IT 아삼육 (IT 삼인방에게 60 분에듣는 ) 3Q16 및하반기전망 2 분기실적시즌이끝나가고있습니다. SK 증권에서는실적시즌을마치며, IT 하드웨어와소프트웨어산업을총망라한 1 3Q16 관전포인트와, 2 2016 년하반기전망, 그리고 3 IT 투자전략을 60 분세미나 로정리했습니다. 하반기와 2017 년을위한지주 / 하드웨어 / 소프트웨어 IT 업종투자전략에대해논의하고자합니다. Analyst 김영우 ( 반도체 / 디스플레이 ) hermes_cmu@sk.com 02-3773-9244 Analyst 최관순 ( 통신 / 지주 / 인터넷 ) ks1.choi@sk.com 02-3773-8812 Analyst 박형우 ( 휴대폰 / 전기전자 ) hyungwou@sk.com 02-3773-8889 반도체 / 디스플레이하반기전망삼성반도체와 SK 하이닉스는 IT 성수기진입에따른세트출하량의증가로 DRAM 및 NAND 수요증가가예상된다. 향후에는 Mobile DRAM 수급과 DRAM 가격안정화여부에주목한다. 디스플레이산업역시 TV 용패널성수기의도래로하반기내내 Tight 한수급이이어질전망이다. 통신 / 지주 / 인터넷 / 게임하반기전망통신서비스업체들의 2 분기실적은이동통신부문의영업이익개선과유선부문가입자증가로대체로기대치에부합하였다. 하반기에는신규주파수상각에따라영업이익이상반기대비소폭감소할전망이다. 하지만 SK 와 LG( 지주회사 ) 의경우자회사실적개선으로 2 분기에이어하반기에도양호한실적을예상한다. 포털 / 게임산업은 2 분기부진했던신규서비스및신작게임의하반기매출반등을예상한다휴대폰 / 전기전자하반기전망삼성전자와 LG 전자의세트사업은상반기견조한실적을기록했다. 하반기에는 IT 성수기진입으로출하량이증가하겠지만, 중저가모델중심의믹스악화로수익성하락이전망된다. 부품업계는하반기삼성전자의스마트폰증산과애플아이폰 7 의출시에따른부품수요증가로호실적이기대된다. 회사명 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) PER (x) PBR (x) 2Q16 3Q16E '15 '16E 2Q16 3Q16E '15 '16E '16E '16E 삼성전자 509,371 496,660 2,006,535 2,053,870 81,440 8,320 264,134 325,020 10.3 1.3 SK하이닉스 39,409 41,550 187,980 162,726 4,529 5,950 53,361 23,086 13.7 1.1 LG디스플레이 58,551 63,240 283,839 247,447 444 4,048 16,256 9,357 10.3 0.9 삼성SDI 13,172 13,625 75,693 54,691-542 -447-598 -7,167 N/A 0.8 LG전자 140,029 144,047 565,090 573,245 5,846 3,884 11,923 18,830 11.6 0.8 삼성전기 16,164 16,738 61,763 64,557 152 584 3,013 1,638 45.3 1.1 LG이노텍 11,205 15,179 61,381 54,809-340 391 2,237 634 81.1 1.3 SK텔레콤 42,673 42,680 171,367 170,794 4,074 3,990 17,080 16,028 13.0 1.2 KT 56,776 57,050 222,812 227,653 4,270 4,100 12,929 15,505 10.4 0.7 LG유플러스 28,791 28,920 107,952 114,124 1,801 1,790 6,323 6,833 11.6 1.1 NAVER 9,873 9,914 32,512 39,668 2,727 2,693 7,622 10,905 29.8 8.1
Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 1. 반도체산업 (Analyst 김영우 ) 2. 디스플레이산업 (Analyst 김영우 ) 3. IT 세트산업 (Analyst 박형우 ) 4. IT 부품산업 (Analyst 박형우 ) 5. 통신산업 (Analyst 최관순 ) 6. 지주산업 (Analyst 최관순 ) 7. 인터넷 / 게임산업 (Analyst 최관순 ) 8. 개별종목 11 개기업 1) 삼성전자 2) SK 하이닉스 3) LG 디스플레이 4) 삼성 SDI 5) LG 전자 6) 삼성전기 7) LG 이노텍 8) SK 텔레콤 9) KT 10) LG 유플러스 11) NAVER 작성자 ( 김영우, 최관순, 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 3 일기준 ) 매수 95.3% 중립 4.7% 매도 0% 2
Industry Analysis 2 분기는 PC DRAM 생산축소및 재고소진에주력, 삼성전자는 매출과영업이익모두서프라이즈 1. 반도체산업 (1) 반도체 2Q16 Review 삼성전자의반도체부문은 2 분기매출액과영업이익모두서프라이즈를달성하였다. SK Hynix 와 Micron 의 2 분기실적이 QoQ 로부진했지만, 삼성전자는 DRAM 부문의놀라운수율과 3D Nand 의약진으로경쟁사를압도하였다. 삼성전자와 SK Hynix 는 PC DRAM 생산비중을대폭감소시키며, PC DRAM 재고도성공적으로줄이고있다. Mobile DRAM 생산비중을높인삼성전자와 SK Hynix 는 Mobile DRAM 의성수기인 3 분기를맞이하여, DRAM 가격의안정화를달성할수있을전망이다. Apple 의전략변화로 2D 및 3D Nand 는 Tight 한수급불가피, Mobile DRAM 수요증가가관건 (2) 반도체 2016 년하반기전망 Apple 의 iphone7 이기존의 2 배용량인 32/128/256GB 의 emmc 를채택하면서, 하반기 Nand 업황은크게개선될것으로전망된다. 따라서글로벌 Nand Flash 1 위업체인삼성전자의실적은더욱개선될것이다. 다만, 3 조원어치가넘는메모리재고를보유하고있는 Micron 의 2z nm DRAM 수율개선은리스크요인이다. 하반기 Mobile DRAM 수요가좋지않을경우, 이미생산비중을크게높인삼성전자와 SK Hynix 의 Mobile DRAM 부문은리스크에직면할수도있을것이다. 삼성전자와 SK Hynix 의추세적인 회복구간진입, 3D Nand 투자 급증에따른장비및소재업체수혜 (3) IT( 반도체 ) 투자전략및실적호전기업삼성전자의 3D Nand 가 Enterprise SSD 는물론 Mobile 에도채택되면서, 하반기 3D Nand 는공급부족이시작될전망이다. 따라서 2017 년에는삼성전자의공격적인 3D Nand 투자가진행될수밖에없을것이다. 3D Nand 시장은 1 위업체가전체이익의 80% 이상을독식할가능성이높으며, 후발업체들은시장점유율유지를위해서라도공격적인투자를따라가야한다. 따라서 3D Nand 장비및소재업체의수혜폭도더욱확대될것으로기대된다. PC DRAM 생산비중감소, Mobile 증가로변경추세 ( 단위 : %) HDD 와비교불가한삼성전자 SSD 의성능 ( 단위 : 초 ) 100% 90% 80% 70% 60% Graphic Mobile DDR4 200 150 Time spent for speed test 162 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 DDR3 DDR2 DDR SDRAM 100 50 0 HDD 11.1 SSD 자료 : SK 증권 자료 : 삼성전자, SK 증권 3
Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 LG 디스플레이실적개선지속및 삼성디스플레이 LCD 적자축소로 LCD 업황회복본격화분위기 2. 디스플레이산업 (1) 디스플레이 2Q16 실적 Review 2016 년상반기는대형 LCD 산업의단기저점으로, 상당히높은수준의패널재고를안은채하반기를맞이할것으로우려되었다. 그러나글로벌 2 위 LCD 업체인삼성디스플레이 (SDC) 의공정전환실패로, TV 용 LCD 패널공급량은기대치를훨씬하회하였다. 따라서 LG 디스플레이의재고수준은높지않으며, 2 분기에도견조한실적을달성하였을것으로기대된다. 한편, 삼성의 LCD 부문도점차적자폭이축소되고있다. 삼성디스플레이 7G LCD Fab 의 Closing 및중국업체 UHD 패널의 낮은수율로공급부족발생중 (2) 디스플레이 2016 년하반기전망하반기는 TV 용패널의성수기가도래한다. 그런데삼성디스플레이는 7G LCD Fab (L7-1) 의 Closing 이예정되어있다. 향후 L7-1 Fab 은장비매각후, 6G Flexible OLED Fab 으로전환될것이다. 여기에중국업체들이 55 UHD TV 용패널비중을늘리려고했으나, 낮은수율로인해공급차질만초래하였다. 3 분기 32 TV 용 LCD 패널가의폭등도기대되며, 하반기내내 Tight 한수급이이어질전망이다. LCD 업황호조속 LGD 는초대형 OLED, 삼성은 6G Flexible OLED 공격적증설이어질것으로판단 (3) IT( 디스플레이 ) 투자전략및실적호전기업삼성디스플레이의 LCD Capa 축소로, 글로벌대형 LCD 산업은돌파구가마련되었다. 이러한안정적인수익성을바탕으로, LG 디스플레이는 10G 급초대형 OLED TV 시장을준비할수있는숨통이트이게되었다. 아울러삼성디스플레이는정체된 TV 시장에서벗어나, 중소형 Flexible OLED 에대한리더십을강화하려는전략이다. 따라서삼성디스플레이와 LG 디스플레이의실적은동시에개선될것이며, 초대형 OLED 와중소형 Flexible OLED 투자와관련된장비및소재업체들의수혜는더욱확대될것이다. 기존에도하반기성수기로 LCD 패널수급개선기대 ( 단위 : %) SDC 7G LCD Fab Closing 시공급면적큰폭감소 ( 단위 : 1,000 m2, %) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : IHS, SK 증권 250,000 0.0% 200,000-1.0% 150,000-2.0% 100,000-3.0% 50,000-4.0% 0-5.0% 2015 2016 2017 2018 Global 공급면적 SDC L7-1 폐쇄시 공급면적감소분 자료 : IHS, SK 증권 4
Industry Analysis 가전 /TV 세트사업견조 스마트폰은산업성장둔화된 가운데삼성전자만승승장구 3. IT 세트산업 ( 가전, TV, 스마트폰 ) (1) 세트 2Q16 실적 Review 2Q16 삼성전자와 LG 전자의세트제품판매는견조했다. 가전 /TV 사업에서는프리미엄라인업제품개발에, 스마트폰사업에서는원가경쟁력강화에각각집중했기때문이다. 특히, 스마트폰산업의경우시장성장이멈췄음에도, 삼성전자 IM( 모바일 ) 사업부는 2 개분기연속전년대비크게개선된실적을기록했다. 중저가스마트폰라인업 (A, J 등 ) 의수익성구조가 IM 실적에기여하기시작한점이긍정적이다. LG 전자 MC( 모바일 ) 사업부는부진했다. 예상대로 G5 흥행에실패했기때문이다. 하반기는성수기지만중저가제품 위주의제품믹스변화와경쟁심화로 세트업체의실적개선지속어려움 (2) 세트 2016 년하반기전망통상적으로 IT 세트의성수기는 4 분기다. 그러나국내세트업체들은 4 분기에스마트폰의판매가중저가모델중심으로편중되고, 에어컨판매가감소하기에출하량은증가하는반면, 실적성장은제한적이다. 하반기 TV 산업에서는 LG 가 OLED 확판에집중할것이고, 세트산업에서는국내업체들이프리미엄제품출시에박차를가할것으로전망된다. 스마트폰에서는삼성 IM 이생산원가개선과하반기노트 5 를통해 15% 수준의수익성을유지하려하겠지만, 제품믹스악화로상반기대비실적하락가능성이있다. 다만전년동기대비로는큰폭의실적개선을이어갈것이다. LG MC( 모바일사업 ) 는 G5 의부진으로중저가제품까지실패할경우적자확대가우려된다. 다수의신규플래그십이출시되는 하반기에는스마트폰세트보다는 스마트폰부품의실적성장에주목 (3) IT( 세트 ) 투자전략및실적호전기업하반기에애플이 iphone7 을출시하고, 삼성전자와 LG 전자도이에대한맞불전략으로노트 7 과 V20 의출시를서두르고있어스마트폰세트산업내경쟁이심화될전망이다. 또한삼성과 LG 의스마트폰판매도중저가비중이늘어남에따라상반기대비수익성악화가능성이존재한다. 세트보다는부품에주목할시점이다. 삼성전자 IM 분기별스마트폰출하량 vs 분기별수익성 삼성전자 IM 가격대별스마트폰출하동향 : 3 분기에믹스악화 22% 삼성 IM opm 스마트폰출하량 ( 우 ) ( 백만대 ) 100 ( 백만대 ) 40 저가중저가중가중고가고가 20% 출하량변동없음 90 35 18% 80 30 16% 14% 16.3% 70 60 25 20 12% 50 15 10% 40 10 8% 7.1% 6% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : SK 증권추정, SA 30 20 5 0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : SK 증권추정, SA 5
Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 삼성의 2Q16 스마트폰감산으로 부품사 2Q16 실적은전분기대비 -10% 가일반적 4. IT 부품산업 ( 휴대폰서플라이체인 ) (1) 부품 2Q16 실적 Review 부품사실적은전분기대비감소했다. 삼성전자스마트폰사업이호실적이기록한것과상반된다. 이는세트제조사들 ( 삼성전자, 애플, LG 전자등 ) 의실적은출하량및제품믹스에연동되고, 부품사들 ( 삼성전기, LG 이노텍, 기타부품사 ) 의실적은고객사의세트생산량에연동되기때문이다. 삼성전자는 2Q16 에스마트폰생산을전분기대비감산했었다. 따라서 2Q16 에국내스마트폰부품사들의매출액은전분기대비 10% 내외의감소가일반적이었다. 상반기는세트사업이좋았다면, 3Q16 에는다수의신규스마트폰 출시로부품사들의실적호조예상 (2) 부품 2016 년하반기전망 3Q16 에삼성전자의스마트폰제품믹스는중저가위주로악화되겠지만, 삼성의스마트폰생산량은계절적성수기진입으로크게증가할것으로전망한다. 삼성전자는 7 월부터갤럭시노트 7 생산에돌입했고중저가스마트폰인 J 시리즈생산량도 3 분기에지속적으로확대할것으로예상된다. 더불어애플도신규모델출시를앞두고있기에 3 분기에부품산업의호황을전망한다. 아래부품사들에주목필요 1 2Q16 실적개선기업 2 J 시리즈수혜주 3 애플신규벤더 (3) IT( 부품 ) 투자전략및실적호전기업 1 2 분기부품산업의비수기에도실적이증가했던부품사들은고객사내점유율상승또는신규부품공급등의구조적인변화가있었던업체로판단되기에하반기추가적인실적성장이가능하다. 2 J 시리즈벤더가유망하다. 2016 년에 J 시리즈생산량은 S7 의 3~4 배에달할것으로예상하기때문이다. 3 애플의신규부품채용에따른새로운공급업체들도실적개선이가능하다. 듀얼카메라등은하반기부터, OLED 관련부품등은 2017 년부터공급되겠지만기대감의주가반영은모두 2016 년하반기부터시작될것으로전망한다. 삼성전자스마트폰생산량 & 출하량전망 : 3 분기생산량반등에따라부품업계수혜가능 ( 만대 ) 10,000 스마트폰생산량 S 시리즈생산량 J 시리즈생산량 S 생산비중 ( 우 ) J 생산비중 ( 우 ) 50% 8,000 40% 6,000 30% 4,000 20% 2,000 10% 0 자료 : SK 증권추정, SA 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 0% 6
Industry Analysis 통신서비스업체들의 2Q16 실적은대체로양호. 시장기대치상회 5. 통신산업 (1) 통신 2Q16 실적 Review 통신서비스업체의 2Q16 실적은대체로시장기대치를상회하였다. 특히 KT 와 LG 유플러스는시장우려와달리이동통신 ARPU 가전기대비각각 1.1%, 0.5% 증가하면서 20% 선택약정할인, 2 nd 디바이스확산에대한우려가작아진것으로판단한다. 유선부문에서도가입자확대와 IPTV 수익성개선, 초고속인터넷 ARPU 상승등긍정적인지표가확인된양호한실적이었다 하반기비용증가요인에도 기조적인성장이가능할전망이며 배당이주요투자포인트가될전망 (2) 통신 2016 년하반기전망올해하반기중통신업체는신규낙찰받은주파수상각에따른비용증가요인이있다. 따라서이익의규모는상반기대비하락할가능성이있다. 하지만이동통신 ARPU 상승이유지되는가운데초고속인터넷 ARPU 상승, IPTV 수익성개선등의요인으로인해시장의우려만큼이익의규모가감소하지는않을전망이다. 한편, 2017 년대선을앞두고기본료폐지등의정책적리스크가부각될수있는데통신업체의 CAPEX 규모가확대될가능성이있음에따라인위적인요금인하가능성은낮은것으로판단한다. SK 텔레콤의높은배당수익률과 LG 유플러스의성장성부각전망 (3) 통신서비스투자전략및실적호전기업 2016 년하반기통신업종에대한투자의견은비중확대를제시한다. 하반기통신업체주가는배당에대한기대감이반영되고이동통신부문 ARPU 성장, 유선부문의가입자확보가결정할전망이다. 배당수익률이가장높은 SK 텔레콤은주가하락리스크가가장낮으며이동통신부문에서매출성장률이가장높은 LG 유플러스도성장성이부각될수있을것으로예상한다. 하반기상각비확대에따라통신업체의이익규모는감소할가능성높으나안정적인성장이가능한통신서비스업체의주가는시장수익률을상회할것으로예상한다. 통신 3 사반기별영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 통신 3 사마케팅비용안정화지속 ( 단위 : 억원 ) SK 텔레콤 KT LG 유플러스 신규주파수관련추가감가상각예정금액 (1 년기준 ) 1,000 900 800 700 600 1,400 1,200 1,000 800 1,278 763 500 400 300 600 400 451 200 100-1H15A 2H15A 1H16P 2H16F 200 - SK 텔레콤 KT LG 유플러스 자료 : SK 증권, 각사 자료 : 각사 7
