실적 Review 2014.1.24 Above In line Below 중립 ( 유지 ) 1 월이후 TV 패널가격하락폭둔화예상 Stock Data KOSPI(1/23) 1,948 주가 (1/23) 26,850 시가총액 ( 십억원 ) 9,607 발행주식수 ( 백만 ) 358 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 33,050/22,300 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 50,385 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/27.4 주요주주 (%) LG 전자외 2 인 37.9 Valuation 지표 국민연금공단 7.1 2012A 2013F 2014F PER(x) 47.6 21.6 14.1 PBR(x) 1.1 0.9 0.8 ROE(%) 2.3 4.0 6.2 EV/EBITDA(x) 2.4 2.2 2.5 EPS( 원 ) 652 1,172 1,910 BPS( 원 ) 28,534 29,706 31,616 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 8.0 (2.4) (7.1) 상대주가 (%p) 10.5 (4.6) (5.4) 12MF PBR 추이 1.4 ( 배 ) ( 원 ) 60,000 What s new : TV패널매출비중 2006년이후처음으로 40% 미만으로하락 4분기매출액에서 TV패널이차지하는비중이 37% 로 7세대라인을가동하기시작한 2006년이후처음으로 TV패널의비중이 40% 를하회했다. 모바일과태블릿PC 제품의비중이높아졌기때문인데 4분기모바일과태블릿PC 용패널의매출비중은 35% 로 TV와거의비슷한수준까지상승했다. 연간매출에서 TV패널이차지하는비중은여전히 44% 로높지만, 새로운제품이출시될때 ASP가상승하는성격을가진모바일제품의매출비중은지속적으로상승할것이다. 2014년모바일 / 태블릿PC 용패널의매출액비중은 35% 로전년대비 9%p 상승할전망이다. Positives : 4분기패널가격하락에도원가절감과출하량증가로실적당초예상상회 4분기 TV패널가격은전분기대비 12% 하락했다. 9~10월하락폭이컸기때문인데 LG디스플레이의경우원가절감과출하량증가로수익성방어에성공하면서 4분기실적이당초예상을상회했다. 4분기산업전체의 TV패널출하량은전분기대비 3% 증가했지만, LG디스플레이의 TV패널출하량은 8% 증가해이익증가에기여했다. TV패널의수익성이여전히다른제품대비높기때문에 TV패널의출하량증가가이익증가로나타난것이다. Negatives : 1월 TV패널가격하락폭예상보다커 1월 TV패널가격이전월대비평균 4% 하락했다. 중국 TV업체들의춘절대비패널구매가마무리되면서본격적인비수기효과가나타난것이다. 1월패널가격하락폭이확대되면서 1 분기 TV패널가격하락폭전망도당초 3% 에서 7% 로변경했다. 하지만, 1분기중반이후부터패널수요가증가하면서패널가격하락폭도줄어들전망이다. 상반기 TV패널출하량흐름은 2분기까지증가세를유지하면서패널수급도개선될것이다. 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 12MF PBR ( 좌 ) 0.2 LG디스플레이주가 ( 우 ) 0.0 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 자료 : WISEfn 컨센서스 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 결론 : 상반기패널가격흐름개선예상되나, 하반기에는다시수급악화예상상반기에는패널가격하락폭이줄어들면서 LG디스플레이의이익모멘텀도회복될것이다. 하지만, 하반기에는다시패널수급이약화되면서패널가격하락이예상되어연간매출액과영업이익각각전년대비 6%, 14% 감소할전망이다. 투자의견 중립 을유지한다. 상반기패널가격안정과이익모멘텀개선으로인한주가상승은 P/B 1배수준까지로예상한다. 장기적으로모바일제품의매출비중이높아지고있다는점은긍정적이지만, 대형LCD 의하락사이클이안정화될때까지추세적인이익개선이나주가상승을기대하기는어렵다. 유종우, CFA 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q13P 증감률 2014F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 7,057 7,079 22 6,858 7.6 (19.0) 25,344 26,866 영업이익 245 257 12 243 (33.9) (56.2) 1,004 1,015 영업이익률 (%) 3.5% 3.6% 0.1%p 3.5% (2.3%p) (3.1%p) 4.0% 3.8% 세전이익 260 225 (35) 234 (44.0) (55.3) 804 839 순이익 208 71 (137) 175 (70.4) (77.8) 683 633
