LG 디스플레이 (3422) Flexible OLED 투자방향성에큰변함없다 19년부터 OLED 패널공급이원화에대한긍정적인시각유지최근일부시장에동사가 APPLE 신규 iphone 향 OLED 패널품질인증에실패했으며지난 2분기실적 Conference에서발표되었던 3K/ 월규모의 Flexible OLED 신규설비 (E6 Line) 투자계획에차질이발생할수있다는우려가부각되면서주가가하락세를보였다. 다만당사가파악한바에따르면일부협의일정이지연되고있는것은사실이나기존투자계획의방향성에는큰변화가없는것으로보인다. 따라서 19년부터동사가삼성디스플레이와함께 OLED 패널공급이원화체제를구축할가능성은여전히존재한다는기존의긍정적인시작을유지한다. 현재 iphone 용 Flexible OLED 패널을공급하는업체는삼성디스플레이가유일하다. 고객사입장에서도부품독점공급체제에서이원화하는것을선호할수밖에없다. 동사의첫 6세대 Flexible OLED 생산설비인 E5 라인수율은아직 4~5 수준에머물고있어확신하긴이르지만향후안정적인양산기술을확보할수있는시간이 1년가량남아있다는점을감안할때지금의우려는과도하다고판단된다. LCD 업황은바닥을지나는중당사는 TV 세트업체들의수익성악화영향으로 4분기까지 LCD TV 패널가격하락세가이어질것으로예상하고있다. 따라서동사실적은계절적성수기인 4분기에도감소세가이어질전망이다. 이를반영한 4Q17 실적은매출액 7.조원 (YoY: -12%, QoQ: +1%), 영업이익 3,58 억원 (YoY: 6, QoQ: - 39%) 을기록할것으로추정된다. 217/12/5 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 43,원 종가 (217/12/1) 29,8원 Stock Indicator 자본금 1,789십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 1,663 십억원 외국인지분율 26.3% 배당금 (216) 5원 EPS(217E) 5,624원 BPS(217E) 41,32 원 ROE(217E) 14.5% 52주주가 27,3~38,9 원 6일평균거래량 3,461,177 주 6일평균거래대금 16.5십억원 Price Trend 'S 39.8 LG디스플레이 1.2 (216/12/1~217/12/1) 37.8 1.15 35.8 1.1 33.8 1.5 31.8 1. 29.8 27.8.95 25.8.9 23.8.85 21.8.8 Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec 반면 18년 LCD TV 수요는과거 TV 판매량 (Sell-through) YoY 증감률과 TV 세트 ASP YoY 증감률이역의관계를보였다는점을미루어볼때전년대비개선될가능성이높을것으로예상된다. 2H17 LCD TV 패널가격하락으로 TV 세트업체들의수익성이개선되면서내년에 TV 세트 ASP가하락할가능성이높기때문이다. 특히 1분기부터스포츠이벤트를앞둔 TV 업체들의재고축적수요가강하게발생하면서 LCD TV 패널가격은하락세가둔화될것으로예상되며 2분기부터 LCD 업황이안정국면에진입할것으로전망된다. 매수투자의견및목표주가유지동사에대한매수투자의견과목표주가를유지한다. 현주가는 18년예상실 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI
적기준 P/B.7배수준으로과거적자우려가높았던시기의바닥 Valuation 배수가 P/B.6배라는점을감안할때하방경직성을확보하고있다. 18년 1 중대형 LCD 업황개선과 2 하반기 OLED TV 부문흑자전환, 3 Flexible OLED 양산수율개선등이나타날경우주가 Multiple re-rating 에긍정적으로작용하면서주가상승을기대할수있을것으로판단되는바현시점에서의비중확대를권고한다. < 표 1> 22 년까지진행될약 18 조원규모의 LG 디스플레이신규투자계획세부내용 지역 투자대상 투자금액 Capa. 가동시점 설비입고지 한국 대형및중소형 OLED Panel 생산시설투자 7.8 조원 1.5세대 WOLED 신규설비투자 (TFT+CF 선행 ) 2.8 조원 3K/ 월 2H19 파주 P1 6세대 POLED 신규설비 1차투자 5. 조원 3K/ 월 2H19 파주 E6 중국 8.5세대 WOLED 신규설비투자 (WOLED 증착 +TFT+CF) 5. 조원 6K/ 월 2H19 중국 Guangzhou 한국 + 중국 기타설비및건설투자및유지보수비용 5.5 조원 전체 연간유지보수비용 x 3.5년 2.5 조원 전체 기타생산설비및건설투자 3. 조원 전체 22년까지신규생산설비예상총투자규모 18.3 조원 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 1> LCD TV 판매 YoY 증감률과 TV ASP YoY 증감률 < 그림 2> 전세계 LCD TV 판매량 (Sell-though) 추이및전망 5 4 3 LCD TV 판매량 (Sell-through) YoY 증감률 ( 좌 ) LCD TV 세트 ASP YoY 증감률 ( 우 ) 5% ( 백만대 ) 25 2 전세계 LCD TV Sell-through 남아공월드컵 / 벤쿠버올림픽 YoY 증감률 35% 3 25% 2-5% - 15 1 브라질월드컵 / 소치올림픽 2 15% 러시아월드컵 / 평창올림픽 5% - -15% 5 런던올림픽 리우올림픽 -5% -2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F -2 21 211 212 213 214 215 216 217F 218F - 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 HI Research 2
