HI Research Center Data, Model & Insight 216/4/14 [ 산업브리프 ] Tire Industry 타이어업체 1Q Preview 타이어 3 사 1 분기 Preview 고태봉 자동차 / 타이어 (2122-9214) coolbong@hi-ib.com 타이어주가가자동차보다강한이유타이어주가가긍정적인흐름을이어가고있다. 그이유는다음과같다. 첫째, 유럽, 미국등선진시장의 OE, RE가동반호조세를띄고있기때문이다. 둘째, 주식시장의 Trigger 로서기다렸던천연고무가격의반등세가나타나고있다. 수요회복 - 고무가격상승 - 판가인상 - 매출액증가및영업이익규모확대 의선순환에대한기대때문이다. 셋째, OE와 RE의시차에대한기대때문이다. 선진시장신차판매회복세가 9년이후 6년간 Light Truck 중심으로증가하였으며, 이에따라향후 LT RE 중심의높은수준의회복세지속이기대되기때문이다. 넷째, 원달러, 원유로환율이우호적으로전개되면서한국업체들의매출액및영업이익의크기가다른국가들의경쟁업체들보다유리할전망이다. 다섯째, 국내외투자주체들의자동차업체대비타이어업체에대한상대적선호도가높다. 특히자동차섹터의 1분기실적이어려울것으로전망되는가운데타이어만큼은 RE 호조로인해수익방어가가능할것으로보이기때문이다. 한국타이어 -가장안정적퍼포먼스의큰형 1분기매출액은전년동기 7.6% 증가한 1.6조로전망한다. 달러, 유로환율의긍정적영향과 OE, RE의고른증가세덕분이다. 영업이익은 11.8% 증가한 2,272억원, 영업이익률은 14.2% 로전망한다. 넥센타이어 -환율과원재료하락효과 1분기매출액은전년동기비 6.6% 증가한 4,731억원, 영업이익은 19.9% 증가한 615억원으로전망한다. 매출증가는선진시장의개선으로인한수량증가, 창녕공장의 Ramp Up, 달러, 유로환율의우호적전개등에기인한다. 4분기 14.5% 의깜짝실적에이어 1분기에도 13% 가량의높은영업이익률이예상된다. 금호타이어 -업황개선에도불구하고여전히아쉬운지배구조그룹리스크와지배구조이슈가반복되면서한때한국타이어와필적하던동사의매출액은절반수준으로감소했다. 1분기도미국과유럽의회복세에도불구, 매출액은전년동기비.8% 감소한 7,485억원, 영업이익은 18.4% 감소한 359억원에불과할것으로전망한다.
타이어주가가자동차보다강한이유 타이어주가가긍정적흐름을지속하고있다. 그이유를생각해보면, 첫째, 선진시장의 OE, RE가모처럼호조세를띄고있기때문이다. 미쉐린 Market Data를보면미, 유럽의 OE와 RE가모두전년동기증가세를보이고있다. 특히 OE와달리부진했던 RE 개선폭이최근크게나타나고있음은고무적이다. 유가하락에따른자동차주행거리연장이타이어의마모를촉진시켜 RE 판매호조로연결되었을것으로추정한다. 둘째, 시장에서기다렸던고무가격의반등세가나타나고있다. 유가하락과수요감소에기인한고무가격하락이판가를끌어내리는국면이지난몇년간이어져왔다. 판가-원가의 Spread 확대로인해영업이익률은높아졌지만, 매출액이정체를보이고가격경쟁이치열하게전개되는양상이었다. 결국판가인상을위해서는모순적이게도원재료가격상승이담보되어야한다. 주식시장은늘반복되었던 수요회복 - 고무가격상승 - 판가인상 - 매출액증가및영업이익규모확대 의인과관계를기다려왔다. 단기로봤을때는원재료가격인상과판가인상의시차로인해수익성이훼손될수있지만결국판가인상의 Trigger 가될것이란점에서주식시장에선긍정적모멘텀으로해석할것이다. < 그림 2> 북미 OE 와 RE 의전년동기증감율 < 그림 2> 유럽 OE 와 RE 의전년동기증감율 (%) 25 OE RE (%) 2 OE RE 2 15 15 5 5-5 - -5-15 - 13 14 15 16-2 13 14 15 16 자료 : Michelin Marketdata 자료 : Michelin Marketdata < 그림 3> 유가하락과더불어크게증가한미국의주행거리 < 그림 4> 오랜만에나타난천연고무가격반등세 ( 백억Mile) M12M Total Vehicle Miles Traveled( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) 315 West Texas Intermediate (WTI: 우 ) 12 (USD/kg) 4 천연고무 3 35 8 3.5 3 2.5 6 2 3 295 4 2 1.5 1.5 29 11 12 13 14 15 16 13 14 15 16 자료 : NHTSA 자료 : Bloomberg 2
셋째, OE( 先 ) 와 RE( 後 ) 는시차를두고개선되는구조다. 미국, 유럽위주의선진시장신차판매회복세가 9년이후 6년이상연속적으로나타나고있기에 RE 회복세역시지속성을띌것으로볼수있다. 또한이시기가장크게증가한세그먼트는 SUV, PU을포함한 Light Truck이다. 동일한 Segment 에서 Car와 LT의타이어가격은 3-4% 이상으로크게벌어진다. 따라서향후 RE 의 Sales Mix상 ASP도높게형성될것으로추정할수있다. 넷째, 환율이비교적우호적으로전개되면서한국타이어업체들의매출및영업이익의크기가다른국가들의경쟁업체들에비해유리할것으로전망된다. 이러한경향은최근글로벌타이어업체들의주가차별화에서도확인할수있는점이다. 다섯째, 국내외투자주체들의상대적선호도가높다. 이는 KOSPI업체들의 1분기실적우려감으로인한대피 ( 待避 ) 성격이강한것으로판단된다. 