Industry Analysis 김영우, 최관순, 박형우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 1 분기에배당금수익이계상되므로 2 분기는통상적인계절적비수기 자회사실적개선전망 6. 지주산업 (1) 지주 2Q16 실적 Preview 지주회사들은 1 분기에배당금수익이계상되므로 2Q16 실적은전기대비하락하는것이일반적이다. 이에따라 2Q16 지주회사실적은전기대비하락할것이다. 하지만배당금수익을제외한 SK 와 LG 의매출액은전기대비각각 4.2%, 20.1% 증가했을것으로예상된다. 배당금수익을모두영업이익으로가정할경우영업이익도각각 14.3%, 423.5% 증가한것으로예상한다. 또한지주회사의실적은자회사실적에연동되므로자회사가중요한데 2Q16 에 SK 와 LG 의자회사실적은양호한것으로전망된다. 하반기 SK 와 LG 의자회사 실적개선추세지속예상 (2) 지주 2016 년하반기전망하반기에도 SK 와 LG 의자회사실적개선을예상한다. SK 의경우 SK 이노베이션영업이익전망치가상반기대비소폭하락할것으로보이지만자체사업에서의성장에힘입어견조한실적을예상한다. LG 의경우에는 LG CNS 의비용절감에따른턴어라운드가예상되며 LG 화학은중국에서전기차배터리인증, VC 사업부의성장잠재력이높은 LG 전자등주요계열사의성장을예상한다. 자회사주가상승이지주회사로 전이될전망. SK 와 LG 는주가 하방경직성도높다고판단 (3) 지주회사투자전략및실적호전기업 SK 는자체사업을보유하고있는사업지주회사로서자회사전망과더불어자체사업에대한확인이필요하다. IT 서비스분야에서의수익성개선과함께중고차등비 IT 부문에서의성장세가지속될전망이다. LG 도 LG 생활건강이신고가를경신하는등자회사주가상승에따른 NAV 대비할인율확대로밸류에이션매력이증가할전망이다. 자회사주가상승은시차를두고지주회사에반영되므로하반기 SK 와 LG 의지주회사주가상승가능성이높다고판단한다. 40% 이상의 NAV 대비할인율로거래되는두회사의주가하방경직성은강할것이다. 2016 년 SK 자회사주가상승분지주회사에미반영 2016 년 LG 자회사주가상승분지주회사에미반영 SK SK 텔레콤 SK 이노베이션 SK 머티리얼즈 LG LG 생활건강 LG 화학 LG 전자 140 130 120 110 100 90 80 130 120 110 100 90 80 70 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 8
Industry Analysis 소프트웨어산업 2Q16 업황요약 포털업체 : 광고호조 게임업체 : 신작부재 7. 인터넷 / 게임산업 (1) 인터넷 / 게임 2Q16 실적 Review & Preview 2Q16 NAVER 는시장기대치를충족하는양호한실적을시현하였다. 국내포털과해외라인의광고플랫폼으로의매력이확대되면서광고매출이증가하였기때문이다. 라인의게임매출이부진하나신규게임출시로매출의추가적인하락가능성은제한적인상황이다. 카카오의 2Q16 실적은 O2O 사업이부진함에따라다소부진할것으로예상되며신규게임출시가없었던엔씨소프트와컴투스도전기대비영업이익이다소하락할것으로예상한다. 포털 : 신규서비스가관건 게임 : 신작에대한기대감확대 (2) 인터넷 / 게임 2016 년하반기전망 NAVER 와카카오는신규서비스성공여부가실적및주가에주요변수가될전망이다. NAVER 가다소유리한상황인데웹툰, SNOW, V 등신규서비스의글로벌이용자확대가긍정적이기때문이다. 카카오는드라이버이후홈클린, 헤어샵등의신규 O2O 서비스성과가부진할경우실적개선이지연될전망이다. 리니지 IP 게임의잇따른출시가예정되어있는엔씨소프트는하반기강한어닝모멘텀을예상하며, 컴투스는서머너즈워이후신규게임의흥행과 M&A 에따라실적변동성이클것이다. 신규서비스호조인 NAVER 와 모바일게임매출본격발생할 엔씨소프트선호 (3) IT( 인터넷 / 게임 ) 투자전략및실적호전기업라인이후신규서비스가글로벌호조를보이고있는 NAVER 에대한긍정적관점을유지한다. 안정적인광고매출과성장에대한기대감모두유효하다. 또한리니지등온라인게임매출과, 하반기성공가능성높은리니지 IP 활용모바일게임매출이본격적으로발생할엔씨소프트도실적개선가능성이높다고판단한다. 라인의매출안정적성장전망 ( 단위 : 십억엔 ) 엔씨소프트분기별영업이익전망 ( 단위 : 억원 ) LINE Corp. 매출액 영업이익 영업이익률 50 1,200 40% 45 40 35 30 1,000 800 35% 30% 25% 25 600 20% 20 15 10 5 400 200 15% 10% 5% - 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F - 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 0% 자료 : SK 증권, LINE 자료 : SK 증권, 엔씨소프트 9
10 개별기업분석
삼성전자 (005930/KS 매수 ( 유지 ) T.P 1,900,000 원 ( 상향 )) 3Q16 전망 : 3D Nand 와 LCD 업황개선으로견조한실적기대 삼성전자 3Q16 매출 50 조, 영업이익 8.3 조원달성전망 1 2Q16 실적은 IM 사업부와 CE 사업부등 SET 부문어닝서프라이즈에기인 2 불리한환율에도 V Nand 와대형 LCD 공급부족으로 DS 부문선전예상 3 투자의견매수유지및목표주가 190 만원상향, Buy & Hold 전략유효 2 분기영업이익 QoQ 21.3%, YoY 17.4% 증가한어닝서프라이즈삼성전자는 3 분기에매출액 49.7 조원 (QoQ -0.2% / YoY -3.9%), 영업이익은 8.3 조원 (QoQ 2.2% / YoY 12.5%) 의견조한실적개선이기대된다. 이는 1 Apple 의 iphone 에도적용되기시작한 V Nand 의공급부족이시작되고, 2 대형 LCD 공급부족에따른 LCD 판가인상으로적자폭이급격하게줄어들것이며, 3 갤럭시 Note 7 의 8 월조기출시로 High-end 기종판매가호조를보일것이기때문이다. 자본금 8,975 억원 발행주식수 16,241 만주 자사주 2,547 만주 액면가 5,000 원 시가총액 2,221,375 억원 주요주주 이건희 ( 외9) 18.31% 삼성전자자사주 15.09% 외국인지분률 51.20% 배당수익률 1.30% 주가 (16/08/02) 1,568,000 원 KOSPI 2029.61 pt 52주 Beta 1.01 52주최고가 1,568,000 원 52주최저가 1,067,000 원 60일평균거래대금 3,704 억원 주가및상대수익률 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000,000 900,000 800,000 삼성전자 Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com 02-3773-9244 KOSPI 대비상대수익률 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.9% -9.4% 6개월 20.3% 19.2% 12개월 45.0% 39.3% 34 29 24 19 14 9 4-1 -6 3 분기 LCD 및메모리업황개선으로 DS 부문개선기대 2 분기에선방한 IM 과 CE 부문이더좋아지기를기대하는것은어렵지만, 3 분기에는 DS 부문의실적개선이기대된다. 대규모적자에허덕이던 LCD 부문의수익성은급격 하게개선될것이며, PC DRAM 가격이안정화되면서반도체부문도나아질것이기 때문이다. 동사의견조한실적은 3 분기에도지속될것으로기대된다. 투자의견매수유지및목표주가 190 만원으로상향 기존 SET 부문에서놀라운원가절감능력을보여주고있는삼성전자는, V Nand 와 Flexible OLED 라는두개의강력한성장동력을보유하고있다. 최근원화강세가이 어지면서, 3 분기실적에대한우려가제기되고있다. 그러나 V Nand 는벌써부터공급 부족사이클에진입하고있다. 수익성과성장성을동시에기대해볼수있는삼성전자 에대해투자의견매수및 6 개월목표주가 190 만원을제시한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 십억원 228,693 206,206 200,653 205,387 213,628 216,604 yoy % 13.7-9.8-2.7 2.4 4.0 1.4 영업이익 십억원 36,785 25,025 26,413 32,502 35,365 36,473 yoy % 26.6-32.0 5.6 23.1 8.8 3.1 EBITDA 십억원 53,230 43,078 47,344 55,656 62,060 64,216 세전이익 십억원 38,364 27,875 25,961 33,665 36,524 38,408 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 29,821 23,083 18,695 24,606 26,395 27,788 영업이익률 % % 16.1 12.1 13.2 15.8 16.6 16.8 EBITDA% % 23.3 20.9 23.6 27.1 29.1 29.7 순이익률 % 13.3 11.4 9.5 12.1 12.6 13.1 EPS 원 175,282 135,673 109,883 149,834 160,728 169,208 PER 배 7.8 9.8 11.5 10.3 9.6 9.2 PBR 배 1.6 1.4 1.2 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 배 3.6 4.1 3.4 3.3 2.8 2.4 ROE % 22.8 15.1 11.2 13.5 12.9 12.2 순차입금 십억원 -43,335-50,552-58,619-71,701-87,893-109,254 부채비율 % 42.7 37.1 35.3 34.3 32.4 30.8
SK Company Analysis 김영우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 확정치 ( 단위 : 십억원 ) 2Q15 1Q16 2Q16 SK 추정치 2Q16 확정치 컨센서스대비 매출액 485,375 497,823 500,200 509,370-2% 영업이익 68,979 66,758 81,080 81,440 0% 순이익 56,267 52,635 64,040 58,474 10% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 삼성전자실적 2014 2015 2016 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2,062,060 2,006,535 2,053,870 2,065,613-1% 영업이익 250,251 264,134 325,020 304,227 7% 순이익 230,825 186,946 246,060 229,771 7% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 투자의견변경일시투자의견목표주가 2016.08.03 매수 1,900,000 원 2016.07.13 매수 1,860,000 원 2016.05.31 매수 1,550,000 원 2016.03.15 매수 1,550,000 원 2015.11.24 매수 1,570,000 원 2015.11.23 담당자변경 2014.11.03 매수 1,450,000 원 2014.10.06 매수 1,450,000 원 ( 원 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 수정주가 목표주가 1,000,000 800,000 14.8 15.3 15.10 16.5 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 3 일기준 ) 매수 95.3% 중립 4.7% 매도 0% 12
삼성전자 (005930/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 115,146 124,815 144,348 166,502 190,064 매출액 206,206 200,653 205,387 213,628 216,604 현금및현금성자산 16,841 22,637 37,611 53,533 74,159 매출원가 128,279 123,482 125,024 134,038 135,906 매출채권및기타채권 28,234 28,521 29,422 30,504 32,097 매출총이익 77,927 77,171 80,363 79,590 80,698 재고자산 17,318 18,812 23,807 29,244 30,770 매출총이익률 (%) 37.8 38.5 39.1 37.3 37.3 비유동자산 115,277 117,365 122,479 128,409 134,604 판매비와관리비 52,902 50,758 47,861 44,225 44,225 장기금융자산 12,668 8,332 8,442 8,442 8,442 영업이익 25,025 26,413 32,502 35,365 36,473 유형자산 80,873 86,477 91,548 96,515 101,443 영업이익률 (%) 12.1 13.2 15.8 16.6 16.8 무형자산 4,785 5,396 5,503 5,546 5,579 비영업손익 2,850-452 1,163 1,159 1,934 자산총계 230,423 242,180 266,826 294,910 324,669 순금융비용 -1,240-985 -1,135-1,436-2,008 유동부채 52,014 50,503 52,519 53,783 55,247 외환관련손익 -250-510 -124-276 -73 단기금융부채 9,808 11,377 12,157 11,936 11,216 관계기업투자등관련손익 343 1,102 158 185 185 매입채무및기타채무 18,233 15,052 15,528 16,099 16,939 세전계속사업이익 27,875 25,961 33,665 36,524 38,408 단기충당부채 5,992 6,421 6,624 6,867 7,226 세전계속사업이익률 (%) 13.5 12.9 16.4 17.1 17.7 비유동부채 10,321 12,617 15,565 18,379 21,274 계속사업법인세 4,481 6,901 8,771 9,523 10,014 장기금융부채 1,458 1,497 1,597 1,547 1,531 계속사업이익 23,394 19,060 24,894 27,001 28,394 장기매입채무및기타채무 2,562 3,042 4,149 5,256 6,363 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 499 522 539 559 588 * 법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 62,335 63,120 68,084 72,162 76,521 당기순이익 23,394 19,060 24,894 27,001 28,394 지배주주지분 162,182 172,877 192,295 215,710 240,519 순이익률 (%) 11.4 9.5 12.1 12.6 13.1 자본금 898 898 898 898 898 지배주주 23,083 18,695 24,606 26,395 27,788 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 지배주주귀속순이익률 (%) 11.19 9.32 11.98 12.36 12.83 기타자본구성요소 -8,495-13,592-12,043-12,043-12,043 비지배주주 312 366 288 606 606 자기주식 -8,429-13,441-12,083-12,083-12,083 총포괄이익 21,401 19,136 25,629 27,736 29,129 이익잉여금 169,530 185,132 202,439 225,104 249,163 지배주주 20,991 18,804 25,356 27,145 28,538 비지배주주지분 5,906 6,183 6,448 7,038 7,629 비지배주주 410 332 273 591 591 자본총계 168,088 179,060 198,742 222,748 248,148 EBITDA 43,078 47,344 55,656 62,060 64,216 부채와자본총계 230,423 242,180 266,826 294,910 324,669 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 34,388 38,392 40,294 48,389 53,982 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 23,394 19,060 24,894 27,001 28,394 매출액 -9.8-2.7 2.4 4.0 1.4 비현금성항목등 22,324 29,611 31,674 35,059 35,822 영업이익 -32.0 5.6 23.1 8.8 3.1 유형자산감가상각비 16,910 19,663 21,854 25,308 26,346 세전계속사업이익 -27.3-6.9 29.7 8.5 5.2 무형자산상각비 1,143 1,268 1,300 1,387 1,397 EBITDA -19.1 9.9 17.6 11.5 3.5 기타 1,568 3,065 1,095 371 371 EPS( 계속사업 ) -22.6-19.0 36.4 7.3 5.3 운전자본감소 ( 증가 ) -3,837-4,682-6,760-5,280-1,352 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -879 414-809 -1,082-1,592 ROE 15.1 11.2 13.5 12.9 12.2 재고자산감소 ( 증가 ) 267-2,616-5,337-5,437-1,526 ROA 10.5 8.1 9.8 9.6 9.