4분기가 기다려진다 2016.10.28 투자의견 BUY (유지) 목표주가 42,000원 (유지) 3Q16 매출액 -9.4% YoY, 영업이익 +15.2% YoY 현대산업 입주물량 증가에 따라 스마트홈 고마진세 지속 IBS 수주 확대에 따라 4분기 매출액 성장률 37.5% QoQ 기대 시장 컨센서스 대비 매출액은 15.2% 하회, 영업이익 7.9% 상회 의 연결기준 3분기 매출액은 456억원으로 시장 컨센서스 대비 15.2% Upside / Downside (%) 44.1 현재가 (10/27, 원) 29,150 Consensus target price (원) 42,500 Difference from consensus (%) 하회, 전년동기대비 9.4% 감소했다. 영업이익은 49억원으로 시장 컨센서스 대비 7.9% 상회, 전년동기대비 15.2% 증가하면서 큰 폭의 체력 개선이 나타난 호실적을 기록했다. (1.2) 스마트홈 사업부문의 경우 매출총이익률이 29.7%를 기록하면서 분기 최대 마진율을 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 2015 2016E 2017E 2018E 175 193 212 229 12 17 20 24 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 14 24 27 31 1,714 2,904 3,238 3,777 증감률 (%) 54.9 69.4 11.5 16.7 PER (X) 21.4 10.0 7.7 EV/EBITDA (X) 23.3 11.9 6.3 EPS (원) PBR (X) 1.9 1.3 1.2 1.0 ROE (%) 12.7 14.0 13.8 14.1 0.7 배당수익률 (%) 달성하는 모습이며, 이는 향후 비계열사 물량 인식 확대 시 마진율 하락을 감안해 25~30% 수준으로 유지될 것으로 추정한다. 4분기 현대산업 아파트 입주 증대에 따라 스마트홈의 매출 성장은 지속될 것으로 보이나, 4분기 스마트홈 매출총이익률을 26.6%로 하향 조정했기 때문에 이익은 3분기보다 다소 낮은 수준을 기록할 것으로 추정한다. 4분기 실적 기대감 확대, 현 주가 수준에서 밸류에이션 매력도 부각 의 매출액 성장이 한 축인 IBS 부문의 경우 신규 수주의 확대에 따라 4분기부터 매출 공백이 완화되면서 전체 성장률을 큰 폭으로 끌어올리는 역할을 할 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (5.5) (6.1) (18.6) (16.7) KOSPI대비 상대수익률 (3.6) (6.1) (1) (15.7) 것으로 기대한다. 또한, 4분기 주택 착공 및 현대산업 입주 확대로 인해 M&E 및 스마트홈 부문의 실적 증가가 더욱 기대된다. 따라서 4분기 실적 기대감은 유효하다는 판단이며, 사업 부문별 마진율을 보수적으로 추정하더라도 영업이익 53억원 달성은 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 50,000 160 무난하게 보는 것이 타당해 보인다. 또한 보유 현대산업 지분 3.4%에서 발생하는 40,000 140 지분법 이익 120억원을 감안했을 때, 현 주가 수준 2017E PER X로 Peer 건자재 30,000 120 평균 멀티플 14X 대비 주가가 현저히 저평가되어 있다는 판단이다. 따라서 실적 기대감, 20,000 100 밸류에이션 매력도 확대에 따른 주가 상승이 기대된다. 10,000 80 0 10월 4월 60 10월 3분기 연결기준 실적 요약 (단위: 십억원) 매출액 Trading Data 시가총액 (십억원) 240 유통주식수 (백만주) 3 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 36.6 41,950 / 28,050 거래대금 (3M, 십억원) 1 외국인 소유지분율 (%) 주요주주 지분율 (%) 자료: FnGuide, KB투자증권 5.4 정몽규외 5인 58.0 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 세전이익률 (%) 3Q16P 3Q15 YoY (%,%p) 2Q16 QoQ (%,%p) 컨센서스 Gap (%,%p) 45.6 50.3 (9.4) 41.8 53.7 (15.2) 4.9 4.3 15.2 3.7 32.8 4.6 7.9 10.8 8.5 2.3 8.9 1.9 8.5 2.3 7.8 6.4 21.4 7.6 2.4 7.4 5.5 17.1 12.7 0.2 18.2 (1.1) 13.7 3.4 자료: FnGuide,, KB투자증권
