에스엠 (4151) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 9 일 ) 46,65 원 목표주가 6, 원 ( 유지 ) 상승여력 28.6% 한경래 윤창민 (2) 3772-2185 (2) 3772-1579 krhan@shinhan.com changmin.yoon86@shinhan.com KOSPI 2,86.9p KOSDAQ 687.29p 시가총액 1,72.5 십억원 액면가 5 원 발행주식수 23. 백만주 유동주식수 17.6 백만주 (76.3%) 52 주최고가 / 최저가 52,6 원 /33, 원 일평균거래량 (6 일 ) 351,54 주 일평균거래액 (6 일 ) 16,482 백만원 외국인지분율 17.84% 주요주주 이수만외 7 인 19.6% 국민연금 6.4% 절대수익률 3 개월 15.9% 6 개월 32.5% 12 개월 46.2% KOSDAQ 대비 3 개월 32.3% 상대수익률 6 개월 59.5% 12 개월 47.9% 주가차트 ( 원 ) (1/=1) 6, 4, 2, 코스닥지수 =1 6 11/17 3/18 7/18 11/18 에스엠주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 18 14 1 19 년에도지속될성장 Tempo NCT 성장세에따른신규성장동력확보 NCT 127 은지난 1 월데뷔이후처음으로빌보드 2 차트에서 86 위를기록했다. 국내보이그룹으로는방탄소년단 (BTS) 를제외하면최고순위다. 국내앨범초동판매량 ( 발매 1 주일간판매량 ) 은 14 만장을상회했다. 지난해앨범초동판매량 (5.2 만장 ) 대비 2.7 배증가했다. 팬덤이지속적으로확대되고있다. 19 년앨범판매량은 12 만장 (+47.1% YoY) 이예상된다. 아티스트풀라인업활동지속 + 중국모멘텀기대 11 월 EXO 가컴백했다. 앨범선주문량은 11 만장이상으로지난해정규앨범판매량 ( 약 18 만장 ) 을넘어섰다. 지난해앨범선주문량 (8 만장 ) 을감안하면이번앨범판매량은 13 만장이상이가능할전망이다. 추가로리패키지앨범발매도예상되는만큼 4 분기 EXO 앨범판매량은 2 만장도기대해볼만하다. 동방신기도 9 월말일본투어를재개했다. 내년 1 월까지 7 만명의모객수가기대된다. 올해동방신기는총공연관객수가 128 만명으로일본內모든가수중콘서트동원력 1 위를기록할만큼압도적인팬덤을확보하고있다. 레드벨벳, NCT 127 이아레나공연을통해팬덤을확대할예정이다. 19 년소속아티스트들의일본공연관객수는 23 만명 (+25.2% YoY) 이기대된다. 중국인으로구성된보이그룹 NCT 차이나는중국현지에서데뷔를앞두고있다. NCT 가사드이슈전중국에서활동했기때문에현지팬덤을확보하고있다. 신인그룹이 NCT 브랜드를가지고활동하는만큼성과를기대할만하다. 19 년매출액 7,26 억원 (+26% YoY), 영업이익 643 억원 (+29% YoY) 전망 신인그룹들의성장세에따른아티스트라인업이강화되며전부문성장이기대된다. 해외음원플랫폼성장에따른음원매출액은 626 억원 (+39.7%) 이예상된다. 음반부문도 NCT 의팬덤확대로인해앨범판매량은전년대비 47.1% 증가해매출액 652 억원 (+8.8%) 이전망된다. EXO 는내년상반기월드투어에돌입할것으로기대된다. NCT 는빌보드 2 차트에진입한만큼곡리스트만추가되면충분히월드투어가가능하다. 슈퍼주니어, 샤이니등도꾸준한투어활동이예상된다. 19 년드림메이커매출액은 656 억원 (+51.4%) 이전망된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 349.9 2.7 22.6 3.6 169 (83.9) 15,144 153. 11. 1.7 1.2 (33.2) 217 365.4 1.9 24.4 4.3 199 17.6 15,824 174.4 21.5 2.2 1.3 (31.9) 218F 556.8 5.1 54.7 37.2 1,657 732.7 18,98 28.2 11.6 2.6 9.8 (38.3) 219F 72.6 64.3 63.8 44. 1,913 15.5 2,12 24.4 1.7 2.3 1. (42.3) 22F 77.1 72.2 71.4 49.3 2,142 11.9 22,154 21.8 1.2 2.1 1.2 (43.7) 1