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 787-1,220-2,702 571 840 EBITDA 마진 20.9 23.6 27.1 29.1 29.7 기타 -4,012-1,259 2,088 668 926 안정성 (%) 법인세납부 -7,493-5,597-9,515-8,391-8,882 유동비율 221.4 247.1 274.9 309.6 344.0 투자활동현금흐름 -29,755-24,750-23,592-28,685-29,127 부채비율 37.1 35.3 34.3 32.4 30.8 금융자산감소 ( 증가 ) -10,988-294 1,129 0 0 순차입금 / 자기자본 -30.1-32.7-36.1-39.5-44.0 유형자산감소 ( 증가 ) -21,657-25,523-27,422-30,275-31,273 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 72.7 61.0 67.6 69.8 73.7 무형자산감소 ( 증가 ) -1,293-1,501-1,431-1,431-1,431 주당지표 ( 원 ) 기타 4,182 2,568 4,131 3,021 3,576 EPS( 계속사업 ) 135,673 109,883 149,834 160,728 169,208 재무활동현금흐름 -3,521-7,322-1,794-3,782-4,229 BPS 953,266 1,016,129 1,153,795 1,294,289 1,443,148 단기금융부채증가 ( 감소 ) 1,833 3,202 1,018-220 -720 CFPS 241,787 232,909 290,825 323,283 338,143 장기금융부채증가 ( 감소 ) -1,559-1,609 104-50 -16 주당현금배당금 20,000 21,000 30,000 30,000 31,000 자본의증가 ( 감소 ) -1,098-5,012-2,898 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -2,234-3,130-3,191-3,730-3,729 PER( 최고 ) 10.8 13.7 10.5 9.8 9.3 기타 -464-774 108 218 235 PER( 최저 ) 8.0 9.7 7.5 7.0 6.7 현금의증가 ( 감소 ) 556 5,796 14,974 15,922 20,625 PBR( 최고 ) 1.5 1.5 1.4 1.2 1.1 기초현금 16,285 16,841 22,637 37,611 53,533 PBR( 최저 ) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 기말현금 16,841 22,637 37,611 53,533 74,159 PCR 5.5 5.4 5.3 4.8 4.6 FCF 16,536 11,147 13,372 15,734 20,531 EV/EBITDA( 최고 ) 4.7 4.2 3.4 2.8 2.4 자료 : 삼성전자, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 3.2 2.7 2.2 1.8 1.4 13
SK 하이닉스 (000660/KS 매수 ( 유지 ) T.P 41,000 원 ( 상향 )) 3Q 전망 : DRAM 단기수익성개선, Nand 는공급부족돌입 SK Hynix 의 3Q16 매출은 4.16 조, 영업이익 5,950 억예상 1 2Q16 실적을단기저점으로 4Q 까지영업이익증가기대 2 Micron 의 DRAM 재고와하반기공급증가에따른우려는상존 3 Mobile DRAM 수요증가여부에따라업황은크게변하게될것 2Q 를단기저점으로실적개선, 3Q 는 Mobile DRAM 의계절적성수기 SK Hynix 는 3Q16 매출 4.16 조원 (QoQ 5.4%, YoY -15.6%) 및영업이익 5,950 억원 (QoQ 31.2%, YoY -57.0%) 를달성할것으로전망된다. 이는 1 빠르게안정화된 DRAM 가격과, 2 Nand 부문의적자폭축소, 3 계절적성수기로인한 Mobile DRAM 의일시적인수요회복에기인한다. Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com 02-3773-9244 자본금 36,577 억원 발행주식수 72,800 만주 자사주 2,200 만주 액면가 5,000 원 시가총액 245,701 억원 주요주주 SK텔레콤 ( 외5) 20.77% 국민연금공단 8.10% 외국인지분률 50.40% 배당수익률 1.40% 3Q 실적개선기대, Product Mix 변화에따른수익성개선삼성전자와 SK Hynix 는적극적인 PC DRAM 감산과 Mobile DRAM 의증산을병행하고있다. 3 분기에는 1 PC DRAM 생산비중감소에따른 Set 업체들의선제적구매확대, 2 하반기신제품출시집중으로 Mobile DRAM 수요증가, 3 Apple iphone7 에서 Nand 용량확대로전반적인업황의개선이기대된다. 투자의견매수및목표주가 41,000 원상향 DRAM 업계의전반적분위기는 PC DRAM 의적극적감산및 Mobile 로의비중확대이다. 특히, 3 조원대의재고를들고있는 Micron 이 2z nm DRAM 수율까지개선되면서, Mobile DRAM 의수요에따라업황은크게좌우될수있다. 단, 2017 년삼성전자의갤럭시 S8 이 UHD 의화질에 6GB 로출시된다면, 이러한고민도줄어들수있다. 투자의견매수를유지하며, 6 개월목표주가를 41,000 원으로상향한다. (P/B 1.3X) 주가 (16/08/02) 33,750 원 KOSPI 2019.03 pt 52주 Beta 1.27 52주최고가 37,550 원 52주최저가 25,750 원 60일평균거래대금 1,147 억원 주가및상대수익률 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 SK 하이닉스 KOSPI 대비상대수익률 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.9% -9.4% 6개월 20.3% 19.2% 12개월 45.0% 39.3% 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 141,651 171,256 187,980 162,726 190,906 190,960 yoy % 39.4 20.9 9.8-13.4 17.3 0.0 영업이익 억원 33,798 51,095 53,361 23,086 26,892 26,909 yoy % 흑전 51.2 4.4-56.7 16.5 0.1 EBITDA 억원 64,583 85,534 92,893 71,580 82,918 86,007 세전이익 억원 30,749 50,477 52,691 23,195 27,143 27,050 순이익 ( 지배주주 ) 억원 28,725 41,955 43,224 18,554 21,715 21,641 영업이익률 % % 23.9 29.8 28.4 14.2 14.1 14.1 EBITDA% % 45.6 50.0 49.4 44.0 43.4 45.0 순이익률 % 20.3 24.5 23.0 11.4 11.4 11.4 EPS 원 4,045 5,766 5,937 2,549 2,983 2,973 PER 배 9.1 8.3 5.2 13.7 11.7 11.7 PBR 배 2.0 1.9 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 배 4.4 4.2 2.4 3.6 3.1 2.9 ROE % 25.2 27.0 21.9 8.4 9.1 8.4 순차입금 억원 16,246 1,172-9,758 876 147-8,290 부채비율 % 59.2 49.1 38.8 45.5 47.6 46.0
SK 하이닉스 (000660/KS) SK Hynix 실적추이및전망, 2016 년상반기저점으로회복가능하나모바일디램수요회복이관건 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F 매출액 (Total) 4,818 4,639 4,925 4,416 3,656 3,941.4 4,155 4,520 18,798 16,272.7 YoY 28.7% 18.3% 14.2% -14.2% -24.1% -15.0% -15.6% 2.4% 9.8% -13.4% QoQ -6.4% -3.7% 6.2% -10.3% -17.2% 7.8% 5.4% 8.8% 매출액 (USD Mn) 4,379 4,227 4,286 3,774 3,046 3,398 3,582 3,897 16,666 13,923 YoY 25.0% 9.2% 1.1% -22.1% -30.4% -19.6% -16.4% 3.2% 1.3% -16.5% QoQ -9.6% -3.5% 1.4% -11.9% -19.3% 11.5% 5.4% 8.8% 영업이익 (Total) 1,588 1,375 1,383 989 562 453.4 595 698 5,336 2,308.9 YoY 50.2% 26.9% 6.3% -40.7% -64.6% -67.0% -57.0% -29.4% 4.4% -56.7% QoQ -4.7% -13.4% 0.6% -28.5% -43.2% -19.3% 31.2% 17.4% 영업이익률 33.0% 29.7% 28.1% 22.4% 15.4% 11.5% 14.3% 15.5% 28.4% 14.2% YoY 4.7% 2.0% -2.1% -10.0% -17.6% -18.1% -13.8% -6.9% -1.4% -14.2% QoQ 0.6% -3.3% -1.6% -5.7% -7.0% -3.9% 2.8% 1.1% EBITDA 2,531 2,323 2,368 1,989 1,640 1,515 1,686 1,834 9,170 6,514 EBITDA Margin 52.5% 50.1% 48.1% 45.0% 44.9% 38.4% 40.6% 40.6% 48.8% 40.0% DRAM 부문 DRAM 매출액 3,614 3,479 3,523 3,182 2,629 2,795 2,840 3,124 13,798 11,387 매출액 (USD Mn) 3,284 3,170 3,066 2,719 2,191 2,409 2,448 2,693 12,240 9,741 Bit Growth (QoQ, YoY) -5.0% 4.0% 10.5% 6.2% -10.1% 21.8% 30.9% 18.3% 20.8% 16.1% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -4.0% -8.0% -8.4% -11.3% -33.0% -34.3% -28.1% -22.1% -19.7% -29.8% DRAM 영업이익 1,551 1,339 1,335 1,021 709 712 851 921 5,247 3,193 DRAM OPM 42.9% 38.5% 37.9% 32.1% 27.0% 25.5% 30.0% 29.5% 38.0% 28.0% NAND 부문 NAND 매출액 1,060 1,067 1,243 1,051 854 1,024 1,139 1,197 4,421 4,214 매출액 (USD Mn) 963 972 1,081 899 712 883 982 1,032 3,916 3,608 Bit Growth (QoQ, YoY) 0.0% 8.0% 15.6% -5.4% -10.0% 41.0% 19.6% 10.6% 62.4% 40.4% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -8.0% -6.0% -9.0% -12.1% -12.0% -12.0% -7.0% -5.0% -28.3% -34.4% NAND 영업이익 21 26 39-38 -147-258 -257-223 49-886 NAND OPM 2.0% 2.4% 3.2% -3.6% -17.2% -25.2% -22.5% -18.7% 1.1% -21.0% Others 매출액 144 93 159 183 173 123 177 199 579 672 매출액 (USD Mn) 131 85 139 156 144 106 152 172 511 574 영업이익 16 10 8 6 0 0 0 0 40 1 영업이익률 10.8% 11.2% 5.2% 3.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 6.9% 0.2% 세전계속사업이익 1,602 1,379 1,312 1,085 517 458 597 707 5,377 2,278.6 법인세 307 270 263 215 70 91 118 140 1,055 418 지배주주순이익 1,296 1,109 1,049 871 448 367.1 479 567 4,323 1,860.9 원 / 달러환율 1,100 1,097 1,149 1,170 1,200 1,160 1,160 1,160 1,129 1,170 자료 : SK Hynix, SK 증권 15
SK Company Analysis 김영우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 실적확정치 ( 단위 : 억원 ) SK Hynix 실적 2Q15 1Q16 2Q16 SK 추정치 2Q16 확정치 컨센서스대비 매출액 46,386 36,557 37,410 39,409-5% 영업이익 13,755 5,618 4,861 4,528 7% 순이익 11,081 4,442 3,931 2,861 37% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) SK Hynix 실적 2014 2015 2016 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 171,256 187,980 162,727 158,740 3% 영업이익 51,095 53,361 23,089 21,169 9% 순이익 41,955 43,224 18,603 15,920 17% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 투자의견변경일시투자의견목표주가 2016.08.03 매수 41,000 원 2016.07.13 매수 37,000 원 2016.03.15 매수 37,000 원 2015.11.24 매수 43,000 원 2015.11.23 담당자변경 2014.10.06 매수 58,000 원 2014.09.01 매수 58,000 원 ( 원 ) 60,000 수정주가 목표주가 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 14.8 15.3 15.10 16.5 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는 8 월 3 일현재 SK 하이닉스와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 3 일기준 ) 매수 95.3% 중립 4.7% 매도 0% 16
