GLOBAL ASSET RESEARCH 19.1. 위험자산반등은언제쯤가능할까 글로벌증시가격메리트가부각되고있다. MSCI 전세계주가지수기준 1개월선행 PER은최근급락으로 1.배수준으로하락해있다. 미국증시는최근시장금리과배당수익률이거의비슷한수준이다. 한국증시는이미시장금리보다증시배당수익률이더높은상황이다. 위험자산의본격적인반등을위해효과적인부양책시행과경기지표바닥확인, 그리고달러화의강세중단이진행되어야위험자산에대한접근이가능할것으로보인다. 달러화강세는특히신흥국의자금유출과수요위축과관련이깊기때문이다. 증시가격메리트에도불구하고최근조정의원인중하나인경기지표부진이좀더이어질수있다는점에서위험자산에대한접근은아직신중할필요가있다. 글로벌 G인중국과미국모두경기지표둔화세가진행중이기때문이다. 대표적인경기선행지수인중국제조업 PMI는 1월값이 16 년이후처음으로기준선인 선을하회했고, 미국 ISM제조업도둔화세가전망된다. 증시조정을이끌었던또다른요인이었던정책불확실성이향후완화되더라도위험자산가격반등은부진한경기지표감안하면단기에그칠것으로보인다. 긍정적인것은 199 년대이후 OECD 선행지수하강국면의평균기간은 18개월이고이미 1개월가량지났다는점이다. 상대적으로경기둔화가빨리진행된유럽과중국의경기부양책이시작되면경기바닥확인도가시화될것으로기대한다. 최근가격상승은국채와금과같은안전자산에서뚜렷이진행중이다. 증시접근을위해서는최근상대적으로나은성과를보이고있는미국의경쟁력있는기업들로구성된 MOAT, 한국의중소형가치, 퀄리티기업으로구성된 ETF는상대적으로유망할것으로기대된다. 위험자산에접근하기위해서는달러화지수반락과경기지표바닥확인이필요 달러화지수 마킷미국제조업 PMI 마킷유로존제조업 PMI 8 6 4 9 88 48 84 46 자산배분장희종 1-918 hjchang@hi-ib.com
글로벌증시가격메리트는부각중이지만 글로벌증시가격메리트가부각되고있다. MSCI AC World 기준 1개월선행 PER은최근급락으로 1.배수준으로하락해있다. 이보다낮은때는과거금융위기전후 /1년신흥국버블붕괴 /11년중반미국신용등급강등 /1 년유럽재정위기시기였다. 18년 1월 17배에육박했던것에비하면밸류에이션부담은상당부분해소된것으로보인다. < 그림 1> 글로벌증시 PER Band Chart: 지난연말급락으로 1 년말이후처음으로 14 배수준으로진입 (6년초 =) MSCI AC World 8. x 1. x 1. x 14.7 x 17. x 18 1 14 1 8 4 6 7 8 9 1 11 1 1 14 1 16 17 18 미국증시는최근시장금리과배당수익률이거의비슷한수준이다. 증시조정으로배당수익률상승속에시장금리급락으로나타난현상으로 16년중반이후다시배당수익률의시장금리역전을눈앞에두고있다. 한국증시는이미시장금리보다증시배당수익률이더높은상황이다. 역시 16년중반이후다시나타난것으로최근증시조정으로배당수익률의시장금리역전현상이확대되고있다. < 그림 > 미국증시배당수익률은 16 년중반이후다시시장금리에근접했고, 한국증시배당수익률은시장금리보다역전심화 6 미국증시 Divdend Yield (%) 7 한국증시 Divdend Yield (%) 미국국채 1 년 (%) 6 한국국채 1 년 (%) 4 4 1 1 6 7 8 9 1 11 1 1 14 1 6 7 8 9 1 11 1 1 14 1
경기지표부진이문제 증시가격메리트에도불구하고최근조정의원인중하나인경기지표부진이좀더이어질수있다는점에서위험자산에대한접근은아직신중할필요가있다. 글로벌 G인중국과미국모두경기지표둔화세가진행중이기때문이다. 대표적인경기선행지수인중국제조업 PMI는 1월값이 16년이후처음으로기준선인 선을하회했고, 미국 ISM제조업도둔화세가전망된다. 중국국가통계국 (NBS) 의 1월제조업 PMI 는 49.4로전월대비.6 포인트떨어져 16 년 월 (49.) 이래 년1개월만에낮은수준을기록했다. 경기확대와축소를가름하는기준선인 선도 16 년 7월이후 년 개월만에밑돌며위축국면에진입했다. 중국실물경기흐름을반영하는리커창지수도하락세가이어지고있다. < 그림 > 중국국가통계국제조업 PMI 는최근 선을하회했고실물경기흐름보여주는리커창지수는하락세이어지고있음 9 6 중국 NBS 제조업 PMI 리커창지수 ( 우 ) 1 미국역시제조업경기둔화세가우려된다. 1 지역연준에서발표하는 6 개제조업지수를 47 표준화해종합한지표는최근 (-) 권에진입했다. 이번주발표될 ISM제조업역시둔화세가불가피해보인다. 44 8 9 1 11 1 1 14 1 < 그림 4> 미국지역연준에서발표한제조업지수를종합한지표는 1 월기준 선을하회한것으로나타남. 과거유사한흐름을보였던 ISM 제조업 1 월값역시둔화세전망 8 ISM 제조업 지역연준제조업종합 ( 우 ) 지역연준제조업지수 18.11 월 18.1 월차이 4 1 뉴욕연준엠파이어제조업. 1.9-1.4 46 4-1 - 필라델피아연준제조업 1.9 9.4 -. 리치몬드연준제조업 14. -8. -. 달라스연준제조업 17.6 -.1 -.7 캔사스시티연준제조업 1.. -1. 8 - 시카고제조업 PMI 66.4 6.4-1. 4 6 7 8 9 1 11 1 1 14 1-4