특히자동차섹터의 1분기실적이완성차의생산량감소와고수익중국의부진으로인해어려울것으로전망되는가운데타이어만큼은 RE 호조로인해수익방어가가능할것으로보이기때문이다. < 그림 5> 9 년을바닥으로지속적증가를보였던미국신차판매 < 그림 6> 유가하락으로 Light Truck 판매가 Car 를압도 ( 만대 ) 2,5 SAAR (%) 65 Car Truck 2, 6 1,5 55 5 1, 45 5 4 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 35 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 자료 : Bloomberg 자료 : Automotive News < 그림 7> 미국의경기회복으로 High Value Added Tire 판매증가 < 그림 8> 한국업체들에게상대적으로유리하게전개된원달러환율 ( 백만개 ) 5 HVA (High Value Added) LVA (Low Value Added) 45 4 142 135 129 122 35 165 152 177 3 189 25 2 244 269 282 31 315 331 346 15 214 5 212 213 214 215 216 217 218 219 자료 : Goodyear IR ( 원 ) 원 / 달러 ( 종가 ) 1,3 1,25 1,2 1,15 1, 1,5 1, 전년동기비크게개선된원달러환율수준 95 9 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 자료 : Bloomberg 3
< 표 1> 동일한 C-Seg 에서도 4% 이상의격차를보이는 SUV 용타이어가격 ( 순정 OE 비교 ) < 그림 9> 한국타이어의투자주체별매매동향 ( 외국인과연기금이주도 ) ( 억원 ) 2, 1,5 1, 한국타이어외국인 한국타이어투신 한국타이어기관 한국타이어연기금 차종 Tucson TL Avante AD Segment C-Seg C-Seg 기본타이어 225/6R17 195/65R15 가격 86,75 원 6,9원 5-5 -1, -1,5-2, 자료 : 인터넷가격비교사이트 < 그림 > 넥센타이어의투자주체별매매동향 ( 외국인과연기금이주도 ) -2,5 자료 : Wisefn 14.4 14.7 14. 15.1 15.4 15.7 15. 16.1 16.4 < 그림 11> 글로벌타이어업체 1 년간주가동향 한국업체들의주가가상대적으로양호하게전개 ( 억원 ) 1,5 1, 5 넥센타이어외국인 넥센타이어투신 넥센타이어기관 넥센타이어연기금 (%) 3 2 - -2-3 23.6 22.3 9.9 7.3.4-1.1-5.2-7. -9.2-5 -4-39.7-1, 자료 : Wisefn 14.4 14.7 14. 15.1 15.4 15.7 15. 16.1 16.4 자료 : Automotive News 4
HI Research Center Data, Model & Insight 216/4/14 [ 기업브리프 ] 고태봉자동차 / 타이어 (2122-9214) coolbong@hi-ib.com 한국타이어 (16139) 가장안정적퍼포먼스의큰형 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 6, 원 종가 (216/4/8) 5, 원 Stock Indicator 자본금 62 십억원 발행주식수 12,388 만주 시가총액 6,194 십억원 외국인지분율 43.9% 배당금 (215) 4 원 EPS(216E) 5,421 원 BPS(216E) 45,31 원 ROE(216E) 12.6% 52 주주가 35,65~56,7 원 6 일평균거래량 263,63 주 6 일평균거래대금 13.2 십억원 Price Trend 'S 한국타이어 58.5 1.38 (215/4/8~216/4/8) 1.33 53.5 1.28 48.5 1.23 1.18 43.5 1.13 1.8 38.5 1.3 33.5.98.93 28.5.88 Apr Apr May Jun Jun Jul Aug Aug Sep Oct Oct Nov Dec Dec Jan Feb Mar Mar Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 1 분기매출 1.6 조, 영업이익률 14.2% 전망 1 분기매출액은전년동기 7.6% 증가한 1.6 조로전망한다. 달러, 유로환율의긍정적영향과 OE, RE 의고른증가세덕분이다. 특히미국과유럽의 OE, RE 동반증가세는브랜드에강점이있고, 선진시장에특화되어있으며, Product Mix 가잘갖춰진한국타이어에게특히좋은환경을제공해주었을것이다. 또한북미에 UHPT 를포함한 HVA(High Value Added) 시장확대와픽업트럭을비롯한 Light Truck 용타이어판매증가로양호한실적이예상된다. 영업이익은 11.8% 증가한 2,272 억원, 영업이익률은 14.2% 로전망한다. 판가는환율효과를제외시동일하지만원재료가격하락과동일한판관비를가정하였다. 지난 3, 4 분기연속으로영업이익률이 14% 를상회하고훨씬개선된상황에도불구하고이번분기를공격적으로전망하지못한것은중국에서의 OE 감소우려때문이다. 