< 표 2> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217F 218F 원 / 달러평균환율 1,154 1,129 1,132 1,127 1,12 1,11 1,11 1,12 1,161 1,136 1,115 출하면적 ('m 2 ) 1,7 1,55 1,22 11,176 1,639 1,827 11,15 12,23 41,7 41,53 44,638 YoY 6% 1% -6% 4% 6% 8% 9% 8% 3% 1% 8% QoQ -6% 1% -5% 2% 3% 8% - - - ASP/m 2 (US$) 68 584 64 557 531 53 539 498 557 587 524 YoY 16% 16% 9% -13% -13% -9% -11% -11% -12% 5% -11% QoQ -5% -4% 3% -8% -5% 2% -8% - - - 매출액 7,62 6,629 6,973 7,21 6,324 6,37 6,673 6,712 26,54 27,685 26,79 YoY 18% 13% 4% -12% - -4% -4% -4% -7% 4% -6% QoQ -11% -6% 5% 1% - 1% 5% 1% - - - 매출원가 5,343 5,115 5,717 6,5 5,43 5,415 5,657 5,6 22,754 22,18 22,12 매출원가율 76% 77% 82% 86% 86% 85% 85% 83% 86% 8 85% 매출총이익 1,719 1,514 1,257 1,16 895 955 1,16 1,112 3,75 5,55 3,978 판매비및관리비 692 71 671 658 62 649 627 657 2,438 2,731 2,553 판관비율 11% 9% 9% 9% 영업이익 1,27 84 586 358 275 36 389 455 1,311 2,775 1,425 YoY 2498% 1712% 81% -6-73% -62% -34% 27% -19% 112% -49% QoQ 14% -22% -27% -39% -23% 11% 27% 17% - - - 영업이익률 15% 12% 8% 5% 4% 5% 6% 7% 5% 5% EBITDA 1,743 1,583 1,42 1,235 1,146 1,194 1,314 1,396 4,333 5,964 5,34 EBITDA Margin 25% 24% 2 18% 18% 19% 2 21% 16% 22% 19% 당기순이익 679 737 444 238 169 2 278 343 932 2,99 99 당기순이익률 11% 6% 3% 3% 3% 4% 5% 4% 8% 4% 부문별매출및비중 TV 3,4 3,56 2,811 2,869 2,665 2,769 2,99 2,938 9,3 1,312 9,291 MNT 1,62 1,125 1,112 1,9 1,14 1,52 1,7 1,69 4,54 4,388 4,24 Notebook 559 497 489 478 44 451 457 461 2,399 2,24 1,89 Tablet 575 494 666 515 572 544 567 561 2,598 2,25 2,243 Mobile etc. 1,826 1,456 1,895 2,69 1,633 1,554 1,671 1,684 6,222 6,196 5,376 TV 43% 46% 4 41% 42% 43% 44% 44% 35% 37% 36% MNT 15% 17% 16% 16% 16% 17% 16% 16% 15% 16% 16% Notebook 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 9% 7% 7% Tablet 8% 7% 7% 9% 9% 8% 8% 8% 9% Mobile etc. 26% 22% 27% 29% 26% 24% 25% 25% 23% 22% 21% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 HI Research 3
< 그림 3> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 < 그림 4> LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 (Km 2 ) 14, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 7 ( 십억원 ) 8, TV Notebook Mobile etc. MNT Tablet 영업이익률 16% 12, 6 7, 14% 1, 8, 6, 5 4 3 6, 5, 4, 3, 12% 8% 6% 4, 2 2, 4% 2, 1 1, 2% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 5> LG 디스플레이 LCD TV 패널평균 Size 추이및전망 < 그림 6> LG 디스플레이제품별출하면적추이및전망 6. LG 디스플레이 LCD TV 패널평균 Size ( 천m2) 14, TV Monitor Notebook Tablet Mobile etc. YoY 증감률 12% 5. 4. 3. 2. 1. 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6%. 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F -8% 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 7> LG 디스플레이 OLED TV 부문실적추정치 < 그림 8> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기영업이익추정 ( 십억원 ) 2,5 LG 디스플레이 OLED TV 매출액추정 영업이익률 ( 십억원 ) 5 LG 디스플레이 OLED TV 영업이익 영업이익률 5 2, -2-4 -5 1,5 1, -6-8 -1-12 -5-1 -15-1 -15-2 -25 5-14 -16-2 -3-35 214 215 216 217F 218F -18-25 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -4 HI Research 4
