Company Brief 218-11-14 Buy (Maintain) 실리콘웍스 (1832) 잠시숨고르는시기 목표주가 (12M) 52, 원 ( 하향 ) 하반기실적개선은언제나명확하다 종가 (218/11/13) 37,95 원 지난 3Q18 실적은매출액 2,139 억원 (YoY: +18%, QoQ: +19%), 영업이익 213 억원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,626 만주 시가총액 617 십억원 외국인지분율 36.8% 52 주주가 33,5~58,8 원 6 일평균거래량 9,567 주 6 일평균거래대금 3.7 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5. -13.2 2.3-28.3 상대수익률 13.3-1.9 24.8-18.7 Price Trend 'S 실리콘웍스 61.8 (217/11/13~218/11/13) 1.13 56.8 1.3 51.8.93 46.8.83 41.8 36.8.73 31.8.63 26.8.53 Nov Jan Mar May Jul Sep Nov (YoY: +39%, QoQ: +12%) 을기록하면서영업이익률이전분기의 5.9% 에서 9.9% 로큰폭의개선세를보였다. 호실적의주요요인은수익성이높은제품들의비중확대가뚜렷했다는점이다. Apple watch 와 Google Pixel 3 (5.5 ) 신제품출시효과로주력고객사인 LG 디스플레이의 Flexible OLED 패널출하가증가하면서동사의 Mobile 용 DDI 매출이전분기대비약 35% 증가하였으며, 지난 2Q18 에 LG 전자로부터영업양수한 OLED TV 용 T-Con 사업실적이이번분기부터반영되기시작하면서 T-Con 부문매출이전분기대비약 2 배증가한것으로추정된다. 또한 Apple 의 ipad 신제품출시와계절적성수기진입에따른 UHD LCD TV 비중확대로 COG, COF D-IC 매출도견조하게이어졌다. 4Q18 에도, 19 년에도호실적이어갈전망동사의실적은 4 분기에도호조세를이어갈전망이다. IT 수요의최대성수기를맞아 LG 디스플레이의 LCD, OLED TV 패널출하량이약 6% 증가할것으로예상되며, 지난분기에출시된 Apple watch 와 ipad 판매도견조할것으로기대되기때문이다. 또한최근 LG 디스플레이가 12 월부터 iphone XS Max (6.5 ) 용 Flexible OLED 패널을공급하기로결정됨에따라이에앞서동사의 Mobile 용 DDI 출하가시작될것이라는점도긍정적인요인이다. 이를반영한 4Q18 매출액과영업이익은각각 2,326 억원 (YoY: +16%, QoQ: +9%), 영업이익 219 억원 (YoY: +2%, QoQ: +3%) 을기록할것으로추정된다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 19 년에는전년대비영업이익률개선도기대할만하다. 최근수익성이높은 OLED 부문매출 비중확대에도불구하고계속된연구개발인력충원으로판관비부담이증가하면서연간 FY 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 693 788 94 1,32 영업이익 ( 십억원 ) 46 57 73 93 ) 순이익 ( 십억원 ) 47 55 73 91 EPS( 원 ) 2,894 3,411 4,58 5,574 BPS( 원 ) 25,345 27,973 31,711 36,59 PER( 배 ) 18.3 11.1 8.4 6.8 PBR( 배 ) 2.1 1.4 1.2 1. ROE(%) 11.9 12.8 15.1 16.3 배당수익률 (%) 1.3 1.8 1.8 1.8 EV/EBITDA( 배 ) 12. 4.9 3.2 1.9 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 영업이익률회복이제한적이었다. 그러나올해대규모인력충원이대부분마무리됨에따라내년부터수익성개선이나타날것으로예상된다. 이를반영한 19 년매출액은 9,36 억원 (YoY: +15%), 영업이익은 75 억원을기록하며가파른성장세를이어갈것으로전망된다. 매수투자의견유지하나목표주가는 52, 원으로하향조정 19 년에도가파른실적성장세를나타낼동사에대한긍정적인시각을유지하나계절적최대비수기진입을앞두고있다는점을고려하여목표주가를기존대비 9% 내린 52, 원으로하향조정한다. 목표주가는 19 년실적추정치에최근 3 년간저점 P/E 배수평균을적용하여 산출하였다. 동사실적은지난 12 년이후상당히큰폭의상저하고추세를나타내고있다. 따라서 4Q18 까지견조한실적이예상되나 1Q19 실적감소는불가피할것으로전망되어 주가가본격적인상승세를보이기까지다소시간이필요하다는판단이다. 중장기적인 [ 디스플레이 ] 정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com 관점에서는낮은가격에주식을매수할수있는기회임에는분명하기에지속적인관심을가질 필요가있다.