투자포인트및실적전망 NCT 성장세에따른신규성장동력확보 + 아티스트풀라인업활동지속 NCT 차이나중국현지데뷔 + 중국공연재개시최대수혜기대모멘텀 219 년매출액 7,26 억원 (+26% YoY), 영업이익 643 억원 (+29% YoY) 전망 종합엔터테인먼트업체 주요아티스트 : 동방신기, EXO, NCT, 레드벨벳 음반기획및연예매니지먼트업체다. 소속주요아티스트로는동방신기, EXO, 슈퍼주니어, NCT, 레드벨벳등이있다. 계열사로는콘텐츠제작및광고대행업을영위하는 SM C&C( 지분율 32.8%), 매니지먼트업체키이스트 (31.6%, 지난 5 월인수 ) 를보유하고있다. 19 년예상계열사별매출비중은별도 44%, SM JAPAN 14%, 드림메이커 9%, SM C&C 32%, 키이스트 16%, 연결조정 15% 다. NCT 성장세에따른신규성장동력확보 NCT 127 빌보드 2 86 위 기록하며글로벌시장성공 가능성 NCT 127 은지난 1 월데뷔이후처음으로빌보드 2 차트에서 86 위를기록했다. 국내보이그룹기준으로는방탄소년단 (BTS) 를제외하면최고순위다. 방탄소년단은 15 년 11 월 171 위로첫차트진입을한이후 1 위까지 2.5 년이걸렸다. NCT 127 은 86 위로차트진입을했기때문에더빠른순위상승도기대해볼만하다. 국내앨범초동판매량 ( 발매 1 주일간판매량 ) 도 14 만장을상회했다. 지난해앨범초동판매량 (5.2 만장 ) 대비 2.7 배증가했다. 팬덤이지속적으로확대되는만큼 19 년앨범판매량은 12 만장 (+47.1% YoY) 이예상된다. 국내보이그룹의빌보드 2 순위 가수 발매날짜 앨범명 빌보드 2 최고순위 BTS 218년 9월 3일 LOVE YOURSELF 結 `Answer` 1위 BTS 218년 5월 18일 LOVE YOURSELF 轉 Tear 1위 BTS 217년 9월 18일 LOVE YOURSELF 承 Her 7위 EXO 레이솔로 218년 1월 19일 NAMANANA 21위 BTS 216년 1월 1일 WINGS 26위 BTS RM 솔로 218년 1월 23일 Mono 26위 BTS 제이홉솔로 218년 3월 2일 Hope World 38위 BTS 217년 2월 13일 YOU NEVER WALK ALONE 61위 NCT 127 218년 1월 12일 Regular-Irregular 82위 자료 : 언론자료, 신한금융투자 NCT 앨범판매량추이및전망 NCT 127 빌보드 2 차트 86 위 ( 만장 ) 2 15 16~2F CAGR 216% 1 5 16 17 18F 19F 2F 자료 : Gaon Chart, 신한금융투자추정 자료 : 언론자료, 신한금융투자 2
아티스트풀라인업활동지속 19 년소속아티스트들일본공 연관객수 23 만명이상 (+25.2% YoY) 기대 11 월 EXO 가컴백했다. 앨범선주문량은 11 만장이상으로지난해정규앨범 (THE WAR) 판매량 ( 약 18 만장 ) 을넘어섰다. 지난해앨범선주문량이 8 만장이었던걸감안하면이번앨범판매량은 13 만장이가능할전망이다. 추가적으로리패키지앨범발매도예상되는만큼 4 분기 EXO 앨범판매량은 2 만장이기대된다. NCT 127 도 1 월정규앨범을발매해 25 만장이상의앨범판매가예상된다. 레드벨벳, 태연도각각미니, 정규앨범을발매해활동할예정이다. 동방신기도 9 월말일본투어를재개했다. 내년 1 월까지 7 만명의모객수가기대된다. 올해동방신기는총공연관객수가 128 만명으로일본內모든가수중콘서트동원력 1 위를기록할만큼압도적인팬덤을확보하고있다. 내년에는레드벨벳, NCT 127 이아레나공연을통해팬덤을확대할예정이다. 샤이니, EXO 도투어가기대되는만큼 19 년소속아티스트들의일본공연관객수는 23 만명이상 (+25.2% YoY) 이기대된다. NCT 차이나중국현지데뷔 + 중국공연재개시최대수혜기대모멘텀 19 년, 2 년중국공연 3 회, 4 회가정시영업이익 8.4%, 1.8% 추가상향기대 중국인으로구성된보이그룹 NCT 차이나 ( 가칭 ) 는연내에중국현지에서데뷔를앞두고있다. NCT 가사드이슈전중국에서활동을했기때문에현지팬덤을확보하고있다. 신인그룹이 NCT 브랜드를가지고활동하는만큼성과를기대할만하다. 추가로중국현지공연이재개된다면 EXO, 슈퍼주니어, NCT 이바로공연에들어갈수있기때문에최대수혜가기대된다. 19 년, 2 년중국현지공연을각각 3 회, 4 회로가정하면영업이익은 8.4%, 1.8% 추가상향이가능하다. 218년전체일본공연관객동원순위 순위 가수 소속사 동원관객수 ( 만명 ) 공연횟수 ( 회 ) 1 동방신기 SM 128. 48 2 B z BEING 18.5 35 3 아라시 쟈니스 89.4 18 4 아무로나미에 stella88 85.4 17 5 Kis-My-Ft2 쟈니스 81.9 17 6 칸쟈니 쟈니스 74.7 15 7 후쿠야마마사하루 아뮤즈 65.7 38 8 HEY! SAY! JUMP! 쟈니스 61.9 29 9 AAA 에이벡스 61.2 24 1 EXILE LDH 59.7 12 자료 : 닛케이, 신한금융투자 소속아티스트일본공연관객수추이및전망 에스엠의중국현지공연영업이익전망 ( 천명 ) ( 십억원 ) 2,8 동방신기샤이니 EXO 슈퍼주니어 NCT 레드벨벳 1 에스엠영업이익 +1.8% 2,1 소녀시대 75 중국공연재개시추가영업이익 +8.4% 1,4 5 7 25 15 16 17 18F 19F 2F 자료 : 언론자료, 신한금융투자추정 15 16 17 18F 19F 2F 3
