Company Brief 219-5-13 Buy (Maintain) 한솔케미칼 (1468) 1Q19 실적저점확인 목표주가 (12M) 11, 원 ( 유지 ) 1Q19 계절적비수기이나전년동기대비성장세지속될전망 종가 (219/5/1) 82,5 원 동사 1Q19 실적은매출액 1,464 억원 (YoY: +1%, QoQ: -2%), 영업이익 276 억원 (YoY: Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 56 십억원 1,13 만주 932 십억원 외국인지분율 2.3% 52 주주가 69,4~91,2 원 6 일평균거래량 43,117 주 6 일평균거래대금 3.7 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.5-5.1 2.2 18.9 상대수익률 3.1-1.3.9 33.8 Price Trend 'S 95.5 9.5 85.5 8.5 75.5 7.5 65.5 6.5 한솔케미칼 (218/5/1~219/5/1) 55.5 May Jul Sep Nov Jan Mar May Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 1.49 1.44 1.39 1.34 1.29 1.24 1.19 1.14 1.9 1.4.99 +25%, QoQ: +174%) 을기록하며시장기대치 ( 매출액 1,437 억원, 영업이익 266 억원 ) 에부합할것으로예상된다. 계절적최대비수기영향으로반도체 ( 재고조정및삼성전자생산합리화조치등 ), 디스플레이전방업체들의가동률조정이나타나고있다. 이로인해 1 분기에는동사주력제품인과산화수소출하증가세가다소둔화된것으로파악된다. 그러나반도체공정미세화와 3D NAND 비중확대, 고객사다변화등으로전년동기대비실적성장세는지속될전망이다. 또한지난해매각이불발되었던한솔 CNP( 연결실적반영 ) 가최근스마트폰업체들의중저가제품내 Plastic case 채택증가로올해들어흑자전환하며영업손익이개선되고있다는점도긍정적인요인이다. 19 년에도반도체공정소재중심의실적성장계속된다동사의주력 Item 인과산화수소는반도체공정미세화와 3D NAND 비중확대로인한공정수증가, 중국디스플레이업체들의 8.5 세대 /1.5 세대 LCD Capa. 증설영향으로수요가꾸준히증가하고있다. 이를위해동사는과산화수소 Capa. 를 18 년 12.2 만 t 에서 19 년 15.5 만 t( 중국법인포함 ) 규모까지약 27% 확대할계획이다. 또한반도체용 Precursor 도기존해외고객사외에도국내반도체업체들로공급다변화되면서매출액이지난해 42 억원에서 19 년에 5 억원수준으로증가하며점진적인성장세가전망된다. 특히삼성전자 QLED TV 에적용중인 QD 소재는올해들어원가절감정책에따라 TV 1 대당 QD 사용량을 3% 가량축소할예정이나, QLED TV 연간출하량증가폭 (18 년약 25 만대 19 년약 42 만대 ) 이이를상회할것으로전망되어실적기여도가점차확대될것으로 FY 218 219E 22E 221E 매출액 ( 십억원 ) 582 646 78 781 영업이익 ( 십억원 ) 94 118 129 143 ) 순이익 ( 십억원 ) 7 89 12 112 EPS( 원 ) 6,238 7,915 9, 9,958 BPS( 원 ) 33,624 4,342 48,144 56,95 PER( 배 ) 12.4 1.4 9.2 8.3 PBR( 배 ) 2.3 2. 1.7 1.4 ROE(%) 2.1 21.4 2.3 19. 배당수익률 (%) 1.5 1.5 1.5 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 8.6 7. 6. 5. 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 기대된다. 이를반영한 19 년매출액은 6,46 억원 (YoY: +11%), 영업이익은 1,18 억원 (YoY: +26%) 를기록할것으로추정된다. 매수투자의견및목표주가유지동사에대한매수투자의견과목표주가를유지한다. 목표주가는 19 년예상 EPS 에최근 3 년간 P/E 고점과평균의중간값인 13.9 배를적용하여산출하였다. 동사는올해에도전방업체들의신규 Capa. 가동효과와미세공정증가로주력반도체공정소재인과산화수소, Precursor 의성장세가지속될것으로예상된다. 또한향후 QD 소재는올해하반기부터삼성디스플레이가대면적 QD-OLED 설비투자에본격적으로나설경우 TV 1 대당소재 사용량이약 3~5 배가량증가하게되기때문에동사의새로운성장동력이될전망이다. 최근 일부언론에서삼성디스플레이 QD-OLED 설비투자가지연된다는보도가있었으나당사가 파악한바에따르면이는사실이아닌것으로판단된다. 현주가는 19 년실적추정치기준 [ 디스플레이 ] 정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com P/E 1.4 배수준으로 12 년이후역사적저점수준에근접하고있어 Valuation 매력도가 높다고판단되는바현시점에서비중확대할것을권고한다.
