CJ ENM (035760) 안정적성장세부각 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 335,000 원 ( 유지 ) 종가 (2019/04/12) 224,100 원 Stock Indicator 자본금 111 십억원 발행주식수 2,193 만주 시가총액 4,914 십억원 외국인지분율 18.9% 52 주주가 191,200~286,400 원 60 일평균거래량 70,362 주 60 일평균거래대금 15.9 십억원 1Q19 Preview: 매출액 +6.7% YoY, 영업이익 +3.5% YoY 예상 CJ ENM 의 1 분기예상매출액과영업이익은 1 조 1,004 억원 (+6.7% YoY), 930 억원 (+3.5% YoY) 으로추정된다. 1 분기는광고비수기이자대작드라마가부재했던시기이나채널경쟁력이향상되면서프로그램별광고단가변동성이축소되어비수기영향은제한적일전망이다. 영화사업은 극한직업 의관객수가 1,626 만명을기록하여배급수수료와투자수익은 130 억원을기록할것으로추정한다. 영화사업은과거 3 년간영업적자를기록했기때문에 극한직업 의이익기여도는상당히의미가있다. 음악사업은지난 1 월 4 일간진행된 워너원 의마지막콘서트, 2 월발매된 아이즈원 의일본데뷔싱글앨범판매등의매출이반영될것으로성장세를이어나갈전망이다. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.1 7.4-7.2 1.1 상대수익률 -9.7-4.5-12.0 14.2 Price Trend 000'S CJ ENM 313.0 (2018/04/11~2019/04/11) 1.58 293.0 1.48 273.0 253.0 1.38 233.0 1.28 213.0 1.18 193.0 173.0 1.08 153.0 0.98 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr 광고단가의안정화지난 3 월부터방영을시작한 tvn 채널의금토드라마 자백 의광고단가는 1,725 만원으로 알함브라궁전의추억 이방영되었던지난해 4 분기의토일드라마평균광고단가였던 1,380 만원에비해서도오히려광고단가는상승했다. 채널의시장지배력상승및콘텐츠, 커머스, 미디어솔루션등의사업연계로인한광고효과상승으로광고단가는점진적으로상승할것으로예상한다. 지난해방영된 미스터션샤인 의평균광고단가는 2,070 만원까지상승하여이미지상파보다광고단가가높지만첫번째대규모시즌제드라마 아스달연대기 의광고단가는더높을것으로기대한다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ FY 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 ( 십억원 ) 3,427 4,770 5,172 5,484 영업이익 ( 십억원 ) 251 367 422 447 ) 순이익 ( 십억원 ) 163 237 282 301 EPS( 원 ) 11,514 10,801 12,865 13,747 BPS( 원 ) 126,022 133,443 142,928 153,294 PER( 배 ) 17.5 20.7 17.4 16.3 PBR( 배 ) 1.6 1.7 1.6 1.5 ROE(%) 8.6 8.3 9.3 9.3 배당수익률 (%) 0.6 0.5 0.5 0.5 EV/EBITDA( 배 ) 7.5 2.5-2.9 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 글로벌음악 IP 확대 CJ ENM 은 슈퍼스타 K 와 프로듀스 시리즈등의오디션프로그램과 쇼미더머니 고등래퍼 등의서바이벌방송프로그램을통해음악사업에서자체 IP 를지속확대하고있다. 특히 프로듀스 시리즈에서데뷔한아티스트는글로벌경쟁력을갖추고있어해외매출성장에기여하고있다. 지난해데뷔한 아이즈원 에이어올해 5 월중 ' 프로듀스 X 101' 이방영예정으로하반기에보이그룹데뷔할예정이며, 방탄소년단 소속사인빅히트엔터테인먼트와의 JV 인빌리프랩에서는내년중에보이그룹이데뷔할예정으로음악사업의가치향상이예상된다. [ ] 김민정 (2122-9180) mjkim@hi-ib.com HI Research 76
영화 ' 극한직업 ' 이익추정 구분 관객수 ( 만명 ) 500 800 1,000 1,200 1,626 2,000 총티켓매출 ( 십억원 ) 34.8 55.7 69.6 83.5 113.2 139.2 투자배급사수익 17.4 27.8 34.8 41.8 56.6 69.6 배급수수료수익 1.7 2.8 3.5 4.2 5.7 7.0 배급수수료제외한투자배급수익 15.7 25.1 31.3 37.6 50.9 62.6 총제작비 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 투자수익 5.7 15.1 21.3 27.6 40.9 52.6 투자사수익 ( 투자사와수익배분 6:4) 3.4 9.0 12.8 16.6 24.6 31.6 CJ ENM 의투자수익 ( 투자지분율 30% 가정 ) 1.0 2.7 3.8 5.0 7.4 9.5 CJ ENM 의배급수수료수익 + 투자수익 2.8 5.5 7.3 9.1 13.0 16.4 자료 : CJ ENM, Dataguide, 하이투자증권리서치센터 주 : ATP=8 천원가정, 총티켓매출액은부가수수료 10%, 영화발전기금 3% 제외한금액 CJ ENM 1Q19 예상실적 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 1Q18 