HI Research Center Data, Model & Insight 2012/08/06 [ 기업분석 ] 유통 / 미디어민영상, 황용주 (2122-9193) mys@hi-ib.com 스카이라이프 (0532) 단기이익변동불구중장기수익성레벨업이상없다 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (2012/08/03) Stock Indicator 33,400원 24,450원 자본금 1,192 억원 발행주식수 4,767 만주 시가총액 11,654 억원 외국인지분율 4.60% 배당금 (2011) 0원 EPS(2012E) 1,209 원 BPS(2012E) 6,384 원 ROE(2012E) 18.1 % 52주주가 17,400~32,150 원 60일평균거래량 184,023 주 60일평균거래대금 40.5 억원 Price Trend 000'S 33.9 31.9 29.9 27.9 25.9 23.9 21.9 19.9 17.9 스카이라이프 (2011/08/02~2012/08/02) 1.40 1.30 1.20 1. 1.00 0.90 0.80 15.9 13.9 0.70 Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE ( 최고 32150, 최저 17400)-( 좌 ) PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 일회성비용발생으로 2Q OP(162 억원, +yoy 69.8%) 시장기대하회 2분기실적은수익성측면에서시장기대치를하회. 그러나이는가입자수증가에따른마케팅비용증가와일회성비용발생에의한것으로본질적펀드멘털강화지속성은여전히유효. 2분기의매출 (1,317 억원 ) 은수신료수익의안정적유입과홈쇼핑송출수익확대효과로전년동기대비 14.9% 증가. 반면영업이익 (162 억원, yoy +69.8%) 은 1) 신규가입자증가에따른마케팅비용증가, 2) 일회성비용 ( 지급수수료 ) 발생등으로당사추정치 (202 억원 ) 를하회. 2분기말총가입자수 ( 누적 ) 는 346만명 ( 직전분기대비 +12만명 ) 으로직전분기부진 ( 순증 8만명 ) 양상에서탈피. 하반기는시장기대부합하는이익레벨업과가입자수순증가능할전망하반기는 1) 이익률높은광고매출확대 (1Q 19억원 2Q 27억원, 하반기성수기 ), 2) 홈쇼핑송출수수료이익기여지속 ( 상반기확정된높은인상률적용 ), 3) 일회성비용및감가상각비부담완화등의효과로시장기대치에부합하는이익개선이가능할전망. 동사의 3~4분기예상영업이익은각각전년동기대비 55.5%, 92.3% 증가한 187억원과 177억원으로추정. 또한하반기에는 1) KT와의공동마케팅을통한 OTS 판매강화, 2) 기투자한 IF공사세대수로부터의신규가입자유입, 3) KBS 공시청사업 (350 만공동주택에 HD지상파 / 위성방송공시청설비구축 ) 본격화에의한가입자기반강화등에의해상반기보다가입자수순증규모가더커질전망. 주가프리미엄상승유효 : 가입자순증안정단계. 점진적이익기반강화 2분기가입자순증폭이직전분기보다높아지면서동사주가프리미엄도다시회복세로전환하고있음. 이러한안정적주가흐름은하반기에도지속될전망. 이는단기적관점에서 1) 월별가입자순증의안정적단계 (5~6 만수준 ) 진입, 2) 점진적으로강화되는이익기반 ( 고마진홈쇼핑 / 광고수익의마케팅 / 일회성비용증가상쇄가능 ) 등이유효하고, 중장기적으로도결합상품 (OTS) 의유료방송시장잠식지속으로국내유료방송플랫폼시장에서의절대적 M/S 확보가가능할것으로기대되기때문. FY 매출액 영업이익 순이익 EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 20 4,267 453 340 858 1,054 37.3 474.8 2011 4,644 417 313 686 39.9 14.5 5,140 5.3 16.4 80.2 2012E 5,413 722 576 1,209 20.8 9.2 6,384 3.9 18.1 76.0 2013E 6,336 966 760 1,594 15.7 7.2 7,983 3.1 19.7 68.8 2014E 7,465 1,458 1,163 2,440.3 5.0,6 2.5 24.5 54.6 자료 : 스카이라이프, 하이투자증권리서치센터, 주 ) 영업이익은회사발표기준 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