정책불확실성해소는단기반등요인 증시조정을이끌었던또다른요인이었던정책불확실성이이어지고있다는점도위험자산에는부담이다. 미중무역분쟁이진행중인가운데미국연방정부셧다운, 파월연준의장불신임논란, 틸러슨국무부장관사퇴등은 18 년말미국증시불안으로이어졌다. 다만, 이러한불확실성이완화되더라도위험자산가격의반등은단기에그칠것으로보인다. < 그림 > 미국경제정책불확실성지수의반등세가 18 년후반에재개되고있고, 무역정책의불확실성도여전히높은수준에위치 18년후반들어미국경제정책불확실성지수의반등이이어지면서연말에연중최고치를기록했다. 미중무역분쟁이이어지 US 경제정책불확실성 (EPU) 지수 US 무역정책 ( 우 ) 고있고미국연방정부셧다운등미국내정치적불확실성이고조됐기때문이다. 4 향후정치적불확실성의완화는반등요인 1 이될수있지만경기지표불안이해소되지 위험자산의반등은제한적일것으로보인 다. 11 1 1 14 1 < 그림 6> 중국의 1 월정책불확실성지수는뚜렷한급등세보이며 17 년초반의고점을상회 미국과무역분쟁으로경기지표가하락세가나타나고있는중국의 1월정책불확실성지수는뚜렷한상승을보이며지난 17년초의고점을넘어섰다. 미중정상회담및협상국면에접어들었지만, 개선기대는여전히낮기때문이다. 미국과무역마찰이해결국면에진입하더라도효과적인부양책시행과경기지표바닥확인이나타나야본격적인위험자산에대한접근이가능할것으로보인다. 9 8 7 4 China 정책불확실성지수 6 7 8 9 1 11 1 1 14 1 4
달러화반락과경기지표바닥확인이필요 위험자산의본격적인반등을위해달러화의강세중단도필요하다. 달러화강세는특히신흥국의자금유출과수요위 축으로이어지기때문이다. 달러화강세중단을위해 19 자산배분전망 에서밝혔듯이연준의금리인상속도조절 이선행되어야하고비미국지역의경기바닥확인과정도필요하다. < 그림 7> 위험자산반등을위해서는달러화반락과주요국경기지표바닥확인이필요 달러화지수 8 6 마킷미국제조업 PMI 마킷유로존제조업 PMI 4 9 88 48 84 46 < 그림 8> 9 년대이후 OECD 선행지수하강국면평균기간은 18 개월 그나마긍정적인것은 199년대이후 OECD 선행지수하강국면의평균기간은 18개월이고이미 1개월가량지났다는점이다. OECD 선행지수가 18년 1월값까지업데이트된상황을감안하면, 6개월후인내년 분기중에평균하강국면기간에도달하게된다. 상대적으로경기둔화가빨리진행된유럽과중국의경기부양책이시작되면경기바닥확인도가시화될것으로기대한다. 1 9년대이후하강국면평균 1 18개월 11 8 4 99 1 OECD 경기선행확산지수 (%) 신흥국주가지수 OECD+6NME 경기선행지수 ( 우 ) 최근하강국면 98.6.4 8.. 4 99.8 99.6 99.4 T-1 T-6 T+6 T+1 T+18 T+4
당분간안전자산위주의접근유효 최근가격상승이나타나고있는자산은국채와금과같은안전자산에서뚜렷이진행중이다. 경기부진과다양한불확실성요인때문이다. 증시접근을위해서는최근상대적으로나은성과를보이고있는미국의 MOAT, 한국의중소형가치, 퀄리티기업으로구성된 ETF에주목이필요하다. 경쟁력있는기업들과가격메리트높은개별종목, 그리고수익성과재무및이익안정성이높은기업들이증시부진한시기에상대적으로나은성과를보이기때문이다. < 그림 9> 작년 4 분기부터가격상승은한국과미국의국채, 그리고금과같은안전자산에서뚜렷이나타나고있음.4 미국국채 1 년 (%) 한국국채 년 (%) 14 금 (US$/Troy Ounce).. 1.8 1.6.4 1. 1. 1.8 11 1.6 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 < 그림 1> 증시에서상대적으로나은성과를보이는것은미국의경쟁력있는기업들로구성된 MOAT 와같은 ETF 와한국의중소형가치, 퀄리티기업들로구성된 ETF 가대표적 16 VanEck Vectors Morningstar Wide Moat ETF (MOAT) 11 TREX 중소형가치의시장대비상대강도 KODEX MSCI 퀄리티의시장대비상대강도 1 98 9 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 88 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 6
Compliance Notice 당보고서는기관투자가및제 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 장희종 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 7