표 1. 한솔케미칼사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218 219F 매출액 133 145 154 15 146 158 17 172 522 582 646 과산화수소 41 46 52 52 43 5 56 6 152 191 21 Precursor 1 1 11 11 1 12 13 4 36 42 5 전자재료 13 14 16 15 17 17 19 17 37 57 7 기타 ( 연결법인 ) 7 75 75 73 77 78 82 9 297 292 327 YoY % 18% 14% 16% 1% 9% 11% 15% 13% 12% 11% QoQ 3% 9% 6% -3% -2% 8% 8% 1% - - - 매출원가 96 15 112 111 13 11 118 126 379 424 457 매출원가율 72% 73% 73% 74% 7% 7% 69% 73% 73% 73% 71% 매출총이익 37 4 42 39 44 48 52 46 142 158 19 매출총이익률 28% 27% 27% 26% 3% 3% 31% 27% 27% 27% 29% 판매비및관리비 15 14 6 29 16 16 12 27 63 64 71 판관비율 11% 1% 4% 17% 11% 1% 7% 15% 12% 11% 11% 영업이익 22 26 36 1 28 32 4 19 79 94 118 영업이익률 16% 18% 23% 7% 19% 23% 11% 15% 16% 18% YoY -6% 4% 53% -28% 25% 24% 1% 92% -4% 18% 26% QoQ 58% 16% 41% -72% 174% 15% 25% -51% - - - 세전이익 24 26 34 9 3 31 39 19 75 92 12 순이익 19 16 23 1 23 24 32 12 58 68 91 순이익률 16% 3% 17% 8% 17% 18% 6% 9% 11% 12% 14% YoY 17% 7% 14% 44% 22% 53% 39% 14% -1% 17% 34% QoQ 172% -18% 47% -56% 131% 3% 33% -64% - - - 그림 1. 한솔케미칼연간실적추이및전망 그림 2. 한솔케미칼분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 기타 ( 연결법인 ) Precursor 전자재료과산화수소 ( 십억원 ) 기타 ( 연결법인 ) Precursor 전자재료과산화수소 7 영업이익률 2 영업이익률 25% 6 5 15% 15 4 15% 3 1% 1 1% 2 1 5% 5 5% % % 215 216 217 218 219F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F HI Research 2
그림 3. 한솔케미칼사업부문별매출비중추이및전망 그림 4. 삼성전자 QLED (LCD) TV 연간출하량추이및전망 1% 8% 6% 4% 기타 ( 연결법인 ) 전자재료 Precursor 과산화수소 ( 만대 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 삼성전자 QLED TV 출하량 22 년말 QD-OLED 본격양산시 QD 수요급증예상 % 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 자료 : 하이투자증권 217 218F 219F 22F 221F 222F 표 2. 한솔케미칼목표주가산출 212 213 214 215 216 217 218 219F EPS ( 원 ) 3,195 1,797 1,897 3,23 4,942 4,84 6,238 7,915 BPS ( 원 ) 16,5 17,545 18,852 21,427 24,998 28,396 33,624 4,342 고점 P/E ( 배 ) 13.9 15.7 15. 25.8 19.1 18. 12.4 11.4 최근 3년간평균 : 15.2 평균 P/E ( 배 ) 8.4 13.8 12.5 17.4 15.6 13.9 1.7 1.4 최근 3년간평균 : 12.6 저점 P/E ( 배 ) 5.4 12.3 1.5 11.1 1.6 11.4 9.4 9.3 최근 3년간평균 : 1.2 고점 P/B ( 배 ) 1.5 1.6 1.8 4.4 3.4 3.1 2.3 2.2 최근 3년간평균 : 2.7 평균 P/B ( 배 ) 1.2 1.4 1.5 3. 2.8 2.5 2. 2. 최근 3년간평균 : 2.3 저점 P/B ( 배 ) 1. 1.3 1.3 1.9 2.1 2.1 1.8 1.8 최근 3년간평균 : 2. ROE 21.6% 1.7% 1.4% 15.% 21.3% 18.% 2.1% 21.4% Target P/E ( 배 ) 13.9 적용 EPS ( 원 ) = 19 년 7,915 최근 3 년간고점 - 평균 P/E 배수중간값 적정주가 ( 원 ) 11,23 목표주가 ( 원 ) 11, 19년실적기준 P/E 13.9배 전일종가 ( 원 ) 82,5 19년실적기준 P/E 1.4배 상승여력 33% HI Research 3
그림 5. 한솔케미칼 12 개월 Forward P/E Chart 그림 6. 한솔케미칼 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 1.x 14.x 18.x 22.x 26.x ( 십억원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 1.x 2.x 3.x 4.x 5.x 25% 15% 1% 5% 2, 영업이익 ( 우 ) 5 2, ROE ( 우 ) % 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 표 3. 국내주요반도체, 디스플레이소재업종 Peer valuation table 업체명 주가 ( 원 ) 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익증가 ROE (%) (5/1) ( 억원 ) 217 218 219F 217 218 219F 217 218 219F 217 218 219F 217 218 219F 한솔케미칼 82,5 9,319 15.1 12.3 1.7 2.5 2.4 2. 8.5 8.2 6.8-1.4% 32% 16% 18. 