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기업분석 기아자동차 (000270) 양적성장과질적성장의조화 18 June 2012 Analyst 남경문 02) 2184-2336_kmnam@ktb.co.kr R.A. 남정미 02) 2184-2367_jmnam@ktb.co.kr 투자의견 목표주가 Earnings BUY 현재 직전 변동 BUY 유지 110,000 유지 유지 Investment Point 기아자동차에대해투자의견 BUY( 유지 ) 와목표주가 110,000원 ( 유지 ) 을제시하고있으며, 하반기 Top pick으로추천한다. 1) K9 출시효과는믹스개선및이익개선으로연결 1 K9 출시에따라내수평균판매단가는 8.1% 상승예상 2 K9 월판매량 2,000대가정시연간영업이익창출규모는 2,780억원 3 2011년연간영업이익대비 7.9% 수준임 Investment Rationale Valuation Call Postive 단기이익모멘텀 Postive 장기성장성 Postive Trading Data & Expected Return 현재가 (6/14) 78,300원예상주가상승률 40.5% 시가총액 317,400억원비중 (KOSPI내) 2.95% 발행주식수 405,363천주 52주최저가 / 최고가 59,000-83,800원 3개월일평균거래대금 1,295억원외국인지분율 31.7% 주요주주지분율 (%) 현대자동차외 4인 35.7 국민연금 7.0 2) 이익의질적성장진행중 2Q 이후영업이익률현대차수준으로접근 1 신차출시지속으로원가절감신차비중확대예상 : 2012년 K9, 시드, K3 출시로신차비중은기존 64% 80% 로 +16%p 상승 K3 출시가반영되는 4Q 매출원가율 1Q 대비 0.4%p 하락가능 2 장기적으로품질개선에따른인센티브하락가능성 : 기아차의초기품질수준은현대차수준으로접근 인센티브지속하락예상 3 2Q이후영업이익률 10% 수준달성예상 (2012년 1Q OPM 9.4%) : K9 출시에따른이익믹스개선, 신차비중확대로원가율하락 3) 하반기양적성장모멘텀보유 하반기성장성유효 1 하반기신차 K9, 시드, K3, 부분변경모델쏘렌토, K7의판매증가효과예상 2 글로벌공장가동률 110% 지속상회가능. 낮은재고수준유지예상 (2개월미만 ) Valuation 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 110,000 원 ( 유지 ) 기아자동차의목표주가산출을위해 DCF 방법을사용하였으며, 2012 년, 2013 년말기준 PER 은 6.6 배, 6.3 배로저평가상태로추정됨 Performance 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend 1M 6M 12M YTD (2.5) 18.5 7.0 17.4 (0.3) 17.7 16.9 14.9 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 42,290 43,191 49,597 51,718 54,144 56,684 59,357 영업이익 2,836 3,525 4,906 5,146 5,374 5,699 5,934 EBITDA 3,902 4,516 5,972 6,310 6,633 7,048 7,371 순이익 2,842 3,519 4,939 5,157 5,480 5,884 6,235 자산총계 27,593 30,255 35,941 41,261 47,004 53,174 59,719 자본총계 10,205 13,510 18,207 23,122 28,359 34,001 39,994 순차입금 3,358 1,687 (838) (2,857) (5,101) (7,645) (10,419) 매출액증가율 43.6 2.1 14.8 4.3 4.7 4.7 4.7 영업이익률 6.7 8.2 9.9 10.0 9.9 10.1 10.0 순이익률 6.7 8.1 10.0 10.0 10.1 10.4 10.5 ROE 35.1 30.6 31.1 25.0 21.3 18.9 16.9 ROIC 23.9 33.3 49.0 44.9 42.3 40.8 39.0 P/E 7.5 7.8 6.6 6.3 5.9 5.5 5.2 P/B 2.5 2.2 1.9 1.5 1.2 1.0 0.8 EV/EBITDA 6.0 6.3 5.2 4.6 4.0 3.4 2.9 배당수익률 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 자료 : KTB 투자증권주 : 2010 년이전 K-GAAP 연결기준, 2011 년이후는 K-IFRS 연결기준

>> C. o. n. t. e. n. t. s 03 I. Key chart & Table 05 II. Summary & Valuation 08 08 11 13 15 III. 질적성장의확대국면돌입 III-1. K9 출시이익믹스의개선 III-2. 원가개선신차비중확대 원가절감효과확대예상 III-3. 브랜드인지도확대지속 장기이슈 III-4. 이익의질적개선은이미진행형 17 IV. 양적성장지속가능 22 V. 재무제표

I. Key Chart & Table 그림 01 연초이후자동차업체별상대수익률 현대차, 모비스대비기아차수익률우위 그림 02 최근 1 개월간자동차업체별상대수익률 현대차, 모비스대비기아차수익률우위 자료 : Dataguide, KTB 투자증권 자료 : Dataguide, KTB 투자증권 표 01 기아차신차출시일정 신차출시지속 (K9, 시드, K3) 에따른이익개선지속예상 2009 2010 2011 2012 2013 1Q 2Q 3Q 4Q 내수시장 Sorento, Forte C K5, Sportage Morning, Ray K9 K3 K7(F/L) Soul, Carnival K7 Pride Sorento(F/L) Carens 미국시장 Soul, Forte Sorento, Sportage Pride K3 K7 K5 중국시장 Soul, Forte Sportage K2 K3 K9 유럽시장 Venga Pride Cee'd 기타지역 K7, Sportage K5 K9 판매량및영업이익률에따른연간영업이익민감도분석 표02 K9 출시로연간영업이익 2,780억원증가, 2011년연간영업이익대비 7.9% ( 영업이익규모 ) (OPM) 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% ( 월간판매량증가, 대 ) ( 대당이익, 백만원 ) 18.5 17.5 16.5 15.4 14.4 13.4 12.4 1,700 3,781 3,571 3,361 3,151 2,941 2,731 2,521 1,300 2,892 2,731 2,570 2,410 2,249 2,088 1,928 1,400 3,114 2,941 2,768 2,595 2,422 2,249 2,076 1,500 3,336 3,151 2,966 2,780 2,595 2,410 2,224 1,600 3,559 3,361 3,163 2,966 2,768 2,570 2,373 1,700 3,781 3,571 3,361 3,151 2,941 2,731 2,521 1,800 4,004 3,781 3,559 3,336 3,114 2,892 2,669 1,900 4,226 3,991 3,757 3,522 3,287 3,052 2,817 (2011년영업이익대비 ) ( 월간판매량증가, 대 ) ( 대당이익, 백만원 ) 18.5 17.5 16.5 15.4 14.4 13.4 12.4 1,700 10.7% 10.1% 9.5% 8.9% 8.3% 7.7% 7.2% 1,300 8.2% 7.7% 7.3% 6.8% 6.4% 5.9% 5.5% 1,400 8.8% 8.3% 7.9% 7.4% 6.9% 6.4% 5.9% 1,500 9.5% 8.9% 8.4% 7.9% 7.4% 6.8% 6.3% 1,600 10.1% 9.5% 9.0% 8.4% 7.9% 7.3% 6.7% 1,700 10.7% 10.1% 9.5% 8.9% 8.3% 7.7% 7.2% 1,800 11.4% 10.7% 10.1% 9.5% 8.8% 8.2% 7.6% 1,900 12.0% 11.3% 10.7% 10.0% 9.3% 8.7% 8.0% 자료 : KTB 투자증권 ( 단위 : 억원 ) 3 page