15 년 2 분기중국 OE 의감소로영업이익이 12.4% 까지낮아진것을우리는기억하고있다. 선진시장에서의성과를중국에서의부진이일부상쇄시키는구도로본다. 2 분기도안정적실적예상 1 분기양호한실적이전망되며 2 분기까지도긍정적분위기는지속될것으로전망된다. 먼저 Capa 증가가하반기에집중되어있는만큼가동률이슈도 2 분기까지는그영향이제한적이다. 또원재료가격상승의부담도 6M Rolling Plan 으로인해 2 분기까지는원가부담이제한적이다. 오히려국내및중국 OE 개선과미국, 유럽등의드라이빙시즌이맞물리면서 2 분기까지긍정적환경이제공될것으로본다. 유통채널확대로인한판매확대와 CIS, 남미시장등신흥시장의바닥탈출시도및원-이종통화환율개선등도 2 분기면밀히살펴볼팩트다. 매수, 목표주가 6 만원유지글로벌타이어업체들은지난 12 년이후 2-4 배의주가상승이후주가하락으로실적대비 Valuation 이낮아져있지만, 국내 3 사주가는오히려고점대비절반수준까지하락한이후환율개선과실적개선기대감으로상승하고있어상대적 Valuation 이높아져있는시기다. 판가인상이나시장의개선여부에따라고 PER 에서매수하고저 PER 에서매도하는전략이가능할수있다. 따라서 TM 11 배, 목표주가 6 만원을유지하며매수를지속한다. 아직까진확인해야할것들이많은시기다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
< 그림 1> 한국타이어매출액및영업이익률추이 < 그림 2> 한국타이어 15 년지역별매출현황 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 17,5 18 Europe North America Korea China Others 17, 16 16,5 16, 15,5 15, 14,5 14, 14 12 8 6 4 2 13.% 19.5% 11.9% 27.3% 28.3% 13,5 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 자료 : 한국타이어, 하이투자증권 < 표 1> 한국타이어 16 년 1 분기실적전망 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q YoY QoQ 매출액 14,865 16,199 17,254 16,143 15,998 7.6% -.9% 매출원가 9,651,374 11,62 9,915,399 7.8% 4.9% % 64.9 64. 64.1 61.4 65..1%p 3.6%p 판관비 3,182 3,815 3,775 3,845 3,328 4.6% -13.5% % 21.4 23.5 21.9 23.8 2.8 -.6%p -3.%p 영업이익 2,32 2, 2,417 2,383 2,272 11.8% -4.7% % 13.7 12.4 14. 14.8 14.2.5%p -.6%p 영업외이익 -68-78 -229-53 -192 182.1% 263.6% % -.5 -.5-1.3 -.3-1.2 -.7%p -.9%p 세전이익 1,964 1,932 2,188 2,33 2,8 5.9% -.7% % 13.2 11.9 12.7 14.4 13. -.2%p -1.4%p 법인세 352 393 669 543 416 18.3% -23.4% % 17.9 2.3 3.6 23.3 2. 2.1%p -3.3%p 당기순이익 1,612 1,539 1,519 1,787 1,664 3.2% -6.9% %.8 9.5 8.8 11.1.4 -.4%p -.7%p 지배주주 1,6 1,543 1,5 1,789 1,67 3.7% -6.6% %.8 9.5 8.7 11.1.4 -.4%p -.6%p 자료 : 하이투자증권 6
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 3,773 4,17 4,237 4,61 매출액 6,446 6,874 7,42 8,181 현금및현금성자산 681 781 782 868 증가율 (%) -3.5 6.6 7.7.5 단기금융자산 456 465 474 484 매출원가 4, 4,556 5,34 5,743 매출채권 1,165 1,242 1,337 1,478 매출총이익 2,346 2,318 2,368 2,438 재고자산 1,423 1,478 1,591 1,718 연구개발비 158 168 181 2 비유동자산 6,181 6,552 6,873 7,5 판매비와관리비 1,462 1,388 1,365 1,329 유형자산 4,693 5,75 5,45 5,589 기타영업수익 - - - - 무형자산 121 111 2 94 기타영업비용 - - - - 자산총계 9,953,569 11,1 11,65 영업이익 884 93 1,3 1,9 유동부채 3,61 3,68 3,679 3,77 증가율 (%) -14.3 5.2 7.9.5 매입채무 1,96 1,159 1,23 1,322 영업이익률 (%) 13.7 13.5 13.6 13.6 단기차입금 1,882 1,882 1,882 1,882 이자수익 21 22 23 24 유동성장기부채 382 382 382 382 이자비용 71 71 68 63 비유동부채 1,296 1,346 1,217 967 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 664 664 534 284 기타영업외손익 8 2 17 19 장기차입금 477 527 527 527 세전계속사업이익 841 863 99 1,38 부채총계 4,898 4,954 4,896 4,737 법인세비용 196 194 2 228 지배주주지분 5,5 5,612 6,213 6,916 세전계속이익률 (%) 13.1 12.6 12.3 12.7 자본금 62 62 62 62 당기순이익 646 669 79 89 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 순이익률 (%). 