< 표 1> KTSkylife의분기 / 연간영업실적및가입자수추이와전망 ( 단위 : 억원, 만가구 ) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 2011 2012E 2013E 2014E 매출 전체매출 1,122 1,147 1,178 1,197 1,234 1,317 1,367 1,495 4,644 5,413 6,336 7,465 수신료 776 801 835 852 863 890 936 1,015 3,264 3,704 4,353 5,206 홈쇼핑 / 광고 91 8 121 117 163 191 218 234 437 806 1,044 1,272 비용성매출 138 149 133 116 121 122 120 123 537 487 5 544 YoY % 전체매출 14.4% 4.9% 12.1% 4.8%.0% 14.9% 16.1% 24.8% 8.8% 16.6% 17.1% 17.8% 수신료 5.9%.0% 9.9% 12.6% 11.2% 11.2% 12.1% 19.1% 9.6% 13.5% 17.5% 19.6% 홈쇼핑 / 광고 26.0% -4.1% 37.8% 38.0% 80.0% 76.4% 79.7% 0.5% 22.2% 84.5% 29.5% 21.8% 비용성매출 13.9% 15.6% 5.1% -15.3% -12.3% -18.3% -9.8% 6.3% 4.4% -9.3% 4.8% 6.7% 영업이익 9 96 120 92 195 162 187 177 417 722 966 1,458 YoY % 2.0% -34.5% -8.0% 33.2% 78.8% 69.8% 55.5% 92.3% -7.9% 73.0% 33.7% 51.0% margin % 9.7% 8.3%.2% 7.7% 15.8% 12.3% 13.7% 11.9% 9.0% 13.3% 15.2% 19.5% 세전이익 88 95 123 82 196 167 190 177 387 730 974 1,495 YoY % 5.3% -15.6% 17.0% 흑전 123.2% 76.0% 54.8% 117.2% 36.3% 88.7% 33.3% 53.5% 순이익 87 68 94 64 148 127 155 147 313 576 760 1,163 margin % 7.8% 5.9% 7.9% 5.3% 12.0% 9.6% 11.3% 9.8% 6.7%.6% 12.0% 15.6% 총가입자수 ( 누적, 만가구 ) 301 307 316 326 334 346 363 381 326 381 461 531 순증가입자수 ( 만가구 ) 18 6 9 11 8 12 17 19 43 55 80 70 자료 : KTSkylife, 예상은하이투자증권리서치 < 표 2> KTSkylife의월별가입자수동향 ( 단위 : 만가구 ) 구분 2011년 2012년 7월 8월 9월 월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 총가입자 3 312 316 319 323 326 328 331 334 337 341 346 351 Skylife( 단품 ) 208 208 207 206 206 206 205 204 203 203 203 203 203 OTS 1 5 9 113 117 120 123 127 130 134 137 142 148 순증 2.8 3.0 3.2 3.4 3.5 3.6 2.0 2.3 3.4 3.0 3.7 5.1 5.6 신규가입자 5.7 5.8 5.8 6.1 6.1 6.1 4.7 5.2 6.1 5.5 6.1 7.5 8.6 Sky단품 1.8 2.3 1.9 2.1 2.5 2.6 1.7 1.7 2.1 1.9 2.3 2.2 2.5 OTS 3.9 3.6 3.9 4.0 3.6 3.6 3.0 3.5 4.0 3.6 3.8 5.3 6.1 변경가입자 1.6 1.5 1.4 1.3 1.5 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 1.2 1.2 1.3 해지가입자 2.9 2.7 2.5 2.6 2.4 2.5 2.5 2.7 2.7 2.4 2.4 2.4 2.9 자료 : KTSkylife < 그림 1> KT Skylife 의월별 IF 신규투자세대수 : 7 월은 8 월부터본격화될 KBS 공시청사업관련대기수요증가로 IF 공사건일시적감소 < 그림 2> KT Skylife 의주가흐름과순증가입자수추이 : 5 월부터월별순증가입자수증가와더불어주가흐름도상승기조지속 12 ( 만세대 ) 8월부터신규IF투자세대수 KBS 공시청공사본격화로 IF 공사신규세대수확대예상 40 35 ( 천원 ) 순증가입자수 (1 개월후행, 우 ) 스카이라이프주가 ( 천명 ) 70 60 8 30 50 6 25 40 4 20 30 2 15 20 0 2012.1 2012.2 2012.3 2012.4 2012.5 2012.6 2012.7 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-09 자료 : KT Skylife, 하이투자증권리서치 자료 : KT Skylife, 하이투자증권리서치 2