그림 03 현대차 vs. 기아차신차비중추이 신차비중확대로매출원가개선가능, 2013 년신차비중현대차수준으로접근예상 주 : 원가절감반영신차는 2009 년이후출시차종임자료 : 기아자동차, 현대자동차, KTB 투자증권 그림 04 현대차 vs. 기아차영업이익률추이 기아차 2Q OPM 10% 상회예상, 현대차와동일수준접근예상 자료 : 현대차, 기아차, KTB 투자증권 4 page

II. Summary & Valuation 투자의견 BUY( 유지 ) 목표주가 110,000원 ( 유지 ) 우리는기아자동차 (000270) 에대한투자의견을 BUY로유지하며, 목표주가역시기존 110,000원을유지하였다. 당사의목표주가는현주가 78,300원대비 40.5% 상승여력이있다. 우리의목표주가의 2012년기준 implied PER, PBR은각각 9.3배, 2.7배이며, 2013년기준 implied PER, PBR은각각 8.9배, 2.1배이다. 목표주가는 DCF 방식으로산출하였으며, DCF valuation을사용하기위한주요가정인 WACC은 10.0%, 영구성장률은 2.0% 로가정하였다. 연초이후주가수익률현대차, 모비스대비우위 기아자동차의시장대비 (KOSPI) 상대수익률은연초이후및최근 1개월각각 14.9% 와 -0.2% 로나타나고있다. 기아차의시장대비상대수익률은현대차, 현대모비스대비 outperform하고있다. 현대차와현대모비스의연초대비상대수익률은각각 9.3%, -10.0% 이며, 최근 1개월간상대수익률은현대차 -2.7%, 현대모비스 -5.1% 이다. 기아차의 performance가현대차와현대모비스대비상대적으로나은것은실적개선기대감이유효하며, 향후신차출시에대한기대감이반영된결과로판단된다. 특히, 기아차의경우경쟁업체인현대자동차대비실적개선에따라높은 ROE 가 2012년에도지속될것으로예상된다. 하반기기아차를 Top pick으로보는이유 기아차의주가는최근시장대비 outperform하지못하고있으나, 하반기신차출시등주가상승모멘텀을감안할경우단기주가상승여력이충분하다고판단된다. 우리는다음과같은이유로기아자동차 (000270) 에대한투자의견을 BUY로제시하고있으며, 기아자동차를업종내 Top pick으로제시하고있다. 1) K9 출시에따른이익믹스개선이 2분기이후진행될것으로예상된다. 기아차의 K9 출시에따라 1 내수평균판매단가가약 8.1% 상승할것으로예상되고, 2 월 2,000대판매시연간영업이익 2,780억원을창출할수있을것으로예상된다. 현대차싼타페신차출시효과대비영업이익개선효과가크게나타나는것으로추정된다. 2) 하반기지속적인신차출시에의한신차비중확대로매출원가율개선이예상된다. 기아차의경우원가절감된신차비중은 5월현재 67% 수준 ( 현대차의경우 84%) 이나 K9, 시드 ( 유럽전용차종 ), K3( 포르테후속모델 ) 의출시에따라신차비중은 80% 를상회할것으로예상되며, 2013년쏘울출시시신차비중은 90% 수준으로확대될것으로예상된다. 신차비중 10% 증가시매출원가율은 0.3%p 하락할것으로예상하고있다. 3) 하반기신차출시에따른판매증가가능성이확대되고있다. 기아차의 5월까지누계기준공장판매량은전년동월대비 +13.7% 증가한 116만대를기록하고있다. 기아차는 K9( 내수 5월 ), 시드 ( 유럽 5월 ), K3( 내수 9월경 ) 신차출시가예정되어있고쏘렌토 (9월), K7(11월 ) 의부분변경모델출시가예정되어있다. 따라서, 판매증가강도는하반기로갈수록확대될것이며, 연간판매증가는전년대비약 15% 수준으로예상하고있다. 4) 기아차의원가개선과신차출시에따른이익개선은지속적으로진행중이며, 2분기에는영업이익률이 10% 를상회할것으로예상된다. 2012년 2~4분기까지영업이익률은 10% 수준이달성될것으로예상되며 (1Q 9.4%), 이는신차출시에따른효과를반영한결과이다. 5 page

그림 05 연초이후자동차업체별상대수익률 그림 06 최근 1 개월간자동차업체별상대수익률 자료 : Dataguide, KTB 투자증권 자료 : Dataguide, KTB 투자증권 그림 07 기아차 2011 년이후시장대비상대수익률추이 자료 : Dataguide, KTB 투자증권 그림 08 글로벌자동차업체평균및현대차, 기아차 ROE 추이 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 6 page

