17//11/9 CJ E&M(19) 인터넷 / 미디어 / 엔터 김민정 (2122-918) mjkim@hi-ib.com 오대식 (2122-9212) dsoh@hi-ib.com 콘텐츠강화와제작비부담의힘겨루기 Buy(Maintain) 3Q17 Review: 매출액 +16.2% YoY, 영업이익 +318.3% YoY CJ E&M 의 3 분기매출액과영업이익은각각 4,1 억원 (+16.2% YoY), 126 억 목표주가 (12M) 종가 (17/11/8) 114, 원 89, 원 원 (+318.3% YoY) 로시장컨센서스를대폭하회하는실적을기록했다. 지난 2분기연속감소세를보였던 TV광고매출액은주요채널시청률강화로전년비 5.7% 증가해플러스성장세로돌아섰다. 디지털광고와콘텐츠판매또한각각전년비 +.2%, +16.3% 증가하며고성장을이어가고있으나후순위채널의제작비증가로방송사업수익성이하락했다. 지난해인수한해외자회사및 JV는현지콘텐츠를제작하고있는단계로아직까지영업손실이발생하고있다. 베트남제작사 블루 와태국 JV True CJ Creations 의 3분기합산영업손실은 억원수준인것으로파악된다. 후순위채널경쟁력강화에따른광고매출증가로내년부터방송매출액대비제작비부담은감소할것이며, 해외자회사또한내년하반기부터제작한콘텐츠가현지에방영되면서흑자턴어라운드가가능할것이다. 음악사업주목할필요 3분기음악사업매출액과영업이익은각각 663억원 (+43.5% YoY), 68억원 (+179.6% YoY) 을기록했다. 3분기기준전체매출액대비음악사업비중은 15% 에불과하나영업이익에서는 54% 를차지했다. 워너원 의대규모흥행및 헤이즈, 쇼미더머니 등자체음반 / 음원매출이확대되면서매출성장과더불어수익성이함께개선되고있다. 15 년방송사업수익이본격화되면서주가리레이팅이발생했듯이음악사업의이익레버리지구간진입이주가변곡점을형성할것으로기대한다. 지난 8월에발매된 워너원 의음반은 72만장판매, 콘서트티켓, MD, 광고출연료등에서매출 Stock Indicator 자본금 194십억원 발행주식수 3,873만주 시가총액 3,463십억원 외국인지분율 28.6% 배당금 (16) 원 EPS(17E) 12,367 원 BPS(17E) 49,427 원 ROE(17E) 27.7% 52주주가 53,8~89, 원 일평균거래량 239,9 주 일평균거래대금 19.십억원 Price Trend 'S CJ E&M 93. 1.37 (16/11/8~17/11/8) 88. 1.32 83. 1.27 78. 1.22 73. 1.17 68. 1.12 63. 1.7 58. 1.2 53..97 48..92 43..87 Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 액이발생하고있으며 워너원 은 18년 12월까지계약되어있어음악사업의매출증가가지속될전망이다. 중국사업재가동은플러스알파사드로인해중단되었던중국향콘텐츠수출이해빙기로접어드는분위기가형성되고있다. 중국향콘텐츠판매액은실적추정치에반영이안되었기때문에중국사업이재개된다면실적과투자심리모두크게개선될것으로기대한다.