표 1. 실리콘웍스사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 매출액 1,622 1,797 2,139 2,326 2,75 2,179 2,366 2,416 6,928 7,884 9,36 YoY 증감률 2% 17% 18% 16% 28% 21% 11% 4% 14% 14% 15% QoQ 증감률 -19% 11% 19% 9% -11% 5% 9% 2% - - - COF 715 749 816 863 767 819 879 919 2,611 3,143 3,26 COG 424 446 438 459 38 353 384 393 1,825 1,768 1,523 Mobile DDI 248 372 55 61 599 656 744 729 1,439 1,727 2,426 T-Con 16 17 214 236 193 197 28 219 418 664 61 PMIC 11 11 121 112 115 117 119 121 4 434 443 Royalty 및기타 27 6 46 54 21 38 31 35 148 125 136 매출원가 1,251 1,342 1,583 1,662 1,572 1,63 1,723 1,674 5,44 5,839 6,571 매출원가율 77% 75% 74% 71% 76% 74% 73% 69% 78% 74% 73% 매출총이익 37 455 556 664 53 576 643 743 1,524 2,45 2,465 매출총이익률 23% 25% 26% 29% 24% 26% 27% 31% 22% 26% 27% 판매비및관리비 339 35 343 445 44 419 397 495 1,69 1,477 1,714 판관비율 21% 19% 16% 19% 19% 19% 17% 2% 15% 19% 19% 영업이익 32 15 213 219 1 157 246 248 455 568 75 영업이익률 2% 6% 1% 9% 5% 7% 1% 1% 7% 7% 8% YoY 증감률 -42% 61% 39% 2% 214% 49% 16% 13% -1% 25% 32% QoQ 증감률 -83% 232% 12% 3% -55% 58% 56% 1% - - - 당기순이익 61 87 177 229 99 157 245 248 471 555 749 순이익률 4% 5% 8% 1% 5% 7% 1% 1% 7% 7% 8% YoY 증감률 11% 84% 39% -5% 63% 79% 38% 8% -7% 18% 35% QoQ 증감률 -75% 43% 13% 29% -57% 58% 57% 1% - - - [ 제품별매출비중 ] COF 44% 42% 38% 37% 37% 38% 37% 38% 38% 4% 35% COG 26% 25% 2% 2% 18% 16% 16% 16% 26% 22% 17% Mobile DDI 15% 21% 24% 26% 29% 3% 31% 3% 21% 22% 27% T-Con 7% 6% 1% 1% 9% 9% 9% 9% 6% 8% 7% PMIC 6% 6% 6% 5% 6% 5% 5% 5% 6% 6% 5% Royalty 및기타 2% 3% 2% 2% 1% 2% 1% 1% 2% 2% 2% HI Research 2
그림 1. 실리콘웍스연간실적추이및전망 그림 2. 실리콘웍스분기별실적추이및전망 ( 억원 ) Royalty 및기타 T-Con PMIC Mobile DDI ( 억원 ) Royalty 및기타 T-Con PMIC Mobile DDI 9, 8, 7, COG 영업이익률 COF 12% 1% 3, 2,5 COG 영업이익률 COF 12% 1% 6, 8% 2, 8% 5, 4, 6% 1,5 6% 3, 4% 1, 4% 2, 1, 2% 5 2% % % 214 215 216 217 218F 219F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F1Q19F2Q19F3Q19F4Q19F 그림 3. LG 디스플레이 OLED TV 패널연간출하량추이및전망 그림 4. 실리콘웍스분기별영업이익추이및전망 ( 천대 ) 8, 7, 6, LG디스플레이 OLED TV 패널출하량 YoY 증감률 6,699 4% 35% 3% ( 억원 ) 3 25 실리콘웍스분기영업이익추이및전망 5, 4,244 25% 2 4, 3, 2, 1, 165 42 887 1,786 2,94 2% 15% 1% 5% 15 1 5 214 215 216 217 218F 219F 22F % 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 자료 : 하이투자증권 그림 5. 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E Chart 그림 6. 실리콘웍스 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 8, 7, 6, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x 3 25 ( 원 ) 8, 7, 6, 1.x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 3% 25% 5, 2 5, 2% 4, 15 4, 15% 3, 1 3, 1% 2, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 5 1, ROE ( 우 ) 5% % 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 3
표 2. 실리콘웍스목표주가산출 SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 예상지배주주순이익 P/E 예상기업가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 ( 억원 ) 471 555 749 9. x 4,242 5, 6,749 최근 3 년간 P/E 배수평균 - 고점중간값 4,242 5, 6,749 (A) 금액 할인율 예상기업가치 비고 순차입금 ( 십억원 ) -2,749-3,197-3,666 5% -1,374-1,598-1,833 예상순차입금 (B) 기업가치 ( 십억원 ) 5,616 6,598 8,582 (C)=(A)-(B) 주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 34,532 4,571 52,766 (D)=(C)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 52, 19년주당적정기업가치추정치적용 전일종가 ( 원 ) 37,95 19년실적추정치기준 P/E 8.4배 상승여력 37.% 표 3. 