9.7 9.6 9.9 이익잉여금 2,139 2,758 3,417 4,177 지배주주귀속순이익 645 672 712 813 기타자본항목 -1-1 -1-1 기타포괄이익 -57-57 -57-57 비지배주주지분 6 3 1-3 총포괄이익 588 611 651 752 자본총계 5,56 5,615 6,214 6,913 지배주주귀속총포괄이익 645 672 712 813 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 1,222 1,186 1,171 1,39 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 646 669 79 89 EPS 5,28 5,421 5,745 6,56 유형자산감가상각비 4 49 54 58 BPS 4,764 45,31 5,159 55,83 무형자산상각비 11 9 8 CFPS 5,624 5,897 6,251 7,93 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 4 4 4 4 투자할동현금흐름 -2,17-9 -91-81 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - - PER 9. 9.2 8.7 7.6 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - - PBR 1.2 1.1 1..9 금융상품의증감 - -9-9 -9 PCR 8.4 8.5 8. 7. 재무활동현금흐름 99-56 -179-3 EV/EBITDA 8.7 8.5 7.8 6.7 단기금융부채의증감 42 - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 1 5 - - ROE 13.5 12.6 12. 12.4 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 14.5 14.4 14.4 14.4 배당금지급 -5-5 -5-5 부채비율 96.9 88.2 78.8 68.5 현금및현금성자산의증감 -44 1 86 순부채비율 44.9 39.3 33.3 24.9 기초현금및현금성자산 725 681 781 782 매출채권회전율 (x) 5.4 5.7 5.7 5.8 기말현금및현금성자산 681 781 782 868 재고자산회전율 (x) 4.5 4.7 4.8 4.9 자료 : 한국타이어, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 88, 68, 48, 투자등급추이 216-2-4 Buy 6, 215-7-31 Buy 53, 214-8-1 Buy 68, 28, 14/4 14/7 14/ 15/1 15/4 15/7 15/ 16/1 16/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고태봉 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12 일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 89.3 % 중립 ( 보유 ).2 % 매도.5 % 216-3-31 기준 7
HI Research Center Data, Model & Insight 216/4/14 [ 기업브리프 ] 고태봉자동차 / 타이어 (2122-9214) coolbong@hi-ib.com 넥센타이어 (235) 환율과원재료가격하락효과 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 18, 원 종가 (216/4/8) 14,7 원 Stock Indicator 자본금 53 십억원 발행주식수,292 만주 시가총액 1,453 십억원 외국인지분율 12.2% 배당금 (215) 75 원 EPS(216E) 1,327 원 BPS(216E) 11,42 원 ROE(216E) 12.3% 52 주주가,85~15,4 원 6 일평균거래량 217,325 주 6 일평균거래대금 2.9 십억원 Price Trend 'S 넥센타이어 16.7 1.32 (215/4/8~216/4/8) 15.7 1.27 14.7 1.22 13.7 1.17 12.7 1.12 11.7 1.7.7 1.2 9.7.97 8.7.92 Apr Apr May Jun Jun Jul Aug Aug Sep Oct Oct Nov Dec Dec Jan Feb Mar Mar Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 1 분기매출 4,731 억원, 영업이익률 13% 전망 4 분기 14.5% 의깜짝실적에이어 1 분기에도 13% 가량의높은영업이익률이예상된다. 