SK 하이닉스 (000660/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 103,635 97,600 108,163 123,707 136,648 매출액 171,256 187,980 162,726 190,906 190,960 현금및현금성자산 4,368 11,757 24,484 34,970 48,128 매출원가 94,617 105,154 112,190 133,579 133,617 매출채권및기타채권 43,880 26,659 27,286 30,151 30,184 매출총이익 76,638 82,826 50,536 57,326 57,344 재고자산 14,976 19,234 19,687 21,753 21,777 매출총이익률 (%) 44.8 44.1 31.1 30.0 30.0 비유동자산 165,198 199,179 224,837 242,808 254,357 판매비와관리비 25,544 29,465 27,450 30,434 30,434 장기금융자산 1,348 1,379 1,437 1,437 1,437 영업이익 51,095 53,361 23,086 26,892 26,909 유형자산 140,903 169,663 190,613 204,104 212,187 영업이익률 (%) 29.8 28.4 14.2 14.1 14.1 무형자산 13,367 17,049 19,904 21,604 22,952 비영업손익 -618-670 109 251 141 자산총계 268,833 296,779 333,000 366,515 391,005 순금융비용 1,182 778 1,102 1,442 1,552 유동부채 57,653 48,407 51,887 56,400 58,347 외환관련손익 1,285 576 574 574 574 단기금융부채 17,551 10,134 12,713 13,113 15,013 관계기업투자등관련손익 231 246 191 211 211 매입채무및기타채무 21,466 21,292 21,793 24,081 24,107 세전계속사업이익 50,477 52,691 23,195 27,143 27,050 단기충당부채 259 253 259 286 286 세전계속사업이익률 (%) 29.5 28.0 14.3 14.2 14.2 비유동부채 30,817 34,495 52,282 61,752 64,837 계속사업법인세 8,525 9,455 4,587 5,374 5,356 장기금융부채 24,204 28,059 45,787 55,143 57,965 계속사업이익 41,952 43,236 18,608 21,769 21,694 장기매입채무및기타채무 1,306 870 651 431 431 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 595 611 626 692 692 * 법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 88,470 82,902 104,169 118,151 123,184 당기순이익 41,952 43,236 18,608 21,769 21,694 지배주주지분 180,365 213,869 228,780 248,262 267,668 순이익률 (%) 24.5 23.0 11.4 11.4 11.4 자본금 36,577 36,577 36,577 36,577 36,577 지배주주 41,955 43,224 18,554 21,715 21,641 자본잉여금 41,437 41,437 41,437 41,437 41,437 지배주주귀속순이익률 (%) 24.5 22.99 11.4 11.37 11.33 기타자본구성요소 0-7,719-7,719-7,719-7,719 비지배주주 -3 12 53 53 53 자기주식 0-7,719-7,719-7,719-7,719 총포괄이익 41,428 43,417 18,489 21,650 21,576 이익잉여금 102,769 143,590 158,593 178,190 197,713 지배주주 41,426 43,407 18,438 21,599 21,525 비지배주주지분 -2 8 51 102 153 비지배주주 2 10 51 51 51 자본총계 180,363 213,877 228,831 248,363 267,821 EBITDA 85,534 92,893 71,580 82,918 86,007 부채와자본총계 268,833 296,779 333,000 366,515 391,005 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 59,655 93,752 61,616 75,191 80,099 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 41,952 43,236 18,608 21,769 21,694 매출액 20.9 9.8-13.4 17.3 0.0 비현금성항목등 47,675 52,014 53,649 61,150 64,312 영업이익 51.2 4.4-56.7 16.5 0.1 유형자산감가상각비 32,697 36,952 45,197 51,529 54,248 세전계속사업이익 64.2 4.4-56.0 17.0-0.3 무형자산상각비 1,743 2,581 3,297 4,498 4,849 EBITDA 32.4 8.6-22.9 15.8 3.7 기타 3,283 1,644-114 -905-905 EPS( 계속사업 ) 42.6 3.0-57.1 17.0-0.3 운전자본감소 ( 증가 ) -26,575 8,323-3,774-1,606 196 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -16,287 12,602-1,689-2,865-33 ROE 27.0 21.9 8.4 9.1 8.4 재고자산감소 ( 증가 ) -3,145-4,148-421 -2,067-24 ROA 17.6 15.3 5.9 6.2 5.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -367-2,163-3,259 2,288 26 EBITDA 마진 50.0 49.4 44.0 43.4 45.0 기타 -6,776 2,033 1,595 1,038 226 안정성 (%) 법인세납부 -3,398-9,821-6,867-6,122-6,103 유동비율 179.8 201.6 208.5 219.3 234.2 투자활동현금흐름 -60,350-70,569-67,897-70,135-67,337 부채비율 49.1 38.8 45.5 47.6 46.0 금융자산감소 ( 증가 ) -11,348 355 3,070 0 0 순차입금 / 자기자본 0.7-4.6 0.4 0.1-3.1 유형자산감소 ( 증가 ) -46,018-65,545-65,771-65,020-62,330 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 50.2 78.4 45.8 41.7 39.0 무형자산감소 ( 증가 ) -3,360-6,158-6,198-6,198-6,198 주당지표 ( 원 ) 기타 375 779 1,002 1,082 1,190 EPS( 계속사업 ) 5,766 5,937 2,549 2,983 2,973 재무활동현금흐름 -1,232-15,866 19,237 5,431 397 BPS 24,775 29,377 31,426 34,102 36,767 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 3,000 400 1,900 CFPS 10,500 11,368 9,210 10,679 11,090 장기금융부채증가 ( 감소 ) 284-4,720 17,831 9,357 2,821 주당현금배당금 300 500 300 300 300 자본의증가 ( 감소 ) 0-7,719 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0-2,184-3,530-2,118-2,118 PER( 최고 ) 9.0 8.6 13.7 11.7 11.7 기타 -1,516-1,243-1,594-2,208-2,207 PER( 최저 ) 6.1 4.9 10.1 8.6 8.7 현금의증가 ( 감소 ) -1,951 7,390 12,727 10,486 13,158 PBR( 최고 ) 2.1 1.7 1.1 1.0 1.0 기초현금 6,319 4,368 11,757 24,484 34,970 PBR( 최저 ) 1.4 1.0 0.8 0.8 0.7 기말현금 4,368 11,757 24,484 34,970 48,128 PCR 4.6 2.7 3.8 3.3 3.1 FCF 17,124 22,312-5,354 4,554 12,130 EV/EBITDA( 최고 ) 4.4 4.0 3.6 3.1 2.9 자료 : SK하이닉스, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 3.0 2.2 2.7 2.3 2.2 17
LG 디스플레이 (034220/KS 매수 ( 유지 ) T.P 39,000 원 ( 상향 )) 3Q 전망 : 불리한환율에도어닝서프라이즈기대 TV Set 업체패널재고여전히부족. 수혜주는 LG 디스플레이 1 삼성디스플레이대형 LCD 수율부진으로 TV 업체패널가격인상불가피 2 2017 년 SONY, Toshiba 등 OLED TV 출시봇물터질것 3 2017 년초대형 LCD 증설제한적, Tight 한수급기대감고조 3 분기매출 6.32 조, 영업이익 4,048 억원예상 LG 디스플레이는 3 분기매출 6.32 조 (QoQ 8.0%, YoY -11.7%) 및영업이익 4,048 억원 (QoQ 811.3%, YoY 22.6%) 을달성할것으로전망된다. 동사는 LCD 업황의단기바닥이었던 2016 년상반기에도흑자를유지한유일한업체이다. 업황이개선되는 3 분기에는매출 6.32 조원과영업이익 4,048 억원을달성하며놀라운수익성향상을보여줄수있을것으로기대된다. 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 113,070 억원 주요주주 엘지전자 ( 주 )( 외2) 37.91% 국민연금공단 9.17% 외국인지분률 32.30% 배당수익률 1.60% 주가 (16/08/02) 31,600 원 KOSPI 2029.61 pt 52주 Beta 0.80 52주최고가 31,600 원 52주최저가 20,600 원 60일평균거래대금 322 억원 주가및상대수익률 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com 02-3773-9244 LG 디스플레이 KOSPI 대비상대수익률 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.9% -9.4% 6개월 20.3% 19.2% 12개월 45.0% 39.3% 43 38 33 28 23 18 13 8 3-2 -7 경쟁사공급축소로 TV 용 LCD 패널가격상승지속될것 삼성디스플레이의 8.5G LCD Fab 의수율은개선되겠지만, 이미 TV 업체의패널재고 는부족한상황이다. 한편, 40 인치패널을주로생산하던 7G LCD Fab (L7A) 가생산 을중단하게된다면, 2017 년까지 LG 디스플레이의실적은빠르게개선될것으로전망 된다. 아울러 SONY 와 Toshiba 등일본의 TV 업체들도, 프리미엄 TV 시장경쟁력 제고를위해 2017 년부터 OLED TV 진영으로합류하게될것이다. LCD 업황개선반영, 투자의견매수및목표주가 39,000 원상향 동사의투자의견매수를유지하며, 목표주가를 39,000 원으로상향한다. OLED 에대한 리스크는남아있지만, 동사는글로벌 1 위의대형 LCD 패널생산업체이며, LCD 패널 가격은가파르게상승하고있다. 따라서 PBR 1.1 배를적용하여목표주가를 39,000 원 으로상향한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 270,330 264,555 283,839 247,447 251,581 260,981 yoy % -8.1-2.1 7.3-12.8 1.7 3.7 영업이익 억원 11,633 13,573 16,256 9,357 14,345 15,941 yoy % 27.5 16.7 19.8-42.4 53.3 11.1 EBITDA 억원 49,978 48,496 50,014 46,095 53,909 54,156 세전이익 억원 8,303 12,420 14,340 7,592 14,835 15,378 순이익 ( 지배주주 ) 억원 4,261 9,043 9,666 5,869 11,309 11,744 영업이익률 % % 4.3 5.1 5.7 3.8 5.7 6.1 EBITDA% % 18.5 18.3 17.6 18.6 21.4 20.8 순이익률 % 1.6 3.5 3.6 2.5 4.7 4.7 EPS 원 1,191 2,527 2,701 1,640 3,161 3,282 PER 배 21.3 13.3 9.1 18.6 9.7 9.3 PBR 배 0.9 1.1 0.7 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 배 2.2 3.0 2.3 3.0 2.3 2.1 ROE % 4.1 8.2 8.2 4.8 8.8 8.5 순차입금 억원 15,794 18,285 16,967 19,675 6,614-5,622 부채비율 % 101.1 94.9 77.7 81.0 77.9 79.7
LG 디스플레이 (034220/KS) 2016 년하반기부터 2017 년까지대형 LCD 업황개선으로동사실적도급증할것으로전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출액 5,989 5,855.2 6,324 6,577 5,853 6,204 6,391 6,710 YoY -14.7% -12.7% -11.7% -12.3% -2.3% 6.0% 1.1% 2.0% QoQ -20.1% -2.2% 8.0% 4.0% -11.0% 6.0% 3.0% 5.0% 매출원가 5,363 5,245 5,343 5,491 4,917 5,212 5,451 5,771 매출총이익 626 610 980 1,085 937 993 939 939 GPM(%) 10.5% 10.4% 15.5% 16.5% 16.0% 16.0% 14.7% 14.0% SG&A 587 566 575 638 569 571 582 652 매출원가 + 판관비 5,950 5,811 5,919 6,129 5,486 5,782 6,033 6,423 매출액대비매출원가비중 89.5% 89.6% 84.5% 83.5% 84.0% 84.0% 85.3% 86.0% 판관비중 9.8% 9.7% 9.1% 9.7% 9.7% 9.2% 9.1% 9.7% 매출원가 + 판관비비중 99.3% 99.2% 93.6% 93.2% 93.7% 93.2% 94.4% 95.7% -90.9% 영업이익 39.5 44.4 404.8 447.2 367.6 421.9 357.9 287.2 영업이익률 0.7% 0.8% 6.4% 6.8% 6.3% 6.8% 5.6% 4.3% 법인세차감전순이익 (8) (11) 413 461 378 434 371 303 법인세율 114.0% -650.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 법인세비용 -9.7 72.9 82.6 92.2 75.6 86.8 74.1 60.6 당기순이익 1 (84) 330 369 303 347 296 242 당기순이익률 0.0% -1.4% 5.2% 5.6% 5.2% 5.6% 4.6% 3.6% 지배주주지분 1 (80) 315 351 288 331 283 231 발행주식수 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 자기주식수 0 0 0 0 0 0 0 0 유통주식수 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 357815700 EPS ( 당기순이익 ) 3 (235) 923 1031 846 970 829 678 EPS ( 지배주주포괄손익 ) 3 (224) 880 982 806 924 790 646 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Mobile 23% 27% 29% 27% 26% 24% 24% 23% NPC & TAB 24% 18% 16% 16% 16% 17% 17% 17% Monitor 15% 16% 15% 15% 16% 16% 16% 17% TV 38% 39% 40% 42% 42% 43% 43% 43% 매출액 Mobile 1,378 1,581 1,834 1,776 1,522 1,489 1,534 1,543 NPC & TAB 1,437 1,054 1,012 1,052 937 1,055 1,086 1,141 Monitor 898 937 949 986 937 993 1,022 1,141 TV 2,276 2,284 2,529 2,762 2,458 2,668 2,748 2,885 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 실적확정치 ( 단위 : 억원 ) LG디스플레이실적 2Q15 1Q16 2Q16 SK 추정치 2Q16 확정치 컨센서스대비 매출액 67,076 59,892 61,691 58,551 5% 영업이익 4,881 395 557 444 25% 순이익 3,350 24 54 119-55% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG디스플레이실적 2014 2015 2016 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 264,555 283,839 247,447 254,143-3% 영업이익 13,573 16,256 9,357 8,327 12% 순이익 9,043 9,666 5,870 4,882 20% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 19