실적추정변경전후비교 2016E 2017E ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 매출액 193.2 20 (3.8) 197.7 (2.3) 212.2 236.3 (10.2) 220.5 (3.8) 영업이익 17.1 19.9 (14.2) 16.2 5.6 19.7 24.0 (18.0) 19.4 1.5 영업이익률 (%) 8.9 9.9 (1.1) 8.2 0.7 9.3 10.1 () 8.8 0.5 세전이익 23.9 24.3 (1.6) 21.8 9.9 26.6 28.5 (6.5) 24.7 7.7 세전이익률 (%) 12.4 12.1 0.3 11.0 1.4 12.6 12.1 0.5 11.2 1.3 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016E 2017E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16E 매출액 175 193 212 36 47 50 42 43 42 46 63 1. 통합솔루션 (IBS, 방범 ) 40 40 43 6 13 8 12 7 6 8 19 2. M&E 68 71 73 16 15 19 18 16 16 16 23 3. 스마트홈 47 58 71 10 15 16 6 15 15 14 15 4. SOC 18 24 24 4 3 6 6 6 5 8 5 연결조정 0 1 1 0 0 0 (0) (0) (0) 0 1 Sales Growth (YoY %) 31.3 10.7 9.8 19.5 67.5 48.5 3.8 21.4 (11.2) (9.4) 50.7 1. 통합솔루션 (IBS, 방범 ) 28.3 (1.9) 7.8 13.3 87.6 (1.9) 21.3 2.0 (55.0) (6.8) 57.1 2. M&E 39.7 3.3 3.9 53.2 45.7 47.5 19.3 3.0 3.1 (19.8) 29.3 3. 스마트홈 7.5 23.4 21.2 (18.1) 79.6 41.8 (50.2) 51.0 (2.8) (12.9) 143.1 4. SOC 146.1 28.3 3.2 96.5 57.4 916.3 82.3 58.0 65.1 29.2 (11.8) Sales Growth (QoQ %) (11.0) 32.0 6.9 (17.4) 4.1 (3.4) 37.5 1. 통합솔루션 (IBS, 방범 ) (35.8) 104.9 (36.0) 44.0 (46.0) (9.6) 32.6 142.9 2. M&E 4.9 (1.0) 25.7 (8.6) (9.4) (1.0) (2.2) 47.3 3. 스마트홈 (17.3) 52.6 7.4 (63.3) 150.8 (1.8) (3.8) 2.6 4. SOC 14.4 (11.6) 95.3 (7.7) (0.8) (7.6) 52.8 (37.0) 매출총이익 24 29 33 5 7 7 5 6 7 8 9 매출총이익률 (%) 13.5 15.2 15.6 14.9 14.1 13.9 11.3 13.2 15.8 17.1 14.9 1. 통합솔루션 (IBS, 방범 ) 16.0 14.7 12.3 24.4 15.7 11.0 15.3 11.4 23.4 17.9 11.8 2. M&E 8.1 7.4 7.4 10.1 6.9 7.5 7.9 4.3 8.3 7.9 3. 스마트홈 20.5 26.1 27.2 21.8 18.0 24.0 15.4 20.4 27.8 29.7 26.6 4. SOC 9.7 9.1 9.1 9.1 11.0 8.1 8.2 11.1 8.1 영업이익 12 17 20 3 4 4 1 3 4 5 5 영업이익률 (%) 7.0 8.9 9.3 7.9 7.7 8.5 3.5 7.4 8.9 10.8 8.4 순이익 14 24 27 3 4 5 3 4 6 6 7 순이익률 (%) 8.1 12.4 12.6 7.6 8.7 9.4 6.3 9.5 15.5 13.8 11.2 자료 :, KB투자증권 2
Appendix Peers Comparison 투자의견 스마트홈 Peers Comparison BUY 목표주가 ( 원 ) 42,000 HONEYWELL JOHNSON CONTROLS SIEMENS SCHNEIDER ELECTRIC 현재주가 ( 원, 달러, 10/27) 29,150 109 44 114 65 29 Upside (%) 44.1 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 240 83,399 41,259 96,970 38,736 2,212 절대수익률 (%) 1M (5.5) (5.3) (2.0) 0.2 (3.3) 1.4 (2.4) 3M (6.1) (4.3) (7.9) 8.3 4.5 0.2 () 6M (18.6) (4.7) 6.0 9.6 1.6 6.4 0.1 1Y (16.7) 7.4 17.0 16.7 11.8 1.2 6.2 초과수익률 (%) 1M (3.6) (3.4) (5.9) (3.7) (7.2) (2.5) (4.4) 3M (6.1) (4.2) (12.0) 4.3 0.5 (3.8) (3.5) 6M (1) (5.1) 5.7 9.3 1.3 6.1 (0.3) 1Y (15.7) 8.4 24.7 24.4 19.5 8.9 11.7 PER (X) 2015 16.5 15.9 14.4 14.1 21.3 27.6 18.3 2016C 11.2 16.6 11.3 14.9 16.1 18.5 14.7 2017C 9.6 15.4 15.2 13.9 15.1 16.8 14.3 PBR (X) 2015 1.9 4.3 3.3 2.1 1.5 1.5 2.4 2016C 1.3 4.3 2.8 2.4 1.6 1.4 2.3 2017C 1.2 3.8 3.0 2.3 1.6 1.3 2.2 EV/EBITDA (X) 2015 17.6 11.0 13.3 9.6 11.2 7.2 11.7 2016C 10.0 11.3 n/a 10.6 10.7 7.1 9.9 2017C 8.2 10.4 8.7 9.7 9.9 6.7 8.9 ROE (%) 2015 12.7 26.5 12.7 22.3 6.9 5.3 14.4 2016C 12.7 26.7 25.0 16.1 9.6 7.8 16.3 2017C 13.1 26.7 26.1 17.0 10.4 8.1 16.9 매출액성장률 (%) 2015 32.4 (4.3) (4.2) (10.1) (10.7) (7.9) (0.8) 2016C 12.3 2.5 278.0 (0.1) (8.0) 19.4 50.7 2017C 13.3 1.4 (14.0) 4.3 1.8 3.0 1.6 영업이익성장률 (%) 2015 65.0 17.1 26.3 (22.6) (35.7) 1.9 8.7 2016C 31.3 4.3 267.6 29.6 44.7 30.7 68.0 2017C 22.9 7.1 11.9 11.7 9.3 7.0 11.7 순이익성장률 (%) 2015 126.9 12.5 (70.0) 14.7 (39.4) 5.2 8.3 2016C 52.9 5.7 363.3 (29.1) 30.8 73.6 82.9 2017C 17.2 7.9 9.2 6.5 1 9.6 10.2 영업이익률 (%) 2015 7.0 n/a 8.9 8.0 8.4 6.7 7.8 2016C 8.2 17.7 8.7 10.4 13.2 7.3 1 2017C 8.9 1 11.3 11.1 14.1 7.6 12.0 순이익률 (%) 2015 8.1 n/a 5.6 9.6 5.3 3.2 6.4 2016C 11.0 12.4 6.8 6.8 7.5 4.7 8.2 2017C 11.4 13.6 8.7 7.0 8.2 5.0 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 / 주 : Bloomberg 컨센서스기준 AZBIL 평균 3
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 132 175 193 212 229 자산총계 133 218 244 272 304 증감률 (YoY %) 6.1 32.4 10.7 9.8 7.8 유동자산 46 125 155 189 226 매출원가 111 151 164 179 191 현금성자산 3 11 34 61 92 판매및일반관리비 13 11 12 14 15 매출채권 40 50 56 61 66 기타 0 0 0 0 0 재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 7 12 17 20 24 기타 3 64 66 67 69 증감률 (YoY %) 2.7 65.0 40.3 14.8 20.2 비유동자산 86 94 88 83 78 EBITDA 8 13 18 20 24 투자자산 80 88 84 79 74 증감률 (YoY %) 2.2 60.8 39.2 14.7 19.9 유형자산 5 5 4 4 4 이자수익 0 0 1 2 2 무형자산 1 0 0 0 0 이자비용 1 1 0 0 0 부채총계 69 59 62 66 69 지분법손익 2 7 4 4 4 유동부채 62 53 56 60 63 기타 (1) (1) 7 8 9 매입채무 37 38 41 45 48 세전계속사업손익 8 18 29 33 39 유동성이자부채 0 0 0 0 0 증감률 (YoY %) 흑전 116.3 66.0 13.6 16.7 기타 25 15 15 15 15 법인세비용 2 4 5 7 8 비유동부채 7 6 6 6 6 당기순이익 6 14 24 27 31 비유동이자부채 0 0 0 0 0 증감률 (YoY %) 흑전 126.9 69.4 11.5 16.7 기타 7 6 6 6 6 순손익의귀속 자본총계 63 160 181 206 235 지배주주 5 14 24 27 31 자본금 3 4 4 4 4 비지배주주 2 (0) (0) (0) (0) 자본잉여금 2 83 83 83 83 이익률 (%) 이익잉여금 65 78 100 124 153 영업이익률 5.6 7.0 8.9 9.3 10.3 자본조정 (6) (6) (6) (6) (6) EBITDA 마진 6.0 7.3 9.1 9.5 10.6 지배주주지분 63 160 181 206 235 세전이익률 