1 분기매출액은전년동기비 6.6% 증가한 4731 억원, 영업이익은 19.9% 증가한 615 억원으로전망한다. 매출증가는선진시장의개선으로인한수량증가, 창녕공장의 Ramp up, 달러, 유로환율의우호적전개등에기인한다. 다만아쉬운것은미국의 RE 개선에도불구하고양산공장의가동률이여전히전성기수준을회복하지못하고있다는점이다. 이는 Product Mix 가여전히 LT 보다 Car 위주로구성되어있기때문이다. LT 용타이어가 OE 나 RE 모두호조세를보이고있으므로향후에도대책이절실하다. 그나마다행인것은유럽시장에서낮은인지도에도불구하고판매수량이증가하고있기때문이다. 브라질, 러시아등의어려움에도불구하고중동이나신흥시장이잘버텨주고있는것도매출에있어긍정적이다. 영업이익개선은상대적으로판가가낮은업체들이원재료가격에더민감한구조를보이는것과무관치않다. 원재료가격의지속적하락과판가의하방경직성으로원가율이개선되고있음은다행이다. 또한마케팅비용과광고비의효과적인관리로인한판관비감소, 무엇보다긍정적환율효과도영업이익개선요소다. 반면중국생산량의상당부분을차지하는 OE 부문에서생산량감소에따른 (-) 효과는우려요인이다. 2 분기는환율만우호적이라면양호넥센타이어는타업체와달리국내비중이매우높다. 양산과창녕이전체물량의 7% 이상을차지하고있기때문이다. 원달러환율이 1,24 원을피크로 1,14 원까지하락하고있음은동사실적에부담요인으로작용할수있다. 수량은 1 분기대비 2 분기가드라이빙시즌으로인해 OE, RE 가증가할전망이다. 또한 CIS 국가의저점이지난것으로판단되며, 미국도계획을소폭하회하고있는만큼공격적인 마케팅을전개할예정이다. 중국에서 1 분기위축이예상되는 OE 의회복은동사에긍정적환경으로판단된다. 즉, 2 분기수량증가와가동률개선이예정되어있으나가격변수인환율이문제인것이다. 매수, 목표주가 18, 원유지 2 분기까지긍정적흐름이지속될것이확실시되는만큼매수와목표주가 18, 원을유지한다. 여전히고마진구조이자주력시장인미국에서의추가성장기대를놓지않기때문이다. 미국의 RE 성장세가지속되고양산, 창녕공장이추가로가동률상승국면에접어들면이에따른고정비감소효과로수익성개선이충분히가능하기때문이다. 국내공장비중이높은동사는환율의개선이곧가격경쟁력과직결될수있다. 환율흐름이향후주가에도주요한동인 ( 動因 ) 으로작용할것이다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
< 그림 1> 넥센타이어매출액및영업이익률추이 < 그림 2> 넥센타이어 15 년지역별매출현황 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 4,8 16 North America Others Europe Korea China 4,7 14 4,6 4,5 4,4 4,3 4,2 12 8 6 4 2 2.9% 15.9% 19.4% 28.9% 32.9% 4, 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 자료 : 넥센타이어, 하이투자증권 < 표 1> 넥센타이어 16 년 1 분기실적전망 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q YoY QoQ 매출액 4,439 4,671 4,73 4,562 4,731 6.6% 3.7% 매출원가 2,949 3,3 3,158 2,973 3,17 7.5% 6.6% % 66.4 66.4 67.2 65.2 67..6%p 1.8%p 판관비 977 1,12 1,27 927 946-3.1% 2.1% % 22. 21.7 21.8 2.3 2. -2.%p -.3%p 영업이익 513 557 517 662 615 19.9% -7.1% % 11.6 11.9 11. 14.5 13. 1.4%p -1.5%p 영업외이익 -182. -5.6-252.4-161. -134.7-26.% -16.3% % -4.1 -.1-5.4-3.5-2.8 1.3%p.7%p 세전이익 331 551 265 51 48 45.% -4.1% % 7.5 11.8 5.6 11..2 2.7%p -.8%p 법인세 9 124 58 86 135 23.5% 57.% % 32.9 22.5 22. 17.1 28. -4.9%p.9%p 당기순이익 222 427 27 415 346 55.6% -16.7% % 5. 9.1 4.4 9.1 7.3 2.3%p -1.8%p 자료 : 하이투자증권 9