< 표 1> 실적추정변경 table ( 단위 : 십억원 ) 1Q14F 2014F Old New Change % change Old New Change % change 출하량 (kmsq) 8,894 8,840 (54) (0.6%) 37,287 37,114 (173) (0.5%) 매출액 6,087 6,065 (22) (0.4%) 25,916 25,344 (572) (2.2%) 영업이익 77 96 19 25.3% 717 1,004 287 40.0% 영업이익률 1.3% 1.6% 0.3% - 2.8% 4.0% 0.7% 당기순이익 24 40 16 64.6% 517 683 166 32.2% 순이익률 0.4% 0.7% 0.3% - 2.0% 2.7% 0.7% 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 2
< 표 2> 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 2013P 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F 출하면적 ('000 m 2 ) 30,696 35,783 8,312 8,890 8,784 9,477 35,463 8,840 9,380 9,239 9,656 37,114 Notebook 4,688 5,724 1,212 1,088 1,227 1,503 5,030 1,219 1,303 1,263 1,277 5,061 Monitor 6,242 6,445 1,506 1,601 1,545 1,562 6,214 1,395 1,432 1,324 1,217 5,368 TV 19,629 23,455 5,529 6,131 5,975 6,339 23,974 6,156 6,578 6,581 7,084 26,400 대형패널 30,559 35,624 8,247 8,820 8,747 9,404 35,218 8,771 9,313 9,168 9,578 36,830 중소형패널 / 기타 477 204 65 70 37 73 245 69 67 71 79 285 출하면적증가율 (%) 10.7% 16.6% (16.6%) 7.0% (1.2%) 7.9% -0.9% -6.7% 6.1% -1.5% 4.5% 4.7% Notebook 19.7% 22.1% (24.9%) (10.2%) 12.8% 22.5% -12.1% -18.9% 6.9% -3.0% 1.1% 0.6% Monitor 6.4% 3.3% (12.0%) 6.3% (3.5%) 1.1% -3.6% -10.7% 2.6% -7.5% -8.1% -13.6% TV 11.6% 19.5% (15.9%) 10.9% (2.5%) 6.1% 2.2% -2.9% 6.9% 0.0% 7.6% 10.1% 대형패널 11.6% 16.6% (16.7%) 6.9% (0.8%) 7.5% -1.1% -6.7% 6.2% -1.6% 4.5% 4.6% 중소형패널 / 기타 103.4% (57.2%) (6.0%) 8.4% (47.1%) 98.6% 20.0% -6.0% -3.5% 5.8% 11.5% 16.3% 평균단가 ( 달러 ) 714 732 765 657 678 697 697 644 636 656 662 650 평균단가변화율 ( 달러 /m 2 ) (10.3%) 2.5% (4.6%) (14.7%) 3.2% 2.8% -4.8% -7.6% -1.2% 3.1% 0.8% -6.8% 매출액 24,292 29,430 6,803 6,572 6,579 7,079 27,033 6,065 6,266 6,336 6,676 25,344 Notebook 5,492 7,382 1,565 1,183 1,382 2,194 6,324 1,678 1,747 1,773 2,001 7,200 Monitor 5,010 5,087 1,429 1,380 1,316 1,203 5,328 1,039 1,047 960 882 3,927 TV 11,553 13,621 2,925 3,352 2,895 2,619 11,791 2,331 2,456 2,281 2,338 9,407 대형패널 22,055 26,090 5,919 5,915 5,592 6,017 23,443 5,048 5,249 5,014 5,221 20,533 중소형패널 / 기타 2,237 3,340 884 657 987 1,062 3,590 1,017 1,017 1,322 1,454 4,811 매출액증가율 (%) (4.8%) 21.2% (22.2%) (3.4%) 0.1% 7.6% -8.1% -14.3% 3.3% 1.1% 5.4% -6.2% 감가상각비 3,652 4,512 1,118 959 892 867 3,836 850 833 833 821 3,336 감가상각비비중 15.0% 15.3% 16.4% 14.6% 13.6% 12.2% 14.2% 14.0% 13.3% 13.1% 12.3% 13.2% 매출원가 23,082 26,425 6,099 5,607 5,591 6,228 23,525 5,453 5,408 5,497 5,794 22,152 매출원가율 95.0% 89.8% 89.7% 85.3% 85.0% 