SK Company Analysis 김영우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 투자의견변경일시투자의견목표주가 2016.08.03 매수 39,000 원 2016.07.13 매수 35,000 원 2016.06.20 매수 29,000 원 2016.04.28 매수 29,000 원 2016.03.15 매수 29,000 원 2015.11.24 매수 29,000 원 2015.11.23 담당자변경 2014.11.03 매수 40,000 원 2014.10.06 매수 40,000 원 2014.09.22 매수 40,000 원 2014.08.26 매수 40,000 원 ( 원 ) 45,000 수정주가 목표주가 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 14.8 15.3 15.10 16.5 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 3 일기준 ) 매수 95.3% 중립 4.7% 매도 0% 20
LG 디스플레이 (034220/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 92,406 95,316 94,727 110,385 132,754 매출액 264,555 283,839 247,447 251,581 260,981 현금및현금성자산 8,898 7,517 17,271 31,682 45,268 매출원가 226,671 240,696 214,429 213,501 221,304 매출채권및기타채권 35,455 41,876 36,741 37,487 42,738 매출총이익 37,884 43,143 33,018 38,080 39,676 재고자산 27,541 23,517 20,633 21,052 24,001 매출총이익률 (%) 14.3 15.2 13.3 15.1 15.2 비유동자산 137,264 130,455 140,798 136,916 133,729 판매비와관리비 24,311 26,887 23,661 23,735 23,735 장기금융자산 153 237 681 681 681 영업이익 13,573 16,256 9,357 14,345 15,941 유형자산 114,029 105,460 117,976 114,902 111,831 영업이익률 (%) 5.1 5.7 3.8 5.7 6.1 무형자산 5,767 8,387 6,692 5,981 5,616 비영업손익 -1,153-1,916-1,765 489-563 자산총계 229,670 225,772 235,525 247,301 266,483 순금융비용 607 705 826 823 554 유동부채 75,496 66,067 54,160 56,333 64,093 외환관련손익 -40-344 481-2,934-2,980 단기금융부채 9,679 14,161 8,618 9,868 11,118 관계기업투자등관련손익 139 416-101 20 20 매입채무및기타채무 48,998 42,644 37,415 38,174 43,522 세전계속사업이익 12,420 14,340 7,592 14,835 15,378 단기충당부채 1,939 1,099 964 984 1,122 세전계속사업이익률 (%) 4.7 5.1 3.1 5.9 5.9 비유동부채 36,341 32,655 51,257 51,972 54,073 계속사업법인세 3,246 4,105 1,446 2,967 3,076 장기금융부채 32,795 28,082 44,331 44,431 44,531 계속사업이익 9,174 10,235 6,146 11,868 12,302 장기매입채무및기타채무 129 84 84 84 84 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 80 118 104 106 121 * 법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 111,836 98,722 105,417 108,305 118,166 당기순이익 9,174 10,235 6,146 11,868 12,302 지배주주지분 114,314 121,930 124,827 133,164 141,935 순이익률 (%) 3.5 3.6 2.5 4.7 4.7 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 지배주주 9,043 9,666 5,869 11,309 11,744 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 지배주주귀속순이익률 (%) 3.42 3.41 2.37 4.5 4.5 기타자본구성요소 0 0 0 0 0 비지배주주 131 569 277 559 559 자기주식 0 0 0 0 0 총포괄이익 8,428 10,033 4,954 10,676 11,111 이익잉여금 74,551 81,585 85,657 95,177 105,131 지배주주 8,202 9,404 4,686 10,126 10,560 비지배주주지분 3,520 5,120 5,282 5,832 6,382 비지배주주 225 628 268 550 550 자본총계 117,834 127,050 130,108 138,995 148,317 EBITDA 48,496 50,014 46,095 53,909 54,156 부채와자본총계 229,670 225,772 235,525 247,301 266,483 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 29,922 28,047 45,898 51,452 49,358 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 9,174 10,235 6,146 11,868 12,302 매출액 -2.1 7.3-12.8 1.7 3.7 비현금성항목등 43,790 43,614 41,102 42,042 41,854 영업이익 16.7 19.8-42.4 53.3 11.1 유형자산감가상각비 32,221 29,694 32,164 35,574 34,571 세전계속사업이익 49.6 15.5-47.1 95.4 3.7 무형자산상각비 2,702 4,065 4,574 3,990 3,644 EBITDA -3.0 3.1-7.8 17.0 0.5 기타 5,543 5,868 2,258-4,227-2,950 EPS( 계속사업 ) 112.2 6.9-39.3 92.7 3.8 운전자본감소 ( 증가 ) -21,935-21,662-443 4-2,229 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9,214-10,607 3,422-745 -5,251 ROE 8.2 8.2 4.8 8.8 8.5 재고자산감소 ( 증가 ) -8,235 4,049 2,884-419 -2,949 ROA 4.1 4.5 2.7 4.9 4.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1,604-11,303-3,435 759 5,348 EBITDA 마진 18.3 17.6 18.6 21.4 20.8 기타 -6,089-3,800-3,314 409 624 안정성 (%) 법인세납부 -1,107-4,140-906 -2,461-2,569 유동비율 122.4 144.3 174.9 196.0 207.1 투자활동현금흐름 -34,118-26,731-45,940-34,926-33,616 부채비율 94.9 77.7 81.0 77.9 79.7 금융자산감소 ( 증가 ) -2,229-2,578 1,644 0 0 순차입금 / 자기자본 15.5 13.4 15.1 4.8-3.8 유형자산감소 ( 증가 ) -29,429-19,177-45,087-32,500-31,500 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 44.2 39.2 32.8 32.2 31.5 무형자산감소 ( 증가 ) -3,533-2,935-3,279-3,279-3,279 주당지표 ( 원 ) 기타 1,073-2,041 782 853 1,163 EPS( 계속사업 ) 2,527 2,701 1,640 3,161 3,282 재무활동현금흐름 2,375-3,115 9,664-2,115-2,156 BPS 31,948 34,076 34,886 37,216 39,667 단기금융부채증가 ( 감소 ) -6,822-9,684-5,584 1,250 1,250 CFPS 12,287 12,136 11,908 14,218 13,962 장기금융부채증가 ( 감소 ) 9,407 8,757 16,584 100 100 주당현금배당금 500 500 500 500 500 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0-1,789-1,789-1,789-1,789 PER( 최고 ) 14.2 13.7 19.3 10.0 9.6 기타 -210-398 -1,336-1,676-1,717 PER( 최저 ) 9.1 7.6 12.8 6.6 6.4 현금의증가 ( 감소 ) -1,320-1,382 9,755 14,411 13,586 PBR( 최고 ) 1.1 1.1 0.9 0.9 0.8 기초현금 10,219 8,898 7,517 17,271 31,682 PBR( 최저 ) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 기말현금 8,898 7,517 17,271 31,682 45,268 PCR 2.7 2.0 2.6 2.2 2.2 FCF -3,131 7,605-1,977 14,892 13,587 EV/EBITDA( 최고 ) 3.2 3.2 3.1 2.4 2.2 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 2.2 2.0 2.3 1.7 1.5 21
삼성 SDI (006400/KS 매수 ( 유지 ) T.P 132,000 원 ( 유지 )) 3Q 전망 : 미래에대한청사진을제시해야한다 삼성 SDI 의 3Q16 매출액은 1.36 조원, 영업이익 -447 억원추정 1 중대형전지부문원가경쟁력은심각한위기, 획기적개선필요 2 중국전기차시장성장에따른수혜확대는논하기어려운시점 3 케미칼부문매각대금유입에따른현금을어떻게활용하느냐가관건 시장컨센서스수준의매출및영업이익기대삼성 SDI 는 3 분기매출 1.36 조원, 영업이익 -447 억원을달성할것으로전망된다. 워낙잦은사업부매각, 합병등으로 QoQ, YoY 를논하는것이무의미한수준이다. 도무지해법이보이지않는중대형전지부문의심각한원가경쟁력으로, 과연삼성 SDI 가중대형전지사업에서성공을거둘수있을지의문이다. Analyst 김영우 hermes_cmu@sk.com 02-3773-9244 자본금 3,567 억원 발행주식수 7,038 만주 자사주 14 만주 액면가 5,000 원 시가총액 74,266 억원 주요주주 삼성전자 ( 주 )( 외5) 20.53% 국민연금공단 8.19% 외국인지분률 35.00% 배당수익률 0.90% 중국전기차시장에대한수혜여부는여전히미지수중국의전기차산업 Supply Chain 내재화전략이강화되는추세에서, 최근변화하고있는한중관계가어떤변수로작용하게될지는여전히미지수이다. 케미칼부문마저매각하며마련한대규모현금성자산을, 어떠한부문에투자하여성장성과수익성을확보할수있을지가더욱중요해지고있다. 투자의견매수및목표주가 132,000 원유지동사의투자의견매수및목표주가 132,000 원을유지한다. 동사가넘치도록보유한현금성자산을 Flexible OLED 및반도체소재부문 M&A 에사용하고, 삼성디스플레이에남품하게된다면 Valuation 은재평가받을수있기때문이다. 향후동사의주가움직임은, 전자재료부문의성장전략과수익성확보에대한비전을투자자에게제시해줄수있을지여부가될것이다. 주가 (16/08/02) 108,000 원 KOSPI 2029.61 pt 52주 Beta 1.18 52주최고가 129,000 원 52주최저가 76,800 원 60일평균거래대금 300 억원 주가및상대수익률 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 삼성 SDI KOSPI 대비상대수익률 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.9% -9.4% 6개월 20.3% 19.2% 12개월 45.0% 39.3% 68 58 48 38 28 18 8-2 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 34,285 54,742 75,693 54,691 64,071 64,071 yoy % -40.6 59.7 38.3-27.8 17.2 0.0 영업이익 억원 -113 708-598 -7,167 399 399 yoy % 적전 흑전 적전 적지 흑전 0.0 EBITDA 억원 4,193 6,035 6,036-1,937 5,934 6,505 세전이익 억원 5,132 1,994 391-2,318 3,080 2,542 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,306-838 538-910 2,945 2,524 영업이익률 % % -0.3 1.3-0.8-13.1 0.6 0.6 EBITDA% % 12.2 11.0 8.0-3.5 9.3 10.2 순이익률 % 4.3-1.5 0.3-2.0 4.7 4.0 EPS 원 8,275 2,526 765-2,148 3,329 2,731 PER 배 19.6 45.9 149.0 N/A 32.4 39.5 PBR 배 1.0 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 배 19.4 14.0 13.7-48.7 19.1 20.4 ROE % 1.8-0.9 0.5-0.9 3.0 2.7 순차입금 억원 4,232 1,123-836 13,820 31,417 48,927 부채비율 % 40.0 35.0 44.2 46.2 73.8 102.1