그림 09 기아차 PER band chart(1 년 fwd 기준 ) 그림 10 기아차 PBR band chart(1 년 fwd 기준 ) 자료 : Dataguide, KTB 투자증권 자료 : Dataguide, KTB 투자증권 표 03 글로벌완성차업체 valuation Market Relative Performance(%) PER (X) PBR(X) EV/EBITDA(X) Cap(b.USD) 1W 1M 3M 6M 1Y YTD 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 자동차 현대자동차 45.0 0.0-2.6 10.6 12.1 7.1 6.9 5.9 5.7 1.6 1.3 5.6 4.8 기아자동차 27.1-0.7-2.0 10.7 15.2 11.6 13.7 6.3 6.0 1.8 1.4 4.9 4.3 Ford 38.6-2.4 0.4-12.8-8.9-24.7-10.4 6.9 6.0 2.0 1.6 9.2 8.0 GM 34.2 0.3 2.5-10.0 1.5-26.6 1.0 6.3 4.8 0.9 0.7 2.1 1.8 Daimler 46.1-3.5-7.4-16.4-2.9-19.9-6.2 6.5 5.7 0.8 0.8 7.7 6.9 VW 69.1-0.6-5.9-1.1-6.1 0.1-0.8 5.4 5.0 0.8 0.7 6.4 5.9 BMW 43.8-1.9-9.0-7.0 1.5-3.2 4.5 7.2 7.0 1.2 1.1 7.4 7.1 Peugeot 3.3-8.5-13.9-28.5-31.7-53.7-31.4 13.4 3.5 0.2 0.2 7.9 6.4 Renault 11.5-7.6-5.8-15.3 10.0-4.9 10.9 4.2 3.1 0.3 0.3 8.7 7.5 Fiat 5.5-4.8 2.5-6.6 1.3-23.6 3.7 5.2 3.5 0.4 0.3 2.3 2.1 Toyota 132.4 0.2-0.9 7.0 17.5 6.2 15.2 34.8 10.9 0.9 0.9 16.8 10.0 Honda 58.1 0.9-2.7-0.4 6.6-1.1 5.1 20.0 8.8 1.1 0.9 12.5 7.3 Nissan 42.7-0.3-2.0 6.9 8.5 7.1 5.0 9.5 7.3 1.0 0.9 5.7 5.3 자동차 현대모비스 22.7-1.6-2.3-2.2-7.4-20.3-10.7 7.6 7.4 1.7 1.4 7.3 6.8 부품 만도 2.5-0.2-7.5-5.1-17.5-14.5-20.6 12.0 9.6 2.1 1.8 6.9 5.8 현대위아 3.6 0.0-4.4 17.7 20.0 11.4 20.3 12.7 8.4 2.4 2.4 11.6 8.3 한라공조 1.9 3.8-5.4-4.6-8.6 0.2-7.0 8.9 8.2 1.6 1.4 12.3 11.3 평화정공 0.3 0.1 4.5 2.9 16.4 4.5 16.7 5.9 5.8 1.2 1.0 8.5 7.9 S&T대우 0.2-1.2-21.4-25.8-35.6-22.9-35.5 7.9 7.3 0.8 0.7 2.9 2.4 Denso Corp. 27.2 1.1 0.6 6.9 13.4-0.9 11.5 22.7 11.5 1.0 0.9 5.5 4.1 Aisin Seiki 9.3 1.1-3.6 5.6 12.1-1.0 10.9 14.1 8.5 1.0 0.9 3.8 2.9 TRW Auto 4.5-5.4-11.5-15.4 8.4-33.3 6.8 6.2 5.6 1.2 1.0 3.1 2.8 Johnson Control 19.0-5.3-9.0-6.6-13.9-25.5-16.1 10.3 8.5 1.5 1.3 7.6 6.4 Valeo SA 3.2-3.0-8.5-12.2 3.0-12.9 2.2 5.8 5.2 1.1 0.9 2.7 2.4 Continental 16.7 2.0-1.3 2.8 27.4 1.0 26.9 7.0 6.1 1.6 1.4 4.5 4.1 타이어 한국타이어 6.0-1.7 2.1 6.6 2.9 18.2-0.1 8.2 7.0 1.7 1.4 5.2 4.3 넥센타이어 1.7-6.4 6.7 22.1 7.9 21.5 11.7 12.4 10.3 2.7 2.2 9.2 7.1 Michelin 10.5-3.4-14.1-5.6-3.6-15.9-0.6 6.1 5.7 0.9 0.8 3.4 3.1 Bridgestone 17.6-0.1-0.7 2.2-1.8 6.8-4.7 7.7 7.1 1.0 0.9 4.0 3.7 Goodyear 2.5 4.8 1.9-9.5-29.6-32.6-31.4 5.3 4.3 2.1 1.4 3.9 3.4 Yokohama 2.4 0.8 1.7 13.3 28.2 38.9 23.4 7.3 7.2 1.0 0.9 4.6 4.3 Cooper 1.0 1.1 5.5 0.6 9.5-23.3 4.0 7.2 6.1 1.4 1.1 3.6 3.3 Sumitomo 3.2 1.3 0.1 8.6 5.8 13.4 2.7 7.1 6.6 1.1 1.0 5.0 4.7 주 : 6/13 일종가기준. 모든수치는 USD 달러기준으로표기, 계산자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 7 page

III. 질적성장의확대국면돌입 III-1. K9 출시이익믹스의개선 K9 월간판매대수 2,000대예상 현대차제네시스판매감소 K9 출시효과내수 ASP 8.1% 상승연간영업이익 2,780억원증가예상. 2011년연간영업이익대비 7.9% K9 5월출시첫달 1,500대판매현대차제네시스판매감소중 기아차의플래그십세단인 K9은지난 5월출시되어첫달 1,500대를판매하였으며, 6월중순현재 back-log는 3,400대를기록하고있다. 우리는 K9 출시로인해기아차의이익믹스가개선될것으로예상하고있으며, 이에따라 2분기이후분기영업이익률은 10% 를상회할것으로전망하고있다. 기아차의 K9 출시에따라현대차제네시스판매량이감소하고있으며, 지난 5월제네시스내수판매량은 1,300대수준으로전월대비 300대감소하였다. 기아차 K9 월 2,000대판매가능 기아차의 K9 월판매목표는약 2,500대수준이다. 우리는기아차의 K9 내수판매를약 2,000대수준으로예상하며이는 2011년현대차의제네시스월판매량인 1,924대와유사한수준이다. 기아차의 K9 목표치대비우리의판매예상수치가월별 500대가량낮은것은 1) 최근내수침체에따른판매부진, 2) K9 내수판매가격이높게책정되어판매목표달성가능성이낮다고판단하기때문이다. 기아차의 K9이월별 2,000대가판매될경우기존오피러스대비월판매량은약 1,500대가증가할것으로예상된다. 그림 11 내수현대차제네시스, 에쿠스및기아차 K9 판매량추이 자료 : KAMA, 각사, KTB 투자증권 8 page