< 표 1> CJ E&M 3 분기잠정실적 ( 단위 : 십억원 ) 16 17E 18E 3Q16 2Q17 3Q17P 컨센서스차이 추정치차이 총매출액 1,538.4 1,775.1 2,49.4 378.8 425.4 4.1 427.2 3. 432. 1.9 YoY 14.2 15.4 15.5 2.4 19.1 16.2 12.8 3.4p 14. 2.1p QoQ 6. 7.9 3.5.4 3p 1.6 1.9p 영업이익 28. 81.1 9. 3. 23.6 12.6 17.3-26.8 17.1-26.3 YoY -46.9 19.2 34.4-77.8 66.8 318.3 471.1-152.8p 467.2-148.9p QoQ -78.6 1. -46.5-26.9-19.6p -27.4-19.1p 이익률 1.8 4.6 5.3.8 5.6 2.9 4. -1.2p 4. -1.1p 순이익.8 479.2 147.8 2.4 4.7 11.6 23.7-51. 25.3-54.2 자료 : CJ E&M, Dataguide, 하이투자증권주 : 연결기준 이익률 4. 27. 7.2.6 95.1 2.6 5.5-2.9p 5.9-3.2p < 표 2> CJ E&M 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 16 17E 18E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 총매출액 1,538.4 1,775.1 2,49.4 313.5 357.3 378.8 488.8 394.2 425.4 4.1 515.4 방송 1,128.4 1,316.9 1,513.2 225.4 268.4 268.6 366.1 285.7 332.1 317.2 381.9 영화 189.6 9.7 251.6.3.6 56.2 52.4 56.5 44.5 47.6 61. 음악 공연 2.4 248.5 284.6 47.8 48.3 54. 7.3 52. 48.7 75.3 72.5 매출총이익 348.9 451.2 532.8 76.8 87.5 88. 96.6 7.1 113.1 2.1 128.9 영업이익 28. 81.1 9. 8.9 14.2 3. 1.9 23.4 23.6 12.6 21.5 세전이익 67.5 645. 195. 14.6 47.7 9.4-4.2 45.3 537.2 23.8 38.6 순이익.8 479.2 147.8 12.5 42.9 2.4 3.1 33.5 4.7 11.6 29.4 성장률 (YoY %) 총매출액 14.2 15.4 15.5 7. 19.4 2.4 27. 25.7 19.1 16.2 5.4 방송 24.1 16.7 14.9 26.7.1 18..5 26.8 23.7 18.1 4.3 영화 -.5.6. -38.9 28.9-39.6 9.7.2 9.6-15.4 16.5 음악 공연.5 12.7 14.5-3. 9.3 9.6 24. 8.7.9 39.4 3.1 매출총이익 6.4 29.3 18.1 16.5 8.8 5.4-1.6 39.4 29.4 16.1 33.4 영업이익 -46.9 19.2 34.4-2.9 -.6-77.8-84.5 162.3 66.8 318.3 1,.5 세전이익 13.8 855.3-69.8-86.1 126.3-71.6 적지 9.2 1,27.1 152.8 흑전 순이익 15. 687.6-69.1-86.2 241.1-91.4 흑전 168.8 844.4 385.5 838.5 이익률 매출총이익률 22.7 25.4 26. 24.5 24.5 23.2 19.8 27.2 26.6 23.2 25. 영업이익률 1.8 4.6 5.3 2.8 4..8.4 5.9 5.6 2.9 4.2 세전이익률 4.4 36.3 9.5 4.7 13.3 2.5 -.9 11.5 126.3 5.4 7.5 순이익률 4. 27. 7.2 4. 12..6.6 8.5 95.1 2.6 5.7 자료 : CJ E&M, Dataguide, 하이투자증권주 : 연결기준 HI Research 2
< 그림 1> 방송사업부문별매출비중 < 그림 2> 방송콘텐츠판매액추이 TV 광고수신료기타 ( 십억원 ) 9 콘텐츠판매액 방송매출액대비비중 ( 우 ) 24 8 7 22 18 16 14 12 < 그림 3> 음악사업매출액과영업이익추이 < 그림 4> 자체음반 / 음원비중추이 ( 십억원 ) 음악사업매출 7 음악사업영업이익 12 음악사업영업이익률 ( 우 ) 8 6 4 2-2 -4 - -6 55 45 35 자체음반 / 음원비중 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 < 표 3> 워너원 관련주요매출액추정 음반판매량 ( 만장 ) 1 72 판매가 ( 천원 ) 2 음반매출액 ( 백만원 ) 3=1*2 7, 음원매출액 ( 백만원 ) 4 3, 유료문자투표수 ( 만 ) 5 1 문자투표한건당과금 ( 원 ) 6 문자투표매출액 ( 백만원 ) 7=5*6 1 고척돔콘서트관객수 ( 천명, 8 월 7 일개최 ) 8 티켓가격 ( 천원 ) 9 77 콘서트매출액 ( 백만원 ) =8*9 1,5 광고 1 개당출연료 ( 백만원 ) 11 7 광고출연수 12 11 총광고출연료 ( 백만원 ) 13=11*12 7,7 총매출액 ( 백만원 ) 3+4+7++13 19,5 주 : 워너원 에서발생되는총매출로 CJ E&M 에반영되는매출액아님자료 : 하이투자증권 HI Research 3