< 표 3> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217F 218F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) 29 38 47 61 53 62 78 88 89 173 282 55" FHD 4 3 5 5 3 1 1 19 16 4 55" UHD 15 2 25 37 32 37 41 47 44 97 158 65" UHD 1 15 16 18 18 23 36 4 25 59 118 77" UHD 1 1 1 1 1 1 2 2 OLED TV 패널 ASP (US$) 867 819 723 655 624 68 64 569 95 744 598 55" FHD 63 543 478 451 426 42 379 358 695 59 414 55" UHD 667 6 534 56 479 454 43 48 727 557 439 65" UHD 1,218 1,127 1,14 943 879 833 784 74 1,334 1,56 793 77" UHD 2,87 2,727 2,454 2,27 2,71 1,93 1,743 1,598 2,727 2,454 2,27 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) 287 349 381 447 393 447 56 59 929 1,463 1,99 YoY 증감률 66% 74% 5 48% 37% 28% 47% 32% 87% 58% 36% QoQ 증감률 -5% 21% 9% 17% -12% 14% 25% 5% - - - 매출원가 ( 십억원 ) 361 423 52 538 47 58 587 577 1,354 1,824 2,142 매출원가율 126% 121% 132% 12 12 114% 15% 98% 146% 125% 18% 매출총이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-92 -77-62 -27 13-426 -36-153 매출총이익률 -26% -21% -32% -2-2 -14% -5% 2% -46% -25% -8% Cash Cost ( 십억원 ) 249 311 343 41 353 391 47 46 91 1,34 1,674 제조비용 247 39 34 397 35 388 466 457 91 1,292 1,661 광고선전비 3 3 3 4 3 3 4 4 1 12 13 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 86 82 73 66 66 62 59 52 12 75 59 감가상각비 ( 십억원 ) 112 112 159 138 117 117 117 117 444 52 468 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 39 3 34 23 22 19 15 13 5 3 17 영업이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-92 -77-62 -27 13-426 -36-153 영업이익률 -26% -21% -32% -2-2 -14% -5% 2% -46% -25% -8% EBITDA ( 십억원 ) 38 37 38 46 4 55 9 13 18 16 315 EBITDA margin 13% 11% 12% 16% 22% 2% 11% 16% 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 5
< 표 4> LG 디스플레이목표주가산출 211 212 213 214 215 216 217F 218F EPS ( 원 ) -2,155 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5,624 2,674 BPS ( 원 ) 28,271 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 41,32 43,445 고점 P/E ( 배 ) -8.12 55.54 27.75 14.19 13.66 12.69 6.78 최근 5년간평균 : 15. 평균 P/E ( 배 ) -13.81 41.88 23.62 12.1 1.18 1.6 5.44 최근 5년간평균 : 12.4 저점 P/E ( 배 ) -19. 3.76 18.73 9.14 7.63 8.27 4.85 최근 5년간평균 : 9.7 고점 P/B ( 배 ) 1.45 1.27 1.11 1.12 1.8.89.92 최근 5년간평균 : 1.3 평균 P/B ( 배 ) 1.5.96.95.95.81.74.74 최근 5년간평균 :.84 저점 P/B ( 배 ).62.7.75.72.6.58.66 최근 5년간평균 :.66 ROE -7.3% 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 14.5% 6.3% Target P/B ( 배 ).99.99 적용 BPS ( 원 ) = 18 년 41,32 43,445 최근 5 년간고점 - 평균 P/B 배수중간치적용 적정주가 ( 원 ) 4,889 43,11 목표주가 ( 원 ) 43, 전일종가 ( 원 ) 3,65 18년실적기준 P/B.68배 상승여력 4 < 그림 9> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 1> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 6, 5, 4, 4.x 7.x 1.x 13.x 16.x ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 ( 원 ) 7, 6, 5,.6x.8x 1.x 1.2x 1.4x 2 15% 3, 4 2 4, 3, 5% 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-2 -4-6 2, 1, ROE ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-5% - -15% HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 