실리콘웍스 Valuation table 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS ( 원 ) 2,529 1,97 1,979 2,979 3,116 2,894 3,411 4,64 BPS ( 원 ) 15,725 16,843 18,371 21,371 23,46 25,345 27,973 31,87 고점 P/E ( 배 ) 14.4 13. 13.8 13.9 12. 2.3 16.5 - 최근 3년간평균 : 15.7 평균 P/E ( 배 ) 11.4 11.5 11.8 11.7 9.8 13.1 12.4 - 최근 3년간평균 : 11.7 저점 P/E ( 배 ) 8.3 9.9 1.4 8.4 8. 9.8 9.8 - 최근 3년간평균 : 9. 고점 P/B ( 배 ) 2.3 1.5 1.4 1.9 1.6 2.1 2. - 최근 3년간평균 : 1.9 평균 P/B ( 배 ) 1.8 1.3 1.2 1.6 1.3 1.4 1.4 - 최근 3년간평균 : 1.4 저점 P/B ( 배 ) 1.3 1.1 1. 1.2 1. 1.1 1.1 - 최근 3년간평균 : 1.1 ROE 17.3% 12.1% 11.2% 15.% 13.9% 11.9% 12.8% 15.4% 지배주주순이익기준 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 217 218E 219E 22E ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 유동자산 498 56 644 748 매출액 693 788 94 1,32 현금및현금성자산 75 22 272 346 증가율 (%) 13.6 13.8 14.6 14.2 단기금융자산 2 1 95 9 매출원가 54 584 657 756 매출채권 141 153 18 25 매출총이익 152 24 246 277 재고자산 61 69 77 87 판매비와관리비 17 148 171 183 비유동자산 47 47 47 47 연구개발비 79 95 113 12 유형자산 15 15 14 15 기타영업수익 - - - - 무형자산 18 18 19 19 기타영업비용 - - - - 자산총계 544 67 69 795 영업이익 46 57 75 93 유동부채 129 15 17 196 증가율 (%) -1.1 24.9 32. 24.6 매입채무 121 139 161 186 영업이익률 (%) 6.6 7.2 8.3 9.1 단기차입금 - - - - 이자수익 4 4 5 6 유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - - 비유동부채 3 3 3 3 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -1 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 48 61 8 99 부채총계 132 152 173 198 법인세비용 1 6 5 8 지배주주지분 412 455 517 596 세전계속이익률 (%) 7. 7.8 8.8 9.6 자본금 8 8 8 8 당기순이익 47 55 75 92 자본잉여금 76 76 76 76 순이익률 (%) 6.8 7. 8.3 8.9 이익잉여금 326 37 434 514 지배주주귀속순이익 47 55 75 92 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 46 54 74 9 자본총계 412 455 517 596 지배주주귀속총포괄이익 47 55 75 92 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 33 62 63 87 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 47 55 75 92 EPS 2,894 3,411 4,64 5,629 유형자산감가상각비 1 1 1 1 BPS 25,345 27,973 31,87 36,66 무형자산상각비 3 3 4 4 CFPS 3,11 3,684 4,888 5,922 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 7 7 7 7 투자활동현금흐름 -26 93-1 -2 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 18.3 11.1 8.2 6.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -2-4 -4-4 PBR 2.1 1.4 1.2 1. 금융상품의증감 -2 1 5 5 PCR 17.1 1.3 7.8 6.4 재무활동현금흐름 -15-11 -11-11 EV/EBITDA 12. 4.9 3.1 1.8 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 11.9 12.8 15.4 16.4 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 7.1 7.8 8.8 9.5 배당금지급 -15-11 -11-11 부채비율 32. 33.5 33.5 33.3 현금및현금성자산의증감 -188 145 52 74 순부채비율 -66.7-7.3-7.9-73.1 기초현금및현금성자산 263 75 22 272 매출채권회전율 (x) 5.5 5.4 5.4 5.4 기말현금및현금성자산 75 22 272 346 재고자산회전율 (x) 11.6 12.2 12.4 12.6 리서치센터 HI Research 5
실리콘웍스최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 7, 6, 5, 4, 3, 2, 16/11 17/4 17/9 18/2 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 217-1-16 Buy 37, 6 개월 -15.3% -3.% 217-7-1 Buy 42, 1 년 -11.6% -1.2% 217-8-31 Buy 53, 1 년 -13.7% -9.3% 217-1-1 Buy 58, 1 년 -14.3% 1.4% 217-12-6 Buy 66, 1 년 -23.5% -14.7% 218-3-12 Buy 61, 1 년 -37.2% -29.6% 218-4-16 Buy 55, 1 년 -3.4% -22.4% 218-7-26 Buy 57, 1 년 -26.2% -16.2% 218-11-14 Buy 52, 1 년 HI Research 6
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-9-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.1% 9.9% - HI Research 7