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 797 936 1,7 1,14 매출액 1,838 1,927 2,92 2,222 현금및현금성자산 81 162 16 6 증가율 (%) 4.5 4.9 8.6 6.2 단기금융자산 131 149 167 184 매출원가 1,218 1,38 1,435 1,535 매출채권 322 347 377 4 매출총이익 619 619 657 687 재고자산 252 264 287 34 연구개발비 55 58 63 67 비유동자산 1,867 1,893 1,943 2,45 판매비와관리비 394 389 4 417 유형자산 1,772 1,798 1,847 1,949 기타영업수익 - - - - 무형자산 13 13 13 13 기타영업비용 - - - - 자산총계 2,664 2,829 2,95 3,58 영업이익 225 23 247 27 유동부채 655 691 671 62 증가율 (%) 7.8 2.5 7.4 9.1 매입채무 216 212 212 211 영업이익률 (%) 12.2 12. 11.8 12.2 단기차입금 173 183 183 183 이자수익 8 12 12 11 유동성장기부채 178 28 188 138 이자비용 32 34 33 32 비유동부채 939 944 949 954 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 249 244 244 244 기타영업외손익 2 1 1 1 장기차입금 524 534 539 544 세전계속사업이익 177 183 196 218 부채총계 1,594 1,635 1,62 1,574 법인세비용 38 45 46 49 지배주주지분 1,51 1,173 1,37 1,461 세전계속이익률 (%) 9.6 9.5 9.4 9.8 자본금 53 53 53 53 당기순이익 139 138 15 169 자본잉여금 51 51 51 51 순이익률 (%) 7.6 7.2 7.2 7.6 이익잉여금 935 1,65 1,28 1,369 지배주주귀속순이익 125 137 148 167 기타자본항목 -3-3 -3-3 기타포괄이익 -8-8 -8-8 비지배주주지분 19 2 22 24 총포괄이익 131 13 142 161 자본총계 1,7 1,194 1,329 1,484 지배주주귀속총포괄이익 137 137 148 167 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 285 275 271 31 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 139 138 15 169 EPS 1,236 1,327 1,44 1,623 유형자산감가상각비 11 13 13 13 BPS,214 11,42 12,74 14,192 무형자산상각비 - - - - CFPS 1,347 1,449 1,563 1,749 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 75 75 75 75 투자할동현금흐름 -195-167 -192-245 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - - PER. 11.1.2 9.1 무형자산의처분 ( 취득 ) -1 - PBR 1.2 1.3 1.2 1. 금융상품의증감 -16-18 -18-17 PCR 9.2.1 9.4 8.4 재무활동현금흐름 -3 37-23 -53 EV/EBITDA 9.1 9.5 8.8 8. 단기금융부채의증감 - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -75 5 5 ROE 12.7 12.3 11.9 12.1 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 12.9 12.6 12.4 12.7 배당금지급 -8-8 -8-8 부채비율 149. 137. 121.9 6. 현금및현금성자산의증감 28 81-2 -54 순부채비율 85.3 71.9 62.3 55.2 기초현금및현금성자산 53 81 162 16 매출채권회전율 (x) 5.9 5.8 5.8 5.7 기말현금및현금성자산 81 162 16 6 재고자산회전율 (x) 7.3 7.5 7.6 7.5 자료 : 넥센타이어, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 28,6 18,6 투자등급추이 214-11-24 Buy 18, 214-4-28 Buy 22, 8,6 14/4 14/7 14/ 15/1 15/4 15/7 15/ 16/1 16/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고태봉 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12 일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 89.3 % 중립 ( 보유 ).2 % 매도.5 % 216-3-31 기준
HI Research Center Data, Model & Insight 214/4/14 [ 기업브리프 ] 고태봉자동차 / 타이어 (2122-9214) coolbong@hi-ib.com Hold(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (216/4/8) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 7,7 원 8,26 원 79 십억원 15,799 만주 1,35 십억원 외국인지분율 3.% 배당금 (215) EPS(216E) BPS(216E) 원 261 원 7,739 원 ROE(216E) 3.4% 52 주주가 5,67~, 원 6 일평균거래량 79,764 주 6 일평균거래대금 5.5 십억원 Price Trend 'S.