219 년매출액 7,26 억원 (+26% YoY), 영업이익 643 억원 (+29% YoY) 전망 19 년음원매출액 626 억원 (+39.7% YoY) 전망 219 년매출액 7,26 억원 (+26.2% 이하 YoY), 영업이익 643 억원 (+28.5%) 이전망된다. 신인그룹들의성장세에따른아티스트라인업이강화되며전부문성장이기대된다. 해외음원플랫폼성장에따른음원매출액은 626 억원 (+39.7%) 이예상된다. 음반부문도 NCT 의팬덤확대로인해앨범판매량이전년대비 47.1% 증가해매출액 652 억원 (+8.8%) 이전망된다. 일본시장은인기많은기존아티스트 ( 동방신기, 샤이니, EXO) 와함께 NCT, 레드벨벳의성장이기대된다. NCT 127, 레드벨벳의아레나공연이계획되어있다. 특히 NCT 127 의경우올해상반기에첫쇼케이스를하고 1 년만에아레나공연을할정도로빠르게성장하는점이긍정적이다. 19 년 SM JAPAN 매출액은 996 억원 (+8.4%) 이예상된다. EXO 월드투어등이반영되어 19 년드림메이커매출액 656 억 원 (+51.4% YoY) 예상 11 월 EXO 가정규앨범을발매하며활동을재개했다. 내년상반기월드투어에돌입할것으로기대된다. NCT 는빌보드 2 차트에진입했다. 곡리스트만추가되면충분히월드투어가가능하다. 슈퍼주니어, 샤이니등도꾸준한투어활동이예상된다. 19 년드림메이커매출액은 656 억원 (+51.4%) 이전망된다. 에스엠의영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 8 65 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 14 11 5 8 35 5 2 15 16 17 18F 19F 2F 2 에스엠의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 68.1 67.7 86.7 142.9 11.6 124.4 133.9 187.9 365.4 556.8 72.6 SME 4.5 4.5 6.7 74.5 59.4 6.5 52.8 92.5 216.2 265.3 37.6 SM Japan 13. 12.2 11.7 21.9 26.3 16.3 15. 34.2 58.8 91.8 99.6 Dream Maker 5.6 15.9 8.4 12.6 6.7 12.4 12. 12.2 42.5 43.3 65.6 SM C&C 14.9 11.4 1.2 52.1 37.5 52.5 51.9 6. 88.6 21.8 227.8 키이스트 2. 24. 44. 11. 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 1.4 1. 1.7 19. 1.9 5.1 64.3 당기순이익 (6.8) 4.2 17.6 (1.6) 11.2 5.1 8. 13. 4.3 37.2 44. 영업이익률 1.8 2. 5.3 2.6 9.4 8. 8. 1.1 3. 9. 9.2 순이익률 (1.) 6.2 2.3 (7.4) 1.1 4.1 6. 6.9 6.7 6.3 6.4 4
에스엠의 P/E Valuation ( 원, 배, %) 비고 EPS 1,918 219년예상 EPS Target Multiple 31 211~213 년평균 P/E 목표주가 6, 현재가 46,65 11월 9일종가기준 상승여력 28.6 자료 : Wisefn, 신한금융투자추정주 : 214~ 217 년의경우일회성비용 ( 세금추징금, 연결회사적자등 ) 으로제외 에스엠의 Historical Valuation ( 배, %) 211 212 213 평균 (211~213) PER(End) 35.4 23. 48.4 35.6 PER(High) 48. 36.1 55.8 46.6 PER(Low) 12.1 18.2 31.9 2.7 PER(Avg) 23.2 24.8 43.8 3.6 PER(Target) 3.6 자료 : WISEfn, 신한금융투자주 : 214~ 217 년의경우일회성비용 ( 세금추징금, 연결회사적자등 ) 으로제외 에스엠의 P/E 추이 에스엠의 P/B 추이 ( 원 ) 8, ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 35x 3x 25x 2x 15x 6, 4, 2, 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1.x 13 14 15 16 17 18 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 5
