18 2 (27) 17 5 기타 8 15 (1) 투자활동현금흐름 (51) (77) (39) (77) (88) 유형자산투자 (54) (85) (41) (78) (92) 유형자산매각 8 투자자산순증 1 1 4 무형자산순증 (2) (1) (1) (1) 기타 3 2 2 1 1 재무활동현금흐름 (21) (5) 9 7 13 자본의증가 28 차입금의순증 (7) (2) 9 7 13 배당금지급 기타 (14) (13) 기타현금흐름 1 현금의증가 (7) 1 (3) 14 12 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,784 2,193 1,316 2,29 3,116 BPS 7,814 9,89 1,445 13,55 16,489 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.7 14.2 49.8 22.2 16.8 영업이익증가율 22.7 26.9 26.3 14.6 22. 순이익증가율 11.4 25.1 (5.6) 77.9 36.1 EPS증가율 11.4 22.9 (4.) 74.1 36.1 EBITDA증가율 17.7 24.1 25.6 9.7 17.1 수익성 (%) 영업이익률 9. 1. 8.4 7.9 8.2 순이익률 4.8 5.2 3.3 4.8 5.6 EBITDA Margin 17.1 18.6 15.6 14. 14. ROA 4. 4.2 3.4 5.3 6.5 ROE 23.3 19.9 13.4 19.5 21.1 배당수익률 - - - - - 배당성향..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) 218 219 231 211 2 차입금 / 자본총계비율 (%) 374.4 28.2 182.8 143.2 114.8 Valuation(X) PER NM 3.1 7.2 4.3 3.2 PBR NM.8.9.8.6 EV/EBITDA 4.3 4.8 4.5 3.9 3.2 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 216.2.23 NR - 216.5.2 매수 15, 원 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Compliance notice 당사는 217 년 3 월 7 일현재아진산업종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (216.12.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5