88.0% 87.0% 89.9% 86.3% 86.8% 86.8% 87.4% 매출원가 / m 2 ( 달러 ) 679 658 625 562 573 614 607 579 549 569 574 568 변화율 (%) (0.1%) (3.1%) (12.2%) (10.1%) 2.0% 7.2% (7.7%) -5.7% -5.2% 3.7% 0.8% -6.4% 현금원가 19,430 21,955 4,981 4,648 4,699 5,361 19,689 4,604 4,575 4,664 4,973 18,816 현금원가 /m 2 ( 달러 ) 571 546 560 466 482 529 508 489 465 483 493 482 현금원가율 (%) 80.0% 74.6% 73.2% 70.7% 71.4% 75.7% 72.8% 75.9% 73.0% 73.6% 74.5% 74.2% 매출총이익 1,209 3,005 704 965 988 851 3,508 612 859 839 882 3,191 매출총이익률 (%) 5.0% 10.2% 10.3% 14.7% 15.0% 12.0% 13.0% 10.1% 13.7% 13.2% 13.2% 12.6% 판관비 1,973 2,093 553 599 599 594 2,345 516 533 539 601 2,188 판관비비중 (%) 8.1% 7.1% 8.1% 9.1% 9.1% 8.4% 8.7% 8.5% 8.5% 8.5% 9.0% 8.6% 영업이익 (764) 912 151 366 389.0 257.0 1,163 96 326 301 281 1,004 영업이익률 (%) (3.1%) 3.1% 2.2% 5.6% 5.9% 3.6% 4.3% 1.6% 5.2% 4.7% 4.2% 4.0% EBITDA 2,917 5,382 1,269 1,325 1,281 1,124 4,999 946 1,159 1,133 1,102 4,340 EBITDA 이익률 (%) 12.0% 18.3% 18.7% 20.2% 19.5% 15.9% 18.5% 15.6% 18.5% 17.9% 16.5% 17.1% 영업외수지 (317) (454) (110) (204 ) 14 (32) (333) (50) (50) (50) (50) (200) 세전이익 (1,081) 458 41 162 403 225 830 46 276 251 231 804 법인세 (293) 222 37 57 164 154 410 7 41 38 35 121 법인세율 (%) 27.1% 48.5% 91.4% 35.2% 40.7% 68.4% 49.4% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 순이익 (788) 236 3 105 239 71 419 40 234 213 196 683 순이익률 (%) (3.2%) 0.8% 0.1% 1.6% 3.6% 1.0% 1.6% 0.7% 3.7% 3.4% 2.9% 2.7% 자료 : LG 디스플레이, 한국투자증권 기업개요및용어해설당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG필립스 LCD로변경했으나, 2008년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD 패널이며, 각품목별매출비중은 2012년기준각각 46%, 25%, 17%, 11% 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중임. 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 7,858 8,915 8,189 8,196 8,606 현금성자산 1,518 2,339 2,148 2,534 2,661 매출채권및기타채권 2,953 3,533 3,246 3,041 3,193 재고자산 2,317 2,390 2,195 2,058 2,161 비유동자산 17,305 15,541 15,637 15,692 15,991 투자자산 470 477 438 411 432 유형자산 14,697 13,108 13,402 13,596 13,791 무형자산 535 498 457 429 450 자산총계 25,163 24,456 23,826 23,888 24,597 유동부채 9,911 9,206 8,285 7,953 8,198 매입채무및기타채무 8,058 7,393 6,791 6,367 6,685 단기차입금및단기사채 22 36 36 36 36 유동성장기부채 778 980 880 780 680 비유동부채 5,120 5,009 4,881 4,591 4,259 사채 2,344 2,044 2,044 1,844 1,444 장기차입금및금융부채 1,378 1,396 1,396 1,396 1,396 부채총계 15,032 14,215 13,166 12,545 12,457 지배주주지분 10,116 10,210 10,629 11,313 12,109 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 자본조정 0 