K9 출시로인해내수 E 세그멘트비중 2.4%p 상승내수 ASP 8.1% 상승예상 기아차의 K9 출시전후를비교해보면, 내수시장에서의 E segment 비중은기존 4.5% 에서 6.9% 로 2.4%p 상승할것으로예상된다. 이에따라내수시장의 ASP( 평균판매가격 ) 는기존 18.1백만원에서 19.6백만원으로 8.1% 상승할것으로전망된다. 기아차의 K9 출시에따라내수 ASP 증가와이익믹스개선이이루어질것으로예상된다. 그림 12 K9 출시이전내수판매비중 그림 13 K9 출시이후내수판매비중 주 : 2012.01~2012.04 누계기준 주 : 2012.05 기준 K9 출시에따른이익효과연간 2,780억원 2011년영업이익대비 7.9% 기아차는 K9 출시에따라연간영업이익이 2,780억원증가할것으로예상되며, 이는 2011년연간영업이익대비 7.9% 에해당하는수치이다. 기아차의 K9 출시에따른이익효과를산출하기위한가정은 1) 평균내수판매단가 51.5백만원, 2) 내수 K9 영업이익률 30%, 3) 기존오피러스대비월1,500대판매증가를가정한결과이다. 기아차의 K9 출시에따른영업이익률개선효과는약 0.6%p로추정된다. 기아차 K9 출시효과와현대차싼타페출시효과를비교해보면, K9 출시에따른기아차의이익증가효과가현대차싼타페대비큰것을알수있다. 현대차싼타페의글로벌판매량이월 6,000대증가한다고가정할경우연간이익증가규모는기아차 K9 내수이익규모수준과유사한 2,607억원으로예상된다. 이경우현대차의연간영업이익증가효과는약 3.2% 수준이다. 즉, 현대차의싼타페신차출시효과보다기아차의 K9 출시효과가이익에미치는영향이더욱큰것을알수있다. 9 page

표04 K9 판매량및영업이익률에따른연간영업이익민감도분석 ( 단위 : 억원 ) ( 영업이익규모 ) (OPM) 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% ( 월간판매량증가, 대 ) ( 대당이익, 백만원 ) 18.5 17.5 16.5 15.4 14.4 13.4 12.4 1,700 3,781 3,571 3,361 3,151 2,941 2,731 2,521 1,300 2,892 2,731 2,570 2,410 2,249 2,088 1,928 1,400 3,114 2,941 2,768 2,595 2,422 2,249 2,076 1,500 3,336 3,151 2,966 2,780 2,595 2,410 2,224 1,600 3,559 3,361 3,163 2,966 2,768 2,570 2,373 1,700 3,781 3,571 3,361 3,151 2,941 2,731 2,521 1,800 4,004 3,781 3,559 3,336 3,114 2,892 2,669 1,900 4,226 3,991 3,757 3,522 3,287 3,052 2,817 (2011년영업이익대비 ) ( 월간판매량증가, 대 ) ( 대당이익, 백만원 ) 18.5 17.5 16.5 15.4 14.4 13.4 12.4 1,700 10.7% 10.1% 9.5% 8.9% 8.3% 7.7% 7.2% 1,300 8.2% 7.7% 7.3% 6.8% 6.4% 5.9% 5.5% 1,400 8.8% 8.3% 7.9% 7.4% 6.9% 6.4% 5.9% 1,500 9.5% 8.9% 8.4% 7.9% 7.4% 6.8% 6.3% 1,600 10.1% 9.5% 9.0% 8.4% 7.9% 7.3% 6.7% 1,700 10.7% 10.1% 9.5% 8.9% 8.3% 7.7% 7.2% 1,800 11.4% 10.7% 10.1% 9.5% 8.8% 8.2% 7.6% 1,900 12.0% 11.3% 10.7% 10.0% 9.3% 8.7% 8.0% 자료 : KTB 투자증권 표05 현대차싼타페출시에따른이익효과분석 ( 단위 : 억원 ) ( 영업이익규모 ) (OPM) 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% ( 월간판매량증가, 대 ) ( 대당이익, 백만원 ) 5.1 4.6 4.1 3.6 3.1 2.7 2.2 3,000 1,825 1,651 1,477 1,303 1,130 956 782 4,000 2,433 2,201 1,969 1,738 1,506 1,274 1,043 5,000 3,041 2,751 2,462 2,172 1,883 1,593 1,303 6,000 3,649 3,302 2,954 2,607 2,259 1,912 1,564 7,000 4,257 3,852 3,447 3,041 2,636 2,230 1,825 8,000 4,866 4,402 3,939 3,475 3,012 2,549 2,085 9,000 5,474 4,953 4,431 3,910 3,389 2,867 2,346 10,000 6,082 5,503 4,924 4,344 3,765 3,186 2,607 (2011년영업이익대비 ) ( 월간판매량증가, 대 ) ( 대당이익, 백만원 ) 5.1 4.6 4.1 3.6 3.1 2.7 2.2 3,000 2.3% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 4,000 3.0% 2.7% 2.4% 2.2% 1.9% 1.6% 1.3% 5,000 3.8% 3.4% 3.0% 2.7% 2.3% 2.0% 1.6% 6,000 4.5% 4.1% 3.7% 3.2% 2.8% 2.4% 1.9% 7,000 5.3% 4.8% 4.3% 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 8,000 6.0% 5.5% 4.9% 4.3% 3.7% 3.2% 2.6% 9,000 6.8% 6.1% 5.5% 4.8% 4.2% 3.6% 2.9% 10,000 7.5% 6.8% 6.1% 5.4% 4.7% 3.9% 3.2% 자료 : KTB 투자증권 10 page

III-2. 원가개선신차비중확대 원가절감효과확대예상 기아차의현재원가절감반영된신차비중은 67% 향후, K3, Ceed, Soul 신차출시시신차비중은 90% 까지확대신차비중 10% 증가시영업이익률 0.3%p 개선추정 신차비중확대는판매증가와매출원가개선동반 일반적으로자동차회사의신차출시는 1) 구모델정리및신모델출시에따른판매량증가, 2) 신차출시에따른가격인상으로실적개선에긍정적인영향을미치게된다. 현대차그룹의경우이에추가하여원가절감효과도반영되고있다. 현대차그룹의경우 2009년이후플랫폼통합및부품공용화를통해원가개선된신차를출시하고있으며, 이에따른매출원가개선이지속적으로이루어지고있다. 기아차의신차출시상반기 K9, ceed 하반기 K3 기아차의 2012년신차출시는 Full model change의경우 1) K9( 내수 5월 ), 2) Ceed( 유럽 2분기 ), 3) K3( 내수 9월, 포르테후속모델 ) 가예정되어있으며, 2013년에도쏘울, 카니발등의 Full model change가계획되어있다. 2012년 5월누계기준 Ceed와포르테의글로벌판매비중은각각 3.5%, 12.1% 로글로벌판매에서의미있는비중을차지하고있는차종이다. 표06 기아차신차출시일정 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sedan 경차 Morning Morning/Ray 소형 Pride Pride 준중형 Forte K3 중형 Lozte K5 준대형 K7 대형 K9 초대형 쿠페 Forte C. SUV/CUV 소형 Sportage Soul Sportage Soul 중형 Carnival Sorento Carnival /Carens 대형 2009 2010 2011 2012 2013 1Q 2Q 3Q 4Q 내수시장 Sorento, Forte C K5, Sportage Morning, Ray K9 K3 K7(F/L) Soul, Carnival K7 Pride Sorento(F/L) Carens 미국시장 Soul, Forte Sorento, Sportage Pride K3 K7 K5 중국시장 Soul, Forte Sportage K2 K3 K9 유럽시장 Venga Pride Cee'd 기타지역 K7, Sportage K5 11 page