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E 유동자산 996 1,832 2,51 2,249 매출액 1,538 1,775 2,49 2,325 현금및현금성자산 81 883 1,8 1,275 증가율 14.2 15.4 15.5 13.4 단기금융자산 91 26 8 8 매출원가 1,19 1,324 1,517 1,7 매출채권 553 638 737 651 매출총이익 349 451 533 4 재고자산 5 5 6 7 판매비와관리비 321 37 424 476 비유동자산 1,797 1,396 1,288 1,2 연구개발비 5 6 7 8 유형자산 275 254 227 211 기타영업수익 - - - - 무형자산 724 366 8 299 기타영업비용 - - - - 자산총계 2,793 3,227 3,3 3,49 영업이익 28 81 9 128 유동부채 937 1,3 1,78 1,161 증가율 -46.9 19.1 34.4 17.7 매입채무 128 148 171 194 영업이익률 1.8 4.6 5.3 5.5 단기차입금 268 268 268 268 이자수익 - - - - 유동성장기부채 1 1 1 1 이자비용 - - - - 비유동부채 2 2 2 2 지분법이익 ( 손실 ) 81 598 116 136 사채 1 1 1 1 기타영업외손익 -24-21 -23-23 장기차입금 세전계속사업이익 68 645 195 236 부채총계 1,177 1,243 1,319 1,1 법인세비용 7 166 47 57 지배주주지분 1,546 1,914 1,948 2,13 세전계속이익률 4.4 36.3 9.5.1 자본금 194 194 194 194 당기순이익 61 479 148 179 자본잉여금 973 973 973 973 순이익률 4. 27. 7.2 7.7 이익잉여금 4 891 1,28 1,195 지배주주귀속순이익 62 479 145 175 기타자본항목 기타포괄이익 -3-3 -3-3 비지배주주지분 69 69 72 76 총포괄이익 -42 376 45 75 자본총계 1,616 1,984 2,21 2,89 지배주주귀속총포괄이익 -42 372 44 75 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E 영업활동현금흐름 259 958 3 313 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 61 479 148 179 EPS 1,5 12,367 3,7 4,519 유형자산감가상각비 16 42 37 31 BPS 39,922 49,427,5 51,963 무형자산상각비 384 357 58 9 CFPS 11,922 22,669 6,183 5,562 지분법관련손실 ( 이익 ) 81 598 116 136 DPS 투자활동현금흐름 -534-64 -99-124 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 무형자산의처분 ( 취득 ) -212 - - -15 PER 44.2 7.2 23.9 19.8-359 - - - PBR 1.8 1.8 1.8 1.7 금융상품의증감 222 64 19-1 PCR 5.9 3.9 14.5 16.1 재무활동현금흐름 6 88 88 88 EV/EBITDA 7.3 6.4 14.7 16.1 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio 장기금융부채의증감 1 - - - ROE 4. 27.7 7.5 8.8 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 27.8 27.1 9.9 7.3 배당금지급 -8-8 -8-8 부채비율 72.9 62.7 65.3 67.1 현금및현금성자산의증감 34 81 125 267 순부채비율 22.7-18.7-23.6-35.7 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 47 81 883 1,8 매출채권회전율 (x) 3.1 3. 3. 3.4 81 883 1,8 1,275 재고자산회전율 (x) 357.1 3.6 3.7 347.9 리서치센터 HI Research 4
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (CJ E&M) 123, 3, 83, 63, 43, 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 16-5-11( 담당자변경 ) Buy 114, 6개월 -35.1% -22.2% 17-7-17 Buy 114, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정, 오대식 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(17 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 17-9- 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 88.3 % 11.7 % - HI Research 5