24.4 23.5 SK머티리얼즈 162,9 17,182 18.6 14.6 12.1 4.7 3.4 3.2 1.9 8.9 7.5-5.8% 19% 24% 25.3 31.2 36. 솔브레인 47,75 8,38 27.4 7. 7. 1.8 1.1 1. 9.1 3.6 2.7-42% 184% 1.4% 6.9 18.2 15.2 티씨케이 61,3 7,157 24.1 14.5 11.6 6.2 3.8 3.1 14.9 5.7 6.7 64% 33% 25% 28.8 31.1 29.9 원익QnC 12,8 3,365 15. 9.3 7.7 2.5 1.6 1.3 1. 7. 6. -34% 24% 18.1 18.6 19.3 하나머티리얼즈 15,45 3,32 16.9 8.4 6.6 4.1 2.5 1.9 12.2 N.A 5.1 115% 81% 31% 3.6 35. 31.3 원익머트리얼즈 21,45 2,74 21.4 7.2 8.7 1.9 1..9 1.4 3.9 3.5 13% 16% N.A 9.1 15. N.A 이엔에프테크놀로지 17,95 2,554 13.2 6.2 6.5 2..8 1. 8. 5.3 4.9 12% 33% 15.9 14.1 16.6 평균 19.5 9.6 8.6 3.3 2. 1.7 1.8 5.7 5.2 19% 66% 22% 19.2 23.3 24.7 자료 : Quantwise, 하이투자증권 주 : 219 년 5 월 1 일종가기준 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E ( 단위 : 십억원,%) 218 219E 22E 221E 유동자산 157 262 344 454 매출액 582 646 78 781 현금및현금성자산 14 1 171 263 증가율 (%) 11.6 11. 9.6 1.3 단기금융자산 7 7 7 7 매출원가 424 456 5 552 매출채권 75 92 96 19 매출총이익 158 19 28 229 재고자산 55 58 65 71 판매비와관리비 64 71 78 86 비유동자산 635 643 653 666 연구개발비 유형자산 496 513 528 542 기타영업수익 - - - - 무형자산 71 68 65 62 기타영업비용 - - - - 자산총계 792 95 997 1,12 영업이익 94 118 129 143 유동부채 165 21 26 23 증가율 (%) 18.2 26.3 9.4 1.4 매입채무 92 15 121 14 영업이익률 (%) 16.1 18.3 18.3 18.3 단기차입금 47 47 47 47 이자수익 1 3 7 1 유동성장기부채 7 3 19 25 이자비용 8 1 9 9 비유동부채 179 179 179 179 지분법이익 ( 손실 ) 8 7 7 7 사채 125 125 125 125 기타영업외손익 -2 1-1 -1 장기차입금 38 38 38 38 세전계속사업이익 92 12 135 15 부채총계 344 381 385 41 법인세비용 25 29 35 38 지배주주지분 38 456 544 643 세전계속이익률 (%) 15.9 18.6 19. 19.2 자본금 56 56 56 56 당기순이익 68 91 1 112 자본잉여금 31 31 31 31 순이익률 (%) 11.6 14. 14.2 14.4 이익잉여금 33 379 467 566 지배주주귀속순이익 7 89 12 112 기타자본항목 -2-2 -2-2 기타포괄이익 비지배주주지분 67 69 67 67 총포괄이익 68 9 1 112 자본총계 447 524 611 71 지배주주귀속총포괄이익 7 89 11 112 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E 218 219E 22E 221E 영업활동현금흐름 11 131 153 162 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 68 91 1 112 EPS 6,238 7,915 9, 9,958 유형자산감가상각비 3 33 35 36 BPS 33,624 4,342 48,144 56,95 무형자산상각비 1 1 1 1 CFPS 8,97 1,929 12,147 13,227 지분법관련손실 ( 이익 ) 8 7 7 7 DPS 1,2 1,2 1,2 1,2 투자활동현금흐름 -121-38 -41-45 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -118-5 -5-5 PER 12.4 1.4 9.2 8.3 무형자산의처분 ( 취득 ) 1 - - - PBR 2.3 2. 1.7 1.4 금융상품의증감 -31 86 7 92 PCR 8.6 7.5 6.8 6.2 재무활동현금흐름 -15 1-25 -8 EV/EBITDA 8.6 7. 6. 5. 단기금융부채의증감 - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - ROE 2.1 21.4 2.3 19. 자본의증감 37 - - - EBITDA 이익률 21.4 23.6 23.3 23. 배당금지급 - - - - 부채비율 77. 72.6 63.1 57.7 현금및현금성자산의증감 -35 86 7 92 순부채비율 43.8 25.4 8.3-5. 기초현금및현금성자산 5 14 1 17 매출채권회전율 (x) 7.5 7.7 7.5 7.6 기말현금및현금성자산 14 1 17 263 재고자산회전율 (x) 11.7 11.4 11.5 11.5 리서치센터 HI Research 5
한솔케미칼최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 132, 112, 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 218-1-29 Buy 1, 1 년 -23.% -19.3% 218-11-13 Buy 11, 1 년 92, 72, 52, 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) HI Research 6
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 219-3-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4% 11.6% - HI Research 7