신차비중은지속확대 K3, 쏘울신차출시시 90% 까지확대 기아차의지난 5월기준신차 (2009년이후출시된차종, 원가절감이반영된차종임 ) 비중은 67% 수준으로현대차의 84% 수준대비 17%p 낮게나타나고있다. 향후, ceed와 K3의신차출시시기아차의신차비중은 80% 를상회할것으로예상되며, 2013년쏘울출시까지완료될경우 90% 수준으로신차비중이확대될것으로예상된다. 그림 14 현대차 vs. 기아차신차비중추이 주 : 원가절감반영신차는 2009 년이후출시차종임 12 page

III-3. 브랜드인지도확대지속 장기이슈 기아차신차품질은현대차수준으로접근중품질개선을통한브랜드력상승예상추가적인인센티브하락가능으로이익개선가능 기아차초기품질개선지속중 JD Power에서실시하는신차품질지수 ( 신차구매 90일후조사 ) 에서나타난바와같이기아차의품질은지속적으로개선되고있다. 이는현대차와의플랫폼통합및부품공용화에의한것으로판단된다. 기아차의신차품질지수는 2011년기준 113 pp100(pp100: 100대당결함건수 ) 으로현대차 108pp100대비 96% 수준에접근하였다. 기아차의품질수준은 2009~2010년도에는현대차대비 82% 수준이었으나, 2011년이후신차출시확대 (K5등) 에의해개선된것으로추정된다. 내구품질수준은미흡하나, 신차품질개선으로 2~3년후개선전망 자동차업체의브랜드가치상승을위해서는품질개선이필요하며, 특히내구품질개선이가장중요한요인이다. 이는내구품질수준이높을수록중고차가격이높아지기떄문이다. 기아차의내구품질수준은 2012년조사기준현대차의 74% 수준으로신차품질수준대비낮게평가되고있다. 그러나, 기아차의신차품질수준이개선되기시작한 2011년모델이 2013~2014년도에내구품질조사대상으로반영되기때문에 2013년이후내구품질수준은개선될것으로예상된다. 내구품질개선을통한브랜드가치상승시장기적으로북미시장의기아차인센티브수준은현대차수준으로접근할것으로예상된다. 그림15 기아차북미신차품질지수추이 자료 : JD Power, KTB 투자증권 13 page

그림 16 기아차북미내구품질지수추이 자료 : JD Power, KTB 투자증권 장기적으로품질개선은인센티브축소로연결이익률상승가능 기아차의북미지역인센티브는 2010년이후하락하고있으나 ( 시장대비기아차의인센티브비율은 2010년 70.7% 에서 2011년에는 63.6% 수준으로하락하였음 ), 여전히현대차대비높게나타나고있다. 현대차의북미지역신차확대및브랜드개선으로기아차와의인센티브차이는더욱확대되고있다. 기아차의현대차대비인센티브비율은 2010년에는 116.4% 였으나, 2011년에는 172.6% 로상승하였고, 2012년 5월까지평균인센티브비율은 158% 로나타나고있다. 북미지역에서의기아차의인센티브가현대차대비높은이유는여전이내구품질개선이이루어지고있지않아중고차가격이낮고이에따라브랜드가치가낮기때문으로판단하고있다. 위단락에서언급한바와같이장기적인이야기이긴하지만, 최근투입된신차의내구품질이증명되고이에따른브랜드가치가확대될것으로예상되는 2013년이후현대차와의인센티브비율차이는축소될것으로예상된다. 이는장기적으로기아차의영업이익률이현대차로접근할수있다는주요근거가된다. 그림 17 기아차북미인센티브추이 자료 : Edmunds.com, KTB 투자증권 14 page

III-4. 이익의질적개선은이미진행형 K9, Ceed, K3등신차출시효과 2분기이후실적반영예상 2분기영업이익률 10% 상회전망. 현대차와의이익률차이지속축소가능 1분기실적의의미 : 높은이익의질 기아차의 2012년 1분기영업이익률은 9.4% 를기록하였으며, 2010년이후처음으로분기기준영업이익률이 9% 를상회하였다. 기아차의 1분기실적개선은일회성요인이아닌보다근본적인실적개선이이루어졌다는점에주목할필요가있다. 기아차의 1분기실적개선은기타영업수익증가나환율효과에의한일시적인판관비율하락에기인한것이아니다. 기아차의실적개선은본질적인부분인 1) 신차비중확대에따른매출원가율개선, 2) 품질개선에따른판관비율하락, 3) 외형확대및믹스개선에의한것이었다. 즉, 기아차이익의질적개선은 2012년 1분기부터이미나타나고있다고판단된다. 표07 기아자동차 1Q12 실적요약 K-IFRS ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 천대 ) 회사잠정 전년동기대비 (YoY) 전분기대비 (QoQ) 1Q 12(P) 1Q 11 A 차이 (%) 4Q 11 A 차이 (%)a ( 리테일판매대수 ) 국내 115 125-8.0% 125-8.0% 미국 138 105 31.4% 118 16.9% 유럽 79 63 25.4% 79 0.0% 중국 110 95 15.8% 132-16.7% 기타 194 176 10.2% 197-1.5% 합계 636 564 12.8% 651-2.3% ( 중국제외 ) 합계 526 469 12.2% 519 1.3% 매출액 11,790 10,658 10.6% 10,963 7.5% 매출원가율 76.9% 78.2% -1.3%p 75.1% 1.8%p 영업이익 1,121 840 33.5% 826 35.7% 영업이익률 9.5% 7.9% 1.6%p 7.5% 2.0%p 판매관리비율 13.9% 14.3% -0.4%p 17.5% -3.6%p 세전이익 1,568 1,271 23.4% 1,154 35.9% 세전이익률 13.3% 11.9% 1.4%p 10.5% 2.8%p 지분법이익 382 452-15.5% 294 29.9% 순이익 1,201 953 26.0% 790 52.0% 순이익률 10.2% 8.9% 1.2%p 7.2% 3.0%p 자료 : 기아자동차, KTB투자증권 15 page