0 0 0 0 이익잉여금 6,063 6,239 6,658 7,342 8,138 비지배주주지분 15 30 30 30 30 자본총계 10,131 10,240 10,660 11,343 12,140 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 24,291 29,430 27,033 25,344 26,611 매출원가 23,081 26,425 23,525 22,152 23,492 매출총이익 1,210 3,005 3,508 3,191 3,118 판매관리비 1,974 2,093 2,345 2,188 1,985 영업이익 (764) 912 1,163 1,004 1,133 금융수익 207 293 294 295 298 이자수익 58 29 29 30 33 금융비용 363 437 431 423 406 이자비용 145 188 182 174 157 기타영업외손익 (177) (353) (324) (304) (319) 관계기업관련손익 16 43 129 232 232 세전계속사업이익 (1,081) 459 830 804 937 법인세비용 (293) 222 410 121 141 연결당기순이익 (788) 236 419 683 797 지배주주지분순이익 (771) 233 419 683 797 기타포괄이익 31 (140) 0 0 0 총포괄이익 (757) 96 419 683 797 지배주주지분포괄이익 (741) 94 419 683 797 EBITDA 2,888 5,382 4,999 4,340 4,602 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,666 4,570 3,880 3,962 4,075 당기순이익 (788) 236 419 683 797 유형자산감가상각비 3,413 4,196 3,728 3,236 3,364 무형자산상각비 238 273 108 100 105 자산부채변동 819 (721) (232) 186 33 기타 (16) 586 (143) (243) (224) 투자활동현금흐름 (3,494) (3,688) (3,971) (3,276) (3,448) 유형자산투자 (4,063) (3,972) (4,082) (3,489) (3,617) 유형자산매각 1 59 59 59 59 투자자산순증 776 507 167 260 212 무형자산순증 (215) (286) (67) (71) (126) 기타 7 4 (48) (35) 24 재무활동현금흐름 (278) (48) (100) (300) (500) 자본의증가 6 13 0 0 0 차입금의순증 (105) (61) (100) (300) (500) 배당금지급 (179) 0 0 0 0 기타 0 0 0 0 0 기타현금흐름 (6) (13) 0 0 0 현금의증가 (113) 821 (190) 386 127 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS (2,155) 652 1,172 1,910 2,226 BPS 28,271 28,534 29,706 31,616 33,842 DPS 0 0 0 0 0 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (4.8) 21.2 (8.1) (6.2) 5.0 영업이익증가율 0.0 0.0 27.5 (13.7) 12.9 순이익증가율 0.0 0.0 79.9 62.9 16.6 EPS증가율 0.0 0.0 79.8 62.9 16.6 EBITDA증가율 (37.4) 86.4 (7.1) (13.2) 6.0 수익성 (%) 영업이익률 (3.1) 3.1 4.3 4.0 4.3 순이익률 (3.2) 0.8 1.6 2.7 3.0 EBITDA Margin 11.9 18.3 18.5 17.1 17.3 ROA (3.2) 1.0 1.7 2.9 3.3 ROE (7.3) 2.3 4.0 6.2 6.8 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2,281 1,798 1,915 1,247 606 차입금 / 자본총계비율 (%) 45.6 43.5 40.9 35.8 29.3 Valuation(X) PER NM 47.6 21.6 14.1 12.1 PBR 0.9 1.1 0.9 0.8 0.8 PSR 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 EV/EBITDA 3.8 2.4 2.2 2.5 2.2 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 2012.02.19 매수 36,000 원 2012.07.05 매수 28,500 원 2012.10.05 중립 - 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 0 Compliance notice 당사는 2014 년 1 월 23 일현재 LG 디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5