부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 자산총계 525.1 797.5 1,6.7 1,125.2 1,212.7 유동자산 293.4 44.8 639.9 74.7 82.5 현금및현금성자산 169.6 195.5 27.8 31.8 325.7 매출채권 43.9 12.8 126.9 133.2 159.8 재고자산 11.2 8.6 12.1 15.2 16.7 비유동자산 231.7 356.7 366.8 384.5 392.2 유형자산 13.7 93.2 92.9 9.9 88.9 무형자산 37.1 113.5 9.6 76.7 68.4 투자자산 76.3 126.7 162.4 198.9 218. 기타금융업자산..... 부채총계 149.5 361.9 498.9 569.6 63.6 유동부채 134.6 33.4 454.4 516. 545.9 단기차입금 1.9 1.7 3.7 26.7 24.7 매입채무 27.1 123.9 142.5 149.7 157.1 유동성장기부채 35.1 36.6 38.6 33.6 28.6 비유동부채 14.9 31.5 44.6 53.5 57.7 사채. 6.2 6.2 6.2 6.2 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1.8 5.1 4.1 4.1 4.1 기타금융업부채..... 자본총계 375.5 435.6 57.7 555.6 69.2 자본금 1.9 1.9 11.3 11.3 11.3 자본잉여금 164.9 17.5 25. 25. 25. 기타자본 21.5 32.1 32.1 32.1 32.1 기타포괄이익누계액 1.1 (3.4) (3.4) (3.4) (3.4) 이익잉여금 131.1 134.1 171.4 215.4 264.7 지배주주지분 329.4 344.2 416.5 46.5 59.9 비지배주주지분 46.1 91.4 91.2 95.1 99.3 * 총차입금 56.9 6. 81.8 73.3 66.6 * 순차입금 ( 순현금 ) (124.8) (139.) (194.4) (235.3) (266.5) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 349.9 365.4 556.8 72.6 77.1 증가율 (%) 8.6 4.4 52.4 26.2 9.6 매출원가 247.6 249. 37.4 476.3 518.2 매출총이익 12.3 116.4 186.4 226.3 251.9 매출총이익률 (%) 29.2 31.9 33.5 32.2 32.7 판매관리비 81.6 15.5 136.3 162. 179.7 영업이익 2.7 1.9 5.1 64.3 72.2 증가율 (%) (46.1) (47.2) 357.4 28.5 12.3 영업이익률 (%) 5.9 3. 9. 9.2 9.4 영업외손익 1.9 13.5 4.9 2.2 1.2 금융손익 (.9) (5.4) 3.9.4 (.2) 기타영업외손익 (1.3) (1.7) 1.4 2. 1.6 종속및관계기업관련손익 4.2 2.6 (.4) (.2) (.2) 세전계속사업이익 22.6 24.4 54.7 63.8 71.4 법인세비용 16.8 29.1 17.6 16. 17.9 계속사업이익 5.8 (4.7) 37.1 47.9 53.6 중단사업이익 (1.6).... 당기순이익 4.2 (4.7) 37.1 47.9 53.6 증가율 (%) (77.) 적전 흑전 29. 11.9 순이익률 (%) 1.2 (1.3) 6.7 6.8 7. ( 지배주주 ) 당기순이익 3.6 4.3 37.2 44. 49.3 ( 비지배주주 ) 당기순이익.6 (9.) (.1) 3.8 4.3 총포괄이익 4.5 (11.9) 37.1 47.9 53.6 ( 지배주주 ) 총포괄이익 3.6 (1.4) 4.4 5.7 6.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익.9 (1.5) 32.7 42.1 47.2 EBITDA 44.2 32.9 83.3 87.1 88.5 증가율 (%) (25.8) (25.4) 152.8 4.6 1.6 EBITDA 이익률 (%) 12.6 9. 15. 