신차출시지속 2분기영업이익률 10% 상회 기아차의실적개선은 2012년하반기지속될것으로예상되며, 영업이익률은 1분기 9.5% 에서 2분기이후 10% 수준으로접근또는상회할것으로전망된다. 당사의기아차 2분기영업이익률전망치는 10.3% 로예상하고있다. 기아차의 2분기이후실적개선이지속될것으로예상하는이유는 1) K9 신차투입에따른믹스개선, 2) 원가절감차종신차비중증가, 3) 신차출시에따른판매확대지속을예상하기때문이다. 현대차와의이익률차이지속축소예상 : 2011년 2.2%p 차이 2012년 2~4분기 0.5%p 차이 기아차의이익률개선으로인해현대차와의영업이익률차이는지속적으로감소할것으로예상된다. 현대차의영업이익률은하반기신차출시가없으며, 이에따른판매증가세둔화등을고려할경우 10.5% 수준을유지할것으로예상되나, 기아차의경우위에서언급한바와같이하반기영업이익률이 10% 로접근할것으로예상하기때문이다. 기아차와현대차의영업이익률차이는 2011년 2.2%p로나타나고있으나, 2012년 2~4분기의평균영업이익률차이는 0.5%p로축소될것으로예상된다. 그림 18 현대차 vs. 기아차매출원가율추이 자료 : 현대차, 기아차, KTB 투자증권 그림 19 현대차 vs. 기아차영업이익률추이 자료 : 현대차, 기아차, KTB 투자증권 16 page

IV. 양적성장지속가능 글로벌가동률호조지속 하반기신차출시효과대기중 하반기신차출시지속에따른판매확대가능성증가글로벌재고는낮은수준. 글로벌수요위축의영향無 2012년 5월누계기준판매량 YoY+13.7% 기아차의글로벌공장판매량은 2012년 5월까지누계기준전년동기대비 +13.7% 증가한 116 만대를기록하고있다. 판매증가는 Capa 증설및신규차종투입이진행된중국, 미국공장에서큰폭으로나타나고있다. 중국공장과미국공장의 2012년 5월까지누계기준판매량은전년동기대비각각 +16.7%, +38.6% 증가하였다. 기아차의 2012년사업계획은전년동기대비약 10% 증가를목표로하고있으며, 5월까지추세로판단해볼때초과달성이가능하다는판단이다. 기아차의소매기준판매량은 5월누적까지전년동월대비 +11.8% 를기록하고있다. 시장별로는 K5 판매확대가지속되고있는미국시장, 시장점유율확대중인유럽시장그리고 K2판매가호조를보이고있는중국시장의판매증가가진행중이며, 수요가부진한내수에서의판매량은전년동월대비 -4.7% 를기록하고있다. 표 08 현대차 vs. 기아차 2012 년 5 월까지누계판매현황 ( 공장별 ) 12-May 11-May YoY 12-Apr MoM ~May/12 ~May/11 YoY 현대차 국내공장 161,896 158,488 2.20% 168,890-4.10% 810,759 728,955 11.20% HMI( 인도 ) 55,610 47,640 16.70% 54,606 1.80% 271,201 250,288 8.40% BHMC( 중국 ) 62,385 61,884 0.80% 67,002-6.90% 314,644 308,337 2.00% HMMA( 미국 ) 30,600 29,652 3.20% 28,218 8.40% 144,263 141,715 1.80% HAOS( 터키 ) 8,410 7,539 11.60% 7,319 14.90% 35,970 35,476 1.40% HMMC( 체코 ) 26,900 22,320 20.50% 25,818 4.20% 135,367 98,355 37.60% HMMR( 러시아 ) 19,700 10,731 83.60% 19,645 0.30% 93,876 36,041 160.50% 해외공장합계 203,605 179,766 13.30% 202,608 0.50% 995,321 870,212 14.40% 현대차합계 365,501 338,254 8.10% 371,498-1.60% 1,806,080 1,599,167 12.90% 기아차 국내공장 139,941 119,902 16.70% 137,947 1.40% 706,542 645,224 9.50% DYK( 중국 ) 38,018 31,160 22.00% 38,008 0.00% 185,543 158,987 16.70% KMS( 슬로박 ) 27,500 23,710 16.00% 24,890 10.50% 121,790 111,500 9.20% KMMG( 미국 ) 34,140 24,083 41.80% 31,521 8.30% 148,920 107,410 38.60% 해외공장합계 99,658 78,953 26.20% 94,419 5.50% 456,253 377,897 20.70% 기아차합계 239,599 198,855 20.50% 232,366 3.10% 1,162,795 1,023,121 13.70% 자료 : 현대차, 기아차, KTB투자증권 ( 단위 : 대 ) 표09 기아차지역별리테일판매량 12-May 11-May % chg. 12-Apr % chg. ~May/12 ~May/11 % chg. Domestic 40,750 38,025 7.20% 39,849 2.30% 195,972 205,534-4.70% U S 50,600 48,212 5.00% 47,550 6.40% 236,210 200,060 18.10% Europe 30,678 23,750 29.20% 27,724 10.70% 137,064 110,231 24.30% China 38,018 31,160 22.00% 38,008 0.00% 185,543 158,987 16.70% Rest of World 78,471 66,705 17.60% 76,356 2.80% 348,714 312,588 11.60% Total 238,517 207,852 14.80% 229,487 3.90% 1,103,503 987,400 11.80% 자료 : 기아차, KTB투자증권 ( 단위 : 대 ) 17 page

기아차해외공장판매량 5월누계기준전년동월대비 +20.7% 신차투입효과지속중 2012년기아차의판매증가를이끌고있는요인은해외공장의판매증가이다. 1) 북미공장의경우 2012년 6만대 capa 증설과 K5 추가생산을통해판매가증가하고있으며, 미국공장의 5월까지누계기준판매량은전년동월대비 +38.6% 증가하였다. 미국내 K5 판매량은 2011년하반기월평균 7,800대수준이었으나, 2012년 5월까지는월평균 12,000대수준으로 52% 증가한상태이다. 하반기신형싼타페의기아차북미공장투입이예정되어있어, 북미공장의판매량증가추세는추가적으로진행될것으로예상된다. 2) 중국공장의경우 2011년 15만대 Capa 증설을완료하였고, K2( 내수명프라이드 ) 투입에따른판매량증가추세가진행되고있다. 기아차중국공장의판매량은 5월누계기준전년동월대비 +16.7% 증가한상태이며, 이는중국시장이전년동월대비증가가없다는점을고려할경우매우가파른판매증가추세이다. 기아차중국공장의판매량증가는 K2( 내수명프라이드 ) 에기인하고있다. K2 이전모델인프라이드의경우월평균 2,500대수준의판매량을기록하였으나, K2의경우월평균 11,000대판매량을기록하고있어판매증가률은약 345% 로폭발적으로나타나고있다. 하반기중국공장 K3 투입이예정되어있어추가적인판매증가가가능할전망이다. 3) 유럽공장의경우 2012년 5월신형시드양산이시작되었으며, 2교대에서 3교대로근무스케쥴을변경하였다. 유럽공장의판매량은 5월까지누계기준전년동월대비 +9.2% 증가하였으며, 이는상대적으로중국, 미국공장대비저조한수준이다. 그러나, 신형시드판매량이향후반영될것으로예상되기때문에연간기준유럽공장판매량은 31만대를상회할것으로예상되며, 이는전년대비 25.6% 증가할것으로예상하고있다. 그림 20 기아차북미공장모델별판매추이 그림 21 기아차 K5 미국판매량추이 18 page