4Q18 1Q19F 컨센서스 차이 (%, %p) 매출액 4,375 4,770 5,172 1,032 1,198 1,100 1,119-1.7 YoY(%) 10.1 9.0 8.4 10.6 9.9 6.7 8.5-1.8 QoQ(%) -5.4 9.3-8.2-6.6-1.6 영업이익 315 367 422 90 69 93 95-2.4 YoY(%) 9.5 16.6 14.8 17.0 14.6 3.5 6.0-2.5 QoQ(%) 48.5-9.4 34.1 37.4-3.2 이익률 (%) 7.2 7.7 8.2 8.7 5.8 8.5 8.5-0.1 당기순이익 269 316 366 96 40 77 79-2.3 이익률 (%) 6.1 6.6 7.1 9.3 3.3 7.0 7.1 0.0 자료 : CJ ENM, Dataguide, 하이투자증권리서치센터 주 : 연결기준 HI Research 77
CJ ENM 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 4,375 4,770 5,172 1,032 1,049 1,096 1,198 1,100 1,167 1,209 1,294 방송 1,552 1,744 1,984 333 362 407 451 361 418 454 511 커머스 1,296 1,420 1,532 291 307 295 402 313 346 336 425 영화 213 240 256 80 36 45 52 89 49 48 55 음악 233 264 297 56 67 58 53 60 71 75 59 CJ 헬로 1,081 1,102 1,102 272 277 291 240 278 283 297 245 매출총이익 1,694 1,825 1,991 406 410 406 472 429 443 447 505 영업이익 315 367 422 90 79 77 69 93 90 86 98 방송 112 161 198 25 29 37 21 36 38 36 51 커머스 124 138 173 42 34 18 30 38 31 27 42 영화 -1 8 8 7-4 -2-2 8 0 0 0 음악 11-12 -51 3 4 3 1-8 5 5-13 CJ 헬로 69 71 94 13 16 21 20 19 17 18 17 세전이익 318 410 476 120 98 73 27 100 102 100 108 당기순이익 269 316 366 96 79 54 40 77 79 77 83 성장률 (YoY %) 매출액 10.1 9.0 8.4 10.6 7.3 12.7 9.9 6.7 11.2 10.3 8.0 방송 23.0 12.3 13.8 19.4 12.0 31.4 28.7 8.6 15.4 11.5 13.3 커머스 8.6 9.6 7.9 1.8 2.5 6.8 21.4 7.7 12.5 13.9 5.5 영화 -5.3 12.7 6.7 30.9-21.9-20.4-15.0 10.7 36.6 6.5 4.5 음악 1.2 13.1 12.6 18.4 41.1-12.2-24.7 6.5 6.7 28.0 11.9 CJ 헬로 1.7 2.0 0.0 4.5 6.1 10.5-13.4 2.0 2.0 2.0 2.0 매출총이익 -1.1 7.7 9.1-2.6-6.3 0.0 4.6 5.7 8.1 10.3 6.9 영업이익 9.5 16.6 14.8 17.0-10.4 23.6 14.6 3.5 14.1 12.1 41.5 방송 80.4 44.5 23.1 22.5 21.9 304.8 138.5 46.9 28.7-2.5 149.2 커머스 -18.0 11.0 25.4 17.9-25.6-41.8-23.3-11.2-8.2 50.7 40.4 영화 적지 흑전 -7.0 688.7 적지 적지 적지 11.2 흑전 흑전 흑전 음악 -5.9 적전 적지 13.0 113.7-51.9 51.6 적전 8.4 43.0 적전 CJ 헬로 -5.4 3.5 31.1-25.4-17.7 11.0 10.8 48.0 7.9-13.2-12.4 세전이익 -59.1 29.0 16.0 30.3-83.5 21.1-14.9-16.5 4.5 37.5 294.2 당기순이익 -52.4 17.4 16.0 44.7-82.1 42.3 91.1-19.8-0.1 41.7 109.7 이익률 (%) 영업이익률 7.2 7.7 8.2 8.7 7.5 7.0 5.8 8.5 7.7 7.1 7.6 세전이익률 7.3 8.6 9.2 11.6 9.3 6.6 2.3 9.1 8.8 8.3 8.3 당기순이익률 6.1 6.6 7.1 9.3 7.5 4.9 3.3 7.0 6.7 6.4 6.4 자료 : CJ ENM, 하이투자증권리서치센터 주 : 연결기준 HI Research 78
그림 47. CJ ENM 12 개월 fwd PER Band 그림 48. CJ ENM 12 개월 fwd PBR Band ( 천원 ) 1,200 주가 10.2X 18.4X 26.7X 35X 43.2X ( 천원 ) 800 주가 0.9X 1.6X 2.2X 2.9X 3.5X 900 600 600 400 300 200 0 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 자료 : Dataguide, 하이투자증권리서치센터 0 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 자료 : Dataguide, 하이투자증권리서치센터 HI Research 79