삼성 SDI(006400/KS) 삼성 SDI 실적추이및전망, 향후에도분사및구조조정등변수가많을것으로예상 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F Total Sales 18,652 18,439 19,977 18,613 12,907 13,172 13,625 14,987 14,686 15,511 16,263 17,612 2차전지 7,950 7,807 8,874 8,484 8,629 8,774 9,169 10,067 10,011 10,477 11,060 12,597 IT 6,951 6,582 7,025 6,048 6,241 6,297 6,413 6,485 6,336 6,342 6,466 6,625 중대형 999 1,225 1,849 2,436 2,388 2,477 2,756 3,583 3,675 4,134 4,593 5,972 전자재료 10,702 10,632 11,103 10,129 4,264 4,416 4,457 4,919 4,675 5,035 5,203 5,015 매출비중 2차전지 43% 42% 44% 46% 67% 67% 67% 67% 68% 68% 68% 72% IT 37% 36% 35% 32% 48% 48% 47% 43% 43% 41% 40% 38% 중대형 5% 7% 9% 13% 19% 19% 20% 24% 25% 27% 28% 34% 전자재료 57% 58% 56% 54% 33% 34% 33% 33% 32% 32% 32% 28% Total OP 77 (37) 179 (808) (498) (542) (447) (405) (227) (169) (172) (69) 2차전지 (572) (665) (806) (1,851) (1,055) (929) (836) (954) (635) (585) (598) (637) IT 139 53 7 (889) (219) (126) (64) (130) 63 76 91 80 중대형 (711) (717) (813) (962) (836) (803) (772) (824) (698) (661) (689) (717) 전자재료 649 627 985 1,043 556 386 389 548 408 416 427 568 OPM (%) 0.4% -0.2% 0.9% -4.3% -3.9% -4.1% -3.3% -2.7% -1.5% -1.1% -1.1% -0.4% 2차전지 -7.2% -8.5% -9.1% -21.8% -12.2% -10.6% -9.1% -9.5% -6.3% -5.6% -5.4% -5.1% IT 2.0% 0.8% 0.1% -14.7% -3.5% -2.0% -1.0% -2.0% 1.0% 1.2% 1.4% 1.2% 중대형 -71.2% -58.5% -44.0% -39.5% -35.0% -32.4% -28.0% -23.0% -19.0% -16.0% -15.0% -12.0% 전자재료 6.1% 5.9% 8.9% 10.3% 13.0% 8.7% 8.7% 11.1% 8.7% 8.3% 8.2% 11.3% EPS 850 (4320) 6773 (311) (9634) 13821 (375) (320) 215 454 412 519 자료 : 삼성 SDI, SK 증권 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 실적확정치 ( 단위 : 억원 ) 삼성SDI 실적 2Q15 1Q16 2Q16 SK 추정치 2Q16 확정치 컨센서스대비 매출액 18,439 12,907 13,377 13,172 2% 영업이익 -37-7,038-361 -542-33% 순이익 -3,034-7,151 9,550 9,558 0% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 삼성SDI 실적 2014 2015 2016 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 54,742 75,693 54,691 55,308-1% 영업이익 708-598 -8,433-7,424 14% 순이익 -838 538 1,868 2,925-36% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 23
SK Company Analysis 김영우 hermes_cmu@sk.com / 02-3773-9244 투자의견변경일시투자의견목표주가 2016.08.03 매수 132,000 원 2016.07.13 매수 132,000 원 2016.03.15 매수 132,000 원 2015.11.24 매수 160,000 원 2015.11.23 담당자변경 2015.01.01 담당자변경 2014.11.03 매수 200,000 원 2014.10.06 매수 200,000 원 2014.08.28 매수 220,000 원 ( 원 ) 240,000 수정주가 목표주가 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 14.8 15.3 15.10 16.5 작성자 ( 김영우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 3 일기준 ) 매수 95.3% 중립 4.7% 매도 0% 24
삼성 SDI(006400/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 35,356 47,739 43,486 57,150 68,652 매출액 54,742 75,693 54,691 64,071 64,071 현금및현금성자산 6,275 12,880 0 0 0 매출원가 45,455 61,862 45,810 52,014 52,014 매출채권및기타채권 8,931 10,554 6,256 7,352 7,352 매출총이익 9,287 13,831 8,882 12,057 12,057 재고자산 7,686 7,500 4,446 5,224 5,224 매출총이익률 (%) 17.0 18.3 16.2 18.8 18.8 비유동자산 124,330 114,514 106,824 113,346 119,194 판매비와관리비 8,579 14,430 16,048 11,658 11,658 장기금융자산 24,612 12,122 13,406 13,406 13,406 영업이익 708-598 -7,167 399 399 유형자산 33,249 32,290 24,776 28,165 31,055 영업이익률 (%) 1.3-0.8-13.1 0.6 0.6 무형자산 12,789 12,776 9,124 8,575 8,155 비영업손익 1,286 989 4,849 2,680 2,143 자산총계 159,686 162,253 150,309 170,496 187,846 순금융비용 159 138 168 673 1,210 유동부채 22,543 32,013 23,779 25,716 26,416 외환관련손익 191-58 -155-157 -158 단기금융부채 9,753 10,472 11,010 10,710 11,410 관계기업투자등관련손익 1,903 3,106 3,787 2,799 2,799 매입채무및기타채무 7,537 15,040 8,916 10,477 10,477 세전계속사업이익 1,994 391-2,318 3,080 2,542 단기충당부채 434 479 284 334 334 세전계속사업이익률 (%) 3.6 0.5-4.2 4.8 4.0 비유동부채 18,874 17,708 23,689 46,678 68,490 계속사업법인세 472 134-605 669 552 장기금융부채 8,025 7,025 13,865 31,763 48,572 계속사업이익 1,521 257-1,713 2,410 1,990 장기매입채무및기타채무 66 989 1,916 2,844 3,771 중단사업이익 -2,324 0 602 602 602 장기충당부채 239 253 150 176 176 * 법인세효과 -733 0 217 0 0 부채총계 41,416 49,721 47,468 72,394 94,906 당기순이익 -803 257-1,111 3,012 2,591 지배주주지분 115,864 110,120 100,905 96,230 91,135 순이익률 (%) -1.5 0.3-2.0 4.7 4.0 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 지배주주 -838 538-910 2,945 2,524 자본잉여금 50,326 50,312 50,312 50,312 50,312 지배주주귀속순이익률 (%) -1.53 0.71-1.66 4.6 3.94 기타자본구성요소 -108-108 -108-108 -108 비지배주주 35-282 -201 67 67 자기주식 -108-108 -108-108 -108 총포괄이익 2,439-5,301-8,847-4,724-5,145 이익잉여금 48,623 48,531 46,920 49,849 52,358 지배주주 2,375-5,028-8,514-4,659-5,080 비지배주주지분 2,405 2,412 1,936 1,871 1,806 비지배주주 64-273 -334-65 -65 자본총계 118,269 112,532 102,841 98,101 92,941 EBITDA 6,035 6,036-1,937 5,934 6,505 부채와자본총계 159,686 162,253 150,309 170,496 187,846 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 3,198 8,932-4,792 2,634 3,458 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -803 257-1,111 3,012 2,591 매출액 59.7 38.3-27.8 17.2 0.0 비현금성항목등 4,401 3,306-155 3,523 4,515 영업이익 흑전 적전 적지 흑전 0.0 유형자산감가상각비 4,442 5,331 4,288 4,811 5,510 세전계속사업이익 -61.2-80.4 적전 흑전 -17.5 무형자산상각비 885 1,303 941 724 596 EBITDA 44.0 0.0 적전 흑전 9.6 기타 919-367 -1,826-711 -711 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 적전 흑전 -18.0 운전자본감소 ( 증가 ) 101 6,236-941 480 616 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2,674 555 3,263-1,096 0 ROE -0.9 0.5-0.9 3.0 2.7 재고자산감소 ( 증가 ) 1,398 174 1,225-779 0 ROA -0.6 0.2-0.7 1.9 1.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -2,130-205 -11,374 1,562 0 EBITDA 마진 11.0 8.0-3.5 9.3 10.2 기타 -1,840 5,711 5,946 793 616 안정성 (%) 법인세납부 -501-867 -2,585-4,381-4,264 유동비율 156.8 149.1 182.9 222.2 259.9 투자활동현금흐름 -2,887 1,656-13,828-20,193-20,389 부채비율 35.0 44.2 46.2 73.8 102.1 금융자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 순차입금 / 자기자본 1.0-0.7 13.4 32.0 52.6 유형자산감소 ( 증가 ) -4,342-7,054-7,894-8,200-8,400 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 14.8 11.1-3.7 6.2 4.4 무형자산감소 ( 증가 ) -28-160 -175-175 -175 주당지표 ( 원 ) 기타 1,483 8,870-5,759-11,818-11,814 EPS( 계속사업 ) 2,526 765-2,148 3,329 2,731 재무활동현금흐름 -1,319-4,171 7,844 17,559 16,930 BPS 164,621 156,459 143,366 136,725 129,485 단기금융부채증가 ( 감소 ) -1,622-6,866-459 -300 700 CFPS 7,632 10,191 6,137 12,047 12,262 장기금융부채증가 ( 감소 ) -2,000 3,918 7,897 17,897 16,810 주당현금배당금 1,000 1,000 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 3,367 0 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -830-721 -703-16 -16 PER( 최고 ) 68.5 189.5 N/A 35.6 43.4 기타 -235-502 406-23 -563 PER( 최저 ) 41.0 100.4 N/A 26.3 32.0 현금의증가 ( 감소 ) -1,026 6,604-12,880 0 0 PBR( 최고 ) 1.1 0.9 0.8 0.9 0.9 기초현금 7,302 6,275 12,880 0 0 PBR( 최저 ) 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 기말현금 6,275 12,880 0 0 0 PCR 15.2 11.2 17.6 9.0 8.8 FCF -2,950 5,081-8,946-2,666-2,157 EV/EBITDA( 최고 ) 20.6 17.3-52.5 20.4 21.5 자료 : 삼성SDI, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 11.3 9.4-41.4 16.7 18.2 25
LG 전자 (066570/KS 매수 ( 유지 ) T.P 67,000 원 ( 유지 )) 3Q 전망 : LG 전자주가의주안점은 VC( 전장사업부 ) 의수익성 LG 전자는 3Q16 에매출액 14.4 조원, 영업이익 3,884 억원기록전망 1 가전사업부와 TV 사업부는출하량증가예상되나수익성하락전망 2 하반기큰폭의 MC 수익성반등을예단하기는어려움 3 GM Bolt 가출시되고부품공급이시작되는하반기에 VC 수익성에주목필요 2Q16 전사실적은양호, MC( 모바일 ) 사업부는부진 LG 전자는 2Q16 에매출액 14.0 조원 (QoQ +5% / YoY +1%), 영업이익은 5,846 억원 (QoQ +16% / YoY +140%) 을기록했다. 예상대로 H&A( 가전 ) 와 HE(TV) 사업부가각각 9.2%, 8.6% 의견조한영업이익률을이어갔던반면, MC 사업부의영업적자는 -1,535 억원으로우리의추정치 (-1,209 억원 ) 보다도저조했다. 적자규모보다우려되는점은인력등사업규모축소를제외하면, 하반기또는 2017 년에 MC 사업부의수익성개선여지가크지않다는것이다. 자본금 9,042 억원 발행주식수 18,083 만주 자사주 77 만주 액면가 5,000 원 시가총액 86,570 억원 주요주주 ( 주 ) 엘지 ( 외3) 33.67% 국민연금공단 7.53% 외국인지분률 22.60% 배당수익률 0.70% 주가 (16/08/02) 52,900 원 KOSPI 2019.03 pt 52주 Beta 1.02 52주최고가 64,900 원 52주최저가 39,800 원 60일평균거래대금 418 억원 주가및상대수익률 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 LG 전자 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com 02-3773-8889 KOSPI 대비상대수익률 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.9% -9.4% 6개월 20.3% 19.2% 12개월 45.0% 39.3% 78 68 58 48 38 28 18 8-2 다양한 MC 사업부수익성개선노력, 그러나쉽지않을것 G 시리즈가부진했던해에 MC 사업부하반기실적은악화됐었다. 따라서하반기에 MC 사업부의적자가크게축소될것이라고예단하기쉽지않다. LG 전자는 MC 의 정상화를위해중저가스마트폰라인업을강화하고 R&D 인력을축소하는등다양한 노력중이다. 그러나원가구조효율화를통한실적개선은쉽지않을전망이다. 삼성전 자스마트폰의경우, 해외생산비중이 90% 를상회하는반면 LG 전자는여전히 50% 미만으로원가경쟁력격차가크기때문이다. 생산원가와가격경쟁력이핵심요소로나 타나고있는스마트폰시장에서의 LG 전자의경쟁력확보는쉽지않을것으로판단된다. 그러나 LG 전자에게는 VC( 전장 ) 사업부가존재 하반기에는 GM 의 Bolt Gen.2 가출시를앞두고있고, LG 전자는 3 분기부터본격적인 부품양산을시작할계획이다. 전기차 Bolt 에다시한번시장의관심이집중될경우, 주요부품공급사인 LG 전자는 VC 의가능성이주가에반영될것으로전망된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 567,723 590,408 565,090 573,245 607,940 629,772 yoy % 3.0 4.0-4.3 1.4 6.1 3.6 영업이익 억원 12,490 18,286 11,923 18,830 23,445 29,160 yoy % 2.7 46.4-34.8 57.9 24.5 24.4 EBITDA 억원 31,772 37,697 31,250 39,038 47,486 54,436 세전이익 억원 5,895 12,183 5,931 13,634 15,488 19,814 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,768 3,994 1,244 8,391 9,605 12,440 영업이익률 % % 2.2 3.1 2.1 3.3 3.9 4.6 EBITDA% % 5.6 6.4 5.5 6.8 7.8 8.6 순이익률 % 0.4 0.9 0.4 1.6 1.7 2.1 EPS 원 1,024 3,188 709 4,640 5,312 6,879 PER 배 66.5 18.5 75.9 11.6 10.1 7.8 PBR 배 1.1 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 배 6.2 5.0 5.6 4.6 3.7 3.1 ROE % 1.5 3.4 1.1 7.0 7.5 9.1 순차입금 억원 64,883 67,312 60,473 63,866 61,690 54,623 부채비율 % 180.0 185.3 179.7 180.7 178.9 173.5