그림 22 기아차중국공장모델별판매추이 그림 23 기아차 K2 중국판매량추이 그림 24 기아차유럽공장모델별판매추이 그림 25 기아차 ceed 유럽판매량추이 기아차의글로벌공장가동률은모두 100% 상회중낮은재고수준지속유지중 기아차의글로벌공장가동률은 5월현재 111% 를기록하고있으며, 공장별로는국내공장 112%, 중국공장 106%, 유럽공장 111%, 미국공장 114% 를기록하고있다. 기아차의글로벌공장가동률이호조를보이고있음에도불구하고재고는낮은수준을유지하고있다. 기아차의글로벌재고평균개월수는지난 5월 1.8개월을기록하고있으며, 북미의경우판매호조로인해 1.4개월수준을유지하고있다. 적정재고수준은 2.5~3개월수준이다. 기아차의낮은재고수준으로인해단기글로벌시장수요위축시에도인센티브확대등의부정적인영향은제한적일것으로판단되며, 글로벌공장의높은가동률이시장수요에기반하고있음을확인시켜주고있다. 19 page

그림 26 기아차국내공장가동률추이 그림 27 기아차북미공장가동률추이 그림 28 기아차유럽공장가동률추이 그림 29 기아차중국공장가동률추이 그림 30 기아차글로벌재고일수추이 그림 31 기아차북미재고일수추이 20 page

하반기신차출시지속판매증가를기대할수있어 기아차의판매증가추세는하반기신차출시에따라지속적으로확대될것으로예상된다. 기아차는지난 5월내수에서 K9, 유럽에서 ceed를출시하였으며, 하반기 K3( 포르테후속 ) 가출시될 예정이다. 3분기와 4분기에각각쏘렌토와 K7의 face lift 출시를앞두고있다. 또한, 2013년쏘울 full model change 출시가예정되어있어신차모멘텀은 2013년상반기까지지속될것으로예상된다. 2012년 5월까지누계기준 ceed, K3( 포르테후속 ), 쏘울의글로벌판매비중은각각 3.5%, 12.1%, 7.0% 로전체판매량의약 22.6% 로비중이높아, 위모델의신차출시는기아차의판매증가모멘텀으로작용할것으로예상된다. 기아차의판매증가는하반기로갈수록현대차대비차별화되는양상을보일것으로예상된다. 그이유는현대차의경우신차출시가싼타페한차종인반면, 기아차의경우 K9, ceed, K3 가예정되어있고, 부분변경이긴하나 K7, 쏘렌토의 face lift 모델출시가예정되어있기때문이다. K9과 ceed가출시된 2012년 5월의경우기아차의전년동월대비판매증가율은 20.5% 로현대차의전년동기대비증가율 +8.1% 를상회하였다. 기아차의신차출시에따라하반기에도기아차의판매증가가현대차대비뛰어날것으로예상된다. 표10 기아차신차출시일정 2009 2010 2011 2012 2013 1Q 2Q 3Q 4Q 내수시장 Sorento, Forte C K5, Sportage Morning, Ray K9 K3 K7(F/L) Soul, Carnival K7 Pride Sorento(F/L) Carens 미국시장 Soul, Forte Sorento, Sportage Pride K3 K7 K5 중국시장 Soul, Forte Sportage K2 K3 K9 유럽시장 Venga Pride Cee'd 기타지역 K7, Sportage K5 그림 32 현대차 vs. 기아차글로벌공장판매량전년동월대비추이 자료 : 현대차, 기아차, KTB 투자증권 21 page