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 금호타이어 (215/4/8~216/4/8) Apr Apr May Jun Jun Jul Aug Aug Sep Oct Oct Nov Dec Dec Jan Feb Mar Mar 1.8 1.3.98.93.88.83.78.73.68 금호타이어 (7324) 업황개선에도불구하고여전히아쉬운지배구조 1 분기매출 7,485 억원, 영업이익 4.8% 전망금호타이어는완전한체력에서의승부를펼치고있다고보기힘든상황이다. 주지하다시피지배구조변화기에노조파업과생산량변동이나타나고있기때문이다. 그룹리스크와지배구조이슈가반복되면서한때한국타이어와필적하던동사의매출액은절반수준으로감소했다. 1 분기도미국과유럽의회복세에도불구, 매출액은전년동기비.8% 감소한 7,485 억원, 영업이익은 18.4% 감소한 359 억원에불과할것으로전망한다. 중국에서 OE 부진여파를직접적으로맞을수밖에없는상황에서, 지난해 3 분기파업해결에따른위로금 17 억원이 1 월에일시반영된것도부담요인이었다. 3 월부터시범생산에돌입한미국조지아공장의비용도 1 분기에일부반영된다. 이미 37 명가량의직원을채용해비용이발생하기시작했다. 본격양산인 5 월까지는낮은가동률과고정비부담으로실적에는 (-) 요인으로작용할것이다. 미국신공장은연산 4 만본규모로올해는 3 만본생산을예상하고있는만큼하반기에본격적인성장요인으로작용할것이다. 이런부담요인으로인해선진시장의여건개선과낮은원재료비에도불구하고 1 분기실적은지난 4 분기의호실적을이어가기힘들것으로보인다. 2 분기에도긍부정은혼재파업위로금이란일회성요인의소멸과중국공장의 OE 가동률상승으로 2 분기개선의여지가클것으로본다. 다만미국공장의 Ramp up 과정진행으로외형확대는미미한반면비용부담이존재하며, 환율의긍정적효과가희석될수있다는부담이있다. 그리고지배구조에대한윤곽이두달여연기되어드러날것같다. 5 월말로계획되었던채권단의매각타당성검토종료가 7 월말까지로연기될수밖에없기때문이다. 기존딜로이트안진회계법인에서삼일회계법인으로실사주체가변경되었기때문이다. 불확실성을싫어하는주식시장에서조금더인내를가지고지켜볼수밖에없어졌다. 지배구조에있어시장은박삼구회장쪽으로매각될경우경영여건의개선이더딜것으로, 다른인수주체에게넘어갈경우상황이빠르게나아질것으로베팅하는분위기다. 실사가연기되면서주가도약세전환된바있다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 중립, 목표주가 7,7 원유지여전히실적에근거한 Valuation 으로는현재주가를정당화하기힘들다. 다만매각의방향에따라긍부정이혼재되어있어뉴스에따른상승 / 하락모멘텀이존재하고있는때다. 하반기미국공장의정상가동에따른긍정적효과가기대되지만, 중국의낮은가동률회복의 Key 로기대했던요코하마 OEM 위탁생산은내년초로연기되면서중국에서가동률상향에따른 (+) 모멘텀이희석된것은아쉽다. 결국매각의방향이금호타이어의주가를결정짓는가장큰모멘텀이될수밖에없다. 매각결과가나오기전까지는기존의인중립, 목표주가 7,7 원을유지한다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
< 그림 1> 금호타이어매출액및영업이익률추이 < 그림 2> 금호타이어 15 년지역별매출현황 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%), 14 9, 12 8, 7, 6, 8 5, 6 4, 4 3, 2 2, 1, - -2 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 Korea North America Others China Europe 12.4% 14.9% 32.2% 18.6% 22.% 자료 : 금호타이어, 하이투자증권 < 표 1> 금호타이어 16 년 1 분기실적전망 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q YoY QoQ 매출액 7,544 7,845 7,173 7,833 7,485 -.8% -4.4% 매출원가 5,577 5,632 5,643 5,452 5,464-2.%.2% % 73.9 71.8 78.7 69.6 73. -.9%p 3.4%p 판관비 1,526 1,661 1,59 1,814 1,662 8.9% -8.4% % 2.2 21.2 22.2 23.2 22.2 2.%p -1.%p 영업이익 44 553-6 568 359-18.4% -36.7% % 5.8 7. -.8 7.2 4.8-1.%p -2.4%p 영업외이익 -35.7-244.2-479.5-67. -381.7 24.9% -37.1% % -4.1-3.1-6.7-7.7-5.1-1.%p 2.6%p 세전이익 134 39-54 -39-22 -116.7% -43.% % 1.8 3.9-7.5 -.5 -.3-2.1%p.2%p 법인세 72 147 14-82 -7-9.4% -91.7% % 53.4 47.7-2.6 27.1 3. -23.4%p -177.1%p 당기순이익 63 161-554 42-16 -125.1% -137.2% %.8 2.1-7.7.5 -.2-1.%p -.7%p 지배주주 53 128-55 4-15 -128.% -136.9% %.7 1.6-7.7.5 -.2 -.9%p -.7%p 자료 : 하이투자증권 12