2 분기실적발표 (Conference Call) Q&A 요약 Q 1) 가입자수의연간가이던스목표달성은가능한가? 금년초제시한총가입자가이던스는순증기준으로 59만. 상반기순증가입자규모는 20만수준으로당초시장기대치에는미흡한수준인것이사실. 그러나 KT와의 OTS 상품판매공동마케팅강화, IF 투자세대수로부터의신규가입자유입시작등에의해현재는월기준 5~6만명의순증가입자확보기반은구축한것으로내부적으로평가. 하반기에월간순증 6만명을가정할경우금년연간으로 56만명가능. 현재가입자수가이던스변경계획은없음. Q 2) 추진하고있는신규비즈니스현황에대해구체적으로언급할수있나? 현재진행중인프로젝트가있지만구체화되기직전까지공개는제한적. 다만현재보유중인방송플랫폼사업의가치를제고하면서 KT그룹으로부터활용가능한자원을결합하여비즈니스화시키는전략을강화. 즉빠른속도로증가하고있는가입자수기반에서강화되고있는시장지배력을활용하는방향으로신규사업을진행할예정. 그결과물이빨리나올수있을것으로기대되는데첫번째신규사업은 8월말쯤공개가능할것으로예상. Q 3) 8월부터시작되는 KBS 공시청사업 ( 지상파 / 위성방송공시청설비구축 ) 의진행상황과현재공동주택침투율에대해궁금하다 KBS 지상파공시청설비공사는 8월중순에시작해서 8월말이후부터본격화될전망. 공사대상은전국공동주택 378만세대로 HD지상파와위성방송을공시청할수있는설비를구축할예정. 현재총대상세대중 30~40% 정도가 IF공사에동의하고있는것으로파악. 또한 KBS 공시청사업과별개로추진중인자체투자공시청세대수는전년 55만, 금년 80만으로예상하고있으며, 금년기준으로 KBS와의공동사업까지합칠경우 IF공사세대수는 0만이상이될전망. 동공동주택공시청투자사업확대는향후신규가입자증가및공동주택침투율상승으로이어질것으로예상. 현재순증가입자의 40% 가아파트공동주택에서나오고있고동트렌드는지속될전망. 또한최근방통위가비수도권지역아날로그방송송출의조기종료를추진중인데, 이는지상파공시청공사의진행속도를더욱높일수있는계기가될전망. 참고로공동주택침투율은작년말 8% 수준이었고, 전년투자했던공시청 IF투자세대수 (55만 ) 중에서는 24% 정도가신규가입자수로유입되었음 Q 4) 2분기지급수수료포함비용증가요인은? 하반기에도비용증가는지속되나? 2분기에는신규가입자수증가로마케팅비용이전년동기대비 25% 증가. 현재내부전략은가입자당유치비용이 % 더증가하더라도신규가입자확보하는데집중하고있어하반기에도마케팅비용증가기조는지속될가능성이높음. 그러나 2분기지급수수료등관리비용이전년동기대비 25% 증가했는데 ( 지급수수료증가요인은밝히기곤란 ), 이는상당한일시적성격의비용이어서하반기엔줄어들것으로예상. 컨텐츠수급비용은예상하고있는계약부담율의가이드라인에수렴할것이며, 감가상각비는가입자수증가에연동되겠지만셋톱박스설치비용하락으로과거보다부담은크게낮아질것으로예상. 인건비측면에서 4분기는전통적으로인센티브비용이추가로발생할것으로보이는데그수준은과거수치를참고하면될것. 3
Q 5) CAPEX 및신규가입자당셋톱박스설치비용추이와전망은? CAPEX 는전년연간 1,000 억원수준에서집행. 연간 CAPEX 1,000 억원중셋톱박스투자비중이가장높지만셋톱박스단가는점진적으로하락하고있음. 특 OTS 가입자유치시셋톱박스가격은과거 17~18 만원수준 (KT와공동비용부담 ) 에서최근은 12만원대수준까지하락하였고 8월말이후에는이보다더낮은수준에서공급가격이결정될것으로보임. 따라서감가상각비증가폭이당초예상보다더낮아질것으로예상. Q 6) 가입자유치경쟁에있어서타플랫폼사업자 (SO, IPTV) 의동향은어떠한가? 상반기기준으로 IPTV 사업자중 SK브로드밴드가공격적마케팅통해월 3만수준의가입자를유치한것을파악. 케이블 TV SO는 VOD 서비스확대, 초고속인터넷품질향상, 망업그레이등에투자확대를지속하고있으나방통위에서디지털전환앞두고공동주택단체가입자에대한가이드라인 ( 단체계약강요제한 ) 을제시해기존공동주택의계약연장이어려워지고있는상황. 이에대응하기위해케이블 TV SO는가격을낮추는전략을구사할가능성상존. 스카이라이프는가격을낮추기보다는같은가격에서제공채널수를더늘리는전략을가져가고있음. 하반기에도동경쟁구도에는큰변화가없을것으로판단. Q 7) Tving 가압자수증가, 지상파연합플랫폼출범 (N-스크린서비스 ) 등에대한스카이라이프의 N-Screen 서비스대응전략은? 현재 N-Screen 전략은 KT그룹차원에서 OTN( 올레 TV 나우 ) 중심으로운영중. 현재 OTN은 320만회의앱다운로드수를기록중이며유료회원가입자수의미있는수준으로파악. 또한스카이라이프의올레TV 가입자들은무료로사용할수있게되어있음 ( 스카이라이프단품가입자도제한적으로이용가능 ). 향후 N-Screen 서비스전략에대해서는아직까지구체적으로밝힐수는없지만스카이라이프중심의새로운획기적 N-Screen 서비스상품을하반기에출시할예정. Q 8) DCS 서비스진행상황은어떠한가? 스카이라이프의 DCS 서비스에대한입장은여전히분명함. 즉 DCS는방송시청상음영지역의난시청해소를위한솔루션서비스이며내부적으로이미법률검토까지마친상황. 현재케이블 TV 및 IPTV 사업자의반발이지속되고있는가운데방통위는 DCS 서비스의목적에대해서는일부공감하고있음. 하지만 DCS 서비스에대한사업자간이해관계가충돌하고있어현시점에서구체적인진행상황을언급하기는제한적이라고판단. 4