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 2021E ( 단위 : 십억원,%) 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 1,807 4,204 5,213 8,154 매출액 3,427 4,770 5,172 5,484 현금및현금성자산 453 2,168 2,458 4,001 증가율 (%) 51.6 39.2 8.4 6.0 단기금융자산 95 105 115 127 매출원가 1,998 2,946 3,181 3,373 매출채권 941 1,310 1,421 1,506 매출총이익 1,429 1,825 1,991 2,111 재고자산 94 131 142 151 판매비와관리비 1,178 1,457 1,570 1,664 비유동자산 4,948 3,498 3,965 3,494 연구개발비 5 7 8 8 유형자산 1,398 1,154 973 839 기타영업수익 - - - - 무형자산 1,827 621 1,264 921 기타영업비용 - - - - 자산총계 6,755 7,702 9,178 11,648 영업이익 251 367 422 447 유동부채 2,022 2,727 3,911 6,064 증가율 (%) 11.8 46.3 14.8 6.0 매입채무 186 259 281 298 영업이익률 (%) 7.3 7.7 8.2 8.2 단기차입금 693 693 693 693 이자수익 - - - - 유동성장기부채 201 201 201 201 이자비용 - - - - 비유동부채 1,308 1,308 1,308 1,308 지분법이익 ( 손실 ) -2 75 83 92 사채 762 762 762 762 기타영업외손익 -29-38 -38-38 장기차입금 270 270 270 270 세전계속사업이익 217 410 476 508 부채총계 3,329 4,035 5,218 7,371 법인세비용 33 94 109 117 지배주주지분 2,763 2,926 3,134 3,361 세전계속이익률 (%) 6.3 8.6 9.2 9.3 자본금 111 111 111 111 당기순이익 184 316 366 391 자본잉여금 2,245 2,245 2,245 2,245 순이익률 (%) 5.4 6.6 7.1 7.1 이익잉여금 1,070 1,283 1,542 1,820 지배주주귀속순이익 163 237 282 301 기타자본항목 -512-512 -512-512 기타포괄이익 -51-51 -51-51 비지배주주지분 662 741 826 916 총포괄이익 134 265 316 341 자본총계 3,426 3,667 3,960 4,277 지배주주귀속총포괄이익 132 263 313 337 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 영업활동현금흐름 587 1,697 271 1,516 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 184 316 366 391 EPS 11,514 10,801 12,865 13,747 유형자산감가상각비 180 244 181 134 BPS 126,022 133,443 142,928 153,294 무형자산상각비 346 1,206-643 343 CFPS 48,776 76,941-8,191 35,485 지분법관련손실 ( 이익 ) -2 75 83 92 DPS 1,200 1,200 1,200 1,200 투자활동현금흐름 -158 1,667 1,674 1,682 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -229 - - - PER 17.5 20.7 17.4 16.3 무형자산의처분 ( 취득 ) -297 - - - PBR 1.6 1.7 1.6 1.5 금융상품의증감 -12-10 -10-12 PCR 4.1 2.9-27.3 6.3 재무활동현금흐름 -89-19 -19-19 EV/EBITDA 7.5 2.5-2.9 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 8.6 8.3 9.3 9.3 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 22.7 38.1-0.8 16.8 배당금지급 -21-24 -24-24 부채비율 97.2 110.0 131.8 172.4 현금및현금성자산의증감 339 1,715 290 1,543 순부채비율 40.2-9.5-16.3-51.5 기초현금및현금성자산 114 453 2,168 2,458 매출채권회전율 (x) 5.2 4.2 3.8 3.7 기말현금및현금성자산 453 2,168 2,458 4,001 재고자산회전율 (x) 40.2 42.3 37.8 37.4 자료 : CJ ENM, 하이투자증권리서치센터 HI Research 80
CJ ENM 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 540,000 440,000 목표주가목표주가일자투자의견 ( 원 ) 대상시점 2018-08-09 Buy 335,000 1 년 괴리율 평균 최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 340,000 240,000 140,000 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2019-03-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4% 11.6% - HI Research 81