유동자산 1,484 9,884 8,982 9,126 매출액 26,54 27,685 26,79 25,1 현금및현금성자산 1,559 1,768 1,129 1,775 증가율 (%) -6.6 4.5-5.8-4.1 단기금융자산 1,192 1,24 1,143 1,178 매출원가 22,754 22,18 22,12 21,9 매출채권 5,12 4,243 4,17 3,72 매출총이익 3,75 5,55 3,978 4,1 재고자산 2,288 2,342 2,229 2,126 판매비와관리비 2,325 2,612 2,441 2,35 비유동자산 14,4 18,391 22,834 24,572 연구개발비 113 118 112 17 유형자산 12,31 16,73 2,557 22,3 기타영업수익 - - - - 무형자산 895 818 794 786 기타영업비용 - - - - 자산총계 24,884 28,275 31,816 33,697 영업이익 1,311 2,775 1,425 1,544 유동부채 7,58 8,128 1,41 1,99 증가율 (%) -19.3 111.6-48.6 8.3 매입채무 6,7 6,137 5,88 5,888 영업이익률 (%) 4.9 1. 5.5 6.2 단기차입금 113 113 113 113 이자수익 42 56 39 53 유동성장기부채 555 1,555 4,55 4,555 이자비용 115 153 213 231 비유동부채 4,364 4,859 5,362 5,861 지분법이익 ( 손실 ) 8 14 14 14 사채 1,511 1,511 1,511 1,511 기타영업외손익 123 332 228 282 장기차입금 2,6 3,1 3,6 4,1 세전계속사업이익 1,316 2,837 1,368 1,54 부채총계 11,422 12,987 15,763 16,77 법인세비용 385 739 378 44 지배주주지분 12,956 14,778 15,545 16,419 세전계속이익률 (%) 5. 1.2 5.2 6. 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 932 2,99 99 1,11 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 3.5 7.6 3.8 4.4 이익잉여금 9,4 1,838 11,615 12,5 지배주주귀속순이익 97 2,12 957 1,63 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 22-11 -11-11 비지배주주지분 56 59 58 58 총포괄이익 953 2,88 979 1,9 자본총계 13,462 15,288 16,53 16,927 지배주주귀속총포괄이익 928 2,2 946 1,53 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 3,641 5,815 5,168 6,583 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 932 2,99 99 1,11 EPS 2,534 5,624 2,674 2,972 유형자산감가상각비 2,643 2,769 3,225 4,368 BPS 36,29 41,32 43,445 45,887 무형자산상각비 - - - - CFPS 9,922 13,362 11,687 15,179 지분법관련손실 ( 이익 ) 8 14 14 14 DPS 5 5 5 5 투자활동현금흐름 -3,189-7,359-8,174-6,675 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -3,458-6,81-7,71-6,11 PER 12.4 5.3 11.1 1. 무형자산의처분 ( 취득 ) -45-36 -375-375 PBR.9.7.7.6 금융상품의증감 222 222-699 68 PCR 3.2 2.2 2.5 2. 재무활동현금흐름 38 1,34 2,84 84 EV/EBITDA 3.4 2.5 3.8 3. 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - ROE 7.2 14.5 6.3 6.7 자본의증감 1,98 496 52 499 EBITDA 이익률 14.9 2. 17.8 23.6 배당금지급 - - - - 부채비율 84.8 85. 98.2 99.1 현금및현금성자산의증감 87 21-639 646 순부채비율 15.1 21.6 43.6 43.3 기초현금및현금성자산 752 1,559 1,768 1,129 매출채권회전율 (x) 5.7 5.9 6.2 6.3 기말현금및현금성자산 1,559 1,768 1,129 1,775 재고자산회전율 (x) 11.4 12. 11.4 11.5 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 56, 46, 36, 26, 16, 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-1-27 Buy 27, 6개월 -11.4% -.2% 216-4-4 Buy 31, 6개월 -18.4% -1.3% 216-7-8 Buy 35, 6개월 -16.8% -14. 216-7-27 Buy 4, 6개월 -25.6% -18.8% 217-2-13 Buy 36, 6개월 -18.6% -11. 217-5-31 Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% 217-7-1 Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% 217-1-1 Buy 43, 1년 HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 217-9-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 88.3 % 11.7 % - HI Research 9