6.2 10.1 15.2 15.7 17.0 순차입금 16 (7) (31) (57) (88) 순이익률 4.7 8.1 12.4 12.6 13.6 이자지급성부채 20 3 3 3 3 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업현금 4 8 25 28 32 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 6 14 24 27 31 PER n/a 21.4 10.0 7.7 자산상각비 1 1 1 1 1 PBR n/a 1.9 1.3 1.2 1.0 기타비현금성손익 1 (2) (2) (2) (2) PSR n/a 1.7 1.2 1.1 1.0 운전자본증감 (4) (6) 2 2 2 EV/EBITDA 2.1 23.3 11.9 6.3 매출채권감소 ( 증가 ) (5) (10) (5) (5) (5) 배당수익률 n/a 0.7 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 EPS 1,107 1,714 2,904 3,238 3,777 매입채무증가 ( 감소 ) (4) 1 3 4 3 BPS 11,163 19,322 21,976 24,964 28,491 기타 5 4 4 4 4 SPS 23,469 21,211 23,479 25,787 27,795 투자현금 0 (65) 1 1 1 DPS 200 250 250 250 250 단기투자자산감소 ( 증가 ) (0) (17) 0 0 0 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 ROA 4.8 8.0 10.4 10.3 10.8 설비투자 (0) (0) (0) (0) (0) ROE 10.1 12.7 14.0 13.8 14.1 유무형자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 ROIC 170.6 12.4 17.4 20.2 0.0 재무현금 (1) 65 (2) (2) (2) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (0) (17) 0 0 0 부채비율 108.8 36.9 34.3 32.1 29.4 자본증가 ( 감소 ) 0 82 0 0 0 순차입비율 25.8 (4.6) (17.0) (27.9) (37.6) 배당금지급 (1) (1) (2) (2) (2) 유동비율 74.6 236.4 276.7 315.0 359.4 현금증감 3 7 23 27 31 이자보상배율 21.2 104.5 120.0 120.0 144.2 총현금흐름 (Gross CF) 8 13 23 26 30 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 4 6 (2) (2) (2) 총자산회전율 1.0 1.0 0.8 0.8 0.8 (-) 설비투자 0 0 0 0 0 매출채권회전율 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 (+) 자산매각 0 0 0 0 0 재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 4 8 25 28 32 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 0 (0) (0) (0) (0) 투하자본 2.4 32.0 27.7 23.7 20.3 잉여현금 4 8 25 28 32 차입금 14.7 1.5 1.3 1.2 1.1 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 4
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험저위험 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 <Initiation> ( 원 ) 주가목표주가 2016/03/09 BUY 40,000 50,000 2016/04/12 BUY 40,000 2016/04/29 BUY 42,000 40,000 2016/10/11 BUY 42,000 2016/10/28 BUY 42,000 30,000 20,000 10,000 0 15년09월 16년03월 16년09월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 2016/09/30) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 90.8% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 9.2% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL 0% 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 5