LG 전자 (066570/KS) LG 전자사업부서별실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 매출액 139,063 138,221 139,315 144,529 133,621 140,029 144,047 155,549 561,128 573,245 HE 44,367 39,348 42,864 47,397 43,334 41,572 44,518 52,812 173,976 182,236 MC 35,084 35,448 32,801 36,701 29,632 33,258 33,549 40,024 140,034 136,463 H&A 40,631 44,853 41,534 38,295 42,195 47,002 42,392 38,357 165,313 169,946 VC 3,826 4,508 4,786 5,204 5,929 6,396 6,844 7,323 18,324 26,492 독립사업부 / 기타 3,141 3,094 5,040 4,517 3,937 3,622 5,292 4,743 15,792 17,594 LG이노텍 12,014 10,970 12,290 12,415 8,594 8,179 11,452 12,290 47,689 40,515 영업이익 3,052 2,441 2,940 3,490 5,052 5,846 3,884 4,049 11,923 18,831 HE -62-827 370 1,092 3,352 3,567 2,081 2,076 573 11,076 MC 568-192 -963-609 -2,022-1,535-1,300-520 -1,196-5,377 H&A 2,295 2,918 2,456 2,148 4,078 4,337 2,728 1,984 9,817 13,127 VC -24-15 -8 97-158 -168-163 -130 50-619 독립사업부 / 기타 -402 90 486 279-197 -6 143 56 453-4 LG이노텍 677 467 599 483-1 -349 394 584 2,226 628 영업이익률 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 3.8% 4.2% 2.7% 2.6% 2.1% 3.3% HE -0.1% -2.1% 0.9% 2.3% 7.7% 8.6% 4.7% 3.9% 0.3% 6.1% MC 1.6% -0.5% -2.9% -1.7% -6.8% -4.6% -3.9% -1.3% -0.9% -3.9% H&A 5.6% 6.5% 5.9% 5.6% 9.7% 9.2% 6.4% 5.2% 5.9% 7.7% VC -0.6% -0.3% -0.2% 1.9% -2.7% -2.6% -2.4% -1.8% 0.3% -2.3% 독립사업부 / 기타 -12.8% 2.9% 9.6% 6.2% -5.0% -0.2% 2.7% 1.2% 2.9% 0.0% LG이노텍 5.6% 4.3% 4.9% 3.9% 0.0% -4.3% 3.4% 4.7% 4.7% 1.6% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 확정치 ( 단위 : 억원 ) LG전자실적 2Q15 1Q16 2Q16 SK 추정치 2Q16 확정치 확정치대비 매출액 139,257 133,621 140,017 140,029 0% 영업이익 2,441 5,052 5,846 5,846 0% 순이익 1,871 1,906 1,428 2,710-47% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) LG전자실적 2014 2015 2016 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 590,408 565,090 573,245 559,115 3% 영업이익 18,286 11,923 18,831 18,900 0% 순이익 3,994 1,244 8,391 8,562-2% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 27
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 투자의견변경일시투자의견목표주가 2016.08.03 매수 67,000 원 2016.07.13 매수 67,000 원 2016.06.20 매수 67,000 원 2016.05.31 매수 67,000 원 2016.05.02 Not Rated 2015.01.01 담당자변경 2014.11.03 매수 90,000 원 2014.10.06 매수 90,000 원 ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 수정주가 목표주가 40,000 30,000 14.8 15.3 15.10 16.5 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 3 일기준 ) 매수 95.3% 중립 4.7% 매도 0% 28
LG 전자 (066570/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 174,827 163,976 174,274 182,641 193,263 매출액 590,408 565,090 573,245 607,940 629,772 현금및현금성자산 22,444 27,102 29,194 29,171 34,723 매출원가 452,991 436,351 439,894 471,181 488,977 매출채권및기타채권 81,059 74,499 79,589 84,435 87,454 매출총이익 137,416 128,739 133,351 136,759 140,795 재고자산 57,113 48,727 52,056 55,225 57,200 매출총이익률 (%) 23.3 22.8 23.3 22.5 22.4 비유동자산 195,857 199,163 211,206 224,521 237,263 판매비와관리비 119,131 116,817 114,521 113,315 111,635 장기금융자산 3,023 2,651 1,487 1,487 1,487 영업이익 18,286 11,923 18,830 23,445 29,160 유형자산 105,969 104,603 115,204 124,650 133,774 영업이익률 (%) 3.1 2.1 3.3 3.9 4.6 무형자산 13,943 14,733 14,555 14,467 14,404 비영업손익 -6,103-5,992-5,196-7,957-9,346 자산총계 370,684 363,139 385,480 407,162 430,526 순금융비용 3,262 3,588 3,501 3,629 3,428 유동부채 156,806 147,797 161,381 166,761 169,790 외환관련손익 -4,412-4,225-1,382-1,214-1,157 단기금융부채 25,821 23,400 28,482 25,767 23,753 관계기업투자등관련손익 3,048 3,812 965 1,662 1,662 매입채무및기타채무 88,063 81,747 87,332 92,650 95,962 세전계속사업이익 12,183 5,931 13,634 15,488 19,814 단기충당부채 7,143 5,759 6,156 6,533 6,769 세전계속사업이익률 (%) 2.1 1.1 2.4 2.6 3.2 비유동부채 83,967 85,507 86,773 94,403 103,322 계속사업법인세 5,398 3,402 4,701 5,340 6,832 장기금융부채 64,895 65,710 65,487 66,003 66,502 계속사업이익 6,785 2,530 8,933 10,147 12,982 장기매입채무및기타채무 136 57 64 72 80 중단사업이익 -1,772-38 0 0 0 장기충당부채 10,014 10,743 11,488 12,198 12,648 * 법인세효과 -534-7 0 0 0 부채총계 240,773 233,304 248,154 261,164 273,112 당기순이익 5,014 2,491 8,933 10,147 12,982 지배주주지분 117,194 116,266 123,381 131,621 142,606 순이익률 (%) 0.9 0.4 1.6 1.7 2.1 자본금 9,042 9,042 9,042 9,042 9,042 지배주주 3,994 1,244 8,391 9,605 12,440 자본잉여금 29,227 29,227 29,227 29,227 29,227 지배주주귀속순이익률 (%) 0.68 0.22 1.46 1.58 1.98 기타자본구성요소 -449-449 -449-449 -449 비지배주주 1,020 1,247 542 542 542 자기주식 -449-449 -449-449 -449 총포괄이익 968 1,008 8,277 9,491 12,325 이익잉여금 90,810 90,165 97,153 105,939 117,470 지배주주 -37-200 7,845 9,059 11,893 비지배주주지분 12,717 13,569 13,945 14,377 14,809 비지배주주 1,005 1,209 432 432 432 자본총계 129,911 129,835 137,326 145,998 157,414 EBITDA 37,697 31,250 39,038 47,486 54,436 부채와자본총계 370,684 363,139 385,480 407,162 430,526 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 23,758 29,375 33,932 40,667 46,382 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 5,014 2,491 8,933 10,147 12,982 매출액 4.0-4.3 1.4 6.1 3.6 비현금성항목등 47,214 42,614 33,888 37,338 41,455 영업이익 46.4-34.8 57.9 24.5 24.4 유형자산감가상각비 15,180 15,140 15,887 19,638 20,897 세전계속사업이익 106.7-51.3 129.9 13.6 27.9 무형자산상각비 4,231 4,187 4,321 4,403 4,379 EBITDA 18.7-17.1 24.9 21.6 14.6 기타 20,712 18,833 5,378 4,775 6,423 EPS( 계속사업 ) 211.4-77.8 554.4 14.5 29.5 운전자본감소 ( 증가 ) -23,195-11,633-4,274-967 -711 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9,190 3,136-5,088-4,846-3,019 ROE 3.4 1.1 7.0 7.5 9.1 재고자산감소 ( 증가 ) -12,313 4,616-3,790-3,170-1,974 ROA 1.4 0.7 2.4 2.6 3.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 12,836-4,056 2,753 5,318 3,312 EBITDA 마진 6.4 5.5 6.8 7.8 8.6 기타 -14,528-15,330 1,852 1,731 969 안정성 (%) 법인세납부 -5,275-4,098-4,616-5,851-7,343 유동비율 111.5 111.0 108.0 109.5 113.8 투자활동현금흐름 -23,035-17,857-31,131-33,276-34,113 부채비율 185.3 179.7 180.7 178.9 173.5 금융자산감소 ( 증가 ) 274 444 124 0 0 순차입금 / 자기자본 51.8 46.6 46.5 42.3 34.7 유형자산감소 ( 증가 ) -20,653-16,657-26,984-29,085-30,021 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 9.0 6.9 8.9 10.8 12.7 무형자산감소 ( 증가 ) -4,005-4,816-4,315-4,315-4,315 주당지표 ( 원 ) 기타 1,350 3,172 45 124 223 EPS( 계속사업 ) 3,188 709 4,640 5,312 6,879 재무활동현금흐름 -3,755-6,551-382 -7,414-6,717 BPS 64,808 64,294 68,229 72,786 78,860 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0-1,572-2,715-2,014 CFPS 12,943 11,376 15,815 18,606 20,857 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,378-806 5,675 516 499 주당현금배당금 400 400 450 500 550 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -735-1,090-729 -819-909 PER( 최고 ) 24.8 90.7 14.0 12.2 9.4 기타 -4,398-4,654-4,480-4,396-4,293 PER( 최저 ) 18.3 56.1 11.2 9.8 7.5 현금의증가 ( 감소 ) -4,009 4,658 2,092-22 5,552 PBR( 최고 ) 1.2 1.0 1.0 0.9 0.8 기초현금 26,453 22,444 27,102 29,194 29,171 PBR( 최저 ) 0.9 0.6 0.8 0.7 0.7 기말현금 22,444 27,102 29,194 29,171 34,723 PCR 4.6 4.7 3.4 2.9 2.6 FCF 2,157 13,409 633 5,323 9,623 EV/EBITDA( 최고 ) 6.0 6.2 5.1 4.1 3.5 자료 : LG전자, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 5.0 4.8 4.5 3.7 3.1 29
삼성전기 (009150/KS 매수 ( 유지 ) T.P 70,000 원 ( 유지 )) 3Q 전망 : 구조조정비용이실적에제동, 그러나카메라점유율은상승 삼성전기의 3Q16 매출액은 16,738 억원, 영업이익은 584 억원전망 1 IT 성수기진입으로부품서플라이체인업황반등전망 2 추가적인경영효율화 ( 희망퇴직등 ) 비용발생가능성존재 3 신규제품인듀얼카메라와 PLP 의본격적인매출확대는 2017 년그림 2Q16 영업이익, 152 억원으로추정치하회삼성전기는 2Q16 에매출액 16,164 억원 (QoQ +1% / YoY +1%), 영업이익은 152 억원 (QoQ -65% / YoY -84%) 을기록했다. 2 분기가삼성전자의스마트폰감산으로부품산업이비수기였음에도불구하고, 삼성전기의 2Q16 매출액이전분기와유사했던점은고무적이다. 그러나 2 분기중경영효율화작업 ( 희망퇴직 ) 이진행됨에따라일회성비용이발생하며영업이익은부진했다. 2 분기갤럭시 S7 확판및 A, J 스마트폰시리즈내점유율상승에따른부품출하증가효과가구조조정비용으로상쇄됐다고분석한다. 자본금 3,880 억원 발행주식수 7,760 만주 자사주 202 만주 액면가 5,000 원 시가총액 42,053 억원 주요주주 삼성전자 ( 주 )( 외5) 23.72% 국민연금공단 8.18% 외국인지분률 18.20% 배당수익률 0.90% 주가 (16/08/02) 56,300 원 KOSPI 2019.03 pt 52주 Beta 1.07 52주최고가 71,500 원 52주최저가 46,700 원 60일평균거래대금 196 억원 주가및상대수익률 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 삼성전기 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com 02-3773-8889 KOSPI 대비상대수익률 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.9% -9.4% 6개월 20.3% 19.2% 12개월 45.0% 39.3% 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10 하반기 IT 성수기진입으로부품서플라이체인업황반등전망 3Q16 에는매출성장이유력하다. IT 성수기진입에따라고객사들의 MLCC 및카메 라모듈수요증가가예상되기때문이다. 다만단기적으로추가적인구조조정비용발생 가능성을배제할수는없기에하반기희망퇴직진행여부에주목한다. 신성장동력은듀얼카메라, PLP, 전장 삼성전기는중장기적으로듀얼카메라, PLP(Panel Level Packaging), 전장등의새로운 성장동력을준비중이다. 신규아이템들의매출본격화는 2017 년에나타날것으로예 상된다. 듀얼카메라공급은 3Q16 부터시작되겠으나, 본격적인물량증가는 2017 년에 발생할것으로전망한다. 갤럭시 S8 에서듀얼모듈이채용될경우큰수혜가가능하다. PLP 는 2016 년말에기술개발이일단락될것으로보여진다. 다만 2017 년에미주고 객사물량회복의가시성은높지않다고판단된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 82,566 61,004 61,763 64,557 67,877 70,392 yoy % 4.3-26.1 1.2 4.5 5.1 3.7 영업이익 억원 4,640 649 3,013 1,638 2,892 3,190 yoy % -20.1-86.0 364.0-45.6 76.5 10.3 EBITDA 억원 10,832 7,252 7,954 7,476 9,357 9,918 세전이익 억원 4,360 8,162 3,668 1,942 2,906 3,348 순이익 ( 지배주주 ) 억원 3,302 5,027 112 982 1,516 1,761 영업이익률 % % 5.6 1.1 4.9 2.5 4.3 4.5 EBITDA% % 13.1 11.9 12.9 11.6 13.8 14.1 순이익률 % 4.2 8.3 0.3 1.7 2.4 2.6 EPS 원 4,256 8,798 4,031 1,266 1,954 2,269 PER 배 17.2 6.2 15.6 45.3 29.4 25.3 PBR 배 1.4 0.9 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 배 6.2 6.4 7.5 7.9 6.3 6.0 ROE % 8.2 11.5 0.3 2.3 3.6 4.2 순차입금 억원 8,365 2,354 9,164 12,970 12,652 12,968 부채비율 % 68.8 66.3 68.5 75.2 75.2 77.2