IFRS 별도추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원,%) 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산 2,198 2,590 3,148 3,668 매출액 4,644 5,413 6,336 7,465 현금및현금성자산 405 569 798 880 증가율 (%) 8.8 16.6 17.1 17.8 단기금융자산 713 748 860 1,033 매출원가 매출채권 853 1,245 1,457 1,717 매출총이익 4,644 5,413 6,336 7,465 재고자산 21 25 29 35 연구개발비 비유동자산 3,031 3,530 4,003 4,457 판매비와관리비 4,226 4,691 5,370 6,007 유형자산 1,997 2,455 2,867 3,242 기타영업수익 무형자산 451 434 431 439 기타영업비용 자산총계 5,229 6,120 7,151 8,124 영업이익 417 722 966 1,458 유동부채 2,243 1,538 1,782 2,200 증가율 (%) -7.9 73.0 33.7 51.0 매입채무 1,245 1,457 1,717 영업이익률 (%) 9.0 13.3 15.2 19.5 단기차입금 112 154 178 이자수익 83 76 82 98 유동성장기부채 1,004 0 90 81 이자비용 2 62 68 56 비유동부채 85 1,6 1,133 669 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,000 1,000 500 기타영업외손익 장기차입금 15 15 15 15 세전계속사업이익 387 730 974 1,495 부채총계 2,328 2,644 2,915 2,868 법인세비용 75 154 214 332 지배주주지분 2,901 3,477 4,236 5,256 세전계속이익률 (%) 8.3 13.5 15.4 20.0 자본금 1,192 1,192 1,192 1,192 당기순이익 313 576 760 1,163 자본잉여금 1,583 1,583 1,583 1,583 순이익률 (%) 6.7.6 12.0 15.6 이익잉여금 95 672 1,431 2,451 지배주주귀속순이익 313 576 760 1,163 기타자본항목 31 31 31 31 기타포괄이익 14 14 15 15 비지배주주지분 총포괄이익 326 591 774 1,178 자본총계 2,901 3,477 4,236 5,256 지배주주귀속총포괄이익 326 591 774 1,178 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 영업활동현금흐름 897 1,218 1,641 2,240 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 313 576 760 1,163 EPS 686 1,209 1,594 2,440 유형자산감가상각비 381 468 545 616 BPS 5,140 6,384 7,983,6 무형자산상각비 96 4 0 99 CFPS 1,734 2,409 2,946 3,939 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 300 투자할동현금흐름 -1,068-563 -603-627 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -967-927 -956-991 PER 39.9 20.8 15.7.3 무형자산의처분 ( 취득 ) -40-86 -97-7 PBR 5.3 3.9 3.1 2.5 금융상품의증감 4-36 -112-172 PCR 15.8.4 8.5 6.4 재무활동현금흐름 -193 208 32-485 EV/EBITDA 14.5 9.2 7.2 5.0 단기금융부채의증감 -600 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 16.4 18.1 19.7 24.5 자본의증감 407-1 EBITDA 이익률 19.3 23.9 25.4 29.1 배당금지급 부채비율 80.2 76.0 68.8 54.6 현금및현금성자산의증감 -364 164 229 82 순부채비율 -21.2-18.9 -.9 2.0 기초현금및현금성자산 770 405 569 798 매출채권회전율 (x) 5.8 5.2 4.7 4.7 기말현금및현금성자산 405 569 798 880 재고자산회전율 (x) 자료 : 스카이라이프, 하이투자증권리서치센터 주 ) 영업이익회사발표기준 주가와목표주가와의추이 43,000 33,000 23,000 투자등급추이의견제시투자일자의견목표가격 2012-08-03 Buy 33,400 2012-02-06 Buy 32,700 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 13,000 11/06 11/ 12/02 12/06 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 민영상, 황용주 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 5