V. 재무제표 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 11,087.0 11,075.2 14,566.4 16,871.3 19,502.9 3,067.1 3,938.1 6,463.2 8,481.7 10,726.0 3,593.8 2,611.2 3,203.9 3,319.5 3,476.0 3,801.9 4,302.9 4,674.0 4,842.6 5,071.0 16,506.1 19,180.0 21,374.9 24,389.7 27,501.2 5,580.6 8,478.3 9,581.9 11,532.5 13,591.9 9,653.6 9,184.4 10,121.9 11,060.0 12,008.9 1,271.9 1,517.3 1,671.1 1,797.2 1,900.4 27,593.2 30,255.2 35,941.3 41,261.0 47,004.1 12,355.3 11,421.9 12,296.4 12,582.6 12,964.4 7,206.7 6,601.2 7,458.6 7,727.7 8,092.2 3,315.0 3,121.5 3,121.5 3,121.5 3,121.5 5,032.7 5,323.5 5,438.0 5,557.0 5,681.0 3,110.6 2,503.3 2,503.3 2,503.3 2,503.3 17,388.0 16,745.5 17,734.3 18,139.6 18,645.4 2,101.8 2,132.5 2,132.5 2,132.5 2,132.5 1,705.8 1,733.7 1,733.7 1,733.7 1,733.7 4,417.5 9,224.7 13,921.9 18,836.6 24,074.2 1,239.2 418.8 418.8 418.8 418.8 (14.5) (24.4) (24.4) (24.4) (24.4) 10,205.2 13,509.7 18,206.9 23,121.6 28,359.1 8,621.8 7,140.4 8,226.1 9,189.3 10,141.5 3,358.5 1,686.7 (838.4) (2,856.9) (5,101.2) 10.6 12.2 14.9 13.4 12.4 35.1 30.6 31.1 25.0 21.3 23.9 33.3 49.0 44.9 42.3 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 매출액 42,290.3 43,190.9 49,596.7 51,717.7 54,143.7 증가율 (Y-Y,%) 43.6 2.1 14.8 4.3 4.7 영업이익 2,836.1 3,525.1 4,906.4 5,146.0 5,374.4 증가율 (Y-Y,%) 137.3 24.3 39.2 4.9 4.4 EBITDA 3,901.8 4,515.9 5,971.9 6,310.2 6,632.5 영업외손익 674.5 1,196.5 1,531.3 1,639.2 1,835.6 순이자수익 (174.2) (78.8) (17.2) 37.8 93.8 외화관련손익 88.8 (139.8) (49.6) (51.7) (54.1) 지분법손익 838.1 1,336.6 1,510.9 1,538.3 1,567.5 세전계속사업손익 3,510.6 4,721.7 6,437.7 6,785.1 7,210.1 당기순이익 2,842.2 3,519.2 4,939.4 5,156.7 5,479.6 지배기업당기순이익 2,640.7 3,415.6 4,791.2 5,002.0 5,315.3 증가율 (Y-Y,%) 178.5 23.8 40.4 4.4 6.3 NOPLAT 2,296.1 2,627.4 3,764.5 3,910.9 4,084.6 (+) Dep 1,065.7 990.8 1,065.5 1,164.2 1,258.1 (-) 운전자본투자 (1,780.0) (143.0) 91.7 0.2 5.4 (-) Capex 1,228.7 1,456.5 1,672.5 1,744.0 1,825.8 OpFCF 3,913.2 2,304.8 3,065.8 3,330.9 3,511.4 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 27.7 24.8 19.0 6.9 7.8 영업이익증가율 (3Yr) n/a 1,644.5 60.1 22.0 15.1 EBITDA증가율 (3Yr) 69.1 63.0 40.4 17.4 13.7 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a 69.1 22.0 15.9 영업이익률 (%) 6.7 8.2 9.9 10.0 9.9 EBITDA마진 (%) 9.2 10.5 12.0 12.2 12.2 순이익률 (%) 6.7 8.1 10.0 10.0 10.1 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 영업현금 4,380.6 4,745.2 4,516.8 4,901.2 5,288.5 당기순이익 2,842.2 3,519.2 4,939.4 5,156.7 5,479.6 자산상각비 1,065.7 990.8 1,065.5 1,164.2 1,258.1 운전자본증감 85.5 (922.8) (91.7) (0.2) (5.4) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,863.6) 456.4 (592.7) (115.6) (156.6) 재고자산감소 ( 증가 ) 902.4 (703.7) (371.1) (168.6) (228.4) 매입채무증가 ( 감소 ) 1,560.3 (183.6) 857.5 269.1 364.5 투자현금 (2,602.8) (2,630.5) (1,815.8) (2,709.7) (2,874.0) 단기투자자산감소 (869.0) (331.7) (66.3) (69.0) (71.8) 장기투자증권감소 0.0 0.0 424.5 (394.4) (473.4) 설비투자 (1,228.7) (1,456.5) (1,672.5) (1,744.0) (1,825.8) 유무형자산감소 (372.5) (316.6) (484.3) (484.3) (484.3) 재무현금 (2,468.1) (1,441.0) (242.2) (242.1) (242.1) 차입금증가 (2,428.0) (893.9) 0.0 0.0 0.0 자본증가 118.0 12.2 (242.2) (242.1) (242.1) 배당금지급 97.0 198.7 242.2 242.1 242.1 현금증감 (608.5) 688.3 2,458.7 1,949.4 2,172.5 총현금흐름 (Gross CF) 4,295.1 5,920.3 4,608.4 4,901.4 5,294.0 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (1,780.0) (143.0) 91.7 0.2 5.4 (-) 설비투자 1,228.7 1,456.5 1,672.5 1,744.0 1,825.8 (+) 자산매각 (372.5) (316.6) (484.3) (484.3) (484.3) Free Cash Flow 4,473.9 4,290.3 2,359.9 2,672.8 2,978.3 (-) 기타투자 0.0 0.0 (424.5) 394.4 473.4 잉여현금 4,473.9 4,290.3 2,784.4 2,278.4 2,505.0 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 6,727 8,559 11,865 12,387 13,163 20,606 29,698 40,949 52,807 65,522 500 600 600 600 600 7.5 7.8 6.6 6.3 5.9 2.5 2.2 1.9 1.5 1.2 6.0 6.3 5.2 4.6 4.0 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 4.6 4.5 6.9 6.5 6.0 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 170.4 124.0 97.4 78.5 65.7 32.9 12.5 n/a n/a n/a 86.1 37.3 n/a n/a n/a 89.7 97.0 118.5 134.1 150.4 16.3 44.8 285.8 n/a n/a 0.7 0.4 0.3 0.2 0.2 49.9 36.5 33.9 31.5 29.4 50.1 63.5 66.1 68.5 70.6 38.6 29.4 23.6 19.6 16.6 61.4 70.6 76.4 80.4 83.4 주 : 2010 년은 K-GAAP 연결기준, 2011 년이후는 IFRS 연결기준자료 : KTB 투자증권 22 page

>> Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. >> 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 >> 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 2010.06.30 2010.07.02 2010.08.02 2010.08.03 2010.08.04 2010.09.02 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 42,000원 42,000원 42,000원 42,000원 42,000원 42,000원 일자 2010.10.01 2010.10.04 2010.11.01 2010.11.02 2010.11.04 2010.11.08 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 42,000원 42,000원 58,000원 58,000원 58,000원 58,000원 일자 2010.12.02 2011.01.04 2011.01.05 2011.01.06 2011.01.31 2011.02.07 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 58,000원 58,000원 58,000원 70,000원 70,000원 70,000원 일자 2011.03.02 2011.03.03 2011.03.31 2011.04.04 2011.05.02 2011.05.03 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 70,000원 70,000원 81,000원 81,000원 100,000원 100,000원 일자 2011.05.04 2011.06.02 2011.06.08 2011.06.13 2011.06.30 2011.07.04 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 일자 2011.08.01 2011.08.02 2011.08.03 2011.09.02 2011.09.30 2011.10.04 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 일자 2011.10.05 2011.10.27 2011.10.31 2011.11.02 2011.11.03 2011.11.17 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 일자 2011.11.21 2011.12.02 2012.01.03 2012.01.05 2012.01.06 2012.01.18 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 일자 2012.01.30 2012.02.02 2012.02.17 2012.03.02 2012.03.16 2012.03.30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 일자 2012.04.03 2012.04.04 2012.04.18 2012.04.30 2012.05.02 2012.05.03 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 100,000원 100,000원 100,000원 110,000원 110,000원 110,000원 일자 2012.06.04 2012.06.18 투자의견 BUY BUY 목표주가 110,000원 110,000원 23 page

>> 최근 2 년간목표주가변경추이 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.

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