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 1,764 1,845 1,964 2,9 매출액 3,4 3,191 3,653 3,919 현금및현금성자산 318 32 245 157 증가율 (%) -11.6 5. 14.5 7.3 단기금융자산 34 334 368 45 매출원가 2,241 2,321 2,653 2,851 매출채권 578 66 694 745 매출총이익 798 87 1,1 1,68 재고자산 517 536 66 651 연구개발비 - - - - 비유동자산 3,272 3,281 3,241 3,255 판매비와관리비 648 666 756 787 유형자산 2,685 2,699 2,662 2,679 기타영업수익 - - - - 무형자산 35 31 27 25 기타영업비용 - - - - 자산총계 5,35 5,127 5,25 5,263 영업이익 15 24 245 281 유동부채 1,926 1,952 2,19 2,62 증가율 (%) -58.1 35.9 2. 15. 매입채무 - - - - 영업이익률 (%) 4.9 6.4 6.7 7.2 단기차입금 1,119 1,119 1,119 1,119 이자수익 11 12 11 유동성장기부채 32 35 4 45 이자비용 163 165 162 158 비유동부채 1,89 1,829 1,779 1,79 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -5-3 -5-8 장기차입금 1,574 1,594 1,544 1,474 세전계속사업이익 -14 58 76 8 부채총계 3,735 3,781 3,799 3,771 법인세비용 15 14 18 26 지배주주지분 1,18 1,223 1,28 1,361 세전계속이익률 (%) -.4 1.8 2.1 2.8 자본금 79 79 79 79 당기순이익 -29 44 58 82 자본잉여금 247 247 247 247 순이익률 (%) -.9 1.4 1.6 2.1 이익잉여금 128 172 23 312 지배주주귀속순이익 -33 41 54 78 기타자본항목 -2-2 -2-2 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 121 123 127 131 총포괄이익 -29 43 57 82 자본총계 1,31 1,346 1,46 1,492 지배주주귀속총포괄이익 -33 41 54 78 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 315 37 259 37 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -29 44 58 82 EPS -26 261 344 492 유형자산감가상각비 24 26 26 26 BPS 7,466 7,739 8,99 8,615 무형자산상각비 6 5 3 3 CFPS -18 454 531 669 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS - - - - 투자할동현금흐름 -458-288 -241-294 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - - PER 31.6 24. 16.8 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - - PBR.9 1.1 1. 1. 금융상품의증감 -51-3 -33-37 PCR -374. 18.2 15.6 12.3 재무활동현금흐름 34 23-45 -65 EV/EBITDA 17.5 14.5 12.4.9 단기금융부채의증감 25 - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 5 2-5 -7 ROE -2.8 3.4 4.3 5.9 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 5.9 7.3 7.5 7.9 배당금지급 - - - - 부채비율 287.1 28.9 27.1 252.7 현금및현금성자산의증감 121 2-75 -88 순부채비율 161.7 155.6 148.7 139.2 기초현금및현금성자산 197 318 32 245 매출채권회전율 (x) 5. 5.4 5.6 5.4 기말현금및현금성자산 318 32 245 157 재고자산회전율 (x) 5.6 6.1 6.4 6.2 자료 : 금호타이어, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 14,5 9,5 투자등급추이 216-2-16 Hold 7,7 214-11- Buy 13, 24( 담당자변경 ) 4,5 14/4 14/7 14/ 15/1 15/4 15/7 15/ 16/1 16/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고태봉 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12 일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 비율 (%) 매수 89.3 % 중립 ( 보유 ).2 % 매도.5 % 216-3-31 기준 13