삼성전기 (009150/KS) 삼성전기사업부서별실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 매출액 16,026 16,021 16,095 13,620 16,043 16,164 16,738 15,612 61,762 64,557 DM 6,792 7,355 6,681 5,736 6,859 7,318 7,529 7,298 26,564 29,004 LCR 5,340 5,071 5,428 4,438 5,254 5,053 5,684 4,890 20,277 20,881 ACI 3,880 3,744 3,946 3,602 3,460 3,443 3,225 3,124 15,172 13,252 영업이익 851 941 1,015 206 429 152 584 473 3,013 1,638 영업이익률 5.3% 5.9% 6.3% 1.5% 2.7% 0.9% 3.5% 3.0% 4.9% 2.5% 자료 : DART, SK 증권추정 2Q16 실적 : SK 증권추정치 vs 확정치 ( 단위 : 억원 ) 삼성전기실적 2Q15 1Q16 2Q16 SK 추정치 2Q16 컨센서스 컨센서스대비 매출액 16,981 16,043 16,367 16,164 1% 영업이익 804 429 203 152 34% 순이익 2 313 148 165-10% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 2016 년실적 : SK 증권추정치 vs 시장컨센서스 ( 단위 : 억원 ) 삼성전기실적 2014 2015 2016 SK 추정치 2016 컨센서스 컨센서스대비 매출액 61,004 61,763 64,557 64,141 1% 영업이익 649 3,013 1,638 1,721-5% 순이익 5,027 112 982 1,199-18% 자료 : SK 증권추정, Dataguide 31
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 투자의견변경일시투자의견목표주가 2016.08.03 매수 70,000 원 2016.07.13 매수 70,000 원 2016.05.31 매수 70,000 원 2015.01.01 담당자변경 2014.10.06 매수 60,000 원 2014.09.29 매수 80,000 원 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 수정주가 목표주가 50,000 40,000 30,000 14.8 15.3 15.10 16.5 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 3 일기준 ) 매수 95.3% 중립 4.7% 매도 0% 32
삼성전기 (009150/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 35,540 27,300 27,525 26,774 27,729 매출액 61,004 61,763 64,557 67,877 70,392 현금및현금성자산 6,880 10,353 7,387 7,754 7,573 매출원가 50,650 48,647 51,454 53,048 54,112 매출채권및기타채권 9,655 8,212 10,127 9,573 10,177 매출총이익 10,354 13,116 13,103 14,830 16,280 재고자산 8,412 6,790 8,373 7,915 8,414 매출총이익률 (%) 17.0 21.2 20.3 21.9 23.1 비유동자산 41,646 45,395 47,656 49,108 50,058 판매비와관리비 9,705 10,102 11,465 11,938 13,089 장기금융자산 9,420 8,015 8,135 8,135 8,135 영업이익 649 3,013 1,638 2,892 3,190 유형자산 29,259 32,984 34,439 36,044 36,778 영업이익률 (%) 1.1 4.9 2.5 4.3 4.5 무형자산 1,039 912 938 894 857 비영업손익 7,513 655 303 15 157 자산총계 77,186 72,695 75,180 75,882 77,787 순금융비용 226 166 232 265 270 유동부채 21,510 17,683 19,727 19,176 19,707 외환관련손익 -32-59 78 105 250 단기금융부채 11,164 10,250 10,561 10,511 10,496 관계기업투자등관련손익 23 70 66 66 66 매입채무및기타채무 5,988 4,849 5,980 5,653 6,010 세전계속사업이익 8,162 3,668 1,942 2,906 3,348 단기충당부채 60 73 90 85 91 세전계속사업이익률 (%) 13.4 5.9 3.0 4.3 4.8 비유동부채 9,248 11,858 12,533 13,397 14,175 계속사업법인세 1,273 446 867 1,298 1,495 장기금융부채 5,967 10,166 10,194 10,294 10,444 계속사업이익 6,890 3,222 1,075 1,609 1,853 장기매입채무및기타채무 22 25 17 10 2 중단사업이익 -1,801-3,016 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 * 법인세효과 31-281 0 0 0 부채총계 30,758 29,541 32,260 32,573 33,882 당기순이익 5,089 206 1,075 1,609 1,853 지배주주지분 45,534 42,221 41,908 42,216 42,733 순이익률 (%) 8.3 0.3 1.7 2.4 2.6 자본금 3,880 3,880 3,880 3,880 3,880 지배주주 5,027 112 982 1,516 1,761 자본잉여금 10,452 10,452 10,452 10,452 10,452 지배주주귀속순이익률 (%) 8.24 0.18 1.52 2.23 2.5 기타자본구성요소 -10-1,467-1,467-1,467-1,467 비지배주주 62 95 92 92 92 자기주식 -10-1,467-1,467-1,467-1,467 총포괄이익 4,450-1,188 145 679 924 이익잉여금 25,046 24,455 25,059 26,284 27,718 지배주주 4,372-1,273 66 600 844 비지배주주지분 894 933 1,012 1,092 1,172 비지배주주 78 85 80 80 80 자본총계 46,428 43,154 42,920 43,309 43,905 EBITDA 7,252 7,954 7,476 9,357 9,918 부채와자본총계 77,186 72,695 75,180 75,882 77,787 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 3,705 5,406 3,705 8,866 7,674 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 5,089 206 1,075 1,609 1,853 매출액 -26.1 1.2 4.5 5.1 3.7 비현금성항목등 2,334 6,226 6,499 7,748 8,065 영업이익 -86.0 364.0-45.6 76.5 10.3 유형자산감가상각비 6,419 4,780 5,663 6,296 6,566 세전계속사업이익 87.2-55.1-47.1 49.7 15.2 무형자산상각비 183 161 174 169 162 EBITDA -33.1 9.7-6.0 25.2 6.0 기타 -5,755 1,038-268 -108-111 EPS( 계속사업 ) 106.7-54.2-68.6 54.4 16.1 운전자본감소 ( 증가 ) -3,363 1,797-2,916 806-750 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1,779 2,227-2,277 553-603 ROE 11.5 0.3 2.3 3.6 4.2 재고자산감소 ( 증가 ) 588 2,020-1,526 457-499 ROA 6.8 0.3 1.5 2.1 2.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -18-1,219 1,565-327 356 EBITDA 마진 11.9 12.9 11.6 13.8 14.1 기타 -2,153-1,230-677 122-4 안정성 (%) 법인세납부 -356-2,824-953 -1,296-1,493 유동비율 165.2 154.4 139.5 139.6 140.7 투자활동현금흐름 -3,615-2,040-6,748-7,860-7,264 부채비율 66.3 68.5 75.2 75.2 77.2 금융자산감소 ( 증가 ) 4,875 7,584 495 0 0 순차입금 / 자기자본 5.1 21.2 30.2 29.2 29.5 유형자산감소 ( 증가 ) -8,449-10,105-7,326-7,900-7,300 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 20.9 22.5 19.0 24.0 25.4 무형자산감소 ( 증가 ) -196 223-125 -125-125 주당지표 ( 원 ) 기타 155 258 207 165 161 EPS( 계속사업 ) 8,798 4,031 1,266 1,954 2,269 재무활동현금흐름 -304 96 11-638 -591 BPS 58,677 54,408 54,004 54,402 55,068 단기금융부채증가 ( 감소 ) -2,466-4,638 105-50 -15 CFPS 14,986 6,512 8,789 10,285 10,938 장기금융부채증가 ( 감소 ) 3,132 7,229 299 100 150 주당현금배당금 750 500 400 450 500 자본의증가 ( 감소 ) 4-1,457 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -583-630 -379-291 -327 PER( 최고 ) 8.4 20.3 48.7 31.5 27.2 기타 -392-409 -393-397 -398 PER( 최저 ) 4.6 12.3 36.9 23.9 20.6 현금의증가 ( 감소 ) -505 3,472-2,966 368-181 PBR( 최고 ) 1.3 1.5 1.1 1.1 1.1 기초현금 7,385 6,880 10,353 7,387 7,754 PBR( 최저 ) 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 기말현금 6,880 10,353 7,387 7,754 7,573 PCR 3.7 9.7 6.5 5.6 5.3 FCF -554-3,666-3,266 784 256 EV/EBITDA( 최고 ) 8.4 9.3 8.4 6.7 6.3 자료 : 삼성전기, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 4.9 6.2 6.8 5.5 5.2 33
LG 이노텍 (011070/KS 매수 ( 유지 ) T.P 110,000 원 ( 유지 )) 3Q 전망 : 반등의시작 LG 이노텍은 3Q16 에매출액 15,179 억원, 영업이익 391 억원전망 1 3Q16 부터는듀얼카메라매출반영으로실적반등유력 2 하반기광학솔루션사업매출액은상반기대비 2 배에이를것 3 LED 적자축소및전장사업누적수주증가흐름지속예상 2016 년 2 분기영업손실, -340 억원기록. 추정치하회 LG 이노텍은 2Q16 에매출액 1 조 1,205 억원 (QoQ -6% / YoY -23%), 영업손실 - 340 억원 (QoQ 적자전환 / YoY 적자전환 ) 을기록했다. 2 분기실적감소는해외주요고객사및 LG 전자의스마트폰판매부진에기인한다. 이에따라광학솔루션 ( 카메라모듈 ) 사업의매출이전년동기대비 42% 감소했고, 기판소재사업매출도모바일부품의수요악화로 23% 감소했다. 그러나차량부품사업이지속적으로성장중이고, LED 수익성이소폭개선된점은긍정적이다. 자본금 1,183 억원 발행주식수 2,367 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 21,679 억원 주요주주 엘지전자 ( 주 )( 외3) 40.79% 국민연금공단 10.59% 외국인지분률 16.20% 배당수익률 0.40% 주가 (16/08/02) 91,600 원 KOSPI 2019.03 pt 52주 Beta 1.27 52주최고가 103,000 원 52주최저가 71,000 원 60일평균거래대금 172 억원 주가및상대수익률 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 LG 이노텍 Analyst 박형우 hyungwou@sk.com 02-3773-8889 KOSPI 대비상대수익률 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.9% -9.4% 6개월 20.3% 19.2% 12개월 45.0% 39.3% 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10 7 월부터듀얼카메라공급본격화 주요고객사의하반기제품출시일정을감안하면, LG 이노텍은 7 월부터듀얼카메라 공급을시작했던것으로예상한다. 듀얼카메라판가상승에따라하반기에는큰폭의실 적개선효과가기대된다. 또한베트남에 2.3 억달러를투자해카메라모듈생산라인진 출을결정했다. 듀얼카메라실적모멘텀은 2017 년상반기에도이어질전망이다. 저점확인임박 2Q16 이후, LG 이노텍의실적은듀얼카메라공급과 IT 성수기진입효과가맞물리며 반등이유력하다. 하반기광학솔루션사업매출액은상반기대비 87% 증가할것으로 예상되고, 듀얼카메라공급증가는 2017 년상반기에도유력하다. 또한 LED 사업부의 감가상각비하락에따른적자감소추세와전장사업부의누적수주잔고증가흐름이 지속되는점도 LG 이노텍의변화를기대하게만든다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 62,115 64,661 61,381 54,809 62,317 63,009 yoy % 16.9 4.1-5.1-10.7 13.7 1.1 영업이익 억원 1,362 3,140 2,237 634 2,047 2,438 yoy % 76.1 130.6-28.8-71.7 222.9 19.1 EBITDA 억원 6,655 8,485 7,060 4,804 6,025 6,312 세전이익 억원 220 1,916 1,221 160 1,604 1,908 순이익 ( 지배주주 ) 억원 155 1,127 951 273 1,283 1,526 영업이익률 % % 2.2 4.9 3.6 1.2 3.3 3.9 EBITDA% % 10.7 13.1 11.5 8.8 9.7 10.0 순이익률 % 0.3 1.7 1.6 0.5 2.1 2.4 EPS 원 770 4,761 4,018 1,152 5,423 6,449 PER 배 108.6 23.6 24.5 81.1 17.2 14.5 PBR 배 1.3 1.6 1.3 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 배 5.3 4.5 4.5 6.2 4.7 4.2 ROE % 1.2 7.5 5.5 1.6 7.1 8.0 순차입금 억원 17,582 10,631 7,009 5,799 3,931 2,060 부채비율 % 247.9 161.1 121.8 116.2 103.2 96.9