12.4 11.5 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 21.2 77.5 62.6 79.5 53.9 당기순이익 4.2 (4.7) 37.1 47.9 53.6 유형자산상각비 1.4 11.2 1.3 9. 8. 무형자산상각비 13.1 1.8 22.9 13.8 8.4 외화환산손실 ( 이익 ) (.) 4.1 (.2) (.9) (.5) 자산처분손실 ( 이익 ) (1.6).6 (.8) (.8) (.8) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (4.2) (2.6)... 운전자본변동 (14.7) 46.5 (6.6) 1.7 (14.6) ( 법인세납부 ) (22.4) (16.8) (17.6) (16.) (17.9) 기타 36.4 46.4 17.5 15.8 17.7 투자활동으로인한현금흐름 (38.4) (11.6) (44.8) (4.8) (24.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (14.2) (1.5) (1.) (7.) (6.) 유형자산의감소.5 6.7... 무형자산의감소 ( 증가 ) (4.9) (25.3)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (13.3) (21.2) (35.6) (36.3) (18.9) 기타 (6.5) (6.3).8 2.5.8 FCF (9.6) 72. 35.8 65.2 45.5 재무활동으로인한현금흐름 5.5 63.9 56.7 (8.4) (6.7) 차입금의증가 ( 감소 ) 12.6 4.4 21.7 (8.4) (6.7) 자기주식의처분 ( 취득 ). 5.5... 배당금..... 기타 37.9 54. 35... 기타현금흐름...8.8.8 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 2.8 (4.9)... 현금의증가 ( 감소 ) 36.1 25.9 75.3 31. 23.8 기초현금 133.5 169.6 195.5 27.8 31.8 기말현금 169.6 195.5 27.8 31.8 325.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 196 (216) 1,651 2,8 2,328 EPS ( 지배순이익, 원 ) 169 199 1,657 1,913 2,142 BPS ( 자본총계, 원 ) 17,262 2,24 22,63 24,143 26,471 BPS ( 지배지분, 원 ) 15,144 15,824 18,98 2,12 22,154 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 132.2 (16.3) 28.3 22.4 2. PER ( 지배순이익, 배 ) 153. 174.4 28.2 24.4 21.8 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.5 1.7 2.1 1.9 1.8 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.7 2.2 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA ( 배 ) 11. 21.5 11.6 1.7 1.2 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 12.6 9. 15. 12.4 11.5 영업이익률 (%) 5.9 3. 9. 9.2 9.4 순이익률 (%) 1.2 (1.3) 6.7 6.8 7. ROA (%).9 (.7) 4.1 4.5 4.6 ROE ( 지배순이익, %) 1.2 1.3 9.8 1. 1.2 ROIC (%) 3.9 (3.) 24. 32.4 36.2 안정성부채비율 (%) 39.8 83.1 98.3 12.5 99.1 순차입금비율 (%) (33.2) (31.9) (38.3) (42.3) (43.7) 현금비율 (%) 125.9 59.2 59.6 58.5 59.7 이자보상배율 ( 배 ) 12.1 9.1 34.1 4.1 49.9 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 28.9 (51.5) (2.1) (4.1) (89.7) 재고자산회수기간 ( 일 ) 11.1 9.9 6.8 7.1 7.6 매출채권회수기간 ( 일 ) 43.1 82.3 81.2 67.5 69.4 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6